行 业 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 增 持 维 持 行 业 近 期 热 点 点 评 2013 年 9 月 24 日 OTO 风 潮 中, 苏 宁 云 商 之 前 被 看 作 经 营 和 估 值 拖 累 的 实 体 门 店 或 部 分 转 换 成 网 点 优 势? 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 首 席 分 析 师 : 路 颖 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511010009 luying@htsec.com 021-23219403 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 核 心 分 析 师 : 汪 立 亭 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511040005 wanglt@htsec.com 021-23219399 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 分 析 师 : 李 宏 科 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850513060001 lhk6064@htsec.com 021-23219671 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 高 级 分 析 师 : 潘 鹤 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511010038 panh@htsec.com 021-23219423 OTO(Online To Offline) 是 前 期 零 售 板 块 的 热 点 之 一 我 们 在 9 月 17 日 曾 经 对 此 发 表 过 OTO 及 线 上 线 下 融 合 对 零 售 公 司 经 营 和 估 值 体 系 的 短 期 及 中 长 期 意 义 的 观 点, 主 要 观 点 回 顾 如 下 : 我 们 的 理 解 是, 零 售 企 业 拥 有 多 年 以 来 建 立 的 实 体 渠 道, 在 压 力 之 中 积 极 寻 求 转 型, 从 国 际 经 验 看, 线 上 线 下 融 合 模 式 也 具 备 较 高 可 行 性 和 效 益 空 间 传 统 零 售 企 业 的 线 下 渠 道 能 够 为 拓 展 线 上 业 务 提 供 商 品 展 示 实 地 体 验 物 流 配 送 ( 自 提 ) 和 售 后 服 务 等 诸 多 功 能, 这 一 资 源 优 势 是 纯 线 上 企 业 所 不 具 备 的, 这 也 是 我 们 发 现 越 来 越 多 电 商 企 业 寻 求 开 设 线 下 旗 舰 店 体 验 店 的 原 因 因 此,O2O 模 式 的 中 长 期 的 逻 辑 是 成 立 的 短 期 而 言, 传 统 零 售 转 型 O2O 的 探 索 还 面 临 各 种 困 难, 需 要 波 折 前 行, 在 基 本 面 的 销 售 和 业 绩 增 厚 意 义 也 较 弱, 但 其 在 估 值 上 打 破 了 过 去 两 三 年 电 商 压 制 传 统 零 售 的 天 花 板, 使 相 关 个 股 及 行 业 的 估 值 得 以 提 升, 这 也 是 我 们 前 面 提 到 的 预 期 先 行 于 行 为, 行 为 先 行 于 结 果 相 对 于 短 期 的 刺 激 股 价 上 涨 而 言, 我 们 更 期 待 更 多 的 传 统 零 售 公 司 能 够 积 极 有 效 的 践 行 O2O 的 转 型 之 举 2013 年 的 以 电 商 向 线 下 拓 展 为 代 表 的 O2O 风 潮, 其 实 在 二 级 市 场 热 闹 的 表 现 前 已 经 潜 移 默 化 的 开 始 了 比 如 : (1) 京 东 商 城 选 择 区 域 性 连 锁 超 市 公 司 合 作 线 下 提 货 点 ( 但 大 小 重 量 等 受 限 制 ); 以 及 与 新 加 坡 iknow 集 团 在 新 加 坡 合 作, 后 者 作 为 其 新 加 坡 业 务 的 线 下 体 验 店 (2) 继 在 上 海 北 京 深 圳 开 设 线 下 实 体 服 务 店 后, 腾 讯 电 商 旗 下 易 迅 加 快 了 布 局 线 下 的 节 奏, 未 来 还 将 在 重 庆 西 安 等 业 务 量 比 较 集 中 区 域 陆 续 开 设 线 下 实 体 服 务 店 实 体 门 店 的 建 立 主 要 是 为 了 给 易 迅 网 的 客 户 提 供 更 为 直 接 便 利 的 售 后 服 务 实 体 店 不 仅 承 担 咨 询 检 测 维 修 等 服 务, 还 将 承 担 上 门 取 件 检 测 维 修 等 服 务 易 迅 网 目 前 正 在 着 手 开 发 一 个 名 为 专 家 上 门 服 务 的 产 品 (3) 聚 美 优 品 ( 美 容 化 妆 品 为 主 ) 首 家 实 体 店 落 户 北 京 