行业跟踪家用电器行业观察和投资建议中怡康数据显示,4 月空调零售量同比增长 2%,1-4 月空调累计零售量同比下降 7.6%, 同时结合草根调研, 目前空调渠道库存仍处高位在需求不景气的情况下, 由于品牌商之间和上下游之间的博弈, 暂时难以加快库存的去化, 待真正的旺季到来后, 博弈形势会趋

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剧骆
5 years ago
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行业跟踪家用电器证券研究报告家用电器行业重视消费升级和龙头转型的趋势行业观察和投资建议今年家电行业的主要趋势是 :1) 消费升级,2) 洗衣机子行业竞争加剧,3) 龙头加速转型考虑到收入水平消费观念改变重量级新品推出, 消费升级是今年行业增长的重要驱动力在洗衣机内销市场上, 海尔和小天鹅的攻防将成为主旋律, 其他品牌的空间受限 ; 而消费升级有助于避免行业落入价格竞争之中

中怡康数据显示空调终端需求仍较为低迷, 结合草根调研, 目前渠道库存仍高, 由于品牌商之间和上下游之间存在博弈, 库存去化仍难以加速, 待真正旺季来临后, 库存去化的形势将趋于明朗考虑到子行业的景气度, 我们继续看好小家电子行业, 推荐苏泊尔九阳股份新宝股份爱仕达等 ; 另外, 看好白电龙头中受益消费升级最明确的青岛海尔一周行情回顾本周沪深 300 指数下跌 0.

1 行业跟踪家用电器证券研究报告家用电器行业重视消费升级和龙头转型的趋势行业观察和投资建议今年家电行业的主要趋势是 :1) 消费升级,2) 洗衣机子行业竞争加剧,3) 龙头加速转型考虑到收入水平消费观念改变重量级新品推出, 消费升级是今年行业增长的重要驱动力在洗衣机内销市场上, 海尔和小天鹅的攻防将成为主旋律, 其他品牌的空间受限 ; 而消费升级有助于避免行业落入价格竞争之中目前来看, 龙头转型的两大方向是国际化和新领域, 从企业经营的角度来看, 不能简单说两个方向孰优孰劣, 而是取决于新领域的市场空间正处于哪个发展阶段企业的竞争力能否匹配投入控制是否得当从股价的角度来看, 由于家电龙头的体量庞大, 利润丰厚, 因此市场将考量新业务的发展前景企业能否获得竞争优势新业务能够贡献多少业绩以及何时能够贡献业绩来决定估值和市值对于空调库存, 中怡康数据显示空调终端需求仍较为低迷, 结合草根调研, 目前渠道库存仍高, 由于品牌商之间和上下游之间存在博弈, 库存去化仍难以加速, 待真正旺季来临后, 库存去化的形势将趋于明朗考虑到子行业的景气度, 我们继续看好小家电子行业, 推荐苏泊尔九阳股份新宝股份爱仕达等 ; 另外, 看好白电龙头中受益消费升级最明确的青岛海尔一周行情回顾本周沪深 300 指数下跌 0.5%, 申万家电指数上涨 0.9%, 跑赢 1.4 个百分点, 其中白电指数上涨 0.2%, 视听器材指数上涨 3.3% 个股中, 涨幅前五分别为四川长虹 (+16.5%) 秀强股份 (+12.3%) 禾盛新材 (+11.5%) 深康佳 A(+9.7%) 三花股份 (+8.1%), 涨幅末五为雷科防务 (-4.6%) 东方电热 (-5.0%) 澳柯玛(-5.5%) 乐金健康(-5.9%) 兆驰股份(-15.9%) 一周家电销售回顾 (2016W21, ) 行业评级买入前次评级买入报告日期相对市场表现家用电器沪深 300 1% -16% -33% -50% 分析师 : 蔡益润 S caiyirun@gf.com.cn 相关研究 : 家用电器行业 : 国际化和新领域将成为下一轮增长动力家用电器行业 : 看好小家电行业的景气度, 待估值回落更佳家用电器行业 : 关注老板电器的新产品和新模式, 继续推荐青岛海尔和小家电销量 : 空调冰箱洗衣机彩电油烟机的单周增速分别为 72% 58% 44% 70% 100%, 单周增速分别为 -14% 20% 38% 19% 56% 除空调之外, 各品类单周增速显著回升份额 : 空调市场上, 格力在单周份额下降 8 个百分点, 而美的海尔的份额显著提升冰箱市场上, 龙头在的单周份额均有反弹洗衣机市场上, 美的系单周份额提升至 31.9%, 表现强势电视市场上, 康佳在单周份额大幅跃升油烟机市场上, 老板份额强势回升价格 : 本周各品类均价均环比大幅上升, 全年来看, 空调冰箱和洗衣机均价同比基本持平天气 : 本周全国天气较为凉爽, 仅部分省份的气温较去年同期上升原材料价格 : 本周铝价和铜价微幅上涨, 冷轧板价格稳定, 原油价格继续向上风险提示 : 天气未能如期转热, 经济下滑拖累消费支出 1 / 12

