深圳市铁汉生态环境股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期短期融资券 信用评级报告 债项信用等级 : A-1 级 评级时间 : 2012 年 12 月 24 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
概述 编号 : 新世纪债评 (2012)010429 评级对象 : 深圳市铁汉生态环境股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 12 月 24 日 发行规模 : 2.5 亿元 发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款 存续期限 : 365 天 偿还方式 : 到期一次还本付息 增级安排 : 无 主要财务数据及指标 评级观点 2012 年项目 2009 年 2010 年 2011 年前三季度 金额单位 : 人民币亿元 发行人母公司数据 : 货币资金 0.80 1.08 7.07 5.31 短期刚性债务 0.18 0.42 0.60 3.10 所有者权益 1.64 2.29 13.70 14.68 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 4.38 2.60 11.78 1.71 发行人合并数据及指标 : 流动资产 2.01 2.93 13.87 14.52 货币资金 0.80 1.08 7.09 5.41 流动负债 0.59 1.04 1.82 4.68 短期刚性债务 0.18 0.42 0.60 3.10 所有者权益 1.64 2.29 13.70 14.71 营业收入 2.53 4.16 8.25 7.45 净利润 0.50 0.65 1.40 1.32 经营性现金净流入量 -0.03 0.27-2.24-2.12 EBITDA 0.60 0.80 1.73 - 资产负债率 [%] 26.31 31.15 11.89 24.32 流动比率 [%] 342.48 282.85 761.01 309.84 现金比率 [%] 136.89 104.10 388.92 - 利息保障倍数 [ 倍 ] 95.86 52.93 49.24 - 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] -5.08 32.69-156.50 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] -5.48 3.92-289.05 - EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 98.67 55.58 51.06 - EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 3.26 2.67 3.40 - 注 : 根据铁汉生态经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理 计算 分析师 宋昳瑶 Tel:(021) 63501349-911 E-mail:syy@shxsj.com 张雪宜 Tel:(021) 63501349-918 E-mail:zxy@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪公司 或 本评级机构 ) 对深圳市铁汉生态环境股份有限公司 ( 简称 铁汉生态 该公司 或 公司 ) 发行的期限为 365 天的 2.5 亿元 2012 年度第一期短期融资券进行了评级 通过对本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级 主要优势 : 市场广阔 经济发展造成的生态环境失衡及城市化建设进程可为铁汉生态的生态修复 园林绿化业务提供广阔的市场空间 技术突出 铁汉生态在生态修复 园林绿化工程领域取得的技术专利 研究成果处于行业领先地位, 可为其承接复杂的大型综合工程提供较强的技术支撑 流动性好 铁汉生态财务结构稳健, 杠杆水平低, 资产流动性较好, 存量货币可为即期债务偿还提供保障 主要风险 : 政策调整 铁汉生态所从事的生态修复 园林绿化业务与国家基础建设投资 环保投资及房地产行业发展密切相关, 政策调整将对公司产生影响 苗木价格波动 我国大规格苗木资源较为短缺, 随着工程用苗市场需求量的增加, 苗木价格逐步攀升, 铁汉生态面临成本压力较大 回款较慢 铁汉生态在现有经营模式下回款较慢, 资金占用量大, 随着业务规模的扩大, 其资金缺口将持续扩张 人员短缺 铁汉生态近年承接的工程量快速增加, 对各种人才需求量较大, 各类专业人员的培养 招聘或对公司经营规模的快速扩张构成一定挑战 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1
声明 本评级机构对深圳市铁汉生态环境股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至深圳市铁汉生态环境股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 2
