二季度将会迎来检修高峰期, 供给缩量明显从目前了解的新增产能计划来看,218 年大概率仅有两套装置投产, 当前听闻中海油壳牌试车不稳, 可能延后至 4 月中旬开车另一套可投产装置为延安延长, 预计投产时间为 6~7 月, 具体装置如下表所示 : 表 1 PE 和 PP 二季度新产能投放计划装置

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帜籍
5 years ago
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1 供需双减,LL 和 PP 走势有望分化华泰期货研究所能化组报告摘要 : 聚烯烃一季度冲高回落, 节前后走势差异分化明显, 整体一季度承压回落,LL 和 PP 均录得千点跌幅春节过后, 需求的恢复不及预期, 下游随用随采, 维持低库存操作, 中上游库存迟迟难以去化, 价格被动承压下跌展望二季度, 供需是先弱后强若无意外因素扰动, 价格的走势或将遵循这一节奏刘渊塑料 PP 甲醇研究员 liuyuan@htfc.com 从业资格号 :F 供给方面来看, 国产开工目前仍在高位, 但随着时间推移,4 月份开始检修量逐步增多, 今年恰逢检修大年,5-7 月供给量将会明显减少外盘来看 3~4 月份东南亚和中东检修较为集中,3 月进口集中到港冲击过后, 预计 4 月之后进口缩量会较为明显供给端二季度看明显的减量回料批文仍未见明显放量, 总供给增速二季度有望维持在低位需求方面来看, 短周期旺季维持, 有助于去库去化,4 月中之前需求不会有明显下滑, 但之后会有所下滑, 届时期价可能会再次探底棚膜需求在 6~7 月逐步释放, 若绝对价格陈莉天然橡胶研究员 cl@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z421 较低, 可能激发提前备货基差迟迟未收, 套保商参与市场信心不足观点 : 二季度我们或将面临一个供需双减的局面, 需求在二季度是先弱后强, 而供给端则是检修逐步增多, 所以对价格上面, 我们认为聚烯烃价格在二季度大概率是一个探底回升的过程在此过程中,LL 和 PP 因供需差异或将再次分化, 有望出现多 PP 空 LL 的机会跨品种而言,MA4 月中下旬集中检修过后, 则有望出现多 PP 空 MA 的机会建议关注上述两个机会策略方面 : 1. 单边方面, 建议震荡思路对待, 短线操作为主若库存可在 5 月份去化至相对偏低水平, 则可轻仓试多,PP 无季节性影响, 低位原料和成品出口增加明显, 二季度多相关研究 : 旺季将至, 聚烯烃或可试探性走高配可选取 PP 为主 2. 跨品种重点关注多 PP 空 LL 机会和 PP-3*MA 扩大机会风险 : 贸易战升级 ; 非标拖累 ; 进口持续超预期

二季度将会迎来检修高峰期, 供给缩量明显从目前了解的新增产能计划来看,218 年大概率仅有两套装置投产, 当前听闻中海油壳牌试车不稳, 可能延后至 4 月中旬开车另一套可投产装置为延安延长, 预计投产时间为 6~7 月, 具体装置如下表所示 : 表 1 PE 和 PP 二季度新产能投放计划装置 PE 产能 PP 产能投产时间中海壳牌 3LL/4HD 4 218.

2 二季度将会迎来检修高峰期, 供给缩量明显从目前了解的新增产能计划来看,218 年大概率仅有两套装置投产, 当前听闻中海油壳牌试车不稳, 可能延后至 4 月中旬开车另一套可投产装置为延安延长, 预计投产时间为 6~7 月, 具体装置如下表所示 : 表 1 PE 和 PP 二季度新产能投放计划装置 PE 产能 PP 产能投产时间中海壳牌 3LL/4HD 月中延安延长 45AD 年 6 月久泰能源 3AD 35 延迟至 219 年数据来源 : 卓创华瑞华泰期货研究院存量供应来看, 截至 3 月 25 日,PE 和 PP 的装置检修率分别为 12.2% 和 8.46%, 整个一季度 PE 和 PP 国内停车处于低位, 开工维持在较高水平 1-3 月 PE 预计国产为 413 万吨左右, 累计同比增加 3.2%;PP 预计国产为 534 万吨, 累计同比增加 13.2% 从目前已公布的检修计划来看, 今年年内的检修计划大多集中于今年 4-7 月,4 月开始, 国内聚烯烃的检修将会渐渐进入高峰期图 1: PE 和 PP 装置检修比例单位 :% 图 2: 拉丝和 LL 生产比例单位 :% 35% 3% PP 停车率 PE 停车率 55% 5% 拉丝 PP 占比 LL 生产比例 25% 45% 2% 4% 35% 15% 3% 1% 25% 5% 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 数据来源 : 华瑞资讯华泰期货研究院 2% 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 数据来源 : 华瑞资讯华泰期货研究院截止目前, 大量的石化装置检修计划已经公布, 今年或将是上游石化的检修大年据统计, 二季度涉及检修的 PE 和 PP 产能分别为 35 万吨和 481 万吨, 其二季度各自损失的产量分别为 38 万吨和 49 万吨, 其中,PP 检修损失量将大于 PE 各大型装置检修计划具体如下表所示 : / 13

