醇新增的烯烃外采需求并不多, 供需矛盾大概率朝着宽松的方向发展具体到供需面来看,PP 和甲醇的现货供需和未来预期存在一定差异,PP 是目前供应压力需要进一步去消化, 不过随着压力消化, 未来将成为重要的支撑, 且四季度 PP 的需求仍有季节性回升的预期, 当然 PP 的需求家电和汽车都是宏观属性较

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肋湛
5 years ago
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华泰期货策略报告 217-9-28 买 PP 抛 MA 策略分析华泰期货研究所能化组胡佳鹏塑料 PP 甲醇研究员 21-68757985 主要观点 : 品种关联度 :PP 与甲醇之间是下游和上游的关系, 且影响程度上,PP 对甲醇的影响要明显大于甲醇对 PP 的影响, 当然对 PP 价格也不是完全没有影响, 因此价差水平在一定程度上都能影响到两者各自的供需另外据统计, 我国 MTO

1 华泰期货策略报告买 PP 抛 MA 策略分析华泰期货研究所能化组胡佳鹏塑料 PP 甲醇研究员主要观点 : 品种关联度 :PP 与甲醇之间是下游和上游的关系, 且影响程度上,PP 对甲醇的影响要明显大于甲醇对 PP 的影响, 当然对 PP 价格也不是完全没有影响, 因此价差水平在一定程度上都能影响到两者各自的供需另外据统计, 我国 MTO 外采甲醇的需求量高达 134 万吨 ( 占 216 年产量的 26%), 这里并不包括一体化的装置, 而通常在一体化装置中如果甲醇端有故障, 也是会阶段性出现甲醇外采需求, 但反过来出售甲醇的概率非常小, 据我们调研一体化的甲醇都是粗甲醇, 而市场流通的是精甲醇, 由此可见, 烯烃对甲醇的需求体量非常大, 不过这些需求大部分都是长约, 对流通货源的采购还是有限的, 另外烯烃往下游延伸的话, 就会有 PP 乙二醇 EO/PO 以及其他乙丙烯下游化工品, 当然这里最主要的仍是 PP( 含粉料 ), 合计产能有 12 万吨 ( 占 216 年产量的 7%), 且 PP 的供应来源多样, 因此甲醇价格波动难以完全畅通地传导到 PP 上, 当然 PP 边际供应变化对价格的影响也是不容忽视的 hujiapeng@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z1927 更多资讯请关注 : 微信号 : 华泰期货历史价差回顾 : 目前盘面可以交易的产业链品种只有 PP\MEG 和 MA, 因此产业链盘面利润可以用这三者去拟合实际的利润情况, 不过考虑到 MEG 的电子盘成交量远远小于 PP 和 MA, 因此真正可以交易的价差就只有 PP-3*MA 了, 而从历史上来看, 该价差的绝大部分运行区间为 5-15, 如果考虑 MEG, 其价差波动区间为 15-3, 区间之外的特殊情况虽然有, 但停留的时间并不长, 这表明了价差对供需的影响力, 当然这这个传导是需要时间的, 另外就是边界位置的有效性还是较强的考虑到甲醇和 PP 的价格走势几乎趋于一致, 因此大的方向没有太大的差异, 唯一的差异就是上下空间不同和驱动力不同单品种价格运行上下边界评估 : 如果价格持续往下, 两者的支撑存在较大区别, 对于 PP 而言, 价格往下的支撑主要是内外持续深度倒挂和 PP 粉料的替代性支撑, 而对于甲醇而言, 往下的支撑只能是成本, 包括煤天然气和焦炉气三大原料来源的成本支撑, 从当前的情况去分析, 下方的空间甲醇比 PP 要大那么如果单边价格持续往上, 那么 PP 的压力主要是盘面对外盘持续顺挂后刺激进口货源激增, 另外就是非标对标准品的替代性压力, 而甲醇的压力主要是盘面顺挂外盘和 PP 端对甲醇的抵触, 往上的话, 两者的共性是进口压力, 因此外盘的价差也是很重要的参考指标驱动来源 : 长周期上,218 年的 PP 新增产能偏少, 只有国内的几套装置, 这难以赶上持续维持的需求增速, 因此未来供应可能趋于偏紧的格局, 但甲醇 218 年国内外新产能仍持续释放, 国内是山东的新产能需要释放, 且伊朗和美国的新产能也基本上在 218 年陆续释放, 因此产能周期上, 甲醇的压力要大于 PP 的另外从需求上来看, 甲