前 门 大 街 ; 其 主 要 竞 争 对 手 乐 蜂 网 也 计 划 年 底 左 右 在 北 京 上 海 等 一 线 城 市 开 设 直 营 店 (4) 家 纺 类 电 商 大 朴 网 拟 年 底 前 完 成 B 轮 ( 之 前 获 得 鼎 晖 4000 万 投 资 ) 约 5000 万 融 资, 资 金 将 用 于 最 新 的 O2O 战 略, 预 计 明 年 年 底 完 成 100 家 线 下 店 铺 设 (5) 被 苏 宁 收 购 一 年 后 的 红 孩 子 实 体 店 9 月 28 日 将 落 地 北 京 朝 阳 Expo 超 级 店, 并 后 续 在 华 东 地 区 开 出 实 体 店 (6) 知 名 网 络 品 牌 中, 梦 芭 莎 麦 考 林 兰 缪 钻 石 小 鸟 珂 兰 钻 石 等 过 半 数 品 牌 已 铺 设 实 体 店 而 与 裂 帛 同 为 淘 宝 女 装 销 量 TOP10 的 茵 曼 韩 都 衣 舍 等 品 牌 也 相 继 开 设 了 线 下 店
行 业 跟 踪 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 2 而 在 今 年 上 半 年, 以 传 统 门 店 为 主 的 A 股 零 售 公 司 仍 在 电 商 的 打 压 下, 估 值 和 股 价 不 断 压 低 实 际 上, 随 着 电 商 自 营 业 务 范 畴 的 扩 大, 尤 其 是 平 台 不 断 开 放 ( 尤 其 是 扩 展 到 更 多 的 美 容 化 妆 品 服 装 等 ), 再 加 上 线 上 广 告 费 ( 推 广 费 ) 不 断 大 幅 提 升, 线 上 电 商 对 线 下 服 务 和 体 验 的 需 求 反 而 变 得 强 烈 了 虽 然 店 面 的 直 接 销 售 功 能 可 能 会 下 降, 但 展 览 广 告 体 验 服 务 客 户 导 入 信 誉 保 证 情 感 交 流 等 需 求 要 求 线 上 电 商 或 者 自 身 向 线 下 扩 展, 或 者 与 实 体 零 售 商 相 互 合 作 基 于 行 业 向 O2O 的 发 展 趋 势, 在 不 考 虑 流 量 粘 性 等 需 求 面 差 异 的 情 况 下, 我 们 认 为, 苏 宁 相 对 于 其 他 电 商 在 线 下 渠 道 资 源 上 可 能 更 具 竞 争 优 势, 这 一 优 势 无 关 于 物 业 属 性 ( 自 有 / 租 赁 ) 和 物 业 重 估 价 值 (RNAV), 主 要 在 于 其 1600 多 家 实 体 门 店 在 渠 道 融 合 过 程 中 作 为 网 点 所 提 供 的 展 示 体 验 配 送 和 服 务 等 功 能, 以 及 与 竞 争 对 手 相 比, 苏 宁 随 着 网 点 调 整 接 近 尾 声, 未 来 在 在 线 下 渠 道 布 局 上 所 需 投 入 的 增 量 资 金 可 能 较 少 从 这 个 相 对 优 势 的 角 度, 实 体 店 这 一 之 前 压 制 公 司 估 值 的 因 素, 可 能 逐 渐 消 除, 甚 至 有 可 能 部 分 地 逐 渐 转 化 为 其 相 对 其 他 电 商 的 网 点 资 源 和 资 金 优 势 我 们 因 此 重 新 整 理 了 苏 宁 云 商 实 体 门 店 的 情 况 供 大 家 参 考 和 讨 论 截 至 2013 年 6 月 底, 公 司 在 中 国 大 陆 香 港 地 区 日 本 市 场 共 拥 有 连 锁 店 1614 家, 其 中 大 陆 地 区 1572 家, 总 面 积 663 万 平 米, 自 有 物 业 40 家 ( 含 3 家 处 于 筹 建 前 期 ), 测 算 自 有 物 业 面 积 占 比 6-8% 左 右 从 租 金 费 用 看, 公 司 2009-2012 年 租 金 费 用 年 均 增 长 近 30%,2012 年 的 租 金 费 用 为 45 亿, 租 金 占 收 入 的 比 重 为 4.58% ( 预 计 2013 年 会 将 至 4% 以 下, 与 关 闭 较 多 低 效 无 效 门 店, 加 大 闲 置 面 积 转 租 力 度 等 有 关 ) 2012 年 单 店 租 金 为 269 万 元, 单 位 面 积 租 金 为 655 万 元 ( 合 1.8 元 / 平 米 / 天 ), 增 速 均 基 本 在 个 位 数 其 他 电 商 若 以 租 赁 门 店 开 展 O2O, 以 500 家 2000 平 米 的 门 店 计 每 年 仅 租 金 费 用 就 有 可 能 超 6 亿 元, 还 有 前 期 装 修 设 备 及 人 员 等 支 出 ; 若 以 加 盟 方 式 展 店 ( 如 易 迅 ), 虽 能 短 期 内 迅 速 提 升 市 场 占 有 率, 但 从 中 长 期 来 看 对 加 盟 店 的 管 控 仍 是 需 要 持 续 优 化 的 问 题 维 持 行 业 观 点 :(A) 看 好 年 底 前 行 业 估 值 修 复 行 情 的 持 续, 预 期 仍 有 20-30% 的 空 间, 个 股 有 40% 及 更 高 机 会, 推 荐 有 概 念 的 低 估 值, 主 要 品 种 为 : 银 座 欧 亚 重 百 友 阿 鄂 武 商 天 虹 王 府 