深圳市铁汉生态环境股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券 信用评级报告 一 募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请发行注册额度不超过 5 亿元短期融资券的议案已获公司股东大会通过 公司本期短期融资券拟发行 2.5 亿元, 期限为 365 天 ( 本期短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于偿还银行借款 补充流动资金 图表 1. 拟发行的本期短券概况 短期融资券名称 : 深圳市铁汉生态环境股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券注册额度 : 5 亿元人民币本期发行规模 : 2.5 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 铁汉生态 截至 2012 年 9 月末, 该公司无其他待偿债券 ( 二 ) 募集资金用途 1. 偿还银行借款截至 2012 年 9 月 30 日, 该公司借款余额为 3.10 亿元, 本期短期融资券募集资金中的 1 亿元用于偿还多家银行向发行人提供的贷款, 以降低公司间接融资比例, 优化公司负债结构, 拓宽公司融资渠道 2. 补充营运资金公司拟将募集资金中的 1.5 亿元用于补充公司流动资金, 满足营运资金需求 随着业务规模不断拓展, 公司各区域市场开拓快速, 对工程施工业务营运资金的需求不断增大 3
二 公司信用质量 该公司前身为深圳市铁汉园林绿化有限公司, 成立于 2001 年 8 月, 初始注册资本 500 万元, 自然人刘水 张衡和陈阳春分别出资 425 万元 50 万元和 25 万元, 分别持股 85% 10% 和 5% 2009 年 8 月该公司整体变更为股份公司, 并更为现名 经几次增资扩股及股权转让,2010 年末公司注册资本增至 0.46 亿元 经中国证监会证监许可 [2011]354 号文批准,2011 年 3 月 29 日, 公司首次公开发行人民币普通股 1,550 万股, 并在深圳证券交易所上市交易 ( 股票代码 300197), 上市后公司总股本为 6,156.06 万股 截至 2011 年末, 公司注册资本增至 1.17 亿元, 其中自然人刘水持有公司 51.65% 股权 该公司经营范围包括 : 水土保持, 生态修复, 园林绿化工程施工和园林养护, 生态环保产品的技术开发 ( 不含限制项目 ); 风景园林工程设计专项甲级 造林工程规划设计 造林工程施工, 市政公用工程施工总承包 土石方工程专业承包 园林古建筑工程专业承包 ( 以上各项按资质证书经营 ); 苗木的生产和经营, 生物有机肥的销售, 进出口业务 ( 按深贸管准证字第 2003-4017 号证书办 ); 清洁服务 ( 不含限制项目 ) 公司为国家级高新技术企业, 拥有城市园林绿化企业一级资质 风景园林工程设计甲级资质 ; 造林工程施工乙级资质 ; 造林工程规划设计丙级资质 截至 2011 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为 15.54 亿元, 所有者权益为 13.70 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 13.70 亿元 ); 2011 年度实现营业收入 8.25 亿元, 净利润 1.40 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.40 亿元 ) 截至 2012 年 9 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为 19.43 亿元, 所有者权益 14.71 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益 14.67 亿元 );2012 年前三季度实现营业收入为 7.45 亿元, 净利润 1.32 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.32 亿元 ) 该公司于 2011 年上市, 并按照相关法律法规的要求, 逐步完善公司治理结构, 运营管理日益规范 ; 公司已根据自身经营管理的需要对内部组织架构进行了调整, 机构设置较合理 ; 公司建立了财务和资金等方面的内部控制体系, 可为经营管理活动的顺利开展提供基本保障 ; 公司 4
高管团队大多是股东, 经营管理经验较丰富且较为稳定 ; 公司人员配备基本满足现阶段经营管理需要 该公司凭借生态修复 园林绿化两个领域施工的复合优势取得较高的行业竞争地位, 近年营业收入快速增加, 生态修复工程行业竞争较少, 利润空间较大 另一方面, 受国家房产政策调控及园林绿化工程行业竞争加剧的影响, 园林绿化工程毛利率有所下降 公司研发投入较大, 已取得多项研发成果, 具备较大的技术优势 该公司 2011 年 IPO 后权益资本实力显著增强, 目前财务结构稳健, 负债经营程度低 随着业务规模的不断扩大, 近三年公司营业收入及利润快速增加, 资产收益水平较好 ; 公司流动性较强, 并持有一定存量的货币资金, 能够为即期债务偿还提供保障 然而公司营运资金占用量较大, 工程款回笼较慢, 经营环节的现金流压力随业务的快速发展而持续加大, 预计中短期内公司资金压力将进一步加大 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定深圳市铁汉生态环境股份有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见 深圳市铁汉生态环境股份有限公司主体信用评级报告 ] 三 短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司园林绿化工程项目约 70~80% 工程款通常可在项目施工一年内收回, 其余 20~30% 工程款需在 1~2 年养护期结束后方可完全收回, 账期较长, 故其 2009 年 2010 年营业收入现金率与工程施工企业行业水平相吻合, 分别为 92.36% 和 84.54% 2011 年, 公司承接 3 个 BT 项目, 需完工经结算后才能收回第一笔工程款, 当年营业收入现金率降至 59.05% 工程款账期较长使得该公司经营性活动产生的现金流稳定性不强, 2011 年受 BT 项目结算方式影响, 同时为避免因苗木涨价而导致工程超预算, 确保苗木及时到位, 预订苗木增加, 使购买商品 接受劳务支付的现金流出增加, 公司经营性现金净流出 2.24 亿元 2012 年前三季度, 公司营业收入现金率 49.07%,1~9 月公司经营性现金净流出 2.12 亿元 5
