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候视滕
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司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公长江证券 (783) 深度研究报告佣金率虽下降, 市场份额在提升金融 / 资本市场谨慎推荐维持评级发布时间 :211 年 11 月 4 日投资要点 : 近年, 以长江证券为主的中等券商市场份额提升较快,

1 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公长江证券 (783) 深度研究报告佣金率虽下降, 市场份额在提升金融 / 资本市场谨慎推荐维持评级发布时间 :211 年 11 月 4 日投资要点 : 近年, 以长江证券为主的中等券商市场份额提升较快, 市场份额上升主要是长江证券营业部重新布局的结果随着证券公司服务部改营业部及营业部新设, 长江证券将营业部的布局做了进一步调整, 主要是从偏远地区迁往发达地区从省内迁往省外从中小城市迁往中心城市营业部向中心城市和发达地区涌入, 以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额, 而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司, 因此, 长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升另外, 营业部迁址, 造成交易佣金率下降中小券商的新设及迁址营业部, 主要是从本省的垄断地区迁往经济发达市场竞争激烈的地区, 迁址以后, 在外地大打价格战, 而本地由于具有垄断优势, 佣金率下降幅度相对较少对于大券商来说经纪业务收入在发达地区集中度较高, 因此受佣金价格战的影响较大广东省浙江省北京市上海市山东省和江苏省是营业部新设和迁址最多的地区, 随着新入主营业部的增多, 这些地区竞争趋于激烈, 佣金价格下降幅度较大一方面是市场份额大幅度提高, 另一方面是佣金率下降较少, 因此, 与其它券商相比, 长江证券 21 年前 9 个月的经纪业务收入同比下降幅度最小在股市向好, 交易量持续放大的情况下, 预期 21 年长江证券的每股收益为.62 元, 鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升, 投资能力较强, 并且创新业务具有较好的成长空间, 我们给予谨慎推荐的评级业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) , , E 276, % 134, % E 35, % 154, % E 328,64 7.5% 17,82 1.2% 红利收益率 (%) 走势图郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关 27% 15% 2% -11% -23% -36% -49% 长江证券沪深 3 指数市场数据 21/11/4 收盘价 : 15.5 元 52 周最高价 : 22.5 元 52 周最低价 : 1.32 元平均持仓成本 : 基本数据元 21Q3 总股本 ( 万股 ): 217,123 流通 A 股 ( 万股 ): 217,123 每股收益 ( 元 ):.44 每股净资产 ( 元 ): 4.27 每股经营现金流 ( 元 ): (1.18) 市净率 : 3.52 分析师 : 赵新安执业证书编号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) zhaoxa@nesc.cn 地址 : 上海市延安东路 45 号 2 楼邮编 : 22

2 一业务经营状况分析 1 总体盈利能力最近 5 年, 长江证券发展速度较快, 总资产规模增长 251.4%, 净资产规模增长 172.9% 随着净资本规模和业务规模的扩大, 总体盈利能力呈上升趋势从最近几年的情况看, 长江证券的营业利润率和净资产收益率都高于行业的整体状况图 1 长江证券盈利能力与全行业比较 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 行业营业利润率长江营业利润率行业净资产收益率长江净资产收益率年 24 年 25 年图 2 长江证券资产状况 ( 万元 ) 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年中期营业收入净利润所有者权益总资产图 3 长江证券净资本状况 ( 万元 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年中期 2

