证券研究报告 公司研究 / 公告点评 2016 年 07 月 31 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 15.57 合理价格区间 ( 元 ): 18.00~20.00 许娟执业证书编号 :S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.com 周钊 010-63211166 联系人 zhouzhao@htsc.com 相关研究 1 分众传媒 (002027): 领投英雄体育, 战略进入电竞领域 2016.07 2 分众传媒 (002027): 领投咕咚进军体育, 分众生态圈持续扩大 2016.06 3 分众传媒 (002027): 从生活圈向生态圈进化的广告媒体龙头 2016.05 股价走势图 275% 225% 175% 125% 75% 25% -25% 1509 1512 1603 1606 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 成交量分众传媒沪深 300 0 逆市强势快速增长, 外延布局投资加快 分众传媒中报业绩快报点评 分众公布上半年业绩快报, 归母净利润同比增长 23.60% 分众传媒发布 2016 年半年度业绩快报, 公司上半年营业收入 49.27 亿元, 同比增长 22.41%; 归母净利润 19.01 亿元, 同比增长 23.60% 楼宇视频 + 影院广告逆势增长, 新经济品牌愈发青睐, 为公司发展提供持续动力据 CTR 数据,2016 年上半年传统广告市场延续 2015 年颓势, 持续下滑, 而楼宇视频广告和影院广告则表现优秀强势增长 ( 表 1) 在经济进入新常态广告主预算紧张 媒体环境复杂信息泛滥的背景下, 拥有强制性 被动性特征的楼宇广告和影院广告成为广告主的新宠, 是广告媒体选择中相对的最优解 同时根据 CTR 的统计,2016 年 1-5 月在互联网企业在各媒介的广告投放中, 楼宇视频 框架媒体和影院视频类同比都增长 100% 以上 ( 图 1), 显示出新经济品牌对于户外数字新媒体的青睐 通过长期的积累以及渠道上的优势, 分众拥有丰厚的广告主资源, 并着重积累了大量新经济品牌和消费升级类客户, 包括 神州租车 瓜子二手车 饿了么 等 ( 图 2) 细分领域的行业红利和优质的客户资源, 为分众的长期发展提供了动力 刊例价 + 刊挂率依然具有较大提升空间, 公司广告业务将保持长期高速发展新媒体发展日新月异, 信息爆炸的背景下, 分众的强制性和被动型媒体网络具有典型 类央视 媒体特征, 同时分众具有超高的市场占有率, 因此我们认为未来公司广告业务将保持持续高速增长 : 广告价格提升 ( 与地方最优电视台相比, 公司广告价格具有显著的价格优势, 具有较大涨价空间 ; 同时公司广告终端数量进一步增加, 带来整体广告价格提升 ) 以及刊挂率提升 ( 目前公司整体刊挂率仍有 30%-40% 提升空间 ) 加速落子娱乐体育, 连接人与生活, 搭建分众生态圈分众是线下流量第一入口, 拥有覆盖全国 3 亿主流消费人群的流量, 公司正积极通过布局娱乐内容和生活服务, 连接人与金融, 人与生活, 从而将流量变成用户, 用户变成交易, 扩大业务的边界, 完成从生活圈到娱乐圈再到生态圈的跃迁 公司近期领投咕咚运动 C 轮 投资好莱坞娱乐体育巨头 WME-IMG, 领投英雄体育进入电竞领域, 动作频频, 推进迅速, 加上已布局的拿铁财经和实惠, 分众的生活娱乐生态圈已初具规模, 媒体网络资源的价值也将随之持续上升 下半年业绩将进一步爆发, 娱乐体育生态圈持续扩大, 维持 买入 评级公司是除 BAT 外的前三大媒体公司, 是移动互联网时代的 类央视 媒体, 广告价值仍具较大提升空间, 同时受广告主预算计划和投放时间节奏影响, 一般来说广告公司下半年的营收和利润要高于上半年, 我们认为公司下半年业绩将进一步爆发 公司在娱乐体育方面频频发力, 动作迅速, 领投咕咚运动和英雄体育, 投资 WME-IMG, 娱乐体育生态圈持续扩大 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.5 元 0.63 元和 0.80 元, 对应 PE 为 31.0X 24.6X 和 19.4X, 维持 买入 评级 风险提示 : 经济下滑风险 ; 新业务进展不如预期风险 公司基本资料 总股本 ( 百万 ) 8,737 流通 A 股 ( 百万 ) 507.05 52 周内股价区间 ( 元 ) 15.05-56.67 总市值 ( 百万 ) 136,032 总资产 ( 百万 ) 12,806 每股净资产 ( 元 ) 0.60 资料来源 : 公司公告 经营预测指标与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万 ) 8,627 10,230 12,270 14,714 +/-% 15.07 18.58 19.93 19.92 净利润 ( 百万 ) 3,389 4,383 5,540 7,003 +/-% 40.35 29.33 26.40 26.40 EPS( 元 ) 0.39 0.50 0.63 0.80 PE 40.14 31.04 24.55 19.42 资料来源 : 公司公告 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1
表格 1: 2016 年上半年各媒体广告花费同比变化 媒介 刊例花费 1-3 月 4 月 5 月 6 月 电视 -2.0% -3.3% -6.0% -7.0% 报纸 -35.0% -49.1% -46.3% -42.9% 杂志 -27.0% -26.2% -32.4% -38.3% 电台 8.0% 3.6% -1.9% -5.0% 传统户外 -2.0% -0.3% -8.6% -5.0% 商务楼宇视频 34.0% 19.1% 12.6% 影院视频 92.0% 72.0% 69.9% 交通类视频 -13.0% -29.5% -10.6% 互联网 28.4% 电梯海报 15.0% 资料来源 :CTR 华泰证券研究所注 : 空格处表示 CTR 未披露 图 1: 2016 年 1-5 月互联网企业广告各媒介同比增幅 框架媒体 158% 127% 影院视频 165% -27% -13% 13% 移动公交视频地铁 19% 43% 电台 71% 112% 杂志 -10% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 资料来源 :CTR 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2
