行 情 回 顾 指 数 方 面, 上 周 大 小 指 数 表 现 分 化, 沪 深 300 下 跌 4.03%, 创 业 板 指 数 上 涨 4.05%, 纺 织 服 装 行 业 全 周 下 跌 2.32%, 表 现 强 于 沪 深 300 指 数, 其 中 纺 织 制 造 与 服 装 家 纺 板

HeaderTable_User Table_Contacter 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 15/04 5017243 5017316 5017372 HeaderTable_Industry 13020700 中 性 investratingchange.sa me 173833610 纺 织 服 装 行 业 更 多 公 司 推 出 员 工 持 股 计 划 强 化 投 资 Tabl e_title 转 型 预 期 Table_Summary 核 心 观 点 行 情 回 顾 : 上 周 大 小 指 数 表 现 分 化, 沪 深 300 下 跌 4.03%, 创 业 板 指 数 上 涨 4.05%, 纺 织 服 装 行 业 全 周 下 跌 2.32%, 表 现 强 于 沪 深 300 指 数, 其 中 纺 织 制 造 与 服 装 家 纺 板 块 分 别 下 跌 4.13% 与 0.93% 个 股 方 面, 上 周 行 业 多 数 个 股 随 指 数 回 调, 涨 幅 居 前 的 主 要 是 涉 及 跨 界 投 资 与 并 购 重 组 部 分 公 司, 我 们 覆 盖 的 公 司 中, 上 周 百 圆 裤 业 与 探 路 者 取 得 了 不 错 的 正 收 益 A 股 行 业 与 公 司 重 要 信 息 :(1) 九 牧 王 : 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 募 集 资 金 总 额 上 限 3.02 亿 元, 其 中 员 工 自 有 资 金 1.09 亿 元, 上 市 公 司 为 员 工 ( 不 含 公 司 董 事 监 事 高 管 及 关 联 人 ) 提 供 不 高 于 其 自 有 资 金 4 倍 的 借 款, 在 股 东 大 会 通 过 本 员 工 持 股 计 划 6 个 月 内 通 过 二 级 市 场 购 买 公 司 股 份 (2) 百 圆 裤 业 : 公 司 以 自 有 资 金 9000 万 元 通 过 增 资 方 式 投 资 深 圳 通 拓 科 技 9% 股 权 (3) 华 孚 色 纺 : 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 拟 募 集 资 金 2 亿 元, 其 中 员 工 募 集 资 金 总 额 不 超 过 2000 万 元, 在 股 东 大 会 通 过 本 员 工 持 股 计 划 6 个 月 内 通 过 二 级 市 场 购 买 公 司 股 份 Table_BaseInfo 行 业 评 级 看 好 中 性 看 淡 ( 维 持 ) 国 家 / 地 区 行 业 报 告 发 布 日 期 行 业 表 现 197% 148% 98% 49% 0% -49% 纺 织 服 装 沪 深 300 中 国 /A 股 纺 织 服 装 2015 年 05 月 11 日 行 业 周 报 本 周 建 议 板 块 组 合 : 本 周 组 合 : 森 马 服 饰 九 牧 王 海 澜 之 家 华 孚 色 纺 和 梦 洁 家 纺 上 周 组 合 表 现 : 森 马 服 饰 -6.56% 雅 戈 尔 -4.96% 海 澜 之 家 -3.07% 九 牧 王 0.00% 和 兴 业 科 技 -1.15% 上 周 主 要 研 究 报 告 :(1) 奥 康 国 际 年 报 点 评 : 看 好 公 司 15 年 净 利 润 增 速 实 现 两 位 数 增 长 (2) 雅 戈 尔 年 报 点 评 : 金 融 + 健 康 养 老 + 创 投 奠 定 长 牛 属 性 (3) 际 华 集 团 年 报 点 评 :14 年 业 绩 实 现 稳 健 增 长,15 年 业 绩 有 望 逐 季 改 善 (4) 上 海 家 化 季 报 点 评 : 一 季 报 符 合 预 期, 未 来 看 点 仍 在 新 品 推 进 和 并 购 落 地 投 资 建 议 与 投 资 标 的 资 料 来 源 :WIND 行 业 证 券 研 究 报 告 近 期 市 场 风 格 持 续 分 化, 大 小 指 数 走 势 差 异 日 益 明 显, 我 们 板 块 中 表 现 强 的 也 多 数 是 涉 及 并 购 重 组 或 者 有 跨 界 投 资 预 期 的 公 司, 从 周 末 的 公 告 看, 板 块 内 推 出 员 工 持 股 计 划 的 公 司 日 益 增 多, 也 为 未 来 可 能 的 跨 界 投 资 提 供 了 更 大 的 想 象 空 间 本 周 我 们 板 块 策 略 上 继 续 建 议 有 业 绩 安 全 边 