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1 方正证券研究分析报告 2015 年 6 月 18 日亚太股份 (002284): 全面布局 ADAS 产业链首席分析师 : 于特执业证书编号 :S 分析师 : 白宇执业证书编号 :S 分析师 : 岳清慧执业证书编号 :S

2 亚太股份 (002284) 全面布局 ADAS 产业链公司传统业务为汽车制动系统, 产品包括盘式制动器鼓式制动器真空助力器, 为自主品牌, 一汽马自达东风日产一汽大众上海大众等合资品牌的一级供应商依靠多年制动系统积累, 公司自主开发制动系统相关 ABS EPB ESC 电子产品, 其中 ABS 已为北汽众泰江铃郑州日产重庆庆铃配套;EPB 进入江铃控股一汽轿车上汽商用车供应体系 ; ESC 中标东风汽车汽车智能化飓风袭来,ADAS 产业即将爆发估计中国 ADAS 市场渗透率仅 1% 左右, 根据我们对主机厂调研, 年将有大批车型配置, 预计最迟 2020 年全部车型配置 ADAS 系统, 届时仅传感器 + 算法芯片市场容量 1000 亿元如果考虑执行器部分的 HMI ESP EPS 等市场容量至少 5000 亿元亚太全面布局 ADAS 产业链公司利用自身积累的优势研发 ADAS 执行器 ESC 之外, 近期参股深圳前向启创, 前向启创专注于 ADAS 算法亚太是国内多家主机厂一级供应商, 有望发挥协同效应带领前向启创进入前装体系目前, 亚太对前向启创仅参股 15%, 我们预计亚太未来在传感器算法芯片执行器产业链上将有更多布局盈利预测及投资评级我们预计公司 2015 年 EPS 为 0.33 元, 维持公司强烈推荐评级 2

3 目录一亚太股份 : 积极布局 ADAS 二 ADAS: 需求即将爆发三刹车系统 ESP 是 ADAS 最重要执行器四盈利预测 3

制动器总成制动器零部件真空助力器泵类电子产品包括盘式制动和鼓式制动包括卡钳和刹车盘制动缸, 离合器缸等 ABS,EPB 通过外力使车轮停止转动, 达到制动效果

4 亚太股份 : 国内领先的制动系统集成商亚太股份是国内领先的汽车制动系统一级供应商, 主要为国内大型整车厂进行 OEM 配套, 是国内少数几家能和整车厂同步研发生产整套汽车制动系统的国家级重点高新技术企业公司主要产品包括盘式制动器, 鼓式制动器, 真空助力器, ABS,ESP 等图表 : 亚太股份主要产品制动器总成制动器零部件真空助力器泵类电子产品包括盘式制动和鼓式制动包括卡钳和刹车盘制动缸, 离合器缸等 ABS,EPB 通过外力使车轮停止转动, 达到制动效果制动总成的主要组成部分助力装置, 减轻驾驶员施加在踏板上的力将机械力转换为油压, 控制制动系统或离合器内的部件运动刹车防抱死系统, 电子驻车系统资料来源 : 亚太股份网站

5 从基础刹车组件到机电集成组件亚太不断实现进口替代产品覆盖汽车制动系统的核心部件, 从制动器基础组件到 ESP 等集成制动部件, 亚太不断深入制动系统最核心技术实现进口替代电子控制单元前轮制动器 ABS 系统后轮制动器驻车制动系统真空助力器制动器总成和泵类产品 EPB 电子驻车

6 基础刹车系统稳定增长,ABS 渐露峥嵘图表 : 亚太股份近年收入及增长情况 ( 百万元 ) % % 29% 30% % 20% % 6% 10% 0 0% 图表 : 亚太股份近年利润及增长情况 ( 百万元 ) % 60% 60% % 32% 28% % 4% 0% 50-20% -32% 0-40% 图表 : 亚太股份分产品收入占比 100% 50% 图表 : 亚太股份分产品毛利占比 100% 50% 0% % 盘式制动器鼓式制动器制动泵 ABS 真空助力器其他盘式制动器鼓式制动器制动泵 ABS 真空助力器其他

7 参股前向启创积极布局 ADAS 产业前向启创是一家专注于高级驾驶辅助安全系统的公司, 其团队曾经参加车云网 LINC 汽车创业大赛的决赛并获得最具潜力奖 2015 年 5 月, 亚太股份增资 2790 万元参股前向启创, 获得了 15% 的股权前向启创产品车道偏离预警系统 LDWS 前车避撞预警系统 FCWS 疲劳驾驶检测系统 FDDS 行人检测报警系统 PDWS 限速标志识别系统 SLSR 全景鸟瞰泊车辅助系统 EPAS 自动车灯检测系统 Auto Light 前车启步提醒 Stop-Go 夜视辅助系统 Night Vision

