港股 2017 年上涨原因 究竟是什么原因导致了此轮港股的上涨呢? 我们认为有以下几方面 : 1 全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境港股一直以来深受外围因素的影响, 尤其是 A 股与美股的走势直接影响着港股市场的氛围 2017 年全球经济增长罕见同步加速的趋势, 特别是中国和美国经济明显的复苏增

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1 宏观研究 第 26 号 2017 年 11 月 22 日 港股距离 点还有多远? 2017 年还有不到两个月就结束了, 港股在 10 月 19 日上达 的高位 后, 一直处在整固待变的状态 11 月 6 日下探到三十日线之下之后开始出现回 弹,11 月 13 日再度创下新高达到 港股后市如何成为人们关注的焦点 回顾前十个月港股市场的整体表现 : 从年初的 点, 反复上升到 10 月底的 点, 恒生指数有了将近 32% 的涨幅 仅就第三季度的表现来看, 如图一所示,16 个全球主要股指中, 恒指超越了纳斯达克 道琼斯工业指数等多个重要国际市场指数的表现, 仅次于圣保罗 IBOVESPA 指数和俄罗斯 RTS 指数, 名列第三位 图一 2017 年第三季度全球前 16 个主要股指表现 指数代码 指数名称 收盘价 收盘价 Q3 累计涨跌幅 IBOVESPA.GI 圣保罗 IBOVESPA 指数 % RTS.GI 俄罗斯 RTS % HIS.HI 恒生指数 % IXIC.GI 纳斯达克指数 % SZ 深证指数 % DJI.GI 道琼斯工业指数 % SH 上证指数 % GDAXI.GI 德国 DAX % FCHI.GI 发过 CAC % SPX.GI 标普 % N225.GI 日经 % SENSEX.GI 孟买 SENSEX % FTSE.GI 富时 % KS11.GI 韩国综合指数 % TWII.TW 台湾加权指数 % AS51.GI 澳洲标普 % 1

2 港股 2017 年上涨原因 究竟是什么原因导致了此轮港股的上涨呢? 我们认为有以下几方面 : 1 全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境港股一直以来深受外围因素的影响, 尤其是 A 股与美股的走势直接影响着港股市场的氛围 2017 年全球经济增长罕见同步加速的趋势, 特别是中国和美国经济明显的复苏增长趋势, 为港股市场创造了一个良好的外围环境 a 中国宏观经济方面中国宏观经济在 2017 年超预期增长 2016 年年底很多外资大行对中国宏观经济的看法都相对悲观 然而前三个季度中国 GDP 数据的出炉让市场重新恢复了信心 工业企业利润的不断回升以及 PMI 的转强都喻示着中国经济正在渐渐走出 2016 年的谷底 内地经济增长与港股归母净利润之间具有非常强的正相关性, 这主要是由于香港市场中内地公司的总市值占比在不断加大 目前内地公司的总市值已在港股总市值中的占比超过六成,2016 年内地公司的在港交所股权证券的交易总额更是达到七成 内地上市公司的盈利转好, 直接给予了港股市场基本面上的支撑 b 美国经济方面美国为了拯救 08 年金融危机及经济衰退搞了多轮 QE, 经济从 2010 年开始好转 目前加息和缩表等货币中性化进程正在展开, 就 2017 年整体来看, 美国经济仍旧处在稳步上升的通道之中 尤其是第三季度, 美国经济数据表现亮丽, GDP 经季节调整折年率环比增长 3.0%, 超过市场普遍预期的 % 美股也因此不断走强, 这对于港股而言也无疑是一个积极的信号 2 南下资金为港股市场注入新活力继 2014 年 11 月 17 日沪港通之后, 深港通也于 2015 年 12 月 7 日正式开通, 令香港和内地股票市场进一步互联互通 前三个季度港股一路走高, 一个很重要的推动因素是源自沪港通与深港通南下资金的稳定流入 尤其深港通开通之后, 南下资金不断涌入, 成为了前三个季度推动港股市场屡创新高的重要动力 由图二可看出, 港股通占香港主板交易量的比重逐月提高, 目前已超过 12% 而由图三图四可看出, 沪深两市的累计资金净流入也呈现出逐月上涨的趋势, 为前三个季度的港股市场注入了大量流动性 2

