基金研究个基研究 2 A 股基金市场经过多年发展, 投资品种已经日益丰富然而, 相较于全球市场, 国内市场依旧只是其中的小部分, 可投资的标的分散度较为有限放眼全球, 投资的机会种类繁多, 随着过去两年美国经济的复苏, 海外市场靓丽的表现逐渐吸引了越来越多投资者的目光伴随着全球资产投资需求的

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锣房俞
5 years ago
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1 [Table_MainInfo] 基金研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究医保目录掀浪潮医药基金有多少? 光大中小盘基金投资价值分析国泰景气行业灵活配置型基金投资价值分析个基研究 2017 年 03 月 09 日上投摩根全球多元配置 (QDII) 基金投资价值分析 [Table_Summary] 投资要点 : 相比于投资境内标的的公募产品,QDII 基金在丰富投资者投资选择的同时, 还能作为大类资产配置工具, 使得投资者可以更为全面地进行资产配置, 达到分散风险, 丰富投资品种的目的上投摩根全球多元配置是上投摩根基金旗下的一只 QDII(FOF) 产品基金经理张军先生,QDII 产品管理经验丰富, 管理时间较长的产品长期业绩均表现较好, 反映出基金经理较好的长期投资管理能力上投摩根基金海外业务牌照齐全, 涉及领域丰富全面, 加上借助外方股东的实力, 使得公司在 QDII 业务方面开展得颇有特色此次推出的上投摩根全球多元配置也为投资者提供了又一资产配置的选择风险提示 :1) 本产品作为海外 FOF 类基金, 业绩更多受制于配置的底层基金, 对于基金管理人选基能力要求较高 ;2) 本产品的权益资产规模占比须保持在 50%( 含 ) 以上, 风险度较高, 适合承受能力较强的投资者持有 ;3) QDII 产品作为境外产品, 具备特有风险, 如海外市场风险汇率风险等 [Table_AuthorInfo] 首席分析师 : 高道德 Tel:(021) gaodd@htsec.com 证书 :S 首席分析师 : 倪韵婷 Tel:(021) niyt@htsec.com 证书 :S 联系人 : 谈鑫 Tel:(021) tx10771@htsec.com

2 基金研究个基研究 2 A 股基金市场经过多年发展, 投资品种已经日益丰富然而, 相较于全球市场, 国内市场依旧只是其中的小部分, 可投资的标的分散度较为有限放眼全球, 投资的机会种类繁多, 随着过去两年美国经济的复苏, 海外市场靓丽的表现逐渐吸引了越来越多投资者的目光伴随着全球资产投资需求的提升,QDII 产品的关注度也与日俱增 1. QDII 基金特点分析相较于投资境内大类资产的公募产品,QDII 基金对于境内投资者来说, 有着投资标的选择广规避本国货币贬值风险以及分散投资风险等方面的优势这里我们列举三个例子, 来说明 QDII 基金的特点 : ( 一 ) 分享外币升值收益回顾 2016 年, 美联储加息的预期与落地美元的升值以及美国强劲的经济复苏, 这些因素无不推动着投资者们对于海外美元资产的配置需求, 而作为投资于相关标的的 QDII 基金来说, 不仅可以帮助国内投资者分享到美国经济复苏的收益, 还能利用美元升值的驱动力扩大资产增值的空间, 在这样的时代环境下, 这些 QDII 产品取得了亮眼的业绩表现我们统计了国内投资于美元债券的 QDII 基金 16 年的业绩表现, 可以发现, 在 16 年全年, 投资美元债的 QDII 基金业绩斐然, 许多品种大幅跑赢了国内债券指数 ( 二 ) 丰富投资标的自 2014 年以来,OPEC 产量持续增长, 其剩余产能快速下降, 截至 16 年底,OPEC 剩余产能为 1.7 亿吨左右, 较前几年平均剩余产能水平下降了 40% 剩余产能下降使原油供给受影响, 油价在 16 年整体抬升, 而国内基金由于投资范围的限制, 并无直接投资于原油期货等直接受益品种的基金, 相比之下, 投资范围灵活的 QDII 产品受益则直接得多,QDII 中既有直接投资于油气类 ETF 的产品, 也有投资于油气上下链的产品, 很好的丰富了投资者的标的 ( 三 ) 分散风险根据马科维茨有效前沿理论, 当各大类资产彼此收益率之间的相关度越小, 则组合的投资风险也就越低因此, 投资者可以通过配置市场上彼此相关性较低的标的资产, 并且给予特定的权重比例, 从而构建整体风险收益最优的组合相较于全球市场, 国内市场还属于比较单一的经济体, 尽管我们可以配置不同品种的产品来降低组合业绩波动, 但是从更大的范围来看, 只投资于一个经济体还是不能分摊投资风险, 更何况国内标的产品的丰富度远不及海外如果能够参与国际化投资, 对现有资产做更全面的配置, 那么我们不仅可以规避单一市场的风险, 同时还有机会获取更好的海外投资收益这里, 我们分别选取了主要投资于成熟市场股票新兴市场股票全球债券亚太区债券以及商品的代表性 QDII 产品, 统计了它们过去两年 (2014 年 1 月 1 日至 2017 年 2 月 28 日 ) 彼此之间的每日净值增长率以及和沪深 300 中债总全价指数日涨跌幅的相关系数从结果可以看到, 不同投向的 QDII 基金之间相关性普遍较弱 ; 特别地, 除了港股之外, 全球各类资产的收益均与国内股票市场的关联度不大, 而国内债券标的也几乎与全球其他地区各类型资产相关性极低

