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建弥向颜
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1 兴业证券 2008 年投资策略报告会外扩内增, 持续成长软件行业 2008 年投资策略报告兴业证券研发中心 IT 行业研究员蒋婷婷 2007 年 11 月

2 目录为何投资软件行业行业篇如何投资软件行业策略篇各公司投资要点简述公司篇 2

3 行业篇 3

4 为何投资软件行业高速增长中国经济及各行业投资规模高速增长国际产业分工的转移高速成长 IT 投资结构向软件倾斜, 软件比重日益加大业务创新技术管理升级离不开软件的支持软件的价值日益被接受, 软件发展环境日益改善 4

5 软件行业发展情况软件行业历年增长情况软件行业收入结构软件行业收入 ( 亿元 ) 增长率 (%) 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-7 月 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 嵌入式软件产品 21% 软件服务 16% IC 设计 2% 系统集成 24% 软件产品 37% 根据软件与信息服务业的十一五 ( 年 ) 的规划, 未来四年中国软件产值年均增速将超过 30% 在世界范围内, 软件外包市场也在以年 20% 的速度高速增长 5

6 服务收入快速增长服务收入历年占比情况服务收入历年增长情况 25% 服务收入占比 22% 45% 40% 软件行业整体增长率软件服务收入增长率 20% 35% 16% 16% 30% 15% 10.90% 12.90% 25% 20% 10% 15% 5% 10% 5% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-7 月 0% 2006 年 1-7 月 2006 年 1-8 月 2006 年 1-10 月 2006 年 1-11 月 2007 年 1-4 月 2007 年 1-5 月 2007 年 1-6 月近年来, 服务业务加速增长, 主要原因有 :1) 软件外包行业发展势头较猛, 近几年持续增长, 带动了软件服务收入的高速增长 ;2) 信息化经过初期的投入建设, 大规模采购软硬件产品建设系统平台及粗放式软件开发的时代已步入尾声, 而对软件进行二次开发维护咨询等专业化软件服务的需求却迅速增长起来 2007 年 1-7 月 6

7 软件百强企业情况前百家企业占比情况前 100 家企业占软件产业收入的比重前 10 家收入占 100 家收入的比重 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 前百家企业入围更新率情况更新率 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2006 年行业排名前 100 家企业软件收入占全行业收入的 23.49%, 这一比例也是自 2002 年以来首次止跌企稳随着相关政策的推进, 行业环境将越来越有利于优势企业做大做强规模前百家企业入围更新率正在逐步下降前 50 位企业的知名度和竞争力正日益加强, 软件行业的竞争环境将逐步改善 7

8 IT 支出结构对比中国中美 IT 支出结构对比美国服务软件硬件 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 目前, 中国软件和服务支出在整个 IT 支出中所占比重较小还处于发展中国家的阶段 8

9 软件行业分类行业定制层业务流程设计咨询系统集成应用软件基础业务层 ( 管理软件 ) 系统软件数据库软硬件分销硬件服务产品 9

10 软件行业各子行业比较子行业分类年增速净利润率上市公司行业应用软件 30% 20% 以上恒生电子亿阳信通宝信软件远光软件管理软件 20% 10%~20% 用友软件金蝶国际 IT 服务 ( 系统集成解决方案等 ) 20% 5%~10% 东华合创软件外包 50% 10%~20% 东软股份浙大网新中国软件 10

11 软件行业特点 1 客户对产品和服务的依赖性强 2 软件产品的规模经济特性 3 边际成本递减, 边际收益递增 4 收入的可持续性 5 低资本投入高增长 11

12 估值参照 : 国际市场 Est. PE P/Book P/Sales World US North America Europe Asia Pacific 数据来源 :REUTERS, 兴业证券研发中心整理年, 标准普尔 500 指数的平均市盈率是 25 倍, 同期三家市值最大的软件公司微软甲骨文和 SAP 的平均市盈率是 56 倍 12

