公司研究 证券研究报告 化学制剂 2016 年 11 月 02 日 公司点评 丽珠集团股票代码 :000513.SZ 注射用艾普拉唑钠获优先审评, 有望进一步分享 PPI 市场 事项 : CFDA 于 10 月 28 日公布了 拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示, 共 29 个受理号获得优先审评的机会, 包括 3 个生产申请和 26 个临床申请 丽珠集团的注射用艾普拉唑钠是唯一的新药申请, 恒瑞医药的注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 为首仿申请 目标价 :---RMB 当前股价 :57.22RMB 投资评级推荐评级变动首次评级 主要观点 1. 创新药和临床必需品种获优先审评此次优先审评的名单涉及 29 个文号,20 个品种, 国产品种 14 个, 进口品种 6 个, 可以看出政策对创新制药产业的支持力度不断加大 ; 从疾病领域来看, 包括了乙肝 丙肝 艾滋病 肿瘤等目前临床急需的领域, 符合与近一年来发布的多个高规格的政策文件的指导方向 2. PPI 市场空间巨大, 注射液份额近七成艾普拉唑是公司自主研发的 1.1 类第二代质子泵抑制剂 (PPI), 于 2007 年上市, 目前获批剂型为肠溶片, 适应症为十二指肠溃疡,2015 年国内销售额约 1.8 亿 根据中康 CMH 数据显示,2014 年国内 PPI 市场 350 达亿, 其中注射剂型占 67%, 几乎是口服剂型的两倍 主要原因是注射剂型目前常被用于外科手术, 术前术后均用, 作为应激性溃疡的预防手段, 用量巨大 公司的注射用艾普拉唑钠上市后, 将有望分享 PPI 的巨大市场 同时, 作为已经进入 13 个省份地方医保的品种, 艾普拉唑肠溶片很有可能受益于此次医保目录调整, 与注射剂共同打造消化领域的国产创新品牌 3. 参芪扶正销售良好, 潜力品种持续高增长公司最大单品种参芪扶正注射液在医保控费 中药注射液承压的大背景下仍然保持 10% 以上增长, 表明公司强大的销售能力 ; 潜力品种鼠神经因子 亮丙瑞林微球等潜力品种竞争格局良好, 有望持续高增长 4. 布局精准医疗领域, 打开未来想象空间公司在精准医疗领域有多重布局 : 与 CYNVENIO 合作的液体活检项目处于临床试验阶段, 临床反馈效果理想 ; 公司在研多个抗体品种, 进展最快的品种有望于 2018 年上市 证券分析师 : 张文录 执业编号 :S0360515080001 电话 :010-63214669 邮箱 :zhangwenlu@hcyjs.com 联系人 : 孙渊 电话 :010-66500910 邮箱 :sunyuan@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 42,573 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 23,526/- 资产负债率 (%) 34.6 每股净资产 ( 元 ) 14.8 市盈率 ( 倍 ) 32.83 市净率 ( 倍 ) 5.6 12 个月内最高 / 最低价 59.01/35.0 39% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2012-07-23~2013-01-09-11% 12/07 12/09 12/11 沪深 300 吉林森工 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
5. 投资建议及盈利预测我们看好艾普拉唑肠溶片和注射液作为国产创新药的市场空间, 同时随着潜力品种的增长, 公司已经摆脱对于参芪扶正销售的依赖 我们预计公司未来三年 EPS 分别为 1.82 元 2.18 元 2.75 元, 对应 P/E 为 32 倍 27 倍和 21 倍, 给予推荐评级 6. 风险提示审评进度不达预期, 销售不达预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 798-125 544 907 营业收入 6,621 7,858 9,445 11,684 应收票据 343 500 500 500 营业成本 2,575 3,065 3,589 4,475 应收账款 1,256 2,838 3,411 4,219 营业税金及附加 81 79 94 117 预付账款 122 170 199 249 销售费用 2,542 3,096 3,684 4,557 存货 984 1,171 997 1,243 管理费用 606 739 850 1,098 其他流动资产 74 74 74 74 财务费用 27-6 112 24 流动资产合计 3,578 4,628 5,725 7,192 资产减值损失 103 3 3 3 其他长期投资 180 180 180 180 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 69 69 69 69 投资收益 7 0 0 0 固定资产 3,324 3,327 3,331 3,334 营业利润 693 883 1,112 1,410 在建工程 347 347 347 347 营业外收入 131 72 29 29 无形资产 259 200 220 240 营业外支出 16 3 3 3 其他非流动资产 321 321 321 321 利润总额 808 952 1,138 1,436 非流动资产合计 4,500 4,444 4,467 