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泳汉廉
5 years ago
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1 研究所交通运输 / 航空机场 2008 年 12 月 23 日公司研究公司投资价值分析跟踪评级 : 短期 - 中性, 长期 -A 区域竞争优势显现白云机场 (600004) 投资价值分析国都证券核心观点 1 经济周期决定航空需求周期, 外部需求的减弱极大的影响了航空需求, 但由于机场行业具有区域垄断性收费固定起降架次呈刚性等优势, 使得机场行业经营的稳定性要远好于航空行业, 从长期看, 中国航空需求增长空间巨大 2 白云机场区域竞争优势突出白云机场是全国三大枢纽机场之一, 地处经济最发达的广东省, 腹地优势明显受益于转场后的产能释放, 白云机场业务量增速远快于国内主要机场相对于香港机场和深圳机场, 公司无容量和空域限制之困, 综合竞争优势逐渐显现, 区域市场份额不断提高, 业务量有望保持持续增长 3 FEDEX 项目投产将推动货运业快速发展将于 2009 年中启用的 FEDEX 亚太转运中心为联邦快递在美国本土以外建造的最大转运中心, 该转运中心将在未来 30 年内成为联邦快递在亚太区的运营枢纽, 预计投产当年给白云机场带来 60 万吨年货邮吞吐量, 接近白云机场 2007 走势特征 : 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 市场数据 : 白云机场指标上证综合指数数值最新股价 7.78 年内最高年内最低 6.59 注 : 此处采用前复权价格年全年货邮吞吐量,5 年内达到 100 万吨, 到 2020 年达到 200 万吨吞吐量该中心的起用将带领白云机场的货运业务驶入快车道 4 非航业务收入将成为机场利润增长的新动力目前公司非航收入对利润的贡献额及单位旅客商业收入均远低于国际同行, 未来随着东三西三指廊和地铁商城投产带来的商业面积扩大基准租金提升和旅客消费量的增加, 非航收入有望快速增加 5 盈利预测及投资评级预计公司 2008 年年每股收益分别为 0.42 元 0.45 元和 0.50 元以 2008 年 12 月 22 日收盘价 7.78 元计算,2008 年年对应的动态市盈率分别为 19 倍 17 倍和 16 倍, 目前的市净率为 1.6 倍, 估值已处合理估值区域, 我们给予其短期中性长期 A 的投资评级研究员 : 巩俊杰电话 : gongjunjie@guodu.com 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明第 1 页

2 目录 1 公司概况历史沿革行业地位主要业务及经营情况主营业务情况收入和成本结构航空业务 : 业务量增速领先于国内主要机场航空需求长期增长空间广阔航空业务具有显著的区域竞争优势旅客周转量和飞机起降架次增速领先于主要机场 FEDEX 项目投产推动货运业快速发展非航业务 : 尚有较大提升潜力非航收入来源及影响因素发展非航业务为行业发展趋势非航业务进入增长轨道关键假设及盈利预测估值与投资建议风险提示第 2 页

3 汕头机场湛江机场64.78% 县机场公司研究 1 公司概况 1.1 历史沿革广州白云国际机场股份有限公司是由广州白云国际机场集团公司 ( 以下简称机场集团 ) 作为主发起人于 2000 年 9 月 19 设立的股份有限公司 2003 年 4 月, 公司向社会公众公开发行人民币普通股 (A 股 )40,000 万股, 总股本增加至 100,000 万股,2007 年 12 月, 公司非公开发行人民币普通股 15,000 万股, 总股本增加至 115,000 万股广州新白云机场于 2004 年 8 月 5 日成功转场并正式启用通航, 公司主营业务随之从旧白云机场迁至广州新白云机场图 1 公司股权结构广东省人民政府广东省机场管理集团公司广州白云国际机场股份有限公司梅资料来源 : 国家统计局, 国都证券研究所 1.2 行业地位主要业务及经营情况白云机场为民航总局确定的我国三大枢纽机场之一, 被划分为一类 2 级机场白云机场 2007 年旅客吞吐量超过浦东机场, 排名仅次于北京首都机场, 居全国第 2 位, 起降架次居全国第 2 位, 货邮吞吐量居全国第 3 位,2007 年旅客吞吐量货邮吞吐量和飞机起降架次占全国市场份额分别为 7.99% 8.7% 和 6.62% 第 3 页

