宏观数据点评事件 :4 月进出口表现疲弱, 贸易顺差有所改善海关统计显示,2015 年 4 月, 我国进出口总值亿美元, 同比下降 11.1 个百分点其中, 出口亿美元, 降低 6.4%; 进口亿美元, 降低 16.2%; 贸易顺差 341

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旌警凌
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1 证券研究报告 / 宏观研究 / 数据点评日期 : 外贸进展受国际复苏格局影响 2015 年 4 月外贸数据点评首席宏观分析师胡月晓 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号 : S 主要观点 : 进出口数据疲弱, 贸易变化深受国际复苏格局对美国东盟出口增长, 对欧盟日本出口下降, 表明中国出口的增长还深受国际经济复苏格局的影响 2015 年 4 月, 我国对香港欧盟美国东盟及日本等主要贸易伙伴国的出口规模均呈现小幅上升进口方面, 除对日本出现小幅上升外, 我国对欧盟美国东盟及日本等主要贸易伙伴国都出现回落趋势股市遭遇滑铁卢, 债市须谨防风险外贸形势不容乐观, 未来经济运行仍将延续偏弱格局, 政策放松预期仍将是资本市场主要支撑力量我们认为, 五因素导致近期 A 股市场的调整 : 经济面和资金面难以配合市场进一步推升新股再度密集发行获利盘出逃技术面调整和监管部门对市场过高杠杆行为的干预 A 股重大调整使得长久以来受到压制的债市顿感压力释放, 一级市场重新转热流动性的持续宽松股债跷跷板效应减弱以及配置盘的发力有望使债市暖意重现但供给阴霾仍在, 配置盘的可持续性仍待观察, 因此不可完全放松警惕外贸或将中低速增长, 稳增长政策可期在未来一段时期, 中国外贸发展面临外部需求不振传统竞争力有所弱化外部限制措施增多等诸多挑战, 加上国际市场份额己处于较高水平进一步提高份额难度增大, 中国外贸可能保持中低速增长在此背景下, 稳增长必要性加大从政府工作报告来看, 政策托底经济增长的意图得到强化, 推动外贸转型升级加快实施走出去战略的方向更加明确因此, 在政策托底下, 我国有望构建全方位对外开放新格局重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1

2 宏观数据点评事件 :4 月进出口表现疲弱, 贸易顺差有所改善海关统计显示,2015 年 4 月, 我国进出口总值亿美元, 同比下降 11.1 个百分点其中, 出口亿美元, 降低 6.4%; 进口亿美元, 降低 16.2%; 贸易顺差亿美元 3 月进出口总值环比增加 11.4%, 其中出口增长 22%, 进口增长 0.5% 经季节调整后,4 月进出口总值同比下降 10.7%, 其中出口下降 5.9%, 进口下降 16.1% 数据分析 : 3 月份进出口数据双双下降, 远低于我们及市场预期 4 月, 我国进出口总值同比下降 11.1 个百分点, 较上月降幅收窄其中出口同比下降 6.4%, 进口同比下降 16.2%, 贸易顺差有所改善, 提高至亿美元本期外贸数据显示出口同比降幅收窄, 出口形势有所好转但出口增速己连续两个月保持负增长, 加上 4 月外贸出口先导指数为 35.9, 较 3 月下滑 2.3, 连续两个月下滑, 表明我国二季度出口好转势头并不稳固从进口方面看, 进口己连续出现 6 个月的负增长, 且本月跌幅进一步扩大至 16.2% 本月 PMI 数据显示新订单指数与上月持平为 50.2, 表明目前国内需求依然疲弱, 国内经济下行压力仍在, 企业进口意愿偏弱在制造业结构调整及去库存阶段下, 预计进口反弹力度偏弱图 1: 进出口 ( 左 ) 贸易差额( 右 ) 当月同比增速 (%) 45 出口进口 (5) (15) (25) 数据来源 :wind, 上海证券研究所 1. 一般贸易进出口比重提升, 贸易方式结构继续优化 4 月, 我国一般贸易进出口实现亿美元, 占我国外贸总值的 55%, 较上月约提高 2.7 个百分点 ; 其中, 出口亿美元, 2

