证券研究报告 公司点评报告 交通运输 物流 审慎推荐 -A( 维持 ) 华鹏飞 335.SZ 目标估值 :N.A 当前股价 :3.67 元 216 年 8 月 2 日 基础数据 上证综指 318 总股本 ( 万股 ) 29647 已上市流通股 ( 万股 ) 846 总市值 ( 亿元 ) 91 流通市值 ( 亿元 ) 25 每股净资产 (MRQ) 5.9 ROE(TTM) 6. 资产负债率 13.5% 主要股东 张京豫 主要股东持股比例 24.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 11 2 相对表现 -14 15 (%) 华鹏飞 沪深 3 6 4 2-2 -4 Aug/15 Dec/15 Mar/16 Jul/16 相关报告 常涛 1-5761863 changt@cmschina.com.cn S1951234 陈卓 21-684747 chenzhuo5@cmschina.com.cn S1951375 研究助理袁钉 yuanding@cmschina.com.cn 业绩高速增长, 拓展大物流产业信息化 事件 : 华鹏飞公告了 216 年中报 上半年, 公司实现营业收入 2.81 亿元 (-16.61%), 归母净利润 3455 万元 (+127.73%), 扣非后归母净利润 3316 万元 ( +163.42%), 基本 EPS.12 元 (+33.33%), 加权 ROE1.98%(-1.52 pct) 评论 : 1 收购博韩伟业拉动净利润高速增长, 符合预期上半年, 公司实现营业收入 2.81 亿元 (-16.61%); 营业收入下滑主要系 215 年 11 月出售德马科智能机械 85% 股权以及华飞供应链营业收入下滑 德马科智能机械上半年不再并表, 但去年同期实现营业收入 957 万元, 净利润 37 万元 此外, 华飞供应链上半年无营业收入, 亏损 9 万元 ; 去年同期实现营业收入 3391 万元, 净利润 41 万元 两大因素合计减少公司收入约 1.3 亿元 报告期内, 公司实现归母净利润 3,455.4 万元, 同比 127.73%, 主要是新增合并全资子公司博韩伟业 ( 北京 ) 科技有限公司 博韩伟业 216 年上半年实现营业收入 8351 万元, 净利润 3257 万元, 占公司上半年归母净利润的 92.3% 由于博韩伟业业务季节性特征, 四季度收入占比较高, 上半年仅完成 216 年业绩承诺 135 万元的 24.13% 图 1: 华鹏飞历年收入和净利润 9 百万 营业收入 归母净利润 yoy yoy 2% 8 7 15% 6 5 1% 4 5% 3 2 % 1 28 21 212 214 216H1-5% 2 精细化管理应对传统物流业务下滑 从收入和毛利构成上看, 上半年公司商品销售和供应链业务明显萎缩, 传统综合 物流业务和智能移动服务 ( 博韩伟业 ) 贡献 84.3% 的收入 94.9% 但随着下游电 子信息行业景气下行, 公司综合物流业务毛利率持续下滑 上半年, 博韩伟业智 能移动服务贡献超过 9% 净利润, 公司传统业务接近微利状态 敬请阅读末页的重要说明
图 2: 华鹏飞历年收入成狗 9 8 7 6 5 4 3 2 1 百万 综合物流 智能移动服务 商品销售 供应链业务 29 21 211 212 213 214 215 216H1 图 3: 华鹏飞历年毛利构成 25 2 15 1 5 百万综合物流智能移动服务商品销售供应链业务 29 21 211 212 213 214 215 216H1 为应对激烈的行业竞争, 公司加快物流板块信息化建设步伐, 不断提高精细化管理水平, 提升运营效率 公司积极拓展市场, 尤其在太阳能光伏产业 风电产业等行业加大战略布局, 并积极参与中通服 中国移动等优质客户的投标竞标, 努力实现 216 年整体综合物流服务业务稳定增长 图 4: 华鹏飞综合物流业务盈利持续下滑 45 4 35 3 25 2 15 1 5 百万 综合物流收入综合物流毛利毛利率 29 21 211 212 213 214 215 216H1 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 3 稳步拓展移动物联业务的多元化市场公司通过自主创新的物联网平台 行业终端 移动计算技术模型, 构建泛在网络, 为客户提供物联网综合运营服务, 有力保障客户 全网全程 的移动现场作业需要 未来, 公司还将凭借大规模移动终端设备运营服务积累的丰富经验, 实现 : A) 从设备运营 应用服务 组织实施 业务流程培训等环节上不断创新, 拓展新业务 B) 通过 金融 + 硬件 + 平台 + 服务 的差异化运营模式, 加大物流及快消品移动信息化运营部署 C) 在继续推动移动医疗项目的基础上, 逐步加大智慧医疗的战略部署 D) 依托物流领域的运营经验 自主平台开发及应用流程再造能力, 尝试在多行业拓展移动物联应用, 并积极拓展各类项目外包 服务外包等业务 4 投资策略: 传统电子信息物流行业景气下行, 公司收购博韩伟业切入移动物联业务, 业绩大幅改善 未来, 公司将围绕 大物流 战略拓展大物流产业信息化, 业绩有望持续高速增长 我们预计公司 16/17/18 年 EPS 为.47/.53/.59 元, 对应当前股价 PE 为 65.4/57.4/52. X, 维持 审慎推荐 -A 评级 风险提示 : 经济持续下滑 并购不达预期敬请阅读末页的重要说明 Page 2
表 1: 华鹏飞历史业绩回顾 ( 百万 ) 14H1 14 15H1 15 16H1 营业收入 319 68 337 777 281 营业毛利 62 121 64 192 82 营业费用 9 26 15 29 13 管理费用 19 44 24 63 3 财务费用 5 12 8 14 1 投资收益 1 1 12 1 营业利润 23 26 19 94 39 归属母公司净利润 17 31 15 85 35 EPS( 元 ).2.36.18.38.12 主要比率毛利率 19% 18% 19% 25% 29% 营业费用率 3% 4% 5% 4% 5% 管理费用率 6% 6% 7% 8% 11% 营业利润率 7% 4% 6% 12% 14% 有效税率 26% 2% 23% 15% 18% 净利率 5% 5% 5% 11% 12% YoY 收入 77% 68% 6% 14% -17% 归属母公司净利润 -12% 1% -1% 177% 128% 图 5: 华鹏飞历史 PE Band ( 元 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 21x 175x 14x 15x 7x 图 6: 华鹏飞历史 PB Band ( 元 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 3.3x 23.8x 17.4x 1.9x 4.5x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
