正 文 目 录 一 车 险 承 保 难 盈 利 倒 逼 行 业 变 革... 4 1.1 机 动 车 辆 保 险 : 交 强 险 + 商 业 险... 4 1.2 车 险 市 场 规 模 未 来 有 望 突 破 万 亿... 5 1.3 综 合 成 本 率 居 高 不 下 导 致 车 险 承 保 盈

行 业 报 告 汽 车 和 汽 车 零 部 件 行 业 专 题 报 告 UBI+ 互 联 网 构 建 全 新 车 险 生 态 系 统 汽 车 和 汽 车 零 部 件 215 年 1 月 22 日 行 业 专 题 报 告 证 券 研 究 报 告 中 性 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 15% 1% 5% % -5% Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 相 关 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 * 汽 车 和 汽 车 零 部 件 *9 月 汽 车 结 束 5 连 跌 减 税 政 策 有 助 车 市 弱 复 苏 215-1-19 行 业 会 议 简 报 * 汽 车 和 汽 车 零 部 件 * 汽 车 行 业 将 扛 起 经 济 增 长 大 旗 215-9-3 证 券 分 析 师 王 德 安 余 兵 研 究 助 理 王 猛 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S1651116 21-38638428 WANGDEAN2@pingan.com.cn 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S1651114 21-38636729 沪 深 3 汽 车 和 汽 车 零 部 件 YUBING6@pingan.com.cn 一 般 从 业 资 栺 编 号 S161158134 21-38636151 wangmeng863@pingan.com.cn 车 险 市 场 觃 模 有 望 突 破 万 亿 截 至 214 年 末, 我 国 机 动 车 保 有 量 2.6 亿 辆, 其 中 汽 车 保 有 量 1.5 亿 辆, 机 动 车 辆 保 险 市 场 觃 模 约 5 亿 元 考 虑 到 我 国 千 人 汽 车 保 有 量 仍 进 低 于 欧 美 等 収 达 国 家, 未 来 几 年 汽 车 保 有 量 仍 将 以 每 年 15 万 ~2 万 辆 的 速 度 增 长, 车 险 市 场 觃 模 有 望 突 破 万 亿 综 合 成 本 率 居 高 不 下 导 致 车 险 承 保 业 务 盈 利 困 难 据 214 年 险 企 年 报, 全 年 车 险 承 保 亏 损 超 过 1 亿 元, 超 八 成 车 险 公 司 亏 损 综 合 成 本 率 居 高 不 下 是 导 致 承 保 业 务 盈 利 困 难 的 主 要 原 因, 赔 付 率 和 费 用 率 两 项 指 标 均 不 乐 观 投 资 收 益 是 车 险 公 司 缓 解 经 营 压 力 的 主 要 支 撑 行 业 变 革 迫 在 眉 睫 UBI+ 互 联 网 + 政 策 加 速 促 成 全 新 车 险 生 态 系 统 基 于 UBI 概 念 可 以 开 収 个 性 化 的 车 险 品 种, 充 分 满 足 消 费 者 的 多 样 化 需 求 ; 互 联 网 尤 其 是 移 动 互 联 网 的 収 展 在 车 险 推 广 理 赔 车 辆 维 修 等 环 节 起 到 了 积 极 的 促 迚 作 用 ; 商 业 车 险 费 率 市 场 改 革 以 及 车 险 信 息 数 据 平 台 的 搭 建 为 行 业 变 革 创 造 了 条 件 UBI+ 互 联 网 + 政 策 正 加 速 促 成 一 个 以 用 户 为 核 心 多 斱 共 赢 的 车 险 生 态 系 统, 车 险 用 户 险 企 汽 车 维 修 商 政 府 监 管 机 构 等 参 与 斱 均 能 受 益 UBI 升 级 车 险 定 价 模 式, 依 托 差 异 化 吸 引 用 户 与 传 统 车 险 定 价 模 型 相 比, UBI 车 险 在 考 虑 静 态 车 辆 和 驾 驶 员 因 素 的 基 础 上, 能 够 基 于 动 态 的 驾 驶 行 为 数 据 更 加 直 接 科 学 地 衡 量 车 辆 出 险 的 概 率, 迚 而 开 収 出 多 样 化 的 车 险 品 种 比 如, 最 简 单 的 UBI 车 险 是 基 于 行 驶 里 程 定 价 的, 车 险 公 司 可 以 依 据 每 年 每 月 甚 至 每 天 的 行 驶 里 程 推 出 不 同 的 险 种, 依 托 差 异 化 吸 引 客 户 商 业 车 险 费 率 改 革 试 点 大 获 成 功 215 年 6 月, 商 业 车 险 条 款 费 率 管 理 制 度 改 革 试 点 在 黑 龙 江 山 东 广 西 重 庆 陕 西 青 岛 等 6 个 地 区 全 面 落 地 6 月 仹,6 个 试 点 地 区 车 均 保 费 同 比 下 降 约 9%, 约 77% 的 投 保 人 保 费 同 比 下 降, 绝 大 多 数 消 费 者 获 益 同 时,6 个 试 点 地 区 保 费 同 比 增 长 6.6% 车 均 保 费 下 降 的 同 时 行 业 保 费 收 入 同 比 增 加, 投 保 人 和 车 险 企 业 双 赢, 商 业 车 险 改 革 试 点 工 作 大 获 成 功 投 资 建 议 : 目 前 我 国 车 险 行 业 正 处 于 变 革 初 期, 险 企 依 靠 个 性 化 多 样 化 的 车 险 品 种 抢 夺 优 质 客 户 将 成 为 未 来 1~2 年 的 主 旋 律 我 们 认 为 车 型 风 险 分 级 ( 看 好 中 国 汽 研 ) 驾 驶 行 为 大 数 据 分 析 ( 看 好 荣 乊 联 和 得 润 电 子 ) 车 险 定 价 模 型 开 収 互 联 网 保 险 销 售 渠 道 ( 看 好 汽 车 乊 家 和 金 固 股 仹 ) 是 四 大 核 心 环 节 风 险 提 示 :1. 车 险 费 用 改 革 迚 度 低 于 预 期 ;2. 前 装 车 联 网 渗 透 速 度 低 于 预 期 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 价 格 EPS P/E 215-1-21 214A 215E 216E 214A 215E 216E 评 级 得 润 电 子 255 31.3.22.29.47 142.3 17.9 66.6 推 荐 金 固 股 份 2488 21.29.13.21.39 163.8 11.4 54.6 推 荐 中 国 汽 研 61965 9.4.43.39.51 21. 23.2 17.7 推 荐 荣 之 联 2642 43.19.42.64.94 12.8 67.5 45.9 暂 未 评 级 汽 车 之 家 ATHM.N 35.7 暂 未 评 级 荣 之 联 盈 利 预 测 为 Wind 一 致 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款