3 基金研究个基研究 3 表 1 过去两年各投资领域代表性 QDII 基金业绩与境内主要指数相关系数统计标的名称国泰纳斯达克 100 华夏恒生 ETF 富国全球债券博时亚洲票息人民币诺安油气能源沪深 300 中债总全价国泰纳斯达克华夏恒生 ETF 富国全球债券博时亚洲票息人民币诺安油气能源沪深中债总全价资料来源 :Wind, 海通证券金融产品研究中心注 : 业绩统计期间是 2014 年 1 月 1 日至 2017 年 2 月 28 日综上所述, 我们可以了解到,QDII 产品在丰富投资者投资选择的同时, 还能作为大类资产配置工具, 使得投资者可以更为全面地进行资产配置, 达到分散风险, 优化组合风险调整后收益的目的正因为 QDII 产品具备这些独特的优势伴随着国内需求的抬升, 国内越来越多的基金管理人也正不断推出各类 QDII 产品, 我们关注到作为国内 QDII 产品线布局最多的基金公司之一上投摩根基金于去年年底再出 QDII 新品成立了上投摩根全球多元配置基金 2. 产品基本信息介绍上投摩根全球多元配置是上投摩根基金旗下的一只 QDII(FOF) 产品契约规定, 本产品投资于已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金 ( 包括开放式基金和 ETF) 的投资比例不低于基金资产的 80%, 投资于权益类产品的比例不低于基金资产的 50%, 另外, 基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的 5% 基金经理张军先生, 毕业于上海复旦大学, 曾担任上海国际信托有限公司国际业务部经理, 交易部经理 2004 年 6 月加入上投摩根基金管理有限公司, 担任交易总监, 2007 年 10 月起任投资经理 2008 年 3 月起担任上投摩根亚太优势基金经理 2012 年 3 月起任上投摩根全球天然资源基金经理 2016 年 12 月起任上投摩根全球多元配置 (QDII) 基金经理

