上海交通大学中国金融研究院信托评级报告

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丸疏
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2 版权声明信托公司兑付风险评价报告的所有图片表格及文字内容的版权归上海交通大学中国金融研究院所有任何组织和个人在未经过上海交通大学中国金融研究院书面许可情况下, 不得使用本报告中的信息用于商业目的如需转载和引用请与研究院联系并在转载和引用时注明出处免责声明本报告数据和信息均来源于公开资料上海交通大学中国金融研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见均不直接形成投资建议, 仅供大家参考课题组成员张春严弘赵羲朱宏晖叶德丰蒋治平上海交通大学上海高级金融学院执行院长, 金融学教授上海交通大学中国金融研究院副院长, 金融学教授上海交通大学中国金融研究院研究主管上海交通大学中国金融研究院副研究员上海交通大学中国金融研究院高级项目经理上海交通大学中国金融研究院项目经理联系方式人员 : 叶德丰地址 : 上海市淮海西路 211 号 12 楼电话 : 电子邮件 :cafr.trust@saif.sjtu.edu.cn 1

3 目录第一章评价意义... 4 一评价背景... 4 二评价定义... 4 三评价意义... 5 第二章评价方法与指标体系... 6 一评价方法方法概述指标体系构建原则... 7 二评价指标体系及说明信托公司评价体系评价指标说明... 8 第三章评价结果第四章信托业三大问题解析一信托行业的整体风险有多大? 二信托行业整体资产管理能力水平有多高? 三信托产品是否实现了真正的风险定价? 结束语

4 图表目录图表 1 评估指标体系... 6 图表 2 净资产偿付能力压力测试结果图表 3 流动性支付能力压力测试结果图表 4 资产管理能力与主动管理资产占比相关性图表 5 信托公司主动管理资产分布图图表 6 信托收益率及信托报酬率与兑付能力之间关系图表 7 信托公司发行规模与信托公司兑付风险及信托收益的关系

5 第一章评价意义一评价背景截至 2013 年 3 季度末, 国内信托资产规模已经突破 10 万亿元大关, 是仅次于银行业的第二大金融子行业在信托产品中, 面向中等投资者的集合信托资产规模为 2.35 万亿元, 约占信托资产规模的四分之一, 以单个投资者万投资额来估计, 目前集合信托涉及投资者数量估计超过 100 万在如此规模的投资者群体下, 此前定义为私募性质的集合信托产品在某种程度上已成了一种类公募的投资产品信托产品投资范围广, 大量涉及非标准化资产, 而且结构复杂, 投资者很难根据招募说明书提供的信息准确判断其中蕴藏的风险自 2012 年以来, 集合信托风险事件时有发生, 部分信托公司由于刚性兑付原因压力大增, 信托产品风险受到各方高度关注信托公司目前的兑付压力到底有多大? 哪些因素决定信托公司的兑付风险? 不同的信托公司之间有何差异? 这些问题都急需分析和解答正是在这种背景下, 上海交通大学中国金融研究院专门组织研究团队致力于建立一套客观公正公平的信托公司兑付风险评价体系二评价定义根据银监会的规定, 信托产品不能向投资者承诺收益, 因此, 本报告提到的信托计划预期收益率是指信托计划说明书中表明的信托公司判断的预期投资收益率, 从法律上来说, 这个预期收益不带有承诺的性质此外, 从法律上来说, 信托公司只是信托计划的受托人, 没有保证投资收益的义务, 信托计划的投资风险应当由投资者承担, 只有在信托公司未按合同履行受托人的义务造成投资损失时, 投资人才可以要求信托公司赔偿但在实际运作中, 信托计划到期时, 即使信托计划本身遭受损失, 目前信托公司仍是最终按预期收益将本息兑付给投资者, 使得投资者和信托公司都接受了所谓刚性兑付的行业规则, 而我国多数信托公司是国资控股的现状进一步强化了这一预期鉴于信托公司不愿轻易破坏这种默契而承担相应的声誉风险, 预期回报可以视为信托公司的一种承诺但当赔偿金额超出信托公司的实际承受能力时, 4