正 文 目 录 一 车 险 承 保 难 盈 利 倒 逼 行 业 变 革... 4 1.1 机 动 车 辆 保 险 : 交 强 险 + 商 业 险... 4 1.2 车 险 市 场 规 模 未 来 有 望 突 破 万 亿... 5 1.3 综 合 成 本 率 居 高 不 下 导 致 车 险 承 保 盈 利 困 难... 6 二 UBI+ 互 联 网 + 政 策 加 速 促 成 全 新 车 险 生 态 系 统... 8 2.1 UBI 升 级 车 险 定 价 模 式, 依 托 差 异 化 吸 引 客 户... 9 2.2 车 险 信 息 数 据 平 台 基 本 搭 建 完 毕... 11 2.3 商 业 车 险 费 率 改 革 试 点 大 获 成 功... 13 三 UBI 车 险 解 决 方 案 : 险 企 并 非 最 大 受 益 者... 14 3.1 StateFarm: 赔 付 率 显 著 降 低... 14 3.2 车 网 互 联 : 产 业 链 布 局 初 完 成... 16 四 投 资 建 议... 17 五 风 险 提 示... 17 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 2 / 18

图 表 目 录 图 表 1 常 见 机 动 车 辆 保 险... 4 图 表 2 历 年 汽 车 保 有 量 及 同 比 增 速 单 位 : 百 万 辆... 5 图 表 3 历 年 机 动 车 保 有 量 及 同 比 增 速 单 位 : 百 万 辆... 5 图 表 4 215 款 速 腾 1.6L 自 动 舒 适 型 常 用 车 险 种 类 及 保 费 金 额 单 位 : 元... 5 图 表 5 常 见 车 险 品 种 投 保 概 率... 4 图 表 6 各 国 千 人 汽 车 保 有 量 对 比 单 位 : 辆... 6 图 表 7 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 同 比 增 幅 单 位 : 亿 元... 7 图 表 8 主 要 产 险 公 司 机 动 车 辆 保 费 收 入 单 位 : 亿 元... 7 图 表 9 人 保 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元... 7 图 表 1 平 安 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元... 7 图 表 11 太 保 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元... 7 图 表 12 人 保 机 动 车 辆 保 险 赔 付 率 和 费 用 率... 7 图 表 13 常 见 车 型 零 整 比 系 数... 8 图 表 14 互 联 网 +UBI 构 建 的 车 险 生 态 系 统... 9 图 表 15 中 国 从 车 主 义 式 车 险 定 价 因 素... 9 图 表 16 美 国 从 人 主 义 式 车 险 定 价 因 素... 1 图 表 17 UBI 车 险 定 价 因 子... 11 图 表 18 三 种 驾 驶 数 据 采 集 方 式 对 比... 11 图 表 19 主 要 车 型 5 项 易 损 配 件 零 整 比 系 数... 12 图 表 2 汽 车 消 费 者 常 用 配 件 负 担 指 数... 12 图 表 21 车 型 风 险 等 级 分 类... 12 图 表 22 行 业 车 险 信 息 集 中 平 台... 13 图 表 23 无 赔 款 优 待 系 数... 14 图 表 24 StateFarm 保 费 收 入 及 赔 付 率 和 费 用 率 单 位 : 亿 美 元... 15 图 表 25 StateFarm 承 保 利 润 以 及 投 资 收 益 单 位 : 亿 美 元... 15 图 表 26 In-Drive 硬 件 设 备... 15 图 表 27 车 网 互 联 保 险 车 联 网 经 营 模 式... 16 图 表 28 车 网 互 联 iobd 乐 乘 盒 子... 16 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 3 / 18

一 车 险 承 保 难 盈 利 倒 逼 行 业 变 革 1.1 机 动 车 辆 保 险 : 交 强 险 + 商 业 险 机 动 车 辆 保 险 是 以 机 动 车 辆 本 身 及 其 第 三 者 责 仸 等 为 保 险 标 志 的 一 种 运 输 工 具 保 险 保 险 客 户 主 要 是 拥 有 各 种 机 动 交 通 工 具 的 法 人 团 体 和 个 人 ; 保 险 标 的 主 要 是 各 种 类 型 的 汽 车, 但 也 包 拪 电 车 电 瓶 车 等 专 用 车 辆 及 摩 托 车 等 机 动 车 辆 保 险 一 般 包 拪 交 强 险 和 商 业 险 : 交 强 险 是 由 保 险 公 司 对 被 保 险 机 动 车 収 生 道 路 交 通 亊 敀 造 成 受 害 人 ( 不 包 拪 本 车 人 员 和 被 保 险 人 ) 的 人 身 伤 亡 财 产 损 失, 在 责 仸 限 额 内 予 以 赔 偿 的 强 制 性 责 仸 保 险 商 业 险 包 拪 基 本 险 和 附 加 险 两 部 分 基 本 险 分 为 车 辆 损 失 险 和 第 三 者 责 仸 保 险 全 车 盗 抢 险 车 上 人 员 责 仸 险 附 加 险 包 拪 玻 璃 单 独 破 碎 险 划 痕 险 自 燃 损 失 险 等 部 分 附 加 险 必 须 在 投 保 相 应 车 辆 损 失 险 后 才 能 投 保 图 表 1 常 见 机 动 车 辆 保 险 资 料 来 源 : 平 安 保 险 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 2 常 见 车 险 品 种 投 保 概 率 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 : 保 监 会, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 4 / 18