际 的 大 票 + 有 主 观 能 动 性 带 来 的 投 资 预 期 的 小 票 的 策 略 组 合 我 们 认 为 15 年 行 业 中 线 有 大 空 间 的 品 种 : 森 马 服 饰 (002563, 买 入 ) 和 奥 康 国 际 (603001, 买 入 ), 稳 健 型 品 种 : 雅 戈 尔 (600177, 增 持 ) 海 澜 之 家 (600398, 买 入 ) 罗 莱 家 纺 (002293, 买 入 ) 富 安 娜 (002327, 买 入 ) 和 九 牧 王 (601566, 增 持 ) 等, 体 育 三 杰 探 路 者 (300005, 买 入 ) 贵 人 鸟 (603555, 未 评 级 ) 和 浔 兴 股 份 (002098, 未 评 级 ), 预 计 全 年 伴 随 主 题 投 资 将 持 续 震 荡 向 上, 转 型 成 功 品 种 主 要 推 荐 百 圆 裤 业 (002640, 买 入 ), 预 期 转 型 或 投 资 创 新 值 得 重 点 关 注 品 种 有 梦 洁 家 纺 (002397, 未 评 级 ) 报 喜 鸟 (002154, 未 评 级 ) 大 杨 创 世 (600233, 未 评 级 ) 红 豆 股 份 (600400, 未 评 级 ) 希 努 尔 (002485, 未 评 级 ) 浪 莎 股 份 (600137, 未 评 级 ) 和 棒 杰 股 份 (002634, 未 评 级 ) 等 风 险 提 示 行 业 投 资 风 险 主 要 来 自 于 国 内 零 售 终 端 复 苏 进 度 慢 于 预 期 Tab le_author 证 券 分 析 师 Table_ Report 相 关 报 告 HeaderTable_StatementCompany 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 据 此 开 展 发 布 证 券 研 究 报 告 业 务 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 施 红 梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860511010001 糜 韩 杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860512030002 赵 越 峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860513060001 大 盘 指 数 分 化, 板 块 配 置 建 议 安 全 + 进 攻 兼 顾 重 点 关 注 有 安 全 边 际 的 大 票 和 有 进 攻 性 并 购 预 期 的 小 票 短 期 建 议 关 注 行 业 内 有 安 全 边 际 的 大 股 票 2015-05-04 2015-04-28 2015-04-20

行 情 回 顾 指 数 方 面, 上 周 大 小 指 数 表 现 分 化, 沪 深 300 下 跌 4.03%, 创 业 板 指 数 上 涨 4.05%, 纺 织 服 装 行 业 全 周 下 跌 2.32%, 表 现 强 于 沪 深 300 指 数, 其 中 纺 织 制 造 与 服 装 家 纺 板 块 分 别 下 跌 4.13% 与 0.93% 个 股 方 面, 上 周 行 业 多 数 个 股 随 指 数 回 调, 涨 幅 居 前 的 主 要 是 涉 及 跨 界 投 资 与 并 购 重 组 部 分 公 司, 我 们 覆 盖 的 公 司 中, 上 周 百 圆 裤 业 与 探 路 者 取 得 了 不 错 的 正 收 益 表 1: 覆 盖 个 股 涨 跌 前 10 名 涨 幅 前 10 名 泰 亚 股 份 金 飞 达 百 圆 裤 业 江 苏 三 友 浪 莎 股 份 大 杨 创 世 梦 洁 家 纺 探 路 者 报 喜 鸟 维 科 精 华 幅 度 (%) 32.42 27.41 23.15 16.22 15.26 14.16 12.30 11.83 10.79 10.32 跌 幅 前 10 名 申 达 股 份 龙 头 股 份 凤 竹 纺 织 鹿 港 科 技 三 房 巷 际 华 集 团 华 升 股 份 嘉 麟 杰 华 纺 股 份 黑 牡 丹 幅 度 (%) -21.36-12.85-10.63-10.59-10.57-9.37-9.35-8.47-8.40-8.08 来 源 :Wind, 东 方 证 券 研 究 所 A 股 行 业 与 公 司 重 要 信 息 九 牧 王 : 公 司 发 布 第 一 期 员 工 持 股 计 划, 募 集 资 金 总 额 上 限 3.02 亿 元, 其 中 员 工 自 有 资 金 1.09 亿 元, 上 市 公 司 为 员 工 ( 不 含 公 司 董 事 监 事 高 管 及 关 联 人 ) 提 供 不 高 于 其 自 有 资 金 4 倍 的 借 款, 