4 表 1 机场分类目录机场类别一类 1 级一类 2 级二类三类机场首都机场上海浦东机场广州上海虹桥深圳成都昆明 5 个机场杭州西安重庆厦门青岛海口长沙大连南京武汉沈阳乌鲁木齐桂林三亚郑州福州贵阳济南哈尔滨等 19 个机场除上述一二类机场以外的民用机场资料来源 : 中国民航总局表 2 中国前 5 大机场吞吐量和飞机起降架次旅客吞吐量 ( 万人次 ) 货邮吞吐量 ( 万吨 ) 起降架次 ( 万架次 ) 机场排增减排增减排增减 2007 年 2006 年 2007 年 2006 年 2007 年 2006 年名 % 名 % 名 % 北京首都广州白云上海浦东上海虹桥深圳全国合计广州白云占比 7.99% 7.90% 8.70% 8.67% 6.62% 6.67% 资料来源 : 中国民航总局, 国都证券研究所 1.3 主营业务情况收入和成本结构图 2 白云机场 2007 年收入结构 6% 5% 9% 11% 16% 11% 7% 8% 15% 9% 3% 航空起降服务费收入旅客综合服务收入安全检查服务收入航空地面服务收入机场建设费返还收入租赁业务地面运输业务收入代理业务收入广告业务收入商品销售业务收入其他资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所第 4 页

5 图 3 白云机场 2007 年成本结构 18% 48% 34% 资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所折旧成本人工成本其他 2 航空业务 : 业务量增速领先于国内主要机场 2.1 航空需求长期增长空间广阔从国际比较看, 我国航空乘客占总人口比例远低于发达国家, 随着经济发展和人均生活水平的提高, 航空需求有较大提升空间图 4 各国航空旅客占总人口比例美国英国澳大利亚西欧日本马来西亚泰国菲律宾印度尼西亚中国比例 (%) 航空需求与当地的经济发展密切相关, 广东省 GDP 多年连续位居全国首位, 城镇居民可支配收入和人均消费支出也远远领先于全国平均水平, 良好的区域经济环境再加上白云机场无产能瓶径限制, 带动白云机场旅客周转量增速大幅领先第 5 页

6 于国内主要机场区域经济的优势是推动白云机场业务量增长的长期动力图年 1-10 月中国主要机场旅客周转量增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月首都机场虹桥浦东深圳机场白云机场资料来源 : 中国民航总局, 国都证券研究所近期航空需求虽低迷, 但因重点机场航线资源的稀缺性, 使得航空公司轻易不会减少重点机场的航班, 从而保证了公司业务量的稳定性要相对好于航空公司同时, 作为国内三大枢纽机场之一的白云机场将受益于飞机起降架次的逐年增加图 6 飞机架次增长情况年 2008 年 2009 年 2010 年 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 飞机架次增长率第 6 页

2.2 航空业务具有显著的区域竞争优势区域竞争激烈珠三角地区的机场分布密度大机场环境复杂空域矛盾尖锐, 在 140 平方公里的区域内, 分布了五个大型民航运输机场三个军用机场和两个直升机场共十个机场, 飞航情报区分成广州香港两个地方, 航空管理涉及香港澳门与广州, 在如此激烈的竞争环境中, 白云机场具有相对比较优势图 7 珠三角五大机场分布资料来源 :

