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6 公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 田 熠 张 弢 摘 要 : 2015 年 中 国 股 市 戏 剧 性 的 牛 熊 转 换, 让 公 募 基 金 的 股 票 产 品 收 益 率 大 幅 波 动, 债 券 保 本 基 金 与 货 币 基 金 等 低 风 险 资 产 在 股 灾 后 获 得 快 速 发 展 单 纯 依 靠 某 一 类 简 单 产 品 的 基 金 公 司 规 模 波 动 较 大, 周 期 性 特 征 明 显 如 何 持 续 稳 健 地 为 投 资 者 创 造 收 益, 摆 脱 简 单 的 周 期 转 换, 成 为 基 金 公 司 需 要 深 度 思 考 的 问 题 关 键 词 : 专 户 业 务 混 合 基 金 保 本 基 金 同 质 化 公 募 基 金 产 品 在 2015 年 取 得 良 好 收 益, 并 帮 助 行 业 实 现 规 模 翻 番 在 年 中 股 灾 发 生 后 动 荡 多 变 的 市 场 环 境 中, 基 金 公 司 加 大 了 保 本 基 金 混 合 基 金 和 绝 对 收 益 基 金 等 创 新 产 品 的 供 给 力 度, 以 满 足 市 场 需 求 展 望 基 金 行 业 的 未 来, 随 着 竞 争 的 进 一 步 加 剧, 差 异 化 精 品 化 发 展 的 投 资 管 理 人 将 更 加 如 鱼 得 水 一 2015 年 公 募 基 金 行 业 整 体 回 顾 从 行 业 规 模 上 看, 2015 年 公 募 基 金 行 业 资 产 管 理 总 规 模 125604 亿 元, 相 比 2014 年 增 长 88%, 其 中 公 募 基 金 业 务 规 模 83972 亿 元, 同 比 增 长 85%, 非 公 募 基 金 业 务 规 模 41632 亿 元, 同 比 增 长 94%, 非 公 募 业 务 连 续 第 三 年 增 速 超 过 公 募 业 务 田 熠, 现 供 职 于 天 相 投 顾 ; 张 弢, 现 供 职 于 中 欧 基 金 机 构 业 务 部 084

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 表 1 公 募 基 金 行 业 管 理 规 模 变 化 单 位 : 亿 元 年 份 总 规 模 公 募 规 模 非 公 募 规 模 2012 36226 28662 7565 2013 42213 30021 12192 2014 66811 45354 21458 2015 125604 83972 41632 资 料 来 源 : 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 按 公 募 基 金 产 品 类 别 来 看, 各 类 型 产 品 管 理 规 模 均 取 得 显 著 增 长 债 券 型 基 金 增 长 来 源 于 保 本 基 金 的 热 销, 货 币 基 金 的 增 长 来 自 于 利 率 市 场 化 的 大 环 境, 以 及 下 半 年 股 票 牛 市 结 束 后 投 资 者 进 入 货 币 基 金 市 场 避 险, 而 股 票 方 向 产 品 主 要 受 益 于 灵 活 配 置 的 混 合 基 金 的 大 幅 增 长 表 2 2015 年 底 公 募 基 金 产 品 概 况 单 位 : 只, 亿 元 类 别 基 金 数 量 净 值 基 金 数 量 净 值 (2015 年 12 月 31 日 )(2015 年 12 月 31 日 )(2014 年 12 月 31 日 ) (2014 年 12 月 31 日 ) 封 闭 式 基 金 164 1948 134 1364 开 放 式 基 金 2558 82024 1763 43989 其 中 : 股 票 基 金 587 7657 699 13142 其 中 : 混 合 基 金 1184 22287 395 6025 其 中 : 货 币 基 金 220 44443 171 20862 其 中 : 债 券 基 金 466 6974 409 3473 其 中 :QDII 基 金 