金融危机前后股票市场传染效应比较研究.doc
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- 仓 杨
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1 金 融 危 机 前 后 股 票 市 场 传 染 效 应 比 较 分 析 倪 晋 武 段 希 文 蒲 斯 伟 ( 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院, 北 京 00872) The Contagion Effects of Stock Markets during the Financial Crisis study on the China Mainland and Overseas Markets Jingwu Ni Xiwen Duan Siwei Pu 摘 要 : 全 球 金 融 危 机 以 来, 各 国 股 票 市 场 的 价 格 趋 势 和 波 动 特 征 与 此 前 相 比 均 发 生 了 显 著 的 变 化 本 文 分 别 研 究 了 金 融 危 机 前 和 金 融 危 机 中 我 国 沪 市 与 香 港 美 国 股 市 的 传 染 效 应, 运 用 Granger 因 果 检 验 和 BEKK-MGARCH 模 型 分 别 考 察 市 场 间 价 格 的 传 染 效 应 和 波 动 溢 出 效 应 结 果 表 明 : 金 融 危 机 前, 美 国 道. 琼 斯 指 数 和 香 港 恒 生 指 数 对 我 国 上 证 指 数 都 存 在 价 格 引 导 作 用 而 金 融 危 机 中, 上 证 指 数 一 方 面 仍 旧 受 道. 琼 斯 指 数 趋 势 的 引 导, 但 另 一 方 面 反 而 影 响 了 恒 生 指 数 的 价 格 趋 势 ; 在 波 动 溢 出 效 应 方 面, 金 融 危 机 前, 恒 生 指 数 对 上 证 指 数 存 在 显 著 的 波 动 溢 出 效 应 ; 金 融 危 机 中, 上 证 指 数 反 而 对 恒 生 指 数 具 有 一 定 程 度 的 单 向 波 动 传 染 效 应, 同 时 道. 琼 斯 指 数 对 上 证 指 数 的 波 动 传 染 效 应 在 两 个 时 间 段 均 不 明 显 关 键 词 : 全 球 金 融 危 机 传 染 效 应 股 票 市 场 连 动 作 者 简 介 : 倪 晋 武 段 希 文 蒲 斯 伟, 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院 博 士 研 究 生, 研 究 方 向 : 金 融 与 证 券 市 场 Abstract: Since the breaking out of global financial crisis, the characteristics of stock price and fluctuation have undergone outstanding changes for all stock arkets in the world. Our study, through the ethod of Granger Causality Tests and BEKK-MGARCH odel, akes research on the contagion effects of price and volatility between Shanghai stock arket of China, HongKong stock arkets and U.S. stock arkets before and during the global financial crisis. Our results show that: on the price contagion aspect, both the DowJones stock index and Hangseng stock index have price leading effects on our Shanghai stock index before the financial crisis, but during the crisis, it is the Shanghai stock index that affect Hangseng index and still be led by DowJones index; on the volatility aspect, relationship between Hangseng index and Shanghai stock index is siilar to that of price, but DowJones index does not have a significant spillover effects on Shanghai stock index either before or during financial crisis. Key words: Global Financial Crisis, Contagion Effects, 引 言 自 20 世 纪 70 年 代 以 来, 在 信 息 技 术 革 命 金 融 自 由 化 和 金 融 创 新 的 带 动 下, 国 际 资 本 流 动 沿 着 快 速 多 元 化 的 路 径 发 展, 它 既 提 高 了 资 源 的 全 球 配 置 效 率, 促 进 全 球 经 济 增 长, 也 加 快 了 金 融 全 球 一 体 化 的 进 程, 使 得 各 国 金 融 市 场 的 关 系 日 益 密 切 在 此 背 景 下, 在 一 国 的 市 场 波 动 不 再 仅 仅 是 受 到 自 己 国 家 的 内 部 因 素 所 影 响, 也 会 受 到 其 他 国 家 市 场 波 动 的 影 响 ; 同 时 自 身 的 市 场 波 动 也 会 传 染 至 其 他 国 家 的 市
2 场, 国 际 金 融 市 场 的 动 荡 明 显 加 剧 Jean(2002) [] 对 金 融 危 机 下 资 本 市 场 传 染 机 制 的 研 究 进 行 了 总 结, 认 为 目 前 主 要 包 括 资 产 组 合 再 平 衡 国 际 收 支 平 衡 共 同 冲 击 投 资 者 行 为 等 四 种 假 说, 同 时 他 认 为 正 是 这 四 种 机 制 中 的 一 种 或 几 种 共 同 作 用, 既 促 成 了 全 球 资 本 市 场 的 一 体 化, 也 使 得 金 融 危 机 的 影 响 范 围 更 大, 市 场 异 常 波 动 更 加 突 出 我 国 大 陆 股 票 市 场 成 立 较 晚, 但 随 着 市 场 规 模 的 扩 大 和 市 场 制 度 的 完 善, 以 及 以 QFII QDII 为 代 表 的 国 际 化 进 程 的 加 快, 我 国 大 陆 股 票 市 场 已 和 全 球 资 本 市 场 的 关 联 日 益 密 切 一 方 面 美 国 欧 洲 股 市 等 成 熟 市 场 对 大 陆 股 市 的 直 接 或 间 接 影 响 越 来 越 明 显, 如 沪 深 两 市 每 日 开 盘 价 格 在 一 定 程 度 上 会 参 考 昨 日 美 股 的 收 盘 情 况 ; 而 另 一 方 面 大 陆 股 市 也 在 香 港 等 周 边 市 场 逐 步 形 成 自 己 的 影 响 力, 如 香 港 恒 生 指 数 在 很 大 程 度 上 会 随 着 沪 深 股 指 的 波 动 而 波 动, 且 从 20 年 起, 香 港 股 市 将 于 大 陆 股 市 同 步 交 易 等 等 鉴 于 此, 本 文 将 研 究 全 球 金 融 危 机 背 景 下 我 国 大 陆 与 香 港 美 国 股 票 市 场 之 间 的 传 染 效 应 通 过 运 用 相 关 模 型 实 证 检 验 价 格 和 收 益 率 波 动 的 传 染 性, 我 们 对 比 分 析 了 此 次 金 融 危 机 前 和 中 两 个 时 间 段 传 染 效 应 的 变 化 本 文 的 研 究 可 以 让 我 们 认 识 到 我 国 股 市 过 去 在 多 大 程 度 上 受 境 外 市 场 的 影 响, 同 时 有 助 于 判 断 今 后 特 别 是 后 金 融 危 机 时 代 我 们 如 何 防 范 与 监 管 国 际 市 场 的 冲 击 目 前 我 们 正 处 于 加 快 我 国 股 票 市 场 国 际 化 建 设 ( 包 括 推 出 国 际 版 等 ) 的 关 键 时 期, 本 文 的 研 究 具 有 一 定 的 理 论 和 现 实 意 义 文 献 回 顾 从 理 论 上, 股 票 市 场 的 传 染 效 应 是 联 动 效 应 在 短 期, 尤 其 是 金 融 危 机 时 期 的 表 象, 同 时 还 包 括 传 染 的 方 向 性 传 染 的 强 度 大 小 等 基 本 特 征 目 前 国 外 已 有 大 量 学 者 运 用 各 种 实 证 分 析 方 法 研 究 了 发 达 国 家 市 场 之 间 的 联 动 效 应 或 传 染 效 应, 如 Agon(972) [2] 最 早 研 究 了 德 国 日 本 英 国 美 国 等 市 场 的 联 动 效 应, 通 过 对 周 和 月 收 益 率 进 行 分 析, 他 发 现 这 几 个 市 场 间 是 相 互 影 响 的 关 系, 而 不 是 引 导 或 被 引 导 的 关 系 ;Kasa(992) [3] 的 研 究 结 果 表 明 美 国 股 市 的 波 动 显 著 影 响 德 国 日 本 等 其 他 发 达 市 场, 而 这 些 市 场 对 美 股 的 影 响 有 限 然 而, 随 着 新 兴 市 场 的 振 兴 和 快 速 发 展, 包 括 亚 洲 南 美 等 地 区 的 市 场 也 纷 纷 加 入 金 融 全 球 化 的 浪 潮 Janakiraanan 和 Asjeet(998) [4] 在 对 澳 大 利 亚 香 港 日 本 新 西 兰 新 加 坡 美 国 印 度 尼 西 亚 马 来 西 亚 和 泰 国 的 传 染 性 研 究 中 指 出, 除 印 度 尼 西 亚 以 外, 美 国 股 票 市 场 的 波 动 可 以 影 响 其 它 的 国 家 股 市 情 况, 但 是 这 些 国 家 和 地 区 的 股 市 波 动 都 不 能 对 美 国 股 市 造 成 显 著 的 影 响 Baig 和 Glodfajn(998) [5] 在 其 VAR 模 型 中 添 加 每 日 新 闻 经 济 基 本 面 等 控 制 变 量, 以 此 他 们 得 到 了 金 融 危 机 会 跨 国 传 染 的 结 论 Rodriguez (2003) [5] 利 用 变 结 构 Copula 方 法 考 察 了 亚 洲 金 融 危 机 和 墨 西 哥 危 机 时 期 相 应 国 家 股 票 指 数 的 传 染 特 征, 结 果 证 明 亚 洲 国 家 的 传 染 效 应 在 亚 洲 金 融 危 机 时 期 增 加 了, 且 存 在 非 对 称 效 应, 而 拉 美 国 家 在 墨 西 哥 危 机 时 期 没 有 显 著 的 变 化 伴 随 着 我 国 资 本 市 场 对 外 开 放 程 度 的 不 断 提 高, 包 括 QFII QDII 制 度 的 建 立 和 完 善 汇 率 体 制 改 革 等, 国 内 也 有 大 量 学 者 开 始 研 究 大 陆 市 场 与 境 外 市 场 的 联 动 效 应, 例 如 吴 世 农 潘 越 (2005) [7] 考 察 了 香 港 红 筹 股 H 股 与 内 地 股 市 的 相 关 关 系, 他 们 的 研 究 结 果 表 明 上 证 综 合 指 数 香 港 红 筹 股 与 H 股 三 者 间 存 在 着 长 期 稳 定 的 协 整 关 系, 且 这 一 关 系 在 东 南 亚 金 融 危 机 期 间 并 未 改 变, 而 是 趋 于 更 加 稳 定 的 状 态 由 于 各 股 指 的 收 益 率 往 往 不 满 足 同 分 布 条 件, 不 可 以 做 简 单 的 线 性 回 归, 而 且 收 益 率 的 波 动 常 表 现 出 非 线 性 和 时 变 性 等 特 征, 部 分 学 者 选 择 GARCH 模 型 等 考 察 股 指 收 2