3 宏观数据点评占出口总值的 53.55%, 同比下降 4.4%; 进口亿美元, 占进口总值的 56.73%, 同比下降 17.7% 同期, 我国来料加工贸易进出口实现亿美元, 当月同比降低 4.3%, 占我国外贸总值的 4.5%, 比重较上月略有增加 ; 其中出口亿美元, 占出口总值的 3.6%, 同比下降 8.7%; 进口亿美元, 占进口总值的 5.4%, 同比变动由正转负增长 0.2% 进料加工贸易进出口亿美元, 当月同比下降 10.8%, 占我国外贸总值的 27.1%; 其中出口亿美元, 同比降低 9.3%, 占我国外贸总值的 32.1%; 进口 , 占我国外贸总值的 20.9%, 同比下降 13.7% 以上数据显示, 从横向比较来看, 占中国出口半壁江山的一般贸易占比略有上升 ; 从纵向比较来看, 一般贸易回落幅度不及去年这表明前期人民币贬值效应开始显现, 出口结构调整已现成效图 2 主要贸易类别出口额 ( 亿美元 ) 图 3 主要贸易类别进口额 ( 亿美元 ) 1,200 1,100 一般贸易来料加工进料加工 1, ,200 1,100 1, 一般贸易来料加工进料加工数据来源 :WIND 上海证券研究所数据来源 :WIND 上海证券研究所 2. 对美国东盟出口增速提高, 进口规模增长乏力对美国东盟出口增长, 对欧盟日本出口下降, 表明中国出口的增长还深受国际经济复苏格局的影响 2015 年 4 月, 我国对香港欧盟美国东盟及日本等主要贸易伙伴国的出口规模均呈现小幅上升进口方面, 除对日本出现小幅上升外, 我国对欧盟美国东盟及日本等主要贸易伙伴国都出现回落趋势从出口方面看,2015 年 4 月, 美国欧盟和东盟分别为我国前三大出口贸易伙伴国 ( 或地区 ), 欧盟超越东盟, 成为我国第二大出口贸易伙伴其中, 美国仍为我国最大出口国, 出口额较上月出现一定幅度的增长, 我国对美出口累计同比增长 9%, 对美国出口增速止跌回正至 3.1%, 这主要是由于近期美国经济复苏, 内需增长此外, 我国对欧盟和东盟的出口金额小幅提高, 累计同比增速分别为 12.9% 和 -1%, 较上月增速下滑 ; 本月对港 3

4 2013/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /04 宏观数据点评出口规模小幅上升 ; 对日本出口增速依旧处于下滑区间从进口方面看, 我国目前经济下行压力仍在, 企业进口意愿偏弱, 我国对各国进口规模增幅有限图 4 主要贸易国别出口额 ( 亿美元 ) 图 5 主要贸易国别进口额 ( 亿美元 ) 香港美国日本欧盟东盟东盟美国日本欧盟韩国数据来源 :WIND 上海证券研究所数据来源 :WIND 上海证券研究所 3. 出口商品结构升级, 机电产品和传统劳动密集型产品出口增长分商品来看,1-4 月我国出口机电产品 2.45 万亿元, 增长 3.9%, 占我外贸出口总值的 57.9% 纺织品服装箱包鞋类玩具家具塑料制品等 7 大类劳动密集型产品合计出口 8372 亿元, 增长 1%, 占我外贸出口总值的 19.8% 同时, 运输工具手机和金属加工机床等高端制造产品出口增速都在 20% 以上图 6: 主要出口商品增速 ( 累计,%) 纺织服装鞋类玩具塑料制品机电产品 (5) (10) 数据来源 :wind, 上海证券研究所 4

5 宏观数据点评 4. 贸易顺差有所改善 3 月贸易顺差有所改善增至亿元顺差的改善主要来自贸易条件的改善,2015 年以来, 中国外贸呈现了规模下降但顺差大幅扩张的格局, 顺差持续维持高位, 这主要得益于国际大宗商品价格大幅度下降和持续位于低位中国出口的增长还深受国际经济复苏格局的影响, 对美国东盟出口增长, 对欧盟日本出口下降当前大宗商品价格虽已呈现底部企稳迹象, 但整体上回升仍然乏力, 预计年内仍将低位运行, 中国高顺差格局也将延续受服务项目逆差和资本流出的影响, 商品贸易的高顺差并不会导致中国外汇占款增长的回升, 因此对冲式的降准行为仍然可期图 7: 贸易差额同比增速 ( 当月,%) 1,100 贸易差额 : 当月同比 (100) (300) 数据来源 :wind, 上海证券研究所事件影响 : 对经济和市场对外贸易主动换档, 转型升级迫在眉睫当前经济面临增长速度换挡期结构调整阵痛期和前期刺激政策进入消化期叠加复杂困局, 我国的对外贸易可能保持中低速增长 2015 年 4 月, 我国进出口总值亿美元, 同比下降 11.1 个百分点其中, 出口亿美元, 降低 6.4%; 进口亿美元, 降低 16.2%; 贸易顺差亿美元 3 月进出口总值环比增加 11.4%, 其中出口增长 22%, 进口增长 0.5% 经季节调整后,4 月进出口总值同比下降 10.7%, 其中出口下降 5.9%, 进口下降 16.1% 3 月份进出口数据双双下降, 远低于我们及市场的预期 ; 贸易顺差有所改善增至本期外贸数据显示出口同比降幅收窄, 出口形势有所好转但出口增速己连续两个月保持负增长, 加上 4 月外贸出口先导指数为 35.9, 较 3 月下滑 2.3, 连续两个月下滑, 表明我国二季度出口好转 5

