整体来看,8 月份整体供应压力增大会导致库存继续得到积累, 进而持续施压盘面, 不过考虑到甲醇价格仍处于相对低位, 继续往下将临近甲醇完全成本支撑, 其下跌的空间或将受到一定限制, 整体而言是有下行动力, 但空间或许有限, 预计 MA79 价格运行区间为元 / 吨策略方面 : 单边

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1 华泰期货甲醇月报供应回升压力释放, 甲醇继续寻求支撑华泰期货研究所能化组胡佳鹏报告摘要 : 塑料 PP 甲醇研究员 hujiapeng@htgwf.com 从业资格号 :F 月份甲醇价格冲高回落, 主要的逻辑是低库存叠加烯烃装置重启促使价格出现反弹, 投资咨询号 :Z1927 不过随着利多出尽, 且进口陆续回升, 港口库存再次积累后, 价格也随之高位回落, 且以回调至月初的水平, 整体 7 月份甲醇价格走了一个过山车 8 月份来看, 由于整体需求端已经达到最高水平, 烯烃装置都处于正常运行的状态, 而供应端还有新产能的释放和存量供应的恢复, 整体累库存有望持续进行, 不过空间上来看, 内外顺挂再次缩窄, 基差也逐步修复, 继续下行的空间将逐步受到限制下面具体来看 : 国内供应方面, 包括新增供应和存量供应两大块增量供应方面主要是山东几套装置的扩能, 涉及到新能凤凰 (2) 明水大化(6) 华鲁恒升(1) 和内蒙古三聚家景 (3) 合计 21 万吨新产能, 产能增速 3%, 投产周期大概率在 8 月份, 目前最主要是是明水大化和华鲁恒升的投放比较确定 ; 存量供应方面, 截至 7 月 28 日当周, 甲醇装置开机率为 66.63%( 历史高位开机率接近 7%), 整体存量供应水平已达到高位水平, 预计 8 月份国内供应在高位的基础上将继续回升, 供应压力将有增无减相关研究 : 12 月整体震荡偏强, 但仍有分化月行情偏震荡, 关注跨期机会另外是进口方面, 上半年甲醇的进口量出现了较大幅度回落, 主要是烯烃厂的抵触四季度化工品宽幅震荡, 关注阶段外围装置运行不稳定以及内外倒挂的扩大, 不过 6 月份以来都得到了持续改善, 烯烃厂的性或对冲性机会利润也恢复, 国内需求有增加, 促使进口有回升, 另外就是 6 7 月份外围装置再次正常运行, 且南美洲随着天然气供应的逐步稳定, 当地的甲醇装置运行负荷也将逐步得到提升, 再加上内外持续顺挂, 进口货源抛盘有较好利润, 也刺激了套利货源进口有增, 因此综合来看, 我们认为我国甲醇进口量大概率会回升到 8 万吨以上的新常态水平第三是需求端, 依然要看传统需求和烯烃需求, 传统的甲醛二甲醚和醋酸的需求长期来看不会有太大的变动, 且今年房地产交易持续较差, 对甲醛的需求仍有压制, 因此整体来说, 传统需求依然不会成为影响甲醇的重要因素, 预计 8 月份对甲醇影响最大的依然是烯烃需求, 首先从量上来看, 烯烃装置在 7 月下旬有兴兴能源 ( 外采 18) 和阳煤恒通 ( 外采 7) 都降负荷至 9 成, 恢复待定, 大概率 8 月份要恢复 ( 需求回升 25 万吨 ), 不过山东神达化工 ( 外采 1 万吨 ) 在 8 月份有检修计划 ( 需求减少 1 万吨 ), 因此需求量上有回落, 其次从利润来看,7 月份的外采甲醇利润恢复到较好水平, 不过 PP 压力有增大, 利润存在减小可能, 一旦利润缩窄,PP 的压力或将再次传到到甲醇盘面第四是库存方面, 截至 7 月 27 日, 华东和华南港口库存分别为 58.6 和万吨, 这是连续第五周的回升, 且随着进口回升和需求的回落, 港口库存在 8 月份仍大概率将继续积累

