217 年甲醇市场回顾 217 年, 甲醇价格整体呈现出 U 型走势, 且四季度价格重心明显高于其他时间具体来看 : 一季度价格冲高回落, 承接 216 年年末的走高行情, 今年 1~2 月份国内甲醇价格延续稳步上移, 一方面, 富德和斯尔邦开车提振市场信心, 另一方面, 外盘装置集中检修, 带动

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拳琴车
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1 供给压力渐增, 甲醇价格或将承压华泰期货研究所能化组刘渊塑料 PP 甲醇研究员报告摘要 : 217 年是 MA 供需进一步优化的一年, 随着斯尔邦和常州富德的投产, 甲醇过剩量 liuyuan@htfc.com 从业资格号 :F 进一步缩减, 趋向于平衡甚至在第四季度由于天然气和焦炉气的限产, 甲醇阶段性紧缺, 价格创出年内新高 218 年, 国内外甲醇尚有较多的新增产能投放, 产能投放压力远大于今年内盘方面, 因部分新装置投产集中于今年第四季度, 其产量释放预计在明年外盘伊朗和美国的投产亦为甲醇带来不小的压力需求端, 传统需求偏稳, 明年需求新增主要在烯烃燃料甲醇制氢和 MTBE 等, 陈莉橡胶 PVC 研究员 cl@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z421 随着烯烃对外采甲醇的增速下滑, 明年需求端预计增速同比将有下滑展望 218 年,MA 供需将会由当前的供需偏紧转换, 若外盘装置可如期投产,MA 则有重新走向过剩的可能,MA 亦将会明显承压鉴于目前 MA 库存处于极低的水平, 焦化和天然气限产放开前,MA 压力不大, 整体维持高位震荡走势, 随着春节前后天然气限产放开, 下游开始转淡,MA 会有回调压力, 回调幅度一定程度上会受到国外新装置的投产进度影响 ; 三四季度因秋季检修集中和限产, 有再度走高的可能预计明年 MA 全年价格波动区间为 24~32 策略方面 : 1. 春节 ~ 取暖季结束前后, 择机做空 MA5 或 9 合约 2. 中长期关注 PP-3*MA 扩大头寸风险 : 相关研究 : 甲醇专题 : 妖醇妖娆的背后以及后期策略探讨供需矛盾缓慢积累,12 月甲醇价格或冲高回落和 9 当前基差依旧偏大, 对做空不利 ; 外盘投产装置推迟 ; 康奈尔常州富德等装置提前开车

2 217 年甲醇市场回顾 217 年, 甲醇价格整体呈现出 U 型走势, 且四季度价格重心明显高于其他时间具体来看 : 一季度价格冲高回落, 承接 216 年年末的走高行情, 今年 1~2 月份国内甲醇价格延续稳步上移, 一方面, 富德和斯尔邦开车提振市场信心, 另一方面, 外盘装置集中检修, 带动价格进一步走强, 创出 1 季度高点后因内地港口产销窗口打开, 价格开始回落二季度加速下跌虽此阶段国内装置集中检修, 但整体商品氛围弱势, 市场对宏观风险担忧心态浓厚, 黑色下跌带动下, 价格创出年内新低三季度震荡走高 7 月初开始, 黑色能化等商品期货市场均展开大幅上涨行情, 甲醇跟随走高,8 月中下旬开始, 环保督察导致西北和山东部分装置出现停车降负现象, 原本投产装置亦因此推迟, 此间价格逐步震荡走高四季度加速上涨, 创出新高秋季检修使得甲醇库存回落至低位, 后因焦炉气和天然气限产逐步扩大, 甲醇供应大幅收紧, 部分装置也故障频出, 市场情绪亢奋, 价格不断走高, 并创出年内高点图 1: 甲醇各地现货价格单位 : 元 / 吨图 2: 甲醇期货指数和太仓价格单位 : 元 / 吨江苏鲁南内蒙川渝安徽河北 4 MA 期货指数太仓现货 / 14

