公司研究 证券研究报告 航天装备 2016 年 09 月 05 日 公司点评 航天电子股票代码 :600879.SH 航天电子中报点评 : 营收稳健增长, 科研 生产能力持续提升, 未来存在整体资产注 入可能 事项 : 公司发布 2016 年半年报, 报告期内公司共实现营业收入 22.32 亿元, 同比增长 25.11%; 归属于上市公司股东净利润 1.01 亿, 同比增长 22.85% 目标价 : - RMB 当前股价 :16.68RMB 投资评级推荐评级变动首次评级 投资要点 1. 公司营收有较大上涨, 毛利率略有降低 报告期内, 公司各项科研生产任务按计划完成, 营收稳定增长, 共实现营业收入 22.32 亿元, 比去年同期增长 25.11% 其中军品业务实现营收 19.89 亿, 同比增长 21.71%, 民品业务实现营收 2.40 亿, 同比增长 64.46% 公司总体毛利率为 20.4%, 同比下滑 4.5 个百分点, 主要是军品业务毛利率下滑所致 报告期内军品业务毛利率为 20.09%, 下滑了 5.25 个百分点, 民品业务毛利率为 22.34%, 上升 2.92 个百分点 报告期内公司费率均有较大下降, 总体费率为 15.5%, 下降 3.8 个百分点 ; 管理费用率为 12.2%, 下降 3 个百分点 ; 销售费用率为 1.6%, 基本持平 ; 财务费用率为 1.6%, 下降 0.7 个百分点 2. 公司科研生产能力持续提升, 承担多项军方和国家任务 报告期内公司圆满完成了以 长征七号 首飞保障为代表的载人航天 探月工程 核高基等方面的各项科研生产任务, 并成功中标风云三号卫星主载荷, 获得双频降水测量雷达产品的配套资格, 将承担我国首个主动式微波气象遥感载荷的研制任务 公司自主研制的国内首套纯软件化基带产品也顺利完成外场测试 公司持续推进重大资产重组工作, 完成了时代光电 时代惯性等多家公司的股权交割, 并增发募集资金 29 亿, 其中 18.9 亿投入防务设备和惯性导航设备等产品的研发制造项目 3. 公司军用无人机业务再获突破, 具备全面装备空军条件 报告期内公司完成了小型长航时无人机 机载卫星通信终端等新产品样机研制, 拓展了技术应用新领域 加密遥测系统飞行试验取得成功, 具备了在空军中全面装备使用的条件 目前公司已形成完善的近程无人机系统, 与兄弟单位长航程无人机系统形成高低搭配 证券分析师 证券分析师 : 李佳 执业编号 :S0360514110001 电话 :021-31758488 邮箱 :lijia@hcyjs.com 证券分析师 : 鲁佩 执业编号 :S0360516080001 电话 :021-20572553 邮箱 :lupei@hcyjs.com 联系人 : 赵志铭 电话 :021-20572567 邮箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 联系人 : 胡刚 邮箱 :hugang@hcyjs.com 联系人 : 娄湘虹 邮箱 :louxianghong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 103,954 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 103,954/- 资产负债率 (%) 52.4 每股净资产 ( 元 ) 5.3 市盈率 ( 倍 ) 61.01 市净率 ( 倍 ) 3.15 12 个月内最高 / 最低价 21.89/11.22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
4. 公司是大股东旗下唯一上市公司平台, 未来可能获大股东资产整体注入 公司是大股东航天九院下属唯一的控股上市公司, 在主营业务方面与大股东同属于航天电子领域, 具有很强的相关性, 未来有可能成为大股东资产整体注入的平台 当前航天九院下的企业资产多数已注入到上市公司, 未注入资产主要集中在研究所, 航天研究所具有轻资产高收益的特点, 是航天系统最优质的资产 5. 盈利预测 : 预计公司 16-18 年实现归属母公司净利润 3.39 亿 4.30 亿 5.31 亿, 对应 EPS 为 0.33 0.41 0.51 元, 对应 PE 为 51X 40X 33X, 首次覆盖, 予以推荐评级 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-09-16~2016-09-01 18% -4% -26% -48% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深 300 航天电子 相关研究报告 6. 风险提示 军品业务拓展低于预期 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万 ) 5,609 6,170 7,404 9,255 同比增速 (%) 14.4% 10.0% 20.0% 25.0% 净利润 ( 百万 ) 265 339 430 531 同比增速 (%) 7.7% 27.8% 26.7% 23.5% 每股盈利 ( 元 ) 0.26 0.33 0.41 0.51 市盈率 ( 倍 ) 65 51 40 33 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 528-80 -260-1,021 营业收入 5,609 6,170 7,404 9,255 应收票据 206 209 223 212 营业成本 4,452 4,936 5,849 7,312 应收账款 2,162 1,753 2,355 3,047 营业税金及附加 7 6 8 10 预付账款 577 678 809 987 销售费用 73 62 74 93 存货 3,905 5,297 5,898 7,211 管理费用 622 679 814 1,018 其他流动资产 89 78 80 82 财务费用 97 48 97 121 流动资产合计 7,465 7,934 9,105 10,518 资产减值损失 