建议前期空头继续谨慎持有, 多头等待成本支撑有所体现的时机入场对冲 : 继续关注 PP 和 3* 甲醇的对冲操作, 目前 PP 压力或陆续释放,

2 整体来看,8 月份整体供应压力增大会导致库存继续得到积累, 进而持续施压盘面, 不过考虑到甲醇价格仍处于相对低位, 继续往下将临近甲醇完全成本支撑, 其下跌的空间或将受到一定限制, 整体而言是有下行动力, 但空间或许有限, 预计 MA79 价格运行区间为元 / 吨策略方面 : 单边 : 建议前期空头继续谨慎持有, 多头等待成本支撑有所体现的时机入场对冲 : 继续关注 PP 和 3* 甲醇的对冲操作, 目前 PP 压力或陆续释放, 而甲醇空间上或受到一定限制, 因此价差有望高位回落, 但 5 附近是一个现金流成本, 继续往下的空间亦有限, 因此操作上可以先做买 3*MA 空 PP, 临近 5 后, 可以择机买 3*MA 抛 PP / 11

3 8 月份主要关注增量供应的兑现增量供应方面主要是山东几套装置的扩能, 涉及到新能凤凰 (2) 明水大化(6) 华鲁恒升 (1) 和内蒙古三聚家景 (3) 合计 21 万吨新产能, 产能增速 3%, 投产周期大概率在 8 月份, 目前最主要是是明水大化和华鲁恒升的投放比较确定如下表所示 : 表 1 甲醇新产能投放计划地区装置产能 ( 万吨 ) 投产时间山东华鲁恒升年 8 月山东新能凤凰 ( 扩建 ) 年 8 月山东晋煤明水大化年 7 月内蒙古乌海家景镁业年 8 月山东鲁西化工年四季度山东瑞星年四季度资料来源 : 新闻整理华泰期货研究所存量供应方面, 截至 7 月 28 日当周, 甲醇装置开机率为 66.63%( 历史高位开机率接近 7%), 整体存量供应水平已达到高位水平, 预计 8 月份国内供应在高位的基础上将继续回升, 供应压力将有增无减具体如下表所示 : 图 1: 甲醇产量增速单位 : 万吨图 2: 甲醇开机率单位 :% 45 12% 7% 甲醇 : 全国 ( 万吨 ) 累计同比增速 4 1% 35 8% 65% 数据来源 : 国家统计局华泰期货研究所 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 6% 55% 5% 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究所另外从国内成本和利润方面,7 月 28 日鄂尔多斯和山东济宁 55 大卡坑口煤为 365 和 615 元 / 吨, 对应到盘面的成本为 2167 和 2292 元 / 吨, 另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为 183 元 / 吨, 华北焦炉气对应到华东为 224 元 / 吨, 目前产区现货利润再次回落,23 以下就或多或少存在一定成本支撑如下图所示 : / 11

4 新疆宁夏青海甘肃陕西云南贵州四川重庆海南广西湖南湖北河南山东福建安徽浙江江苏上海黑龙江吉林辽宁内蒙古山西河北天津华泰期货甲醇季报图 3: 煤制甲醇装置现货利润单位 : 元 / 吨图 4: 煤制甲醇抛盘利润单位 : 元 / 吨 18 1 内蒙现货利润山东现货利润内蒙古抛盘利润第三就是产销区之间的物流方面, 考虑到盘面的定价还是以华东为主, 因此华东甲醇供需面将直接影响到盘面, 而华东的货源主要是来自于产区和进口目前来看, 随着销区价格转弱, 产销套利利润有下降, 销区压力也有下降, 如下图所示 : 图 5: 216 年甲醇产量按省分布单位 : 元 / 吨图 6: 产销区价差单位 : 元 / 吨 2% 1 江苏 - 内蒙山东南 - 内蒙 16% 8 江苏 - 山东南江苏 - 西南 12% 6 8% 4% % 截至 7 月 28 日, 山东河南河北内蒙和西南的现货价格分别为 216(-2) 28(-2) 211(-26) 195(-6) 和 212(-17) 元 / 吨, 产区可交割货源的价格为元 / 吨, 主力 9 合约对产区低端价格升水至 98 元 / 吨, 升水太仓 25 元 / 吨, 除西北外其他地区抛盘仍有利润, 不过幅度不大, 因此对盘面的拖累空间相对有限 / 11