井 等 ; (B) 中 期 看 行 业 前 景 在 两 方 面 : 一 是 国 退 民 进, 治 理 和 激 励 改 善 后 的 效 率 提 升 以 及 更 有 效 的 跨 区 域 并 购 将 可 能 孕 育 未 来 行 业 最 大 的 投 资 机 会, 重 点 关 注 友 谊 股 份 和 合 肥 百 货 ; 二 是 转 型 创 新, 品 类 调 整 转 型 购 物 中 心 O2O 与 全 渠 道 模 式 强 化 服 务 与 体 验 等, 将 促 进 行 业 出 现 有 竞 争 力 和 高 成 长 的 龙 头 ; (C) 苏 宁 云 商 转 型 互 联 网 平 台 的 战 略 方 向 已 定, 创 新 业 务 有 序 推 进 并 有 资 源 保 障, 市 场 的 投 资 逻 辑 切 换 为 平 台 价 值 +PS 的 估 值 角 度, 基 于 对 公 司 转 型 成 功 的 信 念, 以 及 短 期 经 营 数 据 无 法 证 伪 和 利 好 事 件 仍 在 兑 现 阶 段, 公 司 股 价 仍 可 维 持 高 位 风 险 与 不 确 定 性 新 兴 消 费 业 态 对 传 统 零 售 业 态 带 来 的 渠 道 竞 争 风 险, 以 及 对 板 块 估 值 提 升 的 压 力 表 1 苏 宁 云 商 门 店 及 租 金 数 据 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 门 店 分 析 净 增 门 店 140 136 175 180 129 370 373-20 -142 期 末 门 店 总 数 351 632 812 941 1311 1684 1664 1522 平 均 门 店 数 287.5 491.5 722 876.5 1126 1497.5 1674 1593 置 换 / 关 闭 门 店 0 0 30 53 26 25 178 0 吸 收 加 盟 店 0 120 0 0 0 0 0 0 自 有 物 业 门 店 数 8 17 17 25 35 40 40 占 比 1.27% 2.09% 1.81% 1.91% 2.08% 2.40% 2.63% 面 积 分 析 期 末 经 营 面 积 ( 万 平 米 ) 142 264 346 399 516 683 693 642 平 均 经 营 面 积 119 203 305 373 458 599 688 668 单 店 面 积 4052 4181 4264 4243 3936 4055 4164 4219 平 均 单 店 面 积 4033 4025 4236 4281 4075 4003 4109 4109 自 有 物 业 面 积 9.99 21.86 21.86 32.50 46.20 53.20 53.20 占 比 3.78% 6.31% 5.48% 6.30% 6.77% 7.68% 8.28% 单 店 分 析 收 入 / 门 店 7299 6353 6145 6196 5759 5575 4969 6047 收 入 / 平 均 门 店 8911 8169 6911 6651 6706 6270 4939 5778
行 业 跟 踪 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 3 收 入 / 经 营 面 积 18013 15197 14413 14602 14631 13749 14195 18083 收 入 / 平 均 经 营 面 积 21538 19759 16349 15641 16498 15662 14298 17397 自 有 物 业 单 店 面 积 1.25 1.29 1.29 1.30 1.32 1.33 1.33 租 金 分 析 收 入 ( 百 万 元 ) 58300 75505 93889 98357 116131 租 金 ( 百 万 元 ) 2093 2610 3616 4507 4553 yoy 24.7% 38.5% 24.6% 1.0% 租 金 费 用 率 3.59% 3.46% 3.85% 4.58% 3.92% 单 店 租 金 ( 万 元 / 家 / 年 ) 239 232 241 269 286 单 店 租 金 ( 万 元 / 家 / 天 ) 0.65 0.64 0.66 0.74 0.78 yoy -2.9% 4.2% 11.5% 6.2% 单 位 面 积 租 金 ( 元 / 平 米 / 年 ) 561 570 603 655 682 单 位 面 积 租 金 ( 元 / 平 米 / 天 ) 1.54 1.56 1.65 1.79 1.87 注 : 蓝 色 字 体 为 估 计 值 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 yoy 1.6% 5.8% 8.6% 4.1% 表 2 海 通 批 零 行 业 重 点 公 司 投 资 评 级 估 值 及 盈 利 预 测 (20130923) 总 市 值 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 代 码 简 称 评 级 ( 亿 元 ) 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E