13 估值参照 : 国内市场股票简称 PS(TTM) PE G PEG TTM 宝信软件 % 30.23% 30.36% 东华合创 % 61.45% 32.84% 东软股份 % 30.00% 30.77% 恒生电子 % 62.75% 55.42% 金证股份 % 40.00% 35.71% 亿阳信通 % 35.71% 29.82% 用友软件 % 14.63% 20.57% 远光软件 % 34.78% 32.26% 浙大网新 % 35.71% 13.16% 中国软件 % 18.75% 18.99% 平均 % 35.14% 29.95% 数据来源 :Wind, 兴业证券研发中心整理 13

14 另一角度考察国内软件企业估值现状证券代码证券简称总市值 / 扣除非经常性总市值流通 A 股市主营业务收净利润 ( 万销售毛利销售净利主营业务收损益后的净利 ROE% EBITDA/ 主营 ( 亿元 ) 值 ( 亿元 ) 入 ( 万元 ) 元 ) 率 % 率 % 业务收入 % 入润 ( 万元 ) 恒生电子宝信软件远光软件亿阳信通青岛软控用友软件东软股份华胜天成东华合创金证股份交大博通湘邮科技中国软件信雅达浪潮软件浙大网新鹏博士国脉科技航天信息注 :1 总市值流通市值统计截至 ;2 其余各项数据取 2006 年年报数据数据来源 :Wind 资讯 14

15 分析结论总市值 / 主营业务收入与销售净利率的相关系数为 0.69, 与 EBITDA/ 主营业务收入的相关系数为 0.75, 这说明好公司不便宜, 市场更关注企业的盈利能力总市值 / 主营业务收入与 ROE 的相关系数为 -0.08, 说明股价的市场表现与 ROE 没有必然的联系销售净利率与软件收入在主营业务中的比重密切相关主营业务收入与销售净利率之间的相关系数为 -0.3, 呈负相关性这说明在软件行业收入的规模并不能代表盈利能力, 进一步来讲, 就是整个软件市场的竞争仍然处于初级阶段, 品牌效应不显著, 规模经济效应尚不明显 15

16 中国软件业处于成长期稳定且市场成熟期成熟时期增长减速和下降期成长期幼稚时期 16

17 策略篇 17

18 辨识优秀的软件企业软件企业产品类 : 产品线丰富产品的标准化程度高销售渠道畅通市场占有率高规模经济效益明显研发人才的贮备 IT 服务类 : 对客户业务的理解深刻服务响应速度快 18

19 投资思路外延式增长 IT 服务商与软件外包商内涵式增长行业应用软件与管理软件供应商 19

20 投资线路一外延式增长 IT IT 服务供应商 : 客户与渠道成为整合的关键软件外包 : 生产力供不应求, 产业转移推进行业整合外延式增长 20

21 投资线路二内涵式增长内涵式增长行业应用软件方兴未艾 : 信息化建设, 进入主流业务系统建设时期, 行业应用软件的需求将极大地提升管理软件进入升级替换期 : 中国 ERP 市场在经历了试点期和失败期之后, 逐步迈入替换期未来 5 年, 将呈现逐步加速的趋势 21

22 推荐个股管理软件行业应用软件软件外包 IT 服务用友软件金蝶国际 (H 股 ) 恒生电子远光软件宝信软件亿阳信通东软股份浙大网新中软国际 (H 股 ) 东华合创 22

23 公司篇 23

24 个股推荐理由恒生电子 : 行业地位突出, 市场蓬勃发展东华合创 : 锁定高端客户, 分享超额利润浙大网新 : 以并购合作加速企业发展远光软件 : 电力行业优势供应商, 市场空间依然很大用友软件 : 产品与服务并举, 积极培育移动商务亿阳信通 : 围绕主业深化发展, 积极拓展海外市场东软股份 : 规模经济效应日益显现 24

25 重点公司评级当前预测 ( 单位 : 元 ) 股票名称总股本 ( 万股 ) EPS2006 EPS2007 EPS2008 EPS2009 投资评级恒生电子强烈推荐中软国际 (H 股 ) 强烈推荐东华合创强烈推荐远光软件推荐浙大网新推荐用友软件推荐宝信软件推荐东软股份推荐亿阳信通推荐 25

