目 录 一 手 游 行 业 处 于 快 速 增 长 期, 市 场 空 间 巨 大... 4 1 手 游 行 业 现 状 及 市 场 规 模... 4 2 手 游 产 业 环 境 走 向 成 熟, 市 场 空 间 巨 大... 6 二 游 戏 多 : 国 内 移 动 游 戏 服 务 平 台 稀 有 标

公 司 研 究 : 游 戏 多 (834054) 2015 年 11 月 19 日 打 造 中 国 领 先 的 移 动 游 戏 服 务 平 台 暂 不 评 级 手 游 行 业 处 于 快 速 增 长 期, 市 场 空 间 巨 大 手 机 游 戏 的 出 现, 在 相 当 程 度 上 改 变 了 一 部 分 人 的 娱 乐 生 活 方 式 由 于 手 机 可 以 随 身 携 带, 玩 手 机 游 戏 也 就 可 以 利 用 各 种 碎 片 时 间, 在 各 个 不 同 场 合 进 行, 比 电 脑 游 戏 具 有 更 大 的 环 境 适 应 性 和 操 作 空 间 近 年 来, 得 益 于 智 能 手 机 和 无 线 上 网 的 普 及, 用 户 对 手 机 游 戏 的 需 求 越 来 越 大, 运 营 商 对 手 机 游 戏 商 业 模 式 也 在 不 断 探 索, 手 机 游 戏 行 业 的 盈 利 模 式 正 趋 于 成 熟, 市 场 规 模 得 到 了 快 速 增 长 游 戏 多 : 国 内 移 动 游 戏 服 务 平 台 稀 有 标 的 公 司 成 立 于 2010 年, 自 2012 年 下 半 年 开 始, 公 司 的 业 务 重 心 从 PC 端 逐 渐 转 移 到 移 动 端, 并 推 出 了 全 新 的 手 机 游 戏 媒 体 平 台 游 戏 多 目 前, 游 戏 多 已 发 展 为 行 业 内 第 一 家 能 提 供 从 手 机 端 (ios/android) 到 手 机 网 页 端 (html5) 再 到 PC 端 的 全 平 台 应 用 的 移 动 游 戏 服 务 平 台, 形 成 以 移 动 端 APP 为 核 心, 同 时 多 终 端 产 品 全 面 覆 盖 的 业 务 模 式 游 戏 多 深 入 研 究 手 游 玩 家 需 求, 并 将 玩 家 除 去 玩 游 戏 以 外 的 诉 求 分 为 找 游 戏 找 福 利 和 找 玩 伴 这 三 个 层 面 针 对 这 三 个 层 面 的 用 户 需 求, 游 戏 多 提 供 了 四 大 业 务 板 块, 分 别 是 媒 体 社 交 直 播 和 交 易 以 Appstore 排 行 榜 为 例, 游 戏 多 app 在 同 类 产 品 中 排 名 领 先 排 行 榜 的 排 名, 跟 产 品 完 善 度 用 户 规 模 收 入 有 直 接 关 系 截 至 2015 年 10 月, 游 戏 多 APP 的 用 户 数 量 已 达 到 17,960,395, 较 2015 年 1 月 份 7,911,377 的 用 户 数 量 上 涨 了 127.02%;10 月 的 月 活 跃 用 户 数 量 达 3,168,100, 较 2015 年 1 月 份 1,588,084 的 月 活 跃 用 户 数 上 涨 了 102.01% 从 数 据 可 以 看 出, 公 司 无 论 是 从 用 户 数 量 还 是 活 跃 用 户 数 量 均 保 持 高 速 持 续 增 长 公 司 近 期 发 布 业 绩 公 告 称, 预 计 2015 年 实 现 营 业 收 入 约 4200 万 元, 比 上 年 同 期 上 浮 300% 以 上 建 议 关 注 预 计 公 司 2015-2017 年 的 收 入 分 别 为 42.0 百 万 元 105.0 百 万 元 204.7 百 万 元, 归 属 净 利 润 分 别 为 -2.3 百 万 元 21.4 百 万 元 44.8 百 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 -0.14 元 1.35 元 和 2.82 元 我 们 认 为 公 司 打 造 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台, 所 在 领 域 具 有 广 阔 的 发 展 空 间, 公 司 自 身 的 业 务 经 验 及 产 品 布 局 具 备 较 强 的 竞 争 优 势, 故 建 议 关 注 风 险 提 示 1 宏 观 风 险 ;2 核 心 技 术 人 才 和 管 理 人 才 流 失 的 风 险 ;3 主 营 业 务 长 期 未 盈 利 的 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 市 场 数 据 2015/11/19 上 证 指 数 3,617.06 总 股 本 ( 万 股 ) 1,889.73 非 限 售 流 通 股 ( 万 股 ) 126.06 限 售 流 通 股 ( 万 股 ) 0.00 分 析 师 : 安 静 执 业 证 书 号 :S1490514120001 联 系 人 : 尤 越 电 话 :010-85556172 邮 箱 : youyue@hrsec.com.cn 证 券 研 究 报 告

目 录 一 手 游 行 业 处 于 快 速 增 长 期, 市 场 空 间 巨 大... 4 1 手 游 行 业 现 状 及 市 场 规 模... 4 2 手 游 产 业 环 境 走 向 成 熟, 市 场 空 间 巨 大... 6 二 游 戏 多 : 国 内 移 动 游 戏 服 务 平 台 稀 有 标 的... 6 1 国 内 领 先 的 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台... 6 2 以 四 大 业 务 板 块 为 主, 满 足 玩 家 三 个 层 面 需 求... 8 3 采 用 多 元 化 销 售 模 式, 收 入 实 现 稳 增 长... 10 三 公 司 竞 争 优 势 分 析... 12 1 先 发 布 局, 客 户 黏 性 强, 奠 定 行 业 龙 头 地 位... 12 2 核 心 团 队 综 合 实 力 强, 产 品 优 势 显 著... 15 3 公 司 战 略 规 划 清 晰, 已 有 业 务 模 式 对 未 来 业 务 实 现 支 撑 作 用... 16 四 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... 17 五 风 险 提 示... 18 六 特 别 提 示... 18 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 2