PS( 倍 ) 2013E PB( 倍 ) 2012 600858 银 座 股 份 买 入 42 0.67 0.65 1.01 1.28 12.02 12.38 7.94 6.24 0.28 1.61 8.01 600697 欧 亚 集 团 买 入 31 1.27 1.60 2.04 2.58 15.21 12.08 9.44 7.47 0.30 2.68 19.30 000516 开 元 投 资 买 入 35 0.16 0.20 0.26 0.32 31.35 24.50 18.59 15.20 0.96 2.92 4.88 000417 合 肥 百 货 买 入 47 0.52 0.56 0.63 0.74 11.42 10.64 9.47 8.10 0.47 1.76 5.99 600859 王 府 井 买 入 82 1.45 1.55 1.71 2.07 12.21 11.49 10.38 8.58 0.40 1.39 17.77 600729 重 庆 百 货 买 入 81 1.87 2.17 2.61 3.17 11.57 9.94 8.27 6.81 0.27 2.48 21.61 600827 友 谊 股 份 买 入 159 0.68 0.68 0.74 0.82 13.59 13.55 12.48 11.27 0.30 1.30 10.31 600327 大 东 方 增 持 29 0.23 0.30 0.39 0.50 23.73 18.58 14.05 11.01 0.31 2.34 5.52 002419 天 虹 商 场 增 持 101 0.73 0.80 0.93 1.12 17.10 15.70 13.44 11.19 0.62 2.53 12.56 600785 新 华 百 货 增 持 26 1.17 1.12 1.19 1.31 10.67 11.17 10.49 9.50 0.38 1.84 12.46 600280 南 京 中 商 增 持 84 0.20 1.83 2.36 3.14 145.18 16.06 12.42 9.35 1.08 10.76 29.35 000987 广 州 友 谊 增 持 35 1.06 1.00 1.07 1.16 9.25 9.81 9.21 8.44 0.80 1.80 9.83 002187 广 百 股 份 增 持 27 0.56 0.62 0.73 0.86 14.03 12.67 10.86 9.18 0.32 1.29 7.90 000564 西 安 民 生 增 持 24 0.14 0.15 0.18 35.30 32.59 28.29 0.62 1.28 5.02 002277 友 阿 股 份 增 持 75 0.67 0.79 0.96 1.18 20.05 17.11 14.09 11.45 1.11 3.33 13.49 600778 友 好 集 团 增 持 34 1.08 1.14 1.24 1.35 10.06 9.49 8.74 8.00 0.36 2.31 10.82 600628 新 世 界 增 持 44 0.45 0.49 0.54 18.39 16.55 15.22 1.14 1.95 8.19 600828 成 商 集 团 增 持 31 0.26 0.48 0.51 0.64 20.37 11.20 10.57 8.44 1.28 3.31 5.38 601010 文 峰 股 份 增 持 56 0.57 0.53 0.60 0.68 13.47 14.38 12.70 11.15 0.75 1.55 7.62 000501 鄂 武 商 A 增 持 60 0.79 0.90 1.05 1.22 14.91 13.09 11.31 9.66 0.34 2.47 11.83 600723 首 商 股 份 增 持 46 0.60 0.54 0.55 0.61 11.53 12.98 12.67 11.38 0.36 1.73 6.97 600693 东 百 集 团 中 性 25 0.11 0.23 0.25 64.09 30.89 28.31 1.15 2.44 7.17 000715 中 兴 商 业 中 性 28 0.36 0.39 0.43 0.49 27.65 25.62 23.26 20.19 0.78 2.34 9.94 002561 徐 家 汇 暂 无 41 0.58 0.58 0.60 0.62 17.04 16.95 16.49 15.87 1.91 2.48 9.90 603123 翠 微 股 份 暂 无 25 0.48 0.49 0.56 0.62 16.68 16.35 14.28 12.88 0.52 1.53 8.02 百 货 平 均 23.87 15.83 13.72 10.52 0.67 2.46 002251 步 步 高 买 入 71 0.57 0.71 0.86 1.03 20.62 16.74 13.79 11.45 0.60 3.62 11.84 601933 永 辉 超 市 增 持 222 0.31 0.45 0.58 0.74 44.20 30.41 23.72 18.47 0.72 5.02 13.64 002264 新 华 都 增 持 30 0.29 0.09 0.11 