证券研究报告 文学 + 教育 两翼飞翔, 公司业务稳定发展 公司研究 季报点评 中文在线 (300364.sz) 买入增持持有卖出 上次评级 : 持有,2016.7.15 边铁城行业分析师执业编号 :S1500510120018 联系电话 :+86 10 83326721 邮箱 : biantiecheng@cindasc.com 袁海宇研究助理联系电话 :+86 10 83326726 邮箱 : yuanhaiyu@cindasc.com 相关研究 上半年营收快速增长, 影视游戏改编热潮提升公司 IP 价值 2016.7.15 泛娱乐生态系统和在线教育双管齐下 2015.12.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 2016 年 11 月 1 日 事件 :2016 年 10 月 28 日公司发布 2016 三季度报, 公司前三季度实现营业收入 36,470.73 万元, 同比增长 62.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1212.33 万元, 同比增长 10.57%; 实现基本每股收益 0.0484 元, 同比增长 4.54% 点评 : 营收实现快速增长, 股权激励计划成功实施 2016 年前三季度公司营收同比增长 62.99%, 继续保持两位数的中高速增 长, 主要原因是数字阅读产品与数字内容增值服务收入的快速增长 归母净利润增长幅度为 10.57%, 相比营收增速相差 较多的原因是公司增加了对下属教育公司 汤圆创作的研发推广投入以及确认了总计三期的股权激励股份支付费用 总 计三期的对于公司核心成员的股权激励的实施有助于员工利益和公司利益的一致, 提升核心员工的工作积极性, 从而为公司的长期快速发展奠定基础 文学 + 战略, 数字内容增值服务迎爆发 公司旗下拥有多家互联网原创文学平台提供广泛的网络文学产品 截至 2016 年 9 月 30 日, 公司共拥有数字内容资源过百万种, 签约知名作家 畅销书作者 2,000 余位 2016 年前三季度, 公司数字阅读产品产生的收入 ( 包括教育阅读产品的收入 ) 为 19,787.01 万元, 同比增长 64.60% 这也带动了与之相关的数字出版运营服务以及 IP 战略所衍生的数字内容增值业务的发展 其中,2016 年前三季度, 公司数字内容增值服务产生的收入为 10,261.32 万元, 同比增长 312.03%, 业务规模呈几何级倍增 教育 + 战略, 构建在线教育生态 2016 年前三季度, 公司教育业务收入为 5,473.43 万元, 同比增长 57.03% 公司教育行业阅读产品 书香中国 纵贯中小学并延伸至高校及公共图书馆, 形成数字教育行业阅读产品全覆盖, 拥有行业注册用户 3,000 余万, 覆盖 31 个省 5 万多所中小学校 2,000 余所高校 此外, 公司继续稳步推进 数字教材教辅平台, 在北京 上海等地得到初步应用 公司重点投资和合作推广的 MOOC 平台 学堂在线 得到稳步发展, 目前已成为国内最大的中文 MOOC 平台 盈利预测与投资评级 : 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别达到 5.57 亿元 7.59 亿元和 9.92 亿元, 实现归属母公司的净利润分别为 0.70 亿元 1.26 亿元和 1.46 亿元 按照公司最新股本计算, 对应的 EPS 分别为 0.25 元 0.44 元和 0.51 元, 维持 持有 投资评级 股价催化剂 : 数字出版行业及在线教育的快速发展 ;IP 资源在影视 动漫 游戏领域变现 风险因素 : 宏观经济和产业变化带来的风险 ; 行业竞争带来的毛利率下降风险以及知识产权保护所产生的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 269.74 390.25 556.85 758.68 992.08 增长率 YoY% 22.42% 44.68% 42.69% 36.25% 30.76% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 46.17 31.25 69.86 125.65 146.00 增长率 YoY% 2.89% -32.30% 123.53% 79.85% 16.20% 毛利率 % 46.34% 47.18% 49.38% 49.92% 50.09% 净资产收益率 ROE% 16.36% 7.69% 4.57% 4.82% 5.32% 每股收益 EPS( 元 ) 0.16 0.11 0.25 0.44 0.51 市盈率 P/E( 倍 ) 277.81 410.38 183.59 102.08 87.85 市净率 P/B( 倍 ) 17.94 10.56 5.04 4.80 4.55 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2016 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 192.12 468.56 2,467.77 1,704.63 1,537.36 营业收入 269.74 390.25 556.85 758.68 992.08 货币资金 59.96 255.81 2,187.15 1,325.56 1,040.94 营业成本 144.74 206.12 281.89 379.95 495.15 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 2.52 1.52 3.19 4.34 5.68 应收账款 97.54 159.86 219.44 298.98 390.96 营业费用 28.28 42.56 55.68 75.87 99.21 预付账款 23.93 38.48 47.68 64.27 83.76 管理费用 57.92 120.54 154.17 220.02 267.86 存货 1.45 8.79 7.89 10.22 16.10 财务费用 0.39 0.42-6.22-54.44-32.83 其他 9.25 5.61 5.61 5.61 5.61 资产减值损失 2.05 3.57 6.06 8.25 10.79 非流动资产 241.01 410.44 476.13 1,405.57 1,766.