3 益 率 的 波 动 特 点 比 较 有 代 表 性 的 是 谷 耀 陆 丽 娜 (2006) [8] 基 于 DCC-EGARCH-VAR 模 型 对 上 证 综 指 深 证 成 指 和 香 港 恒 生 指 数 的 日 收 益 率 进 行 研 究, 实 证 结 果 证 明 了 随 着 我 大 陆 股 市 不 断 开 放, 其 越 来 越 多 地 受 到 香 港 等 国 际 市 场 的 冲 击 性 影 响, 且 这 种 影 响 表 现 为 负 向 的 非 对 称 效 应 ; 龚 朴 黄 荣 兵 (2009) [9] 采 用 t-copula 模 型 全 面 深 入 地 探 讨 了 次 贷 危 机 对 我 国 内 地 股 市 的 影 响 程 度, 他 们 的 实 证 结 果 表 明 次 贷 危 机 对 我 国 大 陆 股 市 既 存 在 直 接 的 冲 击 效 应, 也 有 通 过 港 市 的 间 接 传 导, 另 外 次 贷 危 机 的 影 响 呈 现 出 阶 段 性 的 增 强 而 非 保 持 在 一 个 固 定 水 平 然 而, 董 秀 良 曹 凤 岐 (2009) [0] 对 国 内 外 多 个 股 票 市 场 的 波 动 溢 出 效 应 进 行 研 究, 结 果 表 明 只 有 香 港 股 市 对 沪 市 才 有 显 著 的 波 动 溢 出 效 应, 美 日 等 市 场 的 影 响 并 不 显 著, 同 时 他 们 发 现 美 日 等 市 场 的 波 动 会 通 过 香 港 市 场 传 导 至 沪 市 研 究 设 计 全 球 金 融 危 机 以 来, 各 国 股 票 市 场 剧 烈 波 动, 而 这 种 波 动 通 过 多 种 渠 道 传 染 至 周 边 市 场, 最 终 引 发 全 球 性 的 股 市 动 荡 对 国 内 目 前 的 相 关 研 究 文 献 进 行 分 析, 我 们 认 为 存 在 两 个 重 要 缺 陷 : 第 一, 金 融 危 机 期 间 我 国 股 市 出 现 了 较 平 常 更 大 的 波 动, 但 部 分 学 者 没 有 考 虑 全 球 金 融 危 机 前 后 境 外 市 场 对 我 国 股 票 市 场 传 染 效 应 的 变 化, 只 是 对 包 括 全 球 金 融 危 机 时 期 在 内 的 一 个 长 期 联 动 效 应 进 行 分 析 ; 第 二, 还 一 部 分 学 者 考 虑 了 金 融 危 机 的 影 响, 得 出 我 国 股 市 主 要 受 到 境 外 市 场 的 冲 击, 但 忽 略 了 市 场 内 生 的 影 响 因 素, 实 际 上 大 陆 股 市 的 走 势 和 波 动 特 征 与 国 外 市 场 不 尽 相 同, 这 与 我 国 国 内 宏 观 经 济 表 现 以 及 市 场 制 度 变 革 等 不 无 关 系 为 填 补 上 述 国 内 目 前 研 究 中 的 缺 陷, 本 文 将 分 别 研 究 金 融 危 机 前 和 金 融 危 机 中 的 境 内 外 市 场 传 染 效 应 具 体 通 过 Granger 因 果 检 验 考 察 市 场 间 价 格 的 传 染 效 应, 以 及 运 用 BEKK-MGARCH 模 型 检 验 市 场 间 的 波 动 溢 出 效 应 一 股 票 市 场 间 的 价 格 传 染 效 应 Granger 因 果 检 验 的 最 大 特 点 在 于 可 以 考 察 不 同 时 间 序 列 之 间 的 先 导 滞 后 关 系 如 果 一 个 市 场 价 格 对 另 一 个 市 场 价 格 具 有 引 导 作 用, 那 么 可 以 定 义 为 前 者 价 格 的 变 化 对 后 者 具 有 传 染 效 应 因 此 本 文 采 用 Granger 因 果 检 验 来 研 究 股 票 市 场 价 格 的 传 染 效 应 Granger 因 果 检 验 的 思 路 是 检 验 在 考 虑 了 Y 的 滞 后 影 响 下, 变 量 X 的 滞 后 的 信 息 是 否 对 Y 具 有 统 计 上 显 著 的 影 响 其 检 验 步 骤 分 为 三 步 : 一 是 利 用 OLS 法, 估 计 如 下 两 个 模 型 : Y = c+ αy + β X + ε t i t i i t i t i= j=, H 0 j = X = c+ λ X + δy + ε t i t i i t i 2t i= j=, H 0 : βi = 0, 零 假 设 为 X 不 是 Y 的 成 因 : δi = 0, 零 假 设 为 Y 不 是 X 的 成 因 其 中, X Y 分 别 表 示 两 个 不 同 的 变 量 二 是 构 建 统 计 量 : ( RSS2 RSS)/ k F = ~ Fkn (, s k), () RSS /( n s k) 其 中 n 为 样 本 容 量,s,k 均 为 参 数 个 数 三 是 检 验 原 假 设 H 0, 对 于 给 定 的 显 著 性 水 平 α, 若 F > F α, 则 拒 绝 H 0, 即 X 是 Y 的 Granger 原 因 或 Y 是 X 的 Granger 原 因 由 于 Granger 因 果 关 系 对 检 验 中 滞 后 期 数 的 取 值 非 常 敏 感, 为 了 使 结 果 不 那 么 受 随 机 误 差 的 影 响, 最 好 是 检 验 几 个 j= 3
![的 间 接 传 导, 另 外 次 贷 危 机 的 影 响 呈 现 出 阶 段 性 的 增 强 而 非 保 持 在 一 个 固 定 水 平 然 而, 董 秀 良 曹 凤 岐 (2009) [0] 对 国 内 外 多 个 股 票 市 场 的 波 动 溢 出 效 应 进 行 研 究, 结 果 表 明 只 有 香 港 股 市 对 沪 市 才 有 显 著 的 波 动 溢 出 效 应, 美 日 等 市 场](/docs-images/43/20769635/images/page_3.jpg "的 影 响 并 不 显 著, 同 时 他 们 发 现 美 日 等 市 场 的 波 动 会 通 过 香 港 市 场 传 导 至 沪 市 研 究 设 计 全 球 金 融 危 机 以 来, 各 国 股 票 市 场 剧 烈 波 动, 而 这 种 波 动 通 过 多 种 渠 道 传 染 至 周 边 市 场, 最 终 引 发 全 球 性 的 股 市 动 荡 对 国 内 目 前 的 相 关 研 究 文 献 进")
4 不 同 值 二 股 票 市 场 间 的 波 动 溢 出 效 应 本 文 主 要 运 用 BEKK-MGARCH(p, q) 模 型 来 考 察 股 票 市 场 间 的 波 动 溢 出 效 应 BEKK 模 型 是 Engle 和 Kroner(995) [0] 在 综 合 了 Baba Engle Kraft 和 Kroner 的 研 究 基 础 上 提 出 的 一 种 多 元 GARCH 模 型 的 表 示 形 式, 它 的 优 点 是 可 以 在 很 弱 的 条 件 下 就 保 证 协 方 差 矩 阵 的 正 定 性 且 所 需 要 估 计 参 数 的 个 数 较 少, 因 此 针 对 大 陆 股 票 市 场 的 特 点 该 模 型 具 有 很 好 的 适 应 性 在 MGARCH BEKK(p, q) 模 型 中, 条 件 残 差 向 量 ε t 被 设 定 为 以 下 形 式 : ε t = Hv t t (2) q H = CC + A ε ε A + BH B t i t i t i i j t j j i= j= p (3) 其 中 εt It ~ N(0, Ht), v t 是 协 方 差 矩 阵 为 I n 的 白 噪 声 过 程, ε t v t 为 n 维 向 量, Ht Ai Bj为 n n上 三 角 矩 阵, 矩 阵 C 为 n n的 上 三 角 矩 阵 本 部 分 主 要 研 究 上 证 指 数 与 道 琼 斯 指 数 恒 生 指 数 在 金 融 危 机 期 间 的 波 动 溢 出 效 应, 因 此 以 二 元 BEKK 模 型 进 行 分 析 令 n=2,p=,q=, 则 Ht Ai Bj,C 分 别 为 : t t h h 2 a a2 Ht = t t, A = h2 h22 a2 a 22, b b2 B = b2 b 22, c c2 C = 0 c (4) 22 考 察 市 场 乙 到 市 场 甲 的 波 动 溢 出 效 应, 在 于 检 验 系 数 a 2和 b 2 是 否 显 著 异 于 零, a 2 反 映 股 票 市 场 乙 收 益 率 波 动 的 ARCH 效 应 对 未 来 股 票 市 场 甲 的 影 响, b 2 反 映 股 票 市 场 乙 收 益 率 波 动 的 GARCH 效 应 对 未 来 股 票 市 场 甲 的 影 响 ; 考 察 市 场 甲 到 市 场 乙 的 波 动 溢 出 效 应, 在 于 检 验 系 数 a 2 和 b 2 是 否 显 著 异 于 零, a 2 反 映 股 票 市 场 甲 收 益 率 波 动 的 ARCH 效 应 对 未 来 股 票 市 场 乙 的 影 响, b 2 反 映 股 票 市 场 甲 收 益 率 波 动 的 GARCH 效 应 对 未 来 股 票 市 场 乙 的 影 响 换 言 之, 如 果 矩 阵 A 和 B 非 主 对 角 元 素 在 统 计 上 均 不 显 著 异 于 零, 则 两 市 场 不 存 在 波 动 溢 出 效 应, 反 之, 则 它 们 之 间 存 在 波 动 溢 出 效 应 另 外 针 对 模 型 的 检 验, 本 文 使 用 Ljung BoxQ 统 计 量 来 检 验 估 计 的 MGARCH BEKK(,) 模 型 标 准 化 残 差 v t 的 随 机 性 如 果 模 型 是 合 理 的, 那 么 其 标 准 化 残 差 v t 应 该 是 白 噪 声 过 程, Ljung BoxQ 统 计 量 为 : s 2 ( 2) ( ) Q= TT + ( T j) r j (5) j = 其 中 r( j ) 是 滞 后 j 期 残 差 项 的 样 本 自 相 关 函 数,T 是 收 益 率 观 测 值 个 数,Q 统 计 量 渐 进 服 从 自 由 度 为 (p-k) 的 卡 方 分 布 (k 为 解 释 变 量 的 个 数 ), 该 统 计 量 检 验 模 型 的 原 假 设 是 标 准 化 残 差 v t 是 白 噪 声 过 程 接 受 原 假 设 意 味 着 模 型 设 定 正 确 一 变 量 选 取 处 理 及 统 计 描 述 实 证 结 果 与 分 析 4