2 醇新增的烯烃外采需求并不多, 供需矛盾大概率朝着宽松的方向发展具体到供需面来看,PP 和甲醇的现货供需和未来预期存在一定差异,PP 是目前供应压力需要进一步去消化, 不过随着压力消化, 未来将成为重要的支撑, 且四季度 PP 的需求仍有季节性回升的预期, 当然 PP 的需求家电和汽车都是宏观属性较强的品种, 这将是重要的风险因素 ; 而甲醇来看, 目前产区现货低库存港口流通货源依然偏低, 且盘面平水甚至贴水华东价格, 产销窗口也是持续关闭, 因此甲醇的现货面要好于 PP, 不过预期就要差于 PP 了, 后面供应弹性将加速供应的回升, 而需求端却没有看到明显的增量预期, 再加上 218 年国外新产能加速释放后将会冲击到国内市场因此综合以上各个层面的分析, 个人认为未来长期维持背靠 5 元 / 吨附近逢低做多 PP-3*MA 价差的思维操作策略 :5 元 / 吨附近分批入场买 PP181\185 空 MA81\85, 按吨配比 1:3, 按手配比 2:3, 目标价位 1-12 元 / 吨, 止损 4 元 / 吨, 风险收益比 5/1 以上 / 9

3 价差回顾甲醇产业链目前盘面可以交易的品种只有 PP\MEG 和 MA, 因此产业链盘面利润可以用这三者去拟合实际的利润情况, 不过考虑到 MEG 的电子盘成交量远远小于 PP 和 MA, 因此真正可以交易的价差就只有 PP-3*MA 了, 而从历史上来看, 该价差的绝大部分运行区间为 5-15 元 / 吨, 如果考虑 MEG 进去, 其价差波动区间为 15-3 元 / 吨, 区间之外的特殊情况虽然有, 但停留的时间并不长, 这表明了价差对供需的影响力, 当然这个传导是需要时间的, 另外也表明边界位置的有效性还是较强的, 不过数据验证时需要说明的是,MTO 的兴起是 214 年之后发展起来的, 因此有效数据只有 214 年以后的数据另外从两个单边单独考虑, 整体甲醇 PP 和 MEG 的价格走势几乎趋于一致, 因此大的方向没有太大的差异, 唯一的差异就是上下空间不同和驱动力不同, 如下图所示 : 图 1: PP-3*MA 期现价差走势单位 : 元 / 吨图 2: 考虑 MEG 后的盘面价差单位 : 元 / 吨盘面利润现货利润图 3: 三者价格走势对比单位 : 元 / 吨 12 PP 收盘乙二醇收盘 1 甲醇收盘 / 9

4 表 1: 国内 MTO 下游产能分布 ( 万吨 ) PP PE EVA PVC MEG EO PO 聚醚 + 表活 MMA 丙烯腈丁辛醇乙烯单体丙烯单体阳煤恒通 3 25 山东联泓江苏盛虹 3( 可切换 ) 南京惠生常州富德 3 16 宁波富德 4 5 浙江兴兴 3 38 中煤蒙大 3 3 神华榆林 3 3 康乃尔 3 3 单品种价格运行上下边界评估如果整体价格持续往下, 两者的支撑存在较大区别 : 对于 PP 而言, 价格往下的支撑主要是内外持续较大倒挂和 PP 粉料的替代性支撑, 截至 9 月 26 日,PP 盘面倒挂外盘 38 元 / 吨,PP 粉料的替代支撑位为 88 元 / 吨, 而对于甲醇而言, 往下的支撑只能是成本, 包括煤天然气和焦炉气三大原料来源的成本支撑, 截至 9 月 27 日, 煤天然气和焦炉气的成本分别为和 224 元 / 吨, 从当前的情况去分析, 下方的空间甲醇比 PP 要大那么如果单边价格持续往上, 那么 PP 的压力主要是盘面对外盘持续顺挂后刺激进口货源激增, 另外就是非标对标准品的替代性压力, 而甲醇的压力主要是盘面顺挂外盘和 PP 端对甲醇的抵触, 往上两者的共性是进口压力, 因此外盘的价差也是很重要的参考指标如下图所示 : 图 4: PP 粉料的替代支撑单位 : 元 / 吨图 5: 产区甲醇抛盘利润单位 : 元 / 吨内蒙古抛盘利润山东抛盘利润 / 9

