策略方面 : 单边 : 供需矛盾因天然气扩大限产延后, 后期利好除了修复基差难做加法, 建议在基差修复一定程度后, 逐步做空 05 合约, 当前绝对价格已经值得跟踪和观察跨期 : 低库存差预期加之强基差使得甲醇 1-5 正套走的非常流畅, 这仍然将会是 12 月的主逻辑, 但随着时间推移我们认为

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华泰期货甲醇专题 2017-12-07 妖醇妖娆的背后以及后期策略探讨报告摘要 : 11 月开始, 甲醇开始了一波非常凌厉的涨势,MA1801 合约从月初低位的 2645 左右, 上涨到目前的 3200 附近, 甚至在昨日被万手大单封死在涨停, 今日再次大涨, 很多人直华泰期货研究所能化组刘渊塑料 PP 甲醇研究员 021-68757985 liuyuan@htfc.

1 华泰期货甲醇专题妖醇妖娆的背后以及后期策略探讨报告摘要 : 11 月开始, 甲醇开始了一波非常凌厉的涨势,MA1801 合约从月初低位的 2645 左右, 上涨到目前的 3200 附近, 甚至在昨日被万手大单封死在涨停, 今日再次大涨, 很多人直华泰期货研究所能化组刘渊塑料 PP 甲醇研究员 liuyuan@htfc.com 从业资格号 :F 呼看不懂, 那么上涨背后的逻辑到底是什么呢, 大涨之后, 华东 MTO 利润大幅下降, 部分装置被迫降负停车, 那么后期将会如何演绎? 10 月下旬, 港口纸货开始交付, 甲醇华东现货逐步走强, 华北因天气污染以及取暖季限产开始临近, 山西山东河北以及徐州等地的焦化企业限产严格执行, 焦炉气制甲醇开工大幅下滑 ; 天然气也因北方大面积的煤改气, 在取暖季开始后供不应求, 限工业, 保民用的政策条件下, 对西北和西南天然气天然气制甲醇的限制逐步放大, 青海天然气制甲醇装置停车, 西南天然气制甲醇也开始有停车计划, 利好不断, 甲醇价格陈莉天然橡胶研究员 cl@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 也屡创新高煤改气政策的实施, 不仅影响到甲醇的供给, 需求方面也受到一定的提振持续利好, 刺激甲醇现货的暴涨, 现货带动期货不断走高, 基差也一直维持强势, 当前临近月交割, 甲醇 1801 合约的持仓一直居高不下, 持仓比去年高出 3 倍之多, 甚至尚未有明显减仓动作, 昨日 MA1801 期货合约开始发力, 主动向上修复基差, 大有天空才是尽头的态势, 甲醇是否真的能够一往无前呢? 对此, 我们持否定的看法 :1. 随着甲醇价格更多资讯请关注 : 微信号 : 华泰期货的不断走高, 开始看到不少下游已经开始亏损, 特别是华东部分烯烃装置或被逼降负或被逼停车或开始对外销售甲醇, 因烯烃装置停开工成本偏高, 若真因利润被甲醇逼至大面积停车, 那么在甲醇给到充分利润前, 势必不会轻易开车, 这部分对甲醇需求的缺失, 将会是持续的 ;2. 西北工厂前期检修装置, 在 11 月中下旬已经逐步开车, 当前以交付 11 月中下的订单合同为主, 后期流通货有增多的预期 ;3. 从供给减量上看,12 月环比 11 月的减量主要还是在天然气端, 经过我们测算, 天然气端环比损失量的增加大致在 3w 吨左右, 远不及一套烯烃装置停车的减量, 而焦炉气在当前严格之行之后, 也难有扩大的态势, 反而应该注重这么高的生产利润和进口盈利下带来的烯烃工厂外销甲醇和进口增量的变化综上, 甲醇供需端看, 甲醇的现货似乎很难进一步紧缩, 周度库存已经开始逐步走平, 12 月或要开始做库存的加法, 是不是能够加速累库, 更多取决于烯烃装置是否扩大停车 ; 绝对价格的估值来看, 烯烃工厂亏损严重, 传统需求除醋酸利润尚可外, 其他亦大幅收缩, 而进口盈利高企, 内地到港口套利窗口打开, 外盘价差 CFR 价格亦属高位, 这些指标一定程度上证明, 当前甲醇的绝对估值已然偏高即期甲醇上涨的主要逻辑笔者认为在现货端主要是低流通盘现货贸易商惜售导致, 而非需求驱动, 这一情况预计将会随着西北流通增加和外盘到港将逐步缓解 ; 盘面上涨的主要驱动则来自于低库存高持仓条件下, 期货向上挤压虚盘修复基差阻力更小, 随着持仓量的减少, 预期市场亢奋情绪将逐渐降温