5 在 变 量 方 面, 本 文 立 足 于 我 国 大 陆 股 票 市 场 进 行 研 究, 由 于 上 海 股 市 规 模 大, 上 证 指 数 (SZZS) 是 以 所 有 上 市 公 司 为 样 本 编 制 的, 较 能 反 映 整 体 股 价 变 动, 因 此 本 文 选 取 上 证 综 指, 记 为 SH; 美 国 股 票 市 场 是 世 界 资 本 市 场 的 中 心, 它 的 变 化 通 过 各 种 渠 道 影 响 着 世 界 各 个 国 家 和 地 区 的 股 市, 而 道 琼 斯 指 数 相 对 更 加 成 熟, 是 美 国 经 济 最 准 确 的 晴 雨 表 之 一, 因 此 本 文 选 取 道 琼 斯 指 数 作 为 国 外 股 指 的 代 表, 记 为 US; 我 国 香 港 市 场 是 亚 洲 最 发 达 和 最 具 代 表 性 的 资 本 市 场 之 一, 并 且 随 着 997 年 香 港 回 归, 很 多 国 内 大 型 绩 优 的 企 业 纷 纷 在 香 港 上 市, 使 其 与 大 陆 市 场 的 联 系 越 来 越 紧 密, 因 此 本 文 还 选 取 了 恒 生 指 数 作 为 研 究 对 象, 记 为 HK 在 时 间 方 面, 为 突 出 三 大 股 指 在 危 机 与 非 危 机 时 期 传 染 效 应 的 差 异, 本 文 将 整 个 样 本 区 间 分 为 危 机 前 和 危 机 中 两 部 分 : 危 机 前 为 2004 年 9 月 20 日 至 2007 年 3 月 30 日, 危 机 中 为 2007 年 4 月 2 日 至 2009 年 9 月 30 日, 之 后 为 后 金 融 危 机 时 期, 本 文 不 予 考 虑 数 据 均 来 源 于 WIND 数 据 库 本 文 从 市 场 信 息 的 角 度 对 原 始 数 据 进 行 处 理 首 先 剔 除 了 三 个 市 场 交 易 日 不 重 叠 的 交 易 数 据, 然 后 将 恒 生 指 数 和 上 证 综 指 进 行 滞 后 一 期 处 理 这 样 处 理 的 合 理 性 在 于, 一 方 面 保 证 了 三 大 指 数 交 易 时 间 的 一 致 性, 另 一 方 面, 计 算 过 程 中 可 能 出 现 累 积 收 益 率, 而 只 有 累 积 收 益 率 才 能 够 充 分 反 映 相 应 市 场 在 所 有 交 易 日 的 全 部 信 息 最 终, 指 数 价 格 共 组 有 效 数 据, 指 数 收 益 率 共 组 有 效 数 据 表 : 变 量 统 计 结 果 股 指 价 格 均 值 最 大 值 最 小 值 偏 度 峰 度 JB 统 计 量 P 值 HK US SH 股 指 收 益 率 均 值 最 大 值 最 小 值 偏 度 峰 度 JB 统 计 量 P 值 HK US -4.27E SH 从 股 指 价 格 的 偏 度 值 可 以 发 现,SH 和 HK 为 右 偏,US 为 左 偏, 这 表 明 当 上 证 指 数 和 恒 生 指 数 高 于 各 自 均 值 时, 距 离 均 值 更 远 时 间 跨 度 则 较 短, 而 道 琼 斯 指 数 相 反, 是 在 低 于 均 值 时 的 较 远 距 离 和 较 短 时 间 股 指 收 益 率 的 偏 度 值 表 明 三 大 股 指 收 益 率 均 有 负 向 的 非 对 称 效 应, 即 下 跌 时 的 幅 度 相 对 上 涨 时 更 大 最 后, 三 大 股 指 的 JB 统 计 量 均 在 % 显 著 性 水 平 下 大 于 临 界 值 , 故 它 们 分 布 形 态 均 呈 尖 峰 厚 尾 状 二 价 格 传 染 效 应 : 危 机 前 时 间 段 的 选 择 主 要 是 保 证 了 与 危 机 中 相 同 的 样 本 数 量 依 据 孟 辉 伍 旭 川 (2007), 龚 朴 黄 荣 兵 (2009) 等, 本 文 将 全 球 金 融 危 机 的 起 始 时 间 定 为 2007 年 4 月 2 日, 即 美 国 第 二 大 次 级 抵 押 贷 款 机 构 新 世 纪 金 融 公 司 向 法 院 申 请 破 产 保 护 之 日 目 前, 全 球 金 融 危 机 的 结 束 时 间 存 在 争 议, 但 通 常 从 各 国 经 济 复 苏 情 况 宏 观 经 济 政 策 转 向 以 及 证 券 市 场 价 格 等 方 面 确 定,2009 年 三 季 度 开 始 美 国 欧 洲 以 及 亚 洲 等 几 大 经 济 体 的 运 行 相 继 止 跌, 并 出 现 复 苏 迹 象 美 国 2009 年 第 三 季 度 GDP 同 比 增 长 3.5%, 而 欧 盟 经 济 环 比 增 长 0.4%, 股 票 市 场 方 面, 包 括 美 国 欧 洲 香 港 等 主 要 市 场 的 股 票 价 格 于 2009 年 二 季 度 开 始 触 底 回 升, 且 股 价 的 波 动 程 度 也 在 之 后 明 显 降 低 综 合 以 上 事 实, 本 文 将 全 球 金 融 危 机 的 终 止 时 间 定 为 2009 年 9 月 30 日 5
6 三 大 股 指 价 格 走 势 图 如 下, 其 中 图 为 三 大 股 指 的 趋 势 图, 图 2 为 三 大 股 指 收 益 率 的 波 动 情 况 : 图 : 全 样 本 时 间 段 的 三 大 股 指 走 势 图 由 图 可 以 看 出,2007 年 0 月 之 前, 三 大 股 指 趋 势 基 本 都 向 上, 其 中 港 股 从 最 初 的 3000 点 上 升 至 超 过 点, 道 琼 斯 指 数 从 0000 点 上 涨 至 4000 点, 而 上 证 指 数 则 从 000 点 附 近 攀 升 到 6000 多 点 ; 之 后 三 大 股 指 纷 纷 回 落, 最 高 时 分 别 下 跌 了 65.8%,53.78% 和 74.73% 金 融 危 机 前 各 股 指 表 示 为 HK,US 和 SH, 危 机 中 表 示 为 HK2,US2 和 SH2 由 于 各 股 指 绝 对 值 有 很 大 差 异, 因 此 对 各 变 量 取 对 数 在 Granger 因 果 检 验 之 前 先 进 行 平 稳 性 检 验, 以 判 断 各 时 间 序 列 是 否 为 同 阶 单 整,ADF 检 验 结 果 如 下 : 表 2 ADF 检 验 值 表 变 量 一 阶 差 分 T 值 临 界 值 %level 5%level 0%level P 值 模 型 结 构 D-LnHK *** 无 D-LnUS *** 无 D-LnSH -24.3*** 无 D-LnSH *** 无 D-LnUS *** 无 D-LnHK *** 无 注 : D- 表 明 变 量 的 一 阶 差 分, 各 变 量 ADF 检 验 的 滞 后 阶 数 ADF 模 型 结 构 依 据 自 相 关 系 数 和 偏 自 相 关 系 数 分 别 选 择 0 和 无 截 距 无 趋 势,*** 分 别 代 表 0.0 显 著 性 水 平 下 拒 绝 原 假 设 由 表 2 中 ADF 检 验 结 果 可 知, 在 金 融 危 机 前 和 危 机 中, 三 大 股 指 一 阶 差 分 后 均 在 0.0 显 著 性 水 平 下 为 平 稳 序 列 由 于 原 序 列 均 服 从 I(), 因 此 可 以 使 用 Granger 因 果 检 验 来 考 察 上 证 指 数 与 恒 生 道 琼 斯 指 数 的 价 格 传 染 效 应, 检 验 结 果 如 表 3 表 3 Granger 因 果 关 系 检 验 结 果 原 假 设 滞 后 阶 数 P 值 原 假 设 滞 后 阶 数 P 值 LnHK 不 是 LnSH 的 原 因 2*** LnSH 不 是 LnHK 的 原 因 3***
7 LnHK2 不 是 LnSH2 的 原 因 *** LnSH2 不 是 LnHK2 的 原 因 *** LnUS 不 是 LnSH 的 原 因 2*** LnSH 不 是 LnUS 的 原 因 3*** LnUS2 不 是 LnSH2 的 原 因 2*** ** LnSH2 不 是 LnUS2 的 原 因 3*** 注 :**,*** 分 别 代 表 在 0.05,0.0 的 显 著 性 水 平 下 拒 绝 原 假 设 由 表 3 可 以 看 出, 金 融 危 机 前, 恒 生 指 数 和 道 琼 斯 指 数 均 为 上 证 指 数 的 Granger 原 因, 它 们 的 走 势 对 上 证 指 数 起 到 一 定 的 引 导 作 用 ; 而 危 机 中, 道 琼 斯 指 数 仍 旧 是 上 证 指 数 的 Granger 原 因, 但 上 证 指 数 与 恒 生 指 数 的 关 系 发 生 了 转 变, 前 者 对 后 者 的 价 格 变 化 具 有 传 染 效 应, 换 句 话 说, 恒 生 指 数 会 单 向 地 受 上 证 指 数 影 响 显 然, Granger 因 果 检 验 的 结 论 与 现 实 完 全 相 符 : 从 每 日 行 情 来 看, 美 股 前 一 交 易 日 的 变 化 往 往 会 对 下 一 个 交 易 日 的 大 陆 市 场 股 指 走 势 产 生 影 响 ( 在 本 文 中, 已 将 SH 和 HK 进 行 了 滞 后 一 期 处 理 ); 而 就 大 陆 与 香 港 市 场 而 言, 随 着 大 陆 经 济 的 崛 起 金 融 市 场 的 不 断 完 善,H 股 红 筹 股 在 恒 生 指 数 中 扮 演 越 来 越 重 要 的 角 色, 同 时 全 球 金 融 危 机 在 一 定 程 度 上 加 快 了 大 陆 与 香 港 市 场 先 导 滞 后 角 色 的 转 变, 使 得 后 者 在 近 两 年 开 始 逐 步 地 与 前 者 同 步, 另 外 在 交 易 制 度 上, 港 股 交 易 时 间 比 大 陆 晚 半 小 时, 因 此 总 体 而 言, 港 股 的 走 势 往 往 决 定 于 大 陆 市 场 的 走 势 三 波 动 溢 出 效 应 7
8 图 2: 全 样 本 时 间 段 的 三 大 股 指 收 益 率 波 动 图 图 2 为 全 样 本 时 间 段 各 股 指 收 益 率 的 波 动 情 况 道 琼 斯 指 数 和 恒 生 指 数 从 2007 年 月 开 始 波 动 幅 度 加 大,2008 年 9 月 受 到 雷 曼 倒 闭 等 事 件 的 重 大 影 响, 波 动 进 一 步 加 剧 且 持 续 时 间 更 长 而 上 证 指 数 的 波 动 幅 度 从 2006 年 0 月 起 就 已 开 始 逐 渐 增 强, 而 2008 年 是 全 年 的 持 续 剧 烈 波 动 显 然, 上 证 指 数 与 境 外 股 指 的 波 动 特 征, 包 括 起 止 时 间 持 续 时 间 以 及 震 动 幅 度 在 内, 均 有 所 不 同 鉴 于 此, 本 部 分 基 于 BEKK-MGARCH 模 型 对 波 动 溢 出 效 应 的 变 化 进 行 分 析 参 数 的 估 计 有 效 性 检 验 等 均 通 过 s-plus8.0 软 件 实 现 首 先 分 析 上 证 指 数 与 恒 生 指 数 的 波 动 溢 出 效 应, 建 立 RHK 和 RSH 的 BEKK-MGARCH 模 型 (RHK,RSH 为 模 型 一 ;RHK2,RSH2 为 模 型 二 ) 参 数 统 计 结 果 如 下 表 : 表 4 模 型 一 和 模 型 二 参 数 估 计 表 (X,X2) 模 型 一 (RHK,RSH) 模 型 二 (RHK2,RSH2) 参 数 系 数 值 Z 统 计 量 P 值 系 数 Z 统 计 量 P 值 ARCH(, ) *** ARCH(2, ) *** ARCH(, 2) *** ARCH(2, 2) 0.376** *** GARCH(, ) *** *** GARCH(2, ) GARCH(, 2) *** GARCH(2, 2).0028 *** ***