4 基金研究个基研究 4 表 2 产品基本信息介绍基金简称基金类型托管银行上投摩根全球多元配置 QDII 其他招商银行运作方式投资策略资产配置比例契约型开放式本基金将通过广泛的策略选择和基金经理的主观分析来构建投资组合在当前阶段, 基金管理人将精选摩根资产管理旗下采用不同投资策略及投资流程的基金作为投资标的 ; 同时, 基金经理将结合定量和定性的观点, 对资产和策略进行主动管理, 构建 FOF 投资组合本基金将保持持续的策略评估和投资监控, 通过定期回顾和调整机制, 以实现产品的目标收益本基金投资于已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金 ( 包括开放式基金和交易型开放式指数基金 (ETF)) 的投资比例不低于基金资产的 80%, 投资于权益类产品的比例不低于基金资产的 50%, 基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的 5% 业绩比较基准 MSCI 全球指数 *80%+ 摩根大通全球债券指数 *20% 海通风险评级境外投资顾问费率结构资料来源 : 上投摩根基金管理有限公司高风险 JF 资产管理有限公司金额 M( 人民币份额 ) 日常申购费率持有期限 N 赎回费率 M<500 万元 1.50% N<7 日 1.50% 500 万元 M<1000 万元 1.00% 7 日 N<30 日 0.75% M 1000 万元每笔交易 1000 元 30 日 N<1 年 0.50% 1 年 N<2 年 0.35% 2 年 N<3 年 0.20% 3 年 N 0.00% 该产品最大的特色在于引入了海外投资顾问,JF 资产管理有限公司 JF 资产管理, 是上投摩根的外方股东摩根资产管理在亚太地区的业务品牌摩根资产隶属于摩根大通集团, 目前已经在世界上多个国家和地区设立分支部门, 广泛吸纳全球以及当地的金融人才, 旗下的投资专家遍布世界各地, 公司有着雄厚的全球金融市场研究和投资能力截至 2016 年 9 月 30 日, 摩根资产管理旗下产品总规模达到 1.77 万亿美元, 覆盖亚太区股票环球股票债券货币以及资产配置等各类型领域, 业务相对全面而根据招募说明书显示, 当前上投摩根全球多元配置, 将精选摩根资产管理旗下采用不同投资策略及投资流程的基金作为投资标的而凭借着摩根资产旗下产品的多样性, 以及优秀的资金管理能力, 上投摩根全球多元配置在进行资产组合时, 可以有着更多更好的选择, 这对组合本身来说, 无疑是一针强心剂同时, 摩根资产作为投资顾问, 对所推的基金有着较高的理解程度, 加上公司凭借着百年的管理经验, 有着成熟的投资研究分析体系, 在选基方面有着较强的优势, 此外, 摩根资产借助触及全球各个国家和地区的部门的支持, 有着对全球金融市场丰富的了解, 在大类资产配置上也颇具造诣这些都无疑增加了上投摩根进军 QDII(FOF) 领域的砝码表 3 摩根资产旗下主要产品汇总产品名称投资类型最新规模 MorningStar 综合星号评级摩根太平洋证券基金亚太区股票百万美元五星摩根基金 - 欧洲动力基金环球股票百万美元四星摩根基金 - 新兴市场债券基金债券及均衡百万美元四星摩根基金 - 亚太入息基金资产配置百万美元五星摩根货币基金 - 港元货币基金百万港元 -- 资料来源 :