图 表 目 录 图 表 1: 手 游 发 展 的 四 个 阶 段... 4 图 表 2: 移 动 游 戏 市 场 销 售 收 入 规 模 ( 单 位 : 亿 元 )... 5 图 表 3: 移 动 游 戏 用 户 规 模 ( 单 位 : 百 万 人 )... 5 图 表 4: 手 机 游 戏 用 户 占 手 机 用 户 比 例 ( 单 位 :%)... 5 图 表 5: 游 戏 多 在 产 业 链 中 定 位 为 服 务 商... 7 图 表 6: 陈 艺 超 张 薇 夫 妇 持 有 游 戏 多 39.76% 的 股 份... 7 图 表 7: 游 戏 多 主 要 合 作 的 平 台 公 司... 8 图 表 8: 游 戏 多 打 造 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台... 9 图 表 9: 游 戏 多 核 心 产 品 功 能 及 亮 点... 10 图 表 10: 游 戏 多 近 年 营 收 和 净 利 润 情 况... 10 图 表 11: 游 戏 多 分 产 品 的 收 入 情 况 ( 元 )... 11 图 表 12: 影 响 利 润 因 素 分 析... 12 图 表 13: 游 戏 多 APP 用 户 总 数 月 活 跃 人 数 及 日 活 均 值 呈 现 高 速 增 长 ( 单 位 : 人 )... 13 图 表 14: 游 戏 多 公 司 竞 争 优 势... 14 图 表 15: 游 戏 多 在 Appstore 历 史 排 名 情 况 (201504-201507)... 14 图 表 16: 公 司 核 心 团 队 简 介... 15 图 表 17: 游 戏 多 当 前 定 位 是 打 造 国 内 最 大 的 B2C 游 戏 服 务 商... 16 图 表 18: 游 戏 多 产 业 规 划 布 局 图 谱... 17 图 表 19: 新 游 戏 多 盈 利 预 测 表... 18 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 3

一 手 游 行 业 处 于 快 速 增 长 期, 市 场 空 间 巨 大 1 手 游 行 业 现 状 及 市 场 规 模 手 机 游 戏 是 指 借 助 手 机 或 者 PDA 等 终 端 设 备, 通 过 无 线 网 络 设 施 来 提 供 的 游 戏 应 用 及 服 务, 是 基 于 移 动 终 端 设 备 而 开 发 的 游 戏 应 用, 包 括 手 机 单 机 游 戏 和 手 机 联 网 游 戏 手 机 单 机 游 戏 指 使 用 一 部 手 机, 无 需 互 联 网 支 持 就 可 以 独 立 运 行 的 手 机 游 戏 手 机 联 网 游 戏 指 以 手 机 为 客 户 端, 互 联 网 为 数 据 传 输 介 质, 必 项 通 过 TCP/IP 协 议 实 现 多 个 用 户 同 时 参 加 的 游 戏 产 品, 用 户 可 以 通 过 对 游 戏 中 人 物 角 色 或 者 场 景 的 操 作 实 现 娱 乐 交 流 等 目 的 图 表 1: 手 游 发 展 的 四 个 阶 段 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 手 机 游 戏 的 出 现, 在 相 当 程 度 上 改 变 了 一 部 分 人 的 娱 乐 生 活 方 式 由 于 手 机 可 以 随 身 携 带, 玩 手 机 游 戏 也 就 可 以 利 用 各 种 碎 片 时 间, 在 各 个 不 同 场 合 进 行, 比 电 脑 游 戏 具 有 更 大 的 环 境 适 应 性 和 操 作 空 间 近 年 来, 得 益 于 智 能 手 机 和 无 线 上 网 的 普 及, 用 户 对 手 机 游 戏 的 需 求 越 来 越 大, 运 营 商 对 手 机 游 戏 商 业 模 式 也 在 不 断 探 索, 手 机 游 戏 行 业 的 盈 利 模 式 正 趋 于 成 熟, 市 场 规 模 得 到 了 快 速 增 长 根 据 中 国 音 像 与 数 字 出 版 协 会 游 戏 工 委 CNG 中 新 游 戏 研 究 ( 伽 马 数 据 ) 国 际 数 据 公 司 (IDC) 联 合 发 布 的 2014 年 中 国 游 戏 产 业 报 告,2014 年 我 国 移 动 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 达 到 274.9 亿 元 人 民 币, 比 2013 年 的 112.4 亿 元 增 长 了 144.6% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 4

图 表 2: 移 动 游 戏 市 场 销 售 收 入 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 表 3: 移 动 游 戏 用 户 规 模 ( 单 位 : 百 万 人 ) 资 料 来 源 :GPC IDC CNG, 华 融 证 券 整 理 资 料 来 源 :GPC IDC CNG, 华 融 证 券 整 理 用 户 规 模 方 面, 我 国 移 动 游 戏 用 户 数 量 从 2013 年 的 3.11 亿 人 增 长 至 2014 年 的 3.58 亿 人, 涨 幅 为 15.1% 对 手 游 从 业 者 而 言, 开 发 精 品 手 游 制 定 精 准 营 销 手 段 等 将 成 为 未 来 用 户 增 长 的 关 键 模 式 根 据 全 球 首 家 移 动 互 联 网 第 三 方 咨 询 机 构 艾 媒 咨 询 (iimedia Research) 的 统 计 数 据,2014 年, 国 内 73.2% 的 手 机 用 户 玩 过 手 机 游 戏, 仅 有 26.8% 表 示 没 有 玩 手 机 游 戏 在 玩 游 戏 的 手 机 用 户 中, 其 中 有 12.7% 只 玩 手 机 单 机 游 戏,14.0% 只 玩 手 机 网 络 游 戏, 近 五 成 (46.5%) 的 手 机 用 户 既 玩 手 机 单 机 游 戏 也 玩 手 机 网 络 游 戏 全 民 手 机 游 戏 的 时 代 即 将 到 来 图 表 4: 手 机 游 戏 用 户 占 手 机 用 户 比 例 ( 单 位 :%) 资 料 来 源 : 艾 媒 咨 询, 华 融 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 5