9 注 : 代 表 道 恒 生 指 数,2 代 表 上 证 指 数 ; **,*** 分 别 代 表 在 0.05 和 0.0 显 著 性 水 平 下 拒 绝 零 假 设 依 据 M-GARCH 模 型 的 有 效 性 检 验, 在 2 阶 滞 后 的 条 件 下, 对 模 型 一 二 残 差 进 行 检 验 模 型 一 的 LB 统 计 量 分 别 为 8.24 和 3.58, 对 应 的 P 值 为 0.77 和 0.33; 模 型 二 的 LB 统 计 量 分 别 为 9.72 和 0.47, 对 应 的 P 值 为 0.64 和 0.575, 因 此 两 个 模 型 是 合 理 的 由 模 型 一 二 的 估 计 结 果 可 知, 金 融 危 机 前, 恒 生 指 数 对 上 证 指 数 具 有 显 著 的 波 动 溢 出 效 应, 包 括 强 度 为 的 聚 集 效 应 和 的 持 续 效 应 ; 而 在 全 球 金 融 危 机 中, 关 系 转 变 为 上 证 指 数 对 恒 生 指 数 强 度 为 0.05 的 聚 集 波 动 溢 出 效 应 结 合 之 前 Granger 因 果 检 验 的 结 论, 本 文 认 为, 以 金 融 危 机 为 背 景, 大 陆 对 香 港 市 场 的 影 响 不 仅 仅 体 现 在 价 格 趋 势 上, 而 且 前 者 长 期 以 来 的 高 波 动 特 性 也 在 影 响 着 后 者 ; 从 图 2 中 我 们 也 可 以 看 到, 上 证 指 数 的 波 动 性 从 2007 年 4 月 开 始 就 明 显 强 于 危 机 前, 而 恒 生 指 数 的 波 动 也 主 要 聚 集 在 2007 年 6 月 至 2008 年 3 月 和 2008 年 9 月 至 2009 年 4 月 间, 与 上 证 指 数 基 本 一 致 接 下 来, 建 立 RUS 和 RSH 的 BEKK-MGARCH 模 型 (RUS,RSH 为 模 型 三 ; RUS2,RSH2 为 模 型 四 ) 参 数 统 计 结 果 如 下 表 : 表 5 模 型 三 和 模 型 四 参 数 估 计 表 (X3,X2) 模 型 三 (RUS,RSH) 模 型 四 (RUS2,RSH2) 参 数 系 数 值 Z 统 计 量 P 值 系 数 Z 统 计 量 P 值 ARCH(, ) *** *** ARCH(2, ) ARCH(, 2) ARCH(2, 2) *** *** GARCH(, ) *** *** GARCH(2, ) GARCH(, 2) *** GARCH(2, 2) *** *** 注 :3 代 表 道 琼 斯 指 数,2 代 表 上 证 指 数 ; **,*** 分 别 代 表 在 0.05 和 0.0 显 著 性 水 平 下 拒 绝 零 假 设 类 似 的, 在 2 阶 滞 后 的 条 件 下, 对 上 证 指 数 与 道 琼 斯 指 数 BEKK-MGARCH 模 型 (RUS,RSH 为 模 型 一 ;RUS2,RSH2 为 模 型 二 ) 的 残 差 进 行 检 验 模 型 三 的 LB 统 计 量 分 别 为 0.43 和 4, 对 应 的 P 值 为 0.58 和 0.3; 模 型 四 的 LB^2 统 计 量 分 别 为 5.88 和 7.73, 对 应 的 P 值 为 0.97 和 0.8, 因 此 两 个 模 型 是 合 理 的 由 模 型 三 四 的 估 计 结 果 可 知 : 模 型 三 和 模 型 四 的 波 动 溢 出 项 除 前 者 的 GARCH(,2) 外, 均 未 通 过 显 著 性 检 验, 大 体 上 来 说, 金 融 危 机 前 中 两 个 时 期, 道 琼 斯 指 数 和 上 证 指 数 都 不 存 在 显 著 的 波 动 溢 出 效 应 这 一 结 论 与 董 秀 良 曹 凤 岐 (2009) 结 果 一 致, 而 且 本 文 两 时 段 的 研 究 结 论 更 加 符 合 金 融 危 机 时 期 的 我 国 股 票 市 场 的 现 实 情 况 : 一 方 面, 由 图 二 可 知,2007 年 4 月 至 2009 年 9 月 期 间, 上 证 指 数 与 道 琼 斯 指 数 的 波 动 不 一 致, 前 者 的 高 波 动 时 间 从 2007 年 4 月 持 续 至 2008 年 0 月, 而 后 者 的 波 动 则 主 要 集 中 在 2008 年 9 月 至 2009 年 3 月 ; 另 一 方 面, 全 球 金 融 危 机 时 期 美 国 市 场 的 波 动 较 危 机 前 高 出 许 多, 而 中 国 市 场 的 波 动 长 期 以 来 都 比 较 高 事 实 上, 目 前 学 界 和 业 界 一 个 广 泛 存 在 的 合 理 判 断 是 :2007 年 底 至 2008 年 的 大 幅 波 动 更 多 地 是 基 于 市 场 内 生 的 影 响 因 素, 包 括 紧 缩 货 币 政 策 的 滞 后 效 应 大 小 非 解 禁 带 来 的 供 给 性 冲 击 以 及 对 国 内 宏 观 经 济 增 速 减 缓 9
10 的 担 忧 等 因 此, 我 们 认 为 全 球 金 融 危 机 时 期, 大 陆 市 场 的 巨 幅 缩 水 和 震 荡 应 该 更 多 的 从 国 内 经 济 层 面 制 度 层 面 等 寻 找 原 因, 而 不 是 简 单 的 归 结 为 全 球 金 融 危 机 的 外 生 冲 击 结 论 及 启 示 本 文 认 为, 在 大 陆 与 香 港 等 周 边 市 场 的 关 系 方 面, 借 助 全 球 金 融 危 机 这 一 重 要 契 机, 我 国 实 体 经 济 和 国 际 地 位 正 在 不 断 提 升, 股 票 市 场 国 际 化 水 平 不 断 提 高, 大 陆 股 市 对 亚 太 股 市 的 影 响 必 将 越 来 越 大, 在 后 危 机 时 代 预 计 会 更 多 地 表 现 为 以 大 陆 市 场 为 主 导 的 市 场 间 双 向 互 动 ; 在 大 陆 市 场 与 美 国 为 代 表 的 西 方 发 达 市 场 的 关 系 方 面, 由 于 经 济 实 力 市 场 制 度 和 市 场 成 熟 程 度 等 的 差 距, 短 期 内 两 者 还 不 可 能 具 有 较 大 的 传 导 效 应, 但 应 当 注 意 的 是, 在 价 格 方 面, 后 者 对 前 者 仍 旧 存 在 引 导 效 应 因 此 从 长 期 来 看, 金 融 危 机 后, 随 着 中 国 股 市 的 进 一 步 对 外 开 放, 美 国 股 市 对 大 陆 股 市 乃 至 大 陆 股 市 对 美 国 股 市 的 波 动 溢 出 应 该 会 逐 渐 显 现, 这 也 是 目 前 正 处 于 多 层 次 市 场 建 设 重 要 时 期 的 中 国 股 市 应 当 密 切 注 意 的 问 题 参 考 文 献 : [] Jean Tirole. Financial Crises, Liquidity and the International Monetary Syste[M]. U.S.:Princeton University Press,2002,~3. [2] Agon, T. The relations between equity arkets: A study of share price co-oveents in the United States, United Kingdo, Gerany, and Japan[J]. Journal of Finance, 972,27,839~855. [3] Kasa,K. Coon stochastic trends in international stock arkets[j]. Journal of Monetary Econoics, 992, (29): 95~24. [4] Taiur Baig, Ilan Goldfajn. Financial Market Contagion in the Asian Crisis[R]. IMF Working Paper, 998, (98/55). [5] Janakiranan, S., and S.L.Asjeet. An epirical exaination of linkages between Pacific~Basin Stock Markets[J]. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 998,8: 55~73. [6] Rodriguez J C. Measuring financial contagion: a copula approach[j]. Journal of Epirical Finance, 2007, (4):40~423. [7] 吴 世 农, 潘 越. 香 港 红 筹 股 H 股 与 内 地 股 市 的 协 整 关 系 和 引 导 关 系 研 究 [J]. 管 理 学 报, 2005,2(2):90~99. [8] 谷 耀 陆 丽 娜. 沪 深 港 股 市 信 息 溢 出 效 应 与 动 态 相 关 性 [J] 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究, 2006,(8): 42~5. [9] 龚 朴, 黄 荣 兵. 次 贷 危 机 对 中 国 股 市 影 响 的 实 证 分 析 基 于 中 美 股 市 的 联 动 性 分 析 [J]. 管 理 评 论,2009,(2):2~32. [0] 董 秀 良, 曹 凤 岐. 国 内 外 股 市 波 动 溢 出 效 应 基 于 多 元 GARCH 模 型 的 实 证 研 究 [J]. 数 量 统 计 与 管 理,2009,(6):09~099. 0
54 利 率 市 场 化 与 互 联 网 金 融 : 传 染 效 应 与 联 动 效 应 总 第 33 期 计 算 等, 实 现 资 源 配 置 与 优 化 的 全 新 金 融 发 展 模 式 与 金 融 创 新, 是 既 不 同 于 商 业 银 行 间 接 融 资 也 不 同 于 资 本 市 场
53 利 率 市 场 化 与 互 联 网 金 融 : 传 染 效 应 与 联 动 效 应 缪 海 斌 1 摘 要 : 本 文 分 析 了 在 不 同 情 形 的 利 率 市 场 化 背 景 下, 受 管 制 的 银 行 体 系 利 率 如 何 向 市 场 化 的 互 联 网 金 融 产 品 收 益 率 传 导 研 究 表 明, 在 完 全 利 率 市 场 化 背 景 下, 利 率 或 互 联 网 金
经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于
第 19 卷 第 6 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.19 No.6 013 年 1 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 013 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 耿 庆 峰 ( 闽 江 学 院 公 共 经 济 学 与 金 融 学
elections. In addition, the positive CARs exist during the full event date that indicates the election bull run do happen in Taiwan. When incumbent go