3 华泰期货甲醇年报国内外投产增多, 关注具体落地情况 217 年, 国内新增甲醇产能 452 万吨, 其中包含中天合创的 18 万吨 MTO 一体化装置, 预计产能增速为 6.6%, 剔除一体化装置后, 新增产能 272 万吨 ; 预计 218 年将新增投产 4+36 万吨产能, 其中包含延安延长和久泰能源 36 万吨产能为一体化装置, 预计 218 年总产能增速为 8.% 217 年部分装置因环评技术等原因, 推迟至 218 年投产, 明年亦可能面临类似的问题图 3: 中国甲醇产能增速单位 :% 图 4: 精醇月产量和当月同比单位 : 万吨 /% 产能产能增速 % 8.% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 精醇月产量当月同比数据来源 : 华泰期货研究所产量上, 今年 1-1 月份精醇累计产量为 379 万吨, 较去年增加 26 万吨产量, 累计通过比增加 7.3% 因环评和技术等因素, 今年部分装置延迟投产, 年内装置大多集中于 17 年四季度, 新装置产量并未完全释放, 预计今年新投装置带来的产量增量约 4 万吨左右, 进入 18 年, 随着今年装置的稳定和明年装置的新投, 我们大致测算, 预计明年将会为甲醇带来 33 多万吨的增量全球角度来看, 今年全球除中国外的产量因部分装置推迟,217 年外盘几无新装置投产, 国外产量预计仅会同比去年微增 5 万吨左右, 考虑到外盘需求每年亦有小幅增加, 今年外盘新增量主要以满足外盘新增需求为主, 其导致的直接结果则为今年 1-1 月的进口量大幅减少 37.5 万吨, 缩减幅度为 5.9% / 14

4 表 1 国内 217~218 年甲醇装置投产 ( 不含完全配套聚烯烃装置 ) 装置原料产能 ( 万吨 ) 投产时间淮北临涣焦化焦炉气月山东明水煤炭月吉林通化煤炭月内蒙家景镁业焦炉气月华鲁恒升煤炭月河南心连心煤炭月新疆国泰新华煤炭 2 预计月滕州凤凰煤炭 2 推迟至 18 年山东瑞星煤炭 3 推迟至 18 年山东鲁西煤炭 Q2 安徽浩源煤炭 Q2 内蒙国泰煤炭 4 推迟至 18 年金能科技焦炉气 Q1 新奥能源煤炭 Q2 山西焦化煤炭年 217 年投产 ( 除 272 万吨 217 年预计增产 4 万吨 MTO) 218 年预计投产 4 万吨 218 年预计增产资料来源 : 中宇资讯金银岛华泰期货研究所图 5: 全球甲醇产量年度变化单位 : 万吨图 6: 甲醇进口量单位 : 万吨 12 1 国产量全球产量 ( 除中国 ) 年 214 年 215 年 216 年 217 年数据来源 : 上海 BP 华泰期货研究所 / 14

218 年将会是外盘投产大年, 中东和北美受原料轻质化影响, 未来几年将会有多套大甲醇装置将要投产仅在 218 年, 就有将近 6 万吨装置投产, 因中东和北美天然气原料价格低廉, 颇具成本优势, 若能实际投产, 则对国内影响较大后期投产装置具体如下表 2: 表 2 国外 217~218 年国外甲醇装置投产 ( 不含完全配套聚烯烃装置 ) 国家装置产能 ( 万吨 ) 投产时间伊朗

5 218 年将会是外盘投产大年, 中东和北美受原料轻质化影响, 未来几年将会有多套大甲醇装置将要投产仅在 218 年, 就有将近 6 万吨装置投产, 因中东和北美天然气原料价格低廉, 颇具成本优势, 若能实际投产, 则对国内影响较大后期投产装置具体如下表 2: 表 2 国外 217~218 年国外甲醇装置投产 ( 不含完全配套聚烯烃装置 ) 国家装置产能 ( 万吨 ) 投产时间伊朗 Kaveh Q2 伊朗 Marjan Q1 印度 Nanrup 16.5 计划 218 美国 Natgasoline Q1 加拿大 Primus Green Energy Q2 217 年实际投产 218 年预计投产 592 万吨资料来源 : 中宇资讯金银岛华泰期货研究所从上表可以看到明年投产国主要为伊朗和美国, 伊朗因国内并未配套下游, 所产甲醇基本全部外销, 美国投产后, 则可能挤出对其他国家的进口量来实现自身平衡因此若两国可如期投产, 则明年预计可新增进口 1~15 万吨图 7: 甲醇进口主要来源国单位 : 图 8: 全球主要区域甲醇价格单位 : 美元 / 吨 CFR 中国 CFR 东南亚 FOB 美湾 FOB 鹿特丹数据来源 : 卓创华泰期货研究所 / 14

图 9: 甲醇进口利润单位 : 美元 / 吨图 1: MA 进口利润和 MA 进口量单位 : 万吨进口盈亏 ( 理论 ) 公式价进口盈亏 5 3 1-1 -3-5 15/1/1 15/7/1 16/1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 MA 进口利润 MA 进口量 6 4 2-2 -4-6 -8-1 214-1-1 215-1-1 216-1-1 217-1-1 1. 9. 8.