101 663 89 487 合 计 2722 83972 1897 45353 注 : 金 额 有 四 舍 五 入 资 料 来 源 : 中 国 基 金 业 协 会 从 产 品 业 绩 来 看, 在 高 度 波 动 的 市 场 环 境 下, 除 了 投 向 海 外 市 场 的 QDII 基 金 出 现 亏 损, 其 余 全 部 品 种 均 录 得 正 收 益 权 益 类 基 金 产 品 涨 幅 最 大, 混 合 型 基 金 平 均 涨 幅 为 42 55% 股 票 型 基 金 平 均 涨 幅 为 47 86% 指 数 型 基 金 平 均 涨 幅 为 18 02% 封 闭 式 基 金 平 均 涨 幅 为 38 73% 固 定 收 益 类 产 品 中, 货 085

币 型 基 金 平 均 涨 幅 为 3 63% 理 财 债 基 平 均 涨 幅 为 3 95% 债 券 型 基 金 平 均 涨 幅 为 9 97% 资 料 来 源 : 天 相 投 顾 图 1 2015 年 各 类 基 金 业 绩 表 现 ( 一 )2015 年 公 募 基 金 产 品 特 点 1 打 新 基 金 大 起 大 落, 助 推 混 合 基 金 成 为 市 场 亮 点 2015 年 混 合 型 产 品 增 长 十 分 显 著, 一 方 面 是 由 于 股 票 基 金 仓 位 新 规 实 施 后, 大 量 原 有 股 票 基 金 被 重 分 类 到 混 合 型 基 金, 另 一 方 面, 打 新 基 金 的 推 动 也 功 不 可 没 2015 年 股 票 二 级 市 场 的 火 热 带 动 了 一 级 市 场 新 股 IPO 的 热 潮, 由 于 债 券 类 基 金 被 禁 止 参 与 新 股 发 行, 同 时 公 募 股 票 和 混 合 基 金 投 资 者 享 有 最 少 40% 的 网 下 机 构 投 资 者 优 先 配 售 权, 公 募 基 金 敏 锐 地 把 握 了 这 一 制 度 优 势 机 会, 发 行 了 大 量 参 与 新 股 市 场 的 灵 活 配 置 型 混 合 基 金, 以 银 行 理 财 为 代 表 的 低 风 险 投 资 者 大 规 模 参 与, 带 来 了 混 合 型 基 金 规 模 的 爆 发 式 增 长 不 过 好 景 不 长, 随 着 IPO 暂 停 及 打 新 新 规 出 台, 第 三 四 季 度 打 新 基 金 发 行 受 阻, 部 分 基 金 产 品 更 遭 遇 巨 额 赎 回, 打 新 基 金 逐 渐 淡 出 市 场 2 股 票 型 产 品 经 过 牛 市 后 规 模 无 增 长 股 票 型 产 品 无 疑 是 2015 年 最 受 关 注 的 产 品 之 一 A 股 市 场 经 过 多 年 的 徘 徊, 终 于 又 迎 来 了 2007 年 级 别 的 大 牛 市, 投 资 者 入 市 热 情 高 涨, 股 票 基 金 销 售 再 现 日 光 现 象 在 2015 年 5 月 牛 市 高 峰 期, 不 断 出 现 一 天 超 百 亿 元 的 单 只 086

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 基 金 销 售 记 录 不 过 好 景 不 长, 6 月 的 股 灾 导 致 市 场 热 情 迅 速 下 降, 高 位 入 市 的 投 资 者 被 深 度 套 牢, 基 金 行 业 再 次 陷 入 是 选 择 高 位 销 售 与 还 是 以 投 资 者 利 益 为 先 的 道 德 困 境 中 2015 年 股 票 方 向 产 品 主 要 受 益 于 灵 活 配 置 的 混 合 基 金 的 大 幅 增 长, 单 纯 股 票 型 产 品 整 体 规 模 基 本 无 增 长 即 使 在 股 票 大 牛 市 中, 客 户 仍 然 倾 向 于 选 择 含 有 灵 活 择 时 创 造 绝 对 收 益 的 基 金 而 不 是 纯 粹 高 仓 位 股 票 基 金, 即 便 新 股 策 略 的 预 期 收 益 相 对 较 低 这 一 现 象 也 给 基 金 公 司 产 品 设 计 带 来 较 大 反 思, 由 于 国 内 缺 少 大 型 机 构 投 资 者 和 成 熟 的 财 富 管 理 机 构, 基 金 公 司 股 票 型 产 品 客 户 来 源 仍 然 以 缺 乏 资 产 配 置 能 力 的 散 户 为 主, 更 多 的 是 追 求 短 期 利 益 而 很 难 长 期 持 有 如 何 设 计 出 符 合 客 户 需 求 的 低 波 动 中 等 收 益 产 品 将 是 未 来 基 金 公 司 的 主 要 竞 争 方 向 之 一 3 天 使 还 是 魔 鬼? 