在 股 东 大 会 通 过 本 员 工 持 股 计 划 6 个 月 内 通 过 二 级 市 场 购 买 公 司 股 份 百 圆 裤 业 : 公 司 以 自 有 资 金 9000 万 元 通 过 增 资 方 式 投 资 深 圳 通 拓 科 技 9% 股 权 华 孚 色 纺 : 公 司 发 布 第 一 期 员 工 持 股 计 划, 拟 募 集 资 金 不 超 过 2 亿 元, 其 中 员 工 募 集 资 金 总 额 不 超 过 2000 万 元, 涉 及 标 的 股 票 约 2000 万 股, 计 划 存 续 期 24 个 月, 锁 定 期 为 12 个 月, 在 股 东 大 会 通 过 本 员 工 持 股 计 划 6 个 月 内 通 过 二 级 市 场 购 买 公 司 股 份 上 周 主 要 研 究 报 告 奥 康 国 际 年 报 点 评 : 看 好 公 司 15 年 净 利 润 增 速 实 现 两 位 数 增 长 14 年 公 司 营 收 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 6.05% 和 -5.83% 公 司 14 年 实 现 每 股 收 益 0.64 元, 拟 每 10 股 派 发 现 金 红 利 5 元 公 司 13 年 营 收 和 净 利 润 双 双 两 位 数 下 滑,14 年 业 绩 较 13 年 有 所 改 善 14 年 虽 然 公 司 出 口 业 务 受 到 了 阻 碍, 出 现 一 定 程 度 下 滑, 但 是 直 营 和 加 盟 预 计 均 有 增 长 14 年 公 司 终 端 渠 道 数 量 预 计 净 减 少, 主 要 是 由 于 公 司 对 无 形 象 无 销 售 无 利 润 的 三 无 店 进 行 了 重 点 调 整, 但 整 体 终 端 面 积 预 计 有 所 增 加,14 年 公 司 新 增 国 际 馆 百 余 家, 包 括 终 端 运 营 效 率 和 盈 利 水 平 也 有 所 提 高 公 司 综 合 毛 利 率 较 上 年 下 降 4.55 个 百 分 点 主 要 由 于 品 牌 竞 争 激 烈, 加 盟 转 直 营 的 库 存 需 要 及 时 清 理, 导 致 公 司 终 端 促 销 力 度 加 大 2

资 产 减 值 损 失 导 致 净 利 润 增 速 背 离 营 业 收 入 增 速 虽 然 公 司 期 间 费 用 率 控 制 较 好, 同 比 下 降 4.44 个 百 分 点, 有 效 对 冲 了 毛 利 率 下 降, 主 要 由 于 公 司 销 售 费 用 大 幅 下 降, 公 司 合 作 直 营 店 大 多 由 合 作 方 支 付 租 金,14 年 公 司 租 赁 费 下 降 8738.02 万 元, 但 是 公 司 加 盟 转 直 营 的 结 构 调 整, 包 括 和 经 销 商 共 担 风 险 的 策 略, 使 得 公 司 存 货 和 应 收 账 款 周 转 率 未 有 明 显 改 善, 导 致 公 司 14 年 计 提 了 超 过 1.11 亿 资 产 减 值 准 备 15 年 1 季 度 公 司 营 收 和 净 利 润 分 别 增 长 13.46% 和 8.59%, 看 好 公 司 全 年 净 利 润 增 速 实 现 两 位 数 增 长 首 先, 国 际 馆 模 式 正 逐 渐 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点,15 年 国 际 馆 有 望 再 开 200 家, 其 次, 公 司 应 收 账 款 期 限 结 构 有 望 改 善, 资 产 减 值 损 失 预 计 较 14 年 减 少, 第 三, 公 司 员 工 持 股 计 划 第 一 期 已 经 顺 利 实 施 完 成, 进 一 步 提 振 了 人 员 信 心 和 动 力, 第 四, 国 内 男 鞋 市 场 相 对 分 散, 公 司 作 为 行 业 龙 头 有 望 获 得 更 好 的 发 展 机 遇 根 据 公 司 2014 年 年 报 和 2015 年 一 季 报, 我 们 大 幅 下 调 了 公 司 加 盟 的 渠 道 数 量 预 测, 上 调 了 加 盟 的 店 效 预 测, 大 幅 下 调 了 公 司 出 口 业 务 收 入 预 测, 同 时 小 幅 上 调 了 销 售 费 用 率 预 测, 小 幅 下 调 了 管 理 费 用 率 预 测, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 每 股 收 益 分 别 为 0.80 0.91 1.04 元 (2015-2016 年 原 预 测 为 0.87 1.05 元 ), 参 考 可 比 公 司 平 均 估 值 水 平, 给 予 公 司 2015 年 38 倍 PE, 对 应 目 标 价 30.4 元, 维 持 公 司 买 入 评 级 雅 戈 尔 年 报 点 评 : 金 融 + 健 康 养 老 + 创 