2 行业跟踪家用电器行业观察和投资建议中怡康数据显示,4 月空调零售量同比增长 2%,1-4 月空调累计零售量同比下降 7.6%, 同时结合草根调研, 目前空调渠道库存仍处高位在需求不景气的情况下, 由于品牌商之间和上下游之间的博弈, 暂时难以加快库存的去化, 待真正的旺季到来后, 博弈形势会趋于明朗 4 月洗衣机和电视机的终端零售量取得两位数增长, 而冰箱的表现仍然平淡 : 中怡康数据显示,4 月冰箱洗衣机电视机的零售量增速分别为 4.7% 13.9% 13.1%,1-4 月累计零售量增速分别为 -5.0% -2.0% -6.3% 从价格来看, 白电均价稳中有升, 而黑电均价则同比显著下滑子行业中, 景气度相对较高的是洗衣机小家电和厨电今年家电行业的主要趋势为 :1) 消费升级,2) 洗衣机行业竞争加剧,3) 龙头加速转型消费升级的进程会受到收入增长的影响, 但在宏观经济保持增长仅增速放缓的情况下, 我们认为人们的收入水平足以支撑较高的消费水平 ; 另外消费者的观念也在发生变化, 重质不重量, 一旦决定购买则宁可加钱买高品质的产品 ; 同时, 厂商推出重量级新品, 让消费者找到多花钱的充足理由, 因此今年消费升级将是重要的行业增长动力洗衣机内销市场上, 今年的竞争主要在于海尔和小天鹅之间的攻防, 其他品牌的空间将受到压制 ; 而消费升级有助于避免行业陷入价格竞争的窘境同时, 我们发现转型已经不再是小公司的专利, 龙头们也纷纷加速转型的步伐 : 海尔收购了美国 GEA, 获得了重要的品牌资产并形成了有竞争力的全球化网络 ; 美的集团一方面收购日本东芝, 另一方面接连与安川合作入股埃夫特要约收购德国库卡, 将机器人作为产业升级方向 ; 而格力也将收购珠海银隆, 进入新能源汽车领域未来国际化和新领域将成为龙头发展的两大方向如果企业选择通过收购加快国际化, 短期内有望直接获得市场品牌渠道和业绩增厚, 而市场担心的是公司会不会错过产业升级的时机? 如果企业选择新领域, 前景广阔, 而经营风险也随之增加从企业经营的角度来看, 我们认为这两种选择不能简单地说孰优孰劣, 主要取决于新领域的市场空间正处于哪个发展阶段企业的竞争力能否匹配投入控制是否得当如果新领域的前景较好, 企业的竞争力能够匹配新行业的要求, 那么进入新行业是较好的决定, 适当加大投入也可以接受如果新领域的前景尚不明朗, 或者企业的竞争力尚不匹配, 而成本投入又较高时, 国际化也是较稳妥的选择, 后进入的企业甚至还有可能获得后发优势从股价的角度来看, 由于家电龙头的体量庞大, 利润丰厚, 因此市场将仔细考量新业务的发展前景企业能否获得竞争优势能够贡献多少业绩以及何时能够贡献业绩来决定估值考虑到子行业的景气度, 我们继续看好小家电子行业, 推荐苏泊尔九阳股份新宝股份爱仕达等, 另外, 看好白电龙头中受益消费升级最明确的青岛海尔一周行情回顾 ( ) 本周沪深 300 指数下跌 0.5%, 申万家电指数上涨 0.9%, 跑赢 1.4 个百分点, 其中 2 / 12

