[Table_Summary] 分 级 限 购 令 蕴 藏 什 么 投 资 机 会? 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分 级 基 金 跟 踪 报 告 金 融 工 程 定 期 报 告 2016.09.09 [TABLE_ANALYSISINFO] 金 融 工 程 首 席 分 析 师 : 高 子 剑 执 业 证 书 编 号 : S1220514090003 TEL: 021-68386225 E-mail: 相 关 研 究 gaozijian@foundersc.com 她 的 美 还 未 曾 被 发 现 分 级 基 金 A 专 题 报 告 源 于 杠 杆, 高 于 杠 杆 - 分 级 B 专 题 研 究 上 交 所 定 折 藏 玄 机, 溢 价 套 火 热 引 追 思 南 海 局 势 风 云 变 幻, 军 工 套 利 血 战 正 酣 投 资 要 点 上 交 所 深 交 所 分 别 发 布 上 海 证 券 交 易 所 分 级 基 金 业 务 管 理 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) 深 圳 证 券 交 易 所 分 级 基 金 业 务 管 理 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) 向 社 会 公 开 征 求 意 见, 其 主 要 内 容 为 提 高 投 资 者 准 入 门 槛 至 30 万, 方 可 进 行 A 类 份 额 和 B 类 份 额 的 买 入, 基 础 份 额 分 拆 操 作 根 据 半 年 报, 目 前 B 类 个 人 投 资 者 达 到 90% 左 右, 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 约 为 5 万 份, 低 于 30 万 门 槛, 这 意 味 着 大 多 数 B 类 投 资 者 将 被 拒 之 门 外 方 正 金 工 认 为, 该 指 引 一 旦 实 施, 将 降 低 B 类 流 动 性, 造 成 B 类 估 值 下 降, 整 体 折 价,AB 份 额 长 期 来 看 必 将 缩 水 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 新 规 提 高 准 入 至 30 万, 我 们 认 为 个 人 投 资 者 占 比 较 高 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 较 小 的 分 级 可 能 影 响 较 大, 对 应 的 分 级 A 更 具 有 投 资 价 值 由 于 B 类 流 动 性 大 幅 降 低, 在 中 长 期 来 看, 分 级 可 能 被 迫 转 型, 如 规 模 较 小 的 金 鹰 500 就 于 近 期 转 型 为 LOF 在 这 个 过 程 中, 基 金 会 按 净 值 清 盘, 进 而 吃 到 折 价, 高 折 价 的 分 级 或 许 蕴 藏 价 值 尽 管 长 期 来 看, 指 引 实 施 会 大 幅 降 低 B 类 的 流 动 性,B 类 估 值 因 此 下 降, 折 价 套 利 推 动 A 类 价 格 上 涨 不 过 在 实 施 前, 限 购 措 施 可 能 会 引 来 B 类 投 资 者 抢 筹, 下 周 很 可 能 出 现 AB 双 涨 的 局 面 风 险 提 示 : 新 规 推 行 可 能 造 成 市 场 剧 烈 波 动, 市 场 风 格 剧 烈 变 化 可 能 导 致 模 型 失 效 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值
1. 指 引 提 高 门 槛, 流 动 性 降 低 导 致 分 级 缩 水 本 日 (2016/09/09), 上 交 所 深 交 所 分 别 发 布 上 海 证 券 交 易 所 分 级 基 金 业 务 管 理 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) 深 圳 证 券 交 易 所 分 级 基 金 业 务 管 理 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) 向 社 会 公 开 征 求 意 见, 其 主 要 内 容 为 提 高 投 资 者 准 入 门 槛 至 30 万, 方 可 进 行 A 类 份 额 和 B 类 份 额 的 买 入, 基 础 份 额 分 拆 操 作 根 据 半 年 报 显 示, 目 前 B 类 个 人 投 资 者 达 到 90% 左 右, 