A Study on the Relationship between of Election and Taiwan s Stock Market 992 9 2004 9 GARCH GARCH Ching-Jun, Hsu Wen-Yan Yu, Institute of Financial Management, Nan Hua University ABSTRACT This study examines
MRS-GARCH MRS-GARCH Bernanke and Gertler (1999) ; ; Cecchetti (2000) ( ) Gray (1996) MRS-GARCH (2001) 500 t- Gray t- S t S t S t =1 ; 90 S t =2 Hamilt
* : GARCH 2003~2009 2008 : GARCH : F831 : A 2007 2008 Filardo (2004) 6 Christiano (2007) 2009 (M 2 ) (2009) 30% 10 2008 2009 7 2008 2009 Bernanke and Gertler (1999) Cecchetti (2000) : ; * : (06XNB003);
Girton Roper (1977),,,,,, ( ),,,,,,, ( Exchange Market Pressure) 30 EMP, EMP EMP,Girton Roper (1977), ,,, Kim(1985) ,,, T
: : : 3 : 1994 1 2008 1,,,,,,, : 1994,,, 1994 1 1, 1 8172, 1997 7, 1 8130, 418 % 2005 7 21, 1 8111, 2 % 2005,,2007, 1 713046, 2006 619 %, 2005, 1313 %,2007, 0141 %, 310,,?,?,?, Girton Roper (1977) ( EMP),
<4D6963726F736F667420576F7264202D20323031342DB5DA32C6DA2DD6D0B4F3B9DCC0EDD1D0BEBF2DC4DACEC42D6F6B2DD2BBD0A32E646F63>
中 大 管 理 研 究 2014 年 第 9 卷 (2) 投 资 者 情 绪 与 会 计 信 息 价 值 相 关 性 基 于 中 国 上 市 公 司 的 实 证 分 析 1 季 美 惠 宋 顺 林 王 思 琪 摘 要 : 目 前, 国 内 有 关 投 资 者 情 绪 的 研 究 主 要 集 中 于 投 资 者 情 绪 与 股 票 回 报 之 间 关 系 的 研 究, 有 关 投 资 者 情 绪 对
: :,Borio and Lowe (2002),, Ahearne (2005) (preemptive),,, (cleaning up the mess),,mishkin (2007) (leaning against the wind),,,, Grande (2006),, Epaul
2009 10 : 3 :, BEKK GARCH : GDP, GDP ;,, ;,, : 2001,,, 13, 2003 6, 1 %,,,2007 7,,, 20 30 ( Great Depression),,,, (Friedman,1957), q ( Tobin,1969), (financial accelerator) (Bernanke and Gertler,1989),,,
08陈会广
第 34 卷 第 10 期 2012 年 10 月 2012,34(10):1871-1880 Resources Science Vol.34,No.10 Oct.,2012 文 章 编 号 :1007-7588(2012)10-1871-10 房 地 产 市 场 及 其 细 分 的 调 控 重 点 区 域 划 分 理 论 与 实 证 以 中 国 35 个 大 中 城 市 为 例 陈 会 广 1,
謝 辭 兩 年 赴 台 求 的 日 子 就 要 接 近 尾 聲, 這 兩 年 收 穫 太 多, 要 感 謝 的 也 實 在 太 多 首 先 感 謝 我 敬 愛 的 論 文 指 導 教 授 陳 威 光 博 士 和 林 靖 庭 博 士, 感 謝 兩 位 教 授 從 論 文 選 題 到 最 後 定 稿,
商 院 金 融 系 碩 士 班 碩 士 論 文 Graduate Institute of Money and Banking National Cheng-ch Master Thesis 滬 深 300 指 數 成 分 股 調 整 效 應 研 究 The Price Effect Associated with Changes in the CSI 300 List 研 究 生 : 沈 怡 指
~ 05 55% / 4 04 IMF Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia January 05 p.. BP
05 Nov. 05 6 Arab World Studies No. 6 04 04 0 05 05 ~ 06 00007 67-56 05 06-0045 - D85 A 04 05 05 7 http / /forex. hexun. com / 05-0 - 7 /744678. html 45 05 6 04 0 04 0 04 6 04 9 ~ 05 55% 04 05 0 04 60
: : : :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992)
::1991 2007 :1991 2007 3 :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992) 1978 1991 ( Yi,1991),,, ;, (1996) 1978 1995, ( ),,(1996),, (
Alexander & Wyeth Dercon 1995 ECM - Johansen Goodwin 1992 VEC Asche 1999 Gonzalez 2001 ECM Goodwin
2012 3 * 0. 20 0. 36 0. 05 2006 2010 1. 46 / 2. 14 / 2. 93 / 4. 41 / 1. 27 / 2. 12 / 47% 50% 67% 2006 1 3. 48 / 2010 11 5. 84 / 68% 1 2010 CPI 70% 2006 2006 1 106. 06 2008 6 188. 02 77. 3% 2010 11 173.
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1 李文军张巍巍 2 [ ] [ ] [Abstract] Trade structures between China and its partners, especially Asian partners and Western partners, vary a lot, so bilateral trade effects of their corresponding RMB exchange
May Arab World Studies No
2014 5 May. 2014 3 Arab World Studies No.3. 2004 50 2010 5 32 1955 2004 1 2004 7 2014 1 2010 5 13 14 Gaafar K.Ahmed, Sino- Arab Relations, Ph.D. Dissertation, Nanjing University, June 1996. Gaafar K.Ahmed,
! # % &# % %( ) #&#! % ( ) # +.! / 0 1 2 3 4 % )! & + 5 6 % #!& # & 7! 8 #&% 9! : ; +>?1 & 9! & % ( 2 2 ; & #! #! % & % & 2! %!+ &/ Α Β # % & # & #% % ( = #& #! #! & #
标题
经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%,
;,, ( ),,,,, ;,,,, (2006) 6, :,,,, OPEC, 10,, 30 %, 9 Π,,12 Π 20 80,, ( 5 Π ), Π, 10 Π, (2003),,, ( ) 100,, (, ) 5,, 10,,, (, 2005), (
: 3 :, :,,, : GARCH,,,,,, (,2003),,, (,2007),, Lynch (2002), ; Sharma (1998), GED GARCH GARCH ;Hamilton (2000) GDP, (,, 2004 ;,2003 ;,2006 ;,2006 ;,2005),, (2003) ARCH ; (2005) GARCH Granger ; (2007),,,,,
: A H, AH, AH, : ; AH ; AH,;, AH,,,,,,Hietala (1989),Bailey Jagtiani (1994),Stulz Wasserfallen (1995) Domowitz, Glen and Madhavan (1997), Bailey, Chun
2008 4 A H 3 :, 2007 12 31 51 AH, AH : A H,AH ; AH ; AH,AH ;, QDII AH, AH :AH QDII AH, A H 1993 8 27 AH, 2007 12 31 51 AH, A H,, AH AH 2007 7 9 AH,AH, A H AH 2007 8 20,,, H A, A H,AH,AH, AH, AH,, 2007
联 交 所 上 市 的 股 票, 同 时, 香 港 投 资 者 也 可 以 通 过 沪 股 通 买 卖 规 定 范 围 内 上 交 所 上 市 的 股 票 ; 三 是 对 投 资 者 双 向 采 用 人 民 币 交 收, 即 内 地 投 资 者 买 卖 以 港 币 报 价 的 港 股 通 股 票,
第 一 部 分 沪 港 通 概 述 1 什 么 是 沪 港 通? 答 : 沪 港 通 是 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 的 简 称, 是 指 上 海 证 券 交 易 所 ( 简 称 上 交 所 ) 和 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 ( 简 称 联 交 所 ) 建 立 技 术 连 接, 使 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 或 经 纪
: 3 :,,,,,,, :, 2005, , 26,, ( ) ,,?,,?,,, OECD, , 20 90,,,,,, , 3178,, 25 %, 40 %? 2004 :,
: 3 :,,,,,,, :, 2005, 2005 7 21 2005, 26,, ( ) 2005 7 21,,?,,?,,,1995 2003 OECD, 112 115, 20 90,,,,,, 1990 2004 15 12 2569, 3178,, 25 %, 40 %? 2004 :,, GDP,2005, WTO,2001 GDP, 418 % 413 % 318 % 317 %,2005,,,,?
