多重利好密集催化智能制造主题升温

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1 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 行业研究报告机械军工航空发动机专题深度报告 : 制造中国心, 放飞中国梦行业深度报告看好 / 首次机械军工太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势对比 50% 0% -50% -100% [Table_IndustryList] 子行业评级机械制造国防军工国防军工机械设备沪深 300 [Table_CompanyInfo] 推荐公司及评级博实股份 (002698) 国睿科技 (600562) 相关研究报告 : 看好看好增持买入 2016 年机械行业年度策略重点关注智能装备板块 2016 年国防军工年度策略改革引领长期投资机会, 关注四板块证券分析师 : 刘倩倩电话 : liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 联系人 : 马浩然电话 : mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 报告摘要航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠, 是一个国家科技工业实力的重要体现目前, 世界上能够独立研制高性能航空发动机的国家只有美英法俄等少数国家我国的航空发动机工业起步较晚, 技术差距十分明显研发体制落后资金投入不足是制约我国航空发动机发展的两大主要因素 2016 年 3 月, 中航动力中航动控成发科技三家上市公司发布公告称, 上级机关宣布中央关于拟成立的中国航空发动机集团有限公司董事长党组书记总经理党组副书记的任命, 新成立的中国航发将取代中国航空工业集团公司成为这三家上市公司的实际控制人, 标志着中国航发的组建进入实质性阶段中航工业集团下属的航空发动机业务相关企 ( 事 ) 业单位将从原有的飞机制造体系中分离出来, 纳入新成立的中国航空发动机集团有限公司, 真正实现飞发分离 2015 年, 航空发动机和燃气轮机项目首次被写入政府工作报告在 2016 年 3 月公布的十三五规划纲要草案中, 航空发动机和燃气轮机项目位列未来五年中国计划实施的 100 个重大工程及项目名单之首据悉, 航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项将成为国家第 20 个重大技术专项, 其投资规模有望达到千亿水平, 我国航空发动机产业将迎来历史性发展机遇我们建议重点把握两大投资机会 : 一是被纳入航空发动机重组整合方案的中航动力 (600893) 中航动控(000738) 和成发科技 (600391) 这三家上市公司可作为发动机科研板块等体外资产的上市平台, 未来存在资产注入的可能, 同时也将是两机专项的直接受益者二是航空发动机产业链上游的高温合金等关键材料供应商, 相关上市公司有炼石有色 (000697) 抚顺特钢 (600399) 和钢研高纳 (300034) 等高温合金在整个发动机总重量的占比已经高达 40%-60% 随着航空发动机的不断升级换代, 对高温合金的用量需求和技术要求都将进一步提高风险提示 : 两机专项等政策扶持力度低于预期

2 P2 目录一航空发动机的发展历程 : 从活塞时代到喷气时代... 4 ( 一 ) 第一阶段 : 活塞式发动机 (1903 年年 )... 4 ( 二 ) 第二阶段 : 喷气式发动机 (1939 年至今 )... 4 二世界航空发动机市场格局 : 3+3 寡头垄断... 5 三我国航空发动机的历史与现状 : 仿制起步, 差距明显... 8 四体制变革 : 飞发分离已在路上 ( 一 ) 旧模式不符合航空发动机研制生产的客观规律 ( 二 ) 中国航发将是未来我国航空发动机研制生产的主体五资金扶持 : 两机专项呼之欲出 ( 一 ) 他山之石 : 美国 IHPTET 计划和 VAATE 计划 ( 二 ) 静待两机专项落地, 望获千亿资金扶持六我国航空发动机市场空间预测 : 十年需求超万亿 ( 一 ) 军用航空发动机市场空间预测 : 未来 10 年 3000 亿 ( 二 ) 民用航空发动机市场空间预测 : 未来 10 年 8000 亿七投资建议及推荐标的 ( 一 ) 产业链梳理及投资机会分析 ( 二 ) 重点推荐公司... 22

3 P3 图表目录图表 1 航空发动机的发展历程... 4 图表 2 喷气式发动机的主要分类及应用... 5 图表 3 世界三大航空发动机生产商... 6 图表 4 世界三大航空发动机生产商的主要合资公司... 7 图表 5 世界商用航空发动机市场占有率 ( 根据数量统计 )... 8 图表 6 我国航空发动机的发展历程... 9 图表 7 国产航空发动机主要型号... 9 图表 8 中美航空发动机技术差距对比图表 9 中美航空发动机研发模式对比图表 10 中航商用航空发动机有限责任公司股权结构图表 11 中航发动机控股有限公司组织架构图表 12 中国航空发动机集团组建过程图表 13 美国航空发动机技术发展路线图图表 14 中国航空发动机发展路线图图表 15 我国未来 10 年军用航空发动机市场需求预测图表 16 我国未来 10 年民用航空发动机市场需求预测图表 17 航空发动机产业链及相关上市公司... 22

P4 一航空发动机的发展历程 : 从活塞时代到喷气时代航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置作为飞机的心脏, 航空发动机直接影响了飞机的性能和可靠性航空发动机最早诞生于 20 世纪初的美国, 其发展历程可以按照第二次世界大战的结束为时间坐标划分为两个阶段 ( 一 ) 第一阶段 : 活塞式发动机

活塞式发动机的技术水平在第二次世界大战结束前后达到顶峰然而, 随着飞行速度的提高, 所需发动机功率急剧增大, 活塞式发动机只能通过增加汽缸数量来扩大功率, 由此所带来的重量负荷使飞机不能承受因此, 为了实现高速飞行, 必须寻求新的动力装置第二次世界大战结束后,