2 策略方面 : 单边 : 供需矛盾因天然气扩大限产延后, 后期利好除了修复基差难做加法, 建议在基差修复一定程度后, 逐步做空 05 合约, 当前绝对价格已经值得跟踪和观察跨期 : 低库存差预期加之强基差使得甲醇 1-5 正套走的非常流畅, 这仍然将会是 12 月的主逻辑, 但随着时间推移我们认为将会向交割逻辑切换, 因甲醇下游需求季节性转弱, 临近年关, 甲醇的储运费用高昂, 若看到仓单, 则 1-5 价差有一定收窄的可能, 因此, 我们建议正套离场, 跨期暂时观望为主, 看到仓单参与部分反套对冲 : 倾向于去做扩大 PP-3*MA 价差, 核心逻辑在于 :1 中长期来看, 甲醇产能的投产增速要远远大于 PP 的产能增速, 而需求端, 甲醇新增需求有限 ( 甲醇汽车虽有想象力空间, 但推广仍需时间, 暂难以对甲醇形成新的支撑 );PP 因边际供给可调节, 需求端以塑代钢以塑代木以及对其他品种的替代需求巨大, 中长期矛盾可化解 ;2 聚烯烃作为甲醇需求占比 40% 的品种, 其停开工对流通甲醇需求影响较大, 若 MTO 装置停车甚至部分 CTO 装置外销甲醇, 不仅会减少 PP 的产量, 利于 PP 去库, 也会减少对丙烯的供给, 增强丙烯粉料链条对 PP 的支撑因此,MTO 装置低利润情况我们认为难以长期维持, 做 MTO 利润扩大可以持续关注 / 13

3 1 月 2 日 2 月 2 日 3 月 2 日 4 月 2 日 5 月 2 日 6 月 2 日 7 月 2 日 8 月 2 日 9 月 2 日 10 月 2 日 11 月 2 日 12 月 2 日华泰期货甲醇专题报告 9-10 月内外盘集中检修, 甲醇去库良好, 为甲醇的上涨打下了坚实的基础 9 月底开始, 国内甲醇开始逐步进入今年的检修高峰期, 峰值时, 检修产能约占甲醇总产能的接近 8%,10 月底装置开始逐步复产, 截至 11 月 22 日开工重新回到 68.59% 的高位, 至此, 检修高峰已过从图 2 中我们可以看到, 装置集中检修期间, 港口库存开始出现了明显的去化, 因装置从开工到提升负荷, 再到货物运输到港口, 有一定的时滞, 因此我们给予了 2 周左右的提前, 我们发现开工和港口库存的变化有较高的拟合度 ( 剔除港进口集中到港和 CTO 装置拟合度或可更高 ), 当前内盘开工重新走高, 西北到港口套利价差重新打开的情况下, 港口库存是否能够持续维持低位, 我们对此存疑图 1: 甲醇开工季节性单位 :% 图 2: 甲醇开工和港口库存对比单位 :%/ 万吨 80.00% 港口库存全国开工 ( 提前两周 ) 78% 70.00% % 60.00% 90 68% 50.00% 70 63% 40.00% 50 58% 数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 卓创华泰期货研究所因天然气制甲醇是这波上涨后市场的主要焦点, 我们后面再做分析, 因篇幅有限, 我们表 1 只放了部分较大产能的煤头和焦炉气头时间较为长的检修, 这部分装置多未配套对应下游, 因此均属于流通现货表 1 甲醇月装置检修情况汇总装置产能 ( 万吨 ) 原料检修开始时间检修结束时间内蒙古世林 30 煤伊东东华 60 煤榆林凯越 60 煤甘肃华亭 60 煤月初晋煤天溪 30 煤晋煤天源 10 煤河南鹤壁 60 煤豫北化工 45 煤双鸭山建龙 10 焦炉气金牛旭阳 20 焦炉气滕州盛隆 25 焦炉气 / 13

定州天鹭 39 焦炉气 2017.11.13 11 月复产总计 449 月均产能 37.

