宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究面的变化随着我国股票市场的不断开放, 汇率机制的不断完善, 两个市场的波动也会产生更强的相互影响研究新汇改后股市与汇市的传导机制和内在关系, 对完善汇率的形成机制和股市健康发展有十分重要的意义国外对汇率与股票价格指数关系的研究起步较早 Vy

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产凤
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1 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期 2018 年 5 月第 37 卷第 3 期重庆文理学院学报 ( 社会科学版 ) Journal of Chongqing University of Arts and Sciences(Social Sciences Edition) May Vol.37 No.3 DOI: /j.cnki.issn 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究宋亚男 ( 安徽财经大学金融学院, 安徽蚌埠 ) 摘要研究新汇改后人民币兑美元汇率与股市的联动效应以及两者的传导机制文章从国际资本流动和进出口贸易余额两个方面分析股价和人民币汇率的传导机制运用协整检验验证汇率与股价间存在长期均衡关系 ; 使用格兰杰因果检验证明两者间存在从汇率到股价的单向格兰杰因果关系 ; 运用脉冲响应和方差分解验证汇率对股价的影响大于股价对汇率的影响建议进一步完善汇率形成机制和股票价格形成机制, 建立风险防火墙机制, 防范风险在不同市场的转移关键词汇率 ; 股票价格 ; 传导机制 ;VAR 模型中图分类号 :F833.5 文献标志码 :A 文章编号 : (2018) 一引言为洽和我国改革开放, 推动人民币汇率朝着更加市场化的方向发展, 更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用, 中国人民银行于 2015 年 8 月 11 日宣布了关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明, 指出为了进一步增强人民币汇率形成机制的基准性和市场化程度, 即日起以中间价上一个交易日为基础, 参考外汇供求状况以及国际主要货币汇率变动情况向交易中心提供中间价报价之后几天人民币汇率中间价的贬值达 4.66%, 上证综合指数也从点爆跌至点, 可见两个市场之间的相互影响非常显著股票作为宏观经济的晴雨表敏锐地反应了实体经济的细微变动汇率作为开放经济的核心变量, 是对外贸易的重要杠杆, 微观上影响外贸公司的资产利润, 宏观上对一国经济和对外贸易有重要影响, 关注汇率有助于了解经济基本收稿日期 : 作者简介 : 宋亚男 (1994 ), 女, 安徽合肥人, 硕士研究生, 主要从事金融工程研究 109