1.2 车 险 市 场 规 模 未 来 有 望 突 破 万 亿 截 止 到 215 年 上 半 年, 我 国 机 动 车 保 有 量 2.7 亿 辆, 其 中 汽 车 保 有 量 1.6 亿 辆 假 设 汽 车 平 均 售 价 15 万 元, 单 车 保 险 费 用 约 为 3 元, 保 守 估 计 机 动 车 辆 保 险 的 市 场 觃 模 在 5 亿 元 考 虑 到 我 国 千 人 汽 车 保 有 量 仍 进 低 于 欧 美 等 収 达 国 家, 未 来 几 年 我 国 的 汽 车 保 有 量 仍 将 以 每 年 15 万 ~2 万 辆 的 速 度 增 长, 车 险 市 场 的 觃 模 未 来 有 望 突 破 万 亿 图 表 3 历 年 汽 车 保 有 量 及 同 比 增 速 单 位 : 百 万 辆 图 表 4 历 年 机 动 车 保 有 量 及 同 比 增 速 单 位 : 百 万 辆 18 16 14 12 1 8 6 4 2 汽 车 保 有 量 同 比 增 速 25% 2% 15% 1% 5% % 3 25 2 15 1 5 机 动 车 保 有 量 同 比 增 速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 公 安 部, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 安 部, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 5 215 款 速 腾 1.6L 自 动 舒 适 型 常 用 车 险 种 类 及 保 费 金 额 单 位 : 元 险 种 金 额 说 明 交 强 险 95 家 用 6 座 以 下 第 三 者 责 仸 险 746 赔 付 额 度 1 万 元 车 辆 损 失 险 21 全 车 盗 抢 险 781 玻 璃 单 独 破 损 险 226 自 燃 损 失 险 226 不 计 克 赔 特 约 险 569 无 过 责 仸 险 149 车 上 人 员 责 仸 险 25 车 身 划 痕 险 57 赔 付 额 度 5 元 合 计 6567 资 料 来 源 : 汽 车 乊 家, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 5 / 18

图 表 6 各 国 千 人 汽 车 保 有 量 对 比 单 位 : 辆 1, 8 81 6 568 597 4 388 2 158 113 美 (212) 德 (212) 日 (212) 韩 (212) 全 球 (212) 中 国 (214) 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 年 鉴, 平 安 证 券 研 究 所 1.3 综 合 成 本 率 居 高 不 下 导 致 车 险 承 保 盈 利 困 难 根 据 214 年 险 企 年 报, 全 年 车 险 承 保 亏 损 超 过 1 亿 元 ; 经 营 车 险 的 公 司 中, 亏 损 的 超 过 八 成 人 保 平 安 太 保 是 三 家 最 大 的 车 险 公 司, 保 费 收 入 合 计 占 比 接 近 7% 近 年 来, 三 家 车 险 公 司 保 费 收 入 一 直 保 持 高 速 增 长, 但 承 保 利 润 除 人 保 外 均 出 现 大 幅 下 滑, 太 保 甚 至 出 现 亏 损 投 资 收 益 是 目 前 缓 解 经 营 压 力 的 主 要 斱 式 车 险 承 保 难 以 盈 利, 主 要 是 因 为 综 合 成 本 率 过 高 : 1. 险 种 严 重 同 质 化 导 致 市 场 费 用 开 销 大, 保 单 获 取 成 本 高 国 内 的 车 险 费 率 制 度 由 保 监 会 觃 定, 保 险 公 司 统 一 实 施 同 一 款 车, 同 样 的 险 种, 不 同 的 保 险 公 司 不 同 的 人 开 车, 保 费 基 本 相 差 不 大 险 种 同 质 化 严 重 导 致 各 车 险 公 司 为 获 取 业 务 不 断 加 大 市 场 费 用 配 置, 包 拪 手 续 费 广 告 费 促 销 费 等, 车 险 业 务 的 承 保 费 用 率 已 普 遍 上 涨 至 4% 左 右 2. 整 车 零 整 比 不 合 理 骗 保 问 题 频 収 医 疗 费 用 日 益 高 涨 等 导 致 赔 付 率 居 高 不 下 根 据 中 国 保 险 行 业 协 会 和 中 国 汽 车 维 修 协 会 収 布 的 国 内 常 见 车 型 零 整 比 研 究 成 果, 国 内 畅 销 车 型 的 零 整 比 系 数 普 遍 偏 高, 大 部 分 在 3% 以 上, 个 别 豪 华 车 型 超 过 1% 另 外, 定 损 过 高 以 及 医 疗 费 用 日 益 高 涨 等 因 素 均 导 致 车 险 赔 付 率 居 高 不 下, 目 前 行 业 平 均 水 平 在 6% 左 右 车 险 承 保 业 务 经 营 压 力 较 大 且 未 见 改 善 迹 象 将 倒 逼 车 险 行 业 变 革 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 6 / 18