3 2 经纪业务托管大鹏证券之后, 公司的经纪业务跃上一个新的台阶, 营业部数量客户资源和托管市值规模大幅度提高 27 年以后, 随着证券公司服务部改营业部, 长江证券将营业部的布局做了进一步调整, 主要是从偏远地区迁往发达地区从中小城市迁往中心城市随着营业部向中心城市和发达地区的涌入, 以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额, 而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司, 因此, 中小券商在营业部迁址的过程中市场份额在上升, 长江证券也是如此另外, 公司全面推进零售客户业务, 客户规模增加, 也导致市场份额提升公司通过建立营业部营销活动分级分类管理机制, 加大营销活动力度, 推进零售客户服务体系建设, 推动了渠道业务向纵深发展 ; 通过加快网点建设步伐, 进一步夯实了零售客户业务的发展基础表 1 中小券商市场份额上升公司 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 9 月中信系 7.45% 7.76% 7.74% 7.59% 5.7% 海通证券 4.31% 4.5% 4.41% 4.1% 4.6% 招商证券 3.5% 3.6% 3.8% 4.% 4.% 光大证券 2.7% 3.21% 3.1% 3.1% 3.1% 长江证券 1.35% 1.3% 1.29% 1.6% 1.7% 宏源证券 1.1% 1.1% 1.9% 1.3% 1.3% 国元证券 1.5%.9%.88% 1.1% 1.1% 西南证券.73%.6%.52%.7%.75% 国金证券.46%.5%.59%.7%.7% 表 2 营业部迁址状况营业部省份城市变化恩施东风大道营业部湖北省恩施新增 : 武汉解放大道营业部湖北省武汉市新增 : 新成立武汉鹦鹉大道营业部湖北省武汉市新增 : 新成立天津宏达街营业部天津市市辖区新增 : 新成立黄石杭州西路营业部湖北省黄石市新增 : 新成立 21 年北京广渠门内大街营业部北京市市辖区新增 : 新成立泉州温陵南路营业部福建省泉州市新增 : 新乡人民路营业部河南省新乡市新增 : 新成立南宁民族大道营业部广西南宁市新增 : 新成立武汉黄陂大道营业部湖北省武汉市新增 : 新成立南昌洪都中大道营业部江西省南昌市新增 : 新成立东莞鸿福路营业部广东省东莞市新增 : 新成立 29 年孝感文化路营业部湖北省孝感市辖区新增 : 新成立鄂州南浦路营业部湖北省鄂州市辖区新增 : 新成立深圳莲塘聚福路营业部广东省深圳市辖区新增 : 新成立 3

4 28 年 27 年随州烈山大道营业部湖北省随州市辖区新增 : 新成立黄冈八一路营业部湖北省黄冈市辖区新增 : 新成立江门东华二路营业部广东省江门市辖区新增 : 克拉玛依独山子营业部新疆克拉玛依市新增 : 济南花园路营业部山东省济南市辖区新增 : 广州江湾路营业部广东省广州市辖区新增 : 惠州下埔路营业部广东省惠州市辖区新增 : 泰州迎春西路营业部江苏省泰州市辖区新增 : 长沙晚报大道营业部湖南省长沙市辖区新增 : 大庆东风路营业部黑龙江大庆市辖区新增 : 襄樊市建华路营业部湖北省襄樊市辖区新增 : 上海金陵东路营业部上海市黄浦区新增 : 广州市天河北路营业部广东省广州市辖区新增 : 上海后长街营业部上海市浦东新区新增 : 荆州荆中路营业部湖北省荆州市辖区新增 : 3 佣金率 28 年以来, 随着券商营业部的新设及迁址, 相对平衡的竞争格局被打破, 价格战趋于激烈, 佣金率下降新设及迁址营业部的券商以中小券商为主, 主要从经济欠发达地区迁往经济发达地区, 因此, 发达地区和中心城市经纪业务竞争趋于激烈, 佣金价格下降幅度较大, 对中信和海通证券来说, 经纪业务收入在发达地区集中度较高, 因此受佣金价格战的影响较大对于长江证券等中小券商来说, 尽管在省外的佣金率也会有较大幅度的下降, 但在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势, 佣金率下降幅度比较小目前营业部迁址和变更暂告一段落, 佣金率下降的趋势将会缓解表 3 地方券商省内及省外佣金率差异佣金率营业部数量营业部集中度营业收入集中度长江省内.19% % 39% 省外.13% % 61% 国元省内.19% % 61.6% 省外.12% % 38.4% 宏源省内.28% % 37.7% 省外.11% % 62.3% 表 4 长江国元和宏源证券分地区交易额同比单位 : 百万元 29 年 6 月 21 年 6 月同比国元省内 % 省外 % 4