8 对比国内领先 ADAS 厂商前向启创在产品线上具备优势厂商行业地位 ADAS 主要功能主要客户苏州智华苏州智华汽车电子有限公司是一家拥有自主知识产权, 集研发生产销售服务为一体的高新技术企业 WIFI 行车记录系统 ; 前视安全辅助系统 ;2D/3D 全景泊车辅助系统 ; 车道偏移报警系统 ( 乘用车 ); 前视安全辅助系统 ( 商用车 ); 车道偏移报警系统 ( 商用车 ); 2D/3D 全景泊车系统等金龙客车, 宇通客车, 长安汽车, 东风汽车, 尼桑, 启辰等前向启创前向启创关注后装市场上的辅助驾驶系统, 曾经是车云网 LINC 汽车创业大赛的决赛入围项目, 并获得了最具潜力奖车道偏离预警系统 (LDWS) 前车避撞预警系统 (FCWS) 疲劳驾驶检测系统 (FDDS) 行人检测报警系统 (PDWS) 限速标志识别系统 (SLSR) 全景鸟瞰泊车辅助系统 (EPAS) 自动车灯检测系统 (Auto Light) 前车启步提醒 (Stop-Go) 夜视辅助系统 (Night Vision) 等目前主要为后装市场

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10 ADAS 定义和作用 ADAS - Advanced Drive Assistance System, 先进驾驶辅助系统, 俗称主动安全系统 Source: TASS International

11 ADAS 是防止交通事故的新一代前沿技术

12 智能化将成为新一代汽车设计的重要方向催生 ADAS 需求环保技术创新力电动车硬件技术改进 ; 准确把握用户需求注重用户体验新一代汽车智能化高电子化程度高更多辅助驾驶功能更多交互多屏幕多感知

13 乘用车 ADAS 普及刚刚开始辅助驾驶系统 ABS 95.74% 96.63% 97.10% 97.54% 牵引力控制系统 40.69% 45.91% 50.30% 53.98% 轮胎压力报警 19.50% 24.48% 28.83% 32.51% 上坡辅助系统 18.75% 25.52% 32.56% 37.46% 车道偏离预警 1.99% 2.29% 3.22% 4.26% 注意力警示辅助 1.27% 2.53% 4.46% 6.35% 正向碰撞警告 1.48% 1.95% 3.62% 4.92% 后侧来车警告 0.49% 0.55% 0.84% 1.32% 自动泊车 1.40% 2.25% 3.38% 4.41% 夜视系统 0.64% 1.08% 1.31% 1.35%

50% 3% 5% 10% 15% 21% 18% 12% 底盘安全系统车身信息系统 1950

14 以 ADAS 为代表的汽车电子成为未来整车的核心件电子系统成本占整车成本的比例 45% 各系统电子部件成本分布 35% 22% 19% 30% 动力总成 0.50% 3% 5% 10% 15% 21% 18% 12% 底盘安全系统车身信息系统数据来源 : 航盛电子 Strategy Analytics May 2013

15 目录一亚太股份 : 积极布局 ADAS 二 ADAS: 需求即将爆发三刹车系统 ESP 是 ADAS 最重要执行器四盈利预测 1 5

16 制动系统是保障汽车安全的核心制动系统的作用包括降低车速, 使停驶的汽车保持不动, 保证汽车下坡速度稳定等, 对保证汽车的安全行驶有重要的作用行车制动系统驻车制动系统第二制动系统在行车制动系统失效时启用辅助缓速制动系统用于长时间下坡, 减轻对制动系的磨损

17 制动系统是 ADAS 系统的重要执行器发动机控制单元传感器采集车距信息车距过小调整车距 ACC 自适应巡航系统传感器采集车距信息进入危险距离且驾驶员位踩下刹车车辆制动系统车辆制动系统强制刹车 AEB 自动紧急刹车系统车辆制动系统传感器处理器发动机泊车入位自动或半自动泊车系统转向系统