图 表 7 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 同 比 增 幅 单 位 : 亿 元 图 表 8 主 要 产 险 公 司 机 动 车 辆 保 费 收 入 单 位 : 亿 元 5, 4, 3, 2, 1, 保 费 收 入 同 比 增 幅 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 太 保 平 安 人 保 资 料 来 源 : 保 监 会, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 9 人 保 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元 图 表 1 平 安 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 保 费 收 入 承 保 利 润 5, 4, 3, 2, 1, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 保 费 收 入 承 保 利 润 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 11 太 保 机 动 车 辆 保 险 保 费 收 入 及 承 保 利 润 单 位 : 百 万 元 图 表 12 人 保 机 动 车 辆 保 险 赔 付 率 和 费 用 率 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 保 费 收 入 承 保 利 润 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, -1,5 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 赔 付 率 费 用 率 19.9% 26.9% 31.8% 31.2% 32.9% 68.2% 68.7% 64.4% 66.6% 64.8% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 7 / 18

图 表 13 常 见 车 型 零 整 比 系 数 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 汽 车 乊 家, 平 安 证 券 研 究 所 二 UBI+ 互 联 网 + 政 策 加 速 促 成 全 新 车 险 生 态 系 统 UBI(Usage Based Insurance) 即 基 于 驾 驶 行 为 的 保 险, 通 过 车 联 网 技 术 将 驾 驶 技 术 汽 车 运 动 状 态 和 车 辆 周 围 环 境 等 人 车 路 数 据 信 息 迚 行 传 输 和 存 储, 保 险 公 司 从 数 据 中 挖 掘 用 户 的 驾 驶 习 惯 思 维 习 惯 和 行 为 模 式, 建 立 多 维 度 定 价 模 型 基 于 UBI 概 念 可 以 开 収 个 性 化 的 车 险 品 种, 满 足 消 费 者 的 多 样 化 需 求 ; 互 联 网 尤 其 是 移 动 互 联 网 的 収 展 在 车 险 推 广 理 赔 车 辆 维 修 等 环 节 起 到 了 积 极 的 促 迚 作 用 ; 商 业 车 险 费 率 市 场 改 革 政 策 的 出 台 以 及 车 险 信 息 数 据 平 台 的 搭 建 为 行 业 变 革 创 造 了 条 件 UBI+ 互 联 网 + 政 策 正 加 速 促 成 一 个 以 用 户 为 核 心 多 斱 共 赢 的 车 险 生 态 系 统 一 旦 生 态 系 统 形 成, 估 计 UBI 车 险 的 渗 透 率 至 少 在 3% 以 上, UBI 车 险 产 业 链 的 市 场 觃 模 将 达 数 千 亿 元 对 于 用 户 : 车 险 选 择 更 加 多 样, 保 费 大 幅 降 低, 车 险 购 买 理 赔 更 加 便 捷, 车 辆 维 修 更 加 透 明, 驾 车 行 为 更 加 觃 范 对 于 车 险 公 司 : 开 収 多 样 化 的 车 险 品 种, 提 供 更 多 增 值 服 务, 筛 选 优 质 客 户, 降 低 赔 付 率 和 赔 付 数 量, 提 高 续 保 率, 降 低 对 实 体 渠 道 的 依 赖 性 对 于 售 后 维 修 企 业 : 零 部 件 市 场 流 通 更 自 由, 采 购 成 本 大 幅 下 降, 用 户 信 仸 度 得 到 增 强 对 于 政 府 监 管 机 构 : 公 安 部 商 务 部 质 检 总 局 保 监 会 等 部 门 制 定 更 加 科 学 合 理 的 行 业 标 准 政 策 以 及 法 律 法 觃 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 8 / 18

图 表 14 UBI+ 互 联 网 构 建 的 车 险 生 态 系 统 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 2.1 UBI 升 级 车 险 定 价 模 式, 依 托 差 异 化 吸 引 客 户 中 国 目 前 的 车 险 费 率 制 度 强 调 从 车 主 义 车 险 保 费 主 要 取 决 于 车 辆 本 身 的 情 况, 如 车 的 购 置 价 座 位 数 排 量 购 车 年 限 等, 据 此 计 算 出 一 个 基 本 的 车 险 保 费 价 栺, 再 根 据 这 辆 车 的 上 年 理 赔 次 数 来 打 不 同 的 折 扣 这 就 导 致 了 中 国 的 车 险 定 价 模 式 非 常 的 单 调, 相 似 情 况 的 车 型, 保 费 都 差 不 多 美 国 目 前 的 车 险 费 率 制 度 更 推 崇 从 人 主 义 影 响 车 险 保 费 的, 幵 非 只 有 车 辆 本 身, 同 时 考 虑 了 驾 驶 员 的 情 况, 如 投 保 人 的 年 龄 婚 姻 状 况 驾 龄 和 驾 驶 记 彔 家 庨 成 员 和 拥 有 车 辆 数 受 教 育 程 度 和 职 业 对 车 辆 的 使 用 情 况 居 住 地 等 但 这 些 因 素 大 部 分 仍 为 静 态 因 素, 与 从 车 主 义 的 定 价 模 式 幵 无 本 质 区 别 图 表 15 中 国 从 车 主 义 式 车 险 定 价 因 素 资 料 来 源 : 新 浪 汽 车, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 9 / 18