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2005 1 Frechet 2 31999-2003 1993-1998 4 Pearson GPD 500 200122 0216840-1002 han.gf@shfe.com.cn Abstract We examine the tail characteristics of and tail dependence between return series of copper futures
untitled
A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG
3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007
第 一 部 分 证 券 市 场 基 础 知 识 目 的 与 要 求 本 部 分 内 容 包 括 股 票 债 券 证 券 投 资 基 金 等 资 本 市 场 基 础 工 具 的 定 义 性 质 特 征 分 类 ; 金 融 期 权 金 融 期 货 和 可 转 换 证 券 等 金 融 衍 生 工 具 的
证 券 业 从 业 人 员 资 格 考 试 大 纲 (2012) 中 国 证 券 业 协 会 2012 年 6 月 1 第 一 部 分 证 券 市 场 基 础 知 识 目 的 与 要 求 本 部 分 内 容 包 括 股 票 债 券 证 券 投 资 基 金 等 资 本 市 场 基 础 工 具 的 定 义 性 质 特 征 分 类 ; 金 融 期 权 金 融 期 货 和 可 转 换 证 券 等 金 融 衍
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() FUDAN JOURNAL (Social Sciences) 2005 5 No. 5 2005 (, 200433) [ ] 2005 2010, :,10-12 %,300 600,, :,;, [] [] C913. 2 ;F127 [] A [ ] 0257 0289 (2005) 05 0202 011,, 1980 1990,1988 2500,1995 8000,2003 9820
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00. Cover
67 68 69 70 71 72 73 74 58.0% 22.0% 10.0% 10.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 49.0% (600196.SH) 10.6% (1) (2337.HK) 47.1% 100.0% 30.0% (2) 30.0% 19.7% (3) 32.7% 18.2% 26.7% (600655.SH) (4) 71.8% (600282.SH)
2001 9 : p = i p i 21, 1991,,,, M 0 M 1 M 2 ;, 1990, : (1990,2000) 2001 (1996,1998 2000) (1999 2001 ) (1996. 1 2001. 1) (1990 2001 ) (1952 1996) (1997
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2 2 Economics of Education Research (Beida) 3 2004 6 Institute of Economics of Education, Peking University 100871 2001 115 6 70% 2002 145 6 64.7% 5 2002 80% 2003 212 67 46% 2003 6 2003 8 1 50 15 2003
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以 SHIBOR 为 基 准 的 票 据 定 价 理 论 综 述 刘 亚 光 ( 西 南 财 经 大 学 中 国 金 融 研 究 中 心, 成 都,610074) 摘 要 : 票 据 贴 现 业 务 是 贷 款 业 务 中 最 早 实 现 商 业 银 行 自 主 定 价 的 产 品, 是 贷 款 利 率 市 场 化 的 试 验 田 SHIBOR 体 系 的 建 设 对 于 利 率 市 场 化 具 有
保荐制度、过度包装与IPO定价效率关系研究.doc
保 荐 制 度 过 度 包 装 与 IPO 定 价 效 率 关 系 研 究 黄 顺 武 胡 贵 平 ( 合 肥 工 业 大 学 经 济 学 院, 安 徽 合 肥 230601) 摘 要 : 基 于 实 施 保 荐 制 度 后 IPO 上 市 的 样 本, 本 文 首 次 实 证 研 究 了 保 荐 制 度 背 景 下 A 股 IPO 的 过 度 包 装 与 定 价 效 率 问 题 结 果 发 现 :
摘 要 臺 灣 在 納 入 清 朝 版 圖 之 後, 其 對 外 貿 易 對 象 從 國 際 轉 以 中 國 大 陸 為 主, 同 時 也 被 納 入 中 國 的 市 場 體 系 之 中, 形 成 向 中 國 輸 出 農 工 原 料, 輸 入 手 工 製 品 日 用 物 資 的 分 工 關 係 在
國 立 政 治 大 學 臺 灣 史 研 究 所 碩 士 論 文 清 代 臺 灣 與 寧 波 的 貿 易 (1684-1895) 許 雅 玲 指 導 教 授 : 黃 富 三 2014 年 1 月 摘 要 臺 灣 在 納 入 清 朝 版 圖 之 後, 其 對 外 貿 易 對 象 從 國 際 轉 以 中 國 大 陸 為 主, 同 時 也 被 納 入 中 國 的 市 場 體 系 之 中, 形 成 向 中 國
WTO IMF G
208 9 * 200083 D80 A 006-9550 208 09-009-9 * KX6056 00 207DHC002 09 WTO IMF G20 996 0 208 9 40 207 229 998 Pew Research Center 207 206 4.9% 30 200 950 2580 2050 4.9% 7.4% 2.6%.6% 2003 20 6 2 3 2 3 2 208
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5 10 15 20 25 BP 神 经 网 络 在 中 国 创 业 板 企 业 成 长 性 预 测 研 究 ** 孙 静 稳, 刘 金 平 ( 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院, 江 苏 徐 州 221116) 摘 要 : 根 据 创 业 板 企 业 的 高 科 技 和 高 成 长 性 特 点, 成 为 金 融 证 券 市 场 热 门 关 注 的 对 象, 其 成 长 性 研 究 是 资 本
中国党和政府在严格控制人口数量的过快增长的同时，还十分重视提高整个中华民族人口质量的工作
Working Paper Series No. 4 200 30 20 50 60 962 2 8 20 60 970 97 [962]698 962 2 8 974 2 3 2 978 0 26 23 25 3 3 980 9 25 4 988 8 3 5 99 6 20 90 30 2000 3 [97]5 97 7 8 2 [974]32 974 2 3 3 4 997 4 6~7 5 8
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境 外 人 民 币 期 货 的 现 状 与 趋 势 分 析 胡 斌 摘 要 : 经 过 近 五 年 的 发 展, 境 外 人 民 币 期 货 取 得 了 一 些 进 步, 但 是 交 易 量 仍 然 偏 小, 市 场 关 注 度 不 高, 期 货 市 场 对 即 期 汇 率 的 影 响 较 弱 本 文 从 交 易 需 求 的 角 度 分 析 了 导 致 这 种 状 况 的 原 因, 并 结 合 部
（三）套期保值合约份数计算
目 录 一 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 01 二 沪 深 300 指 数 期 货 的 合 约 要 素 简 述 01 三 沪 深 300 股 指 期 货 的 交 易 结 算 及 风 险 控 制 要 点 02 四 投 资 者 开 户 和 交 易 流 程 04 五 套 期 保 值 案 例 解 说 05 六 热 点 问 题 解 答 08 七 投 资 者 注 意 事 项 13 八 投 资 者 实
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幻灯片 1
随 想 录 散 文 集 巴 金 著 共 五 卷 : 随 想 录 探 索 集 真 话 集 病 中 集 无 题 集 香 港 三 联 书 店 1979 1986 年 出 版 收 文 革 后 所 写 散 文 一 百 五 十 篇 真 实 地 记 录 作 家 八 年 来 对 历 史 和 现 实 的 严 肃 思 考 有 些 篇 什 是 怀 人 之 作, 如 怀 念 萧 珊 怀 念 老 舍 同 志 纪 念 雪 峰
,, 21,,, ,,,,,, ,, ,, M2 16 %,,, 20 (2007 ),, ,,,,,,,,,,, :,, ; (M2), ;,, (M0) (M1) (M2),,, Abeyrat na Guna
134 2009 7 1 2 (11 ; 21 ),,,,,,, ;, F06412 A Excessive Liquidity Knock2on Effects to the Securities Market Abstract : The currency supply level difference method should be t he first indi2 cator used to
31 3 Vol. 31 No Research of Finance and Education May ,,, BS,,,,, ; ; ; ; : F : A : ( 2018)
3 3 Vol. 3 No. 3 208 5 Research of Finance and Education May. 208 730000,,, BS,,,,, ; ; ; ; : F830. 92 : A : 2095-0098( 208) 03-002 - 2005 30% 202 ± % 204 3 ± 2% 205 8 Rogoff 996 PPP PPP 30 - B - S B -
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中國能源戰略和能源外交政策
2005 2 16 2012 1 爲 爲 2 EIA 2006 1 2007 80 4 1 Paul Crompton and Yanrui Wu, (2005) 3 13.1 2005 1.18 1.65 4.13 7.97 2005 0.242 2 2020 55 60% 3.5 10 340 750 EIA 2025 1,420 1,090 2005 8 12 ~13 2020 4.5 5 2000
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中国主权资产负债表风险分析
中 国 主 权 资 产 负 债 表 及 其 风 险 评 估 ( 下 ) 1 李 扬 张 晓 晶 常 欣 汤 铎 铎 李 成 摘 要 2000~2010 年, 中 国 的 国 民 资 产 负 债 表 呈 快 速 扩 张 之 势 对 外 资 产 基 础 设 施 以 及 房 地 产 资 产 迅 速 积 累, 构 成 资 产 扩 张 的 主 导 因 素 这 记 载 了 出 口 导 向 发 展 战 略 之 下
2015 年 第 12 期 17 贷 资 产 证 券 化 进 入 常 态 化 的 稳 健 发 展 轨 道, 是 我 国 政 府 学 者 及 业 内 人 士 应 予 关 注 的 问 题 ( 一 ) 流 动 性 相 关 研 究 综 述 资 产 证 券 化 产 生 于 20 世 纪 60 年 代 末 的
16 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 总 第 48 期 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 基 于 系 统 协 同 论 视 角 的 分 析 福 建 银 监 局 南 平 分 局 课 题 组 1 摘 要 : 美 国 次 贷 危 机 的 爆 发 敲 响 我 国 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 管 理
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用 看 不 见 的 手 治 理 通 胀 刘 愿 华 南 师 范 大 学 经 济 与 管 理 学 院 摘 要 : 凯 恩 斯 主 义 主 导 下 的 宏 观 调 控 政 策 导 致 通 货 膨 胀 成 为 一 种 周 期 性 现 象,2008 年 全 球 金 融 危 机 以 来 新 一 轮 的 通 货 膨 胀 对 我 国 国 民 经 济 及 居 民 生 活 已 造 成 深 刻 影 响 从 政 策 层
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2015 年 市 考 高 分 冲 刺 + 终 极 预 测 申 论 向 钟 言 冲 刺 预 测 内 容 高 分 方 法 总 揽 最 新 题 型 预 测 热 点 终 极 预 测 冲 刺 提 分 策 略 考 前 心 理 准 备 不 管 前 面 是 地 雷 阵 还 是 万 丈 深 渊, 我 都 将 一 往 无 前, 义 无 反 顾, 鞠 躬 尽 瘁, 死 而 后 已 考 前 心 理 调 整 策 略 功 夫
专 稿 国 际 商 务 对 外 经 济 贸 易 大 学 学 报 2010 年 第 1 期 的 劳 动 力 流 动 效 应 示 范 效 应 和 垂 直 联 系 效 应 (Rhee and Therese,1990; Klibanoff and Morduch, 1995; Deepak, 1995;
国 际 商 务 对 外 经 济 贸 易 大 学 学 报 2010 年 第 1 期 专 稿 世 界 经 济 危 机 对 广 东 加 工 贸 易 及 经 济 增 长 的 影 响 分 析 陈 万 灵, 唐 玉 萍 ( 广 东 外 语 外 贸 大 学 国 际 经 济 贸 易 研 究 中 心, 广 州 510006) 摘 要 : 加 工 贸 易 是 广 东 经 济 的 重 要 部 分, 美 国 次 贷 危 机
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中国金融体系运行效率分析（提纲）
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: ; ; ; (Gardner1975) (2009) (Hayenga 1999) (Zhang et al.1995) (Willett et al.1997) Apergis Rezitis (2003) 1% (Izquierdo et al.2007; Mackowiak 0.75% 2