2 手 游 产 业 环 境 走 向 成 熟, 市 场 空 间 巨 大 无 论 是 从 世 界 范 围 还 是 国 内 范 围 来 看, 手 机 游 戏 行 业 都 处 于 一 个 快 速 成 长 期 随 着 我 国 通 信 收 费 的 逐 渐 下 降 以 及 稳 定 性 不 断 提 升, 手 机 网 络 游 戏 逐 渐 将 成 为 主 流 手 机 游 戏 手 机 网 路 游 戏 相 比 移 动 终 端 的 单 机 游 戏 而 言, 移 动 终 端 网 络 游 戏 具 有 较 强 的 互 动 性, 能 够 形 成 相 对 稳 定 的 用 户 群 体, 提 高 用 户 的 粘 性 和 付 费 意 愿, 具 有 较 长 的 生 命 周 期 和 较 高 的 盈 利 空 间 移 动 终 端 网 络 游 戏 的 盈 利 主 要 集 中 在 游 戏 运 营 环 节, 游 戏 软 件 一 般 可 以 免 费 下 载 使 用, 能 够 有 效 避 免 游 戏 产 品 的 破 解 和 盗 版 在 我 国 移 动 通 信 网 络 的 带 宽 和 稳 定 性 不 断 优 化 游 戏 产 品 质 量 和 手 机 终 端 性 能 不 断 提 升 的 产 业 环 境 下, 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 将 逐 步 加 大 对 移 动 终 端 网 络 游 戏 的 产 品 开 发 和 运 营 推 广 力 度, 移 动 终 端 网 络 游 戏 的 市 场 占 比 将 逐 步 提 升 智 能 手 机 平 台 的 推 出 和 移 动 终 端 硬 件 的 升 级 在 较 大 程 度 上 提 升 了 游 戏 产 品 的 表 现 效 果 和 用 户 体 验, 基 于 智 能 终 端 的 逐 步 普 及 及 对 其 平 台 上 游 戏 业 务 的 良 好 预 期, 移 动 终 端 游 戏 的 各 产 业 环 节 如 电 信 运 营 商 游 戏 开 发 商 游 戏 运 营 商 等 均 已 着 手 研 发 智 能 平 台 游 戏 业 务 的 配 套 技 术 探 索 新 技 术 环 境 下 的 商 业 模 式, 手 机 游 戏 的 产 业 环 境 已 逐 步 走 向 成 熟, 将 为 整 个 行 业 带 来 新 的 增 长 动 力 二 游 戏 多 : 国 内 移 动 游 戏 服 务 平 台 稀 有 标 的 1 国 内 领 先 的 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台 公 司 成 立 于 2010 年, 初 期 主 要 运 营 PC 端 网 页 游 戏 媒 体 Cwebgame.com, 后 更 改 域 名 为 Cwan.com, 中 文 名 称 是 中 国 玩 家 网 ( 原 中 国 网 页 游 戏 网 ) Cwan 曾 是 国 内 最 早 一 批 网 页 游 戏 爱 好 者 所 组 织 的 论 坛, 见 证 了 国 内 网 页 游 戏 行 业 的 萌 芽 与 发 展, 由 论 坛 向 门 户 网 站 转 型 之 后 旨 在 关 注 网 页 游 戏 行 业, 与 行 业 一 起 成 长 自 2012 年 下 半 年 开 始, 公 司 的 业 务 重 心 从 PC 端 逐 渐 转 移 到 移 动 端, 并 推 出 了 全 新 的 手 机 游 戏 媒 体 平 台 游 戏 多 目 前, 游 戏 多 已 发 展 为 行 业 内 第 一 家 能 提 供 从 手 机 端 (ios/android) 到 手 机 网 页 端 (html5) 再 到 PC 端 的 全 平 台 应 用 的 移 动 游 戏 服 务 平 台, 形 成 以 移 动 端 APP 为 核 心, 同 时 多 终 端 产 品 全 面 覆 盖 的 业 务 模 式 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 6

图 表 5: 游 戏 多 在 产 业 链 中 定 位 为 服 务 商 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 游 戏 多 公 司 的 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 为 陈 艺 超 张 薇 夫 妇, 目 前 陈 艺 超 担 任 公 司 董 事 长 兼 总 经 理, 张 薇 担 任 公 司 董 事 其 中 陈 艺 超 持 有 公 司 5,571,429 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 29.48%; 张 薇 持 有 公 司 1,941,799 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 10.28%; 二 人 合 计 持 有 公 司 7,513,228 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 39.76% 图 表 6: 陈 艺 超 张 薇 夫 妇 持 有 游 戏 多 39.76% 的 股 份 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 作 为 目 前 国 内 领 先 的 极 具 竞 争 力 的 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台, 游 戏 多 提 供 了 媒 体 社 交 直 播 和 交 易 等 多 项 服 务, 并 且 是 业 内 率 先 开 放 广 告 投 放 效 果 监 控 的 垂 直 类 平 台 游 戏 多 目 前 已 与 国 内 前 100 家 的 手 游 厂 商 平 台 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 7

有 密 切 的 长 期 合 作 关 系 ; 畅 销 榜 前 100 的 游 戏 有 95% 以 上 在 游 戏 多 上 投 放 广 告 基 于 已 有 的 广 告 合 作, 为 游 戏 多 其 他 服 务 模 块 的 合 作 奠 定 了 良 好 的 客 户 关 系 和 渠 道 关 系 截 至 2015 年 10 月, 游 戏 多 APP 的 用 户 数 量 已 达 到 17,960,395, 较 2015 年 1 月 份 7,911,377 的 用 户 数 量 上 涨 了 127.02%;10 月 的 月 活 跃 用 户 数 量 达 3,168,100, 较 2015 年 1 月 份 1,588,084 的 月 活 跃 用 户 数 上 涨 了 102.01% 合 作 厂 商 超 过 1,000 家, 多 项 数 据 国 内 排 名 第 一,2013 2014 和 2015 连 续 三 年 荣 获 最 佳 游 戏 网 络 媒 体 奖 图 表 7: 游 戏 多 主 要 合 作 的 平 台 公 司 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 2 以 四 大 业 务 板 块 为 主, 满 足 玩 家 三 个 层 面 需 求 游 戏 多 深 入 研 究 手 游 玩 家 需 求, 并 将 玩 家 除 去 玩 游 戏 以 外 的 诉 求 分 为 找 游 戏 找 福 利 和 找 玩 伴 这 三 个 层 面 针 对 这 三 个 层 面 的 用 户 需 求, 游 戏 多 提 供 了 四 大 业 务 板 块, 分 别 是 媒 体 社 交 直 播 和 交 易 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 8