3 电子综合建筑材料纺织服装机械设备汽车家用电器通信轻工制造商业贸易休闲服务采掘计算机传媒电气设备化工钢铁房地产银行公用事业国防军工建筑装饰有色金属医药生物沪深 300 农林牧渔非银金融交通运输食品饮料行业跟踪家用电器白电指数上涨 0.2%, 跑赢沪深 300 指数 0.7 个百分点, 跑赢行业指数 0.7 个百分点 ; 视听器材指数上涨 3.3%, 跑赢沪深 300 指数 3.8 个百分点, 跑赢行业指数 2.4 个百分点个股中, 涨幅前五分别为四川长虹 (+16.5%) 秀强股份(+12.3%) 禾盛新材 (+11.5%) 深康佳 A(+9.7%) 三花股份(+8.1%), 涨幅末五为雷科防务 (-4.6%) 东方电热(-5.0%) 澳柯玛(-5.5%) 乐金健康(-5.9%) 兆驰股份 (-15.9%) 图 1: 一周 ( ) 各行业涨跌幅 4.0% 2.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -1 5 月以来涨跌幅本周涨跌幅数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心一周家电零售回顾 (2016W21, ) 第 21 周 ( ), 空调冰箱洗衣机彩电油烟机的单周增速分别为 72% 58% 44% 70% 100%, 单周增速分别为 -14% 20% 38% 19% 56%; 累计四周增速分别为 100% 59% 45% 50% 74%, 累计四周增速分别为 -17% -12% -3% -7% 2%; 今年以来累计销量增速分别为 88% 61% 59% 47% 73%, 累计销量增速分别为 -14% -9% -4% -7% 3% 除空调之外, 各品类单周增速显著回升图 2: 空调零售量 YoY 图 3: 冰箱零售量 YoY 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 49% -41% 242% 115% 95% 72% 100% 88% -14% -14% -17% -14% 累计 4 周 YoY 年度累计 YoY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 40% -35% 97% 79% 47% -29% 58% 59% 61% 20% 累计 4 周 YoY -12% -9% 年度累计 YoY 3 / 12

4 行业跟踪家用电器图 4: 洗衣机零售量 YoY 图 5: 彩电零售量 YoY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 39% 101% 67% 29% 44% 45% 38% 59% -3% -4% -21% -28% 累计 4 周年度累 YoY 计 YoY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 32% 94% 51% 66% 70% 19% 50% 47% -7% -7% -29% -25% 累计 4 周年度累 YoY 计 YoY 图 6: 油烟机零售量 YoY 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 30% 113% 105% 83% 100% 56% 74% 73% 2% 3% -10% -28% 累计 4 周年度累 YoY 计 YoY 份额 : 空调市场上, 格力在单周份额下降 8 个百分点, 而美的海尔的份额显著提升冰箱市场上, 龙头在的单周份额均有反弹洗衣机市场上, 美的系单周份额提升至 31.9%, 表现强势电视市场上, 康佳在单周份额大幅跃升油烟机市场上, 老板份额强势回升图 7: 空调零售量份额图 8: 空调零售量份额 4 / 12