4 P4 一航空发动机的发展历程 : 从活塞时代到喷气时代航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置作为飞机的心脏, 航空发动机直接影响了飞机的性能和可靠性航空发动机最早诞生于 20 世纪初的美国, 其发展历程可以按照第二次世界大战的结束为时间坐标划分为两个阶段 ( 一 ) 第一阶段 : 活塞式发动机 (1903 年年 ) 1903 年, 莱特兄弟把一台四缸水平直列式水冷发动机改装之后, 成功地用到飞行者一号飞机上进行了飞行试验, 这是人类历史上第一次有动力载人持续稳定可操作的重于空气飞行器的成功飞行在两次世界大战的推动下, 活塞式发动机进入快速发展时期, 经过不断改进完善, 活塞式发动机的技术水平在第二次世界大战结束前后达到顶峰然而, 随着飞行速度的提高, 所需发动机功率急剧增大, 活塞式发动机只能通过增加汽缸数量来扩大功率, 由此所带来的重量负荷使飞机不能承受因此, 为了实现高速飞行, 必须寻求新的动力装置第二次世界大战结束后, 涡轮喷气式发动机开始在军用战斗机上得到广泛应用, 活塞式发动机逐渐退出了历史舞台图表 1 航空发动机的发展历程活塞式发动机 1903 年 1945 年喷气式发动机 1939 年至今 ( 二 ) 第二阶段 : 喷气式发动机 (1939 年至今 ) 资料来源 : 太平洋证券研究整理 1939 年, 装有德国机械工程师欧海因设计的世界上第一台涡轮喷气式发动机涡轮

5 P5 喷气式发动机 Hes-3B 的喷气式飞机 He-178 首次试飞成功涡轮喷气式发动机的出现使飞机的飞行速度得到极大的提高, 由于早期的涡喷发动机尚处于试验阶段, 在第二次世界大战中并没有发挥多大的作用, 到战后特别是 20 世纪 50 年代才获得快速发展在涡喷发动机蓬勃发展的过程中, 驱动飞机螺旋桨和直升机旋翼的动力也实现了涡轮化, 从而派生出两种新型航空燃气涡轮发动机涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机 20 世纪 50 年代末 60 年代初, 耗油率更低的涡轮风扇发动机开始逐渐取代涡喷发动机, 成为军民用飞机的主流动力装置和航空推进技术研究发展的主要方向图表 2 喷气式发动机的主要分类及应用序号分类应用 1 涡轮喷气发动机超音速飞机等高速飞机 2 涡轮螺旋桨发动机中低速运输机支线客机公务机 3 涡轮轴发动机直升机垂直 / 短距起落飞机 4 涡轮风扇发动机大多数军民用飞机 5 冲压喷气发动机 6 脉动喷气发动机靶机导弹等一次性飞行器资料来源 : 太平洋证券研究整理除了目前应用最广泛的四种航空发动机 ( 涡轮喷气发动机涡轮螺旋桨发动机涡轮轴发动机涡轮风扇发动机 ) 之外, 还有两种应用范围较小的喷气式发动机 : 冲压喷气发动机和脉动喷气发动机这两种发动机具有热效率高结构简单体积小重量轻等优点, 但缺点是需要外部能源进行启动, 而且不适合循环使用, 因此常用于靶机导弹等一次性飞行器二世界航空发动机市场格局 : 3+3 寡头垄断航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠, 是一个国家科技工业实力的重要体现目前, 世界上能够独立研制高性能航空发动机的国家只有美英法俄等少数国家除了俄罗斯在军用航空发动机领域还占有一席之地以外, 全球军民用航空发动机制造主要集中在美国的通用 (General Electric Company, 简称 GE) 普惠(Pratt & Whitney Group, 简称 PW) 和英国的罗罗 (Rolls-Royce, 简称 RR) 这三大航空发动机生

P6 产商及其合资公司之中图表 3 世界三大航空发动机生产商公司名称主要产品装配机型 CF6 系列 CF34 系列 GE90 系列 GEnx 系列 RB211-524 系列 RB211-535 系列 Trent700 系列

PW4000-112 系列波音 B747/767 空客 A300/310/330 等庞巴迪 CRJ100/200/700 巴西航空 EMBRAER170/175/190/195 中国商飞 ARJ21 等波音 B777 波音 B787

G500/550 等波音 B707 道格拉斯 DC-8 等波音 B727 B737-1/200 麦道 MD-80 等波音 B747/767 空客 A300/A310 等波音 B757 等波音 B747-400 B767-200/300

6 P6 产商及其合资公司之中图表 3 世界三大航空发动机生产商公司名称主要产品装配机型 CF6 系列 CF34 系列 GE90 系列 GEnx 系列 RB 系列 RB 系列 Trent700 系列 Trent800 系列 Trent500 系列 Trent900 系列 Trent1000 系列 BR700 系列 JT3 JT8D 系列 JT9D 系列 PW2000 系列 PW 系列 PW 系列 PW 系列波音 B747/767 空客 A300/310/330 等庞巴迪 CRJ100/200/700 巴西航空 EMBRAER170/175/190/195 中国商飞 ARJ21 等波音 B777 波音 B787 空客 A350 等波音 B747 B 洛马 L-1011 等波音 B757 俄罗斯 TU-204 等空客 A330 波音 B777 空客 A /600 空客 A380 波音 B787 波音 B717 湾流 G500/550 等波音 B707 道格拉斯 DC-8 等波音 B727 B737-1/200 麦道 MD-80 等波音 B747/767 空客 A300/A310 等波音 B757 等波音 B B /300 空客 A A 麦道 MD-11 等空客 A330 波音 B777 PW4500 空客 A PW6000 系列空客 A318 资料来源 : 太平洋证券研究整理为了进一步整合资源强化竞争优势, 这三家航空发动机巨头公司还通过两两联合