4,490 所得税 148 175 209 264 资产合计 8,078 9,072 10,192 11,682 净利润 660 777 929 1,173 短期借款 250 500 500 500 少数股东损益 37 0 0 0 应付票据 299 299 299 299 归属母公司净利润 623 777 929 1,173 应付账款 637 1,022 1,196 1,492 NOPLAT 666 718 1,002 1,173 预收款项 65 77 93 115 EPS( 摊薄 )( 元 ) 1.46 1.82 2.18 2.75 其他应付款 1,287 1,287 1,287 1,287 一年内到期的非流动负债 400 80 80 80 其他流动负债 216 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 3,155 3,335 3,526 3,843 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 1 80 80 80 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.4% 18.7% 20.2% 23.7% 其他非流动负债 112 70 70 70 EBIT 增长率 23.8% 7.8% 39.5% 17.0% 非流动负债合计 113 150 150 150 归母净利润增长率 20.7% 24.8% 19.6% 26.2% 负债合计 3,268 3,485 3,676 3,993 获利能力 归属母公司所有者权益 4,346 5,123 6,053 7,225 毛利率 61.1% 61.0% 62.0% 61.7% 少数股东权益 464 464 464 464 净利率 10.0% 9.9% 9.8% 10.0% 所有者权益合计 4,810 5,587 6,516 7,689 ROE 14.3% 15.2% 15.4% 16.2% 负债和股东权益 8,078 9,072 10,192 11,682 ROIC 13.7% 12.8% 15.3% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 38.4% 36.1% 34.2% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 15.9% 13.1% 11.2% 9.5% 经营活动现金流 884-619 1,137 743 流动比率 113.4% 138.8% 162.4% 187.1% 现金收益 989 1,038 1,352 1,506 速动比率 82.2% 103.7% 134.1% 154.8% 存货影响 -136-187 174-246 营运能力 经营性应收影响 -280-1,789-605 -861 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 420 397 191 317 应收帐款周转天数 68 130 130 130 其他影响 -109-77 26 26 应付帐款周转天数 89 120 120 120 投资活动现金流 -677-277 -356-356 存货周转天数 138 138 100 100 资本支出 -488-277 -356-356 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -24 0 0 0 每股收益 1.46 1.82 2.18 2.75 其他长期资产变化 -165 0 0 0 每股经营现金流 2.08-1.45 2.67 1.75 融资活动现金流 -124-28 -112-24 每股净资产 10.21 12.03 14.22 16.97 借款增加 -192 9 0 0 估值比率 财务费用 -27 6-112 -24 P/E 40 32 27 21 股东融资 68 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 27-42 0 0 EV/EBITDA 22 21 16 14 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
生物医药组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 宋凯北京化工大学工学硕士 曾任职于天相投资 中邮证券 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券高级分析师 : 张文录军事医学科学院与吉林大学理学硕士 曾任职于双鹤药业 中富投资 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 邱旻日本东京大学技术经营战略学硕士 曾任职于东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王逸萌美国密歇根州立大学理学博士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 孙渊中国药科大学理学硕士 曾任职于西京医院 默沙东投资有限公司 2016 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 李明蔚上海交通大学医学博士 曾任职于上海市瑞金医院 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6