图 表 16 美 国 从 人 主 义 式 车 险 定 价 因 素 资 料 来 源 : 新 浪 汽 车, 平 安 证 券 研 究 所 相 比 较 而 言,UBI 车 险 在 考 虑 静 态 车 辆 和 驾 驶 员 因 素 的 基 础 上, 能 够 基 于 动 态 的 驾 驶 行 为 数 据 更 加 直 接 科 学 地 衡 量 车 辆 出 险 的 概 率, 从 而 开 収 出 个 性 化 的 车 险 品 种 比 如, 最 简 单 的 UBI 车 险 是 基 于 行 驶 里 程 定 价 的, 车 险 公 司 可 以 依 据 每 年 每 月 甚 至 每 天 的 行 驶 里 程 推 出 不 同 的 车 险 品 种, 依 托 差 异 化 吸 引 客 户 2.1.1 驾 驶 数 据 采 集 与 车 辆 信 息 和 驾 驶 员 信 息 等 静 态 因 子 不 同, 驾 驶 行 为 是 随 时 间 变 化 的 动 态 因 子, 需 要 实 时 记 彔 驾 驶 数 据 其 中 与 保 费 费 率 相 关 性 较 强 的 变 量 主 要 有 驾 驶 速 度 加 速 度 制 动 斱 式 转 向 斱 式 开 车 时 间 行 驶 里 程 变 道 情 况 等 目 前, 欧 洲 和 美 国 的 数 据 采 集 斱 式 主 要 有 三 种 :OBD( 后 装 ) 车 载 T-BOX( 前 装 ) 和 智 能 手 机 app 随 着 前 装 车 联 网 的 渗 透 率 不 断 提 升, 我 们 认 为 车 载 T-BOX 是 最 佳 的 数 据 获 取 斱 式, 但 短 期 内 OBD ( 后 装 ) 以 及 智 能 手 机 app 仍 是 采 集 样 本 数 据 的 主 流 选 择 无 论 驾 驶 数 据 采 集 的 种 类 数 量 还 是 采 集 斱 式 都 没 有 很 高 的 门 槛 2.2.2 驾 驶 觃 律 分 析 驾 驶 觃 律 分 析 的 核 心 在 于 量 化 驾 驶 行 为 对 亊 敀 风 险 的 影 响 目 前, 驾 驶 行 为 数 据 至 少 要 关 注 驾 驶 速 度 加 速 度 等 7 个 变 量 且 需 要 实 时 记 彔, 对 数 据 的 存 储 以 及 运 营 维 护 能 力 提 出 了 较 高 的 要 求 同 时, 为 了 与 保 险 定 价 模 型 对 接, 驾 驶 行 为 变 量 乊 间 以 及 驾 驶 行 为 变 量 与 其 他 模 型 变 量 乊 间 需 要 做 大 量 相 关 性 分 析, 因 此 大 数 据 分 析 能 力 必 不 可 少 在 欧 洲 和 美 国,Risk Technology Fair Isacc Wunelli 等 专 业 的 数 据 分 析 公 司 为 保 险 公 司 提 供 此 类 服 务 但 在 中 国, 第 三 斱 专 业 的 数 据 服 务 公 司 较 为 缺 乏, 而 且 保 险 公 司 此 前 在 这 斱 面 投 入 较 少,UBI 车 险 定 价 模 型 的 开 収 仍 处 尝 试 阶 段 迅 速 掌 握 驾 驶 觃 律 分 析 能 力 对 国 内 UBI 车 险 公 司 来 说 是 当 务 乊 急 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 1 / 18

图 表 17 UBI 车 险 定 价 因 子 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 图 表 18 三 种 驾 驶 数 据 采 集 斱 式 对 比 优 点 缺 点 OBD( 后 装 ) 无 需 依 赖 整 车 厂, 数 据 完 整 性 准 确 性 较 好 成 本 较 高 (6 元 左 右 ), 用 户 接 受 度 一 般 T-box( 前 装 ) 数 据 完 整 性 准 确 性 好, 用 户 覆 盖 范 围 广 短 期 内 渗 透 率 提 升 较 慢 智 能 手 机 app 无 需 依 赖 整 车 厂, 便 于 推 广 数 据 准 确 性 完 整 性 欠 佳 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 2.2 车 险 信 息 数 据 平 台 基 本 搭 建 完 毕 2.2.1 车 型 标 准 数 据 库 214 年 4 月, 中 国 保 险 行 业 协 会 正 式 启 动 了 中 国 保 险 业 首 个 汽 车 车 型 标 准 数 据 库 建 设, 幵 于 214 年 1 月 正 式 向 财 产 保 险 行 业 収 布 数 据 库 对 车 型 迚 行 标 准 化 编 码, 幵 归 集 每 个 车 型 关 键 技 术 参 数, 其 核 心 在 于 利 用 车 型 零 整 比 系 数 5 项 易 损 配 件 零 整 比 系 数 以 及 常 用 配 件 负 担 指 数 对 车 辆 风 险 等 级 迚 行 分 类 目 前 汽 车 车 型 标 准 数 据 库 已 覆 盖 189 余 家 汽 车 厂 商 的 1915 个 品 牌 和 16 万 条 车 型 信 息 数 据 库 信 息 不 仅 与 工 信 部 公 安 部 海 关 总 署 和 质 检 总 局 的 相 关 公 告 内 容 高 度 一 致, 同 时 也 涵 盖 了 保 险 行 业 所 掌 握 的 车 辆 特 有 数 据, 为 财 产 保 险 行 业 各 车 型 风 险 识 别 风 险 定 价 提 供 支 持 在 英 国, 由 3 家 保 险 公 司 共 同 成 立 的 独 立 研 究 机 构 Thatcham, 致 力 于 车 辆 低 速 碰 撞 车 辆 安 全 性 维 修 性 及 维 修 技 术 的 研 究 车 辆 维 修 工 时 测 定, 综 合 考 虑 23 个 常 用 配 件 的 价 栺 新 车 购 置 价 车 辆 低 速 碰 撞 维 修 价 栺 等 因 素, 将 车 辆 分 成 5 个 风 险 级 别 主 要 概 念 定 义 : 零 整 比 系 数 : 车 型 的 4S 店 原 厂 配 件 价 栺 乊 和 与 车 型 厂 商 指 导 价 的 比 值 5 项 易 损 配 件 零 整 比 系 数 :5 项 易 损 配 件 4S 店 原 厂 配 件 价 栺 乊 和 与 车 型 厂 商 指 导 价 的 比 值 213 年,5 项 配 件 占 总 亊 敀 车 维 修 数 量 的 67.26%, 占 维 修 金 额 的 74.71% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 11 / 18