26 恒生电子 : 黄金十年主要看点 : 金融开放带来新产品以及系统升级需求持续高涨, 金融软件行业进入黄金十年 ; 公司作为行业龙头, 产品线覆盖了银行证券基金等各类金融机构, 混业经营的趋势下, 公司是各金融机构的首选软件供应商 ; 新产品研发能力强, 逐步进入收获期盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为 0.51 元 0.83 元 1.29 元,08 年动态市盈率 36 倍, 给予强烈推荐评级 26

27 东华合创 : 系统集成新贵主要看点 : 内部管理效率高, 成本控制效果好 ; 立足高端市场, 进入壁垒较高 ; 资质齐全, 大型项目成功案例多 ; 选择付款能力强的客户, 明确的目标市场, 决定了良好盈利能力 ; 以软件产品化和产业化为战略方向, 进一步提升盈利能力外延式发展战略加快实施, 并购软件开发公司, 直接增厚公司业绩, 进一步提高公司利润率盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为元 1.34 元 1.78 元,08 年动态市盈率仅 21 倍, 价值低估, 给予强烈推荐评级 27

28 中软国际 (H 股 ): 打造外包航母主要看点 : 过去六年业绩的优异表现 ; 软件外包以及国内政府信息化市场的蓬勃发展 ; 对美外包龙头地位显著 ; 国内解决方案, 自上而下, 独特的战略选择 ; 业务的复制性强 ; 行业整合能力强 ; 蒙尘的珍珠, 价值低估盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为 0.09 元 0.14 元 0.19 元,08 年动态市盈率仅 10 倍, 给予强烈推荐评级 28

29 用友软件 : 厚积薄发主要看点 : 管理软件行业进入产品升级替换期 ; 公司的市场份额稳步扩张, 移动商务市场前景看好 ; 效益优先转向规模优先, 公司进入扩张期 ; 对外兼并收购, 做大企业规模 ; 年是经营管理的调整期以及新业务 (U9 以及移动商务 ) 初步投入期,08 年以后值得期待 ; 良好的公司治理, 高素质的管理层盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为 1.23 元 1.41 元和 1.70 元, 主营业务贡献的收益对应 08 年动态市盈率 46 倍, 给予推荐评级 29

30 东软股份 : 以外包抢占市场主要看点 : 龙头企业, 品牌和市场影响力大 ; 公司的软件外包业务面临良好的发展环境, 年复合增长超过 50%; 公司的嵌入式软件外包业务, 有很高的进入壁垒 ; 人才储备和土地储备优势显著 ; 与 Philip 强强合作数字医疗, 将进一步打开国际市场 ; 整体上市势在必行盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为 0.7 元 0.91 元和 1.19 元,08 年动态市盈率 42 倍, 给予推荐评级 30

31 远光软件 : 电力财管专家, 积极稳健成长主要看点 : 电力行业的管理信息化深入, 市场空间依然很大, 电力行业的高速发展为公司的业务发展提供了保证 ; 服务电力行业财务信息化 20 年, 细分行业龙头企业 ; 公司产品在电力行业中的适用性强, 主要产品市场占有率达 80%; 客户基础稳固 ; 未来三年业务将保持 30% 的复合增长率盈利预测和推荐评级 : 预计年 EPS 分别为 0.46 元 0.62 元和 0.82 元,08 年动态市盈率 27 倍, 投资价值突出, 给予推荐评级 31

32 兴业证券 2008 年投资策略报告会欢迎交流兴业证券研发中心蒋婷婷 (021)

Microsoft Word - E107_software.doc

Microsoft Word - E107_software.doc 2006-2007 中国软件行业上市公司研究报告版权声明 : 该报告的所有图片表格以及文字内容的版权归北京水清木华科技有限公司所有其中, 部分图表在标注有其他方面数据来源的情况下, 版权归属原数据所有公司水清木华研究中心获取的数据主要来源于市场调查公开资料和第三方购买, 如果有涉及版权纠纷问题, 请及时联络水清木华研究中心序号 E107 报告名称 2006-2007 中国软件行业上市公司研究报告

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