7 P7 的方式, 或者与其他国家的航空发动机公司共同组建成立合资公司, 主要有 CFM 公司 IAE 公司和 EA 公司图表 4 世界三大航空发动机生产商的主要合资公司股东及持股比例公司名称主要产品装配机型美国 GE 50% CFM56-3 系列波音 B /400/500 法国 Snecma 50% CFM56-5 系列空客 A320 A /300 美国 PW 32.5% 英国 RR 32.5% 日本 JAEC 23% 德国 MTU 12% V2500 系列空客 A319 A320 A321 美国 GE 50% 美国 PW 50% GP7000 系列空客 A380 资料来源 : 太平洋证券研究整理上述这 6 家航空发动机生产商 ( 三巨头 :GE RR PW; 三大合资公司 :CFM IAE EA) 占据了世界商用航空发动机 95% 的市场份额, 呈现出 3+3 的寡头垄断格局

8 P8 图表 5 世界商用航空发动机市场占有率 ( 根据数量统计 ) IAE 11% PW 11% other 5% CFM 38% RR 13% GE 22% 资料来源 : 太平洋证券研究整理三我国航空发动机的历史与现状 : 仿制起步, 差距明显我国的航空发动机工业起步较晚, 自 20 世纪 60 年代开始一直以仿制和改进前苏联的发动机为主 1956 年, 第一台涡喷 -5 发动机在沈阳航空发动机厂仿制成功, 标志着我国航空发动机工业已从制造活塞式发动机时代发展到了喷气式发动机的时代, 成为当时世界上为数不多的几个可以批量生产喷气式发动机的国家之一 2002 年, 第一台走完自行研制全过程的航空发动机涡喷 -14( 又称昆仑 ) 定型成功, 标志着我国航空发动机工业从改进仿制进入自行研制的新阶段, 也使中国成为继美俄英法后第五个能够独立研制航空发动机的国家

9 P9 图表 6 我国航空发动机的发展历程改进仿制第一台国产涡喷发动机 : 涡喷 -5( 仿苏联 BK-1φ) 产量最大的国产发动机 : 涡喷 -6( 仿苏联 Pд-9Б) 自行研制性能最好的国产中等推力涡喷发动机 : 涡喷 -14 ( 又称昆仑 ) 第一台国产大推力加力式涡扇发动机 : 涡扇 -10 ( 又称太行 ) 资料来源 : 太平洋证券研究整理涡扇 -10( 又称太行 ) 发动机是我国第一台具有自主知识产权的高性能大推力加力式涡轮风扇发动机, 主要用于装备国产歼 -11B 重型战斗机, 在我国航空发动机的发展历程中占据重要地位然而, 太行发动机还不能满足我国空军对高性能航空发动机的全部需求, 而且在量产过程中存在质量不稳定可靠性不足等问题, 致使中国战机仍然严重依赖俄罗斯进口发动机俄罗斯发动机生产商土星科研生产联合体认为, 中国目前还不具备大批量生产高性能军用航空发动机的能力, 至少到 2019 年之前它仍然是歼 -10 等国产战机的主要发动机供应商图表 7 国产航空发动机主要型号发动机类型发动机型号装配机型简介涡轮喷气发动机涡喷 -5 歼 -5 米格-15 涡喷 -5 是沈阳航空发动机厂根据苏联 BK-1φ 发动机的技术资料仿制的第一种国产涡喷发动机, 属于第一代喷气发动机首批涡喷 -5 发动机在 1956 年 6 月通过鉴定, 开始投入批量生产截至 1985 年涡喷 -5 系列发动机停产, 沈阳航空发动机厂和西安航空发动机厂共生产 9658 台

10 P10 涡喷 -6 歼 -5 强-5 涡喷 -6 是沈阳发动机厂在苏制 Pд-9Б 喷气发动机基础上仿制并发展而形成, 于 1959 年 7 月定型, 是中国首型超音速航空发动机涡喷 -6 系列发动机总产量高达台, 是产量最大国产航空发动机涡喷 -7 歼 -7 歼-8 涡喷 -7 是沈阳发动机厂在苏制 PIIФ-300 发动机基础上仿制和发展而成, 于 1967 年 6 月定型, 产量 3378 台涡喷 -8 轰 -6 涡喷 -8 是西安航空发动机公司按前苏联提供的 РД-3М 发动机图纸和资料生产的大推力燃气涡轮喷气发动机, 于 1967 年 6 月定型,1997 年停产, 共生产 1020 台涡喷 -11 无侦 -5 涡喷 -11 由北京航空航天大学研制, 于 1980 年 12 月定型, 共生产 5 台涡喷 -13 歼 -7E/D 歼-8 涡喷 -13 由贵州航空发动机研究所 ( 总设计单位 ) 和 42O 厂设计所设计, 贵州黎阳航空发动机公司和 420 厂联合研制和生产, 于 1988 年 2 月定型,1990 年获国家科技进步一等奖, 属于第二代喷气发动机涡喷 -14 ( 昆仑 ) 歼 -8H/F/G 涡喷 -14 由中国航空工业第一集团公司沈阳发动机研究所设计, 沈阳黎明航空发动机集团公司等 34 个单位联合研制, 于 2002 年 5 月定型, 是国内目前最先进的中等推力级的军用涡喷发动机涡轮风扇发动机涡扇 -6 - 涡扇 -6 是沈阳航空发动机研究所于 1964 年自行研制的军用加力式涡扇发动机, 后因空军飞机研制计划的改变, 涡扇 -6 失去使用对象, 于 1984 年停止研制, 共生产 12 台涡扇 -8 运 -10 涡扇 -8 由成都发动机厂和上海发动机厂共同研制, 于 1979 年 10 月定型, 后因运 -10 项目下马而停产, 共生产 8 台涡扇 -9 ( 秦岭 ) 涡扇 -10 ( 太行 ) 歼轰 -7 ( 飞豹 ) 歼 -10 歼 -11 涡扇 -9 是西安航空发动机公司根据 1975 年 12 月 13 日中国技术进口总公司与英国罗罗公司签订的斯贝 MK202 发动机专利许可权和生产合同制造的,2003 年 7 月 17 日获准投入批量生产, 实现全国产化的涡扇 -9 被命名为秦岭涡扇 -10 是中国第一台自行研制的具有自主知识产权的大推力加力式涡轮风扇发动机, 于 2006 年 3 月 24 日正式设计定型中国一航沈阳发动机设计研究所为涡扇 -10 的总设计单位, 一航黎