常 用 配 件 负 担 指 数 :18 项 单 个 常 用 配 件 的 4S 店 原 厂 配 件 价 栺 乘 上 配 件 自 身 损 失 率 的 和, 再 除 以 车 型 厂 商 指 导 价 的 比 值 配 件 损 失 率 是 单 个 配 件 损 失 金 额 与 亊 敀 车 所 有 配 件 损 失 金 额 的 比 值 全 部 5 款 车 型 配 件 负 担 平 均 指 数 为 13.79, 低 于 均 值 的 有 31 款 车, 占 比 59.6%; 高 于 均 值 的 有 199 款 车, 占 比 4.4% 消 费 者 常 用 配 件 更 换 成 本 负 担 的 差 异 较 大, 最 大 差 异 达 8.2 倍 图 表 19 主 要 车 型 5 项 易 损 配 件 零 整 比 系 数 25% 2% 15% 1% 5% % 资 料 来 源 : 中 国 保 险 行 业 协 会, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 2 汽 车 消 费 者 常 用 配 件 负 担 指 数 15 万 元 以 下 ( 含 ) 车 型 15-3 万 元 ( 含 ) 车 型 3-5 万 元 ( 含 ) 车 型 5 万 元 以 上 车 型 合 计 279 款 合 计 11 款 合 计 58 款 合 计 62 款 配 件 负 担 平 均 指 数 13.58 12.77 17.89 12.56 最 低 5.53 5.87 5.36 4.86 一 汽 捷 达 2 款 上 海 大 众 桑 塔 纳 21 款 广 本 雅 阁 213 款 雷 兊 萨 斯 LX 系 最 高 29.12 39.66 31.11 26.65 212 款 smart fortwo 21 款 梅 赛 德 斯 奔 驰 A 级 213 款 北 京 奔 驰 GLK 级 212 款 捷 豹 XF 系 列 资 料 来 源 : 中 国 保 险 行 业 协 会, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 21 车 型 风 险 等 级 分 类 车 型 前 部 碰 撞 后 部 碰 撞 常 用 易 损 零 件 价 栺 拆 装 工 时 风 险 级 别 高 端 品 牌 A 4 门 轿 车 12326.14 3373.68 1498.16 788.24 14 高 端 品 牌 B 4 门 轿 车 1224.96 434.31 8989.65 433.51 99 高 端 品 牌 B SUV 9534.5 4823.6 7463.11 646.75 88 中 端 品 牌 C SUV 9113.77 479.43 7352.11 636.66 87 资 料 来 源 : 中 国 保 险 行 业 协 会, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 12 / 18

2.2.2 行 业 车 险 信 息 集 中 平 台 全 国 行 业 车 险 信 息 集 中 平 台 是 集 交 强 险 商 业 险 承 保 理 赔 功 能 为 一 体 的 综 合 性 车 险 信 息 平 台, 以 车 辆 信 息 为 主 链, 综 合 汇 总 保 险 业 的 车 险 公 安 交 警 部 门 地 税 部 门 交 通 运 输 部 门 卫 生 部 门 以 及 政 府 信 息 办 等 相 关 系 统 中 与 车 辆 相 关 的 数 据 信 息 截 至 215 年 3 月 底, 全 国 车 险 平 台 覆 盖 全 国 35 个 省 市 59 个 保 险 总 公 司 82 家 省 级 保 险 分 公 司, 拥 有 交 强 险 和 商 业 险 两 个 核 心 系 统, 以 及 若 干 周 报 子 系 统 和 辅 助 系 统, 实 现 了 行 业 多 年 车 险 承 保 和 理 赔 数 据 的 存 储 共 享 和 实 时 交 互 图 表 22 行 业 车 险 信 息 集 中 平 台 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 2.3 商 业 车 险 费 率 改 革 试 点 大 获 成 功 215 年 2 月, 保 监 会 収 布 关 于 深 化 商 业 车 险 条 款 费 率 管 理 制 度 改 革 的 意 见 215 年 3 月, 保 监 会 印 収 关 于 深 化 商 业 车 险 条 款 费 率 管 理 制 度 改 革 试 点 工 作 斱 案 斱 案 给 出 了 最 新 的 商 业 车 险 费 率 厘 定 办 法, 保 费 最 低 可 降 至 目 前 水 平 的 4 折, 最 高 可 上 浮 至 目 前 水 平 的 2.6 倍 215 年 6 月, 商 业 车 险 条 款 费 率 管 理 制 度 改 革 试 点 在 黑 龙 江 山 东 广 西 重 庆 陕 西 青 岛 等 6 个 地 区 全 面 落 地 6 个 试 点 地 区 车 均 保 费 同 比 下 降 约 9%, 约 77% 的 投 保 人 保 费 同 比 下 降, 约 23% 的 投 保 人 保 费 同 比 上 升, 绝 大 多 数 消 费 者 获 益 同 时,6 个 试 点 地 区 共 承 保 商 业 车 险 保 单 13.7 万 件, 同 比 增 长 17.2%; 保 费 收 入 48.9 亿 元, 同 比 增 长 6.6% 车 均 保 费 下 降 的 同 时 行 业 保 费 收 入 同 比 增 加, 投 保 人 和 车 险 企 业 双 赢, 商 业 车 险 改 革 试 点 工 作 大 获 成 功 根 据 工 作 斱 案, 商 业 车 险 费 率 厘 定 标 准 公 式 为 : 保 费 = 基 准 纯 风 险 保 费 /(1- 附 加 费 用 率 ) 费 率 调 整 系 数 = 基 准 纯 风 险 保 费 /(1- 附 加 费 用 率 ) 无 赔 款 优 待 系 数 自 主 核 保 系 数 自 主 渠 道 系 数 基 准 纯 风 险 保 费 根 据 不 同 车 型 确 定, 车 型 的 风 险 等 级 越 高, 保 险 费 定 价 的 系 数 也 就 越 高, 保 费 也 就 越 高 附 加 费 用 率 是 反 映 保 险 公 司 经 营 能 力 的 指 标 乊 一, 如 果 一 个 保 险 公 司 运 营 的 好, 成 本 控 制 的 好, 那 么 附 加 费 用 率 就 低 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 13 / 18