投 奠 定 长 牛 属 性 公 司 14 年 营 业 收 入 与 净 利 润 分 别 同 比 增 长 4.85% 与 132.62%, 扣 非 后 净 利 润 同 比 下 滑 43.66%, 投 资 业 务 盈 利 的 大 幅 增 长 是 公 司 14 年 盈 利 增 速 表 现 出 色 的 主 要 原 因 公 司 同 时 公 告 15 年 一 季 度 营 业 收 入 与 净 利 润 分 别 同 比 增 长 24.68% 与 82.79%, 纺 织 城 地 块 收 储 带 来 的 约 5.7 亿 元 利 润 推 动 一 季 度 业 绩 继 续 大 幅 增 长 14 年 至 今 公 司 国 内 品 牌 服 装 业 务 表 现 稳 健,14 年 收 入 小 幅 下 降 3.21%, 盈 利 同 比 增 长 1.44%, 毛 利 率 同 比 提 升 5.04 个 百 分 点,15 年 一 季 度 公 司 国 内 品 牌 服 装 业 务 收 入 与 盈 利 分 别 同 比 增 长 3.76% 与 43.79%,90% 以 上 的 直 营 占 比 与 全 产 业 链 布 局 是 公 司 品 牌 服 装 业 务 领 先 于 多 数 同 行 取 得 稳 定 增 长 的 主 要 原 因 国 内 房 地 产 市 场 成 交 的 持 续 低 迷 对 公 司 地 产 业 务 带 来 一 定 的 影 响,14 年 公 司 地 产 板 块 收 入 同 比 增 长 12.65%, 净 利 润 同 比 下 降 89.53%,15 年 一 季 度 公 司 地 产 板 块 收 入 同 比 增 长 33.94%, 净 利 润 同 比 下 降 35.17%, 季 度 末 房 产 预 收 款 为 89 亿 元, 考 虑 到 公 司 14 年 已 经 对 存 货 大 幅 计 提 减 值, 15 年 地 产 板 块 将 轻 装 上 阵 受 益 于 资 本 市 场 的 大 幅 上 涨 以 及 14 年 起 公 司 对 宁 波 银 行 的 投 资 由 成 本 法 改 为 权 益 法,14 年 与 15 年 一 季 度 公 司 投 资 业 务 净 利 润 同 比 都 有 大 幅 提 升 公 司 前 期 在 创 投 方 面 的 积 极 布 局 为 后 续 经 营 创 造 了 良 好 的 保 障, 利 用 充 沛 的 资 金 向 大 健 康 养 老 产 业 的 投 资 转 型 也 将 使 公 司 逐 步 分 享 这 一 朝 阳 产 业 的 巨 大 市 场 潜 力 公 司 公 告 以 不 低 于 17.58 元 / 股 的 价 格 非 公 开 发 行 不 超 过 2.84 亿 股, 募 集 不 超 过 50 亿 元 用 于 O2O 营 销 平 台 服 装 生 产 基 地 以 及 地 产 开 发 等 项 目 O2O 营 销 平 台 的 打 造 是 公 司 顺 应 互 联 网 + 国 家 战 略 加 快 品 牌 服 装 业 务 模 式 变 革 转 型 的 重 要 环 节, 我 们 看 好 公 司 90% 直 营 基 础 上 服 装 O2O 项 目 未 来 的 推 进 前 景, 通 过 现 有 直 营 店 改 造 升 级 O2O 信 息 化 系 统 建 设, 线 上 线 下 渠 道 融 合 等 方 式, 建 设 以 大 会 员 制 为 核 心 的 O2O 营 销 平 台, 在 提 升 服 装 业 务 竞 争 力 的 同 时, 打 通 会 员 体 3

系 挖 掘 客 户 的 后 续 消 费 能 力 增 加 客 户 的 粘 性 和 忠 诚 度 等 措 施, 为 后 续 公 司 不 同 业 务 板 块 ( 包 括 大 健 康 金 融 控 股 平 台 等 ) 的 联 动 与 协 同 发 展 奠 定 基 础 考 虑 到 资 本 市 场 的 上 涨 以 及 公 司 房 地 产 结 算 进 度 的, 我 们 下 调 公 司 地 产 业 务 收 入 增 速, 上 调 投 资 收 益, 预 计 公 司 15 17 年 公 司 每 股 收 益 分 别 为 1.64 元 1.44 元 与 1.54 元 ( 原 预 测 15-16 年 每 股 收 益 为 1.18 元 与 1.06 元 ), 其 中 15 年 盈 利 预 测 中 服 装 业 务 和 地 产 业 务 盈 利 分 别 为 8 亿 元 和 7 亿 元, 参 考 男 装 及 地 产 板 块 可 比 公 司 估 值 水 平, 分 别 给 予 公 司 服 装 和 地 产 15 年 38 倍 和 23 倍 PE 估 值, 投 资 方 面 仅 考 虑 宁 波 银 行 和 浦 发 银 行 100 亿 元 市 值, 合 计 公 司 估 值 为 565 亿 元, 对 应 目 标 价 25.37 元, 维 持 公 司 增 持 评 级 公 司 后 续 股 价 催 化 剂 包 括 健 康 养 老 项 目 的 落 地 控 股 30% 的 汉 麻 产 业 重 大 重 组 后 的 股 权 升 值 以 及 创 投 