5 3. 基金管理人分析基金研究个基研究基金经理 QDII 投资业绩分析基金经理张军先生,QDII 产品管理经验丰富,2008 年 3 月 8 日起开始管理第一只公募 QDII 产品, 上投摩根亚太优势目前同时挂名担任上投摩根亚太优势上投摩根全球天然资源以及上投摩根全球多元配置基金经理从管理时间来看, 基金经理管理前两只产品的时间较长表 4 基金经理历史管理业绩 ( 截至 ) 基金代码基金名称评级分类管理起始日任职回报 (%) OF 上投摩根亚太优势 QDII 亚太区股混 2008/3/ OF 上投摩根全球天然资源 QDII 主题型 2012/3/ OF 上投摩根全球多元人民币 QDII 其他 2016/12/ OF 上投摩根全球多元美元现钞 QDII 其他 2016/12/ OF 上投摩根全球多元美元现汇 QDII 其他 2016/12/ 资料来源 :Wind, 海通证券金融产品研究中心基金经理长期资产管理能力较优上投摩根全球天然资源是一只 QDII 主题型基金, 该基金主要投资全球范围内的资源类上市公司通过回顾该基金在过去各个阶段的业绩, 可以发现, 相较于市场其他投资于全球资源行业的 QDII 产品, 组合业绩整体表现较优, 尤其自最近半年和一年以来, 组合收益分别高达 17.86% 和 49.56%, 两项均排在同期同类产品的第 1 位从短期来看, 上投摩根全球天然资源并未参与较多港股的投资, 因而在近期港股表现强势的背景之下, 组合业绩弹性略有不足, 最近一季度收益为 4.18%, 排在同期同类产品的第 2 位整体上, 张军先生在管理该产品时, 展现出了优秀的长期资产管理能力, 并且通过与对境外股票更为熟悉的摩根资产管理合作, 扬长避短双剑合璧, 相较于同类能够获取更高的选股阿尔法收益而另外一只基金, 上投摩根亚太优势是基金经理所管理的另外一只 QDII 股混型产品, 本基金主要投资亚太地区以及在其他市场交易的亚太企业基金经理投资风格偏持有, 从产品过往业绩来看, 长期业绩同样出色截至 2017 年 2 月 28 日, 组合过去两年和过去三年的净值增长率分别达到 8.68% 和 14.41%, 在所有同类产品中均排在第 1 位本产品也采取了与境外投资机构相合作的投资方式, 在投资股票时, 可以更加全面地掌握和了解相关信息, 提升组合整体选股的成功率综上, 通过回顾张军先生所管理两只 QDII 股混产品的过往业绩, 可以看到, 基金经理在海外权益资产长期管理方面有着一定的优势而对于上投摩根全球多元配置来说, 尽管基金是一只海外 FOF 类产品, 但是契约规定了权益资产的投资比例不得低于 50%, 即本产品依然具备较强的权益属性因此, 基金经理较优的海外权益资产管理能力, 可以在一定程度上帮助组合的业绩进一步提升此外, 与上述两只产品一样, 该产品依旧采用与境外投资机构相合作的运营方式, 从而弥补国内投资者对境外资产相对不够熟悉的缺陷, 双方配合, 从而实现组合资产的长期增值 3.2 基金公司海外业务分析上投摩根基金管理有限公司成立于 2004 年 5 月, 截至 16 年 12 月 31 日, 公司旗下公募产品总数达到 52 只, 总规模为亿元, 在所有基金公司中排在第 17/113 位其中公司所管理的权益类资产规模为亿元, 位居同业第 31/109 位 ; 固收类资产规模达到亿元, 位居同业第 16/111 位

基金研究个基研究 6 从产品线的布局来看, 上投摩根基金旗下公募产品种类全面, 对股混债券货币以及 QDII 业务均有涉足在 QDII 业务方面, 截至 16 年 12 月 31 日, 公司旗下共有 5 只 QDII 基金, 总规模为 55.

6 基金研究个基研究 6 从产品线的布局来看, 上投摩根基金旗下公募产品种类全面, 对股混债券货币以及 QDII 业务均有涉足在 QDII 业务方面, 截至 16 年 12 月 31 日, 公司旗下共有 5 只 QDII 基金, 总规模为亿元, 位居同业第 7/31 位 QDII 业务投资领域方面, 公司主要参与投资亚太等新兴市场股票以及全球资源类上市企业本产品上投摩根全球多元配置采取全球 FOF 投资策略, 这也是公司首次涉足海外 FOF 领域, 因此产品未来业绩仍有待观察不过, 作为最早开设海外投资业务设立海外投资研究团队开展产品设计和发行并对资产进行管理的基金公司之一, 上投摩根有着丰富的海外业务经验, 此外, 公司产品线丰富投资品种多元各项业务牌照齐全, 加上依托股东方摩根资产在全球配置方面的百年积淀, 都使得在公司有足够的底气涉足海外 FOF 领域境外业务牌照齐全上投摩根是业内唯一获得 QDLP( 合格境内有限合伙人 ) 资格, 以及唯一获准开展基金互认双向业务的基金公司目前, 上投摩根旗下全球多元资产配置业务线在 QDII RQFII( 人民币合格境外机构投资者 ) QFII( 合格境外机构投资者 ) 投顾沪港通 QDLP 基金互认等领域全面开花如今, 新发行的上投摩根全球多元配置基金, 是公司首次开展 QDII(FOF) 业务, 作为一个新的探索, 来助燃公司形成了全面的海外投资品种矩阵图 1 上投摩根海外业务情况资料来源 : 上投摩根基金管理有限公司外方股东强力支持目前, 摩根资产管理是上投摩根的第二大股东, 持股比例达到 49% 摩根资产管理隶属于摩根大通集团, 是全球最大的资产管理公司之一资产及财富管理作为公司的主营业务, 同时也是摩根大通旗下重要的业务之一截至 2016 年 3 季度末, 公司资产管理的总规模超过 1.77 万亿美元表 5 上投摩根基金管理有限公司股东结构股东名称持股比例上海国际信托有限公司 51% 摩根资产管理 ( 英国 ) 有限公司 49% 资料来源 : 上投摩根基金管理有限公司摩根资产管理的全球业务十分广泛, 现于超过 30 个国家和地区设有办事处, 凭借着强大的环球网络, 结合各个当地市场的投资人才, 公司有着雄厚的全球金融市场投资