3 表年 PE 和 PP 装置检修计划装置 PE 产能 PP 产能检修时间检修周期大庆石化 LD 月 55 天大庆石化 HD 24 / 月 55 天大庆石化 LL 7.8 / 月 55 天大庆石化 AD 55 / 月 55 天吉林石化 HD 3 / 月 5 天吉林石化 LL 27.5 / 月 5 天沈阳化工 LL 1 / 218.2H 大修镇海炼化 LL 45 2/ 月 45 天上海赛科 LL 月 5 天上海赛科 HD 3 / 月 5 天扬子石化 HD 27 / 待定中修福建联合 AD 45 / 月 55 天福建联合 AD 月 55 天四川石化 LL 月 55 天四川石化 HD 3 / 月 55 天宁夏宝丰 AD 月 3 天神华包头 AD 神华榆林 LD 天神华新疆 LD 天延长中煤 LL 月 3 天延长中煤 HD 月 3 天辽通化工 AD 月 3 天锦西石化 / 月绍兴三圆 / 天中天合创月 1 天宁波富德 / 天中原石化 / 月 4 天呼和浩特 / 月 45 天神华宁煤 / 月 45 天 Q2 涉及检修产能 35 万吨 481 万吨数据来源 : 卓创华瑞华泰期货研究院另外就是板块内供应结构的变动, 由于 PE 和 PP 中细分牌号较多, 而部分牌号之间可以相互转产, 最典型的就是 LLDPE 与 HDPE 之间, 拉丝 PP 与共聚 PP 之间, 而这个最主要的是价差, 部分还有单体供应的问题, 目前来看,LLDPE 生产比例处于相对中等偏高水平, 但短期并无切换动力 ; 对 PP 来说, 一季度 PP 拉丝都维持在相对偏高水平, 共聚弱势对其造成了明显的拖累截至目前拉丝比例重新降低至 32% 左右的正常水平, 按照二季 / 13

4 16/1/1 16/3/1 16/5/1 16/7/1 16/9/1 16/11/1 17/1/1 17/3/1 17/5/1 17/7/1 17/9/1 17/11/1 18/1/1 18/3/1 华泰期货聚烯烃季报度的检修计划来看,PP 检修力度依旧较大, 其中不乏常产拉丝的装置检修较多,2 季度检修逐步开始后,PP 压力将明显减轻具体如下图所所示 : 图 3: PE 生产比例单位 :% 图 4: PP 生产比例单位 :% 线性 HD 开工高压 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 2% 15% 1% 5% % 55% 45% 35% 25% 15% 拉丝 PP 占比共聚注塑 5% 15/1/2 16/1/2 17/1/2 18/1/2 数据来源 : 华瑞资讯华泰期货研究院数据来源 : 华瑞资讯华泰期货研究院图 5: PE 相关品价差单位 : 元 / 吨图 6: PP 相关品价差单位 : 元 / 吨 3 2 华东 LD- 华东 LL 华东 LL- 华东 HD 注塑 PP 拉丝 -PP 均聚注塑华东 PP 共聚 -PP 拉丝 25 PP 华东拉丝粒料 - 粉料 /1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/ /1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/ / 13

5 二季度进口量可能高位回落从目前已经公布的 1-2 月的进口数据来看,PE 1 月进口万吨, 进口体量远超市场预期,1-2 月 PE 累计进口约为 27 万吨, 结合最近几周港口的到港情况和港口库存的变化情况来看,2 月的进口低, 更多是春节季节性因素影响,3 月进口量或将重新走高, 绝对体量有望接近 1 月进口 PP 1-2 月累计进口 72 万吨, 累计同比减少 21.9%, 受 PP 外盘投产较少影响,PP 内外盘倒挂明显, 进口同比持续减少, 倒挂亦一直维持在较大水平, 预计后期进口体量将会持续保持在偏低水平具体如下图所示 : 图 7: PE 进口利润单位 :% 图 8: PE 进口量单位 : 万吨 2 LD 进口利润 HD 进口利润 LL 进口利润年 215 年 216 年 217 年 218 年数据来源 : 海关总署华泰期货研究院图 9: 均聚和共聚 PP 出口增速单位 :% 图 1: PP 进口量单位 : 万吨 PP 拉丝进口利润 PP 共聚进口利润年 215 年 216 年 217 年 218 年数据来源 : 海关总署华泰期货研究院 / 13