6 宏观数据点评势头并不稳固从进口方面看, 进口己连续出现 6 个月的负增长, 且本月跌幅进一步扩大至 16.2% 本月 PMI 数据显示新订单指数与上月持平为 50.2, 表明目前国内需求依然疲弱, 国内经济下行压力仍在, 企业进口意愿偏弱在制造业结构调整及去库存阶段下, 预计进口反弹力度偏弱就贸易方式来看, 贸易方式结构继续优化, 一般贸易进出口比重提升 4 月, 我国一般贸易进出口实现亿美元, 占我国外贸总值的 55%, 较上月约提高 2.7 个百分点分市场来看, 对主要贸易伙伴国依存度降低, 与一带一路沿线国家合作加强, 对新兴市场出口增势良好, 比重提升 ; 分商品来看, 机电仍为出口主力, 劳密出口加速增长, 部分高端制造产品出口形势较好, 表明我国结构调整和产业升级虽已取得一定成效, 但仍旧任重道远今年政府工作报告将外贸增长目标由去年的 7.5% 左右调减为 6% 左右, 这意味着新常态下, 关于对外贸易的政策基调主动换挡今年以来, 国务院常务会议己多次提进出口相关政策设计, 完善出口退税机制, 改进口岸工作, 改善通关环境, 推进国际产能合作等多个方面 5 月初商务部发布外贸形势报告称, 在未来一段时期, 中国外贸发展面临外部需求不振传统竞争力有所弱化外部限制措施增多等诸多挑战, 加上国际市场份额己处于较高水平进一步提高份额难度增大, 中国外贸可能保持中低速增长在此背景下, 我国对外产业转型升级迫在眉睫股市遭遇滑铁卢, 债市须谨防风险外贸形势不容乐观, 未来经济运行仍将延续偏弱格局, 政策放松预期仍将是资本市场主要支撑力量本周央行再次暂停逆回购操作, 表明其对短期流动性状况乐观小长假归来, 沪指在 4500 点附近展开调整, 我们认为五因素导致近期 A 股市场的调整 : 经济面和资金面难以配合市场进一步推升获利盘出逃技术面调整新股密集发行政策边际变化 A 股重大调整使得长久以来受到压制的债市顿感压力释放, 一级市场重新转热配置盘开始发力, 支撑认购需求在经济低迷物价企稳以及货币对冲式放松格局下, 受经济低迷下风险利差抬升压力加大的影响, 信用类固收产品收益率仍将维持高位, 而利率产品收益率在货币成本下降带动下会有回落流动性的持续宽松股债跷跷板效应减弱以及配置盘的发力有望使债市暖意重现但供给阴霾仍在, 配置盘的可持续性仍待观察, 因此不可完全放松警惕事件预测 : 趋势判断外贸或将中低速增长, 稳增长政策可期从 4 月份数据看来我国进出口表现疲弱, 贸易顺差有所改善国内需求恢复缓慢, 还未恢复到满意的水平, 仍低于预期, 进口跌幅进一步扩大 ; 出口同比连续两个月为负值, 本月较上月跌幅收窄, 表明出 6