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 约 为 5 万 份, 低 于 30 万 门 槛, 这 意 味 着 大 多 数 B 类 投 资 者 将 被 拒 之 门 外 方 正 金 工 认 为, 该 指 引 一 旦 实 施, 将 降 低 B 类 流 动 性, 造 成 B 类 估 值 下 降 整 体 折 价 折 价 套 利 推 高 A 类 价 格, AB 份 额 长 期 来 看 必 将 缩 水 除 了 上 述 市 场 共 识 外, 我 们 更 关 心 本 次 政 策 变 动, 哪 类 分 级 更 容 易 受 到 影 响?AB 长 期 和 短 期 的 价 格 影 响 如 何? 是 否 会 带 来 套 利 或 者 其 他 投 资 机 会? A 代 码 A 名 称 图 表 1: 规 模 排 名 前 20 的 分 级 半 年 报 持 仓 情 况 A 个 人 投 资 者 平 均 每 户 持 有 A 占 比 (%)( 半 基 金 份 额 ( 万 ) 年 报 ) ( 半 年 报 ) B 代 码 B 名 称 B 个 人 投 资 者 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 增 基 金 份 额 ( 亿 ) 占 比 (%)( 半 基 金 份 额 ( 万 ) 长 ( 亿 )( 对 (2016/09/08) 年 报 ) ( 半 年 报 ) 比 年 中 ) 150200 券 商 A 15.47 236.86 150201 券 商 B 87.25 7.79 104.96 47.62 150205 国 防 A 6.64 115.49 150206 国 防 B 82.91 4.47 58.74 31.55 150130 医 药 A 3.94 219.98 150131 医 药 B 78.88 5.71 47.41 12.39 150209 国 企 改 A 15.51 66.62 150210 国 企 改 B 88.62 1.99 44.74 12.83 150194 互 联 网 A 10.35 111.82 150195 互 联 网 B 87.12 4.95 43.69 6.94 150221 中 航 军 A 3.10 286.49 150222 中 航 军 B 63.28 7.55 36.53 2.13 150171 证 券 A 7.48 85.77 150172 证 券 B 86.64 2.29 34.87 5.33 150018 银 华 稳 进 6.53 133.91 150019 银 华 锐 进 92.28 5.05 34.76-3.06 150152 创 业 板 A 3.52 112.78 150153 创 业 板 B 80.77 3.40 34.25-1.83 150227 银 行 A 3.40 137.14 150228 银 行 B 90.80 5.22 33.06 9.31 150181 军 工 A 3.79 52.88 150182 军 工 B 87.77 1.07 29.97 8.69 150223 证 券 A 级 2.60 273.47 150224 证 券 B 级 84.14 5.64 17.21 2.55 150287 钢 铁 A 16.52 87.82 150288 钢 铁 B 72.34 7.68 12.45 9.41 150211 新 能 车 A 4.09 122.68 150212 新 能 车 B 85.73 3.99 11.66 3.17 150157 金 融 A 1.07 221.33 150158 金 融 B 87.41 4.30 11.31-0.75 150117 房 地 产 A 2.38 166.00 150118 房 地 产 B 81.64 5.05 10.57 0.52 150213 成 长 A 级 7.03 259.23 150214 成 长 B 级 91.66 9.60 8.82-2.04 150196 有 色 A 10.92 49.50 150197 有 色 B 89.47 1.70 8.52 4.65 150289 煤 炭 A 级 15.09 66.97 150290 煤 炭 B 级 91.37 6.90 8.23 4.61 150275 一 带 一 A 15.53 24.98 150276 一 带 一 B 98.69 1.36 6.81 2.42 2. 分 级 业 务 指 引 重 点 阅 读 我 们 摘 录 了 上 / 深 交 所 发 布 的 指 引 和 问 答 中 比 较 重 要 的 部 分, 供 投 资 者 参 考 问 答 第 二 条 : 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者 开 通 分 级 基 金 相 关 权 限 需 满 足 哪 些 条 件? 