4 定州天鹭 39 焦炉气月复产总计 449 月均产能 37.5 资料来源 : 卓创华瑞百川金联创华泰期货研究所在国内密集检修的同时, 外盘在 9-11 月也进行一轮了集中的检修, 具体如表 2, 外盘检修产能也总高峰时期的 588 万吨, 下降到目前的 298 万吨, 而且近期马来和印尼也有重启的预期, 因此月进口量环比 10 月将会有明显走高, 根据卓创统计的船期来看,11 月的到港已经呈现出环比增加的态势,12 月预计随着外盘的复产, 预计将会更多表 2 甲醇 9-11 月装置检修情况汇总装置产能 ( 万吨 ) 国家检修开始时间检修结束时间马来西亚 Petronas 72 马来西亚计划 11 月下, 预计近期印尼 KMI 66 印尼计划 11 月底, 预计 12 中文莱 BMC 85 文莱重启, 目前短停 Ar Razi 100 沙特月初 10 月初 Ar Razi 160 沙特月初待定阿曼 105 阿曼月底月底峰值检修产能 588 尚未恢复产能 298 资料来源 : 卓创华瑞华泰期货研究所外盘装置的复产, 带来了进口增量的可能性, 从全球角度来看, 中国占据了全球甲醇总需求的 65%, 全球大多数的甲醇均销往中国, 从图 5 图 6 可以看到, 当前的进口盈利已经接近历史极值附近, 若维持, 不排除可以吸引原本发往其他国家和地区的货源来中国, 或许我们需要调高对 12 月后的进口增量预期图 3: 甲醇的进口量单位 : 万吨图 4: 甲醇进口主要来源国单位 : 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 / 13

5 图 5: 甲醇产量增速单位 : 元 / 吨图 6: 甲醇进口盈亏和进口量单位 : 万吨进口盈亏 ( 理论 ) 公式价进口盈亏 /1/1 16/1/1 17/1/1 公式价进口盈亏进口量 ( 延后一月 ) /1/1 16/1/1 17/1/1 从以上的分析, 我们可以看到, 这波甲醇的去库主要是缘于国内外装置的检修, 装置的检修, 使得甲醇的去库较为彻底, 这为甲醇的上涨提供了非常良好的基础, 从上面统计的装置检修情况来看, 我们不难发现, 国内外的很多装置其实从 11 月中旬开始就已经逐步复产, 那为什么甲醇的现货仍然感受到这么紧缺呢, 我们认为主要是以下几个方面的原因 :1. 通常化工装置从装置的投料到调试提升负荷再到稳定生产, 需要一定的时间, 而且内地 11 月中下旬接了很多订单, 生产初期亦是先满足已有的订单合同为主 ;2. 不管是内地还是进口货物, 运输到港口均有一定的时滞, 外盘快则需要一个月左右的时间 ;3. 复产在并未形成有效供给前, 限产影响先至, 再加上存量装置故障频频补刀, 推动了期现价格的不断走高焦化天然气限产, 存量装置频频故障, 供给青黄不接下, 价格屡创新高其实, 从本质上来说, 不管焦化限产还是天然气限产, 都是我国环保政策深化的结果,2017 年是大气十条的收官之年, 国家对大气污染的重视程度远超预期, 在今年 2 月 20 日即印发了关于印发 < 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 > 的通知, 其中就有把推进冬季清洁取暖加强工业大气污染综合治理和实施工业企业采暖季错峰生产当做今年落实工作的重点, 其影响到甲醇的具体内容包括 : 实施冬季清洁取暖重点工程 ( 煤改气煤改电 ),10 月底前完成小燃煤锅炉清零工作 ( 电炉气炉改造 ), 部分城市工业企业限产 ( 焦化限产 ) 等 2017 年 8 月 21 日, 各部门联合印发京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的通知, 里面详细规定了要求在 2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日期间, 焦化企业出焦时间均延长至 36 小时以上, 位于城市建成区的焦化企业要延长至 48 小时以上至此焦化限产正式拉开了序幕, 那么焦化限产是如何影响到甲醇的供给呢? 如图 7, 焦炉气制甲醇的产能约占甲醇生产比例的 17% 左右, 而焦炉气主要来源于焦化炼焦的过程, 但随着结焦时间的延长, 焦炉气的量将会大量减少虽名义焦化企业限产 / 13

在 30-50% 附近, 但焦炉气的减少量却远远大于焦化限产的力度, 因此焦炉气制甲醇的开工大多仅能维持 3-5 成的开工负荷图 7: 甲醇生产原料来源单位 :% 图 8: PM 2.5 目标完成情况单位 : 2017 年 PM2.5 目标 2017 年 9 月 PM2.5 2017 年 10 月 PM2.