2 宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究面的变化随着我国股票市场的不断开放, 汇率机制的不断完善, 两个市场的波动也会产生更强的相互影响研究新汇改后股市与汇市的传导机制和内在关系, 对完善汇率的形成机制和股市健康发展有十分重要的意义国外对汇率与股票价格指数关系的研究起步较早 Vygodina 对美国股价和汇率相互关系进行 [1] 研究发现大盘股存在股价到汇率的单向引导关系, 但是小盘股的股价不存在这种引导关系 Husam Rojoub 对土耳其年的名义汇率和该国股票价格指数进行研究发现, 在短期内 [2] 汇率和股票价格间存在着双向引导关系, 而长期来看两者具备长期均衡关系 Sabapriya Ray 对中国香港及新加坡韩国日本印度的股价和汇率进行实证研究, 发现韩国和印度的股票价格和汇率 [3] 不存在协整关系, 中国香港及日本新加坡三地的股票价格和汇率存在长期均衡关系由于我国资本市场尚未完全开放, 国内学者对股票价格和汇率的研究起步较晚, 且在变量的选取上差距较大, 对两者之间的关系学术界尚未形成共识国内学者陈雁云和何维达利用 GARCH 和 EGARCH 模型 [4] 对汇率和股价的每日数据进行研究, 结果证明了人民币汇率与股价呈反向关系杨朝军应用协整检验和格兰杰因果检验的计量经济学方法研究了 2005 年汇改后中国股市和汇率的关系, 实证表明 [5] 人民币汇率升值是股市上涨的单向格兰杰原因张兵和李心丹等对汇改后股市和汇率关系研究发现两者符合流量导向模型, 短期内两者存在相互关系, 而在长期两者存在均衡协整关系以上文献 [6] 多集中在 2005 年汇改后的数据研究, 对 2015 年 8 月新汇改后中国股市与汇率的研究较少本文采用上证综合指数和人民币兑美元汇率中间价来研究新汇改后两者的关系二汇率与股市相互影响的传导机制前面我们介绍了股价和汇率相互关系的两大经典理论, 不难发现两者的相互引导关系是不一致的, 传导机制也是复杂的在当前对汇率和股票价格相互影响关系的理论研究中, 大致可以分为 [7] 两种主流观点 : 一种是汇率决定的流量导向模型 ; 一种是股价影响汇率波动的股票导向模型前者主要从进出口贸易余额来分析汇率如何决定, 汇率的变动影响进出口公司的现金流, 从而影响微观经济变量例如从进出口上市公司来看, 当本币升值时, 公司的商品在国外市场的价格也会随之上升, 进而商品在国外市场的竞争力下降, 出口额下滑, 公司的利润下降, 导致股价下跌此外, 多恩布什和费舍尔在美国经济评论发表的汇率与经常账户一文提出了以外币资产计价的资产和负债是如何影响上市公司股价的当本币升值时以外币计价的公司资产实际值会减小, 公司财务报表中利润会下降, 股价下跌 ; 后者也可称作资产组合平衡模型, 该模型主要从资本项目来分析股价是如何影响汇率的, 同时假定各国资本市场没有壁垒, 各国证券具有完全替代性当一国股市处于牛市时, 国内投资者必定会购置更多的国内证券, 也会刺激国外投资者购买该国证券, 此时该国货币需求增加, 货币需求曲线右移, 导致该国货币升值接下来将梳理两者间的传导机制为下面的实证作支撑, 主要从国际资本流动和进出口贸易余额两方面来分析 ( 一 ) 从国际资本流动角度分析 1. 汇率通过资本流动向股价传导当人民币汇率下跌时, 人民币升值, 以人民币计价的证券资产价值增加, 国内外投资者纷纷增 [8] 加以人民币计价的证券资产的持有量, 使得国内股票需求量增加, 股票价格上扬同时央行为了保持汇率稳定, 在外汇市场上购买外币抛售本币, 导致人民币供给增加, 利率下降, 股价上涨 2. 股价通过资本流动向汇率传导我国对资本项目并非完全开放, 也存在合格的境外投资者 (QFII) 进入中国股票市场投资当中国股 110

重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期市处于牛市时, 国外投资者会增加对我国股票的需求, 大量国外资金涌入外汇市场, 购买本币, 导致 [9] 人民币的需求增加, 引起人民币升值汇率下跌若中国股市处于熊市状态, 情况恰恰相反, 国外资金大量涌出国内证券市场, 人民币需求减少, 汇率上升此外, 国内投资者也会增加对证券资产的持有, 人民币需求增加, 利率增加,

汇率通过进出口贸易向股价传导对于中国的进出口上市公司来说, 人民币汇率的变动对公司的利润水平影响深远出口型上市公司在人民币汇率下跌时, 出口产品的价格在国外市场的价格相对增加, 在国外市场该产品的竞争力下降, 市场份额减少, 公司利润降低, 公司股价下跌而对于进口型上市公司来说, 汇率下降人民币升值, 此时进口国外商品的成本会大幅度减少, 增加了公司利润, 进而公司股价上升 2.

3 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期市处于牛市时, 国外投资者会增加对我国股票的需求, 大量国外资金涌入外汇市场, 购买本币, 导致 [9] 人民币的需求增加, 引起人民币升值汇率下跌若中国股市处于熊市状态, 情况恰恰相反, 国外资金大量涌出国内证券市场, 人民币需求减少, 汇率上升此外, 国内投资者也会增加对证券资产的持有, 人民币需求增加, 利率增加, 使我国利率高于世界利率, 大量国际资本流入进一步降低汇率水平 ( 二 ) 从进出口贸易余额角度分析 1. 汇率通过进出口贸易向股价传导对于中国的进出口上市公司来说, 人民币汇率的变动对公司的利润水平影响深远出口型上市公司在人民币汇率下跌时, 出口产品的价格在国外市场的价格相对增加, 在国外市场该产品的竞争力下降, 市场份额减少, 公司利润降低, 公司股价下跌而对于进口型上市公司来说, 汇率下降人民币升值, 此时进口国外商品的成本会大幅度减少, 增加了公司利润, 进而公司股价上升 2. 股价通过进出口贸易向汇率传导这里要提到一个概念财富效应, 即资产价格的上涨会让公众对未来收入预期上升, 则公众会增加对当期产品的消费那么在股价上涨时, 证券持有者意识到证券资产价值上升, 会增加对进口商品的需求, 进而进口贸易公司的贸易额增加, 此即财富效应的影响此时外币的需求量上升, 本币贬值汇率上升 ( 三 ) 股价与人民币汇率之间的传导机制综上所述, 我们可以得出人民币汇率与股票价格的传导机制主要通过国际资本流动和进出口贸易余额两个途径结合上文提到的汇率与股价关系的两个经典理论流量导向模型和股票导 [10] 向模型, 对两者进行整合分析可得股价向人民币汇率的传导机制和人民币汇率向股价的传导机制, 如图 1 和图 2 所示图 1 股价向人民币汇率的传导机制图 2 人民币汇率向股价的传导机制 111