6 图 9: 甲醇进口利润单位 : 美元 / 吨图 1: MA 进口利润和 MA 进口量单位 : 万吨进口盈亏 ( 理论 ) 公式价进口盈亏 /1/1 15/7/1 16/1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 MA 进口利润 MA 进口量除了常规国产和进口, 焦炉气限产和天然气限产也对今年甲醇的价格造成了非常大的影响, 焦炉气和天然气制甲醇装置约占甲醇总产能的 3%, 阶段性限产对甲醇总供给影响较大, 是可以起到阶段性调节供给的重要变量因今年是大气十条的收官之年, 国家对大气治理的重视程度远超预期, 大力推进 2+26 城市的焦化限产和北方大范围的煤改气行动焦化限产使得焦炉气制甲醇装置产量大幅减少, 而煤改气则造成北方大面积气荒, 为满足华北地区天然气供给不足, 在限工业用气, 保民用用气的原则下, 西南和西北天然气制作甲醇装置被迫停车进一步缩紧了, 天然气的供给根据关于 2+26 城市部分工业行业年秋冬季开展错峰生产的通知, 为保障环保督察成果, 明年取暖季的限产, 预计依然会对行情产生比较积极的影响图 11: 甲醇原料来源单位 :% 图 12: 北方 LNG 到货价格单位 : 元 / 吨 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 济南 LNG 河北 LNG 天津 LNG 数据来源 : 卓创华泰期货研究所 / 14

7 高速引擎烯烃投产降速拉低 MA 总需求增速从需求结构上看,217 年烯烃需求占比进一步扩大, 预计今年占甲醇消费量约在 45%, 稳居甲醇下游消耗首位, 随着 21 年大量的煤化工装置开始投入运营, 烯烃占甲醇的消费量就逐步走高部分西北和华东外采甲醇制烯烃装置的投产, 大幅缩减了甲醇市场的过剩量, 改善了甲醇的供需关系图 13: 217 年甲醇需求结构单位 :% 图 14: 外采 MA 量占烯烃消耗 MA 比重单位 :% 医药和农药 4% 甲胺 2% MTG/MEG 2% 氯甲烷 2% 4 CTO 甲醇产量外采量外采 MA/ 烯烃总耗 MA 5% 二甲醚 5% 醋酸 6% MTBE 6% 甲醛 12% 甲醇燃料 16% 烯烃 45% % 3% 2% 1% % 数据来源 : 金银岛华泰期货研究所数据来源 : 华泰期货研究所 218 年, 这一情况或将有所改变, 如表 3,217 年新增外采甲醇制烯烃装置 34 万吨, 后常州富德因利润等原因,7 月停车一直至今 ; 斯尔邦则生产运行较为稳定 218 年新增甲醇制烯烃装置中, 仅有康奈尔一套 9 万吨为外采甲醇制烯烃, 剩余均为 CTO 一体化装置, 可以明显看到, 烯烃对流通 MA 的需求下滑非常明显, 这将对 18 年的需求增速造成明显的拖累表 3 217~218 年新增投产 MTO/P 装置装置 MTO/P 产能配套甲醇产能烯烃外采 MA 现状投产时间常州富德 33 1 停车月中天合创二期 6 18 正常月青海盐湖 33 1 正常月江苏斯尔邦 8 24 正常月延安延长未投产 218.Q2 吉林康奈尔 3 ( 后期配 2) 9 未投产 218.Q1 久泰能源 6 18 未投产 218Q4 217 年烯烃新增外采甲醇年烯烃新增外采甲醇 9 资料来源 : 华泰期货研究所 / 14