5 行业跟踪家用电器长虹 1.7% 2.7% 2.7% 3.0% 2.5% 海信科龙 8.5% 8.8% 8.6% 10.5% 9.8% 海尔 11.0% 8.6% 6.4% 8.3% 9.8% 美的 14.3% 14.4% 14.6% 16.1% 14.8% 格力 13.5% 10.7% 10.7% % 长虹 1.8% 2.6% 3.7% 2.2% 2.0% 海信科龙 6.9% 7.2% 8.0% 7.2% 6.9% 海尔 1 9.3% 7.0% 10.5% 10.2% 美的 26.1% 24.4% 21.9% 26.2% 26.0% 格力 29.7% 29.9% 29.9% 21.8% 29.0% 图 9: 冰箱零售量份额奥马 6.5% 7.0% 9.3% 6.8% 7.1% 美菱 6.5% 4.6% 5.0% 6.2% 5.4% 海信科龙 10.8% 10.8% 8.9% 9.9% 10.7% 美的 14.4% 14.1% 15.2% 15.8% 14.3% 海尔 18.7% 17.3% 15.1% 17.1% 19.1% 图 10: 冰箱零售量份额奥马 1.7% 2.7% 4.0% 1.6% 2.0% 美菱 10.5% 11.0% 9.8% 10.9% 10.6% 海信科龙 16.9% 17.6% 16.2% 17.3% 17.6% 美的 14.3% 15.3% 13.9% 16.8% 14.3% 海尔 25.4% 22.7% 20.8% 24.7% 24.4% 图 11: 洗衣机零售量份额惠而浦系 8.5% 6.9% 8.4% 8.0% 7.2% 美的系 33.8% 34.5% 33.6% 36.2% 31.5% 海尔 19.3% 19.3% 17.2% 17.4% 19.3% 图 12: 洗衣机零售量份额惠而浦系 9.6% 10.2% 10.2% 9.3% 10.5% 美的系 27.2% 27.9% 25.7% 31.9% 27.0% 海尔 26.0% 25.7% 27.6% 25.8% 26.5% 图 13: 彩电零售量份额图 14: 彩电零售量份额 5 / 12

6 行业跟踪家用电器乐视 10.3% 11.6% 16.5% 10.6% 14.4% 康佳 5.2% 7.0% 5.0% 6.5% 5.6% 长虹 8.9% 7.5% 7.3% 11.6% 8.8% TCL 8.1% 8.3% 7.7% 13.9% 9.6% 创维 15.2% 11.0% 14.5% 13.0% 14.9% 海信 13.8% 12.0% 9.5% 6.9% 13.5% 乐视 0.2% 0.3% 0.3% 0.1% 0.2% 康佳 9.7% 9.9% 11.8% 21.3% 11.1% 长虹 10.5% 11.2% 10.7% 8.8% 10.3% TCL 12.9% 13.4% 13.1% 13.4% 14.4% 创维 15.2% 15.9% 14.7% 11.9% 15.7% 海信 16.0% 16.2% 15.8% 12.9% 16.0% 图 15: 油烟机零售量份额美的 12.8% 12.4% 17.5% 14.4% 14.8% 万和 2.8% 2.4% 2.5% 2.7% 2.8% 华帝 9.9% 10.6% 8.7% 10.6% 9.4% 方太 14.5% 13.2% 11.2% 13.1% 10.3% 老板 17.7% 17.5% 13.7% 14.2% 13.4% 图 16: 油烟机零售量份额美的 10.5% 10.9% 11.7% 13.1% 10.9% 万和 4.4% 4.8% 5.4% 4.9% 4.8% 华帝 10.9% 11.2% 7.8% 8.3% 9.8% 方太 17.9% 17.4% 14.5% 15.3% 16.2% 老板 20.5% 19.7% 16.1% 19.9% 19.2% 价格 : 本周各品类均价均环比大幅上升, 全年来看, 空调冰箱和洗衣机均价同比基本持平图 17: 本周均价同比增速图 18: 本周均价环比增速 % 1 5.0% -5.0% % % 12.1% 12.0% 5.8% 8.1% -2.0% -5.1% -4.7% -4.5% -17.8% 空调冰箱洗衣机电视油烟机 35.0% % % 1 5.0% 33.0% 27.3% 19.4% 12.6% 9.4% 6.1% 4.8% 1.2% 2.2% 4.2% 空调冰箱洗衣机电视油烟机图 19: 今年累计均价同比增速 6 / 12

