事件 : 以美元计价, 中国 10 月份出口同比 -7.3, 前值 -10, 不及市场和我们的预期值 -6.0; 进口同比 -1.4, 前值 -1.9, 不及市场和我们的预期值 -1.0; 贸易顺差 亿美元, 前值 亿美元, 市场预期 517 亿美元, 不及我们预期的 500

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1 2016 年 11 月 9 日 弱需求下的慢回稳 评 2016 年 10 月外贸数据 鲁政委李苗献蒋冬英兴业银行首席经济学家兴业研究兴业研究华福证券首席经济学家分析师助理分析师摘要 : 10 月出口读数如期回稳, 但不及市场预期 这主要归因于外需虽有改善, 但保持弱需求状态 展望未来, 我国出口将继续保持弱需求条件下的慢回稳状态 进口读数随着进口价格和进口数量改善回稳而回稳, 这主要是全球大宗商品价格回升及国内经济需求改善所致 但是长期来看, 我国经济下行压力不减环境下, 进口改善将主要依托于价格改善 顺差改善将部分缓解人民币贬值压力, 但弱需求环境下, 顺差缺乏持续改善支撑, 预计未来贸易顺差将继续施压人民币 关键字 : 进 出口同比 1 特别提示 : 本报告内容仅对宏观经济进行分析, 不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析, 不属于证券报告, 也不构成对投资人的建议

2 事件 : 以美元计价, 中国 10 月份出口同比 -7.3, 前值 -10, 不及市场和我们的预期值 -6.0; 进口同比 -1.4, 前值 -1.9, 不及市场和我们的预期值 -1.0; 贸易顺差 亿美元, 前值 亿美元, 市场预期 517 亿美元, 不及我们预期的 500 亿美元 以人民币计价, 中国 10 月份出口同比 -3.2, 前值 -5.6, 市场预期 -0.8; 进口同比 3.2, 前值 2.2, 市场预期 5.0; 贸易顺差 3252 亿元, 前值 亿元, 市场预期 3666 亿元 评论 : 1 弱需求下的慢回稳 10 月出口同比下降 7.3, 降幅收窄 2.7 个百分点, 佐证我们上期 随着 9 月特殊事件冲击减弱, 叠加西方节日影响, 预计未来我国出口继续 回稳 的判断 一方面, 从外需趋势来看, 外需继续改善利好出口回稳 OECD 领先指数刻画的外需表明, 全球主要经济体正处于弱复苏阶段, 外需有所改善但仍未向好 2016 年 8 月 OECD 综合领先指标同比为 1, 扭转连续 22 个月为负的态势, 表明全球经济正在缓慢复苏, 这将带动我国出口数量指数向好, 参见图表 1 同时,10 月份全球主要经济体制造业 PMI 数据继续向好, 全球需求有望继续回稳, 参见图表 2 2

3 1994/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /07 图表 1 OECD 综合领先指标同比变动领先出口数量指数 出口数量指数 OECD 综合领先指标 :OECD 成员国 + 六个主要非成员国 (RHS,-3M) 资料来源 :Wind, 兴业研究 图表 2 10 月全球主要经济体 Markit 制造业 PMI 继续向好 美国日本欧盟新兴经济体全球 资料来源 :Bloomberg, 兴业研究 另一方面, 外需的强弱直接表现在我国出口尤其是加工贸易出口的强弱 10 月一般贸易和加工贸易出口降幅虽有收窄, 但依旧徘徊于金融危机以来的历史低位, 尤其是加工贸易出口增速继续低于一般贸易增速运行, 参见图表 3 这表明当前弱外需环境下, 我国外贸形势依旧不容乐观, 难见 回正 迹象 综上, 外需虽有改善但依旧较弱, 预计未来我国出口继续保持回稳 3

4 1996/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /09 但难见 转正 迹象 图表 3 一般贸易和加工贸易出口同比反映弱外需 出口同比 _ 一般贸易 出口同比 _ 加工贸易 资料来源 :Wind, 兴业研究 从出口商品结构看,10 月传统劳动密集型产品和机电产品双双回稳, 其中传统劳动密集型产品改善出口数据读数贡献略高于机电产品, 参见图表 4 其中, 纺织纱线 织物及制品出口读数改善明显, 拉动 10 月出口整体出口读数 67 个百分点, 参见图表 5 这进一步验证上期我们的判断,9 月份特殊事件主要冲击浙江省出口, 其中纺织纱线 织物及其制品出口首当其冲, 随着特殊事件冲击的减弱, 纺织纱线 织物及其制品出口大幅改善, 从而改善我国 10 月份出口读数 值得注意的是, 10 月份玩具出口对整体出口贡献虽然为负, 但其出口同比读数独领风骚, 增长 24 个百分点, 这主要得益于西方节日效应, 叠加去年低基数效应, 参见图表 6 预计这一效应将持续到 11 月, 但随着 12 月低基数效应的消失, 其出口同比将回落 4

5 图表 4 劳动密集产品和机电产品对 10 月整体出口降幅收窄的贡献 百分点 传统劳动密集型产品 Sep-16 Oct-16 机电产品 注 : 商品对出口跌幅收窄贡献率 =(10 月出口同比 -9 月出口同比 )* 各商品贸易占比 资料来源 :Wind, 兴业研究 图表 5 传统劳动密集型产品分项对 10 月整体出口降幅收窄的贡献 百分点 Oct-16 注 : 商品对出口跌幅收窄贡献率 =(10 月出口同比 -9 月出口同比 )* 各商品贸易占比 资料来源 :Wind, 兴业研究 5