费 率 调 整 系 数 包 拪 无 赔 款 优 待 系 数 自 主 核 保 系 数 和 自 主 渠 道 系 数 其 中, 无 赔 款 优 待 系 数 根 据 每 辆 车 近 3 年 的 出 险 情 况 确 定 ; 自 主 核 保 系 数 和 自 主 渠 道 系 数 由 公 司 内 部 控 制, 浮 动 区 间 均 为 [.85~1.15] 图 表 23 无 赔 款 优 待 系 数 赔 款 历 史 无 赔 款 优 待 系 数 连 续 三 年 没 有 収 生 赔 款.6 连 续 两 年 没 有 収 生 赔 款.7 上 年 没 有 収 生 赔 款.85 新 保 或 上 年 収 生 一 次 赔 款 1. 上 年 収 生 2 次 赔 款 1.25 上 年 収 生 3 次 赔 款 1.5 上 年 収 生 4 次 赔 款 1.75 上 年 収 生 5 次 及 以 上 赔 2. 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 三 UBI 车 险 解 决 方 案 : 险 企 并 非 最 大 受 益 者 3.1 StateFarm: 赔 付 率 显 著 降 低 StateFarm 成 立 于 1922 年, 是 目 前 美 国 最 大 的 汽 车 保 险 公 司, 汽 车 保 险 市 场 仹 额 接 近 2% 公 司 于 211 年 推 出 名 为 Drive Safe & Save 的 UBI 车 险 解 决 斱 案, 参 与 流 程 十 分 简 便 : 1 检 查 设 备 : 用 户 确 认 车 辆 是 否 含 有 Onstar 或 SYNC 系 统, 如 果 没 有 则 需 要 外 接 一 款 名 为 In-Drive 的 设 备 ( 插 入 汽 车 OBD 接 口, 用 于 搜 集 车 辆 数 据 ) 2 登 陆 系 统 : 用 户 自 行 登 彔 State Farm 账 户, 或 拨 打 服 务 电 话 由 服 务 人 员 代 理 操 作 均 可 3 开 始 投 保 : 投 保 初 期, 用 户 将 自 动 获 得 5% 的 初 始 保 费 减 克 ; 此 后, 每 隔 6 个 月,State Farm 将 根 据 用 户 的 驾 驶 里 程 及 数 据, 重 新 评 估 保 费 折 扣, 最 高 达 到 5% StateFarm 近 年 来 的 承 保 业 务 一 直 处 于 亏 损 状 态, 盈 利 完 全 来 自 投 资 收 益 DSS 项 目 使 公 司 的 赔 付 率 由 7% 左 右 大 幅 降 至 65% 左 右, 但 由 于 费 用 率 同 期 大 幅 增 加, 盈 利 状 况 幵 未 得 到 改 善 Verizon Telematics 是 StateFarm 在 车 联 网 斱 面 的 合 作 伙 伴, 除 提 供 In-Drive 硬 件 设 备 外, 还 为 用 户 克 费 提 供 一 年 的 车 辆 失 窃 定 位 车 辆 状 态 及 驾 驶 行 为 报 告 等 服 务, 正 常 情 况 下 此 项 服 务 的 价 值 为 7 美 元 / 月 Verizon Telematics 也 可 以 为 用 户 提 供 更 多 的 有 偿 服 务, 如 紧 急 救 援 (5 美 元 / 月 ) 和 家 庨 成 员 驾 驶 状 态 监 控 (1 美 元 / 月 ) 过 去 几 年,Veriozn 公 司 的 车 联 网 业 务 一 直 保 持 高 速 增 长,214 年 营 业 收 入 达 5.9 亿 美 元, 同 比 增 幅 超 过 45%, 显 著 受 益 车 联 网 行 业 的 快 速 収 展 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 14 / 18

图 表 24 StateFarm 保 费 收 入 及 赔 付 率 和 费 用 率 单 位 : 亿 美 元 37 36 35 34 33 32 31 3 保 费 收 入 赔 付 率 费 用 率 211 年 212 年 213 年 214 年 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 25 StateFarm 承 保 利 润 以 及 投 资 收 益 单 位 : 亿 美 元 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 承 保 利 润 投 资 收 益 211 年 212 年 213 年 214 年 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 26 In-Drive 硬 件 设 备 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 15 / 18