7 安徽浙江上海山东江西江苏福建北京天津山西内蒙古河北湖南湖北河南广东广西海南香港台湾云南西藏四川重庆贵州新疆陕西青海宁夏甘肃辽宁吉林黑龙江行业跟踪家用电器 % 1 5.0% -5.0% % % 6.2% 1.2% 0.7% -0.4% -4.7% -3.3% -3.6% % 空调冰箱洗衣机电视油烟机图 20: 我国各省平均气温一览天气跟踪本周全国天气较为凉爽, 仅少数省份的气温较去年同期上升一周平均气温两周平均气温华东华北华中华南西南西北东北数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心图 21: 我国各省平均气温同比变化一览 7 / 12

8 安徽浙江上海山东江西江苏福建北京天津山西内蒙古河北湖南湖北河南广东广西海南香港台湾云南西藏四川重庆贵州新疆陕西青海宁夏甘肃辽宁吉林黑龙江行业跟踪家用电器一周平均气温同比变化两周平均气温同比变化华东华北华中华南西南西北东北数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心原材料价格变动跟踪本周铝价和铜价微幅上涨, 冷轧板价格稳定, 原油价格继续向上图 22: 白电主要原材料价格一览 ( 单位 : 美元 / 吨美元 / 吨元 / 吨美元 / 桶 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 现货 :LME 铝现货 :LME 铜冷轧板卷 :0.5mm: 上海布伦特原油 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 8 / 12

9 行业跟踪家用电器一周重要公告回顾 5.24 雪莱特 : 关于拟发起设立广东雪莱特产业基金的公告雪莱特拟与深圳前海盈方创赢资本管理有限公司共同投资设立总规模为人民币 6000 万元的产业基金, 该基金将重点关注新兴产业的投资机会, 主要投资国内外的新能源旅游文化大健康大消费大数据云服务金融投资及其周边衍生产品等相关领域的企业股权该基金名称暂定为广东雪莱特产业基金管理合伙企业 ( 有限合伙 ), 其中雪莱特将认缴基金总规模的 99%, 即人民币 5940 万元 5.27 飞乐音响 : 限制性股票激励计划 ( 草案 ) 本计划拟向 166 名激励对象以 5.86 元 / 股的授予价格定向增发万股公司 A 股普通股, 占本激励计划草案公告日公司股本总额 9.85 亿股的 %, 激励对象为目前公司董事高级管理人员总部总经理助理总部部门正职及子分公司正副总经理总部部门副职及子分公司部门正职 ( 不包括独立董事监事外部董事以及已经在控股股东上海仪电电子 ( 集团 ) 有限公司参加期权激励计划的执行董事高级管理人员业务骨干 ), 其中任何一名激励对象通过本计划获授的公司股票均未超过公司总股本的 1% 激励对象行权只有在前一年度考核得分在 B 级及以上, 公司才会对该激励对象限制性股票当期未解锁额度以授予价格进行回购注销, 若激励对象上一年度个人绩效考核为不合格, 公司将取消该激励对象限制性股票的当期解锁额度, 由公司以授予价格进行回购注销本激励计划有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止, 本激励计划有效期为 5 年第一二三个解锁期的业绩考核目标分别为年 2018 年 2019 年的营业收入较 2015 年营业收入年复合增长率不低于 20%, 扣非后归属于母公司所有者的净利润较 2015 年扣非后归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于 20%, 主营业务收入占营业收入的比重均不低于 90%, 年 2018 年 2019 年的扣非后加权平均净资产收益率的最低指标分别为 9% 9.5% 10% 5.27 美的集团 : 要约收购 KUKA Aktiengesellschaft 报告书 ( 草案 ) 公司拟通过境外全资子公司 MECCA 以现金方式全面要约收购库卡集团的股份, 要约收购价格为每股 115 欧元通过本次收购, 公司最低意图持股比例达到 30% 以上 ( 含 30%) 若库卡集团除 MECCA 以外的其他股东全部接受要约, 按照要约价格为每股 115 欧元计算, 本次收购总价约为 292 亿元人民币, 占公司 2015 年末经审计净资产的比例将超过 50%, 构成重大资产重组, 不构成关联交易, 不涉及借壳上市不涉及募集配套资金本次收购不以库卡集团退市为目的, 交易的收购资金来源为银团借款和公司自有资金, 不涉及发行股票, 对公司股权结构无影响 5.27 美的集团 : 第三期股票期权激励计划 ( 草案 ) 本激励计划采用的形式为股票期权, 其股票来源为美的集团向激励对象定向发 9 / 12