11 P11 明一航西航等单位为主承制单位涡扇 -11 教 -8 涡扇 -11 由南方航空动力机械公司研制生产, 于 2002 年 3 月定型涡扇 -13 ( 泰山 ) 涡扇 -15 ( 峨眉 ) FC-1 ( 枭龙 ) 歼 -10B 歼 -20 涡扇 -13 是在俄制 RD-33 发动机的基础上进行改进, 由中国贵州航空集团设计生产的低涵道比中等推力军用涡扇发动机涡扇 -15 是为我国第四代重型 / 中型战斗机而研制的小涵道比推力矢量涡扇发动机, 由 606 所 624 所 614 所 410 厂 430 厂和 113 厂等单位专家组织研制涡扇 -20 运 -20 涡扇 -20 是以太行发动机为基础, 由隶属于中国航空工业集团的中航商用飞机发动机公司设计制造的大涵道比涡扇发动机, 可作为大型客机新型双发中型运输机等军民用飞机的主要动力涡轮螺旋桨发动机涡桨 -5 运 -7 水轰-5 涡桨 -5 是按照前苏联 AИ-24 发动机进行测绘设计的第一种国产涡轮螺旋桨发动机涡桨 -6 运 -8 涡桨 -6 是南方航空动力机械公司以苏制阿依 -20M 型发动机为原型进行测绘仿制的单轴高空涡轮螺旋桨发动机, 于 1976 年设计定型涡桨 -9 运 -12 涡桨 -9 是以涡轴 8A 为原型, 由株洲航空动力机械研究所设计南方航空动力机械公司制造的涡轮螺旋桨发动机涡轮轴发动机涡轴 -5 直 -6 涡轴 -5 是东安发动机公司以苏联 АИ-24 涡桨发动机为原型设计的涡轮轴发动机, 于 1977 年 1 月 24 日定型, 至 1980 年停产共生产 32 台涡轴 -6 直 -8 涡轴 -6 由常州兰翔机械总厂设计生产, 于 1995 年 10 月 12 日定型涡轴 -8 直 -9 涡轴 -8 是由中国南方航空动力机械公司在法国阿赫耶涡轴发动机的基础上研制生产的军民两用型直升机涡轮轴发动机资料来源 : 太平洋证券研究整理由于我国长期以来只注重军用航空发动机的研制与生产, 在民用航空发动机方面几乎是一片空白目前我国自主研制的民用飞机均采用进口发动机 : 国产支线客机 ARJ21 采用的是 GE 公司的 CF34-10A 发动机 ; 国产大型客机 C919 采用的是 CFM 公司的 LEAP-X1C 发动机

P12 图表 8 中美航空发动机技术差距对比资料来源 : 环球网, 太平洋证券研究整理从性能指标方面来看, 我国航空发动机的技术差距十分明显 20 世纪初第一台国产大推力涡轮风扇发动机太行的性能指标与 19 世纪 80 年代美国 GE 公司的 F110 基本相当当 80 年代的美军 F-15 和 F-16

12 P12 图表 8 中美航空发动机技术差距对比资料来源 : 环球网, 太平洋证券研究整理从性能指标方面来看, 我国航空发动机的技术差距十分明显 20 世纪初第一台国产大推力涡轮风扇发动机太行的性能指标与 19 世纪 80 年代美国 GE 公司的 F110 基本相当当 80 年代的美军 F-15 和 F-16 战机已经开始装配推重比达到 8 的 F-110 发动机时, 我国还停留在落后的涡轮喷气式发动机, 中美航空发动机的技术差距至少在 30 年以上通过比较和总结美国等航空发动机制造强国的经验可以得出, 研发体制落后资金投入不足是制约我国航空发动机发展的两大主要因素四体制变革 : 飞发分离已在路上 ( 一 ) 旧模式不符合航空发动机研制生产的客观规律

P13 我国的航空发动机研发体制是仿照前苏联的模式, 遵循飞机型号在先, 发动机型号在后的顺序, 其实就是把发动机视作飞机的附属品, 对应具体型号的飞机, 才能将该机型配套的发动机立项, 立项之后才能获得经费支持从而开展基础研究工作如果飞机型号下马则对应发动机的研制工作也随之中断,

这种飞发分离模式更符合航空发动机研制生产的客观规律图表 9 中美航空发动机研发模式对比中国模式飞机型号发动机型号基础研究美国模式基础研究预先研究发动机型号资料来源 : 太平洋证券研究整理目前我国航空发动机的研制工作主要由中航工业集团旗下的中航商用航空发动机有限责任公司和中航发动机控股有限公司来承担

13 P13 我国的航空发动机研发体制是仿照前苏联的模式, 遵循飞机型号在先, 发动机型号在后的顺序, 其实就是把发动机视作飞机的附属品, 对应具体型号的飞机, 才能将该机型配套的发动机立项, 立项之后才能获得经费支持从而开展基础研究工作如果飞机型号下马则对应发动机的研制工作也随之中断, 这样不仅大大增加了发动机研制失败的风险, 而且不利于技术的积累和储备在以美国为代表的世界航空工业强国中, 飞机与发动机的研制工作往往是分离的, 例如美国的波音公司专注于飞机制造, 而发动机则由通用或普惠公司进行研制在确定具体的发动机型号之前, 先要进行长期的基础研究和预研工作, 由于发动机的研制周期一般比飞机更长, 这种飞发分离模式更符合航空发动机研制生产的客观规律图表 9 中美航空发动机研发模式对比中国模式飞机型号发动机型号基础研究美国模式基础研究预先研究发动机型号资料来源 : 太平洋证券研究整理目前我国航空发动机的研制工作主要由中航工业集团旗下的中航商用航空发动机有限责任公司和中航发动机控股有限公司来承担中航商用航空发动机有限责任公司成立于 2009 年 1 月 18 日, 由中国航空工业集团公司与上海烟草集团有限责任公司上海电气 ( 集团 ) 总公司上海国盛 ( 集团 ) 有限公司共同出资组建, 注册资本 60 亿元, 主要从事商用航空发动机及其相关产品的设计研制生产销售服务和技术咨询业务, 目前正在研制国产大飞机 C919 配套的商用大涵道比涡扇发动机产品