0.14 18.84 60.12 48.29 38.31 0.39 2.28 5.55 600361 华 联 综 超 增 持 31 0.08 0.07 0.08 0.09 60.29 65.41 61.36 54.60 0.23 1.02 4.65 002336 人 人 乐 中 性 37-0.22 0.10 0.18 0.24 91.74 51.93 38.86 0.27 1.13 9.27 601116 三 江 购 物 暂 无 44 0.43 0.40 0.42 0.44 25.25 27.36 25.88 24.88 0.93 2.97 10.83 000759 中 百 集 团 暂 无 44 0.30 0.28 0.31 0.36 21.42 23.24 20.57 18.02 0.26 1.52 6.45 002697 红 旗 连 锁 暂 无 35 0.87 0.94 1.09 1.26 19.98 18.45 15.95 13.79 0.76 2.06 17.33 超 市 平 均 21.15 41.68 32.68 27.30 0.52 2.45 收 盘 价 ( 元 ) 002024 苏 宁 云 商 增 持 887 0.36 0.10 0.08 0.09 33.13 123.38 145.66 134.87 0.76 3.12 12.01
行 业 跟 踪 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 4 600415 小 商 品 城 增 持 197 0.26 0.38 0.44 27.83 18.89 16.36 4.73 2.39 7.23 000061 农 产 品 增 持 128 0.24 0.11 0.14 267.18 69.84 54.04 4.01 7.53 002344 海 宁 皮 城 增 持 230 0.63 1.00 1.16 32.59 20.40 17.63 8.17 7.90 20.50 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 相 关 报 告 : 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 对 零 售 行 情 能 否 继 续 演 绎 的 思 考 零 售 与 金 融 及 互 联 网 转 型 与 创 新 OTO 等, 维 持 增 持 20130917 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 低 估 值 + 创 新 业 务 类 个 股 表 现 继 续 突 出, 维 持 增 持 20130913 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 对 自 贸 区 等 相 关 零 售 股 各 估 值 指 标 的 梳 理, 维 持 增 持 20130909 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 海 通 批 零 看 海 外 零 售 股 中 报 当 当 网 20130819 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 海 通 批 零 看 海 外 零 售 股 中 报 高 鑫 零 售 唯 品 会 梅 西 百 货 20130816 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 天 音 的 移 动 互 联 概 念 的 喧 嚣 还 是 转 型 的 肇 始? 维 持 增 持 20130808 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 亚 马 逊 2013 上 半 年 财 报 分 析 2Q13 收 入 157 亿 美 元 增 22%, 净 利 -700 万, 维 持 增 持 20130729 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 移 动 转 售 与 苏 宁 们 机 会? 维 持 增 持 20130722 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 永 辉 超 市 当 前 估 值 低 于 高 鑫 零 售,13 年 预 期 净 利 增 速 为 后 者 2-3 倍, 维 持 增 持 20130702 批 零 行 业 海 外 专 题 研 究 之 一 : 由 梅 西 百 货 观 中 国 百 货 业 从 单 渠 道 向 全 渠 道 零 售 升 级 发 展 20130701 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 专 题 研 究 之 三 : 行 业 2010-12 年 Capex 增 加, 关 注 个 股 分 化 20130614 超 市 行 业 跟 踪 报 告 : 注 重 食 品 安 全 监 管 将 为 生 鲜 超 市 发 展 带 来 机 遇 20130527 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 专 题 研 究 之 二 :2012 年 行 业 ROE 短 暂 下 滑, 长 期 看 提 升 空 间 仍 较 大 20130523 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 低 估 值 开 始 修 复, 城 市 综 合 体 概 念 受 欢 迎 20130523 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 专 题 研 究 之 一 : 零 售 行 业 价 值 衡 量 及 当 前 是 否 低 估? 