具 备 下 列 条 件 的 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者 可 以 向 会 员 申 请 开 通 分 级 基 金 的 子 份 额 买 入 和 基 础 份 额 分 拆 的 权 限 ( 简 称 分 级 基 金 相 关 权 限 ): ( 一 ) 最 近 二 十 个 交 易 日 其 名 下 日 均 证 券 类 资 产 合 计 不 低 于 30 万 元 ; ( 二 ) 不 存 在 法 律 行 政 法 规 部 门 规 章 规 范 性 文 件 和 业 务 规 则 禁 止 或 者 限 制 参 与 分 级 基 金 交 易 的 情 形 证 券 类 资 产 包 括 投 资 者 持 有 的 客 户 交 易 结 算 资 金 股 票 债 券 基 金 证 券 公 司 资 产 管 理 计 划 等 资 产, 不 包 括 该 投 资 者 通 过 融 资 买 入 的 证 券 或 融 券 卖 出 的 资 金 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值
符 合 规 定 条 件 且 已 签 署 分 级 基 金 投 资 风 险 揭 示 书 的 投 资 者, 会 员 可 为 其 开 通 分 级 基 金 相 关 权 限 问 答 第 三 条 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者 买 入 A 类 份 额 需 开 通 分 级 基 金 相 关 权 限 吗? 需 要 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者 开 通 分 级 基 金 权 限 后 才 能 进 行 A 类 份 额 和 B 类 份 额 的 买 入, 基 础 份 额 分 拆 操 作 问 答 第 六 条 : 对 分 级 基 金 存 量 投 资 者 的 影 响? 指 引 正 式 实 施 后, 对 于 存 量 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者, 必 须 向 会 员 申 请 开 通 分 级 基 金 的 子 份 额 买 入 和 基 础 份 额 分 拆 的 权 限 存 量 个 人 投 资 者 及 一 般 机 构 投 资 者 若 不 满 足 投 资 者 适 当 性 条 件, 可 以 自 主 选 择 继 续 持 有 卖 出 或 者 合 并 赎 回 当 前 持 有 的 分 级 基 金 份 额 3. 投 资 建 议 一 深 交 所 分 级 影 响 大 于 上 交 所 分 级 根 据 指 引, 不 满 30 万 准 入 门 槛 的 投 资 者 不 能 进 行 基 础 份 额 的 分 拆 买 入 AB, 不 过 指 引 没 有 禁 止 上 交 所 母 基 的 买 卖 行 为 对 于 深 交 所 分 级 而 言, 当 B 估 值 较 低 导 致 母 基 整 体 折 价 时, 投 资 者 可 以 买 入 A 和 B, 申 请 合 并, 以 第 二 天 净 值 赎 回 ; 对 于 上 交 所 分 级 而 言, 当 B 估 值 较 低, 会 导 致 母 子 溢 价 变 大, 套 利 机 器 人 买 AB 合 成 母 基 在 二 级 市 场 卖 出 理 论 上, 因 上 交 所 母 基 除 了 赎 回 退 出 外 仍 可 在 二 级 市 场 卖 出, 新 规 对 深 交 所 分 级 影 响 更 大 相 同 情 况 下, 建 议 购 买 深 交 所 A 赚 取 折 价 套 利 带 来 的 价 格 上 涨 80 图 表 2: 上 交 所 分 级 历 史 份 额 70 60 50 40 30 20 10 0 军 工 A 证 券 A 一 带 一 A 券 商 A 国 企 改 A 上 证 50A 二 个 人 投 资 者 占 比 较 高 的 分 级 影 响 大 新 规 提 高 准 入 至 30 万, 我 们 认 为 个 人 投 资 者 占 比 较 高 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 较 小 的 分 级 可 能 影 响 较 大 个 人 投 资 者 较 多 的 B 受 限 更 大, 容 易 导 致 流 动 性 下 降 估 值 降 低, 因 此 B 类 个 人 投 资 者 占 比 较 高 对 应 的 分 级 A 更 具 有 投 资 价 值 根 据 三 季 度 基 金 报 告, 我 们 根 据 分 级 B 的 个 人 投 资 者 占 比 进 行 排 序, 结 果 发 现 国 企 改 B 军 工 B 有 色 B 个 人 投 资 者 占 比 高, 平 均 每 户 持 有 B 基 份 额 较 小, 该 类 B 可 能 受 影 响 更 大, 相 应 的 A 更 具 投 资 价 值 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