6 必然会有信托公司打破这种默契, 出现兑付问题评价目标 : 评价信托公司兑付其类固定收益产品的风险类固定收益产品 : 集合信托产品中具有固定收益特征的一类信托产品, 这类产品在招募书中说明了预期收益率和期限, 资金一般投向非标准化资产, 到期后, 信托公司按约定的预期收益率进行兑付兑付风险 : 信托公司未能支付其类固定收益产品预期收益的可能性理论上, 这种可能性应该是一个概率但由于目前违约数据缺乏, 还无法将风险评估与违约概率进行映射目前本评价体系的结果只反映信托公司之间的相对兑付风险或兑付能力差别, 而不是和违约概率相对应的信用评级, 也不是信托公司综合排名, 更不是评价具体某一个信托产品的风险一个信托公司的兑付能力可以比较弱, 但是它的某个信托产品可以风险很小三评价意义促进信托业健康发展和金融体系稳定运行通过对信托公司兑付风险的评价与研究, 本报告可以帮助信托公司评估和降低自身的风险, 促使能力相对较弱的信托公司避免盲目扩展集合信托规模, 防止造成信托行业整体的风险积聚, 从而维护我国金融体系的稳定性引导市场正确客观和全面认识信托兑付风险目前市场上对信托产品的刚性兑付存在片面认识, 对信托公司本身的隐性担保能力知之甚少, 更忽视了信托公司的资产管理能力和风险管理能力本报告通过对信托公司能力的全面分析, 可以帮助市场更加全面客观地评估信托公司兑付风险提供产品定价基础, 缓释风险, 提高风控能力目前信托行业尚未建立产品二级流通市场, 其中一个核心的问题是缺乏信托产品定价机制我们对信托公司和产品的兑付风险评估, 有助于建立标准化风险等级体系, 从而为产品转让提供定价基础, 促进二级市场发展, 缓释行业风险压力, 提高信托行业整体风控能力弥补信息不对称差距, 提高投资者认识和评价能力我们的风险评价与研究有助于弥补信托公司和投资者之间的信息不对称差距, 逐步引导投资者建立对信托公司资产管理能力和风险控制能力的认知, 强化信托业的信任基础, 使得投资者能够合理客观地认识和评价信托公司或产品 5

7 第二章评价方法与指标体系一评价方法 1 方法概述信托公司对类固定收益产品兑付风险 ( 或兑付能力 ) 是由信托公司资产管理能力风险管理能力和隐性担保能力三方面因素决定信托公司的资产管理能力强和风险管理水平高, 则能有效地根据客户的风险偏好, 准确地选择项目设计合理的产品结构提供可靠的风险管理, 从而提高项目投资成功概率当产品最终无法获得预期收益或发生损失时, 如果信托公司能为投资者提供隐性担保, 即刚性兑付, 那么对于投资者来说, 产品的实际风险处于较低水平因此, 我们主要考察信托公司这三个方面的能力此外, 信托公司面临的宏观经营环境将影响其投资的风险水平 ; 而信托公司行业竞争水平将影响公司的利润, 进而影响信托公司提供隐性担保的能力, 因此, 我们在评估信托公司兑付风险时, 也考虑了经营环境的影响图表 1 评估指标体系经营环境资产管理能力信托公司兑付风险隐性担保能力风险管理能力资料来源 :CAFR 经营环境评价说明 : 通过分析信托公司所面临的经济环境和行业竞争态势, 评估外部环境对信托公司业务的影响资产管理能力 6