基 于 DCF 角 度 的 分 析 20130516 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 多 数 城 市 销 售 双 位 数 增 长, 一 线 城 市 增 速 环 比 回 升, 金 银 珠 宝 热 销 20130503 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 12 年 度 及 13 一 季 度 总 结 20130502 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 非 典 疫 情 实 时 脉 冲 式 打 击 消 费, 零 售 股 短 期 走 势 弱 于 大 盘, 维 持 增 持 20130408 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 专 题 研 究 : 中 国 商 业 物 业 供 求 分 析 与 零 售 A 股 投 资 选 择 20130325 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 销 售 实 际 增 速 高 于 去 年 同 期, 金 银 珠 宝 增 速 较 快, 二 线 省 市 增 速 更 快 20130218 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 元 旦 小 长 假 二 三 线 城 市 及 一 线 城 市 郊 区 县 销 售 增 长 较 好 ; 黄 金 珠 宝 季 节 服 饰 热 销 20130107 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 业 绩 分 化 持 续, 关 注 4Q12&1Q13 业 绩 弹 性 和 估 值 修 复, 维 持 增 持 20121101 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 国 庆 黄 金 周 名 义 销 售 增 速 同 比 下 降, 预 计 实 际 增 速 提 升 ; 各 企 业 分 化 明 显, 龙 头 公 司 销 售 较 好 20121009 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 :12 年 以 来 行 业 增 持 现 象 普 遍, 体 现 中 长 期 投 资 价 值 20120920 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 高 鑫 零 售 与 A 股 主 要 超 市 公 司 各 指 标 对 比 分 析 20120910 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 2012 年 中 报 总 结 20120903 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 相 比 台 湾, 也 许 我 们 更 应 觉 得 幸 福?20120808 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 节 假 日 销 售 稳 定 增 长, 中 西 部 东 北 二 三 线 城 市 消 费 增 速 仍 居 前 20120626 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 行 业 再 现 股 东 增 持, 重 申 投 资 机 会 20120620 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 杀 跌 还 有 多 久? 重 申 投 资 机 会 20120528 超 市 行 业 深 度 报 告 : 超 市 类 公 司 经 营 指 标 分 析 20120514 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 销 售 稳 定 增 长, 但 增 速 较 11 年 下 滑 ; 中 西 部 东 北 部 二 三 线 城 市 仍 居 前 20120503 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 11 年 度 12 一 季 度 总 结 20120502 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 对 亚 马 逊 PS 等 估 值 指 