( ) 2011 1 * 2001~2009 3~5 95% 10%~30% VAR ; 2008 2006 2005 2004 ( 2007) * ( 09&ZD044) - 71 - : ; ; ; (Gardner1975) (2009) (Hayenga 1999) (Zhang et al.1995) (Willett et al.1997) Apergis Rezitis (2003)
20-25%,
2011.19 笮 1929 1957 / 361005-8 - 20-25%, http://www.hedb.xmu.edu.cn 1 2000-12000 3500-20000 20 80 4628 1000 600 300-9 - 1 / 3 4 2 1800-4500 2800-20000 1800-20000 3 P
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49 2 Vol 49 No 2 2016 3 Journal of Jiangxi Normal University Social Sciences Mar 2016 200042 341000 1936 1949 K262 9 A 1000-579 2016 02-0136 - 13 On the Salaries of Staffs in County Judicial Department
Fudan Education Forum Vol.16 No.5 [2] [3] [4] 90 [5] [6] [7] Martha Nussbaum [8]
![Fudan Education Forum Vol.16 No.5 [2] [3] [4] 90 [5] [6] [7] Martha Nussbaum [8]](/thumbs/92/108252017.jpg "Fudan Education Forum Vol.16 No.5 [2] [3] [4] 90 [5] [6] [7] Martha Nussbaum [8]")
40 200062 40 DOI:10.13397/j.cnki.fef.2018.05.002 The Tension and Vitality of Education Reform: An Analysis of the Logical Relationship between the Elements of Education Reform over 40 Years of Reform and
课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主 任 ) 课 题 组 成 员 : 李 命 志 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 经 济 室 ) 孙 仁 宏 ( 中 国 社 会 科 学 院 财 贸 经 济 研 究
中 国 发 展 研 究 基 金 会 资 助 项 目 2012 年 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 之 三 中 国 发 展 三 步 走 战 略 后 半 期 国 家 战 略 议 程 探 讨 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 课 题 组 2012 年 11 月 课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主
, 7 DCC-MVGARCH GARCH 90 Peters Sukpitak 13 DFA Ma 14 DCCA Zhou 15 MF-DCCA Shi 16 MF-DCCA MM-DCCA MM-DCCA MM-DCCA Shi 16 MF-DCC
( ) 2017 3 ( 205 ), 210023,, ( MF-DFA), ( MM-DCCA),, Hurst, ;, ; ; ; ; F224. 9 F830. 9 A 1672-6049 2017 03-0077-08 2003 1 2 Fang 1 GARCH 1. 1 1998 2004 Chuliá 2 GARCH 3 Copula-GARCH 4 SVAR GARCH-M 5 DVAR
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3 : 1998,, 1992 2004,,,, : :,, 2004 (,2005) ( ), 90,,, 30, (building cycles), 80, 20 90,, 21,,,,,,,,,,, 1992 2004,,,, ( 1),,, : 3,, :100836, :zhang - xj @cass. org. cn ;,, :suntao @pbc. gov. cn,,, 23 :,1978
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
Probabilities of Default RMI PDs CVI 7-8 KMV 9 KMV KMV KMV 1. KMV KMV DPT DD DD DD DPT Step 1 V E = V A N d 1 - e rt DN d 2 1 d 1 = ln V A
2017 2 204 210023 KMV KMV 2008 2015 CVI 2016 9 1 12 31 KMV CVI ARIMA F272. 13 A 1672-6049 2017 02-0071-11 CVI KMV KMV Black Scholes Merton BSM BSM Ozge Gokbayrak Lee Chua KMV 1 Douglas Dwyer Heather Russell
一、交易主体的分类
银 行 结 售 汇 统 计 指 标 一 交 易 主 体 的 分 类 1 银 行 自 身 : 指 银 行 为 满 足 自 身 需 要 而 进 行 的 结 售 汇 交 易 2 银 行 代 客 : 指 银 行 为 客 户 办 理 的 结 售 汇 交 易 (1) 金 融 机 构 : 包 括 银 行 类 金 融 机 构 和 非 银 行 类 金 融 机 构 (2) 中 资 机 构 : 包 括 中 资 企 事 业
Microsoft Word - A201302-143_1361686654.doc
5 10 15 20 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 : 信 息 泄 露 还 是 价 格 操 纵? # 黄 张 凯, 洪 洁 瑛, 王 浩 ( 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 100084) 摘 要 : 本 文 运 用 事 件 研 究 的 方 法 分 析 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 与 过 去 的 研 究 不 同, 本 文 将 分 析 拓 展 到 交 易 前 的 价 格
得 公 司 控 管 與 儲 蓄 流 通, 其 透 過 股 市 規 模 流 動 性 與 國 際 資 本 市 場 整 合 等 指 標 之 衡 量, 認 為 資 本 市 場 與 長 期 經 濟 發 展 呈 正 相 關 4 另 外, 其 於 1998 年 更 進 一 步 認 為, 資 本 市 場 的 流 動
Regulars 亞 太 資 本 市 場 之 競 合 與 展 望 魏 寶 生 〡 凱 基 證 券 股 份 有 限 公 司 董 事 長 16 壹 資 本 市 場 與 經 濟 發 展 近 年, 美 國 及 歐 洲 相 繼 發 生 金 融 風 暴 與 信 用 危 機, 歐 美 地 區 之 於 全 球 資 本 市 場 的 影 響 力 已 不 若 以 往 ; 反 觀 亞 洲, 一 股 新 興 經 濟 力 的
25.( 0 在 進 行 水 溫 與 溶 解 量 的 實 驗 時, 每 一 匙 糖 都 要 刮 平 的 主 要 目 的 為 何? 1 避 免 一 次 溶 解 太 多 糖 2 可 以 增 加 溶 解 糖 的 次 數 3 控 制 加 入 的 每 一 匙 糖 都 一 樣 多 4 可 以 減 少 溶 解 量
五 上 自 然 與 生 活 科 技 科 第 四 單 元 水 溶 液 一 選 擇 題 01.( 0 下 列 哪 一 種 方 法 可 以 辨 識 出 水 溶 液 的 酸 鹼 性? 1 用 眼 睛 仔 細 觀 察 2 用 電 池 電 線 和 小 燈 泡 來 測 試 3 用 食 鹽 水 來 辨 識 4 用 紫 羅 蘭 花 的 汁 液 來 測 試 02.( 0 下 列 哪 一 種 水 溶 液 不 是 中 性
be invested on the desilting of water sources and to paved canals with cement mortar while drinking water project can focus on the improvement of wate
2011 9 100101 101 3 2007 2000 10 F303 A 1002-9753 2011 09-0030 - 11 Trends on Public Infrastructure and Public Investment Priority in Rural China LUO Ren - fu ZHANG Lin - xiu ZHAO Qi - ran HUANG Ji - kun
重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 谢 峰 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家 在 货 币 外 汇 股 票 和 金 融 衍 生 品 市 场 同 时 对 一 种 货 币 发 动 进 攻
中 国 金 融 四 十 人 论 坛 工 作 论 文 系 列 CF40 Working Paper Series NO. CF40WP2015004( 总 第 4 期 ) 重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 1 谢 峰 2015 年 08 月 18 日 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家
引言
上 海 市 进 出 口 贸 易 总 额 影 响 因 素 分 析 杨 瑾 1 2 冯 宇 辉 1. 同 济 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 上 海,20009 2. 中 铁 建 电 气 化 局 集 团 轨 道 交 通 器 材 有 限 公 司, 常 州, 江 苏,213179 摘 要 : 进 出 口 贸 易 总 额 是 衡 量 一 个 地 区 经 济 发 展 速 度 的 重 要 指 标, 本 文
老一輩的人常說”小孩就是該養得白白胖胖的才健康”，而且認為小時候胖沒關係，等長大身高一拉長，自然就不胖了
大手牽小手 快樂上攜手 101 林維姿老師 記得第一年教書時 並沒有攜手計畫 我和同事都是利用下午的時間 將班 上程度較差的學生留在教室進行個別補救教學 為了安全考量 主要對象是有上 學校課後班的學生 但時間較不固定 也沒有完整的教學計畫和流程 接著下學期就開始試辦攜手計畫 有了固定時間和教學設計 學生有較好的 學習準備度 也能經家長同意後幫助沒上課後班的學生進行補救教學 將程度相 似的孩子聚集在一起
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1 1975-1988 1934 1951 7 1962 2 1971 12 22 47 29 13 1934 1974 1975 1988 Lee & Yoo, Margin Regulation and Stock Market Response: Further Evidence From The U.S and Some Pacific-Basin Countries[J].Review of
:,; ;, ( ) 25,, 80 90, 90,,,,,,, ( ), ( ), %,, , ,, ( ),,, ;,,,,,,,,,, ( ) , , 3395,3400, 20 % 30 %,
2005 12 3 ( 100101 ;) ( 100101) :,,,,,,,, : 20,, 20 90,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 3 Urban China Research Network (UCRN) in Albany, New York,,Scott Rozelle,,,, 45 :,; ;, ( ) 25,, 80 90, 90,,,,,,, ( ), ( ), 2003
:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109
2006 9 1949 3 : 1949 2005, : 1949 1978, ; 1979 1997, ; 1998 2005,,, :,,, 1949, :, ;,,,, 50, 1952 1957 ; ; 60 ; 1978 ; 2003,,,,,,, 1953 1978 1953 1978,,,, 100,,,,, 3,, :100836, :wulijjs @263. net ;,, :
Schumpeter Mensch Freeman Clark Schumpeter Mensch 1975 technological stalemate 2000 Van Dujin 1977 OECD 1992 Freeman 1982 Van
32 1 2011 1 Science Research Management Vol. 32 No. 1 January 2011 1000-2995 2011 01-009 - 0001 310058 GDP F204 F037. 1 A Van Dujin 1977 1 Keynes Keynes 2008 90 2009-10 2010-05. 70573092 INDIA&CHINA 2000-2050
2008 3, (,1989, 135 ) 1869 (,1919) , ,,,, 20, (,1990) 1872,,,,,,1914, 1872,42 4,1918,,, 46,, 1872,,1880,40,, (,1998) 1914,,
: 3 :,,,,,,, :,, ( ),,,,,,,,, 1872,, 1949, 77 ; 1918, 1949, 31,,?,,,,?,,,,,,,,, :,, :, 1843,,,, 3,, :200433, :ygzhu @263. net,, 1918 1933, 15,, (,2006) 150 2008 3,1866 10 25 (,1989, 135 ) 1869 (,1919)