图 表 8: 游 戏 多 打 造 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 针 对 找 游 戏 的 用 户 需 求, 游 戏 多 推 出 媒 体 和 直 播 两 个 服 务 板 块 在 媒 体 板 块, 游 戏 多 一 方 面 通 过 常 规 PC 网 站 + 自 媒 体 相 结 合 的 方 式 进 行 传 播 ; 另 一 方 面 借 助 今 日 头 条 网 易 新 闻 等 第 三 方 合 作 媒 体 游 戏 多 基 于 媒 体 出 身 的 先 天 优 势 与 大 数 据 分 析 的 技 术 优 势, 对 用 户 的 兴 趣 和 行 为 进 行 分 析, 并 针 对 用 户 偏 好 实 现 精 准 营 销 在 直 播 业 务 板 块, 游 戏 多 今 年 大 力 发 展 视 频 直 播, 试 图 用 更 加 直 观 方 式 来 推 广 手 游 视 频 直 播 作 为 当 下 互 联 网 中 的 朝 阳 产 业, 电 竞 直 播 概 念 的 崛 起 更 为 视 频 直 播 平 台 提 供 了 大 量 的 直 播 内 容 在 这 股 电 竞 直 播 之 风 中, 游 戏 多 也 顺 势 推 出 了 旗 下 移 动 电 竞 独 立 品 牌 游 戏 V 龙 针 对 找 福 利 的 用 户 需 求, 游 戏 多 包 含 了 送 福 利 的 业 务 以 及 推 出 交 易 板 块 纵 观 市 场, 多 数 的 手 游 媒 体 提 供 的 福 利 多 为 厂 商 提 供 的 礼 包, 且 领 取 方 式 较 为 传 统 而 游 戏 多 率 先 打 破 了 传 统 的 送 福 利 模 式, 针 对 玩 家 的 需 求 增 加 任 务 与 成 长 体 系 游 戏 多 的 用 户 可 以 通 过 完 成 游 戏 任 务 的 方 式, 持 续 获 得 礼 包 和 充 值 等 原 本 需 要 花 钱 购 买 的 游 戏 福 利 这 些 福 利, 不 仅 来 自 于 游 戏 厂 商, 同 时 来 自 于 游 戏 多 自 身 的 福 利 贴 补, 从 而 增 加 了 用 户 粘 性 和 忠 诚 度 除 去 领 福 利 外, 游 戏 多 还 针 对 当 下 方 兴 未 艾 的 手 游 交 易 市 场 推 出 了 手 游 交 易 平 台 365 交 易 网 就 目 前 市 场 形 势 看, 手 游 第 三 方 交 易 的 渗 透 率 并 不 高, 虽 然 手 游 用 户 已 经 不 少 于 端 游, 但 因 为 多 数 游 戏 在 游 戏 内 封 闭 交 易 系 统 等 原 因, 手 游 交 易 的 市 场 尚 比 不 上 端 游 不 过 也 正 因 为 此, 手 游 交 易 的 潜 力 还 没 有 被 彻 底 挖 掘 游 戏 多 365 手 游 交 易 平 台 的 核 心 在 于 对 RMB 用 户 提 供 服 务, 通 过 交 易 平 台 可 以 实 现 用 户 的 充 值 折 扣, 或 者 把 用 户 不 用 的 账 号 变 现 游 戏 多 这 种 从 资 讯 转 向 交 易 的 模 式, 有 些 类 似 汽 车 之 家 的 发 展 路 径, 从 汽 车 资 讯 转 向 汽 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 9

车 电 商 针 对 找 玩 伴 的 用 户 需 求, 游 戏 多 推 出 社 交 板 块 由 于 手 游 交 互 性 差 以 及 过 于 简 单 化, 手 游 玩 家 的 社 交 性 要 远 弱 于 端 游 但 根 据 端 游 的 经 验 看, 社 交 能 远 远 的 提 高 玩 家 对 游 戏 或 者 平 台 的 粘 性, 而 随 着 手 游 重 度 化 和 精 品 化 竞 技 化, 玩 家 未 来 对 社 交 的 需 求 会 越 来 越 高, 这 一 点 也 得 到 了 大 多 数 业 内 人 士 的 认 同 在 今 年 的 ChinaJoy 期 间, 游 戏 多 在 发 布 会 上 曾 提 出, 游 戏 多 APP 将 发 布 同 一 游 戏 的 玩 家 匹 配 后 的 大 群 聊 天 同 区 玩 家 匹 配 群 组 玩 家 公 会 系 统 群 组 语 聊 等 功 能, 满 足 玩 家 的 社 交 需 求, 增 强 玩 家 的 粘 性 图 表 9: 游 戏 多 核 心 产 品 功 能 及 亮 点 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 3 采 用 多 元 化 销 售 模 式, 收 入 实 现 稳 增 长 公 司 采 用 以 CPT 为 主, 与 CPS/CPA 相 结 合 的 多 元 化 销 售 模 式, 收 入 实 现 稳 增 长 2014 年 度 营 业 收 入 实 现 1,247.8 万 元, 较 2013 年 同 比 增 长 了 107.9%, 2015 年 1-3 月 尽 管 为 一 年 中 手 游 行 业 的 淡 季, 但 营 业 收 入 已 达 到 2014 年 的 26.61% 2015 年 1-6 月 份 公 司 已 累 计 实 现 收 入 1,255.38 万 元 毛 利 润 1,030.99 万 元 ( 未 经 审 核 ) 图 表 10: 游 戏 多 近 年 营 收 和 净 利 润 情 况 单 位 : 百 万 元 2013-12-31 2014-12-31 2015-03-31 报 告 期 年 报 年 报 一 季 报 营 业 收 入 600.20 1,247.80 332.08 同 比 (%) - 107.90 - 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 -771.95-279.39-224.63 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 10