5 8 甲醇进口继续回升至常态水平上半年甲醇的进口量出现了较大幅度回落, 主要是烯烃厂的抵触外围装置运行不稳定以及内外倒挂的扩大, 不过 6 月份以来都得到了持续改善, 烯烃厂的利润也恢复, 国内需求有增加, 促使进口有回升, 另外就是 6 7 月份外围装置再次正常运行, 且南美洲随着天然气供应的逐步稳定, 当地的甲醇装置运行负荷也将逐步得到提升, 再加上内外持续顺挂, 进口货源抛盘有较好利润, 也刺激了套利货源进口有增, 因此综合来看, 我们认为我国甲醇进口量大概率会回升到 8 万吨以上的新常态水平如下图所示 : 图 7: 甲醇进口增速单位 : 吨图 8: 甲醇中国与东南亚价差单位 : 美元 / 吨 1 进口数量累计同比增速 % 15% 1% 5% % -5% -1% 数据来源 : 海关总署华泰期货研究所图 9: 外盘甲醇价格对比单位 : 美元 / 吨图 1: 外盘 - 盘面价差关系单位 : 元 / 吨 CFR 中国主港 4 FOB 鹿特丹 ( 欧元 ) CFR 东南亚 FD 美国海湾 ( 右轴 ) 表 3 国外甲醇装置动态装置产能 ( 万吨 ) 装置动态伊朗 ZPC 33 正常运行 / 11

6 伊朗 KPC 66 正常运行伊朗 FPC 1 正常运行 Methanex 新西兰 52 正常运行 Methanex 埃及 13 正常运行马来西亚 Petronas 236 正常运行文莱 BMC 停车, 计划两周梅塞尼斯路易斯安那州 2 正常运行利安德巴塞尔 78 正常运行 OCI 93 正常运行委内瑞拉 Supermetanol 75 负荷 9 成附近委内瑞拉 metor 16 负荷 9 成附近沙特 Ar Razi 17 装置轮休沙特 IMC 公司 1 正常运行 QAFAC 85 正常运行 Methanex 特立尼达和多巴哥 27 正常运行 MHTL 公司 4 其中两套装置停车, 其余装置正常运行塞拉尼斯和三井物产合资 13 正常运行俄罗斯 Tomsk 75 正常运行印尼 (KMI) 66 正常运行阿曼 Salalah 甲醇公司 19 正常运行阿曼 Oman 公司 15 正常运行资料来源 : 新闻整理华泰期货研究所 / 11

7 整体需求难有回升传统的甲醛二甲醚和醋酸的需求长期来看不会有太大的变动, 且今年房地产市场持续较差, 对甲醛的需求仍有压制, 因此整体来说, 传统需求依然不会成为影响甲醇的重要因素具体如下图所示 : 图 11: 甲醛生产利润单位 : 元 / 吨图 12: 华北二甲醚生产利润单位 : 元 / 吨山东甲醛利润广东甲醛利润华北甲醛利润图 13: 华东 MTBE 与甲醇比价单位 :1 图 14: 甲醛开机率季节性单位 :% 其次, 也是最主要的影响因素是烯烃需求, 目前烯烃需求已占到甲醇需求的 45% 附近, 首先从量上来看, 烯烃装置在 7 月下旬有兴兴能源 ( 外采 18) 和阳煤恒通 ( 外采 7) 都降负荷至 9 成, 恢复待定, 大概率 8 月份要恢复 ( 需求回升 25 万吨 ), 不过山东神达化工 ( 外采 1 万吨 ) 在 8 月份有检修计划 ( 需求减少 1 万吨 ), 因此需求量上有回落, 其次从利润来看,7 月份的外采甲醇利润恢复到较好水平, 不过 PP 压力有增大, 利润存在减小可能, 一旦利润缩窄,PP 的压力或将再次传到到甲醇盘面, 如下表所示 : / 11