6 在 30-50% 附近, 但焦炉气的减少量却远远大于焦化限产的力度, 因此焦炉气制甲醇的开工大多仅能维持 3-5 成的开工负荷图 7: 甲醇生产原料来源单位 :% 图 8: PM 2.5 目标完成情况单位 : 2017 年 PM2.5 目标 2017 年 9 月 PM 年 10 月 PM2.5 北京天津河北河南山西山东数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 环保部华泰期货研究所在限产初期, 焦炉气停车并没有很多, 如图 8, 随着 10 月天气质量的环比恶化,11 月 3 日工业和信息化部办公厅和环境保护部办公厅正式发布了关于 2+26 城市部分工业行业年秋冬季开展错峰生产的通知, 重申了错峰生产取暖季限产的重要性, 自此, 2+26 城市的焦化限产严格执行经过初步测算, 我们认为焦化企业的限产导致甲醇现货每个月减少 15 万吨左右, 具体如表 3, 限产严格执行后, 焦化企业限产进一步扩大的概率偏小 ( 极端情况除外 ) 表 3 焦炉气制甲醇受影响产能和产量预估地区焦炉气产能 ( 万吨 ) 限产预计影响到产量 ( 万吨 ) 山东 % 2.9 河北 % 4.4 山西 % 5.7 江苏 ( 徐州 ) % 2.2 预估影响月产量 15.3 资料来源 : 卓创华瑞华泰期货研究所煤改气过后, 天然气方面的问题开始显现, 大量的煤改气推广, 使得我国这样一个少气国家, 天然气的供给出现了较大的缺口, 青海两套天然气装置被迫停车至春节前后, 市场对于天然气紧缺可能导致限工业保民用的担忧扩大, 加之, 西南部分天然气装置的检修计划, 进一步加剧了这样的担心, 那么限气对天然气制甲醇的影响到底有多大呢? 我们先看一下价格上的影响, 可以看到北方随着大量煤改气的推广,LNG 到货价格上涨一倍有余, 但这并不会影响到天然气制甲醇的利润, 这是我国的天然气定价机制所决定的, 天然气制甲醇的利润仍然维持在历史高位附近, 成本端暂无支撑, 这部分产能不会因为利润原因而减产 / 13

7 图 9: 北方 LNG 到货价格单位 : 元 / 吨图 10: 天然气制甲醇利润单位 : 元 / 吨 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 济南 LNG 河北 LNG 天津 LNG 西南气头利润西北气头利润 /1/1 16/1/1 17/1/1 价格上不会影响到天然气制甲醇的供给, 那么量上呢? 天然气制甲醇占甲醇生产比列约 11.4%, 大约 1000 万吨左右, 从表 4 可以看到, 除部分长停装置外, 天然气的常产产能大约在 500 万吨不到, 开工也不如焦炉气制甲醇那样可以维持在 7-8 成 ( 当前因限气缘故, 在 5 成左右 ), 其产量也并不高, 从 11 月开始的限气情况来看, 主要在于泸天化和青海中浩的停车, 桂鲁本身生产不稳定,11 月始终未形成有效产量,11 月总计损失量约为 12.5 万吨 ; 对于西南, 我们认为本身由于天然气管道限制的缘故, 天然气限产对西南的影响似乎很难进一步扩大, 只考虑常规检修后,12 月环比损失增量仅在 3 万吨左右, 若真的发生极端情况, 天然气制甲醇装置全停, 那么影响到的增量约在 15 万吨左右, 这是最极端的情况, 但这种情况发生的概率极低一定程度上来说, 我们认为市场过高估计了天然气对甲醇产量收缩的影响表 4 非长停天然气制甲醇产能和产量损失预估装置天然气产能 ( 万吨 ) 地区停开车情况四川泸天化 50 四川 11.2 停车, 待定四川玖源 50 四川 10.6 复产,7 成负荷四川川维 87 四川 12 月检修 10 天重庆卡贝乐 85 重庆 7 成,1 月检修青海格尔木 12 青海正常生产青海格尔木 30 青海停, 有重启计划青海中浩 60 青海停,11.24 停青海桂鲁 80 青海停,24 再停内蒙古天野 20 内蒙正常生产内蒙古博源 40 内蒙正常生产内蒙古博源 95 内蒙停车至今非长停产能月损失量月损失量 15.5 资料来源 : 卓创华瑞华泰期货研究所 / 13