资 料 来 源 :wind, 华 融 证 券 整 理 同 比 (%) - 63.81 - 公 司 近 期 发 布 业 绩 公 告 称, 预 计 2015 年 实 现 营 业 收 入 约 4200 万 元, 比 上 年 同 期 上 浮 300% 以 上 业 绩 预 增 的 主 要 原 因 是 : 公 司 多 终 端 媒 体 业 务 发 展 迅 速, 广 告 收 入 持 续 增 加 ; 公 司 新 开 拓 的 手 游 直 播 业 务, 以 及 手 游 虚 拟 货 币 交 易 业 务, 提 升 了 对 收 入 的 贡 献 公 司 的 营 业 收 入 主 要 来 源 于 游 戏 平 台 的 广 告 收 入 在 收 入 结 构 方 面 主 要 分 为 CPA CPS 和 CPT 三 种, 其 中 CPT 为 公 司 的 主 要 销 售 模 式, 自 2014 年 开 始 实 行 多 元 化 发 展, 以 CPT 单 一 模 式 的 销 售 经 营 转 变 为 CPT 结 合 CPS/CPA 的 多 元 化 销 售 模 式 由 于 公 司 进 入 手 游 行 业 时 间 较 早, 且 注 重 市 场 开 发 和 推 广, 自 2013 年 起, 每 年 的 广 告 投 放 需 求 订 单 量 逐 年 增 加 公 司 2015 年 1-3 月 2014 年 度 2013 年 度,CPT 收 入 占 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为 92.26% 84.61% 和 100% 从 收 入 占 比 数 据 中 可 以 看 出, 公 司 已 开 始 重 点 培 育 CPS 和 CPA 业 务, 我 们 认 为 今 年 公 司 CPS 和 CPA 收 入 占 比 有 望 大 幅 上 升 图 表 11: 游 戏 多 分 产 品 的 收 入 情 况 ( 元 ) 产 品 名 称 2015 年 1-3 月 2014 年 度 2013 年 度 营 业 收 入 占 比 (%) 营 业 收 入 占 比 (%) 金 额 占 比 (%) CPT 收 入 3,063,760 92.26% 10,557,334 84.61% 6,001,984 100.00% CPS 收 入 257,067 7.74% 1,211,796 9.71% - - CPA 收 入 - - 708,874 5.68% - - 合 计 3,320,827 100.00% 12,478,005 100.00% 6,001,984 100.00% 资 料 来 源 :wind, 华 融 证 券 整 理 由 于 公 司 业 务 性 质 原 因, 产 品 成 本 主 要 为 人 工 成 本 和 技 术 服 务 成 本 构 成, 其 中 技 术 服 务 成 本 是 为 游 戏 多 手 机 软 件 提 供 优 化 服 务 所 支 出 的 费 用 2015 年 1-3 月 2014 年 度 2013 年 度, 公 司 主 营 业 务 收 入 的 毛 利 率 分 别 为 75.80% 79.54% 和 63.63%, 相 对 波 动 较 大 2014 年 毛 利 率 较 2013 年 大 幅 提 升, 主 要 因 为 公 司 成 本 增 长 速 度 相 对 缓 慢, 而 公 司 的 手 游 广 告 投 放 订 单 量 逐 年 增 加 导 致 销 售 收 入 的 大 幅 增 加, 从 而 使 毛 利 率 增 加 2015 年 1-3 月 的 毛 利 率 为 75.80%, 较 2014 年 的 79.54% 有 所 减 少, 原 因 在 于 每 年 的 1 至 3 月 为 手 游 行 业 的 淡 季, 所 以 销 售 收 入 相 对 较 低 另 一 方 面, 由 于 企 业 为 了 拓 宽 市 场, 招 募 了 部 分 员 工, 员 工 人 数 从 2014 年 的 平 均 60 人 增 长 至 平 均 77 人, 人 数 的 增 加 导 致 成 本 的 一 部 分 增 长 这 主 要 是 由 公 司 业 务 性 质 所 决 定 的, 公 司 没 有 对 原 材 料 的 需 求, 成 本 构 成 以 人 工 为 主 符 合 行 业 特 征 在 利 润 形 成 过 程 中, 公 司 销 售 费 用 和 管 理 费 用 较 营 业 成 本 而 言 对 收 入 消 耗 更 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 11