6 16/1/1 16/3/1 16/5/1 16/7/1 16/9/1 16/11/1 17/1/1 17/3/1 17/5/1 17/7/1 17/9/1 17/11/1 18/1/1 18/3/1 华泰期货聚烯烃季报图 11: PE 港口库存单位 : 万吨图 12: PP 港口库存单位 : 万吨 216 年 217 年 218 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 216 年 217 年 218 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 从目前的区域价差来看, 远东 LL 的绝对价格处于中等水平, 结合外盘的检修来看, 我们认为当前 PE 外盘压力并不大, 随着外盘检修的增多,PE 二季度进口亦有明显的缩量预期 ; 对 PP 而言, 外盘几无投产, 倒挂偏大, 反而应该更重视其出口情况具体如下图所示 : 图 13: LL 外盘价格单位 : 美元 / 吨图 14: 均聚 PP 相关区域价差单位 : 美元 / 吨 145 LLD(CFR 远东 ) LLD(CFR 东南亚 ) LLD(FAS 休斯敦 ) LLD(FOB 中东 ) LLD(FD 西北欧 ) PP CFR 远东 PP FOB 西北欧 PP CFR 东南亚 PP FAS 休斯敦 / 13

7 11/1/4 11/7/4 12/1/4 12/7/4 13/1/4 13/7/4 14/1/4 14/7/4 15/1/4 15/7/4 16/1/4 16/7/4 17/1/4 17/7/4 华泰期货聚烯烃季报图 15: PP 出口同比单位 :% 图 16: PP 出口利润单位 : 元 / 吨 25% 1 2% 5 15% 1% -5 5% -1 % -15-5% /1/2 216/1/2 217/1/2 218/1/2 数据来源 : 海关总署华泰期货研究院回料批文持续低位, 拉低聚烯烃总供给截至目前为止, 一共公布了 8 批回料批文,PE 批文总计约 2 万吨左右,PP 批文为 2 万吨左右, 而去年同期批文分别为 193 万吨和 132 万吨这意味着后续聚烯烃的进口回料将会持续减少, 会持续拉低聚烯烃的总供给具体如下图 : 图 17: PE 1-8 批回料批文单位 : 万吨图 18: PP 1-8 批回料批文单位 : 万吨 PE 批文核定量 ( 万吨 ) PE 实际进口量 ( 万吨 ) 其他批文核定量 ( 万吨 ) 其他实际进口量 ( 万吨 ) 年 216 年 217 年 218 年 215 年 216 年 217 年 218 年数据来源 : 海关总署华泰期货研究院数据来源 : 海关总署华泰期货研究院 / 13

8 11/1/1 11/7/1 12/1/1 12/7/1 13/1/1 13/7/1 14/1/1 14/7/1 15/1/1 15/7/1 16/1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 18/1/1 华泰期货聚烯烃季报二季度需求可能小幅下滑首先看一下总的需求方面,1-2 月我国塑料制品累计产量为万吨, 累计同比 - 4.2%, 这是 214 年以后的首次负值 1-2 月塑料制品出口数量为 2 万吨, 同比增加 3.7%, 虽然出口表现亮眼, 但不掩总需求走弱的事实, 从近几年的表现来看, 总需求增速在趋缓已经是不争的事实, 但相较于去年的负增长, 我们认为这或许和去年一季度仍然处于工业品的补库周期期间, 其基数较大有关基于宏观环境走弱, 贸易战有升温迹象, 我们对总需求的增速保持相对悲观的态度图 19: 塑料制品产量单位 : 万吨 /% 图 2: 塑料制品出口单位 : 万吨 /% 产量 : 塑料制品 : 当月值万吨产量 : 塑料制品 : 累计同比 % 塑料制品出口量塑料制品出口累计同比总需求方面我们对二季度保持相对悲观态度, 就具体品种而言, 其需求端表现或有一定的差异, 对于 PE 来说, 二季度影响比较明显的是农膜的季节性因素, 如图 19, 农膜开工每年都表现出非常强的季节性,4 月中旬过后, 其需求端将会逐步转弱, 开工会逐步下行对于 PP 而言, 其需求表现积极性并不是太明显, 部分需求如其原料的出口和制品的出口主要靠价格来调节, 按照当前的情况来看,PP 进口大幅倒挂, 已经听闻有原料出口, 其重要制品端塑编也表现出了较为强劲的出口需求, 截至 2 月, 塑编累计出口增加 35.3%, 出口需求强劲, 若目前 PP 低价维持, 我们认为其需求亦将会继续表现亮眼, 这将对 PP 期现价格起到一定的支撑作用具体如下图所示 : / 13