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 73.51 148.93 148.93 148.93 148.93 投资净收益 6.08 5.82 3.68 4.05 4.45 固定资产 4.85 10.88 10.72 10.53 10.30 营业利润 39.92 21.34 65.76 128.74 150.68 无形资产 61.49 123.70 188.71 1,117.29 1,476.75 营业外收入 13.99 14.62 15.83 17.66 19.38 其他 101.16 126.93 127.77 128.82 130.30 营业外支出 0.22 0.55 0.37 0.33 0.32 资产总计 433.13 879.00 2,943.91 3,110.21 3,303.65 利润总额 53.69 35.41 81.22 146.07 169.74 流动负债 126.02 350.40 381.89 422.29 469.44 所得税 7.59 6.04 11.22 20.17 23.44 短期借款 55.00 249.35 249.35 249.35 249.35 净利润 46.10 29.37 70.00 125.90 146.30 应付账款 32.48 50.20 67.35 90.77 118.30 少数股东损益 -0.07-1.89 0.14 0.25 0.29 其他 38.54 50.85 65.19 82.16 101.79 归属母公司净利润 46.17 31.25 69.86 125.65 146.00 非流动负债 5.20 14.96 14.96 14.96 14.96 EBITDA 63.98 57.36 106.55 222.30 315.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS( 摊薄 ) 0.51 0.26 0.25 0.44 0.51 其他 5.20 14.96 14.96 14.96 14.96 负债合计 131.22 365.37 396.86 437.26 484.40 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 0.71 1.82 1.96 2.21 2.50 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 301.21 511.81 2,545.09 2,670.74 2,816.74 经营活动现金流 178.34 36.11 54.42 138.88 216.29 负债和股东权益 433.13 879.00 2943.91 3110.21 3303.65 净利润 215.54 29.37 70.00 125.90 146.30 折旧摊销 7.88 20.09 25.33 76.22 146.14 财务费用 2.40 1.86 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -24.33-5.82-3.68-4.05-4.45 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -27.24-31.09-42.45-66.30-81.00 营业收入 269.74 390.25 556.85 758.68 992.08 其它 4.10 21.69 5.22 7.11 9.30 同比 (%) 22.42% 44.68% 42.69% 36.25% 30.76% 投资活动现金流 -10.55-198.86-86.51-1,000.47-500.91 归属母公司净利润 46.17 31.25 69.86 125.65 146.00 资本支出 -18.55-65.93-90.19-1,004.52-505.37 同比 (%) 2.89% -32.30% 123.53% 79.85% 16.20% 长期投资 26.44-20.11 3.68 4.05 4.45 毛利率 (%) 46.34% 47.18% 49.38% 49.92% 50.09% 其他 -18.44-112.83 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 16.36% 7.69% 4.57% 4.82% 5.32% 筹资活动现金流 -114.91 196.57 1,963.42 0.00 0.00 每股收益 ( 元 ) 0.16 0.11 0.25 0.44 0.51 吸收投资 27.31 182.30 1,963.42 0.00 0.00 P/E 277.81 410.38 183.59 102.08 87.85 借款 -0.40 193.84 0.00 0.00 0.00 P/B 17.94 10.56 5.04 4.80 4.55 支付利息或股息 27.57 11.02 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.24 4.36 2.35 1.12 0.79 现金净增加额 52.88 33.82 1931.33-861.59-284.62 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
研究团队简介 边铁城, 工商管理硕士, 曾从事软件开发 PC 产品管理等工作,IT 从业经验八年 2007 年加入信达证券, 从事计算机行业研究 袁海宇, 北京大学物理学学士 凝聚态物理专业硕士 2016 年加入信达证券, 从事计算机行业研究 计算机行业重点覆盖公司 公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码 太极股份 002368 安居宝 300155 数字政通 300075 广电运通 002152 四维图新 002405 辉煌科技 002296 用友网络 600588 软控股份 002073 航天信息 600570 远光软件 002063 二三四五 002195 恒生电子 600570 汉鼎股份 300300 捷顺科技 002609 御银股份 002177 梅安森 300275 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5