中报点评 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 东方网力 (300367.SZ) 事件 : 收入持续高速增长, 静待增发落地 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% Q2 同比增速较快,H1 管理费用上升较多系研发投入加大拆分 Q2 单季, 营业收入 3.7 亿, 同比增长 69%; 归母净利润 0.35 亿, 同比增长 133% 继续保持了一季度的高增速 H1 研发投入 0.83 亿, 同比增长 92%;H1 毛利率同比增加 7% 公司销售费用增速低于收入增速, 显示公司控制费用能力较好 ; 扣除并表和股权激励影响后业绩尚可, 系季节性影响较大如果从母公司利润表上看,16 年上半年母公司上半年营业收入 3.61 亿元, 同比增长 26%; 净利润 4563 万, 同比增长 10%, 增速尚可 从分项业务中这一增速也得到印证 扣股权激励扣并表后净利润一般, 但考虑到公司业绩季节性较强,14/15 年上半年确认的净利润占全年扣并表后净利润的 24.2% 25.2%, 因此季节性和偶然性导致该指标参考价值不大 预计 16-18 年业绩分别为 0.474 元 / 股 0.657 元 / 股 0.882 元 / 股 ; 我们假设公司在今年末至明年初完成增发募资, 且初期投入较小部分资金, 余额产生利息收入 ; 公司净利润增长率为 53.57% 38.81% 34.18%, 净利润为 3.81 5.29 7.10 亿元 暂不考虑本次未完成的增发摊薄, 对应 PE 为 51.74 37.27 27.78; 维持买入评级 风险提示主要业务涉及公共部门较多, 受政策变化影响大 ; 拓展 2C 业务如机器人等发展需要耐心等待落地并观察市场反响 ; 公司评级买入 当前价格 23.90 元 前次评级 买入 报告日期 2016-08-26 相对市场表现 东方网力 沪深 300 103% 62% 21% -20% 2015-08 2015-12 2016-04 2016-07 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 东方网力 (300367.SZ): 增 2016-07-14 发过会 中报预告增长强劲东方网力 (300367.SZ): 一 2016-04-22 季报符合预期, 全年增长值得期待 东方网力 (300367.SZ): 年 2016-02-03 报业绩强劲 非公开发行助力未来 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 639.81 1,016.78 1,397.59 1,900.09 2,487.73 增长率 (%) 46.48% 58.92% 37.45% 35.96% 30.93% EBITDA( 百万元 ) 165.33 311.15 441.42 634.69 864.70 净利润 ( 百万元 ) 135.79 248.50 381.62 529.74 710.79 增长率 (%) 33.30% 83.00% 53.57% 38.81% 34.18% EPS( 元 / 股 ) 1.140 0.771 0.474 0.657 0.882 市盈率 (P/E) 68.26 90.42 51.74 37.27 27.78 市净率 (P/B) 11.10 10.97 8.42 6.87 5.51 EV/EBITDA 55.38 72.01 43.33 29.56 21.07 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 联系人 : 张璋 021-60759787 zhangzhang@gf.com.cn
收入持续高速增长, 研发投入加大 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% 拆分 Q2 单季, 营业收入 3.7 亿, 同比增长 69%; 归母净利润 0.35 亿, 同比增长 133% 继续保持了一季度的高增速 Q2 管理费用增长较快, 同比增长 118% 上半年研发投入 0.83 亿, 同比增长 92%; 毛利率同比增加 7%, 因公司合并报表范围增加导致收入结构变化所致 公司销售费 用增速低于收入增速, 显示公司控制费用能力较好 ; 表 1: 公司 Q2 主要财务数据拆分 ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比 营业收入 113 219 94% 216 370 71% 69% 营业成本 55 113 107% 91 166 83% 47% 销售费用 15 28 83% 34 40 19% 45% 管理费用 27 42 55% 65 92 42% 118% 财务费用 5 7 46% 9 11 15% 47% 投资收益 0.1-4 -4170% -1.7-1 -49% -79% 营业利润 8 15 