8 除了焦化限产和天然气的限产外, 甲醇其他部分装置也因各种原因不断停车, 加剧了对现货市场的扰动, 较低的库存, 频繁的意外也让不少业者惜售情绪较浓, 市场流动性进一步较低, 加大了价格的弹性如下图, 在 11 月中的复产装置尚未形成稳定供给前, 存量装置又开始有意外发生, 先是易高和西北能源装置着火, 停车检修, 后又有华鲁恒升和天津碱厂, 出现故障, 市场炒作情绪更加浓厚, 但从统计到的检修情况来看, 我们发现随着时间推移, 复产的装置也在越来越多, 供给端的增量甚至远远大于天然气的环比减量表 5 部分 11 月下旬扰动装置以及后期主要装置变动装置产能 ( 万吨 ) 原料检修开始时间检修结束时间易高三维 30 煤西北能源 30 煤明水大化 60 煤降负 50% 提升华鲁恒升 100 煤天津碱厂 50 煤山西焦化 40 焦炉气月中中原大化 50 煤预计 25 天华鲁恒升 70 煤中煤远兴 60 煤河南心连心 30 煤新装置 11 月投,12 月形成稳定产量资料来源 : 卓创华瑞华泰期货研究所综上, 不论是从国内的装置来看, 还是外盘来看, 供给的增加将会是不可避免的, 天然气的大部分装置在 11 月已经开始检修,12 月环比增量很小, 当前的价格已经充分反应了这种预期, 后期看, 仅从 12 月份来看, 供给的增量就开始大于减量, 而天然气的限产持续至春节前后, 焦化企业的限产维持至明年 3 月底, 供给端后续似乎是持续做加法的过程 / 13

9 需求端利润收缩, 烯烃开始压制 MA 价格和需求需求端, 先看一下传统需求, 随着甲醇价格的走高, 甲醇传统需求利润被压缩明显, 除醋酸外开工的积极性均受到一定的抑制, 对传统需求来说, 利润的压缩并不是最关键的, 比较关键的是随着时间推移, 外采量较多的醋酸和甲醛将会进入季节性淡季, 开工将会逐步下滑图 11: 甲醛开工单位 : 元 / 吨图 12: 二甲醚开工单位 :% % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/ % 25% 20% 15% 10% 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2 图 13: MTBE 开工单位 : 元 / 吨图 14: 醋酸开工单位 :% % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/ % 90% 80% 70% 60% 50% 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/212/ / 13

10 14/9/1 14/12/1 15/3/1 15/6/1 15/9/1 15/12/1 16/3/1 16/6/1 16/9/1 16/12/1 17/3/1 17/6/1 17/9/1 17/12/1 14/1/2 14/4/2 14/7/2 14/10/2 15/1/2 15/4/2 15/7/2 15/10/2 16/1/2 16/4/2 16/7/2 16/10/2 17/1/2 17/4/2 17/7/2 17/10/2 华泰期货甲醇专题报告图 15: 兴兴模拟利润单位 : 元 / 吨图 16: 禾元模拟利润单位 : 元 / 吨兴兴综合利润禾元综合利润做为新兴需求端的烯烃需求和燃料需求表现略有不同, 烯烃方面, 华东外采 MTO 装置均已出现比较明显的亏损, 或降负停车或外销甲醇, 利润受到了极大的打压如图 15 和图 16 为华东两套典型 MTO 装置模拟利润图, 从图中可以看到, 当前两大 MTO 综合利润均已接近历史极低值附近, 兴兴已经被迫停车, 另有一些其他的 MTO 装置亦有不同程度的降负, 当前烯烃已经开始反过来压制对 MA 的需求, 我们在这里简单测算下, 如果按照当前烯烃装置的负荷, 将会对甲醇产生怎样的影响, 如表 6, 若按照当前的负荷情况来看, 当前每个月或减少对 MA 需求 28 万吨左右, 若 MA 价格维持, 不排除 MTO 装置停车降负有扩大的可能表 6 华东外采甲醇 MTO 开工情况装置地区 MTO/MTP 产能外采甲醇量负荷情况目前月均减少外采量常州富德江苏月停车未开 -- 康奈尔吉林兴兴能源浙江停,12 有 45 天检修计划 17 江苏盛虹江苏成, 有降负预期 4 山东联泓山东 34(40) 复产,6 成负荷 1.8 阳煤恒通山东成负荷 3.6 宁波禾元江苏月前有大修计划 -- 中煤蒙大陕西 % 降至 100%, 缩减部分外采 1.5 预计减少外采总量 28 万吨 / 月资料来源 : 卓创华瑞等资讯网站华泰期货研究所对于月份的行情, 也有部分人认为是北方煤改气的大力推广, 部分地区因为经济性或其他缘故并未选择天然气炉反而把煤炉改成了醇基燃料炉, 增加了部分对甲醇的需求, 对于这一观点, 我们很难证明或证伪, 只能从相关咨询中推敲一二, 下图中, 图 17 为甲醇的燃料需求图, 图 18 为除却烯烃燃料和传统需求外的其他需求体量, 从下图中可以看到, 这一论断, 似乎也较难证实 / 13