项 目 IPO 等 际 华 集 团 年 报 点 评 :14 年 业 绩 实 现 稳 健 增 长,15 年 业 绩 有 望 逐 季 改 善 公 司 14 年 营 收 和 净 利 润 分 别 增 长 -16.76% 和 23.79% 公 司 14 年 实 现 每 股 收 益 0.30 元 拟 每 10 股 派 发 现 金 红 利 0.46 元 14 年 公 司 净 利 润 增 长 主 要 来 自 政 策 性 处 置 资 产 收 益 增 加 其 中 天 津 3522 公 司 和 南 京 3521 公 司 分 别 获 得 约 3.12 亿 元 和 1.65 亿 元 的 土 地 处 置 收 益 而 且 公 司 在 今 后 2-3 年 内 可 供 开 发 的 土 地 有 预 计 1500 亩 左 右, 为 保 障 公 司 未 来 每 年 的 利 润 指 标 奠 定 了 良 好 的 基 础 内 外 部 原 因 导 致 公 司 14 年 营 收 和 扣 非 后 净 利 润 均 出 现 下 滑 14 年 公 司 军 需 品 民 品 和 贸 易 及 其 他 收 入 分 别 下 降 10.94% 13.13% 22.76%, 其 中 军 需 品 下 降 主 要 由 于 军 队 和 武 警 产 品 结 算 期 调 整 导 致, 预 计 在 15 年 有 望 逐 步 回 归 正 常, 民 品 下 降 主 要 由 于 经 济 下 行 压 力 导 致 行 业 需 求 减 少, 考 虑 15 年 经 济 下 行 压 力 依 然 较 大, 因 此 预 计 公 司 民 品 业 务 可 能 继 续 较 为 低 迷, 而 贸 易 及 其 他 收 入 下 降 主 要 由 于 公 司 为 了 有 效 控 制 经 营 风 险, 主 动 调 整 资 源 贸 易 规 模, 考 虑 到 这 部 分 收 入 毛 利 率 仅 为 2.01%, 因 此 对 公 司 业 绩 基 本 没 有 影 响 15 年 一 季 度 业 绩 虽 有 下 滑, 但 仍 看 好 公 司 全 年 业 绩 增 长 公 司 15 年 1 季 度 营 收 和 净 利 润 分 别 下 降 41.11% 和 18.89%, 主 要 由 于 公 司 继 续 大 幅 调 整 资 源 贸 易 规 模 所 致, 同 时 期 间 费 用 刚 性 也 使 得 公 司 期 间 费 用 率 大 幅 攀 升, 考 虑 到 公 司 14 年 贸 易 调 整 的 力 度 是 逐 季 加 大 的, 因 此 基 数 效 应 会 使 得 今 年 贸 易 对 业 绩 的 负 面 也 会 逐 季 减 弱 同 时 我 们 预 计 今 年 春 节 后 公 司 军 需 品 订 单 饱 满, 加 之 结 算 期 调 整 的 结 束, 军 需 品 业 务 增 速 有 望 逐 季 加 快, 另 外 结 合 奥 特 莱 斯 + 体 育 项 目 的 际 华 目 的 地 中 心 稳 步 推 进, 包 括 国 企 改 革 效 应 的 不 断 发 挥, 还 有 土 地 资 源 的 保 障, 因 此 依 然 看 好 公 司 今 年 全 年 的 业 绩 增 长 我 们 预 计 公 司 15-17 年 每 股 收 益 分 别 为 0.34 0.38 0.42 元 (15-16 年 原 预 测 0.27 0.30 元 ), 参 考 可 比 公 司 估 值 水 平, 给 予 公 司 2015 年 37 倍 PE, 对 应 目 标 价 12.58 元, 维 持 公 司 买 入 评 级 上 海 家 化 季 报 点 评 : 一 季 报 符 合 预 期, 未 来 看 点 仍 在 新 品 推 进 和 并 购 落 地 公 司 15 年 一 季 度 营 业 收 入 与 净 利 润 分 别 同 比 增 长 18.52% 与 16.01%, 实 现 每 股 收 益 0.28 元 随 着 六 神 销 售 旺 季 的 到 来, 同 时 考 虑 到 公 司 新 品 放 量 的 节 奏, 预 计 后 续 公 司 收 入 和 盈 利 增 速 均 有 提 升 空 间 4

一 季 度 花 王 代 理 业 务 比 重 的 继 续 提 升 使 公 司 毛 利 率 同 比 下 降 2.54 个 百 分 点 期 间 费 用 率 同 比 下 降 2.62 个 百 分 点, 其 中 销 售 费 用 率 由 于 营 销 力 度 的 加 大, 同 比 上 升 1.18 个 百 分 点, 管 理 费 用 率 受 到 股 权 激 励 费 用 摊 销 减 少 的 影 响, 同 比 下 降 3.78 个 百 分 点, 财 务 费 用 率 则 变 动 不 大 由 于 产 能 搬 迁 与 提 前 备 货 导 致 的 原 料 与 成 品 库 存 的 增 加, 一 季 度 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 比 有 明 显 下 滑, 季 度 末 存 货 余 额 较 年 初 上 升 24.57%, 应 收 账 