4 宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究三实证分析 ( 一 ) 变量的选择与数据处理 1. 股票指数的选择在实证分析中我国股票的量化指标有上证综合指数深证成分指数深证综合指数和沪深 300 指数四个股票价格指数相关性高, 但上交所的市价总值占沪深两市市价总值的比重远大于深交所 [11] 所占比重, 上交所的影响力大于深交所, 所以选择上证综合指数同时上证综合指数又可分为开盘价收盘价最高价和最低价, 其中收盘价是市场多空博弈的结果, 最具代表性, 故选取上证综合指数 (SZ) 每日收盘价作为衡量股票市场的价格指标数据来源于 Wind 金融资讯终端, 数据区间为 2015 年 8 月 11 日到 2017 年 4 月 11 日, 剔除空缺数据后共 404 组有效数据 2. 汇率选择国内学者在研究人民币汇率与股价关系时常选用人民币兑美元的中间价和人民币有效汇率两个指标本文从数据的可获得性和实用性两个角度考虑, 选择人民币兑美元中间价 (USDCNY) 的逐 [12] 日数据作为人民币汇率波动的衡量指标数据来源于国家外汇管理局网站, 数据区间为 2015 年 8 月 11 日至 2017 年 4 月 11 日, 剔除空缺数据共 404 组数据 3. 数据处理由于上证综指和汇率数据均为时间序列数据, 为了避免可能存在的异方差性, 对数据进行对数化处理, 分别记为 LNSZ 和 LNUSDCNY 对数化处理后有效地降低了原序列的数量级差距, 也降低 [13] 了时间序列的异方差性, 同时不改变原数列的统计特性和线性趋势本文采用 Eviews 6.0 分析两个市场的相关关系如图 3 所示, 可见两者的相关关系显著图 3 新汇改后上证综合指数和人民币汇率的关系 ( 二 ) 实证过程 1. 平稳性检验由于本文采用的是时间序列数据, 若是直接将非平稳时间序列数据当作平稳的时间序列数据 112

5 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期进行回归分析, 则可能会出现伪回归问题因此针对时间序列数据在建立计量经济模型时多建立在数据平稳的基础上所以先对对数化处理后的数据进行 ADF 单位根检验, 结果如表 1 所示表中可以看出上证综合指数和汇率在三个显著性水平下, 其临界值均小于 ADF 值在一阶差分后,ADF 值均小于各显著性水平下的临界值, 数据为一阶单整 I(1) 表 1 单位根检验结果变量 LNSZ LNUSDCNY LNSZ LNUSDCNY ADF 值 % 5% % 结果非平稳非平稳平稳平稳 2. 协整检验已知 SZ 和 USDCNY 为非平稳数据, 但它们的某种线性组合是平稳的为了检验上证综合指数和汇率之间是否存在长期的均衡关系, 接下来对它们进行协整检验常用的协整检验法有 EG 两步法和 Johansen 检验法, 由于 EG 两步法得到的协整估计量在有限样本条件下是有偏的, 且这种偏离与样本容量密切相关, 当样本容量越小时, 这种偏差会越大, 同时协整估计量也具有一致性和超有效性, 所以本文采取 Johansen 协整检验方法如表 2 可知, 当 p 值大于 5% 时, 说明在 95% 的显著性水平下接受原假设因此上证综合指数和汇率之间至少存在着一阶协整关系, 两者间存在着长期的稳定关系表 2 Johansen 检验结果原假设特征值迹统计量 5% 显著性 p 值上证综指与汇率不存在协整关系上证综指与汇率至少存在一阶协整关系格兰杰因果检验通过协整检验已知汇率和上证综合指数间存在着长期均衡关系, 接下来进行的格兰杰因果检验则可以验证两者间存在着怎样的因果关系如表 3 所示, 当原假设为汇率不是引起上证综合指数变动的格兰杰原因时, 观测数据的 p 值小于 0.1, 表示在 10% 的显著性水平下拒绝原假设, 即汇率会引起上证综合指数变动当原假设为上证综指不能引起汇率变动的格兰杰原因时, 观测数据的 p 值大于 0.1, 则不能拒绝原假设综上可知, 汇率和上证综指间仅存在从汇率到上证综指的单向格兰杰因果关系, 也就是说汇率变动对股票市场的波动有预测和导向作用表 3 格兰杰因果检验结果原假设观测值 F 统计量 p 值汇率不是上证综指的格兰杰原因上证综指不是汇率的格兰杰原因根据上文提到的两大经典模型, 可知新汇改后我国汇率与股票价格符合流量导向模型理论, 实证发现汇率对股价的影响作用遮掩了股价对汇率的作用, 可见我国股票市场对外汇市场的作用并不明显, 对此有以下原因可以解释 : 我国股票市场的价格形成机制尚不完善, 上市公司的股票价格并不能充分反映公司面对的外汇风险, 进而投资者不能准确调整资产组合, 导致股价不能对汇率 113

宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究波动产生显著影响 ; 另外, 我国的金融市场开放程度不高, 货币不能完全自由兑换, 外国投资者只能通过 QFII 投资中国资本市场且对投资额有严格限制, 这极大地影响了股票价格对汇率变动的影响水平 4.

脉冲响应分析图 5 所示的脉冲响应函数描述了模型中一个内生变量对其他内生变量所带来的影响图中横轴表示冲击作用的滞后期间数, 纵轴表示股指或汇率的响应图 5 反应的是上证综合指数对人民币汇率的脉冲响应图, 可以清晰地看出, 在给人民币汇率一个正向冲击后,

在给股票价格一个正向冲击后, 人民币汇率会有一个负向反应, 并在第三期时响应达到最小值, 随后这种负向反应变化减弱, 在第四期时趋于 0 综上所述, 根据脉冲响应分析图, 上证综合指数的一次冲击会影响人民币汇率四期 ;

6 宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究波动产生显著影响 ; 另外, 我国的金融市场开放程度不高, 货币不能完全自由兑换, 外国投资者只能通过 QFII 投资中国资本市场且对投资额有严格限制, 这极大地影响了股票价格对汇率变动的影响水平 4. 建立 VAR 模型本文利用股价和汇率一阶差分后的平稳数据建立非限制性 VAR 模型数据的单位根检验如图 4 所示, 全部的特征根都落在单位圆内, 说明此 VAR 模型是稳定的 5. 脉冲响应分析图 5 所示的脉冲响应函数描述了模型中一个内生变量对其他内生变量所带来的影响图中横轴表示冲击作用的滞后期间数, 纵轴表示股指或汇率的响应图 5 反应的是上证综合指数对人民币汇率的脉冲响应图, 可以清晰地看出, 在给人民币汇率一个正向冲击后, 股价在前两期有个正向反应, 并在第二期达到最大值, 随后又开始向负向响应转变, 在第三期达到最小值, 此后响应在第四期趋于 0 说明汇率对上证综合指数前期影响效果显著, 但是不具有持久的冲击效应图 6 是人民币汇率对上证综合指数的脉冲响应图, 可以清楚地看到, 在给股票价格一个正向冲击后, 人民币汇率会有一个负向反应, 并在第三期时响应达到最小值, 随后这种负向反应变化减弱, 在第四期时趋于 0 综上所述, 根据脉冲响应分析图, 上证综合指数的一次冲击会影响人民币汇率四期 ; 人民币汇率的一次冲击也会影响上证综合指数四期在此之后这种相互影响作用趋于零但是这与上文协整检验得到的人民币汇率与上证综合指数间具有长期均衡关系的结论是冲突的对于这种分歧做出如下解释 : 我国央行的主要职责之一就是保持币值稳定, 当人民币币值处在升值或贬值压力时, 央行为了避免汇率发生图 4 AR 根图图 5 上证综指对人民币汇率的脉冲响应图图 6 人民币汇率对上证综指的脉冲响应图 114