大 图 表 12: 影 响 利 润 因 素 分 析 2015 年 1-3 月 2014 年 度 2013 年 度 项 目 金 额 ( 元 ) 占 收 入 比 例 (%) 金 额 ( 元 ) 占 收 入 比 例 (%) 金 额 ( 元 ) 占 收 入 比 例 (%) 营 业 收 入 3,320,827.84 100.00 12,478,005.43 100.00 6,001,984.43 100.00 营 业 成 本 803,721.94 24.20 2,552,654.11 20.46 2,182,669.05 36.37 销 售 费 用 3,612,041.92 108.77 9,052,827.17 72.55 7,790,088.85 129.79 管 理 费 用 1,133,140.43 34.12 3,537,211.00 28.35 3,649,659.74 60.81 财 务 费 用 -13,258.38-0.40-8,560.30-0.07-9,534.03-0.16 营 业 利 润 -2,246,272.05-67.64-2,793,867.66-22.39-7,719,537.60-128.62 利 润 总 额 -2,246,272.05-67.64-2,793,867.66-22.39-7,719,537.60-128.62 净 利 润 -2,246,272.05-67.64-2,793,867.66-22.39-7,719,537.60-128.62 资 料 来 源 :wind, 华 融 证 券 整 理 公 司 连 续 几 年 均 为 净 亏 损, 主 要 由 于 前 期 大 量 的 推 广 费 支 出 所 致 公 司 致 力 于 创 建 移 动 游 戏 服 务 平 台, 故 用 户 量 ( 注 册 量 及 使 用 量 ) 是 极 为 重 要 的 资 源 公 司 前 期 需 要 投 入 较 大 推 广 费 用 来 增 加 和 巩 固 平 台 用 户 量, 因 此 公 司 推 广 费 支 出 居 高 不 下, 从 而 占 用 了 大 部 分 营 业 收 入, 造 成 净 亏 损, 但 净 亏 损 金 额 已 逐 年 减 少 在 行 业 中, 初 创 企 业 便 能 实 现 盈 亏 平 衡 是 比 较 少 见 的, 显 示 了 公 司 盈 利 能 力 的 提 升 三 公 司 竞 争 优 势 分 析 1 先 发 布 局, 客 户 黏 性 强, 奠 定 行 业 龙 头 地 位 早 在 2012 年, 游 戏 行 业 里 PC 端 游 戏 依 旧 占 据 主 流 地 位 之 时, 公 司 管 理 层 就 敏 锐 的 觉 察 到 随 着 智 能 手 机 逐 渐 兴 起, 手 机 游 戏 产 业 将 迎 来 前 所 未 有 的 发 展 机 遇 于 是, 公 司 开 始 迈 进 手 机 游 戏 媒 体 这 一 细 分 领 域, 使 得 游 戏 多 成 为 国 内 最 早 的 手 游 媒 体 之 一 时 至 今 日, 游 戏 多 已 发 展 为 业 内 合 作 厂 商 多 产 品 迭 代 快 用 户 认 知 度 高 媒 体 声 音 大 的 多 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台, 包 揽 近 两 年 各 大 媒 体 类 奖 项 荣 誉, 具 备 行 业 先 发 优 势 以 Appstore 排 行 榜 为 例, 游 戏 多 app 长 期 在 同 类 产 品 中 排 名 领 先 排 行 榜 的 排 名, 跟 产 品 完 善 度 用 户 规 模 收 入 有 直 接 关 系 截 至 2015 年 10 月, 游 戏 多 APP 的 用 户 数 量 已 达 到 17,960,395, 较 2015 年 1 月 份 7,911,377 的 用 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 12

户 数 量 上 涨 了 127.02%;10 月 的 月 活 跃 用 户 数 量 达 3,168,100, 较 2015 年 1 月 份 1,588,084 的 月 活 跃 用 户 数 上 涨 了 102.01% 从 数 据 可 以 看 出, 公 司 无 论 是 从 用 户 数 量 还 是 活 跃 用 户 数 量 均 保 持 高 速 持 续 增 长 图 表 13: 游 戏 多 APP 用 户 总 数 月 活 跃 人 数 及 日 活 均 值 呈 现 高 速 增 长 ( 单 位 : 人 ) 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 华 融 证 券 整 理 根 据 公 司 掌 握 的 信 息, 手 机 游 戏 媒 体 行 业 经 过 一 段 时 间 的 发 展, 已 有 一 部 分 小 企 业 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 被 淘 汰, 但 还 没 能 达 到 寡 头 垄 断 阶 段 现 有 的 竞 争 格 局 是 四 五 家 大 媒 体 加 上 十 几 家 小 媒 体, 其 中 游 戏 多 占 据 龙 头 地 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 13

图 表 14: 游 戏 多 公 司 竞 争 优 势 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 根 据 公 司 所 掌 握 的 信 息, 从 用 户 量 收 入 分 发 能 力 主 要 客 户 对 广 告 投 放 效 果 的 反 馈 等 各 方 面 来 看, 游 戏 多 的 市 场 占 有 率 保 守 估 计 在 30% 以 上 图 表 15: 游 戏 多 在 Appstore 历 史 排 名 情 况 (201504-201507) 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 14

2 核 心 团 队 综 合 实 力 强, 产 品 优 势 显 著 公 司 核 心 团 队 成 员 综 合 实 力 较 强, 既 有 多 年 的 游 戏 行 业 从 业 经 验, 又 具 备 产 品 研 发 运 营 能 力, 形 成 了 一 定 的 团 队 优 势 董 事 长 兼 总 经 理 陈 艺 超, 浙 江 大 学 管 理 学 硕 士, 有 9 年 的 互 联 网 行 业 创 业 经 验, 曾 任 杭 州 泛 城 科 技 副 总 裁, 并 荣 获 2014 中 国 网 络 游 戏 十 大 新 锐 人 物 公 司 副 总 裁 任 重, 有 八 年 媒 体 运 营 经 验, 并 曾 担 任 知 名 游 戏 媒 体 总 编 辑, 后 被 完 美 世 界 收 购 首 席 运 营 官 樊 帅 有 9 年 的 互 联 网 产 品 运 营 经 验, 曾 任 盛 大 奇 虎 360 产 品 运 营 总 监 首 席 技 术 官 金 凯 毕 业 于 浙 江 大 学 计 算 机 系, 有 十 年 软 件 开 发 及 大 数 据 经 验, 曾 任 中 国 银 联 全 资 子 公 司 CTO 公 司 财 务 总 监 王 雪 阳 毕 业 于 复 旦 大 学, 有 八 年 投 资 银 行 经 验, 先 后 在 中 信 证 券 等 机 构 工 作 其 他 核 心 成 员 基 本 也 都 具 有 在 创 业 型 公 司 或 大 公 司 的 任 职 经 验, 有 比 较 强 的 管 理 能 力, 并 且 一 起 共 事 多 年, 形 成 了 一 个 稳 定 而 优 秀 的 公 司 核 心 团 队 图 表 16: 公 司 核 心 团 队 简 介 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 游 戏 多 早 期 发 力 在 多 终 端 手 游 媒 体 平 台, 保 证 了 产 品 自 身 足 够 的 竞 争 力 具 体 来 看, 移 动 端 产 品 布 局 早 给 公 司 带 来 显 著 优 势, 形 成 了 一 定 的 产 品 门 槛 ; 扎 根 手 游 领 域 多 年 积 累 广 泛 的 行 业 资 源, 形 成 了 一 定 的 行 业 门 槛 ; 早 期 与 各 大 厂 商 建 立 起 的 合 作 关 系 以 及 客 户 认 可 度, 形 成 了 一 定 的 市 场 门 槛 ; 研 发 团 队 成 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 15