图 表 3: 规 模 排 名 前 20 的 分 级 半 年 报 持 仓 情 况 A 代 码 A 名 称 A 个 人 投 资 者 平 均 每 户 持 有 A 占 比 (%)( 半 基 金 份 额 ( 万 ) B 代 码 B 名 称 B 个 人 投 资 者 平 均 每 户 持 有 B 基 金 份 额 增 基 金 份 额 ( 亿 ) 占 比 (%)( 半 基 金 份 额 ( 万 ) 长 ( 亿 )( 对 (2016/09/08) 年 报 ) ( 半 年 报 ) 年 报 ) ( 半 年 报 ) 比 年 中 ) 150200 券 商 A 15.47 236.86 150201 券 商 B 87.25 7.79 104.96 47.62 150205 国 防 A 6.64 115.49 150206 国 防 B 82.91 4.47 58.74 31.55 150130 医 药 A 3.94 219.98 150131 医 药 B 78.88 5.71 47.41 12.39 150209 国 企 改 A 15.51 66.62 150210 国 企 改 B 88.62 1.99 44.74 12.83 150194 互 联 网 A 10.35 111.82 150195 互 联 网 B 87.12 4.95 43.69 6.94 150221 中 航 军 A 3.10 286.49 150222 中 航 军 B 63.28 7.55 36.53 2.13 150171 证 券 A 7.48 85.77 150172 证 券 B 86.64 2.29 34.87 5.33 150018 银 华 稳 进 6.53 133.91 150019 银 华 锐 进 92.28 5.05 34.76-3.06 150152 创 业 板 A 3.52 112.78 150153 创 业 板 B 80.77 3.40 34.25-1.83 150227 银 行 A 3.40 137.14 150228 银 行 B 90.80 5.22 33.06 9.31 150181 军 工 A 3.79 52.88 150182 军 工 B 87.77 1.07 29.97 8.69 150223 证 券 A 级 2.60 273.47 150224 证 券 B 级 84.14 5.64 17.21 2.55 150287 钢 铁 A 16.52 87.82 150288 钢 铁 B 72.34 7.68 12.45 9.41 150211 新 能 车 A 4.09 122.68 150212 新 能 车 B 85.73 3.99 11.66 3.17 150157 金 融 A 1.07 221.33 150158 金 融 B 87.41 4.30 11.31-0.75 150117 房 地 产 A 2.38 166.00 150118 房 地 产 B 81.64 5.05 10.57 0.52 150213 成 长 A 级 7.03 259.23 150214 成 长 B 级 91.66 9.60 8.82-2.04 150196 有 色 A 10.92 49.50 150197 有 色 B 89.47 1.70 8.52 4.65 150289 煤 炭 A 级 15.09 66.97 150290 煤 炭 B 级 91.37 6.90 8.23 4.61 150275 一 带 一 A 15.53 24.98 150276 一 带 一 B 98.69 1.36 6.81 2.42 150269 白 酒 A 17.04 54.95 150270 白 酒 B 90.37 4.58 5.49 3.15 150184 环 保 A 5.81 22.22 150185 环 保 B 89.33 1.34 5.19 1.25 150277 高 铁 A 20.43 25.49 150278 高 铁 B 97.02 1.43 5.14 3.16 150198 食 品 A 3.56 118.04 150199 食 品 B 79.12 4.36 5.12 0.15 150169 恒 生 A 15.21 80.53 150170 恒 生 B 66.46 5.83 5.04-2.71 150331 网 金 融 A 13.80 75.10 150332 网 金 融 B 95.75 8.06 