8 区域企业装置原料甲醇外采甲醇装置动态宁夏神华宁夏煤业 ( 一期 ) 正常宁夏神华宁夏煤业 ( 二期 ) 正常内蒙古大唐国际发电公司正常宁夏宁夏宝丰正常内蒙古神华包头煤化工正常河南中石化中原石化正常宁波宁波禾元 ( 富德 ) 正常南京南京惠生正常陕西延长中煤榆林能化 6 18 正常陕西中煤榆林能源化工 6 18 正常陕西陕西蒲城清洁能源 7 18 正常山东山东神达化工 34 1 负荷 9 成, 停车时间推迟至 8 月嘉兴兴兴新能源降负至 9 成山东阳煤恒通负荷 9 成陕西神华榆林 6 18 正常内蒙古中煤蒙大 6 18 正常新疆神华新疆 6 18 正常内蒙古中天合创 6 18 正常江苏富德常州 33 1 MTO 重启未知江苏斯尔邦 8 25 负荷 7-8 成数据来源 : 新闻整理华泰期货研究所华东主流烯烃装置外采甲醇制烯烃利润如下图所示 : 图 15: 富德和兴兴加工费单位 : 元 / 吨图 16: 盘面利润单位 : 元 / 吨 6 富德加工费 (PP+MEG) PP-3*ME / 11

9 港口库存正在积累之中截至 7 月 27 日, 华东和华南港口库存分别为 58.6 和万吨, 这是连续第五周的回升, 且随着进口回升和需求的回落, 港口库存在 8 月份仍大概率将继续积累如下图所示 : 图 17: 甲醇港口库存单位 : 万吨 1 甲醇库存 : 华南港口 ( 右轴 ) 9 甲醇库存 : 华东港口数据来源 : 华瑞资讯华泰期货研究所 / 11

10 供需压力下, 甲醇或继续寻求支撑综合以上分析来看,8 月份整体供应压力增大会导致库存继续得到积累, 进而持续施压盘面, 不过考虑到甲醇价格仍处于相对低位, 继续往下将临近甲醇完全成本支撑, 其下跌的空间或将受到一定限制, 整体而言是有下行动力, 但空间或许有限, 预计 MA79 价格运行区间为元 / 吨 / 11

11 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 216 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 11

因此甲醇的价格仍会跟随烯烃, 因此甲醇上方的压力主要是现货贴水和烯烃端走弱 ; 而甲醇继续往下的话, 主要还是成本端支撑内外倒挂挤出进口以及产销窗口关闭等等关键因素整体来看,6 月份本身供需面压力仍在继续增大, 主要是新产能释放 5 月份集中检修后的装置重启以及内外顺挂刺激进口, 虽然需求端也有

因此甲醇的价格仍会跟随烯烃, 因此甲醇上方的压力主要是现货贴水和烯烃端走弱 ; 而甲醇继续往下的话, 主要还是成本端支撑内外倒挂挤出进口以及产销窗口关闭等等关键因素整体来看,6 月份本身供需面压力仍在继续增大, 主要是新产能释放 5 月份集中检修后的装置重启以及内外顺挂刺激进口, 虽然需求端也有 217-5-26 供需压力有增 & 烯烃预期好转, 甲醇低位震荡华泰期货研究所能化组胡佳鹏塑料 PP 甲醇研究员报告摘要 : 5 月份 MA9 合约因乙二醇和 PP 反弹, 烯烃利润快速恢复, 刺激烯烃需求预期好转, 也促使甲醇盘面跟随反弹,5 月最高涨至 2445 元 / 吨, 但由于国内外现货的拖累, 且烯烃 21-68757985 hujiapeng@htgwf.com 从业资格号 :F257876