7 2.2 航空业务具有显著的区域竞争优势区域竞争激烈珠三角地区的机场分布密度大机场环境复杂空域矛盾尖锐, 在 140 平方公里的区域内, 分布了五个大型民航运输机场三个军用机场和两个直升机场共十个机场, 飞航情报区分成广州香港两个地方, 航空管理涉及香港澳门与广州, 在如此激烈的竞争环境中, 白云机场具有相对比较优势图 7 珠三角五大机场分布资料来源 : 成程网无产能饱和之困白云机场目前有 2 条跑道,35 万平方米候机楼面积, 设计吞吐量为 2500 万人,2009 年东三西三指廊投产后, 候机楼面积将增加到 50 万平方米, 设计旅客吞吐量将提高到 3500 万人万人, 将可满足未来 3 年的航空需求而有能力对白云机场构成竞争关系的深圳机场和香港机场均受制于业务量饱和, 深圳机场在建的第二条跑道最快到 2011 年才能投入使用, 香港机场新跑道建设正处于论证中, 而且需填海建设, 涉及到成本和环抱问题, 短期期内难以投产澳门机场的业务量主要来自台湾旅客中转大陆, 随着两岸关系的缓和和两岸直航的深入, 未来很难对白云机场构成竞争压力珠海机场区位优势差, 由香港机场委托管理后, 虽在货运业务上可能有起色, 但难对白云机场有大的负面影响表 3 珠三角机场设计吞吐量及改扩建计划机场现设计产能候机楼面积 07 年旅客吞吐量扩建计划白云机场 2 条跑道, 设计容量为 2500 万人次, 35 万平方米,09 年 3096 万人次第三条跑道和第二航站楼已获第 7 页

8 09 年东三西三指廊投产后, 设计容量提高到 3500 万万人次东三西三指廊投产后, 候机楼面积提高到 50 万平方米发改委审批, 满足年旅客吞吐量 8000 万人次货邮吞吐量 400 万吨起降 65 万架次香港机场 2 条跑道, 设计容量为 4500 万人次 71 万平方米 4478 万人次正在论证, 需填海扩建深圳机场 1 条跑道, 设计容量为 1500 万人次 14.6 万平方米 2062 万人次第 2 条跑道于 2011 年建成, 满足 2020 年旅客吞吐量 4500 万人次货邮吞吐量 240 万吨澳门机场 1 条跑道, 设计容量为 600 万人次 4.5 万平方米 550 万人次无跑道改扩建计划珠海机场 1 条跑道, 设计容量为 1200 万人次 9.2 万平方米 104 万人次产能利用率低, 无扩建计划无空域资源限制目前我国空域除部分由民航部门管理外, 很大部分基于国防安全需要而由军方进行管制, 香港机场北跑道的空域与深圳珠海澳门三地机场重叠, 限制了航班容量, 以香港机场为例, 目前香港机场跑道的设计起降容量可达到每小时 80 架次, 与国际一流机场差不多, 但是现在香港机场起降密度只有每小时 54 架次, 其主要问题即在于空域瓶颈深港合作尚需时日深港合作已提了很多年, 但由于两地政府各自有自己的利益, 短期内难以成行, 自然也就无法撼动白云机场的优势地位竞争优势转化为市场份额的提升白云机场区域相对竞争力的提升带来了区域市场份额的提升, 未来航空业务量有望保持持续增长图 8 珠三角机场旅客吞吐量市场份额 19% 2006 年 5% 1% 47% 19% 2007 年 5% 1% 46% 19% 2008 年 1-9 月 5% 1% 45% 28% 香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场 29% 香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场 30% 香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场资料来源 : 中国民用航空, 国都证券研究所第 8 页

9 图 9 珠三角机场航班起降架次市场份额 2006 年 2007 年 2008 年 1-9 月 22% 7% 3% 37% 22% 7% 3% 36% 23% 6% 1% 36% 31% 32% 34% 香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场香港机场白云机场深圳机场澳门机场珠海机场资料来源 : 中国民用航空, 国都证券研究所 2.3 旅客周转量和飞机起降架次增速领先于主要机场 2008 年 1-9 月, 白云机场累计增速为 9.1%, 远远领先于其他机场, 这主要得益于转场后无产能瓶颈限制图年 1-9 月主要机场客运月度数据月 4 月首都机场深圳机场虹桥机场浦东机场白云机场 7 月 10 月 3 月 6 月 9 月 2 月 5 月 8 月旅客吞吐量 ( 万人 ) 1 月 4 月增速 7 月 10 月 3 月 6 月 9 月 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % % 资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所第 9 页