图 2: 分众全面对接互联网 高科技和大消费广告主 资料来源 : 公司官网 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3
盈利预测 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 流动资产 11130 24442 29977 37118 现金 3176 20561 25349 31526 应收账款 2182 2769 3349 4130 其他应收账款 4947 309 395 512 预付账款 604 624 678 737 存货 0 3 2 2 其他流动资产 221 176 203 211 非流动资产 1372 826 889 884 长期投资 49 0 0 0 固定投资 301 333 347 349 无形资产 0 0 0 0 其他非流动资产 1022 493 542 535 资产总计 12502 25267 30866 38002 流动负债 7722 2955 3012 3145 短期借款 0 0 0 0 应付账款 187 176 203 211 其他流动负债 7535 2779 2809 2934 非流动负债 43 40 41 41 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 43 40 41 41 负债合计 7766 2995 3053 3186 少数股东权益 137 137 137 137 股本 314 8737 8737 8737 资本公积 202 5012 5012 5012 留存公积 4082 8387 13927 20930 归属母公司股 4599 22135 27676 34679 负债和股东权益 12502 25267 30866 38002 现金流量表 单位 : 百万元 经营活动现金 2630 3614 4596 5905 净利润 3386 4383 5540 7003 折旧摊销 139 87 116 148 财务费用 -129-178 -344-427 投资损失 1 0 0 0 营运资金变动 -1126-365 -719-894 其他经营现金 360-313 3 74 投资活动现金 -621 440-152 -155 资本支出 93 120 130 150 长期投资 -465-500 0 0 其他投资现金 -994 60-22 -5 筹资活动现金 -460 13331 344 427 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 23 8422 0 0 资本公积增加 -201 4810 0 0 其他筹资现金 -282 99 344 427 现金净增加额 1556 17385 4788 6177 营业收入 8627 10230 12270 14714 营业成本 2540 2752 2947 3183 营业税金及附加 310 368 442 530 营业费用 1729 2046 2454 2945 管理费用 436 563 726 808 财务费用 -129-178 -344-427 资产减值损失 243 188 274 337 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 营业利润 3498 4492 5772 7337 营业外收入 477 614 681 838 营业外支出 7 9 11 10 利润总额 3968 5097 6442 8165 所得税 582 714 902 1161 净利润 3386 4383 5540 7003 少数股东损益 -3 0 0 0 归属母公司净利润 3389 4383 5540 7003 EBITDA 3508 4401 5543 7059 EPS( 元 ) 0.39 0.50 0.63 0.80 主要财务比率 成长能力 营业收入 15.1% 18.6% 19.9% 19.9% 营业利润 35.8% 28.4% 28.5% 27.1% 归属母公司净利润 40.3% 29.3% 26.4% 26.4% 获利能力毛利率 (%) 70.6% 73.1% 76.0% 78.4% 净利率 (%) 39.3% 42.8% 45.2% 47.6% ROE(%) 73.7% 19.8% 20.0% 20.2% ROIC(%) 629.0% 298.8% 242.5% 215.4% 偿债能力资产负债率 (%) 62.1% 11.9% 9.9% 8.4% 净负债比率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.44 8.27 9.95 11.80 速动比率 1.44 8.27 9.95 11.80 营运能力总资产周转率 0.81 0.54 0.44 0.43 应收账款周转率 4 4 4 4 应付账款周转率 16.48 15.16 15.56 15.38 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.39 0.50 0.63 0.80 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 0.30 0.41 0.53 0.68 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 1.12 2.53 3.17 3.97 估值比率 PE 40.14 31.04 24.55 19.42 PB 13.94 6.15 4.92 3.92 EV_EBITDA 38 30 24 19 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4
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