8 评价说明 : 信托公司资产管理能力对于信托产品能否按时成功兑付具有非常重要的作用, 是保障产品成功运行的第一道防线关注方面包括项目前期评估产品发行信息披露以及相应环节管理制度等风险管理能力评价说明 : 在信托产品的整个运行过程中, 风险管理扮演着至关重要的角色从风险的角度来看, 监控产品的各环节风险点, 是可以保证产品成功运作的第二道防线关注方面包括风险管理制度与人员配置信托资产风险水平以及风控历史表现等隐性担保能力评价说明 : 由于目前信托行业存在刚性兑付, 信托公司的隐性担保能力则成为信托产品能否成功兑付的最后一道防线关注方面包括股东实力业务规模成长性流动性以及资本偿付能力等 2 指标体系构建原则依据信托业固有特点 : 基于客观公正和公平原则, 并根据信托业的特点, 我们设计出相应指标, 如集中度风险指标流动性风险指标和资本偿付能力指标等以流动性风险指标为例, 由于信托公司存在隐性担保问题, 当产品发行兑付违约风险时, 信托公司需要有流动性资产来应对时, 就会面临流动性风险所以我们采用流动性资产与未来一年到期集合产品的相对规模来衡量流动性风险充分借鉴相关成熟指标体系 : 在评估指标选取方面, 我们参考银监会监管评价体系中的一些评估指标, 并借鉴标普穆迪等银行信用评估体系的方法和指标其中银监会监管评价体系中, 我们吸取了一些可量化指标, 使评价指标具备可执行可量化和可操作特点同时, 我们也参考海外评级机构的评级理念和方法, 形成我们自己的信托公司评价体系采用量化分析手段 : 我们采取因素分析法对每个指标进行分析和验证, 其中包括相关性分析法和 T-test 分析法, 最后形成我们整套评价体系在指标量化处理方面, 我们采用均值数据无量纲化处理方法, 并根据每个指标数据分布情况, 设定相应评分规则结合信托产品信息 : 目前信托公司只在公布年报时披露财务信息, 因此我们 7

9 同时结合了信托公司产品发行的信息, 来实时调整信托公司的评价中的一些指标, 以提高时效性以客观和定量指标为主 : 本指标体系中, 客观指标占 75%, 而定量指标占 60% 二评价指标体系及说明本评价指标体系通过逐层分解的方式总共包括 4 个一级指标,18 个二级指标, 和 37 个三级指标以下对每个二级指标进行说明 1 信托公司评价体系经营环境资产管理能力风险管理能力隐性担保能力宏观经济发行能力风险管理制度控股股东实力区域经济投资收益水平和人员配置业务成长性行业竞争环境创新和研发能力信托资产风险收入结构与利润战略发展规划管理制度和人员水平规模实力配置风控历史表现流动性风险信息披露资本偿付能力 2 评价指标说明经营环境宏观经济评价说明 : 作为一个金融子行业, 信托同样具有明显的行业周期性特点因此, 有必要考察宏观经济周期性波动给信托业经营活动带来的不确定性区域经济评价说明 : 目前我国区域经济发展程度差异明显, 导致不同区域分布的信托公司背后隐含的风险程度不同因此, 需要考察信托公司业务区域集中度风险行业竞争环境评价说明 : 随着泛资管时代的到来, 信托业务竞争将日趋激烈, 对信托行业未来发展或转型产生深刻影响因此, 有必要分析和判断行业竞争态势和信托公司在金融行业中的相对优势战略发展规划 8

10 评价说明 : 信托公司战略发展规划对公司未来发展会产生重大影响, 在一定程度上会影响公司未来整体风险偏好和经营状况因此, 有必要对信托公司的未来风险趋势做前瞻性分析与判断资产管理能力发行能力评价说明 : 发行能力是信托公司资产管理能力的重要体现之一本评价体系主要考察信托公司发行产品的资金募集能力, 分别从募集时间和募集金额两个角度来衡量投资收益水平评价说明 : 收益水平是信托资产管理能力的直接体现, 本评价体系分别从投资者收益和信托公司收益两个不同角度去衡量信托公司收益能力创新与研发能力评价说明 : 目前信托公司仍处于以产品为导向的发展阶段, 新业务或新产品的研发能力将直接影响信托公司资管业务的未来发展空间通过考察创新与研发能力能够反映和区分出不同信托公司的发展潜力管理制度与人员配置评价说明 : 管理制度和员工专业素养是信托公司业务发展的重要后台支持, 为信托公司业务的可持续发展提供重要支撑本评价体系从制度高管与人员素质以及人均所创造业绩等角度分析和判断信托公司综合管理水平, 从而反映资产管理能力信息披露评价说明 : 信息披露管理是信托集合资金信托计划管理的重要环节, 目前信托公司信息披露情况差异明显, 在一定程度上能反映不同信托公司资管业务的管理水平风险管理能力风险管理制度与人员配置评价说明 : 风险管理制度与风控人员配置是整个风险管理系统的重要组成部 9