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1 2003 2 34 U L S 5 20022000 1 2 n n t t L = v r 100 = 1 t = 1 t v t tt-r t 3 1SHFE 4 2SHFE 5 6 KW DF Pr > KW KW DF Pr > KW 3 7 8 4 9 10 SHFE 1 r t+i t i t m 2 1/2 rti, i= 1 σ = ( ) t m 11 2 ADF τ Pr>
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06881 13.10B 2016 2016 2017 6 23 2016 2 ... 4 2016... 8... 23... 24... 25... 26... 27... 27... 29... 30 3 1 2016 2 16 F1 135858 3 35 5 100 6 3 2 7 2 3.18% 2 1 2 / 1 1 8 9 10 11 2016 9 19 12 2017 2019
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1. 2. 3. 2011 9 1-2013 8 31 4. 5. - 1 - - 2 - 1-3 - - 4 - - 5 - - 6 - [J] [J] [J] [J] [J] - 7 - [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [Z] [M]2012.10 [Z] [M]2012.10 The Research on the Financial Early
GCC % 2009 ~
100007 255314 20 70 20 50 80 1 1982 20 90 21 1 2004 135 38 1. 2004 GCC 1 2005 20% 2009 ~ 2014 2. 2004 2001 1 1997 18 39 2011 8 49% 50% 2004 1968 2005 8 2007 5 20 1968 32 2004 1968 2008 1 040 8% 63 1% 1
( ) % 1990~2004, , 15.40% 1990~ % 1994~ %( 1) 10%( 1) (1) 2005, ( ), GDP 95945,,,
* 9 20-72 - 70% GDP GDP50%, 40% (,2006),,, 2005,, 9 ( ) 20, 1.,, ( ) ( ), 1990~2004, 8909 169364 24.23% 2001~2005 51428 99540 17.95% 1994~2004 11777 49355, 15.40% 1990~2003 3523 31894 18.45% 1990~2006
24郭瑞敏z
第 35 卷 第 2 期 213 年 2 月 213,35(2):447-454 Resources Science Vol.35,No.2 Feb.,213 文 章 编 号 :17-7588(213)2-447-8 广 州 市 城 市 扩 张 和 经 济 发 展 之 间 的 关 系 郭 瑞 敏, 千 怀 遂, 李 明 霞, 梁 圆 ( 广 州 大 学 地 理 科 学 学 院, 广 州 516) 摘
(156) / Spurious Regression Unit Root Test Cointergration TestVector Error Correction Model Granger / /
(155) * ** / / / / 1973 ~1974 1979 ~1980 1987 ~1989 * ** (156) 1990 2004 1997 1996 1980 / Spurious Regression Unit Root Test Cointergration TestVector Error Correction Model Granger / / (157) Hedonic Price
红土创新定增业务及红石31号产品介绍
红 土 创 新 基 金 管 理 有 限 公 司 2016 红 土 创 新 定 增 业 务 介 绍 2016 年 6 月 目 目 录 1 第 一 部 分 定 增 业 务 2 第 二 部 分 定 增 优 势 3 第 三 部 分 定 增 投 资 机 会 4 第 四 部 分 红 土 创 新 定 增 业 务 5 第 五 部 分 红 石 31 号 定 增 产 品 介 绍 定 增 概 念 定 向 增 发 : 是
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19932005 1 1993-2005 The Urban Residential Housing System in Shanghai 1993-2005: the Marketization Process and Housing Affordability Jie Chen, Assistant Professor, Management School of Fudan University,
标题
第 26 卷 第 5 期 2013 年 9 月 北 京 航 空 航 天 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Journal of Beijing University of Aeronautics and Astronautics( Social Sciences Edition) Vol. 26 摇 No. 5 September, 2013 中 国 国 防 科 技 研 发 投 入 特 点
Myers Majluf 1984 Lu Putnam R&D R&D R&D R&D
2018 1 156 1 2 2 1. 233030 2. 233030 2005 ~ 2015 A F830. 2 A 1008-2506 2018 01-0015-12 1 2015 1 2017-07-18 71540004 BBSLDQDKT2017B02 1990-1993 - 1964-1 15 2018 1 2025 2015 1 2011 2 + Myers Majluf 1984
案例正文：（幼圆、小三、加粗）（全文段前与段后0
案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是
ARCH 系 列 模 型 介 绍 与 应 用 目 录 一 波 动 率 基 本 概 念... 3 二 Black-Scholes 期 权 定 价 公 式 中 的 波 动 率... 4 三 GARCH 类 模 型 简 述... 5 四 基 于 沪 深 300 指 数 样 本 的 GARCH 类 模 型
研 究 报 告 期 权 研 究 专 题 报 告 Research Option Special Reports 沪 深 300 指 数 波 动 率 预 测 效 果 比 较 ARCH 系 列 模 型 介 绍 与 应 用 2013 年 04 月 23 日 投 资 要 点 : 波 动 率 是 一 个 抽 象 概 念, 通 过 对 价 格 数 据 的 建 模, 都 可 以 得 到 对 于 真 实 波 动 率
2013 5 19 2 1998 2009 GDP GDP 1 2 1 1 GDP 2 GDP 3 1955 1991 GDP 1991 GDP 1955 2004 4 1955 2004 GDP 3 4 2 5 GDP 1 2 1998 2009 GDP GDP GDP 1998 = 100 GD
2013 5 World Economic Papers October, 2013 * GDP 1 2 1 1998 2009 GDP GDP * E-mail 563545762@ qq. com 22 622 210093 1 1990 2008 2 2013 5 19 2 1998 2009 GDP GDP 1 2 1 1 GDP 2 GDP 3 1955 1991 GDP 1991 GDP
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习 近 平 对 开 展 两 学 一 做 学 习 教 育 作 出 重 要 指 示 强 调 突 出 问 题 导 向 确 保 取 得 实 际 成 效 把 全 面 从 严 治 党 落 实 到 每 一 个 支 部 两 学 一 做 学 习 教 育 工 作 座 谈 会 在 京 召 开 刘 云 山 出 席 并 讲 话 近 日, 中 共 中 央 总 书 记 国 家 主 席 中 央 军 委 主 席 习 近 平 对 在
Lewis
2011 6 World Economic Papers December, 2011 * 2005 2010 2005 * 985 email jadeyyx@ 163. com 600 200433 985 email zhangping_4@ sina. com 985 2011SHKXZD003 2011M500711 20110490654 11CJL024 2011 6 33 Lewis
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沃 顿 商 学 院 / 新 加 坡 国 立 大 学 / 清 华 大 学 中 国 居 住 用 地 价 格 指 数 (CRLPI) *,# 技 术 白 皮 书 2013 年 10 月 邓 永 恒 新 加 坡 国 立 大 学 房 地 产 研 究 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 商 学 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 环 境 与 设 计 学 院 ydeng@nus.edu.sg Joseph Gyourko
中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 : 2016 年 3 月 24 日, 海 南 海 航 基 础 设 施 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 基 础 公 司 本 公 司 或 上 市 公 司 ) 收 到 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简
证 券 代 码 :600515 证 券 简 称 : 海 航 基 础 上 市 地 : 上 海 证 券 交 易 所 海 南 海 航 基 础 设 施 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 申 请 文 件 一 次 反 馈 意 见 回 复 独 立 财 务 顾 问 二 〇 一 六 年 五 月 中 国 证 券 监
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RESEARCH REPORT 1 2 3 4 Black2001 Berle Means 1932 1997 1990 1997 2005 1 1932 Berle Means 2 European Corporate Institute European Corporate Governance Network 1997 50 43%34.5% 34.9% 9.9%8.6% 5.4% ClaessensDjankow
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改 革 開 放 以 來 的 中 共 國 家 發 展 規 劃 : 以 經 濟 發 展 為 中 心 的 探 討 顧 立 民 國 防 大 學 戰 略 研 究 所 助 理 教 授 摘 要 鄧 小 平 於 1978 年 提 出 改 革 開 放 的 國 家 戰 略, 並 提 出 三 步 走 的 國 家 發 展 策 略, 江 澤 民 進 一 步 表 示 二 十 一 世 紀 的 頭 二 十 年, 是 中 共 國 家
,,,,,Modigliani - Miller Bernanke, Gertler Gilchrist 1996,, Bernanke, Gertler Gilchrist ( ) ( ),,,, Bernanke, Gertler Gilchrist (1999),,, RBC, Bernank
RBC 3 (, 100871) RBC,, RBC,, ; ; F83015 A 1002-7246(2005) 04-0016 - 15 RBC,, Modigliani - Miller (1958 ),, RBC,, RBC,?? Gertler 1988, Fisher Keynes,,,,,,,,,, 2005-03 - 05 (1978 - ),,, (1970 - ),,,, 3 Chi
總目186－運輸署
管 制 人 員 : 運 輸 署 署 長 會 交 代 本 總 目 下 的 開 支 二 零 一 六 至 一 七 年 度 預 算... 28.585 億 元 二 零 一 六 至 一 七 年 度 的 編 制 上 限 ( 按 薪 級 中 點 估 計 的 年 薪 值 ) 相 等 於 由 二 零 一 六 年 三 月 三 十 一 日 預 算 設 有 的 1 5 3 6 個 非 首 長 級 職 位, 增 至 二 零
中国科技论文在线
710061 1994-1998 Acquiring firms 1. 1.1 abnormal returns methodology R E(R) AR abnormal returns AR=R-E(R) 1-1 - Jensen Ruback(1983) Target firms 20% 30% Schwert 1996 1975-1991 1,814 CAAR Cumulative average
,,,,,,,,,,, ( 2006 (2007 (2007,,,, /, :,,,, /,, ;, DF NDF,, ;, DF,,, / :, /, / ;, ; / /,, / ( /, : G t = S t e ( r d - r f ( T - t (1 S t t, G t t, T,
: / 3 DF NDF /,, /,,, /, NDF /,,, /, Cornell French ( 1983 Modest Sundaresan (1983 Figlewski (1984 MacKinlay Ramaswamy (1988 B rennan Schwartz (1990 Yadav Pope (1990 Sofianos (1993, Mackinlay Ra2 maswamy
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2011 6 108 Journal of Shanghai Finance University No.6, 2011 Apr No.108,2011, 2011 4, ( 200020)!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! :, : ; ; :C913.6 :A :1673-680X(2011)06-0005-12!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!,,