款 较 年 初 上 升 18.57% 在 行 业 增 速 放 缓 与 竞 争 加 剧 的 情 况 下, 公 司 在 各 细 分 领 域 始 终 保 持 着 明 显 超 越 行 业 平 均 水 平 的 销 售 增 速 考 虑 到 大 股 东 17 年 以 后 的 解 禁 以 及 公 司 新 一 期 股 权 激 励 方 案, 未 来 在 新 产 品 新 渠 道 新 市 场 和 新 模 式 ( 电 商 大 数 据 分 析 ) 等 共 同 推 动 下, 我 们 判 断 中 期 看 公 司 业 绩 增 速 将 呈 现 逐 步 抬 升 的 趋 势 做 好 公 司 经 营 实 现 股 权 价 值 的 增 长 符 合 包 括 大 股 东 平 安 在 内 的 所 有 家 化 股 东 的 根 本 利 益, 这 也 是 我 们 看 好 公 司 经 营 和 股 价 增 长 的 基 本 出 发 点 之 一 公 司 股 价 从 14 年 至 今 明 显 滞 后 于 大 盘 指 数 表 现, 但 从 公 司 盈 利 增 速 经 营 质 量 及 未 来 业 绩 增 速 预 期 等 指 标 来 看 都 明 显 超 越 两 市 上 市 公 司 平 均 水 平, 我 们 认 为 公 司 股 价 从 中 长 期 看 仍 有 较 大 上 升 空 间, 未 来 股 价 催 化 剂 来 自 于 国 内 的 投 资 合 作 海 外 并 购 方 面 项 目 的 落 地 新 品 的 放 量 以 及 天 江 药 业 股 权 的 出 售 等 不 考 虑 出 售 天 江 药 业 股 权 的 影 响, 我 们 维 持 对 公 司 2015 2017 年 每 股 收 益 分 别 为 1.60 元 1.95 元 与 2.41 元 的 预 测,DCF 估 值 目 标 价 52.71 元, 对 应 2015 年 33 倍 PE, 维 持 公 司 买 入 评 级 本 周 行 业 组 合 本 周 建 议 组 合 : 森 马 服 饰 九 牧 王 海 澜 之 家 华 孚 色 纺 和 梦 洁 家 纺 上 周 组 合 表 现 : 森 马 服 饰 -6.56% 雅 戈 尔 -4.96% 海 澜 之 家 -3.07% 九 牧 王 0.00% 和 兴 业 科 技 -1.15% 本 周 行 业 策 略 近 期 市 场 风 格 持 续 分 化, 大 小 指 数 走 势 差 异 日 益 明 显, 我 们 板 块 中 表 现 强 的 也 多 数 是 涉 及 并 购 重 组 或 者 有 跨 界 投 资 预 期 的 公 司, 从 周 末 的 公 告 看, 板 块 内 推 出 员 工 持 股 计 划 的 公 司 日 益 增 多, 也 为 未 来 可 能 的 跨 界 投 资 提 供 了 更 大 的 想 象 空 间 本 周 我 们 板 块 策 略 上 继 续 建 议 有 业 绩 安 全 边 际 的 大 票 + 有 主 观 能 动 性 带 来 的 投 资 预 期 的 小 票 的 策 略 组 合 我 们 认 为 15 年 行 业 中 线 有 大 空 间 的 品 种 : 森 马 服 饰 青 岛 金 王 和 奥 康 国 际, 稳 健 型 品 种 : 雅 戈 尔 海 澜 之 家 罗 莱 家 纺 富 安 娜 和 九 牧 王 等, 体 育 三 杰 探 路 者 贵 人 鸟 和 浔 兴 股 份 预 计 全 年 伴 随 主 题 投 资 将 持 续 震 荡 向 上, 转 型 成 功 品 种 主 要 推 荐 凯 撒 股 份 和 百 圆 裤 业, 预 期 转 型 或 投 资 创 新 值 得 重 点 关 注 品 种 有 梦 洁 家 纺 报 喜 鸟 朗 姿 股 份 大 杨 创 世 红 豆 股 份 希 努 尔 浪 莎 股 份 和 棒 杰 股 份 等 投 资 风 险 行 业 投 资 风 险 主 要 来 自 于 国 内 零 售 终 端 复 苏 进 度 慢 于 预 期 5

附 : 国 内 外 重 点 上 市 公 司 估 值 表 股 票 代 码 公 司 名 称 评 级 股 价 ( 当 地 货 币 ) 总 市 值 ( 百 万 美 元 ) 每 股 收 益 市 盈 率 未 来 三 年 复 合 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E A 股 市 场 002029.SZ 七 匹 狼 增 持 14.15 1722 0.38 0.40 0.47 0.56 37 35 30 25 13.7% 002327.SZ 富 安 娜 买 入 22.90 1583 0.88 1.00 1.12 1.24 26 23 20 18 12.0% 002293.SZ 罗 莱 家 纺 买 入 48.81 2207 1.42 1.69 2.02 2.41 34 29 24 20 19.3% 300005.SZ 探 路 者 买 入 30.43 2514 0.57 0.67 0.82 1.01 53 45 37 30 20.9% 000726.SZ 鲁 泰 A 买 入 13.79 