4.80-0.58 150186 军 工 A 级 16.56 27.25 150187 军 工 B 级 96.34 1.20 4.56 1.12 150299 银 行 股 A 24.89 346.11 150300 银 行 股 B 85.39 339.18 4.36 0.97 150219 健 康 A 3.34 302.13 150220 健 康 B 83.11 5.53 4.30-0.87 150217 新 能 源 A 16.30 40.54 150218 新 能 源 B 97.36 2.88 4.04-0.35 150303 创 业 股 A 13.83 285.52 150304 创 业 股 B 97.57 282.67 3.94 1.11 502004 军 工 A 10.10 13.54 502005 军 工 B 97.87 0.71 3.31 2.40 150235 券 商 A 级 7.29 51.42 150236 券 商 B 级 87.96 2.06 3.25-0.11 150051 沪 深 300A 21.48 17.53 150052 沪 深 300B 83.01 1.88 2.99 1.12 502007 国 企 改 A 14.08 12.52 502008 国 企 改 B 93.49 0.97 2.40 1.04 150177 证 保 A 14.80 23.70 150178 证 保 B 94.22 1.04 2.24-0.04 150295 改 革 A 8.62 18.92 150296 改 革 B 96.85 2.37 2.10 0.70 150291 银 行 A 份 26.92 66.89 150292 银 行 B 份 92.06 10.84 1.98 0.06 150247 传 媒 A 级 6.22 21.55 150248 传 媒 B 级 91.80 2.51 1.91 0.56 150229 酒 A 20.29 24.06 150230 酒 B 95.62 2.41 1.79 0.97 502014 一 带 一 A 20.08 6.38 502015 一 带 一 B 98.64 1.91 1.79 0.34 150173 TMT 中 证 A 23.07 27.47 150174 TMT 中 证 B 97.26 1.88 1.72-0.23 150335 军 工 股 A 23.78 33.15 150336 军 工 股 B 96.69 3.46 1.66 0.43 150307 体 育 A 31.51 41.76 150308 体 育 B 96.68 4.91 1.62-0.23 150203 传 媒 A 11.20 14.10 150204 传 媒 B 83.96 1.04 1.61 0.54 502011 证 券 A 10.37 33.82 502012 证 券 B 98.50 1.73 1.56 0.12 150123 建 信 50A 20.72 28.01 150124 建 信 50B 65.96 7.86 1.52 0.78 150207 地 产 A 端 42.48 52.14 150208 地 产 B 端 95.16 4.72 1.47-0.11 150261 医 疗 A 8.75 15.94 150262 医 疗 B 93.85 1.18 1.43 0.04 502049 上 证 50A 36.04 9.16 502050 上 证 50B 89.96 1.51 1.40 0.06 150100 资 源 A 10.56 37.17 150101 资 源 B 88.04 1.91 1.37-0.24 150265 一 带 A 12.62 14.51 150266 一 带 B 93.27 0.53 1.32-0.24 150329 保 险 A 52.75 25.49 150330 保 险 B 98.06 5.18 1.22 0.28 150321 煤 炭 A 基 5.31 45.10 150322 煤 炭 B 基 72.91 5.68 1.21-0.41 150148 医 药 800A 3.88 29.94 150149 医 药 800B 98.96 2.35 1.13 0.17 150243 创 业 A 23.98 28.28 150244 创 业 B 91.42 1.61 1.12-0.17 150273 带 路 A 32.95 13.78 150274 带 路 B 98.22 1.49 1.11 0.10 150192 地 产 A 28.05 15.13 150193 地 产 B 92.29 1.58 1.09 0.22 150259 重 组 A 36.76 4.33 150260 重 组 B 89.30 