7 宏观数据点评口情况有所改善但在未来一段时期, 中国外贸发展面临外部需求不振传统竞争力有所弱化外部限制措施增多等诸多挑战, 加上国际市场份额己处于较高水平进一步提高份额难度增大, 中国外贸可能保持中低速增长 2015 年以来, 中国外贸呈现了规模下降但顺差大幅扩张的格局, 顺差持续维持高位, 这主要得益于国际大宗商品价格大幅度下降和持续位于低位中国出口的增长还深受国际经济复苏格局的影响, 对美国东盟出口增长, 对欧盟日本出口下降当前大宗商品价格虽已呈现底部企稳迹象, 但整体上回升仍然乏力, 预计年内仍将低位运行, 中国高顺差格局也将延续受服务项目逆差和资本流出的影响, 商品贸易的高顺差并不会导致中国外汇占款增长的回升, 因此对冲式的降准行为仍然可期在经济低迷持续格局下, 政府首次明确提出了经济增长的双动力 : 政府 + 市场从政府工作报告来看, 政策托底经济增长的意图得到强化, 推动外贸转型升级加快实施走出去战略的方向更加明确 ; 预计国开行进出口银行等政策性银行改革方案获批后, 将进一步落实一带一路战略, 为国内机械基建等行业企业走出去提供资金支持因此, 在政策托底下, 随着一带一路战略的有序推进外贸竞争新优势政策的实施, 我国有望构建全方位对外开放新格局面对错综复杂的国内外形势, 中国政府及时推出了支持外贸稳定增长的政策措施 : 表 2 近期外贸政策时间部门主要内容 4 月 28 日中国政府网国务院关于完善消费口进出口相关政策, 丰富国内消费者购物选择的决定 3 月 18 日中国政府网国务院关于确定改进口岸工作政策措施, 促进扩大开放和外贸稳定发展的会议决定 3 月 3 日中国政府网国务院关于完善出口退税负担机制有关问题的通知 2 月 16 日央行丝路基金起步运行 2 月 7 日中国政府网国务院关于同意建立国务院自由贸易试验区工作部际联席会议制度的批复 1 月 28 日财政部国务院关于加快发展服务贸易的若干意见 1 月 13 日财政部关于支持文化服务出口等营业税政策的通知 12 月 31 日中国政府网国务院关于决定完善出口退税机制, 促进外贸稳中提质的会议决定 12 月 31 日商务部公布 2015 年进口出口许可证管理货物分级发证目录 12 月 31 日海关总署关于全面实施海关特殊监管区域货物分批内销享受优惠税率有关事宜的公告 12 月 29 日海关总署关于 2015 年关税实施方案的公告 12 月 4 日海关总署关于公布 2015 年 1 月 1 日起港澳 CEPA 项下新增零关税货物原产地标准及相关事宜的公告数据来源 : 上海证券研究所 7

8 分析师承诺分析师胡月晓本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义债券投资评级 : 从安全性收益性流动性的三个角度, 我们对债券投资价值的分类评级如下 : 附表 : 上海证券债券投资价值评级分类类型两全级配置级投资级回避级内容安全性高高全分布低收益性高高高低流动性高低高全分布资料来源 : 上海证券研究所整理按照我们的投资评级定义, 由于机构投资特性的差异, 不同债券的投资评级是适应不同机构需求的, 对应关系有 : 两全级全序列机构 : 银行保险基金券商专业投资者 ; 配置级配置主需求型机构 : 银行保险 ; 投资级收益主需求型机构 : 基金券商专业投资者投资评级基准 : 安全性判断主体评级 + 债项评级, 经营财务前景前瞻收益性判断市价与中债估值差距 STW 流动性判断融资适当性交易规模 ( 市场深度和广度 ) 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 8

日本学刊年第期!!

日本学刊年第期!! 日本对华直接投资与贸易增长变化分析裴长洪张青松年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位这与日本年以来对华投资增速放缓占外商对华投资中的比重下降有着密切关系只要日资企业继续提升投资结构和技术水平从边际产业转向比较优势产业从劳动密集型转向资本和技术密集型就能带动设备和产品对中国的出口使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位这样日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位对华直接投资

宏观数据点评 事件 :4 月进出口表现疲弱, 贸易顺差有所改善 海关统计显示,2015 年 4 月, 我国进出口总值 亿美元, 同比下降 11.1 个百分点 其中, 出口 亿美元, 降低 6.4%; 进口 亿美元, 降低 16.2%; 贸易顺差 341

宏观数据点评事件 :4 月进出口表现疲弱, 贸易顺差有所改善海关统计显示,2015 年 4 月, 我国进出口总值亿美元, 同比下降 11.1 个百分点其中, 出口亿美元, 降低 6.4%; 进口亿美元, 降低 16.2%; 贸易顺差 341