5 华泰期货化工品策略报告图 6: PP 盘面 - 外盘单位 : 元 / 吨图 7: MA 盘面 - 外盘单位 : 元 / 吨另外从基差的角度分析, 考虑到目前 MA 流通货源偏紧和 PP 现货端压力持续增大的影响, 基差上也得到了反映,MA 是盘面倒挂现货, 而 PP 是盘面升水现货, 如果目前的供需状况维持, 那么基差也大概率维持目前的升贴水结构, 而如果甲醇后市供应陆续充裕, 而 PP 需求回升后再次主动去库存, 那么甲醇和 PP 的基差结构将出现互换, 虽然纯基差的角度, 甲醇要比 PP 走强, 但一旦供需结构发生变化, 实际上反而是利空甲醇利多 PP 的, 对我们这个价差组合是有利的图 8: 甲醇产区库存天数低单位 : 天图 9: PP 上游库存和总库存单位 : 吨 7 PP 库存 PP 库存 PP 上游库存 / 9

6 图 1: PP 基差单位 : 元 / 吨图 11: 甲醇基差单位 : 元 / 吨驱动分析两者供需面强弱对比长周期上,218 年的 PP 新增产能偏少, 且集中在国内, 这难以赶上持续维持的需求增速, 因此 218 年的 PP 供应可能是趋于偏紧的格局, 但甲醇 218 年国内外新产能仍持续释放, 国内是山东的新产能需要释放, 目前已经投放的有明水大化新能凤凰和华鲁恒升, 其他装置大概率推迟到 218 年投放, 且伊朗 (56 万吨 ) 和美国 (175 万吨 ) 的新产能也基本上在 218 年陆续释放, 因此产能周期上, 甲醇的压力要大于 PP 的另外从需求上来看, 甲醇新增的烯烃外采需求并不多, 供需矛盾大概率朝着宽松的方向发展因此长周期上, 未来 PP 的供需状况大概率是要好于甲醇的如下表所示 : 表 2:218 年国外甲醇新产能投放计划 ( 万吨 ) 国家装置甲醇新产能 ( 万吨 ) Kaveh methanol Co. 1 伊朗 Kaveh methanol Co. 13 Marjan PC 165 busher 165 美国 OCI 175 PP 和甲醇的现货供需和未来预期存在一定差异,PP 是目前供应压力需要进一步去消化, 不过随着压力消化, 未来将成为重要的支撑, 且四季度 PP 的需求仍有季节性回升的预期, 特别是汽车的季节性十分明显, 而家电的季节性虽然不明显, 但今年的需求增速相比去年有较大提升, 当然家电和汽车都是宏观属性较强的品种, 不排除出现宏观风险 ; 如下图所示 : / 9

7 图 12: PP 贸易商库存逐步消化单位 : 万吨图 13: 塑编开机率单位 :% 8 3 家规模型样本贸易 PP 贸易商四港口库存 PP 港口图 14: 汽车产量季节性单位 : 辆图 15: 家电消耗 PP 产量增速单位 :% % 2% 1% % -1% -2% % 而甲醇来看, 目前产区现货低库存港口流通货源依然偏低, 且盘面平水甚至贴水华东价格, 产销窗口也是持续关闭, 因此短期虽然甲醇的现货面要好于 PP, 不过预期将要差于 PP, 后面供应弹性将加速供应的回升, 而需求端却没有看到明显的增量预期, 再加上 218 年国外甲醇新产能加速释放后将会冲击到国内市场 ( 伊朗和美国 ) / 9

巴林美国特立尼达伊朗马来西亚新西兰阿曼沙特综合以上驱动分析, 短期内 PP 的供需压力仍是要大于甲醇的, 这体现在了基差和现货价格上,

8 图 16: 产销窗口关闭单位 : 元 / 吨图 17: 甲醇外盘供应或逐步回升单位 :% 6 山东南 - 内蒙江苏 - 山东南江苏 - 西南图 18: 217 年来甲醇进口来源国占比单位 :% 文莱印尼卡塔尔巴林美国特立尼达伊朗马来西亚新西兰阿曼沙特综合以上驱动分析, 短期内 PP 的供需压力仍是要大于甲醇的, 这体现在了基差和现货价格上, 但未来的预期上 PP 是要好于甲醇的, 因此短期仍有反复可能, 但随着时间的推移, 预期逐步兑现, 未来的外采甲醇利润将逐步扩大 / 9

9 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 9

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存