1.29 1.01-0.05 502054 券 商 A 12.23 46.99 502055 券 商 B 95.77 2.79 1.00 0.35 三 警 惕 溢 价 分 级 A/B 清 盘, 折 价 B 类 或 蕴 藏 价 值 由 于 B 类 流 动 性 大 幅 降 低, 在 中 长 期 来 看, 分 级 可 能 被 迫 转 型, 如 规 模 较 小 的 金 鹰 500 就 于 近 期 转 型 为 LOF 在 这 个 过 程 中, 基 金 会 按 净 值 清 盘, 进 而 吃 到 折 价, 高 折 价 的 分 级 或 许 蕴 藏 价 值, 如 中 航 军 B 健 康 B 等 分 级, 尤 其 是 规 模 比 较 小 的 分 级 由 于 近 期 利 率 下 行 过 快, 折 价 A 基 本 消 失 甚 至 出 现 溢 价, 需 要 注 意 风 险 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
图 表 4: 折 价 率 较 大 ( 前 二 十 ) 的 分 级 B A 代 码 A 名 称 A 溢 价 率 (%) B 代 码 B 名 称 B 溢 价 率 (%) 规 模 150221 中 航 军 A 18.47 150222 中 航 军 B -22.73 36.53 150219 健 康 A 20.85 150220 健 康 B -21.38 4.30 150321 煤 炭 A 基 20.95 150322 煤 炭 B 基 -16.56 1.21 150331 网 金 融 A 9.42 150332 网 金 融 B -16.56 4.80 150123 建 信 50A 23.50 150124 建 信 50B -15.48 1.52 150223 证 券 A 级 16.86 150224 证 券 B 级 -15.07 17.21 150317 E 金 融 A 12.58 150318 E 金 融 B -12.08 0.06 150059 资 源 A 级 16.05 150060 资 源 B 级 -11.10 0.62 150130 医 药 A 5.46 150131 医 药 B -10.80 47.41 150263 1000A 6.80 150264 1000B -10.50 0.14 150047 消 费 A 51.06 150048 消 费 B -10.05 0.54 150327 新 能 A 级 11.85 150328 新 能 B 级 -9.97 0.08 150231 电 子 A 10.40 150232 电 子 B -9.91 0.37 150247 传 媒 A 级 5.08 150248 传 媒 B 级 -9.72 1.91 502057 医 疗 A 11.85 502058 医 疗 B -9.47 0.11 150297 互 联 A 级 3.76 150298 互 联 B 级 -9.45 0.59 150117 房 地 产 A 5.07 150118 房 地 产 B -9.41 10.57 150287 钢 铁 A 4.13 150288 钢 铁 B -9.05 12.45 150289 煤 炭 A 级 4.04 150290 煤 炭 B 级 -8.88 8.23 150213 成 长 A 级 3.58 150214 成 长 B 级 -8.86 8.82 四 限 购 短 期 或 许 推 动 B 类 价 格 上 涨 尽 管 长 期 来 看, 指 引 实 施 会 大 幅 降 低 B 类 的 流 动 性,B 类 估 值 因 此 下 降, 折 价 套 利 推 动 A 类 价 格 上 涨 不 过 在 实 施 前, 限 购 措 施 可 能 会 引 来 B 类 投 资 者 抢 筹, 下 周 很 可 能 出 现 AB 双 涨 的 局 面 一 方 面,A 类 投 资 者 旨 在 获 得 筹 码, 期 待 后 期 规 模 缩 水, 折 价 套 利 推 高 价 格 另 一 方 面,B 类 投 资 者 赶 在 限 购 令 实 施 前 获 得 筹 码, 防 止 抬 高 门 槛 后 失 去 购 买 资 格 4. 风 险 提 示 新 规 推 行 可 能 造 成 市 场 剧 烈 波 动, 市 场 风 格 剧 烈 变 化 可 能 导 致 模 型 失 效 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( 100037) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( 410015) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值