研究报告 2016-4-25 公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持 分析师 胡路 hulu@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512060001 李振 lizhen1@cjsc.com.cn 彭勃 pengbo@cjsc.com.cn 黄国伟 8627-65799553 huanggw@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/5 2015/8 2015/11 2016/2 96% 72% 48% 24% 0% -24% -48% -72% 资料来源 :Wind 相关研究 恒宝股份沪深 300 定增事项获得证监会审核通过 互联网金融战略稳步推进 2016-3-3 智能卡支撑主营业务收入快速增长 业绩延续高速增长趋势 2016-2-28 参股瀚思安信强化信息安全 造云宝金服业务生态圈 2015-12-6 打 恒宝股份 (002104) 收入业绩延续快速增长 互联网 + 战略持续推进 报告要点 事件描述 2016 年 4 月 25 日, 恒宝股份发布 2015 年年报, 报告显示, 公司 2015 年 全年实现营业收入 18.21 亿元, 同比增长 17.40%; 实现归属于上市公司股 东的净利润 3.71 亿元, 同比增长 26.95%; 实现归属于上市公司股东扣非后 的净利润 3.46 亿元, 同比增长 26.17% 此外公司发布 2015 年利润分配方 案, 拟每 10 股派发现金红利 1 元 ( 含税 ) 事件评论 智能卡发卡量继续增加, 支撑收入业绩快速增长 : 收入快速增长的主 要原因在于, 公司凭借银行系良好的客户渠道, 金融 IC 卡发卡量继续 增长, 拉动公司智能卡业务收入同比增长 17.15% 净利润快速增长的 原因在于 :1 收入增长的同时, 公司在原材料采购 生产制造方面降 低生产成本致使毛利率同比提升 2.76 个百分点 ;2 南京盛宇涌鑫股 权投资分红 委托利息收入增加, 导致投资收益同比增长 0.11 亿元 ;3 政府补贴增加致使营业外收入同比增长 0.11 亿元 智能卡行业维持高景气, 新业务拓展持续推进 : 中国智能卡行业依然 维持高景气, 足以支撑公司主营智能卡业务维持快速增长 此外公司 持续拓展新业务, 具体而言 :1 安全终端领域, 公司互联网支付终端 已经成为农行 建行 光大银行主要入围供应商,mPOS 通过银联入 网测试,mPOS 后续有望成为公司新的利润增长点 ;2 移动支付领域, 公司开发 ese TEE HCE 蓝卡 Key 等手机移动支付整体解决方案, 为公司开辟全新成长空间 布局 互联网 +, 打造中小微商户服务运营平台 :2015 年 12 月, 公 司修正定增预案, 拟定增募资 10.8 亿元, 计划分别投资 6.5 亿元 1.5 亿元 2 亿元用于中小微商户服务网络和系统建设 收购深圳一卡易 51% 股权 mpos 整体解决方案研发与产业化 2015 年 7 月 31 日, 公司已经获得深圳一卡易 45.66% 的股权 2015 年 12 月, 公司旗下上 海恒毓投资拟使用 1500 万元参股瀚思安信 8.333% 股权 深圳一卡易 会员管理系统 会员资源 公司 mpos 瀚思安信信息安全业务构造 出公司中小微商户服务业务基础, 为公司后续开展 互联网 + 金融 以 及 互联网 + 商业 等全新业务模式奠定坚实基石 投资建议 : 我们看好公司未来发展前景, 预计公司 2016-2018 年全面 摊薄 EPS 分别为 0.68 元 0.85 元 1.05 元, 重申 买入 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5
智能卡发卡量继续增加, 支撑收入业绩快速增长 2016 年 4 月 25 日, 恒宝股份发布 2015 年年报, 报告显示, 公司 2015 年全年实现营业收入 18.21 亿元, 同比增长 17.40%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元, 同比增长 26.95%; 实现归属于上市公司股东扣非后的净利润 3.46 亿元, 同比增长 26.17% 整体而言, 公司 2015 年营业收入依然保持快速增长, 主要原因在于, 公司凭借银行系良好的客户渠道, 金融 IC 卡发卡量继续增长, 拉动公司智能卡业务收入同比增长 17.15% 净利润快速增长的原因在于:1 收入增长的同时, 公司整体毛利率同比提升了 2.76 个百分点 ;2 南京盛宇涌鑫股权投资分红 委托利息收入增加, 导致投资收益同比增长 0.11 亿元, 增幅 46%;3 政府补贴增加致使营业外收入同比增长 0.11 亿元, 增幅 22% 图 1: 恒宝股份单季度营业收入 ( 亿元 ) 图 2: 恒宝股份单季度净利润 ( 亿元 ) 毛利率方面,2015 年全年公司毛利率水平达到了 36.03%, 同比提升了 2.76 个百分点, 主要原因在于, 公司在原材料采购 生产制造两方面降低生产成本, 以此应对智能卡单价下降的负面影响 可以预见, 随着后续公司继续加强成本费用管控力度, 公司整体毛利率仍将维持在较高水平 图 3: 恒宝股份单季度毛利率 (%) 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5
智能卡行业维持高景气, 新业务拓展持续推进 我们重申, 中国智能卡行业依然维持高景气, 足以支撑公司主营智能卡业务维持快速增长, 具体而言 :1 金融 IC 卡新增发卡量快速增长的同时, 存量磁条卡向金融 IC 卡替换的替代需求开始加速释放, 金融 IC 卡出货量依然维持快速增长 ;2 Apple Pay 入华之后, 中国移动支付进入加速发展期, 受竞争驱动, 运营商加大 NFC 卡补贴力度, 后续 NFC 移动支付卡有望继续放量 ;3 居民健康卡逐渐进入爆发期, 后续将逐渐成为公司智能卡业务新的收入增长点 此外, 公司应对行业发展趋势, 持续拓展新业务, 具体而言 :1 安全终端领域, 公司互联网支付终端已经成为农行 建行 光大银行主要入围供应商,mPOS 通过银联入网测试, 随着 mpos 行业爆发式发展,mPOS 后续有望成为公司新的利润增长点 ;2 移动支付领域, 公司开发 ese TEE HCE 蓝卡 Key 等手机移动支付整体解决方案, 为公司开辟全新成长空间 布局 互联网 +, 打造中小微商户服务运营平台 2015 年 12 月, 公司修正定增预案, 拟定增募资 10.8 亿元, 计划分别投资 6.5 亿元 1.5 亿元 2 亿元用于中小微商户服务网络和系统建设 收购深圳一卡易 51% 股权 mpos 