1884 1.00 1.09 1.20 1.30 14 13 11 11 8.9% 002003.SZ 伟 星 股 份 增 持 14.11 772 0.70 0.80 0.93 1.07 20 18 15 13 15.2% 601566.SH 九 牧 王 增 持 20.30 1879 0.61 0.69 0.80 0.97 33 29 25 21 16.4% 603001.SH 奥 康 国 际 买 入 26.40 1705 0.65 0.80 0.91 1.04 41 33 29 25 17.4% 600315.SH 上 海 家 化 买 入 44.81 4852 1.34 1.60 1.95 2.41 33 28 23 19 21.7% 600177.SH 雅 戈 尔 增 持 20.89 7491 1.42 1.64 1.44 1.54 15 13 15 14 2.7% 002563.SZ 森 马 服 饰 买 入 25.36 5473 0.82 1.02 1.24 1.49 31 25 20 17 22.2% 600439.SH 瑞 贝 卡 增 持 6.62 1006 0.17 0.21 0.25 0.31 39 32 26 21 23.4% 601718.SH 际 华 集 团 买 入 9.19 5709 0.30 0.34 0.38 0.42 31 27 24 22 11.4% 600398.SH 海 澜 之 家 买 入 15.49 11208 0.53 0.69 0.88 1.09 29 22 18 14 27.3% 002094.SZ 青 岛 金 王 买 入 17.96 933 0.15 0.29 0.36 0.43 120 62 50 42 41.2% 香 港 市 场 0210.HK 0321.HK 达 芙 妮 国 际 德 永 佳 集 团 - 2.04 434 0.11 0.15 0.19 0.25 19 13 11 8 32.0% - 7.35 1310 0.49 0.61 0.69 0.79 15 12 11 9 17.6% 0330.HK 思 捷 环 球 - 7.05 1768 0.11 0.02 0.16 0.34 89 371 44 21 46.2% 0551.HK 裕 元 集 团 - 29.60 6295 1.56 2.31 2.65 3.01 19 13 11 10 26.7% 0589.HK 宝 姿 - 4.82 345 0.16 0.82 0.83-30 6 6 - - 0891.HK 利 邦 - 1.68 378 0.09 0.11 0.13 0.14 18 16 13 12 17.0% 1234.HK 中 国 利 郎 - 8.57 1332 0.58 0.64 0.70 0.74 15 13 12 12 8.8% 1361.HK 361 度 - 2.97 792 0.24 0.22 0.34 0.41 12 14 9 7 19.3% 1368.HK 特 步 国 际 - 3.00 843 0.28 0.32 0.34 0.37 11 9 9 8 10.8% 1836.HK 九 兴 控 股 - 20.80 2131 1.18 1.41 1.60 1.81 18 15 13 12 14.6% 1880.HK 百 丽 国 际 - 9.43 10258 0.67 0.68 0.71 0.76-14 13 12 4.8% 1968.HK 匹 克 体 育 - 2.60 705 0.19 0.20 0.23 0.26 14 13 11 10 11.0% 2020.HK 安 踏 体 育 - 19.00 6120 0.86 0.98 1.12 1.27 22 19 17 15 14.3% 2313.HK 申 洲 国 际 - 35.90 6478 1.86 2.09 2.41 2.73 20 17 15 13 15.2% 2331.HK 李 宁 - 3.99 970-0.57 0.02 0.20 0.31 - - 20 13-187.1% 2698.HK 魏 桥 纺 织 - 5.49 846 0.32 0.79 0.84-17 7 7 - - 3818.HK 中 国 动 向 - 1.85 1321 0.21 0.08 0.06 0.07 9 23 29 28-31.1% 6