10 从飞机起降架次增长情况来看, 白云机场累计增幅为 8.2%, 大幅领先于其他 4 家机场, 这也是得益于无产能瓶颈限制图年 1-9 月主要机场飞机起降架次月 4 月首都机场深圳机场虹桥机场浦东机场白云机场 7 月 10 月资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所 3 月 6 月 9 月 2 月 5 月 8 月飞机起降 ( 架次 ) 1 月 4 月增速 7 月 10 月白云机场 3 月 6 月 9 月 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2.3 FEDEX 项目投产推动货运业快速发展航空货运业困难重重货运业务是珠三角五大机场争夺的焦点, 香港机场在货运业务方面遥遥领先, 深圳机场利用区域位置优势大力发展货运业务, 对白云机场的货运发展也带来不小的压力全球经济放缓人民币升值及劳动成本上升给珠三角出口加工企业带来压力, 白云机场货邮吞吐量自 2008 年 6 月份以来连续出现月同比负增长, 航空货运业将面临重重困难航空货运业仍相对落后于国内主要机场白云机场前 9 个月累计增速为 2%, 仅略高于深圳机场, 经济下滑给白云机场货运业带来了较大的负面影响第 10 页

11 图年 1-9 月主要机场货运月度数据月 4 月首都机场深圳机场虹桥机场浦东机场白云机场 7 月 10 月资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所 3 月 6 月 9 月 2 月 5 月 8 月货邮吞吐量 ( 吨 ) 1 月 4 月增速 7 月 10 月白云机场 3 月 6 月 9 月 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 政府设立专项基金补贴国际货运航线在此困难时期, 广州市政府设立了白云机场国际货运航线财政补贴专项资金, 对在白云机场开通始发国际货运航线的承运人给予国际货运航线财政补贴按补贴额度, 基地航空公司每架承运货机的国际货运航线补贴资金每年最高可达 1000 万元, 非基地航空公司每架承运货机的国际货运航线补贴资金每年最高可达 800 万元此项国际航线货运补贴, 将航空承运人新开广州国际货运航线和积极拓展货运业务, 促进白云机场枢纽建设, 但我们认为白云机场货运业务的正式转机要代联邦快递项目投产之后 FEDEX 亚太转运中心投产将带领航空货运业务实现跨越设在白云机场的 FEDEX 亚太转运中心将成为联邦快递在美国本土以外建造的最大转运中心, 该转运中心将在未来 30 年内成为联邦快递在亚太区的运营枢纽, 原预计投产当年给白云机场带来 60 万吨货邮吞吐量, 接近白云机场 2007 年全年货邮吞吐量,5 年内达到 100 万吨, 到 2020 年达到 200 万吨吞吐量 2008 年 12 月 17 日, 联邦快递亚太区转运中心成功进行了首次航班操作测试, 原预计在 2009 年 2 月 6 日正式启用 3 非航业务 : 尚有较大提升潜力 3.1 非航收入来源及影响因素机场的非航收入主要来租金机场自己经营的商业活动收入特许经营费广告费从机场外经营活动的收入等第 11 页

12 影响非航业务收入的因素主要包括旅客流量特征的影响 ( 旅客总吞吐量旅客的构成和机场交通量高峰程度 ) 机场商业设施的面积和位置( 总面积位置和布局 ) 经营技巧等从经营方式上看, 特许经营模式较适合国内机场表 4 经营非航空业务各方式的优劣比较经营方式给机场当局带来的好处不利之处机场经营全面控制, 最大灵活性, 获得全部收入需全部投资, 缺乏专业知识, 承担全部风险机场子公司吸引专业知识, 工资灵活性规模小, 不能有效经营合资公司共担投资风险责任不清, 不能随意改变特许经营者特许经营收入最大化, 专业经营灵活性小, 签订契约, 机场需严格控制 3.2 发展非航业务为行业发展趋势开展非航空性业务, 增加非航空性收入, 已经成为世界机场发展的趋势之一, 也是提高机场经济效益的可行手段目前白云机场非航收入占比不仅远低于国际同行, 也低于同为中国三大航空枢纽机场的首都机场和上海机场, 未来提升空间巨大图 13 部分国际机场收入结构比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 63% 56% 56% 53% 53% 51% 46% 46% 53% 37% 44% 44% 47% 47% 49% 54% 54% 47% 29% 29% 21% 71% 71% 79% 希思罗机场法兰克福机场哥本哈根机场戴高乐机场阿姆斯特丹机场维也纳机场苏黎士机场布鲁塞尔机场香港机场首都机场上海机场白云机场航空性收入占比非航收入占比资料来源 : 公司公告, 国都证券研究所第 12 页