图表 2. 公司 2009 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2011 年度 2010 年度 2009 年度 -40,000-20,000-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 注 : 根据铁汉生态提供的数据绘制 筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额 2009~2010 年该公司投资较为平稳, 资金净流出规模不大 2011 年公司湖南衡阳 BT 工程项目和郴州 BT 项目前期资金投入 购建固定资产和其他长期资产支付现金增加, 导致投资环节资金缺口增大, 达 1.89 亿元 在筹资方面,2011 年该公司成功上市, 吸收投资收到现金达 10.07 亿元, 同年亦取得借款收到现金 1.19 亿元 2011 年公司筹资性现金净流入 10.14 亿元, 可满足经营环节 投资环节所需 图表 3. 公司 2009~2011 年现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 98.67 55.58 51.06 EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 3.26 2.67 3.40 经营性现金流净额 ( 亿元 ) -0.03 0.27-2.24 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) -5.48 32.69-156.50 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) -5.48 32.69-155.09 注 : 根据铁汉生态提供的数据计算 2009~2011 年该公司 EBITDA 分别为 0.60 亿元 0.80 亿元和 1.73 亿元 总体上看,EBITDA 对利息支出及刚性债务的覆盖程度高 ( 二 ) 流动性分析该公司连续多年保持利润增长, 权益资本持续增加 2011 年上市成功, 公司年末所有者权益显著增加, 达 13.70 亿元, 较上年末增长 498.10% 2009~2010 年末实收资本和资本公积占归属于母公司所有者权益的比例呈下降趋势, 分别为 82.14% 和 58.97% 2011 年 3 月, 公司成功上市, 募集资金净额 10.00 亿元, 实收资本和资本公积占归属于母公司所有者权益的比例上升至 82.90% 2012 年 9 月末, 公司实收资本和资本公积占归属于母公司所有者权益的比例为 77.39% 该公司资产规模呈扩张态势,2011 年末资产总额为 15.54 亿元, 较 6
上年末增加 367.38% 尽管近年公司业务不断扩大, 尤其上市之后加速扩张, 相应未结算的建造合同形成的资产亦快速增加, 加上年末购进的大批苗木, 由于公司 IPO 募集资金达 10 亿元, 其流动比率和速动比率仍在 2011 年末大幅提升, 分别达 761.01% 和 513.83%, 分别上升 478.16 个百分点和 367.15 个百分点 公司应收账款周转速度较快, 而建造合同形成的存货较多导致存货周转速度较慢,2011 年应收账款周转率和存货周转率分别为 15.38 次和 1.97 次 总体而言, 公司流动性较好 从资产结构上看,2011 年末该公司流动资产为 13.87 亿元, 占资产总额的 89.25%; 其中, 存货和货币资金年末账面价值分别为 4.42 亿元和 7.09 亿元, 占比分别为 28.45% 和 45.61% 公司存货主要为工程施工及苗木资产, 工程施工为公司施工项目实际发生的成本和确认的工程毛利扣除已经与客户结算的价款后的余额, 年末工程施工账面价值为 4.03 亿元 ; 公司购进的苗木年末账面价值为 0.36 亿元 受业务规模扩大以及苗木购进规模增大的影响, 年末公司存货账面价值较上年末增长 228.77% 2011 年上市募集的大量资金尚未使用, 公司年末现金比率为 388.92%, 能够为即期债务偿还提供必要支持 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家银行保持了良好合作关系, 截至 2012 年 9 月末, 各家银行给予公司的授信额度共为 13 亿元, 其中已使用 3.70 亿元, 尚余未使用授信额度 9.30 亿元, 后续债务融资空间较大 四 风险揭示 ( 一 ) 政策风险该公司主要在生态修复 市政园林绿化 地产景观园林绿化等领域内从事景观生态环境建设工程施工业务 生态修复领域与国家对基础建设投资 环保等宏观政策密切相关, 因此生态修复领域的市场需求受国家宏观调控政策的一定影响 ; 房地产行业受国家宏观调控的影响比较大, 房地产景观绿化项目的投资建设也会因政策调控而受到影响, 政府对商品住宅市场进行的宏观调控, 对公司房地产景观绿化业务产生一定影响 7