10 行业跟踪家用电器行新股本次计划拟授予的股票期权数量为 12,753 万份, 对应的标的股票数量为 12,753 万股, 占美的集团已发行股本总额的 1.98%, 其中任何一名激励对象所获得的股票期权对应的股票数量未超过公司股本总额的 1% 此次激励对象共 931 人, 包括总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员, 不包括公司现任的独立董事和监事, 激励对象行权只有在前一年度考核得分在 B 级及以上, 激励对象所在经营单位考评得分 80 分及以上, 才可全额参与当年度股票期权的获授与行权, 若考核评分低于 80 分, 由公司审议并报董事长酌情核准其当年度股票期权的获授与行权本次计划授予的股票期权行权价格为元, 股票期权有效期内若发生资本公积金转增股本派发股票红利股份拆细缩股增发股票等事项, 股票期权的数量和行权价格将做相应调整本激励计划有效期为自股票期权授予日起 5 年股票期权自授予日起满 12 个月后 ( 即等待期后 ), 激励对象应在未来 48 个月内分三期行权, 第一二三行权期的业绩考核指标分别为 2016 年 2017 年 2018 年的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润不低于前三个会计年度的平均水平行业新闻中国家电网 : 儿童机器人 : 不可估量的 IP 市场终迎爆发 4 月 26 日, 在中国科技大学受习大大检阅的机器人当中, 就有多款是专注儿童机器人市场的产品经过总书记多次提问并给予赞许, 在接下来的举行的中国智慧家庭博览会亚洲国际消费电子展以及科博会, 儿童机器人都强势刷屏, 成为展会焦点过去几年不温不火的儿童机器人终于晋升为市场新宠, 这背后是儿童 + 机器人两个产业的一片繁荣景象的推动表 1: 重点公司盈利预测及估值 ( 单位 : 元 ) 公司代码公司简称评级股价 EPS 净利润增速 PE 2016/5/27 15A 16E 17E 15A 16E 17E 15A 16E 17E 美的集团买入 % 16% 16% 格力电器谨慎增持 % 16% 13% 青岛海尔买入 % 24% 28% 海信电器买入 % 12% 10% 爱仕达买入 % 42% 25% 苏泊尔谨慎增持 % 27% 17% 新宝股份谨慎增持 % 30% 22% 九阳股份谨慎增持 % 16% 13% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心风险提示天气未能如期转热 10 / 12

11 经济下滑拖累消费支出行业跟踪家用电器 11 / 12

12 行业跟踪家用电器广发家电行业研究小组蔡益润 : 分析师, 复旦大学数学科学学院学士, 复旦大学国际金融学硕士,2014 年金牛分析师家用电器行业第五名,2015 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 12 / 12

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