13 3.3 非航业务进入增长轨道专业顾问协助规划非航业务白云机场因设计结构原因, 非航业务始终不尽人意, 公司已与富有商业经验的荷兰阿姆斯特丹史基浦机场签定商业顾问协议, 后者将派专人常驻白云机场对公司开展航空业务实施指导, 有望提振非航业务商业面积扩大和基准租金提升增加非航收入机场商业收入的增长依赖于机场扩建带来商业面积和商业布局的重大变化及商业租赁合同续签基准租金提升白云机场现候机楼面积 35 万平方米商业面积 1.6 万平方米,2009 年东三西三指廊投产后候机楼面积将增加到 30 万平方米, 商业面积将随之增加 2009 年地铁商城的投入使用将进一步拓展白云机场的商业和广告面积白云机场的租赁招标每三年进行一次,2007 年底实施了最近一次招标 4 关键假设及盈利预测新建设施投入运营时间假设假设中性货站 09 年中期投入使用, 东三西三指廊 09 年底投入使用, 联邦快递亚太营运中心 2009 年中期正式营运, 地铁商城 2010 年投入使用航空业务量假设 97 年 -99 年, 旅客周转量增速与 GDP 增速的相关系数分别为和 0.94, 我们假设 2008 年和 2009 年的 GDP 增速均为 8%, 考虑到 2008 年受雪灾地震及奥运会的负面影响拉低了业务量基数, 我们假设 2009 年旅客吞吐量和航班起降架次均为 5%; 白云机场货运业务自 6 月份起各月同比连续负增长, 由于全球经济疲软, 导致外贸货运需求不震, 我们假设 08 年货运仅有 0.5% 的增长, 2009 年传统货运无增长, 货邮业务新增量全部来自与联邦快递亚太营运中心, 由于与联邦快递亚太营运中心推迟到 2009 年年中投入运营及全球经济低迷依旧, 我们假设联邦快递项目 2009 年带来的增量仅有 30 万吨, 假设联邦快递亚太营运中心 2009 年中期正式营运, 当年完成吞吐量 30 万吨第 13 页

14 图 14 中国 GDP 增速与民航旅客周转量增速对比年 1988 年 1989 年 1990 年 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年资料来源 : 国家统计局, 国都证券研究所航空旅客周转量增长率 (%) GDP 增长率 (%) 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 1-9 月表 5 航空服务业务量增速假设 2006 年 2007 年 2008 年 1-10 月 2008 年 1-10 月增速 2008 年 2009 年 2010 年旅客吞吐量 ( 万人次 ) % 8% 5.00% 8% 货邮吞吐量 ( 万吨 ) % 0.5% 43% 30% 航班起降架次 ( 万次 ) % 7% 5.00% 7% 收费标准按 2008 年上半年实际执行标准预测表 6 航空服务业务收入预测 ( 万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年航班起降服务收入 26, 旅客综合服务收入 39, 安全检查服务收入 6, 航空地面服务收入 22, 机场建设费返还收入 33, 航空服务收入小计 126, 航空延伸性服务收入预测航空延伸性服务收入包括地面运输业务收入代理业务收入航空配餐业务收入加工修配业务收入停车场收入行李寄存打包服务收入及其他延伸服务收入 2008 年上半年, 航空延伸性服务收入同比增长 25%, 我们假设 2008 年全年增长 10%,2009 年增长 5%,2010 年增长 8% 第 14 页

15 表 7 航空延伸性服务收入预测 ( 万元 ) 年度 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年业务收入 52, , 非航业务假设租赁和广告业务 2009 年保持价格不变,2010 年平均提价 2% 表 8 广告和商铺面积假设 ( 万平方米 ) 时间 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年面积年上半年自营的餐饮和住宿服务收入同比减少 31.36% 自营商品销售收入同比减少 37.27%, 我们假设自营的餐饮和住宿服务收入 2008 年同比减少 32% 2009 年和 2010 年按年均 30% 的规模同比缩减, 自营商品销售收入 2008 年同比减少 37% 2009 年年按年均 35% 规模缩减表 9 非航业务收入预测年度 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年租赁业务 5, , , , , 住宿餐饮服务收入 9, , , , , 广告业务收入 11, , , , , 商品销售业务收入 25, , , , , 非航收入小计 51, , , , , 表年年盈利预测项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年一营业总收入 240, , , , , 营业收入 240, , , , , 二营业总成本 193, , , , , 营业成本 126, , , , , 营业税金及附加 8, , , , , 销售费用 12, , , , , 管理费用 31, , , , , 财务费用 15, , , , , 资产减值损失三其他经营收益第 15 页