11 分, 本评价体系通过考察信托公司管理制度是否完备, 制度能否得到有效执行以及执行人员综合素质等方面去评价信托公司的整体风险管理能力信托资产风险水平评价说明 : 目前信托公司业务行业集中度相对明显, 且不同信托公司行业集中度差异亦较大我们认为信托资产行业集中度风险是反映信托公司风险管理水平的有效窗口风控历史表现评价说明 : 信托公司风控历史表现在一定程度上能够体现信托公司风险管理能力本评价体系主要考察集合信托产品违约情况固有业务资产不良情况等隐性担保能力控股股东实力评价说明 : 信托公司控股股东对信托公司的整体发展战略和对信托业务的隐性担保能力具有非常重要的影响因此, 必须重点分析和评价信托公司控股股东的背景情况, 以及对信托公司可能产生的重大影响业务成长性评价说明 : 信托公司业务发展情况将是整体财务实力的指标之一, 同时也是公司财力不断提升的利润源泉本评价体系将主要关注信托公司整体业务发展情况和集合类业务发展情况收入结构和利润评价说明 : 信托公司收入结构中信托业务占比是反映公司主动管理能力的体现之一, 同时影响着公司的持续获利能力, 并有助于强化其财务实力本评价体系主要对公司的主营业务和利润情况进行比较分析与判断规模实力评价说明 : 公司规模实力决定了公司是否拥有对市场足够的话语权, 是否能够影响行业政策制定和引领行业未来发展与此同时, 信托公司规模实力也能体现其抗风险能力流动性风险评价说明 : 在信托公司面临刚性兑付时, 流动性风险对信托公司是非常 10

12 重要的风险之一本评价体系主要考察信托公司在产品出现违约风险时, 信托公司利用自身短期可变现资产应对兑付需求的能力资本偿付能力评价说明 : 除流动性资产外, 信托公司的资本偿付能力也是评价信托公司隐性担保能力的重要指标之一本评价体系主要衡量信托公司净资产对未来一年到期集合产品规模的覆盖保障能力和净资本比例 11

13 第三章评价结果信托公司名称兑付风险总体排名 12 资产管理能力分项排名风险管理能力隐性担保能力中信信托有限责任公司华润深国投信托有限公司中国对外经济贸易信托有限公司平安信托有限责任公司中诚信托有限责任公司上海国际信托有限公司华融国际信托有限责任公司中融国际信托有限公司华宝信托有限责任公司建信信托有限责任公司兴业国际信托有限公司五矿国际信托有限公司中国金谷国际信托有限责任公司中航信托股份有限公司重庆国际信托有限公司山东省国际信托有限公司交银国际信托有限公司英大国际信托有限责任公司长安国际信托股份有限公司华鑫国际信托有限公司华能贵诚信托有限公司方正东亚信托有限责任有限公司中海信托股份有限公司大业信托有限责任公司江苏信托有限公司昆仑信托有限责任公司华信信托股份有限公司北京国际信托有限公司四川信托有限公司上海爱建信托有限责任公司中投信托有限责任公司渤海国际信托有限公司安徽国元信托有限责任公司北方国际信托股份有限公司广东粤财信托有限公司国投信托有限公司

14 湖南省信托有限责任公司百瑞信托有限责任公司陕西省国际信托股份有限公司杭州工商信托股份有限公司中粮信托有限责任公司中江国际信托股份有限公司国联信托股份有限公司天津信托有限责任公司苏州信托有限公司新华信托股份有限公司厦门国际信托有限公司中原信托有限公司紫金信托有限责任公司国民信托有限公司中泰信托有限责任公司东莞信托有限公司山西信托有限责任公司云南国际信托有限公司甘肃省信托有限责任公司吉林省信托有限责任公司安信信托投资股份有限公司华宸信托有限责任公司新时代信托股份有限公司华澳国际信托有限公司注 :1) 兑付风险总体排名越高的信托公司, 兑付风险越低 ;2) 剔除未满两个完整会计年度的信托公司 ;3) 财务数据以 2012 年年报数据为基础 ;4) 产品违约信息截至 2013 年一季度 ;5) 其它资料和信息均来自信托公司年报和公开资料 13

15 第四章信托业三大问题解析一信托行业的整体风险有多大? 市场上对信托行业的整体风险有各种评估本报告尝试从信托公司的净资产偿付能力和流动性支付能力等指标来衡量信托行业的风险净资产偿付能力定义 : 在集合信托投资产品发生损失的情况下, 信托公司利用其净资产进行赔偿的能力具体定义为 : 净资产偿付能力 = 信托公司净资产 / 未来一年中需要兑付的集合信托规模流动性支付能力定义 : 在集合信托投资产品发生损失的情况下, 信托公司利用其流动资产进行赔偿的能力具体定义为 : 流动性支付能力 = 信托公司流动资产 / 未来一年中需要兑付的集合信托规模分析方法 : 本报告采用类似压力测试的方法, 假设未来一年内, 若信托公司集合信托资产发生一定比例的损失时, 信托公司利用其净资产或流动资产来赔偿损失的全部本金, 那么在不同损失程度下, 有多少信托公司将无法实现偿付 1 以净资产偿付能力指标衡量, 信托行业整体偿付风险较低图表 2 净资产偿付能力压力测试结果到期损失比例 5% 10% 20% 无法偿付损失的公司数量资金缺口 16 亿 152 亿 667 亿资料来源 :CAFR 由上表可以看出, 在不出现系统性风险的情况下, 我国信托行业整体的稳定性能应该说还比较健康因为如果集合信托资产总体上处于与银行贷款类似的风险水平, 以我国经济目前的整体状况, 出现系统性 5% 损失的概率是比较低的. 即使达到 5% 的损失率时, 也就是两家公司面临问题, 而这两家公司又各自具有一定的资产管理优势, 风险控制能力与风险处置能力亦处于行业上游但如果损失率达到 10%, 出现问题的 8 家公司中, 多数将有赔偿困难, 而且这 8 家公司中的多数在资产管理与风险控制能力方面并不具备优势这些公司应当注意公司业务发展中的风险因素, 控制集合信托发行规模, 同时应当严格控制投资资产的风险水平 14

16 2 以流动性支付能力指标衡量, 信托行业整体存在一定流动性风险图表 3 流动性支付能力压力测试结果到期损失比例 5% 10% 20% 偿付困难的公司数量资金缺口 75 亿 338 亿 1156 亿资料来源 :CAFR 从信托公司的流动性支付能力来看, 信托行业整体存在一定流动性风险虽然整体出现 5% 损失的概率比较低, 但如果出现极端情况, 此时面临支付困难的公司数量已达到 14 家, 超过行业公司总数的 20%, 这对行业的发展将造成严重影响 3 以净资产偿付能力衡量, 部分信托公司在集合信托业务方面还具有一定的发展空间净资产 / 一年内到期的集合信托规模之比高于 50% 的有 13 家公司, 具备进一步发展集合信托业务的空间其中如华润深国投信托与平安信托, 在资产管理能力方面具有一定优势, 在扩大集合信托业务方面可能具备更好的条件但值得注意的是, 从 2012 年的集合信托业务增长情况看, 部分兑付风险高的公司相比兑付风险低的公司扩张更为积极这需要引起监管部门和投资者的注意这些公司的激进扩张很有可能导致整体信托资产风险水平的提高, 进而给信托行业整体的稳定和健康发展造成潜在的威胁二信托行业整体资产管理能力水平有多高? 1 信托公司主动管理资产占比反映信托公司的资产管理能力在新的资管政策下, 信托公司的通道业务面临着激烈的竞争, 因此信托公司更多从事主动资产管理业务是未来一种可能的转型方向那么信托业整体是否具有了迎接这种转型的能力呢? 更多地转向主动管理业务需要信托公司具备一定的资产管理能力相关性检验显示, 本评价体系中的资产管理能力与信托公司的主动管理资产占比具有显著相关性这点也符合一般的逻辑, 因为资产管理能力强的公司必然会选择尽量多地做回报率高的主动管理业务主动管理资产比例指标既能反映信托公司资产管理水平, 也能反映其向主动管理业务转型的能力, 因此可以用来衡量信托公司是 15