标 的 历 史 回 顾 以 及 与 当 当 麦 考 林 和 唯 品 会 比 较 和 思 考, 维 持 增 持 20120405 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 :A 股 零 售 公 司 大 股 东 产 业 资 本 及 高 管 增 持 成 近 期 行 业 普 遍 现 象 20120227 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 政 策 利 好 行 业, 但 需 关 注 落 实 执 行 的 速 度 和 效 率, 维 持 增 持 20120209 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 :16.19% 同 比 增 速 与 历 史 比 仍 居 高 位, 金 银 珠 宝 和 服 装 增 速 较 快, 二 线 省 市 增 速 更 快 20120130 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 三 季 扣 非 净 利 润 增 30%, 创 年 内 季 度 新 高, 维 持 增 持 20111031 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 深 度 研 究 :11 年 中 报 业 绩 表 现 优 良, 行 业 仍 有 估 值 提 升 机 会, 维 持 增 持 20110831
行 业 跟 踪 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 5 超 市 行 业 专 题 研 究 : 主 要 A H 股 上 市 公 司 经 营 指 标 分 析 20110809 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 中 西 部 东 北 部 二 三 线 城 市 增 速 居 前 金 银 珠 宝 家 电 数 码 应 季 服 装 热 销 20110505 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 零 售 行 业 10 年 报 11 一 季 报 总 结 分 析 20110503 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 深 度 研 究 : 基 本 面 估 值 与 收 益 的 历 史 回 顾, 及 对 零 售 行 业 投 资 的 一 些 思 考 20110419 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 跟 踪 报 告 : 三 季 度 相 对 平 淡 四 季 度 增 速 环 比 有 望 回 升 20101101 批 发 与 零 售 贸 易 行 业 专 题 研 究 : 行 业 繁 荣 局 面 符 合 预 期, 长 期 看 好 重 点 推 荐 的 龙 头 区 域 龙 头 企 业 20101011
行 业 跟 踪 报 告 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 6 信 息 披 露 分 析 师 声 明 路 颖 : 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 潘 鹤 : 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 : 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 苏 宁 电 器 (002024.SZ) 永 辉 超 市 (601933.SH) 中 百 集 团 (000759.SZ) 步 步 高 (002251.SZ) 新 华 都 (002264.SZ) 人 人 乐 (002336.SZ) 华 联 综 超 (600361.SH) 友 谊 股 份 (600827.SH) 天 虹 商 场 (002419.SZ) 大 厦 股 份 (600327.SH) 新 世 界 (600628.SH) 中 兴 商 业 (000715.SZ) 南 京 中 商 (600280.SH) 合 肥 百 货 (000417.SZ) 广 州 友 谊 (000987.SZ) 广 百 股 份 (002187.SZ) 欧 亚 集 团 (600697.SH) 重 庆 百 货 (600729.SH) 银 座 股 份 (600858.SH) 东 百 集 团 (600693.SH) 鄂 武 商 (000501.SZ) 新 华 百 货 (600785.SH) 开 元 投 资 (000516.SZ) 友 阿 股 份 (002277.SZ) 友 好 集 团 (600778.SH) 西 安 民 生 (000564.SZ) 成 商 集 团 (600828.SH) 文 峰 股 份 (601010.SH) 农 产 品 (000061.SZ) 小 商 品 城 (600415.SH) 海 宁 皮 城 (002344.SZ) 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务