14 P14 图表 10 中航商用航空发动机有限责任公司股权结构上海烟草集团有限责任公司 30% 上海电气 ( 集团 ) 总公司 15% 中国航空工业集团公司 40% 中航商用航空发动机有限责任公司上海国盛 ( 集团 ) 有限公司 15% 资料来源 : 中航商用航空发动机有限责任公司官方网站, 太平洋证券研究整理中航发动机控股有限公司成立于 2010 年 9 月 16 日, 由中航工业集团出资 1000 万元设立, 并将集团下属的西安航空动力控制有限责任公司成都发动机 ( 集团 ) 有限公司西安航空发动机 ( 集团 ) 有限公司和北京长空机械有限责任公司等 16 家企 ( 事 ) 业单位的股权无偿划转给中航发动机控股有限公司, 中航动力中航动控和成发科技这三家上市公司也随之纳入中航发动机控股有限公司进行管理图表 11 中航发动机控股有限公司组织架构板块分类成员单位主机板块中航动力 (600893) 中航工业沈阳黎明航空发动机 ( 集团 ) 有限责任公司中航工业西安航空发动机 ( 集团 ) 有限公司中航工业贵州黎阳航空发动机 ( 集团 ) 有限公司中航工业南方航空工业 ( 集团 ) 有限公司中航动力精密铸造科技有限公司控制板块中航动控 (000738) 中航工业航空动力控制系统研究所 (614 所 )

15 P15 中航工业西安航空动力控制有限责任公司中航工业贵州红林机械有限公司中航工业北京长空机械有限责任公司长春航空液压控制有限公司 ( 中航工业吉控 ) 传动板块成发科技 (600391) 中航工业哈尔滨东安发动机 ( 集团 ) 有限公司中航工业长沙中传机械有限公司中航工业哈尔滨轴承有限公司中航工业常州兰翔机械有限责任公司 ( 南京轻动 ) 中航工业湖南南方宇航工业有限公司科研板块中航工业发动机研究院中航工业沈阳发动机设计研究所 (606 所 ) 中国航空动力机械研究所 (608 所 ) 中航工业燃气涡轮研究院 (624 所 ) 其他中航发动机有限责任公司中航动力科技工程有限责任公司 ( 中航动科 ) 中航工业长江动力机械厂北京航动科技有限责任公司资料来源 : 中航发动机控股有限公司官方网站, 太平洋证券研究整理中航发动机控股有限公司作为一家控股型公司, 并不从事具体的生产经营活动, 主要职能是代表中航工业集团对所属发动机板块成员单位进行投资管理, 推动发动机板块的资产整合, 优化业务布局, 有效发挥产业集群效应和协同效应, 促进中航工业集团发动机板块的专业化集约化发展目前中航发动机控股有限公司的资产证券化率大约为 60%, 中航动力中航动控和成发科技这三家上市公司分别对应了中航发动机控股有限公司下属的主机板块控制板块和传动板块, 可作为发动机科研板块等体外资产的上市平台, 未来存在资产注入的可能 ( 二 ) 中国航发将是未来我国航空发动机研制生产的主体近年来, 国内不断有专家呼吁从顶层设计上对飞发体系进行改革, 学习欧美的飞

P16 发分离模式, 将发动机研制独立于飞机制造之外, 并予以专项的配套资金和技术支持从国际经验来看, 世界航空发动机三巨头美国的通用普惠和英国的罗罗公司均为独立的航空发动机制造商, 不隶属于任何一家飞机制造企业成立国字头的航空发动机公司, 不仅符合国际惯例, 更有助于进一步整合我国航空工业体系的优势资源, 提高航空发动机的研发效率图表 12 中国航空发动机集团组建过程 2015

16 P16 发分离模式, 将发动机研制独立于飞机制造之外, 并予以专项的配套资金和技术支持从国际经验来看, 世界航空发动机三巨头美国的通用普惠和英国的罗罗公司均为独立的航空发动机制造商, 不隶属于任何一家飞机制造企业成立国字头的航空发动机公司, 不仅符合国际惯例, 更有助于进一步整合我国航空工业体系的优势资源, 提高航空发动机的研发效率图表 12 中国航空发动机集团组建过程 2015 年 9 月 30 日, 中航动力中航动控成发科技同时停牌并且发布公告称, 按照国家有关部门的安排, 目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企 ( 事 ) 业单位业务的重组整合方案, 涉及公司实际控制人发生变更, 中航工业预计不再成为公司的实际控制人 2016 年 3 月 2 日下午, 中共中央组织部副部长王京清宣布了党中央国务院关于中国航空发动机集团有限公司主要领导任职的决定 : 曹建国 ( 原中国航天科工集团公司董事总经理党组成员 ) 任中国航空发动机集团有限公司董事长党组书记 ; 李方勇 ( 原中国航空工业集团公司副总经理党组成员 ) 任中国航空发动机集团有限公司董事总经理党组副书记 2016 年 3 月 2 日晚间, 中航动力中航动控成发科技发布公告称, 上级机关宣布中央关于拟成立的中国航空发动机集团有限公司董事长党组书记总经理党组副书记的任命自此, 中国航发的组建进入实质性阶段, 新组建成立的中国航发将成为公司的实际控制人资料来源 : 太平洋证券研究整理从中航动力中航动控成发科技这三家上市公司发布的系列公告中可以看出, 随着中国航空发动机集团有限公司主要领导任职的确定, 新成立的中国航发将取代中国航空工业集团公司成为这三家上市公司的实际控制人, 标志着众所期待的国字头发动机集团公司中国航发的组建进入实质性阶段中航工业集团下属的中航发动机控股有限公司等航空发动机业务相关企 ( 事 ) 业单位将从原有的飞机制造体系中分离出来, 纳入新成立的中国航空发动机集团有限公司, 真正实现飞发分离五资金扶持 : 两机专项呼之欲出美英法等世界航空发动机制造强国始终高度重视航空发动机技术的研究和发展, 通过实施国家级的航空发动机技术发展专项计划, 并给予持续大量的资金投入,