8 除了烯烃, 今年甲醇燃料需求也是其下游表现当中较为亮眼的一个, 甲醇作为中间体, 兼备能源属性和化工属性, 甲醇的燃料需求主要用于甲醇汽车窑炉及灶用燃料 MTG 等, 尤其是最近几年煤改气的大力推广, 使得醇基燃料炉因其环保和相较于天然气的经济性, 受到广泛接受, 预计今年因此而新增的燃料需求约有 5 万吨的增量随着环保的不断深化, 此项需求预计明年仍有一定的增量图 15: 217 年甲醇燃料需求单位 : 万吨图 16: MA 主要下游开工负荷单位 :% 214 年 215 年 216 年 217 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 华泰期货研究所甲醛二甲醚 MTBE 1% 醋酸 MTO/MTP 8% 6% 4% 2% % 数据来源 : 卓创华泰期货研究所传统需要主要在 MTBE 甲醛醋酸和二甲醚在油品升级的影响下,MTBE 调油需求日渐萎缩, 虽明年尚有 1 多万吨新装置投产, 但因其产能过剩较为明显, 新装置投产或将压低行业开工水平, 其产量对 MA 需求增量预估最多在 3 万吨左右 ( 新增投产产量算一半 ) 甲醛需求主要用于胶合板粘胶剂之类, 和房地产相关性较大, 随着房地产逐步降温, 甲醛对甲醇需求难做加法醋酸方面, 今年表现亮眼, 国内开工持续维持高位, 截至 217 年 1 月, 出口累计同比增加 14 万吨, 增幅达 66.7%, 表现出一定的韧性, 但因其占比甲醇比重偏小, 增量对甲醇需求影响并不大二甲醚因使用的安全性问题, 开工持续低位, 表现并无亮点其他方面, 则需重视甲醇制氢的发展,18 年有大量的甲醇制氢装置计划投产, 若均可投产, 亦有望在明年带来 3 万吨左右的需求增量总的来看, 我们预计明年甲醇需求增量, 仍将会体现在烯烃醇基燃料 MTBE 甲醇制氢等方面, 由于烯烃外采甲醇需求降速, 将会明显拉低明年的需求增速 ; 而甲醛二甲醚醋酸等传统需求方面大概率维稳 / 14

9 低库存起点,18 年将逐步累库截至 217 年 12 月 21 日, 甲醇港口库存降至 54 万吨的低位水平, 港口可流通库存降低至 6.9 万吨的历史低位总的来看, 今年一季度淡季 + 进口增量带动下, 累库较为明显 ; 二季度主动去库 ; 三季度则因下游环保受限等因素, 小幅累库 ; 进入四季度后, 国内外装置集中检修, 去库开始去化,11 月后, 焦炉气和天然气限产带动下, 去库加速, 截至目前, 去化到年内低点图 17: 甲醇港口库存单位 : 万吨图 18: 甲醇港口可流通库库存单位 : 万吨年 214 年 215 年 216 年 217 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 卓创华泰期货研究所从明年的边际供需来看, 我们认为, 明年或将出现比较明显的累库国内新装置因投产多集中于第四季度, 其产量的释放预计在明年外盘方面, 伊朗和美国新装置不断推迟, 虽有听闻 18 年可出成品, 但鉴于装置投产可能遭遇多样的问题, 仍不能给予过高的预期但若装置能够如期投产或不过分延期, 我们认为明年 MA 总库存将会逐步增加值得一提的是, 因甲醇属危化品, 储运条件苛刻, 因此储罐紧张时, 或可看到上游阶段性降负等, 因此, 实际累库并未如我们估算那样高表年边际供需变化预估 ( 不含完全配套聚烯烃装置 ) 供给增量需求增量国产烯烃 12( 存量提负荷 + 新装置 ) 进口 +1 烯烃潜在 ( 常州富德 ) 1 燃料需求 5 传统 + 其他 3+2 总供给增量 432 总需求增量 35 资料来源 : 华泰期货研究所库存的摆动更多受制于国内外装置检修投产, 取暖季限产和需求季节性因素等影响 / 14

10 216/1/1 216/2/1 216/3/1 216/4/1 216/5/1 216/6/1 216/7/1 216/8/1 216/9/1 216/1/1 216/11/1 216/12/1 217/1/1 217/2/1 217/3/1 217/4/1 217/5/1 217/6/1 217/7/1 217/8/1 217/9/1 217/1/1 217/11/1 217/12/1 华泰期货甲醇年报 18 年产业链利润有重新分配诉求当前产业链利润分配极度不均, 得益于取暖季的焦化限产和天然气限产, 四季度甲醇价格暴涨, 国内生产商和进口贸易商的利润均达到历史高位附近, 非常丰厚而反观下游, 传统下游甲醛二甲醚利润均大幅回落醋酸因部分装置检修和需求旺盛处于相对高位图 19: 甲醇生产利润单位 : 元 / 吨图 2: 甲醇进口盈亏单位 : 元 / 吨 2 西北 ( 煤 ) 山东 ( 煤 ) 西南 ( 天然气 ) 5 进口盈亏 ( 理论 ) 公式价进口盈亏 /1/1 15/7/1 16/1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 图 21: 甲醛生产利润单位 : 元 / 吨图 22: 二甲醚生产利润单位 : 元 / 吨河北江苏山东 5 河北山东 / 14