72% 13 34 154% 132% 归属母公司净利润 26 15-42% 33 35 6% 133% 扣非净利润 26 15-42% 33 35 6% 133% 主要比率 15Q1 15Q2 +/- 16Q1 16Q2 +/- 毛利率 52% 48% -3% 58% 55% -3% 销售费用率 13% 13% -1% 16% 11% -5% 管理费用率 24% 19% -5% 30% 25% -5% 营业利润率 8% 7% -1% 6% 9% 3% 净利率 23% 7% -16% 15% 9% -6% YOY 15Q1 15Q2 +/- 16Q1 16Q2 +/- 收入 68% 65% -3% 92% 69% -23% 归属母公司净利润 365% -49% -414% 28% 133% 105% 表 2: 公司上半年经营数据对比 ( 百万元 ) 15H1 16H1 同比 营业收入 331 586 77% 营业成本 168 257 53% 销售费用 43 74 72% 管理费用 70 157 126% 财务费用 12 20 63% 投资收益 -4-3 -37% 营业利润 23 47 104% 归属母公司净利润 41 67 66% 2 / 6
扣非净利润 41 68 66% 主要比率 15H1 16H1 +/- 毛利率 49% 56% 7% 销售费用率 13% 13% 0% 管理费用率 21% 27% 6% 营业利润率 7% 8% 1% 净利率 12% 12% -1% YOY 15H1 16H1 收入 66% 77% 归属母公司净利润 17% 66% 扣除并表和股权激励后业绩一般, 系季节影响较大 由于对业绩有较大影响的子公司苏州华启, 广州嘉崎和动力盈科均于 2015 年下 半年实现并表, 对 2015 年上半年业绩无影响 公司 16 年上半年业绩在扣除并表和股 权激励影响后业绩一般 : 表 3: 扣并表扣股权激励后业绩比较 ( 万元 ) 15H1 16H1 同比 归母净利润 4058 6770 66% 股权激励成本 2050 1515-26% 苏州华启 0 4189 - 广州嘉崎 0 29.7 - 动力盈科 0 305.8 - 扣非扣股权激励后利润 6108 3760-38% 如果从母公司利润表上看,16 年上半年母公司上半年营业收入 3.61 亿元, 同比增长 26.45%; 净利润 4563 万, 同比增长 10%, 增速尚可 母公司收入增速也可以从分项业务对比中 ( 表 4) 得到印证 :PVG 网络视频管理平台和网络硬盘录像机为传统主营业务,2016 年 H1 的收入增速分别为 26% 和 20%, 增长尚可 考虑到公司业务季节性较强,14 年并无明显并表影响下上半年净利润为全年净利润的 25.2%;15 年扣除并表影响后 ( 全年扣并表净利润 1.674 亿元 ) 上半年完成全年利润的 24.2%; 因此上半年费用确认的季节性和偶然性导致净利润波动较大, 表 3 折算出的扣非扣股权激励利润参考价值不大 表 4: 分项业务对比 分产品收入 ( 百万元 ) 2014H1 2015H1 2016H1 PVG 网络视频管理平台 收入 131 192 247 收入增速 116% 46% 26% 毛利率 72% 67% 69% 收入占比 66% 58% 42% 3 / 6
网络硬盘录像机 收入 21 52 63 收入增速 13% 147% 20% 毛利率 46% 40% 41% 收入占比 11% 16% 11% 网络视频编解码器 收入 11 4 - 收入增速 15% -64% - 毛利率 43% 44% - 收入占比 6% 1% - 前端设备 收入 - - 51 收入增速 - - - 毛利率 - - 22% 收入占比 - - 9% 轨道交通信息系统 收入 - - 158 收入增速 - - - 毛利率 - - 65% 收入占比 - - 27% 技术服务 收入 7 12 21 收入增速 -80% 63% 72% 毛利率 13% 14% 39% 收入占比 4% 4% 4% 其他 收入 29 71 40 收入增速 88% 144% 21% 毛利率 10% 15% 19% 收入占比 15% 21% 7% 风险提示 主要业务涉及公共部门较多, 受政策变化影响大 ; 拓展 2C 业务如机器人等发展需要耐心等待落地并观察市场反响 ; 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1193 2028 2282 3051 4103 经营活动现金流 11 141 541 434 616 货币资金 532 811 1000 1337 1881 净利润 137 270 415 576 773 应收及预付 497 943 988 1337 1746 折旧摊销 19 32 33 41 50 存货 142 230 248 329 425 营运资金变动 -169-188 152-131 -156 其他流动资产 23 44 46 49 51 其它 23 27-58 -53-51 非流动资产 387 1640 1647 1723 