P17 为其占据当今世界航空发动机市场的领先地位奠定了坚实的基础据统计, 美国航空发动机的研发费用约占整个航空发展经费的 1/4 其中, 美国的综合高性能涡轮发动机技术 (IHPTET) 计划和通用经济可承受先进涡轮发动机 (VAATE) 计划是国外航空发动机技术发展专项计划的典型代表 ( 一 ) 他山之石 : 美国 IHPTET 计划和 VAATE 计划综合高性能涡轮发动机技术

17 P17 为其占据当今世界航空发动机市场的领先地位奠定了坚实的基础据统计, 美国航空发动机的研发费用约占整个航空发展经费的 1/4 其中, 美国的综合高性能涡轮发动机技术 (IHPTET) 计划和通用经济可承受先进涡轮发动机 (VAATE) 计划是国外航空发动机技术发展专项计划的典型代表 ( 一 ) 他山之石 : 美国 IHPTET 计划和 VAATE 计划综合高性能涡轮发动机技术 (IHPTET) 计划是美国从 1987 年开始实施的一项国家级航空发动机技术发展计划, 目标是到 2005 年使航空推进系统的能力提高一倍, 即发动机的推重比增加 100%-120%, 耗油率下降 30%-40%, 生产和维护成本降低 35%-60% 参与该计划的包括美国国家航空航天局 (NASA) 国防部预研局(DARPA) 空军海军陆军和七家航空发动机公司等, 总经费投入约为 50 亿美元目前, 该计划已经顺利结束并取得巨大成功, 相关技术成果广泛应用于现有军民用发动机的改进改型和新型号之中, 包括 F117 F118 F119 F135 F136 F404 F414 F100 F110 等军用发动机和 GE90 GP7000 PW4084 PW6000 PW8000 CFM56-7 AE3007 FJ44 等民用发动机图表 13 美国航空发动机技术发展路线图

18 P18 资料来源 : 环球网, 太平洋证券研究整理在 IHPTET 计划获取成功之后, 美国于 2003 年开始部分实施 2005 年开始全面实施 IHPTET 的后继计划通用经济可承受先进涡轮发动机 (VAATE) 计划, 其目标是为未来轰炸机无人作战飞机先进隐身作战飞机先进运输机低成本空间飞行器和垂直 / 短距起降飞机提供多种收益, 包括增加航程降低噪声排放和可探测性提供高速续航力等, 技术目标是到 2017 年使发动机的经济可承受性提高到 F119 的 10 倍参与该计划的包括美国国家航空航天局 (NASA) 国防部预研局(DARPA) 国防部办公室 (OSD) 能源局(DOE) 空军海军陆军三家飞机机体制造商和六家航空发动机公司等 IHPTET 计划和 VAATE 计划的不同之处在于,IHPTET 计划更侧重于发动机本身的性能, 而 VAATE 计划的重点在于整个飞行器推进系统的性能, 包括进气道排气系统和燃油系统等, 并且将经济可承受性作为一个重要指标然而, 这两个计划的共同点都是技术先于型号, 即不针对具体的发动机型号, 而是注重关键技术的研究, 为型号发展提供技术基础 ( 二 ) 静待两机专项落地, 望获千亿资金扶持鉴于 IHPTET 计划和 VAATE 计划在美国航空发动机技术发展过程中的重要作用, 我国也亟需出台这样的国家级航空发动机专项发展计划, 集中政府和工业部门的资源并且长期给予大量资金进行支持, 从而改变我国航空发动机基础研究薄弱技术储备不足试验设施不全管理体制落后的发展现状 2014 年, 北京航空航天大学在其官方网站上公布了中国航空发动机发展路线图, 该图将我国航空发动机的发展路线分为聚焦突破支撑变革和学科创新三个部分 : 聚焦突破包括国产大型民用客机 C919 发动机 CJ1000 的适航取证和重点军用发动机的设计定型等项目 ; 支撑变革是指现役重点型号发动机的性能提升 ; 学科创新主要针对我国未来先进军用航空发动机核心关键技术探索和下一代新型发动机的预研工作

燃气轮机等重大项目, 加大国防科研和高新技术武器装备建设力度随后, 中国制造 2025

19 P19 图表 14 中国航空发动机发展路线图资料来源 : 北京航空航天大学官方网站, 太平洋证券研究整理 2015 年, 航空发动机和燃气轮机项目首次被写入政府工作报告报告提出, 要实施航空发动机燃气轮机等重大项目, 加大国防科研和高新技术武器装备建设力度随后, 中国制造 2025 规划也将航空发动机作为重点发展领域在 2016 年 3 月公布的十三五规划纲要草案中, 航空发动机和燃气轮机项目位列未来五年中国计划实施的 100