熟 并 持 续 发 展 壮 大, 产 品 有 壁 垒, 形 成 了 一 定 的 技 术 门 槛 从 用 户 量 收 入 分 发 能 力 主 要 客 户 对 广 告 投 放 效 果 的 反 馈 等 各 方 面 来 看, 公 司 凭 借 产 品 优 势 迅 速 占 领 手 机 游 戏 媒 体 细 分 市 场 3 公 司 战 略 规 划 清 晰, 已 有 业 务 模 式 对 未 来 业 务 实 现 支 撑 作 用 游 戏 多 是 行 业 内 第 一 家 能 提 供 从 手 机 端 (ios/android) 到 手 机 网 页 端 (html5) 再 到 PC 端 的 全 平 台 应 用 的 移 动 游 戏 服 务 平 台 图 表 17: 游 戏 多 当 前 定 位 是 打 造 国 内 最 大 的 B2C 游 戏 服 务 商 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 公 司 在 整 个 手 游 产 业 链 中 的 定 位 是 打 造 国 内 最 大 的 B2C 游 戏 服 务 商, 创 建 集 媒 体 社 交 直 播 交 易 为 一 体 的 国 内 领 先 的 移 动 游 戏 服 务 平 台, 可 以 为 研 发 商 发 行 商 渠 道 商 用 户 提 供 综 合 全 面 的 服 务, 预 计 后 续 还 将 有 更 多 领 域 展 开 布 局 和 拓 展 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 16

图 表 18: 游 戏 多 产 业 规 划 布 局 图 谱 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 公 司 资 料, 华 融 证 券 整 理 公 司 现 已 有 的 盈 利 模 式 和 业 务 培 养 的 客 户 群 将 对 未 来 业 务 的 开 展 实 现 支 撑 作 用 从 2015 年 下 半 年 开 始, 公 司 根 据 战 略 发 展 方 向, 已 拓 展 了 新 业 务 电 竞 领 域 和 交 易 平 台 的 新 业 务 在 电 竞 领 域, 公 司 成 立 子 品 牌 游 戏 V 龙, 成 功 注 册 了 域 名 www.youxivl.com, 发 力 移 动 电 竞 和 手 游 视 频 直 播, 并 与 多 家 厂 商 和 直 播 平 台 展 开 深 入 合 作, 游 戏 V 龙 目 标 成 为 中 国 移 动 电 竞 和 手 游 视 频 直 播 领 域 领 先 的 内 容 提 供 商 在 交 易 平 台 领 域, 公 司 成 立 子 品 牌 365 交 易 网, 成 功 注 册 了 域 名 www.365jiaoyi.com, 发 力 手 机 游 戏 虚 拟 货 币 交 易 领 域, 并 与 国 内 多 家 厂 商 渠 道 商 展 开 深 入 合 作 365 交 易 网 的 盈 利 模 式 主 要 是 通 过 用 户 的 账 号 交 易 收 取 佣 金, 以 及 销 售 游 戏 虚 拟 币 和 道 具, 目 标 成 为 中 国 领 先 的 手 机 游 戏 虚 拟 货 币 交 易 平 台 四 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 预 计 公 司 2015-2017 年 的 收 入 分 别 为 42.0 百 万 元 105.0 百 万 元 204.7 百 万 元, 归 属 净 利 润 分 别 为 -2.3 百 万 元 21.4 百 万 元 44.8 百 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 -0.14 元 1.35 元 和 2.82 元 我 们 认 为 公 司 打 造 全 终 端 移 动 游 戏 服 务 平 台, 所 在 领 域 具 有 广 阔 的 发 展 空 间, 公 司 自 身 的 业 务 经 验 及 产 品 布 局 具 备 较 强 的 竞 争 优 势, 故 建 议 关 注 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 17

图 表 19: 新 游 戏 多 盈 利 预 测 表 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 6.0 12.5 42.0 105.0 204.7 同 比 增 长 (+/-%) - 107.9% 236.6% 150.0% 95.0% 归 母 净 利 润 ( 百 万 元 ) -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 同 比 增 长 (+/-%) - -63.8% -18.9% - 109.2% 每 股 收 益 ( 元 ) -0.49-0.18-0.14 1.35 2.82 资 料 来 源 :wind, 华 融 证 券 整 理 五 风 险 提 示 1 宏 观 风 险 ;2 核 心 技 术 人 才 和 管 理 人 才 流 失 的 风 险 ;3 主 营 业 务 长 期 未 盈 利 的 风 险 六 特 别 提 示 本 报 告 出 自 华 融 证 券 市 场 研 究 部, 华 融 证 券 是 上 海 游 戏 多 网 络 科 技 股 份 有 限 公 司 新 三 板 的 主 办 券 商, 持 有 公 司 股 票 50 万 股 由 此 可 能 因 利 益 冲 突, 产 生 管 理 风 险 或 道 德 风 险, 请 客 户 了 解 并 关 注 相 关 风 险, 自 主 审 慎 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 后 果 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 18