7 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期剧烈波动会在外汇市场上买卖外汇来控制货币供给量进而影响汇率波动周期, 人为缩短两者间相互影响的时间周期 6. 方差分解分析方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献程度表 4 为人民币兑美元汇率对上证综合指数的方差分解数据, 从表中数据可以看出, 当受到一个外部冲击后, 上证综合指数一定是受其自己的影响最大, 人民币兑美元汇率变动引起上证综指变动的原因在 0.7% 左右表 4 人民币兑美元汇率对上证综指影响的方差分解表 Period S.E DLNSZ DLNUSDCNY 表 5 所示为上证综合指数变动对人民币汇率的方差分解数据当汇率受到外部冲击时, 汇率受其自身影响最大, 上证综合指数的变动引起汇率变动的原因在 0.43% 左右表 5 上证综合指数对人民币兑美元汇率影响的方差分解表 Period S.E DLNSZ DLNUSDCNY E 综上所述, 人民币兑美元汇率对上证综合指数变动的贡献率仅为 0.7% 左右, 汇率波动与股价表现出弱相关关系对此可以从两个方面进行解释 :2015 年 8 月 11 日为了完善人民币汇率形成机制达到 IMF 人民币可自由使用标准, 在 2015 年争取纳入 SDR 货币篮子, 中国人民银行突然宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价方式, 增强人民币汇率形成机制的市场化水平和基准性消息公布后人民币兑美元汇率急剧下跌, 结束了近 10 年来人民币单边升值周期不过央行此举是为了应对加入 SDR 的可自由交易标准, 同时在寻找新的金融改革突破口, 并没有在实质上改变当前的汇率制度目前我国仍是有管理的浮动汇率制度, 汇率浮动不能完全反映市场变化另外, 国内外投资者只能通过 QFII 和 QDII 机制才能在国内外进行资本投资, 且投资额有严格的限制, 有限的资本流动 115

8 宋亚男. 新汇改后人民币汇率与股价指数的关系研究限制了汇率对股价的影响程度以上两个原因导致我国汇率对股价在短期内仅表现出一种弱相关关系四结论与政策建议本文对新汇改后我国汇率变动和股票价格波动的相关性进行理论和实证分析, 并从国际资本流动和进出口贸易余额两个方面分析了股票和汇率的传导机制可以得出如下主要结论 : 第一, 汇率与上证综合指数之间存在从汇率到上证综合指数的单向格兰杰原因 ; 第二, 汇率与上证综合指数相互影响的作用大约为 4 期, 但是两者间存在着长期均衡关系 ; 第三, 脉冲响应结果显示, 汇率对上证综合指数的影响大于上证综指对汇率的影响程度, 且这种影响在 4 期后趋于稳定方差分解表可以看出汇率对上证综指变动的贡献率大于上证综指对汇率变动的贡献率 ; 第四, 汇率与股价之间主要通过国际资本流动和进出口贸易余额两种机制进行传导, 两者之间符合汇率波动对股价影响 [14] 的流量导向型模型中国人民银行在关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明中指出, 央行决定完善这种中间报价机制增强中间价的市场化水平和基准性, 减少央行对中间价的干预, 使其更具有弹性但是目前我国资本市场尚未完全开放, 外汇市场仍不发达, 汇率还没有实现真正意义上的浮动因此, 进一步完善汇率形成机制需增加外汇市场的产品种类, 一方面对国外资本进行合理的引导和限制, [15] 同时发展人民币远期交易以丰富外汇产品, 推进外汇市场的创新, 建立富有弹性的汇率形成机制此外, 完善股票价格形成机制, 减少了违背有效市场假说扭曲股票市场真实价格的政府干预同时加强对国际资本的流动监管, 稳定金融体系建议建立跨市场大盘断路器, 笔者建议学习国外证券 [16] 市场的经验, 建立对个股不设涨幅限制但对大盘整体采取断路器机制在外汇市场和股票市场之间建立风险防火墙机制, 防止金融风险在不同市场间的转移发散参考文献 : [1] VYGODINA. Effect of size and international exposure of the us firms on the relationship between stock price and exchanger rates[j]. Global Finance Journal, 2006(17): [2] HUSAM R. Stock price and exchange rate dynamics: evidence from emerging markets[j]. African Journal of Business Management, 2012(13): [3] SARBAPRIYA R. A birariate exploration into stock prices and exchange rate dynamics in selected Asian economics [J]. International Journal of Contemporary Business, 2012(3): [4] 陈雁云, 陈维达. 人民币汇率与股价的 ARCH 效应检验及模型分析 [J]. 集美大学学报 ( 哲学社会科学版 ), 2006 (1): [5] 邓燊, 杨朝军. 汇率制度改革后中国股市与汇市关系人民币名义汇率与上证综合指数的实证研究 [J]. 金融研究, 2008(1): [6] 张兵, 封思贤, 李心丹, 等. 汇率与股价变动关系 : 基于汇改后数据的实证研究 [J]. 经济研究, 2008(9): [7] 陈璐璐, 邓留保. 新汇改后的人民币汇率与股市关系 [J]. 嘉兴学院学报, 2017(2): [8] 刘霆. 人民币汇率与中国股票价格的动态关系基于汇改后的实证研究 [D]. 成都 : 西南财经大学, [9] 刘林, 孟烨, 杨坤. 结构变化人民币汇率与我国股票价格理论解释与实证研究 [J]. 国际金融研究, 2015 (5): [10] 郭凯, 张笑梅. 人民币汇率预期与股票价格波动 [J]. 国际金融研究, 2014 (8): [11] 贾凯威. 基于收益与波动外溢的股市与汇市关联性研究来自 VAR (1)-MGRACH (1,1)-BEKK 的证据 [J]. 暨南学报 ( 哲学社会科学版 ), 2015 (7):