20 P20 个重大工程及项目名单之首, 体现出国家对航空发动机的高度重视据悉, 航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项将成为国家第 20 个重大技术专项, 其投资规模有望达到千亿水平, 我国航空发动机产业将迎来历史性发展机遇六我国航空发动机市场空间预测 : 十年需求超万亿 ( 一 ) 军用航空发动机市场空间预测 : 未来 10 年 3000 亿我国的空军实力在规模数量上可以排名世界第三亚洲第一, 但是在技术质量方面与美国等西方军事强国相比仍存在较大差距根据美国国防部发布的 2015 年中国军力报告显示, 我国空军目前拥有 1700 架战斗机 400 架轰炸 / 攻击机 475 架运输机和 115 架特种飞机, 具备现代化作战能力的飞机大约有 600 架在国务院新闻办于 2015 年 5 月发布的国防白皮书中国的军事战略中指出 : 空军按照空天一体攻防兼备的战略要求, 实现国土防空型向攻防兼备型转变, 构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系, 提高战略预警空中打击防空反导信息对抗空降作战战略投送和综合保障能力为了能够迅速缩小与美国等军事强国的差距, 当前我国空军正处于现代化转型的关键时期, 空天一体攻防兼备的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势, 这将为航空发动机带来巨大的市场需求预计未来 10 年我国新增的军用飞机数量将超过 3000 架, 对应发动机需求量超过 6000 台, 新增市场需求超过 1700 亿元, 发动机后期维修保障需求超过 1000 亿元图表 15 我国未来 10 年军用航空发动机市场需求预测飞机类型飞机数量 ( 架 ) 发动机数量 ( 台 ) 新增市场需求 ( 亿元人民币 ) 维修保障需求 ( 亿元人民币 ) 战斗机 1,000 2, 运输机直升机 1,800 2, 教练机舰载机合计 3,480 6,460 1,723 1,150 资料来源 : 中国产业信息网, 太平洋证券研究整理

21 P21 ( 二 ) 民用航空发动机市场空间预测 : 未来 10 年 8000 亿在波音公司 2015 年 8 月 25 日发布的中国市场展望报告中预测, 未来 20 年在全球范围内将有价值 5.6 万亿美元的架新飞机交付, 中国在新机交付数量和市场价值方面均占全球总量的近 17%; 未来 20 年中国将需要 6330 架新飞机, 总价值约为 9500 亿美元 ; 中国民航机队规模在未来 20 年将扩大到现在的三倍, 从 2014 年的 2570 架增至 2034 年的 7210 架根据中国商飞公司发布的年民用飞机市场预测年报显示, 未来 20 年全球预计将有架新机交付, 价值约亿美元 ; 全球客机机队规模将达到架, 其中中国客机机队的比例将由 12% 增长到 17% 未来 20 年中国市场将接收 50 座以上客机 6218 架, 价值约 8037 亿美元其中 50 座以上涡扇支线客机交付 773 架, 价值 347 亿美元 ; 单通道喷气客机 4195 架, 价值 3900 亿美元 ; 双通道喷气客机 1250 架, 价值 3800 亿美元我们预计, 未来 10 年我国将新增民用飞机的数量超过 2600 架, 对应发动机需求量超过 6000 台, 新增市场需求超过 4800 亿元, 发动机后期维修保障需求超过 3000 亿元图表 16 我国未来 10 年民用航空发动机市场需求预测飞机类型飞机数量 ( 架 ) 发动机数量 ( 台 ) 新增市场需求 ( 亿元人民币 ) 维修保障需求 ( 亿元人民币 ) 支线客机单通道飞机 1,800 3,600 2,160 1,440 双通道飞机 600 2,400 2,000 1,330 超大型飞机合计 2,640 6,660 4,820 3,210 资料来源 : 中国产业信息网, 太平洋证券研究整理七投资建议及推荐标的 ( 一 ) 产业链梳理及投资机会分析航空发动机产业链主要包括上游的关键材料中游的生产制造和下游的维修保障等环节, 涉及 A 股相关上市公司共有 10 家左右, 建议重点把握两大投资机会 : 一是被纳入航空发动机重组整合方案的中航动力 (600893) 中航动控(000738)

22 P22 和成发科技 (600391) 从这三家上市公司发布的系列公告中可以看出, 随着国字头发动机集团公司中国航发的组建进入实质性阶段, 中航工业集团下属的航空发动机业务相关企 ( 事 ) 业单位将从原有的飞机制造体系中分离出来, 纳入新成立的中国航空发动机集团有限公司中航动力 (600893) 中航动控(000738) 和成发科技 (600391) 这三家上市公司可作为发动机科研板块等体外资产的上市平台, 未来存在资产注入的可能, 同时也将是航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项的直接受益者二是航空发动机产业链上游的高温合金等关键材料供应商, 相关上市公司有炼石有色 (000697) 抚顺特钢(600399) 和钢研高纳 (300034) 等高温合金具有良好的耐高温耐腐蚀高强度抗氧化等综合性能, 主要用于制造航空发动机的四大热端部件 : 燃烧室导向器涡轮叶片和涡轮盘作为提高航空发动机性能水平的关键材料, 高温合金在整个发动机总重量的占比已经高达 40%-60% 随着航空发动机的不断升级换代, 对高温合金的用量需求和技术要求都将进一步提高图表 17 航空发动机产业链及相关上市公司产业链相对位置股票名称及代码主营业务上游 : 关键材料炼石有色 (000697) 含铼高温合金及单晶叶片抚顺特钢 (600399) 钢研高纳 (300034) 中航高科 (600862) 宝钛股份 (600456) 西部材料 (002149) 高温合金及超高强度钢高温合金复合材料钛合金钛合金中游 : 发动机制造中航动力 (600893) 航空发动机整机中航动控 (000738) 成发科技 (600391) 中航重机 (600765) 航空发动机控制系统航空发动机零部件航空发动机锻件下游 : 发动机维修海特高新 (002023) 航空发动机维修资料来源 : 太平洋证券研究整理 ( 二 ) 重点推荐公司 1. 中航动力 (600893) 公司是国内唯一的生产制造涡喷涡扇涡轴涡桨活塞全种类军用航空发动