9 图 21: PE 农膜开工单位 :% 图 22: 塑编出口单位 : 元 / 吨 215 年 216 年 217 年 218 年 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/21/211/212/2 编织袋出口 ( 万条 ) 出口累计同比数据来源 : 海关总署华泰期货研究院除了刚需, 我们仍然需要重视市场的投机需求, 一般来说, 对聚烯烃的投机需求主要分为两类, 一类是源于对低价的投机需求, 一类是无风险情况下的期现套利需求前者重要的是绝对价格, 后者重要的期现的基差整个二季度来看, 传统需求有走弱的可能, 但目前随着期现价格的走低, 下游订单和利润有逐步改善的迹象, 或有阶段性投机需求出现图 23: 双防膜和地膜利润单位 : 元 / 吨图 24: BOPP 利润单位 : 元 / 吨双防膜利润地膜利润 /1/1 217/1/1 218/1/1 数据来源 : 卓创资讯华泰期货研究院 125 BOPP 利润元 / 吨华东 PP 拉丝元 / 吨 BOPP 元 / 吨 /1/1 217/1/1 218/1/1 数据来源 :Wind 华瑞华泰期货研究院对于套保商而言, 其关注的更多仍然是基差, 今年年前后套保商较去年明显谨慎, 年后库存去化较慢, 价格承压, 套保商顺势低价出货为主除 2 月底左右有一波收货动作外, 基本维持中低库存和出货节奏, 基差亦迟迟不见收窄, 加重了市场的悲观情绪, 若要让套保商恢复信心, 则需要先看到基差收窄, 基差收窄亦意味着套保商货源有效消化, 届时, 或才会看到其信心的恢复二季度来看,4 月中旬之后, 地膜需求会有一波明显的回 / 13

10 落, 下一波需求的释放或在 6 月前后逐步启动, 若到时期货再次先行走强, 拉出升水, 套保商则有望再次入场建议主要关注基差变化, 具体如下图 : 图 25: LL 基差单位 : 元 / 吨图 26: PE 总库单位 : 万吨 11 LL 基差 LL 主力 LLD 华北 /1/1 216/1/1 217/1/1 218/1/1 216 年 217 年 218 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/11/111/112/ / 13

11 检修集中,2 季度库存有望高位回落春节期间, 产业链库存正常积累, 当前产业链库存高位, 高位的库存, 一则是因为今年下游随用随采, 无集中采购发生 ; 一则是由于进口 PE 外盘货源同比增加较多所导致的从当前节点看,4 月中之前, 地膜的集中生产仍然能够维持, 这将会对库存的去化起到一定的积极作用展望二季度, 检修较为集中, 检修的体量远大于需求季节性走弱的体量, 库存有望从高位回落至正常水平, 如下图所示 : 图 27: PE 和 PP 石化库存单位 : 万吨图 28: PE 总库单位 : 万吨年 215 年 216 年 217 年 218 年 45 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/ 年 217 年 218 年 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/11/111/112/1 图 29: PE 贸易商库存单位 : 美元 / 吨图 3: PP 贸易商库存单位 : 万吨年 217 年 218 年年 217 年 218 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/ /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/112/ / 13

12 图 31: PP 总库单位 : 万吨图 32: PP 上游库存单位 : 万吨 216 年 217 年 218 年 216 年 217 年 218 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 2. 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/11/111/112/1 二季度供需双减,LL 和 PP 走势有望分化综合以上分析来看, 内盘供给有望从 4 月开始从高位回落外盘因倒挂和检修缘故,3 月集中到港冲击过后, 后期压力亦会有所缓解需求端结合我们的调研情况来看,4 月中旬之前, 地膜的集中生产仍可维持, 在此之前, 季节性需求难有明显的下滑, 但之后, 需求或将有所滑落总需求因经济增速放缓缘故, 亦会有一定的下滑 4 月中旬之后短期承压因此, 这样看来, 二季度我们或将面临一个供需双减的局面, 需求在二季度是先弱后强, 而供给端则是检修逐步增多, 所以对价格上面, 我们认为聚烯烃价格在二季度大概率是一个探底回升的过程在此过程中,LL 和 PP 因供需差异或将再次分化, 有望出现多 PP 空 LL 的机会跨品种而言,MA4 月中下旬集中检修过后, 则有望出现多 PP 空 MA 的机会建议关注上述两个机会 / 13

13 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 218 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : / 13

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存