11 图 23: 甲醇生产利润单位 : 元 / 吨图 24: 甲醇进口盈亏单位 : 元 / 吨江苏禾元综合利润兴兴综合利润而对于当前需求最大的烯烃而言, 我们可以看到, 其模拟综合利润基本上已经达到历史极低值附近, 当前 MA 的绝对价格下, 也使得部分外采甲醇的 MTO 工厂或降负或外销甲醇, 随着限产过后和新增产能的释放, 供需矛盾将会缓和, 届时, 当前的产业链利润分配将难以维持, 会有重新分配利润的诉求表 5 华东外采甲醇 MTO 开工情况装置地区 MTO/MTP 产能外采甲醇量负荷情况月均减少外采量常州富德江苏月停车未开 -- 康奈尔吉林兴兴能源浙江开, 原计划 12 月底检修 -- 江苏盛虹江苏成, 有降负预期 4 山东联泓山东 34(4) 复产,6 成负荷 1.8 阳煤恒通山东成负荷 3.6 宁波禾元江苏月前有大修计划 -- 大唐多伦内蒙 46 外销部分甲醇 -- 预计减少外采总量 19.5 万吨 / 月资料来源 : 卓创华瑞等资讯网站华泰期货研究所 / 14

12 总结和 218 年展望 217 年是 MA 供需进一步优化的一年, 随着斯尔邦和常州富德的投产, 甲醇过剩量进一步缩减, 趋向于平衡甚至在第四季度由于天然气和焦炉气的限产, 甲醇阶段性紧缺, 价格创出年内新高 218 年, 国内外甲醇尚有较多的新增产能投放, 产能投放压力远大于今年内盘方面, 因部分新装置投产集中于今年第四季度, 其产量释放预计在明年外盘伊朗和美国的投产亦为甲醇带来不小的压力需求端, 传统需求偏稳, 明年需求新增主要在烯烃燃料甲醇制氢和 MTBE 等, 随着烯烃对外采甲醇的增速下滑, 明年需求端预计增速同比将有下滑展望 218 年,MA 供需将会由当前的供需偏紧转换, 若外盘装置可如期投产,MA 则有重新走向过剩的可能,MA 亦将会明显承压鉴于目前 MA 库存处于极低的水平, 焦化和天然气限产放开前,MA 压力不大, 整体维持高位震荡走势, 随着春节前后天然气限产放开, 下游开始转淡,MA 会有回调压力, 回调幅度一定程度上会受到国外新装置的投产进度影响 ; 三四季度因秋季检修集中和限产, 有再度走高的可能预计明年 MA 全年价格波动区间为 24~ / 14

13 策略以及风险提示基于以上分析, 策略方面, 我们倾向于在取暖季前后做空甲醇, 并伺机寻找多 PP 空 MA 的策略策略 : 春节 ~ 取暖季结束前后, 择机做空 MA5 或 9 合约核心逻辑在于 :1 目前 MA 的紧缺和高利润更多的是由于季节性的减产带来的, 天然气损失的产能预计在春节前后恢复, 焦炉气损失的量预计在 3 月份前后恢复, 供给环比增量明显 ; 而需求端, 禾元和兴兴有大修计划, 将减少对 MA 需求, 若当前价格维持, 需求损失量更大 2 产业链利润来看,MA 存在被高估的可能性中长期关注 PP-3*MA 扩大头寸核心逻辑在于 1 焦化限产和天然气限产边际供给季节性变化对 MA 不利,PP 低价可挤出粉料和回料等边际供给 ; 中长期 PP 投产高峰已过,MA 受原料轻质化影响, 投产依然不少 ;2 需求潜力上, PP 的人均消费需求和发达国家尚有一定的差距, 潜力较大,MA 则主要依赖于几套烯烃装置的投产, 且后期投产烯烃装置多为一体化装置, 对 MA 不利 ;3 就相互影响的力度来看, 烯烃需求占 MA 比例约 45%, 若聚烯烃装置因成本原因停车, 对 MA 的需求减量将会非常明显 ; 反观外采 MA 影响到 PP 的产能来看, 仅占 PP 总产能的 5% 不到, 对 PP 影响有限风险 :5 和 9 当前基差依旧偏大, 对做空不利 ; 外盘投产装置推迟 ; 康奈尔常州富德等装置提前开车 / 14

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天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存