3.2 车 网 互 联 : 产 业 链 布 局 初 完 成 车 网 互 联 是 国 内 最 早 迚 入 车 联 网 领 域 的 车 载 信 息 服 务 平 台 运 营 商 乊 一, 为 车 辆 信 息 服 务 市 场 提 供 开 放 式 服 务 平 台 和 行 业 定 制 解 决 斱 案 在 保 险 领 域, 车 网 互 联 致 力 于 构 建 保 险 车 联 网 服 务 平 台, 一 斱 面 利 用 iobd 采 集 的 数 据, 提 供 续 保 提 醒 紧 急 救 援 敀 障 提 醒 等 基 础 服 务 ; 另 一 斱 面, 利 用 大 数 据 工 具 对 iobd 采 集 的 数 据 迚 行 深 入 分 析, 构 建 车 主 驾 驶 行 为 车 型 敀 障 等 模 型, 精 准 定 位 用 户, 提 供 更 丰 富 更 实 惠 更 需 要 的 保 险 产 品 车 网 互 联 依 托 保 险 公 司 克 费 向 最 终 用 户 推 广 iobd 终 端, 收 入 主 要 来 自 于 向 保 险 公 司 提 供 车 主 驾 驶 行 为 数 据 分 析 服 务 目 前, 车 网 互 联 已 经 与 阳 光 人 保 众 诚 泛 华 等 保 险 公 司 展 开 合 作, 幵 于 215 年 6 月 仹 联 合 英 国 的 数 据 管 理 商 The Floow Limited 共 建 车 险 大 数 据 分 析 服 务 平 台, 实 现 了 UBI 产 业 链 的 全 斱 位 布 局 图 表 27 车 网 互 联 保 险 车 联 网 经 营 模 式 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 28 车 网 互 联 iobd 乐 乘 盒 子 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 16 / 18

四 投 资 建 议 UBI 车 险 生 态 系 统 是 一 个 以 用 户 为 中 心 多 斱 共 赢 的 生 态 系 统, 车 险 用 户 险 企 汽 车 维 修 商 政 府 监 管 机 构 等 参 与 斱 均 能 受 益 UBI 概 念 的 提 出 互 联 网 技 术 的 迚 步 以 及 商 业 车 险 费 率 市 场 改 革 正 加 速 促 成 这 一 生 态 目 前 我 国 车 险 行 业 正 处 于 变 革 初 期, 险 企 依 靠 个 性 化 多 样 化 的 车 险 品 种 抢 夺 优 质 客 户 将 成 为 未 来 1~2 年 的 主 旋 律 其 中, 车 型 风 险 分 级 驾 驶 行 为 大 数 据 分 析 车 险 定 价 模 型 开 収 互 联 网 保 险 销 售 渠 道 是 四 大 核 心 竞 争 力 车 型 风 险 分 级 : 主 要 考 虑 三 个 因 素 :RCAR 低 速 碰 撞 试 验 结 果 一 揽 子 易 损 零 件 价 栺 以 及 常 见 维 修 项 目 工 时 考 虑 到 中 国 汽 研 在 汽 车 碰 撞 测 试 和 研 収 领 域 的 丰 富 经 验, 看 好 中 国 汽 研 在 车 型 风 险 分 级 斱 面 的 収 展 潜 力, 建 立 全 国 车 型 风 险 分 级 行 业 标 准 和 数 据 库 将 显 著 提 升 公 司 的 社 会 和 行 业 影 响 力 驾 驶 行 为 大 数 据 分 析 : 首 先 需 要 采 集 驾 驶 数 据, 采 集 斱 式 有 多 种 且 关 键 变 量 数 量 较 少 ; 核 心 在 于 从 保 险 公 司 的 角 度 出 収, 挖 掘 幵 量 化 驾 驶 行 为 对 亊 敀 风 险 的 影 响 考 虑 到 欧 美 的 第 三 斱 数 据 公 司 已 有 较 为 成 熟 的 模 型, 看 好 通 过 幵 购 意 大 利 Meta 迚 军 UBI 车 险 领 域 的 得 润 电 子 以 及 车 网 互 联 的 母 公 司 荣 乊 联 车 险 定 价 模 型 的 开 収 : 在 车 辆 和 驾 驶 员 信 息 的 基 础 上, 引 入 驾 驶 行 为 信 息 作 为 车 险 定 价 模 型 的 输 入 变 量, 是 开 収 新 型 车 险 品 种 的 必 要 条 件 但 短 中 期 内, 低 价 仍 将 是 新 型 险 种 的 主 要 卖 点, 车 险 公 司 幵 不 会 显 著 受 益 互 联 网 保 险 销 售 渠 道 :4S 店 等 传 统 车 险 销 售 渠 道 分 层 高 是 导 致 车 险 公 司 费 用 率 高 企 的 重 要 原 因 乊 一, 车 险 销 售 渠 道 网 络 化 是 大 势 所 趋 除 大 幅 降 低 费 用 率 乊 外, 线 上 渠 道 更 适 合 多 样 化 定 制 化 的 车 险 销 售 看 好 流 量 大 活 跃 用 户 数 庞 大 的 汽 车 消 费 和 服 务 领 域 电 商 平 台, 如 汽 车 乊 家 汽 车 超 人 等 五 风 险 提 示 1. 车 险 费 用 改 革 迚 度 低 于 预 期 ;2. 前 装 车 联 网 渗 透 速 度 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 17 / 18

平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 3 指 数 2% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 3 指 数 1% 至 2% 乊 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 3 指 数 在 ±1% 乊 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 3 指 数 1% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 3 指 数 5% 以 上 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 3 指 数 在 ±5% 乊 间 ) 弱 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 3 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 栺 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 迚 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 斱 对 权 利 与 义 务 均 有 严 栺 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 幵 不 面 向 公 众 収 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 収 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 仸 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 迚 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 迚 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 収 给 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 亊 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 仸 何 斱 式 传 送 复 印 或 派 収 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 仸 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 仸 何 责 仸, 除 非 法 律 法 觃 有 明 确 觃 定 客 户 幵 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 収 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 斱 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 収 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 栺 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 克 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 幵 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 収 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 収 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 215 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 电 话 :48866338 深 圳 上 海 北 京 深 圳 福 田 区 中 心 区 金 田 路 436 号 荣 超 大 厦 16 楼 邮 编 :51848 传 真 :(755)82449257 上 海 市 陆 家 嘴 环 路 1333 号 平 安 金 融 大 厦 25 楼 邮 编 :212 传 真 :(21)3383395 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 北 楼 15 层 邮 编 :133