5 宏源省内 % 省外 % 长江省内 % 省外 % 图 4 长江证券营业部扩张速度年 27 年 28 年 29 年 21 年 9 月省内省外表 5 佣金率年度对比 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年中期海通证券.16%.12%.14%.13%.12% 长江证券.17%.14%.13%.12%.12% 招商证券.12%.14%.12%.11%.9% 光大证券.11%.12%.12%.1%.8% 宏源证券.12%.19%.15%.14%.14% 国元证券.13%.15%.15%.12%.13% 西南证券.17%.17%.13%.12% 中信证券系.17%.16%.14%.12%.96% 资料来源 : 公司公告 4 投资能力分析自营业务收入是长江证券业务收入的重要来源, 在业务收入结构中占比仅次于经纪业务, 从最近几年的投资收益率来看, 自营业务连续盈利, 特别是在市场比较弱的 24 年 25 年 28 年和 21 年上半年, 都取得了正的投资收益, 并且投资收益率都跑赢大势, 说明公司的自营业务具有较强的风险控制能力和投资管理能力表 6 最近几年投资收益率比较单位 : 万元投资收益额投资额收益率沪深 3 涨幅 24 5,1. 68, % -16.3% 25 2, , % -7.7% 26 84, , % 116.8% 5

6 27 261, , % 158.3% 28 6, , % -66.2% 29 6,275,62 12,551, % 8% 21 年中期 28,7, % -8.3% 图 5 业务收入结构 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 9 月经纪业务投资净收益承销业务资产管理利息净收入 5 资产管理业务增长目前长江证券共有 4 个集合理财产品, 规模为 43 亿元, 市场份额为 4.1% 近几年随着新产品的推出, 市场份额不断扩大, 资产管理业务收入对营业收入中的贡献也逐步提高 21 年上半年, 资产管理业务收入为 23 万元, 占比营业收入的比重为 1.9% 表 7 理财产品状况产品简称资产净值所属概念存续期 ( 年 ) 成立规模 ( 亿份 ) 长江超越理财增强债券 3.8 债券型 5 2. 长江超越理财 2 号 2.1 FOF 长江灵活配置 6.1 混合型长江超越理财 3 号 1.1 混合型表 8 券商集合理财产品净值规模及集中度单位 :( 元 ) 管理人产品数量资产净值合计 ( 亿元 ) 市场份额中信证券 % 光大证券 % 国泰君安 % 东海证券 % 华泰证券 % 国信证券 % 招商证券 % 中金公司 % 东方证券资产 % 6

7 长江证券 % 广发证券 % 浙商证券 % 中银国际 % 华西证券 % 安信证券 % 东北证券 % 海通证券 % 兴业证券 % 宏源证券 % 齐鲁证券 % 二业务发展趋势 1 经纪业务仍有增长空间随着社会经济的发展和居民存款的增加, 沪深两市流通市值一直是处于盘旋式上升状态在欧美国家继续实行宽松货币政策和美元持续贬值的背景下, 资本市场又迎来一波流动性泛滥的高潮最近沪深两市的年化换手率到达了 6% 以上的历史最高点, 两市的交易额持续放大表 9 历年成交金额及换手率成交金额 [ 万 ] 换手率 (%) 流通市值 [ 亿 ] 总市值 [ 亿 ] 流通市值 / 总市值 % % % % % % % % % % % % % % 7

8 表 1 日均交易额敏感性预测日均交易额换手率单位 : 亿元流通市值 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 2, 公司研究报告 2 佣金率下降趋势减缓 29 年, 随着券商营业部新设立迁址和服务部变营业部的陆续完成, 经纪业务的竞争将又回到暂时均衡的状态, 预计佣金率下降将趋势减缓另外, 监管层明确规定券商向客户收取的佣金不得低于经纪业务全成本的底线, 有利于制止佣金价格战图 6 29 年营业部变迁数量月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月新成立本地迁址异地迁址佣金率下降, 市场份额提升近年, 以长江证券为主的中等券商市场份额提升较快, 市场份额上升主要是长江证券营业部重新布局的结果随着证券公司服务部改营业部及营业部新设, 长江证券将营业部的布局做了进一步调整, 主要是从偏远地区迁往发达地区从省内迁往省外从中小城市迁往中心城市营业部向中心城市和发达地区涌入, 以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额, 而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司, 因此, 长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升而对于大券商来说, 营业部主要分散在大城市, 没有自己相对集中的根据地, 面对新来的竞争者, 客户逐渐流失, 市场份额下降 8