23 P23 机企业, 产品范围集成了我国现有航空动力装置的几乎全部系列和型号, 产业链完整覆盖了航空发动机研制生产试验销售维修保障五大环节此外, 公司与 GE RR 等世界著名航空发动机生产商建立了长期稳定的合作关系, 承接了航空发动机零部件配套生产的外贸出口转包业务公司作为新组建的中国航空发动机集团旗下主机板块的唯一上市平台, 未来存在发动机科研板块等体外资产整合注入的预期, 同时也将是航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项的直接受益者 2. 中航动控 (000738) 公司是国内唯一承担航空发动机控制系统及衍生产品研制生产维修和销售的企业, 在军用航空发动机控制系统领域处于绝对垄断地位作为我国航空动力控制系统及产品的研制生产基地, 公司拥有航空动力控制系统国家级技术中心国家级重点实验室和型号规范试验室, 已初步建立起相对完整的预研研制生产试验和售后服务体系此外, 公司还为 GE RR 等世界著名航空发动机生产商提供民用飞机控制系统零部件航空发动机摇臂等小型件航空精密零部件的转包生产和加工制造业务公司作为新组建的中国航空发动机集团旗下控制板块的唯一上市平台, 也将是航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项的直接受益者 3. 成发科技 (600391) 公司是从事航空发动机和燃气轮机零部件研制生产维修和销售的龙头企业, 主要产品包括航空发动机机匣环形件系列航空发动机蜂窝密封件系列燃气轮机压气机叶片系列燃气轮机燃烧室部件系列轴承系列, 目前正在开发大型发动机风扇机匣单元体低压涡轮单元体等产业价值链高端产品, 并迅速发展了燃气轮机发电机组的进排气结构部件制造等新业务领域此外, 公司与 GE RR 等世界著名航空发动机生产商建立了长期稳定的合作关系, 形成了以航空发动机和燃气轮机零部件生产为核心的外贸转包业务格局, 建立了机匣钣金叶片轴承四个专业化优势平台, 形成了技术热表装试三个能力中心, 初步掌握了国际先进航空发动机关键零部件制造技术公司作为新组建的中国航空发动机集团旗下传动板块的唯一上市平台, 也将是航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项的直接受益者 4. 炼石有色 (000697) 公司的主要产品为钼精粉, 其伴生矿金属铼是制造含铼高温合金的重要原料全

24 P24 资子公司陕西炼石矿业有限公司的钼矿石中伴生有约吨铼金属, 约占全球已探明储量的 7%, 资源优势明显在主业低迷的情况下, 公司依托自身铼资源的优势, 转型向铼元素高温合金母材单晶叶片铸件航空发动机 / 燃气轮机无人机全产业链延伸公司已成功研制两款高温合金母材和多款航空及燃气轮机单晶涡轮叶片, 性能达到第四代单晶叶片水平全资子公司成都航宇超合金技术有限公司的航空发动机和燃气轮机用含铼高温合金叶片项目正在进行体系认证, 项目投产后将打破国产含铼高温合金单晶叶片的空白, 市场前景十分广阔 5. 抚顺特钢 (600399) 公司是我国重要特殊钢生产基地, 也是我国军工产业配套材料最重要的生产和科研试制基地, 有中国特殊钢摇篮的称号公司为我国第一颗人造地球卫星等多项重点工程提供了大批关键的特钢新型材料, 目前我国各种现代化武器装备所使用的特钢材料有 89% 来自公司通过积极推进高温合金高强钢高档工模具钢和特种冶炼不锈钢的三高一特战略, 公司以高温合金和高强钢为代表的两高产品市场占有率达到 60% 以上, 位居国内第一位, 其中高温合金产品的毛利率接近 50% 2015 年公司拟通过非公开发行股票募集资金用于提高军品生产能力及镍基高温合金材料产业化特冶技术改造二期工程项目, 将新增 3.93 万吨高品质特殊钢铸锭或高温合金镍基合金钛合金铸锭的生产能力募投项目有利于高端产能的进一步释放, 从而驱动公司产品结构改善和业绩持续增长 6. 钢研高纳 (300034) 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一, 也是我国高温合金领域技术水平最为先进生产种类最为齐全的企业之一, 拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力, 在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术, 具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和 ODS 合金的生产技术和能力公司背靠钢铁研究总院, 凭借国内领先的人才优势和科研实力, 目前已经在技术上实现了对涡喷涡扇发动机材料的全覆盖, 并将产品线延伸到超音速飞行器的打击部分等新兴领域公司主要业务板块包括变形高温合金铸造高温合金粉末高温合金以及弥散强化合金等专业化高温合金, 产品定位在高端和新型高温合金领域,60% 以上的产品面向航空航天领域客户, 是国内高温合金市场全品类产品竞争力最强的公司

25 P25 重点推荐公司盈利预测表 [Table_ImportCompany] 代码名称最新评级 EPS PE 股价 15 16E 17E 18E 15 16E 17E 18E 2016/5/31 [Table_ImportCompany1] 中航动力买入中航动控买入成发科技买入炼石有色买入抚顺特钢买入钢研高纳买入资料来源 :Wind, 太平洋证券研究整理

26 P26 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15%

研究院 / 机构业务部中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761/88321717 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

27 研究院 / 机构业务部中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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投资高企把握3G投资主题行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告维持推荐白酒行业食品饮料行业 2016 年第 21 周周报投资摘要 : 上周市场表现和下周投资策略上周食品饮料行业指数下跌 0.89%, 跑输沪深 300 指数 1 个百分点食品饮料细分行业 1 个上