11 15/1/1 15/3/1 15/5/1 15/7/1 15/9/1 15/11/1 16/1/1 16/3/1 16/5/1 16/7/1 16/9/1 16/11/1 17/1/1 17/3/1 17/5/1 17/7/1 17/9/1 17/11/1 华泰期货甲醇专题报告图 17: 甲醇燃料需求单位 : 万吨图 18: 甲醇其他需求单位 : 万吨年 2015 年 2016 年 2017 年年 2015 年 2016 年 2017 年数据来源 : 国醇网华泰期货研究所数据来源 : 国醇网华泰期货研究所短周期库存走平,12 月或迎来库存拐点, 挤压虚盘后, 走高空间有限从上面的分析来看, 我们认为甲醇价格的上涨或许更多地是来自于供给端大幅减少的驱动, 而非需求端从市场博弈的角度来考虑,11 月下旬本就是历年故事最多的节点 : 纸货逼仓进口长约谈判限气炒作 ( 并不是今年专利 ) 等等这些都易成为甲醇现货贸易商惜售的重要理由, 贸易商的惜售会大幅收紧市场的有效供给, 使得短期的供给曲线较为扭曲, 现货价格在缺乏流通性的情况下容易暴涨暴跌, 这或许是这波月初现货会大幅拉涨的重要原因单单从供需上来看, 随着装置甲醇装置的不断复产以及烯烃装置的降负和纸货的交割结束, 甲醇现货进一步向上的驱动并不强, 如图 18 和图 19, 周度来看, 港口库存已经开始走平, 可流通库存也开始出现增加的迹象, 倘若甲醇持续高位, 我们认为后续的累库或更加明显图 19: 甲醇港口库存季节性单位 : 万吨图 20: 港口可流通库存单位 : 万吨 2013 年 2014 年 2015 年年 2017 年 /4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/411/412/4 数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 卓创华泰期货研究所 / 13

12 1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 10 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日华泰期货甲醇专题报告而期货短期进一步向上驱动主要来自于大持仓强基差临近交割的情况下, 期价向上修复基差的阻力更小一些随着交割的临近和基差的修复, 这一逻辑也会逐渐向交割逻辑转换, 因甲醇储运条件严苛, 冬季需求淡季下, 库存消化不易, 因此, 冬天的仓储费用一般较高,01 合约多头接货意愿偏小, 若有看到仓单, 可参与部分 1-5 反套或轻仓试空 01 图 21: 甲醇 01 合约历年基差单位 :1 图 22: 甲醇 01 合约历年持仓对比单位 : 手年 2016 年 2017 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 /1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 再往远期看, 甲醇 12 月开始或将累库, 后续供增需减是大概率事件, 明年春节前后, 天然气部分达装置将会恢复,3 月份, 焦炉气限产将会结束, 加之兴兴和禾元 05 合约前尚有检修计划, 我们认为也可在 01 修复基差过程中带动 05 走高后, 适当参与部分 MA05 空单或者 PP05-3*MA05 套利参与以上策略最大的风险在于限产的极端情况发生和今年寒冬导致外盘天然气制甲醇装置意外停车 / 13

13 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2016 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层电话 : 网址 : / 13

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存