1790 投资活动现金流 -131-591 24-63 -65 长期股权投资 44 195 195 195 195 资本支出 -38-29 22-67 -68 固定资产 108 134 145 152 157 投资变动 -93-562 3 4 3 在建工程 0 3 6 9 12 其他 0 0 0 0 0 无形资产 82 940 1011 1077 1136 筹资活动现金流 355 774-377 -34-6 其他长期资产 154 367 290 291 290 银行借款 402 861-366 -27 0 资产总计 1581 3752 3930 4775 5893 债券融资 -295-525 -4-5 -5 流动负债 682 1098 950 1223 1574 股权融资 341 497 0 0 0 短期借款 368 393 27 0 0 其他 -93-58 -7-2 -2 应付及预收 301 691 909 1211 1563 现金净增加额 234 325 189 337 545 其他流动负债 12 14 13 12 11 期初现金余额 274 532 811 1000 1337 非流动负债 42 438 433 429 424 期末现金余额 509 857 1000 1337 1881 长期借款 38 51 51 51 51 应付债券 0 290 290 290 290 其他非流动负债 4 97 92 88 83 负债合计 724 1536 1383 1652 1998 股本 119 322 806 806 806 资本公积 343 1118 635 635 635 主要财务比率 留存收益 373 607 989 1519 2229 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 835 2048 2345 2875 3586 成长能力 (%) 益少数股东权益 22 169 202 248 310 营业收入增长 46.5 58.9 37.5 36.0 30.9 负债和股东权益 1581 3752 3930 4775 5893 营业利润增长 51.8 92.8 61.3 47.3 37.4 归属母公司净利润增长 33.3 83.0 53.6 38.8 34.2 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 53.8 56.3 57.6 58.5 59.1 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 21.5 26.6 29.7 30.3 31.1 营业收入 640 1017 1398 1900 2488 ROE 16.3 12.1 16.3 18.4 19.8 营业成本 295 444 593 788 1018 ROIC 22.1 14.8 25.0 31.7 38.4 营业税金及附加 8 13 18 25 33 偿债能力 销售费用 73 97 126 162 199 资产负债率 (%) 45.8 40.9 35.2 34.6 33.9 管理费用 117 183 252 333 423 净负债比率 -0.1 - -0.2-0.3-0.4 财务费用 15 26 7 2 2 流动比率 1.75 1.85 2.40 2.49 2.61 资产减值损失 3 9 4 5 6 速动比率 1.30 1.49 1.91 1.99 2.10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 1 5 3 4 3 总资产周转率 0.53 0.39 0.37 0.44 0.47 营业利润 129 248 401 590 811 应收账款周转率 2.89 2.06 2.06 2.06 2.06 营业外收入 30 54 64 55 55 存货周转率 2.48 2.39 2.39 2.39 2.39 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 158 303 465 645 866 每股收益 1.14 0.77 0.47 0.66 0.88 所得税 21 33 50 69 93 每股经营现金流 0.09 0.44 0.67 0.54 0.76 净利润 137 270 415 576 773 每股净资产 7.01 6.35 2.91 3.57 4.45 少数股东损益 2 22 33 46 62 估值比率 归属母公司净利润 136 249 382 530 711 P/E 68.3 90.4 51.7 37.3 27.8 EBITDA 165 311 441 635 865 P/B 11.1 11.0 8.4 6.9 5.5 EPS( 元 ) 1.14 0.77 0.47 0.66 0.88 EV/EBITDA 55.4 72.0 43.3 29.6 21.1 5 / 6
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6