整体解决方案研发与产业化, 以打造中小微商户服务平台 2015 年 7 月 31 日, 公司已经获得深圳一卡易 45.66% 的股权 2015 年 12 月, 公司旗下上海恒毓投资拟使用 1500 万元参股瀚思安信 8.333% 股权 深圳一卡易会员管理系统 会员资源 公司 mpos 瀚思安信信息安全业务构造出公司中小微商户服务业务基础, 为公司后续开展 互联网 + 金融 以及 互联网 + 商业 等全新业务模式奠定坚实基石 投资建议 我们看好公司智能卡及其新业务 中小微商户运营平台未来发展前景, 预计公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 分别为 0.68 元 0.85 元 1.05 元, 重申对公司 买入 评级 风险提示 : 1 金融 IC 卡出货量及盈利状况可能低于预期 ; 2 居民健康卡等新卡种收入增长情况可能低于预期; 3 中小微商户服务运营平台业务进展可能低于预期; 以上不确定性因素均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5
主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1821 2177 2606 3066 增长率 (%) 0% 20% 20% 18% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 370.9 484.2 604.3 748.9 增长率 (%) 0% 31% 25% 24% 每股收益 ( 元 ) 0.520 0.679 0.847 1.050 净资产收益率 (%) 23.8% 24.6% 24.3% 24.0% 每股经营现金流 ( 元 ) 0.00 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1821 2177 2606 3066 货币资金 541 994 1525 2179 营业成本 1165 1392 1668 1952 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 656 785 938 1113 应收账款 261 315 377 444 % 营业收入 36.0% 36.1% 36.0% 36.3% 存货 281 335 401 470 营业税金及附加 15 18 22 26 预付账款 35 43 51 60 % 营业收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他流动资产 200 206 218 227 销售费用 81 96 104 110 流动资产合计 1319 1893 2573 3379 % 营业收入 4.5% 4.4% 4.0% 3.6% 可供出售金融资产 21 21 21 21 管理费用 227 222 232 239 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 12.5% 10.2% 8.9% 7.8% 长期股权投资 0 4 4 4 财务费用 0-2 -5-7 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% 固定资产合计 351 273 197 121 资产减值损失 11 0 0 0 无形资产 97 92 88 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 60 60 60 60 投资收益 33 34 34 34 递延所得税资产 12 0 0 0 营业利润 354 484 618 779 其他非流动资产 61 61 61 61 % 营业收入 19.5% 22.2% 23.7% 25.4% 资产总计 1921 2404 3002 3729 营业外收支 59 55 55 55 短期贷款 0 0 0 0 利润总额 413 539 673 834 应付款项 218 260 312 365 % 营业收入 22.7% 24.8% 25.8% 27.2% 预收账款 21 26 31 37 所得税费用 39 51 63 78 应付职工薪酬 4 5 7 8 净利润 374 488 610 756 应交税费 32 41 50 62 归属于母公司所有者的净利润 370.9 484.2 604.3 748.9 其他流动负债 59 69 81 93 流动负债合计 335 402 482 565 少数股东损益 3 4 5 7 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.52 0.68 0.85 1.05 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债 18 18 18 18 经营活动现金流净额 194 515 609 756 负债合计 353 420 500 583 取得投资收益 24 34 34 34 归属于母公司 1557 1969 2482 3119 收回现金长期股权投资 -133-4 0 0 所有者权益少数股东权益 11 15 21 27 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 1568 1984 2503 3146 固定资产投资 -51-22 -26-31 负债及股东权益 1921 2404 3002 3729 其他 -3 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -187 9 8 3 2015A 2016E 2017E 2018E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.520 0.679 0.847 1.050 股权融资 4 0 0 0 BVPS 2.18 2.76 3.48 4.37 银行贷款增加 ( 减少 ) 0 0 0 0 PE 31.16 23.87 19.13 15.43 筹资成本 72-71 -86-105 PEG 1.18 0.90 0.72 0.58 其他 -144 0 0 0 PB 7.42 5.87 4.66 3.71 筹资活动现金流净额 -68-71 -86-105 EV/EBITDA 27.93 18.00 13.93 10.63 现金净流量 -61 453 531 654 ROE 23.8% 24.6% 24.3% 24.0% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808,0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利