18 ESP 技术简介 ESP( 电子稳定性程序 ) 是制动系统和传动系统的一种闭环控制系统, 它可以防止汽车的侧向不稳定性, 这一特点在汽车高速过弯时体现的尤为明显 ESP 系统可以有效防止汽车转向时从弯道甩出或行车不稳定绿色 : 配备 ESP 红色 : 无 ESP ESP 工作原理传感器检测驾驶员的操作意愿传感器检测车辆实际的运动轨迹控制系统对两种运动进行对比通过制动系统和传动系统调整车辆运动状态

19 ESP 是辅助驾驶和未来无人驾驶系统的高阶执行器 ESP 在辅助驾驶和自动驾驶中的地位机器视觉类计算处理 ESP 模块 ACC 自适应巡航检测距离类智能辅助驾驶或自动驾驶信息输出车道保持系统自动驾驶系统定位通讯类车联网

20 ESP 供应高端垄断, 技术产品均具备稀缺性 ESP 系统的发展历史 ABS 系统 ASR 系统 ESP 系统主要作用是刹车防抱死, 上世纪 80 年代大规模应用 ESP 系统的产业格局驱动轮防滑系统, 可以防止启动打滑等现象, 1986 年出现实现在车辆整个行驶过程中的精确控制, 目前普及在中高端车上国外供应商的 ESP 系统已经成熟, 以博世电装为代表的零部件商垄断了 ESP 的供应国内的 ESP 尚未规模化, 亚太股份是国内领先的 ESP 供应商, 目前已经供应东风汽车

21 亚太是为数不多掌握 ESP 研发生产能力的企业深厚的技术基础丰富的制动系统研发经验 ABS EPB 电子系统研发经验 ESP 研发 ESP 系统是典型的机电一体化产品, 与整车的制动系统关系密切, 亚太股份在该领域具有深厚的技术基础强大的研发实力国家级技术中心 + 博士后工作站 + 院士工作站亚太股份强大的科研实力是实现进入 ESP 这一高技术壁垒产业的保证先发优势目前亚太股份的 ESP 产品已经开始供应东风汽车, 证明其产品已经获得整车厂认可在国家自主汽车产业链的倡导下, 亚太股份的 ESP 产品前景广阔

22 对标国际巨头 : 布局 ADAS 为亚太必然选择 1936 年提出刹车防抱死技术并申请专利 70 年代末实现 ABS 量产, 80 年代中期推出 ASR 系统研发 ESP 系统, 逐渐成为部分厂商的标准配置博世的辅助驾驶技术自适应巡航车道偏离预警和自动保持这辆宝马自动驾驶试验车全部采用了博世的雷达摄像头等产品, 集成了辅助驾驶需要的各种功能自动紧急制动

23 对标国际巨头 : 布局 ADAS 为亚太必然选择 1995 年成立汽车分部, 1998 年收购美国一家制动和底盘公司大陆的辅助驾驶技术 2000 年大陆集团和 Nisshinbo 公司成立为日本和韩国市场生产汽车制动和底盘系统的合资企业 2001 年收购了生产助力器和盘式制动器的两家日本公司的大部分股份收购电子部件专业公司 Temic 并入汽车系统部门自适应巡航盲点监测后向交通告警紧急制动辅助智能大灯控制车道偏离预警

24 目录一亚太股份 : 积极布局 ADAS 二 ADAS: 需求即将爆发三刹车系统 ESP 是 ADAS 最重要执行器四盈利预测 2 4

25 主要财务比率会计年度 E 2016E 2017E 成长能力营业收入增长率 20.6% 18.1% 18.5% 19.0% 营业利润增长率 24.4% 42.4% 27.8% 19.5% 归属于母公司净利润增长率 28.1% 38.7% 25.4% 19.3% 获利能力毛利率 16.7% 16.7% 16.7% 16.8% 净利率 5.5% 6.4% 6.8% 6.8% ROE 9.3% 9.3% 11.2% 13.4% ROIC 6.8% 8.4% 10.5% 12.7% 偿债能力资产负债率 40.0% 32.7% 33.9% 34.0% 净负债比率 16.36% 16.68% 13.57% 11.81% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA

26 风险提示国内 ADAS 厂商技术进步低于预期 ; 国际巨头价格战 ; 无人驾驶技术推广低于预期备注 : 本文信息来源于公开资料和方正证券研究所 26

27 声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关 27

28 声明本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数 28

29 THANKS THANKS 方正金融正在你身边方正证券股份有限公司联系人 : 于特, 汽车小组组长邮件 :yute@foundersc.com 汽车组 : 面向未来产业趋势研究, 覆盖 : 智能汽车车联网后市场新能源汽车国企改革

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013