16 公允价值变动净收益投资净收益四营业利润 47, , , , , 加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额 47, , , , , 减 : 所得税 16, , , , , 加 : 未确认的投资损失六净利润 30, , , , , 减 : 少数股东损益 1, , , , , 归属于母公司所有者的净利润 , , , , 七每股收益 : 估值与投资建议从市值比较的角度来分析, 白云机场总市值甚至低于深圳机场, 市销率和市净率也明显偏低, 分别以 2007 年旅客吞吐量和 2008 年前 10 个月旅客吞吐量计算的单位市值结果显示, 白云机场的单位市值在四家 A 股上市机场中最低, 横向比较显示, 白云机场相对于其业务量和行业地位来看市值被相对低估但以 2008 年 12 月 22 日收盘价计算,2008 年年对应的动态市盈率分别为 19 倍 17 倍和 16 倍, 目前的市净率为 1.6 倍, 估值已处合理估值区域, 我们给予其短期中性长期 A 的投资评级图 15 以 2007 年旅客吞吐量计算的单位市值图 16 以 2008 年前 10 月旅客吞吐量计算的单位市值上海机场深圳机场白云机场厦门空港 0 上海机场深圳机场白云机场厦门空港单位市值单位市值资料来源 : 中国民用航空, 国都证券研究所第 16 页

17 表 11 机场上市公司价值分析简称总市值每股收益市盈率 PE 价格 ( 亿元 ) TTM 08E 09E TTM 08E 09E 市净率市销率上海机场深圳机场白云机场厦门空港行业平均资料来源 :wind, 国都证券研究所 6 风险提示市场风险经济周期决定航空需求周期, 外部需求的减弱极大的影响了以出口带动的广东省经济, 如经济走势进一步恶化, 将会影响民航客货运需求机场建设费返还风险根据财政部和民航总局的文件,2008 年年, 白云机场股份公司享有的机场建设费返还比例由 50% 下降至 48%,2011 年以后机场建设费是否继续征收及返还给上市公司比例没有明确的说法, 如未来取消或返还比例下降将给公司业绩带来负面影响, 周边机场分流风险为拉动内需, 政府也加大了机场投资力度, 周边机场的陆续改扩建可能分流公司的航空客货运需求其他交通运输方式分流风险近年将进一步加大铁路和公路投资力度, 有可能分流航空客源和货源, 尤其是铁路运输速度和舒适度不断提高, 将对航空客源和货源形成强有力的竞争第 17 页

18 国都证券投资评级表 1: 国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数短期中性行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数评级回避行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数 A 长期 B 评级 C 预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平表 2: 国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上短期推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间评级中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间减持预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上 A 预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平长期 B 预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致评级 C 预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平免责声明 : 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 投资者据此操作, 风险自负第 18 页

参会指南 2015 南京74 南京火车站列车时刻表车次始发站 - 终点站到站时间查询站开车时间全程 ( 时间 ) Z178/Z175 哈尔滨站 - 杭州站 00:17 南京站 00: 公里 (31 小时 37 分 ) D306/D307 上海站 - 西安北站 00:31 南京站 00

参会指南 2015 南京74 南京火车站列车时刻表车次始发站 - 终点站到站时间查询站开车时间全程 ( 时间 ) Z178/Z175 哈尔滨站 - 杭州站 00:17 南京站 00: 公里 (31 小时 37 分 ) D306/D307 上海站 - 西安北站 00:31 南京站 00 南京国际航班 73 南京禄口国际机场座落于南京市江宁区禄口镇, 其战略定位是中国大型枢纽机场, 航空货运和快件集散中心机场目前拥有通往 60 个国内主要城市 20 个国际和港澳台地区城市的 130 多条航线, 每周进出港航班达到 2800 班机场通航以来, 已连续 17 年实现安全年近年来, 禄口机场突出发展航空主业, 积极开辟和发展国际航线, 借助机场航线网络和航空运输保障优势, 不断拓宽市场渠道,