9 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 )2018 年第 3 期 [12] 易宪容. 人民币汇率的制度选择运作机理及定位锚基于一般性的金融理论分析 [J]. 社会科学战线, 2016 (9): [13] 张晓峒. Eviews 使用指南与案例 [M]. 北京 : 机械工业出版社, [14] 刘玲君. 汇率变动和股票收益率的关系研究 [D]. 成都 : 西南财经大学, [15] 朱新蓉, 朱振元. 人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性 [J]. 金融研究, 2008(11): [16] 张鹏. 基于 SVR 的股市预测与择时研究 [J]. 重庆文理学院学报 ( 社会科学版 ), 2016(2): 责任编辑 : 吴强 Study on the Relationship between RMB Exchange Rate and Stock Price Index after the New Exchange Rate Reform SONG Ya nan (School of Finance, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu Anhui , China) Abstract: The linkage effects and the transmission mechanism of the RMB exchange rate against the dollar and the stock market after the new exchange reform were studies in the paper. The price of the stock market and the RMB exchange rate conduction mechanism were analyzed from the two aspects of international capital flow and the import and export trade balance. The co-integration test was used to verify the existence of a long-term equilibrium relationship between ex 鄄 change rate and stock price; the Granger causality test was used to prove that Granger one-way causality exists between the exchange rate and stock price; the impulse response and variance decomposition were used to verify that the influence of exchange rate on stock price is greater than the impact of stock price on the exchange rate. The suggestions were put forward, that is, the formation mechanism of exchange rate and stock price formation mechanism should be further im 鄄 proved, and the risk firewall machine should be established to prevent the transfer of risks in different markets. Key words: exchange rate, stock price, transmission mechanism, VAR model. ( 上接第 102 页 ) The Improvement Path of College Teachers Information Literacy in Ideological and Political Theory Courses under the Background of MOOC ZHANG Yun (School of Marxism, Chongqing University of Education, Nanping Chongqing , China) Abstract: Under the background of MOOC, the information literacy of teachers of ideological and political theory in colleg 鄄 es and universities needs to be improved. There are many problems, such as the indifference of information consciousness, the lack of systematic and innovative knowledge of information knowledge and information, and the lack of information abili 鄄 ty. Colleges and universities should create conditions for the ideological and political teachers to strengthen the awareness of information and improve the enthusiasm and initiative of the learning education information technology. Colleges and uni 鄄 versities should enrich the information knowledge of ideological and political teachers and improve the system mechanism of teachers participation in the training of education information technology. Colleges and universities should also create an environment for ideological and political teachers to get healthy and harmonious information, effectively protect teachers access to information, in order to allow teachers to constantly adapt to the requirements of the new situation and enhance the effectiveness of the ideological and political theory course. Key words: MOOC; teachers of ideological and political theory course; information literacy 117

二政策利率与市场利率关系的文献综述

二政策利率与市场利率关系的文献综述央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究郑振龙莫天瑜本文基于利率期限结构的主成分分析结果通过构建回归方程的方法针对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应结果表明在经济正常波动时期央票发行利率并未直接引导市场利率而是借由市场预期引导市场利率走势央票发行利率的公布不对市场利率造成影响在金融危机时期央行货币政策出乎市场预期