附 : 财务预测表 资产负债表 214 215 216E 217E 218E 流动资产 663 714 666 822 99 现金 163 188 159 264 377 交易性投资 应收票据 11 26 26 29 31 应收款项 369 243 238 262 288 其它应收款 49 183 179 197 217 存货 18 54 46 5 55 其他 53 2 18 2 22 非流动资产 127 1426 1412 141 1391 长期股权投资 58 58 58 58 固定资产 73 2 193 188 184 无形资产 16 7 63 57 51 其他 38 198 198 198 198 资产总计 79 2141 279 2223 2382 流动负债 351 35 16 162 165 短期借款 225 179 应付账款 2 12 1 11 12 预收账款 25 11 9 1 11 其他 8 149 141 141 142 长期负债 1 47 47 47 47 长期借款 25 25 25 25 其他 1 22 22 22 22 负债合计 351 397 27 29 212 股本 87 296 296 296 296 资本公积金 198 127 127 127 127 留存收益 142 227 351 489 64 少数股东权益 12 13 17 22 27 归属于母公司所有者权益 426 173 1854 1992 2143 负债及权益合计 79 2141 279 2223 2382 现金流量表 214 215 216E 217E 218E 经营活动现金流 (33) 192 228 176 185 净利润 31 85 139 158 175 折旧摊销 14 47 64 61 6 财务费用 13 14 6 () (1) 投资收益 (1) (12) 营运资金变动 (91) 53 16 (49) (53) 其它 4 4 5 5 投资活动现金流 (37) (433) (5) (5) (5) 资本支出 (21) (81) (5) (5) (5) 其他投资 (15) (352) 筹资活动现金流 277 (27) (21) (23) 借款变动 22 (948) (186) 普通股增加 21 资本公积增加 (3) 19 股利分配 (6) (15) (21) (24) 其他 (13) 6 (6) 1 现金净增加额 (7) 36 (28) 15 112 利润表 214 215 216E 217E 218E 营业收入 68 777 762 838 921 营业成本 559 585 495 544 599 营业税金及附加 4 3 3 3 3 营业费用 26 29 29 31 35 管理费用 44 63 61 68 74 财务费用 12 14 6 () (1) 资产减值损失 8 2 公允价值变动收益 投资收益 1 12 营业利润 27 94 168 192 212 营业外收入 15 9 营业外支出 利润总额 41 13 168 192 212 所得税 8 15 25 29 32 净利润 33 88 143 163 18 少数股东损益 2 2 4 5 5 归属于母公司净利润 31 85 139 158 175 EPS( 元 ).36.29.47.53.59 主要财务比率 214 215 216E 217E 218E 年成长率营业收入 68% 14% -2% 1% 1% 营业利润 1% 254% 8% 14% 1% 净利润 1% 177% 63% 14% 1% 获利能力毛利率 17.8% 24.7% 35.% 35.% 35.% 净利率 4.5% 11.% 18.3% 18.9% 19.% ROE 7.2% 4.9% 7.5% 7.9% 8.2% ROIC 4.6% 4.6% 7.8% 8.% 8.2% 偿债能力资产负债率 44.5% 18.6% 1.% 9.4% 8.9% 净负债比率 28.5% 9.9% 1.2% 1.1% 1.% 流动比率 1.9 2. 4.2 5.1 6. 速动比率 1.8 1.9 3.9 4.8 5.7 营运能力资产周转率.9.4.4.4.4 存货周转率 3.9 16.2 9.9 11.4 11.4 应收帐款周转率 2.1 2.5 3.2 3.3 3.3 应付帐款周转率 32.5 36.5 46.4 53. 53. 每股资料 ( 元 ) 每股收益.36.29.47.53.59 每股经营现金 -.38.65.77.59.62 每股净资产 4.92 5.84 6.25 6.72 7.23 每股股利..5.7.8.9 估值比率 PE 86.2 16.6 65.4 57.4 52. PB 6.2 5.3 4.9 4.6 4.2 EV/EBITDA 47.7 16.5 1.2 9.6 9. 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 常涛 : 北京大学光华管理学院硕士, 中国科学技术大学学士, 曾供职于中国外运长航集团,6 年券商从业经验, 21 年加入招商证券, 现为招商证券研究董事, 交运行业首席分析师, 曾获得 212 年 213 年,214 年 215 年度新财富 金牛奖 水晶球最佳分析师 陈卓 : 复旦大学管理科学与工程系硕士, 天津大学工业工程系学士 曾供职于 DHL, 长期从事项目规划工作, 后供职于华创证券研究所从事行业研究 12 年加盟招商证券研发中心, 现为招商证券交运行业分析师, 团队曾获得 212 年 213 年,214 年 215 年度新财富 金牛奖 水晶球最佳分析师 袁钉 : 中国社科院金融硕士, 清华大学物理学学士,215 年加入招商证券研发中心, 现为招商证券交运行业助理分析师 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 5