6 1995/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /05 图表 6 玩具出口同比 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 年 2016 年 资料来源 :Wind, 兴业研究 2 价格改善带动进口读数向好 10 月进口同比下降 1.4, 较上月降幅收窄 0.5 个百分点 这主要得益于进口价格的改善 进口同比读数是价格和数量变化综合作用的结果, 从读数来看, 我国进口价格指数和进口数量指数可约等于进口同比数据, 参加图表 7 图表 7 进口价格和进口数量共同作用进口同比读数 进口数量指数 + 进口价格指数 进口同比 _ 美元计价 资料来源 :Wind, 兴业研究 首先, 从进口价格指数看, 伴随全球大宗商品价格回稳, 尤其是油 6

7 2001/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /04 价上升, 我国进口价格指数将继续改善, 参见图表 8, 图表 9 图表 8 进口价格指数与 CRB 现货指数同比 进口价格指数 CRB 现货指数同比 (-3M) 图表 9 进口价格指数与原油现货价同比 进口价格指数 原油现货价同比 :WTI(RHS,-1M) 具体而言, 铁矿砂 原油 钢材等进口单位价值继续向好, 尤其是 铁矿砂进口单位价格同比持续回升至 14, 同时原油进口单位价格转正 至 4, 这都有利于我国进口价格指数的回升, 参见图表 10 展望未来, 根据世界银行预测, 考虑到油组冻产, 包括石油 天然气及煤在内的能 7

8 2004/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /08 源价格将在明年上升 25, 其中原油将升至 55 美元 ;10 月 19 日, 美国能源署 (EIA) 行政主管 Sieminski 发表讲话, 预计 2017 年年底布伦特原油价格将会达到 美元区间的顶端 ; 惠誉则预计油价将在 2018 年年前逐步回升至 55 美元水平 据此, 我们预计进口价格指数将进一步回升, 进一步拉动进口读数 图表 10 进口单位价格同比回升助推进口读数 铁矿砂及其精矿原油钢材 其次, 从进口数量看, 短期内国内经济回稳将有助于进口数量的回稳, 但长期经济下行压力将同步施压进口数量 一方面, 短期内,10 月我国制造业 PMI 回升至 51.2, 国内经济回暖迹象明显, 短期内将改善进口数量读数, 参见图表 11 另一方面, 长期内, 国内经济下行压力不减, 将继续施压 2017 年我国进口数量指数 尤其是伴随国内固定资产投资完成额及房地产投资完成额实际同比下行, 我国进口数量指数压力不减, 参加图表 12, 图表 13 展望未来, 年末进口数量将进一步改善, 但预计 2017 年进口数量或下行 8

9 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /09 图表 11 制造业 PMI 及进口数量指数 进口价格指数 PMI(RHS,-1M) 图表 12 进口数量指数与全社会固定资产投资完成额 进口数量指数 全社会固定资产投资完成额 : 实际同比 (RHS,-1year) 9

10 图表 13 进口数量指数与房地产投资完成额同比 房地产开发投资完成额累计同比 进口数量指数 (RHS) 综上, 进口价格和进口数量短期内将继续回稳, 共同提振进口同比 读数 ; 但是预计 2017 年, 进口同比读数将主要依赖于进口价格的回稳 3 顺差降幅收窄, 部分缓解人民币压力 10 月我国外贸顺差 491 亿美元, 较 9 月增加 71 亿美元, 随出口同步回稳, 部分缓解人民币贬值压力, 参见图表 14 值得注意的是, 顺差回稳较为短暂, 弱需求环境下缺乏可持续支撑, 预计未来外贸顺差将继续施压人民币 10

11 2015/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /10 图表 14 顺差同步回稳缓解人民币压力 亿美元 贸易差额 贸易差额同比 (RHS) 4 小结 综上可知, 出口方面, 降幅如期收窄, 这是弱需求环境下的慢复苏, 预计未来难见强劲外需, 我国出口读数将继续维持慢复苏节奏 ; 进口方面, 短期内价格和数量共同提振进口读数, 但预计 2017 年出口读数主要依赖价格改善 ; 顺差方面, 贸易顺差暂时性改善部分缓解人民币压力, 但是由于弱需求环境下, 缺乏长期改善支撑, 预计未来贸易顺差将继续施压人民币 ( 完 ) 11

12 免责声明 本报告中均基于我们认为可靠的已公开信息, 但我们不保证该信息的准确性及完整性, 客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖 本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议, 我们也不推荐基于本报告采取任何行动 本报告的相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而作出的, 因而应视为分析师的个人观点, 并不代表所在机构 分析师本人自认为秉承了客观中立立场, 但对报告中的相关信息表达与本公司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证, 相关风险务请报告使用者独立做出评估, 我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任 报告中的任何表述, 均应从严格经济学意义上理解, 并不含有任何道德 政治偏见或其他偏见, 报告阅读者也不应从这些角度加以解读, 我公司和分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任, 并保留采取行动保护自身权益的一切权利 除非是已被公开出版刊物正式刊登, 否则, 均应被视为非公开的研讨性分析行为 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司 ( 简称 兴业研究,CIB Research) 提供, 版权仅为本公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发表 如引用 刊发, 需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 12

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