( 二 ) 苗木价格波动景观生态工程用的生态苗木及部分高端园林苗木存在培育种植困难 生长周期长的特点, 市场供给不足, 苗木资源较为短缺, 苗木是园林设计与施工的基础, 近年来苗木价格受到经济形势影响出现过多次波动, 该公司面临成本压力较大 ( 三 ) 资金回笼风险该公司非 BT 园林绿化工程项目约 70~80% 工程款通常可在项目施工一年内收回, 其余 20~30% 工程款需在 1~2 年养护期结束后方可完全收回 (BT 项目则不按此比例收款, 但账期亦为 2~3 年 ), 账期较长, 故资金回笼较慢, 资金占用量大, 随着业务规模的扩大, 或存在一定的资金回笼风险 ( 四 ) 人力资源储备挑战该公司近年业务规模快速增长, 所承接的工程量快速增加, 由于公司每个承接项目都派出项目经理及其下属团队对项目全程进行管理跟踪, 公司对项目管理 营销 设计 财务管理等各种人才需求量较大, 若专业人员储备不足将直接限制公司业务规模的快速扩张, 各类专业人员的培养 招聘或对公司经营规模的快速扩张构成一定挑战 五 结论随着城市化 工业化的不断推进, 生态修复和园林绿化市场空间将日益扩大 该公司凭借生态修复 园林绿化两个领域施工的复合优势取得较高的行业竞争地位, 近年营业收入快速增加, 生态修复工程行业竞争较少, 利润空间较大, 资产收益水平较好 公司 2011 年 IPO 后权益资本实力显著增强, 目前财务结构稳健, 负债经营程度低 公司流动性较强, 并持有一定存量的货币资金, 能够为即期债务偿还提供保障 然而公司营运资金占用量较大, 工程款回笼较慢, 经营环节的现金流压力随业务的快速发展而持续加大, 预计中短期内公司营运资金将进一步承压 8
跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日 定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 本期短券投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9
附录一 : 主要财务数据及指标表 金额单位 : 人民币亿元 主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度 流动资产合计 2.01 2.93 13.87 14.52 货币资金 0.80 1.08 7.09 5.41 流动负债合计 0.59 1.04 1.82 4.68 短期刚性债务 0.18 0.42 0.60 3.10 所有者权益合计 1.64 2.29 13.70 14.71 营业收入 2.53 4.16 8.25 7.45 净利润 0.50 0.65 1.40 1.32 EBITDA 0.60 0.80 1.73 - 经营性现金净流入量 -0.03 0.27-2.24-2.12 投资性现金净流入量 0.00-0.23-1.89-1.68 资产负债率 [%] 26.31 31.15 11.89 24.32 权益资本与刚性债务比率 [%] 895.84 551.76 2282.52 474.40 长期资本固定化比率 [%] 13.41 17.27 12.18 33.34 流动比率 [%] 342.48 282.85 761.01 309.84 速动比率 [%] 202.00 146.68 513.83 171.93 现金比率 [%] 136.89 104.10 388.92 - 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 4.38 2.60 11.82 应收账款周转速度 [ 次 ] 15.87 22.06 15.38 - 存货周转速度 [ 次 ] 2.24 2.66 1.97 - 固定资产周转速度 [ 次 ] 13.67 16.69 20.72 - 毛利率 [%] 30.06 31.58 31.21 30.29 营业利润率 [%] 17.23 17.37 19.91 20.92 利息保障倍数 [ 倍 ] 95.86 52.93 49.24 - 总资产报酬率 [%] 26.02 27.42 17.66 - 净资产收益率 [%] 30.22 32.84 17.55 - 营业收入现金率 [%] 92.36 84.54 59.05 49.07 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] -5.08 32.69-156.50 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] -5.48 3.92-289.05 - EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 98.67 55.58 51.06 - EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 3.26 2.67 3.40 - 注 : 表中数据依据铁汉生态经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年前三季度财务数据, 整理计算 10
附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 现金类资产 / 短期刚性债务 应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率 经营性现金净流入与流动负债比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务 注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 11
附录三 : 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级 含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 12