附 表 : 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 10.1 16.1 63.1 157.7 307.4 营 业 收 入 6.0 12.5 42.0 105.0 204.7 现 金 0.6 6.5 13.9 34.6 67.6 营 业 成 本 2.2 2.6 8.4 18.9 34.8 交 易 性 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 业 税 金 及 附 加 0.0 0.1 0.3 0.7 1.4 应 收 票 据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 业 费 用 7.8 9.1 23.1 36.7 71.7 应 收 款 项 0.4 0.5 2.4 6.0 11.8 管 理 费 用 3.6 3.5 10.5 21.0 40.9 其 他 应 收 款 8.9 8.9 46.4 115.9 226.0 财 务 费 用 0.0 0.0 1.7 5.7 10.3 存 货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资 产 减 值 损 失 0.1 0.0 0.3 0.5 0.8 公 允 价 值 变 动 净 其 他 0.1 0.2 0.5 1.1 2.1 收 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 非 流 动 资 产 0.5 0.3 52.7 104.5 155.9 投 资 收 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长 期 股 权 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 业 利 润 -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 固 定 资 产 0.4 0.3 2.1 3.5 4.4 营 业 外 收 入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无 形 资 产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 业 外 支 出 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其 他 0.1 0.0 50.5 101.0 151.5 利 润 总 额 -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 资 产 总 计 10.6 16.4 115.8 262.2 463.3 所 得 税 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流 动 负 债 1.4 2.0 103.6 228.6 384.9 净 利 润 -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 短 期 负 债 0.0 0.0 101.4 223.6 376.1 少 数 股 东 权 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归 属 母 公 司 所 有 应 付 账 款 0.3 0.3 1.0 2.3 4.2 者 净 利 润 -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 预 收 账 款 0.8 1.6 0.6 1.6 3.1 EPS( 元 ) (0.49) (0.18) (0.14) 1.35 2.82 其 他 0.3 0.1 0.5 1.2 1.6 长 期 负 债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长 期 借 款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其 他 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主 要 财 务 比 率 负 债 合 计 1.4 2.0 103.6 228.6 384.9 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 股 本 14.3 15.9 15.9 15.9 15.9 同 比 增 长 率 资 本 公 积 金 3.7 10.1 10.1 10.1 10.1 营 业 收 入 - 107.9% 236.6% 150.0% 95.0% 留 存 收 益 -8.8-11.6-13.8 7.6 52.3 营 业 利 润 - -63.8% -18.9% - 109.2% 少 数 股 东 权 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净 利 润 - -63.8% -18.9% - 109.2% 母 公 司 所 有 者 权 益 9.2 14.4 12.2 33.6 78.3 盈 利 能 力 负 债 及 权 益 合 计 10.6 16.4 115.8 262.2 463.3 毛 利 率 63.6% 79.5% 80.0% 82.0% 83.0% 净 利 率 -128.6% -22.4% -5.4% 20.4% 21.9% 现 金 流 量 表 ROE -83.5% -19.3% -18.6% 63.7% 57.1% 单 位 : 百 万 元 ROIC -83.6% -19.4% -0.5% 10.5% 12.1% 经 营 活 动 现 金 流 -4.6-2.1-35.8-39.2-52.7 偿 债 能 力 净 利 润 -7.7-2.8-2.3 21.4 44.8 资 产 负 债 率 12.9% 12.2% 89.5% 87.2% 83.1% 折 旧 摊 销 0.3 0.3 4.1 4.6 5.1 流 动 比 率 7.41 8.08 0.61 0.69 0.80 财 务 费 用 0.0 0.0 1.7 5.7 10.3 速 动 比 率 7.41 8.08 0.61 0.69 0.80 投 资 收 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 运 能 力 营 运 资 金 变 动 2.8 0.4-39.7-71.4-113.8 资 产 周 转 率 0.57 0.76 0.36 0.40 0.44 其 他 0.0 0.0 0.3 0.5 0.8 存 货 周 转 率 - - - - - 投 资 活 动 现 金 流 1.7-0.1-56.5-56.5-56.5 应 收 账 款 周 转 率 13.98 23.01 17.39 17.39 17.39 资 本 支 出 1.7-0.1-56.5-56.5-56.5 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每 股 收 益 -0.49-0.18-0.14 1.35 2.82 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 19

筹 资 活 动 现 金 流 18.0 8.0 99.7 116.5 142.2 每 股 经 营 现 金 - - -2.26-2.47-3.32 借 款 变 动 0.0 0.0 101.4 122.2 152.5 每 股 净 资 产 - - 0.77 2.12 4.94 普 通 股 增 加 14.3 1.6 0.0 0.0 0.0 每 股 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资 本 公 积 增 加 3.7 6.4 0.0 0.0 0.0 估 值 比 率 股 利 分 配 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 0.0 0.0-1.7-5.7-10.3 PB - - 0.00 0.00 0.00 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 20

投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 推 荐 中 性 卖 出 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 升 幅 在 15% 以 上 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 升 幅 在 5% 到 15% 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 变 动 在 -5% 到 5% 内 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 跌 幅 在 15% 以 上 行 业 评 级 看 好 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 中 性 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 市 场 指 数 持 平 看 淡 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 免 责 声 明 安 静, 在 此 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 等 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 已 在 知 晓 范 围 内 按 照 相 关 法 律 规 定 履 行 披 露 义 务 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 资 产 管 理 和 证 券 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 和 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 仅 提 供 给 本 公 司 客 户 有 偿 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 公 司 会 授 权 相 关 媒 体 刊 登 研 究 报 告, 但 相 关 媒 体 客 户 并 不 视 为 本 公 司 客 户 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 获 得 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 传 播, 不 得 以 任 何 形 式 侵 害 该 报 告 版 权 及 所 有 相 关 权 利 本 报 告 中 的 信 息 建 议 等 均 仅 供 本 公 司 客 户 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 报 告 并 未 考 虑 到 客 户 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 客 户 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 可 就 研 究 报 告 相 关 问 题 咨 询 本 公 司 的 投 资 顾 问 本 公 司 市 场 研 究 部 及 其 分 析 师 认 为 本 报 告 所 载 资 料 来 源 可 靠, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证, 也 不 承 担 任 何 投 资 者 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 任 何 责 任 本 公 司 及 其 关 联 方 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务, 敬 请 投 资 者 注 意 可 能 存 在 的 利 益 冲 突 及 由 此 造 成 的 对 本 报 告 客 观 性 的 影 响 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 市 场 研 究 部 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 朝 阳 门 北 大 街 18 号 15 层 (100020) 传 真 :010-85556173 网 址 :www.hrsec.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 21