3 图二港股通占香港主板交易量的比重 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep % 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 港股通 : 每日平均成交金额香港主板 : 每日平均成交金额占比 6, , , , , , 图三 2017 年初至今沪市港股通累计资金净流入 ( 单位 : 亿港元 ) 3

4 图四 2017 年初至今深市港股通累计资金净流入 ( 单位 : 亿港元 ) 1, 港股目前仍处于估值洼地一直以来, 港股在全球各大股市中长期处于价值洼地, 具备长线投资价值 而由图五可以看出, 经过 2017 年的这一轮牛市之后, 港股的估值水平已经有所提升, 创下了五年以来的新高 但是从横向比较来看, 与其他经济体股市相比仍然处于较低水平, 仍有进一步补涨空间 图五 全球各大股指市盈率对比 平均值 现值 数据来源 : HTI Macro Research 4

5 港股未来走势 接下来港股走势会如何呢? 我们认为从现在开始到年末, 港股可能会处在一个继续稳步上行的状态 但也不能忽视一些潜在的压力因素 : 一来随着美国第三次加息的落实与缩表的展开, 美元有望趋于走强, 已在年初至今获利颇丰的外来资金可能会从港股市场套现, 为港股造成资金面的压力 ; 另一方面, 年初至今的涨幅已达 32%, 港股在 点附近面临一定阻力 对于 2018 年的港股, 我们仍然保持谨慎乐观的态度 2018 年的港股股市可能难以再有如 2017 年一样的涨幅, 但是由于外围环境的继续好转以及南下资金的进一步推动, 港股的表现依然可期, 有望以缓慢的进程继续上攻 如果能够在年内突破三万点的话, 那么未来有望进一步挑战 2007 年的 点的高位 港股市场未来主要受益于以下三方面的利好 : 1 美国税改进程有望取得实质性进展特朗普在的税改政策在 2017 年的推进程度较为缓慢, 有望在 2018 年付诸实现 虽然此前众议院表示可能延迟下调企业税的议案引发了市场的担忧, 但是我们对于 2018 年的减税进程仍旧保持相对乐观的态度 税改有利于美国企业盈利水平的上升, 进而推动 GDP 的增长 而如果 2018 年美国经济能够保持稳定增长的话, 将会对港股市场起到稳定的作用 2 中国宏观经济稳中向好如前所述,2017 年中国宏观经济整体保持了较为强劲的走势, 展望 2018 年, 中国在产能出清取得实质性进展之后, 企业盈利仍有望进一步提升 不仅如此, 中国的经济结构在不断改善与优化 如图六所示, 第三产业的比重逐年扩大 而在第三产业中, 新经济的力量也逐渐强大起来 随着新兴产业的兴起, 中国经济有望迎来实质性的转型, 发展质量进一步提升, 新经济将成为未来拉动增长的新动力 新的经济增长点也必将为成为港股市场追逐的新热点 5

6 图六 中国三大产业占比变动情况 第一产业第二产业第三产业 数据来源 : 国家统计局, HTI Macro Research 3 南下资金的进一步推动港股通南下资金在今年港股牛市中起到了重要的推动作用 由图七与图八不难看出, 进入第三季度后期, 沪深两市港股通当日资金净流入出现了明显增加的趋势 2018 年预计随着市场投资者风险偏好的提高以及海外资产配置意愿的加强, 这一趋势有望进一步延续, 成为进一步推动港股上涨的重要动力 此外, 七月人民银行在 2017 中国金融稳定报告 中提出 推进境外上市企业审批准备案制改革和 H 股全流通试点, 如果未来 H 股全流通能够取得进一步实质性进展, 同样可以对整个港股市场起到一个利好推动作用 图七 2017 年初至今沪市港股通当日资金净流入 ( 单位 : 亿港元 ) Series1 6

7 图八 2017 年初至今深市港股通当日资金净流入 ( 单位 : 亿港元 ) Series1 港股投资机会 那么 2018 年的港股市场, 应当把握哪些机会呢? 图六显示, 从年初至今, 涨幅最大的行业主要集中在资讯科技 原材料及地产建筑业 资讯科技主要是受到龙头带动的影响 原材料则是由于大宗商品整体复苏回暖的推动作用 而内房股的亮眼表现也推升了地产建筑业整体出现较大涨幅 我们预测未来这三个板块中后两者的涨幅可能会相对放缓, 而我们相对看好金融类 消费类和 TMT 类在 2018 年股市中的成长性 金融类中尤其可期待保险股与银行股的表现, 而受益于消费升级与人工智能的大主题, 消费类和 TMT 行业的股票也应有不俗的表现 7

8 图九 2017 年初至今港股各行业股票涨幅对比 再从大中小型企业的表现来看,2017 年港股市场大型股票整体表现明显优于中小型股票, 与 A 股类似, 许多行业的龙头股都有较为出色的表现, 涨幅高达 30%-50% 之间, 随着大型蓝筹股与白马股的涨幅已接近高位, 更多机会开始向中小型股票倾斜 我们认为 2018 年可以将投资重心逐渐向有实力的中小型股票倾斜, 挖掘更多结构性机会 图十 2017 年初至今大中小型股票涨幅对比 34.59% 32.84% 17.05% 恒生综合大型股指数恒生综合中型股指数恒生综合小型股指数 数据来源 : 同花顺, HTI Macro Research 8

9 综合而言,2018 年的港股市场, 外部环境基本稳定, 估值也逐渐趋于合理, 但仍然存在结构性机会 投资者应将重心转向金融 消费与 TMT 板块, 留意中小型成长性股票 具体的港股市场以及板块配置策略, 我们将会在 12 月上旬发布 海通国际宏观研究部 2018 年全球宏观预测与市场展望, 敬请期待 9

10 海通国际宏观研究部黄少明 Ph.D 董事总经理,SFC:BJO025 电话 :(852) 薛媛元 助理副总裁,SFC:BII681 电话 :(852) 声明本档内容由从事证券及期货条例 (Cap.571) 中第四类 ( 就证券提供意见 ) 受规管活动之持牌法团 海通国际研究有限公司 ( 海通国际研究 ) 所编制及发行, 并准许由海通国际证券有限公司 ( 海通国际证券 ) 及 / 或海通国际投资服务有限公司 ( 海通国际投资服务 )( 两者均为从事第一类 ( 证券交易 ) 受规管活动之持牌法团 ) 在香港派发 本文件所载之资料和意见乃根据海通国际研究认为可靠之数据源及以高度诚信来编制, 惟海通国际研究并不就此等内容之准确性 完整性或正确性作出明示或默示之保证, 亦不就其准确性或完整性承担任何责任 本档内之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本文件的作用纯粹为提供信息 本档不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出投资产品的要约 海通国际研究或海通国际证券集团任何其他成员公司 ( 海通国际证券集团 ) 之任何其董事, 雇员或代理人在法律上均不负责任何人因使用本文件内数据而蒙受的任何损失 ( 无论是直接, 间接或相应的损失 ) 本档在未获海通国际研究书面许可前, 不得翻印 分发或发行或以任何侵犯海通国际证券集团版权的其他方式使用本档的全部或部分以作任何用途 所有本档中使用的商标 服务标记及标记均为海通国际证券集团的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本档内容, 务必联络海通国际研究宏观经济部并获得许可, 并需注明出处为海通国际研究宏观经济部, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 本文件中提到的投资产品可能不适合所有投资者, 投资者自己必须作出明智的投资决定 如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国以外的其它货币, 汇率的改变可能会影响投资 10

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