9 图 7 长江证券佣金率及经纪业务市场份额 2,, 1,5, 1,, 5, 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 9 月交易额佣金率 ( ) 市场份额 (%) 另外, 营业部迁址, 造成交易佣金率下降中小券商的新设及迁址营业部, 主要是从本省的垄断地区迁往经济发达市场竞争激烈的地区, 迁址以后, 在外地大打价格战, 而本地由于具有垄断优势, 佣金率下降幅度相对较少对于大券商来说经纪业务收入在发达地区集中度较高, 因此受佣金价格战的影响较大广东省浙江省北京市上海市山东省和江苏省是营业部新设和迁址最多的地区, 随着新入主营业部的增多, 这些地区竞争趋于激烈, 佣金价格下降幅度较大一方面是市场份额大幅度提高, 另一方面是佣金率下降较少, 因此, 与其它券商相比, 长江证券 21 年前 9 个月的经纪业务收入同比下降幅度最小表 11 市场份额及经纪业务收入增速比较券商 29 年 9 月市场份额 21 年 9 月市场份额交易额同比经纪业务收入同比海通 4.16% 4.6% % -28.9% 招商 4.6% 3.98% % -33.8% 光大 3.11% 3.14% -8.73% -37.2% 中信 7.1% 7.25% -7.75% -32.8% 广发 4.% 4.12% -6.79% -35.6% 华泰 5.38% 5.82% -2.19% -33.6% 长江 1.45% 1.65% 2.78% -16.5% 宏源 1.28% 1.29% -8.78% -24.% 国元 1.6% 1.6% -9.91% -25.8% 西南.6%.75% 12.49% -17.8% 3 投资业务增长可期在欧美国家继续实行宽松货币政策和美元持续贬值的背景下, 资本市场又迎来一波流动性泛滥的高潮, 资金将持续流向新兴市场国家, 造成新兴市场国家资产价格的膨胀预计中国股市依旧处于上升阶段从 21 年中期的数据来看, 长江证券自营仓位中权 9

10 益类资产占比并不高, 随着长江证券再融资的完成, 如果存在投资机会, 公司会相应扩大投资规模, 因此投资业务的收益增长可期表 12 自营仓位比较证券简称广发证券长江证券国元证券宏源证券西南证券交易性资产可供出售资产净资产权益资产投资资产 / 净资产 85.2% 89.% 22.9% 66.9% 64.2% 权益资产 / 净资产 15.53% 13.33% 7.7% 18.89% 证券简称中信证券海通证券华泰证券光大证券招商证券交易性资产可供出售资产净资产权益资产投资资产 / 净资产 78.7% 37.6% 55.9% 29.7% 96.4% 权益资产 / 净资产 26.% 18.% 6.3% 6.1% 12.2% 三盈利预测及投资评级在股市向好, 交易量持续放大的情况下, 预期 21 年长江证券的每股收益为.62 元, 鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升, 投资能力较强, 并且创新业务具有较好的成长空间, 我们给予谨慎推荐的评级表 13 盈利预测 ( 单位 : 元 ) 29 年 21 年 211 年 212 年一营业收入其中 : 经纪业务净收入承销业务净收入资产管理业务净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益汇兑净收益其他业务收入二营业支出营业税金及附加管理费用资产减值损失

11 其他业务成本三营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出四利润总额减 : 所得税五净利润六每股收益 :

12 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 12

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Microsoft Word 长江证券中报点评 doc 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公长江证券 (000783) 中报点评佣金率下滑少, 市场份额有提升金融 / 资本市场谨慎推荐维持评级发布时间 :2010 年 8 月 10 日投资要点 : 2010 年上半年, 长江证券归属于母公司所有者的净利润为 4.9 亿元, 较去年同期减少