28 18 21 23 其他长期投资 14 9 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 10 13 12 12 投资收益 -3-1 -2-2 固定资产 1,696 1,631 1,564 1,468 营业利润 328 421 539 677 在建工程 1,055 908 950 971 营业外收入 31 31 33 32 无形资产 430 411 415 419 营业外支出 1 3 2 2 其他非流动资产 21 23 20 21 利润总额 357 448 570 707 非流动资产合计 3,225 2,995 2,973 2,903 所得税 71 90 114 141 资产合计 10,690 10,929 12,078 13,420 净利润 286 359 456 566 短期借款 592 580 714 629 少数股东损益 21 20 26 35 应付票据 241 265 282 263 归属母公司净利润 265 339 430 531 应付账款 1,782 1,855 2,315 2,856 NOPLAT 365 390 527 659 预收款项 543 804 903 1,077 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.26 0.33 0.41 0.51 其他应付款 198 177 174 183 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,118 660 651 810 主要财务比率 流动负债合计 4,474 4,341 5,040 5,817 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 300 300 300 300 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.4% 10.0% 20.0% 25.0% 其他非流动负债 235 248 242 242 EBIT 增长率 21.7% 7.0% 35.0% 25.0% 非流动负债合计 535 548 542 542 归母净利润增长率 7.7% 27.8% 26.7% 23.5% 负债合计 5,009 4,889 5,583 6,359 获利能力 归属母公司所有者权益 5,497 5,836 6,266 6,797 毛利率 20.6% 20.0% 21.0% 21.0% 少数股东权益 184 203 230 264 净利率 5.1% 5.8% 6.2% 6.1% 所有者权益合计 5,681 6,040 6,496 7,061 ROE 4.8% 5.8% 6.9% 7.8% 负债和股东权益 10,690 10,929 12,078 13,420 ROIC 6.4% 6.3% 7.8% 9.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.9% 44.7% 46.2% 47.4% 单位 : 百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 19.8% 18.7% 19.3% 16.6% 经营活动现金流 980-644 -90-489 流动比率 166.9% 182.8% 180.6% 180.8% 现金收益 533 544 686 816 速动比率 79.6% 60.7% 63.6% 56.8% 存货影响 231-1,392-601 -1,313 营运能力 经营性应收影响 -752 287-769 -882 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 12 336 574 704 应收帐款周转天数 139 102 115 119 其他影响 957-419 20 186 应付帐款周转天数 144 135 142 141 投资活动现金流 -285 83-121 -65 存货周转天数 316 386 363 355 资本支出 -281 85-120 -63 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0-4 -1-2 每股收益 0.26 0.33 0.41 0.51 其他长期资产变化 -4 3 0-1 每股经营现金流 0.94-0.62-0.09-0.47 融资活动现金流 -467-47 31-207 每股净资产 5.29 5.61 6.03 6.54 借款增加 -377-12 134-85 估值比率 财务费用 -97-48 -97-121 P/E 65 51 40 33 股东融资 16 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 -9 13-6 0 EV/EBITDA 31 30 24 20 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
机械组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 李佳伯明翰大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第六名, 水晶球卖方分析师第五名, 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第三名, 金牛分析师第三名 华创证券分析师 : 鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 赵志铭瑞典哥德堡大学交通管理学硕士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 娄湘虹上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 胡刚复旦大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6