3998.HK 波 司 登 - 1.23 1270 0.11 0.10 0.11 0.11 13 12 11 11-0.3% 1910.HK 新 秀 丽 - 26.95 4898 1.02 1.27 1.49 1.65 26 21 18 16 17.0% 1913.HK 普 拉 达 - 43.65 14405 1.79 1.81 1.99 2.12 29 24 22 20 12.9% 海 外 市 场 MC.PA RMS.PA LVMH Moet Hennessy Louis Hermes International 156.30 89008 11.27 7.94 8.81 9.61 19 20 18 16-5.1% 334.10 39553 8.24 9.81 11.13 12.15 35 34 30 27 14.2% CDI.PA Christian Dior 174.10 35242 7.97 10.93 10.77 12.54 17 16 16 14 17.2% TIF Tiffany & Co. 87.98 11374 3.75 4.23 4.80 5.45 20 21 18 16 13.2% IDX.DE Inditex, S.A. 28.35 99084 0.80 0.93 1.02 1.18 27 30 28 24 13.4% HSMB.SG Hennes & Mauritz 324.70 65007 12.07 13.41 14.71 16.25 27 24 22 20 10.5% NXT.L Next PLC 74.35 17600 4.28 4.33 4.60 4.84 13 17 16 15 4.7% GPS Gap Inc. 40.04 16806 2.90 2.80 3.13 3.60 14 14 13 11 4.2% LB Limited Brands, Inc. 88.97 26017 3.57 3.74 4.20 4.76 16 24 21 19 11.0% BRBY.L Burberry Group PLC 17.74 12218 0.74 0.76 0.84 0.94 23 23 21 19 9.1% RL Polo Ralph Lauren Corp. 134.08 11707 8.55 7.80 7.30 8.35 21 17 18 16-2.3% VFC V.F. Corporation 70.97 30197 2.42 3.21 3.69 4.30 23 22 19 17 20.5% BOS.DE Hugo Boss AG 108.70 8581 4.83 5.44 6.05 6.66 22 20 18 16 11.0% COLM Columbia Sportswear Company 56.15 3954 1.97 2.23 2.55 2.85 26 25 22 20 14.9% NKE Nike Inc. 101.45 87221 3.05 3.55 3.95 4.61 23 29 26 22 13.1% ADS.DE Adidas AG 72.63 17040 2.35 3.41 3.93 4.55 25 21 18 16 21.8% COH Coach Inc. 38.35 10596 2.81 1.91 2.00 2.36 15 20 19 16-6.0% - Fast Retailing Co. Ltd. 47120.00 41648 731.51 1255.50 1322.54 1459.95 31 38 36 32 26.6% PUM.DE Puma AG 163.00 2757 4.29 4.94 6.31 8.35 653 33 26 20 25.0% 来 源 :Bloomberg, 东 方 证 券 研 究 所 7

Table_Disclaimer 分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效

HeadertTabl e_discl ai mer 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 的 全 体 接 收 人 应 当 采 取 必 备 措 施 防 止 本 报 告 被 转 发 给 他 人 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 证 券 研 究 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 证 券 研 究 报 告 之 外, 绝 大 多 数 证 券 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权 刊 载 或 转 发, 被 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 或 者 转 发 责 任 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 提 示 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告, 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 HeadertTable_Address 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 联 系 人 : 王 骏 飞 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn