摘 要

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1 南华期货研究 NFR 2016 年半年度报告甲醇 外有患, 内无忧 摘要 预计四季度常州富德和江苏盛虹的 MTO 将会投产 ( 其中江苏盛虹烯烃产能 83.3 万吨, 常州富德 33 万吨, 全部外采, 累积甲醇需求达到 350 万吨 ), 这将会对甲醇的需求造成一个巨大的提升 G20 期间, 港口甲醇需求量减少超过 10 万吨, 而甲醇目前的月均消费量大约是在 450 万吨左右, 所以 G20 的召开对甲醇的需求短期将会带来比较大的影响 总的来看, 国外低价的甲醇制约着国内甲醇价格的上涨, 如果后期国内甲醇现货价格大涨, 结果一定是大量的进口低价甲醇流入国内市场, 冲击国内甲醇价格, 所以我们认为受到进口甲醇的制约, 甲醇价格短期很难大幅上涨 我们认为甲醇价格下半年将会呈现出一个先抑后扬的走势 南华期货研究所马根美 magenmei@nawaa.com 投资咨询证 :Z 冯晓 fengxiao@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 第 1 章 甲醇的供应 产量增幅明显... 4 第 2 章 甲醇的需求 传统需求不振, 甲醇制烯烃一枝独秀 甲醇制丙烯盈利性不容乐观 G20 短期利空甲醇需求... 6 第 3 章 进口甲醇制约甲醇价格上涨... 6 第 4 章 煤价油价稳步回升... 7 第 5 章 下半年走势 先抑后扬... 9 南华期货分支机构 免责申明...11

3 2016 年 6 月南华研究 图 1.1.1: 甲醇港口库存... 4 图 2.2.1: 丙烯 :CFR 中国... 6 图 2.2.2: 乙烯 :CFR 亚洲... 6 图 3.1.1:CFR 中国... 7 图 3.1.2:FOB 美湾价格... 7 图 4.1.1: 煤炭价格... 8 表 2.1.1: 下半年预计新增甲醇制烯烃装臵... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 2016 甲醇半年度报告 第 1 章甲醇的供应 1.1. 产量增幅明显 进入 2016 年, 甲醇的产量较去年增幅明显,2016 年 4 月, 国内甲醇产量约为 万吨, 同比增加 81 万吨 ; 而纵观前 4 个月, 甲醇产量每月同比增幅均超过了 70 万吨 产能方面, 除去自带下游配套装臵的, 二 三季度将有 600 万吨左右产能投产, 主要是煤制甲醇和焦炉气制甲醇, 分布在西北 华北和西南地区 同时考虑到天气因素, 新增产能一般在二三季度投产的保证性较大, 因此新增产能释放将会对甲醇行业形成较大冲击 库存方面, 截止 6 月中旬, 华东甲醇港口总库存为 44.2 万吨, 环比上月继续增加, 其中江苏地区库存为 34.1 万吨 ; 宁波地区库存为 10.1 万吨 华南甲醇港口总库存为 17.6 万吨 库存不降的原因主要有两点, 第一 :5 月底补库存季节刚过, 下游甲醇采购量大打折扣 ; 第二 : 部分烯烃装臵虽已经重启, 但其采购量尚属起步阶段, 大量采购甲醇还需要一段时间 图 1.1.1: 甲醇港口库存 资料来源 :wind 南华研究 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 2016 年 6 月南华研究 第 2 章甲醇的需求 2.1. 传统需求不振, 甲醇制烯烃一枝独秀 当前甲醇传统下游表现依旧低迷 传统下游中甲醛 醋酸 二甲醚 MTBE DMF 等需求呈现萎缩态势, 年增长率在 7%-20% 范围内不同幅度下滑 二季度, 随着梅雨季节到来, 甲醛消费逐渐进入淡季, 价格依然萎靡不振, 二甲醚 醋酸及 DMF 开工率依然维持在低位, 后市依然悲观 仅有 MTBE 在强势原油的带动下表现尚可, 但独木难支, 无法改变甲醇整体弱势格局 中国经济的快速增长催生了甲醇的增长, 目前中国已经成为全球甲醇消费中心, 主要原因就是近两年甲醇制烯烃装臵大量上线, 这也在一定程度上实现了煤炭代替原油消费的模式 纵观后市,2016 年烯烃仍有一定的需求增量, 甲醇需求仍有上升空间 今年甲醇制烯烃新增项目将会超过 300 万吨 截止 6 月底, 今年新增了中煤蒙大以及山东大泽化工两套装臵, 新增烯烃产能 76 万吨 ( 全部外采, 消耗 225 万吨甲醇 ), 今年下半年神华新疆 60 万吨烯烃以及中天合创 137 万吨烯烃两套装臵肯定将会上马 ( 配套相应的甲醇, 对甲醇价格影响不大 ), 预计四季度常州富德和江苏盛虹的 MTO 将会投产 ( 其中江苏盛虹烯烃产能 83.3 万吨, 常州富德 33 万吨, 全部外采, 累积甲醇需求达到 350 万吨 ), 这将会对甲醇的需求造成一个巨大的提升 表 2.1.1: 下半年预计新增甲醇制烯烃装置 企业名称 烯烃产能 ( 万吨 / 年 ) 配套甲醇产能 ( 万吨 / 年 ) 烯烃工艺 1 神华新疆 MTO 2 中天合创 MTO 3 常州富德 33 0 MTO 4 江苏盛虹 MTO 资料来源 : 华瑞资讯南华研究 2.2. 甲醇制丙烯盈利性不容乐观 在需求持续发力的情况下, 甲醇制烯烃项目的盈利性却不容乐观 进入 2016 年以来甲醇价格出现了上涨, 从而挤压了项目的利润空间, 当甲醇原料成本为 1800 元 / 吨时, 每吨烯烃成本大约在 6000 元 / 吨左右 而目前来看, 中国 CFR 丙烯价格 735 美元 / 吨, 东北亚 CFR 乙烯价格在 1050 美元 / 吨左右 目前来看, 甲醇制丙烯已经出现了较大面积的亏损, 这也导致了 MTP 装臵大规模停工检修, 开工率低于 30% 由于前期甲醇价格持续上涨, 致使甲醇制烯烃产业链利润大幅下降, 装臵出现了扎堆检修的现象, 进入二季度, 甲醇制烯烃装臵检修逐渐增多 其中, 宁夏宝丰 60 万吨 / 年烯烃装臵和神华宁煤 100 万吨 / 年烯烃装臵停车检修, 相应甲醇需求量分别减少 15 万吨和 25 万吨 随后, 神华榆林 60 万吨 / 年的 MTO 装臵也降低生产负荷 ; 南京惠生 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 2016 甲醇半年度报告 万吨 / 年烯烃装臵也开始停车检修, 甲醇需求量减少 3.87 万吨左右 ; 陕西蒲城清洁能源 30 万吨 / 年 PE 装臵也在 6 月中旬检修 10 天 图 2.2.1: 丙烯 :CFR 中国单位 : 美元 / 吨图 2.2.2: 乙烯 :CFR 亚洲单位 : 美元 / 吨 资料来源 :wind 南华研究 资料来源 :wind 南华研究 2.3. G20 短期利空甲醇需求 G20 的召开将对甲醇短期的需求造成较大的影响, 影响最大的主要是位于浙江港口的两大烯烃装臵, 分别是位于宁波的宁波富德以及位于嘉兴的浙江兴兴新能源 两套装臵的烯烃年产能均达到了 60 万 / 吨, 按照 1:3 的比例, 甲醇年需求均为 180 万 / 吨左右 宁波富德能源有限公司烯烃装臵位于宁波石化经济技术开发区, 属于镇海区, 且被列为严控区, 据宁波市环保局发布的关于确认 G20 峰会环境质量保障管控企业清单 的函中科看出, 宁波富德烯烃装臵被列为限产 100% 装臵, 而作为华东港口另一重要烯烃的浙江兴兴新能源有限公司, 位于浙江嘉兴市平湖市乍浦镇, 亦属于此次控制范围之内, 且离杭州市区直线距离而言, 更近于宁波富德能源有限公司, 若以 8 月 26 日 -9 月 6 日时间为主, 约减少港口甲醇需求量超过 10 万吨, 而甲醇目前的月均消费量大约是在 450 万吨左右, 所以 G20 的召开对甲醇的需求短期将会带来比较大的影响 第 3 章. 进口甲醇制约甲醇价格上涨 进口价格方面,2016 年上半年国际市场表现欠佳, 二季度价格虽有所上升, 但仍处在低位 FOB 美湾价格为 220 美元 / 吨左右,CFR 中国价格为 229 美元 / 吨, 因成本优势, 国际甲醇主要生产地集中于天然气丰富及成本相对较低的中东及东南亚一带, 从 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 2016 年 6 月南华研究 年中国甲醇按产销国排名来看, 主要集中于伊朗 沙特 阿曼以及卡塔尔一带, 而就长期来看随着伊朗制裁的取消, 伊朗货将陆续重归市场, 伴随着区内产能的进一步释放, 对中国市场的出口量或难有明显降幅 同时, 从去年开始, 美国市场产能增加明显, 年增幅均在 100% 以上, 而反观区内需求量则近乎零增长, 这也导致年内美国市场供需矛盾进一步加剧, 挤出效应下, 部分南美洲货物转而销往中国市场, 去年 12 月开始部分美国 特立尼达和多巴哥 委内瑞拉等美洲货物已经逐渐出现在中国市场, 纵观后市, 美洲货物流入中国市场或将成为常态 而从数据来看,5 月份, 我国进口甲醇 92.7 万吨, 较 4 月份增长 28%, 同比去年增长 111% 值得注意的是 4 月 72.4 万吨的进口量已经是有史以来的单月进口最高值, 而 5 月的 92.7 万吨无疑又大幅刷新了这一纪录 总的来看, 国外低价的甲醇制约着国内甲醇价格的上涨, 如果后期国内甲醇现货价格大涨, 结果一定是大量的进口低价甲醇流入国内市场, 冲击国内甲醇价格, 所以我们认为受到进口甲醇的制约, 甲醇价格短期很难大幅上涨 图 3.1.1: CFR 中国单位 : 美元 / 吨图 3.1.2: FOB 美湾单位 : 美元 / 吨 资料来源 :wind 南华研究 资料来源 :wind 南华研究 第 4 章. 煤价油价稳步回升 国内烯烃大规模投产之前, 甲醇与原油的相关性主要是通过甲醇下游产品中二甲醚 MTBE 和一些调油的组分来体现, 由于它们消费占甲醇的比例在 20% 左右, 相对偏小, 故而联动性较低 在国内烯烃装臵大规模投产之后, 烯烃迅速取代了甲醛成为甲醇第一大下游产业 甲醇与原油的联动性不断提升 原油作为化工产品的风向标, 是影响甲醇价格最重要的因素之一 原油价格在二季度出现了一个大幅度的反弹, 美国 WTI 原油价格从一季度最低点 26 美元 / 桶上升到了目前的 50 美元 / 桶左右, 几乎翻了一翻 从整体上来看, 原油市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 2016 甲醇半年度报告 的反弹行情是由原油市场基本面改善预期所支撑的, 尽管我们看到欧佩克国家仍在继续增产原油, 不过全球供给收缩的大趋势不会再发生大的转变, 随着夏季原油需求高峰的到来, 目前高企的库存也有望得到缓解 此外, 彭博的数据显示, 目前市场对布伦特原油的预期价格也高于远期价格, 显示市场对未来油价仍保持乐观情绪 因此, 整体上, 原油价格未来仍将处于偏强势的走势 我们预计三季度国际油价将在 美元区间波动 煤炭方面, 由于各产地政策推动, 特别是工作日下降至 276 天影响, 煤炭供给端收缩预期明显 国家提出的去产能目标是 : 煤炭行业未来 3 年至 5 年内压缩产能 5 亿吨左右 不过, 就目前各省市相继出台的去产能计划来看, 地方压缩力度远超国家预期 5 月份, 全国规模以上原煤产量为 2.64 亿吨, 同比减少 15.5%;1-5 月份, 全国规模以上原煤产量 13.4 亿吨, 同比减少 8.4% 按此计算, 今年前 5 个月全国规模以上原煤产量比去年减少约 1.23 亿吨 伴随着产量下降, 煤炭的价格正悄然上涨 素有煤炭行业风向标之称的环渤海动力煤价格指数已反弹回 400 元 / 吨, 这也是自 2015 年 9 月跌破 400 元 / 吨大关后首次涨至该价位 4-6 月为每年传统的煤炭需求淡季, 煤价通常会出现下跌, 但今年却一反常态, 各煤种均出现了明显的上涨, 在需求继续恶化的情况下, 煤炭上涨主要得益于各地去产能政策的执行, 造成了市场煤炭供应的减少, 加上市场预计限产政策将趋严 产能进一步下降, 增强了看涨煤价的信心 煤炭行业最大的问题仍在于需求的趋势性减少, 但我们认为政府减产措施力度将会超过需求下跌, 煤炭价格将逐渐稳步回升 图 4.1.1: 煤炭价格 资料来源 :wind 南华研究 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 2016 年 6 月南华研究 第 5 章. 下半年走势 先抑后扬 短期来看, 由于 G20 停工的烯烃装臵在华东甲醇需求中的地位十分重要, 无论从实际需求还是心态上都对甲醇市场产生不小的利空, 再加上低价进口甲醇不断的对港口市场造成冲击, 这也使得短期甲醇价格将出现承压 但随着甲醇旺季预期发酵以及年底两套全新的烯烃装臵的开启, 年底甲醇价格的的上涨将成为大概率事件 我们认为甲醇价格下半年将会呈现出一个先抑后扬的走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 2016 甲醇半年度报告 南华期货分支机构 萧山营业部哈尔滨营业部杭州市萧山区金城路 429 号 431 号天汇园一幢 2 单元 301 室 哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室电话 : 室 电话 : 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 : 温州营业部温州市府路新益大厦 1 幢 1401 室电话 : 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 : 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼 709 室电话 : 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 : 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 : 成都营业部四川省成都市锦江区东大街紫东楼段 35 号明宇金融广场 13 层 1304A 号电话 : 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 : 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 号电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 : 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 : 永康营业部北京营业部永康市丽州中路 63 号 11 楼北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609 电话 : 室 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 802 电话 : 上海分公司中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室电话 : 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层电话 : 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 深圳分公司深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 室电话 : 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房 718 房电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 室电话 : 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分

11 2016 年 6 月南华研究 电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号山西景峰国际商务大厦 2501 室电话 : 余姚营业部余姚市舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼 室电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层电话 : 海宁营业部海宁市钱江西路 238 号广隆财富中心 室电话 : 南通营业部江苏省南通市南大街 89 号总部大厦六层 室电话 : 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道 96 号之二 室 电话 : 齐齐哈尔营业部黑龙江省齐齐哈尔市龙沙区迈特广场 15 层 1 号 2 号电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公室 1405 室 ( 第 14 层 ) 电话 : 舟山营业部义乌营业部浙江省舟山市定海临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼 室电话 : 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室电话 : ( 魏瑶电话 ) 浙江南华资本管理有限公司杭州市西湖大道 193 号定安名都 B 座 313 室电话 : 横华国际金融股份有限公司中国香港上环德辅道中 232 号嘉华银行中心九楼 十六楼电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 2016 甲醇半年度报告 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据 工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据 由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失 另外, 本报告所载资料 意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送 复印或派发此报告的材料 内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用 如遵循原文本意的引用 刊发, 需注明出处 南华期货公司, 并保留我公司的一切权利 公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 : 全国统一客服热线 : 网址 : 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分