17 否有实现转型的基础图表 4 资产管理能力与主动管理资产占比相关性 0.2 主动资产管理比例.4.6 %.8 1 低资产管理能力高资料来源 :CAFR 2 以主动管理资产占比衡量, 信托行业已具备一定的转型基础统计结果显示, 信托公司 2012 年主动管理资产占比的行业平均值为 64.8%, 占比超过 50% 的信托公司有 43 家若以此指标衡量, 行业整体已具备一定的应对转型的能力但行业两极差异明显, 一些主动管理资产比例低的公司需要考虑在新的资管政策下的战略方向图表 5 信托公司主动管理资产分布图 0 5 Frequency 主动管理占比资料来源 :CAFR 16

18 三信托产品是否实现了真正的风险定价? 1 集合信托产品收益率没有反映信托公司的兑付风险在刚性兑付前提下, 集合信托产品的收益率与信托公司的兑付风险应该呈现相关性然而相关性检验结果显示, 信托公司的平均集合信托收益与信托公司的兑付风险之间没有显著的关系对排名靠前的 20 家公司与排名最后的 20 家公司的集合信托收益率进行 T 检验, 也没有发现显著的差异因此, 目前的信托市场并没有真正实现风险定价图表 6 信托收益率及信托报酬率与兑付能力之间关系集合产品投资收益率 (%) 加权年化信托报酬率 (%) 高兑付风险低高兑付风险低资料来源 :CAFR 2 信托加权年化报酬率也没有反映信托公司的兑付风险信托公司的信托加权年化报酬率与信托公司总体兑付风险之间也没有反映出应有的相关性, 而且, 对总体兑付风险排名靠前的 20 家公司与排名靠后的 20 家公司的 T 检验发现, 排名靠前的公司其信托年化报酬率反而显著低于排名靠后的公司虽然考虑到通道业务的报酬率比较低, 而年化信托报酬率中包含了通道业务的报酬率, 但是即使控制了通道业务的比例影响后, 信托年化报酬率与信托公司的兑付风险之间依然呈现微弱的负相关性, 也就是说兑付风险低的信托公司从信托业务中的获利能力还不如信托兑付风险高的信托公司这点是值得相关的信托公司进一步关注 17

19 3 产品发行规模大的信托公司兑付风险低, 但与产品收益率无明显关系相关性检验结果显示, 信托公司的兑付风险与信托规模之间的相关性非常显著如果以 2012 的新增集合信托额来反映信托公司产品受市场的欢迎程度, 那么兑付风险低的信托公司显然更受到市场的欢迎但信托公司集合信托收益与集合信托发行规模之间没有发现显著的相关性, 说明收益率差异本身不足以影响投资者的选择图表 7 信托公司发行规模与信托公司兑付风险及信托收益的关系新增集合信托规模 ( 对数 ) 新增集合信托规模 ( 对数 ) 高兑付风险低集合产品投资收益率 (%) 资料来源 :CAFR 18

20 结束语本报告从独立客观公正的角度评价当前环境下的信托公司兑付风险, 希望为信托行业的健康发展有所贡献但由于条件所限, 难免有考虑不周之处, 希望社会各界提出宝贵意见同时, 我们也真诚地希望与各界深入交流研讨, 不断改进和完善评价体系, 共同推动信托行业的健康发展在调研中, 我们得到了许多信托公司和第三方理财公司的热情支持, 许多业内的资深专家也对我们的评估体系提出了很多非常有价值的建议, 在此我们表示衷心的感谢 19

2016年度及2017年上半年中国信托行业业绩回顾

2016年度及2017年上半年中国信托行业业绩回顾 2016 年度及 2017 年上半年中国信托行业业绩回顾 1 2016 年度及 2017 年上半年中国信托行业业绩回顾 kpmg.com/cn 2 2016 年度及 2017 年上半年中国信托行业业绩回顾概述 2016 年度, 中国信托行业的业绩出现了回落, 这是多年以来信托行业营业收入的首次下滑信托行业依赖制度红利的传统模式无法持续, 行业模式创新和结构调整成为了新的主题 2017 年上半年,