7 基金研究个基研究 7 能力摩根资产管理的亚洲业务最早开始于 1974 年, 以香港为据点, 延伸至各个亚太区主要市场截至今日, 公司开展亚太区业务已经 40 余年, 有着丰富的亚洲市场投资与分析经验, 而上投摩根旗下的 QDII 产品主要以投资亚太市场股票为主, 股东的经验与产品的投资领域相契合, 对产品本身的业绩无疑起到了推波助澜的作用此外, 摩根资产管理隶属的摩根大通集团, 有着 200 余年的资产管理经验, 是全球最大的金融服务集团之一无论从金融业务的丰富性或是成熟度来看, 摩根大通都处于全球领先水平如今, 上投摩根借助摩根资产现有的成熟投资研究水平, 精选摩根资产旗下各个投资领域优秀的基金进行配置, 在投顾的指引下进行大类资产配置, 随着摩根资产对于全球金融标的的先进理解力的注入, 产品摆脱了国内投资人对于海外标的不熟悉的困境, 产品的推出, 为国内投资者打开了一扇参与海外资产配置的便捷之门因此, 凭借着外方股东的强有力支持, 上投摩根基金的海外资产管理能力得到了进一步的提升, 加之公司整体注重 QDII 业务的全面发展, 相关牌照齐全, 使得上投摩根在 QDII 业务的领域开创出了属于自己的一片天 4. 总结及风险提示相比于投资境内标的的公募产品,QDII 基金在丰富投资者投资选择的同时, 还能作为大类资产配置工具, 使得投资者可以更为全面地进行资产配置, 达到分散风险, 丰富投资品种的目的上投摩根全球多元配置是上投摩根基金旗下的一只 QDII(FOF) 产品基金经理张军先生,QDII 产品管理经验丰富, 管理时间较长的产品长期业绩均表现较好, 反映出基金经理较好的长期投资管理能力上投摩根基金海外业务牌照齐全, 涉及领域丰富全面, 加上借助外方股东的实力, 使得公司在 QDII 业务方面开展得颇有特色此次推出的上投摩根全球多元配置也为投资者提供了又一资产配置的选择风险提示 :1) 本产品作为海外 FOF 类基金, 业绩更多受制于配置的底层基金, 对于基金管理人选基能力要求较高 ;2) 本产品的权益资产规模占比须保持在 50%( 含 ) 以上, 风险度较高, 适合承受能力较强的投资者持有 ;3)QDII 产品作为境外产品, 具备特有风险, 如海外市场风险汇率风险等

8 信息披露基金研究个基研究 8 分析师声明 [Table_Analysts] 高道德金融产品研究团队倪韵婷金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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示 : 可做标的的指数稀缺券种流动性不足流动性不足所引起的跟踪误差难以控制, 这三个问题都是迫切需要解决的问题而其中首先要解决的就是标的指数这一问题, 一个合适投资资讯基金篇主办 : 招商银行财富管理室 ; 基金日报 2012 年 09 月 24 日郑重声明 : 本刊内容仅供参考, 据此入市, 风险自担一重大事件标题发布日期内容债券指数基金 : 标的指数有待进一步开 2012-09-24 2012-09-24 金融时报报