分 级 基 金 发 展 遭 遇 挑 战 2015 年 的 被 动 产 品 中, 分 级 基 金 仍 然 是 最 耀 眼 和 最 具 争 议 的 明 星 产 品 在 上 半 年 牛 市 中 该 产 品 依 靠 赚 钱 效 应 吸 引 了 大 量 投 资 者, 对 此 产 品 缺 乏 了 解 的 投 资 者 也 蜂 拥 申 购 随 后 自 6 月 起 熊 市 来 袭, 分 级 基 金 方 面, 由 于 杠 杆 机 制, 投 资 者 损 失 惨 重 监 管 机 构 随 后 认 定 分 级 基 金 具 有 助 涨 助 跌 效 应, 对 于 一 般 投 资 者 而 言 产 品 结 构 也 过 于 复 杂, 因 此 在 6 月 股 灾 后 暂 停 了 分 级 产 品 的 审 批, 指 数 分 级 基 金 规 模 也 从 2015 年 中 的 4322 亿 元 下 滑 到 年 底 的 1890 亿 元 图 2 不 同 类 型 指 数 基 金 规 模 变 化 数 据 来 源 : Wind 资 讯 087

4 股 灾 之 后, 保 本 型 基 金 发 行 疯 狂 2015 年 保 本 基 金 的 发 行 可 以 分 为 两 个 阶 段, 即 IPO 暂 停 以 前 和 IPO 暂 停 以 后 IPO 暂 停 以 前 共 成 立 11 只 保 本 基 金, 募 集 规 模 为 175 95 亿 元, 这 部 分 保 本 基 金 大 多 作 为 打 新 基 金 成 立 IPO 暂 停 以 后, 股 票 市 场 继 续 大 幅 下 挫, 投 资 者 风 险 偏 好 大 幅 下 降, 而 保 本 基 金 正 好 满 足 了 市 场 对 避 险 产 品 的 需 求 同 时, 在 货 币 宽 松 背 景 下 资 产 收 益 持 续 走 低, 从 个 人 到 机 构 投 资 者 都 面 临 资 产 荒 的 困 境 在 风 险 偏 好 下 降 + 资 产 荒 的 共 同 作 用 下, 保 本 基 金 发 行 持 续 火 爆 在 这 个 阶 段 共 成 立 了 26 只 保 本 基 金, 募 集 规 模 达 到 738 32 亿 元, 并 且 不 仅 多 只 基 金 首 募 规 模 超 过 40 亿 元, 更 出 现 了 发 行 仅 一 天 就 结 束 募 集 的 抢 购 现 象 5 绝 对 收 益 基 金 崭 露 头 角 绝 对 收 益 基 金 大 部 分 采 用 了 量 化 对 冲 策 略, 通 常 加 入 股 指 期 货 对 冲 股 票 多 头 这 类 基 金 的 主 要 特 征 为 : 权 益 类 空 头 头 寸 的 价 值 占 该 基 金 权 益 类 多 头 头 寸 价 值 的 比 例 范 围 在 80% ~ 120% 截 至 2015 年 12 月 31 日, 市 场 上 共 有 14 只 绝 对 收 益 型 基 金, 总 规 模 为 185 66 亿 元 从 该 类 基 金 的 运 行 来 看, 量 化 对 冲 产 品 在 A 股 市 场 单 边 向 上 的 情 况 下 难 以 跑 赢 市 场 平 均 水 平, 但 在 市 场 下 跌 阶 段 回 撤 极 小, 夏 普 比 率 较 高 2015 年 6 月 的 股 灾 之 后, 股 指 期 货 交 易 各 项 规 定 均 被 严 格 限 制, 投 资 难 度 大 为 增 加 ; 预 计 股 指 期 货 交 易 限 制 放 开 之 前, 量 化 对 冲 产 品 难 以 获 得 大 规 模 发 展 6 非 公 募 业 务 保 持 高 速 发 展 截 至 2015 年 底, 基 金 公 司 共 管 理 非 公 募 产 品 规 模 41632 亿 元, 相 比 2014 年 底 的 21458 亿 元 大 幅 增 长 94% 专 户 方 面, 存 续 产 品 5139 只, 管 理 资 产 规 模 2 99 万 亿 元, 相 较 于 2014 年 底 的 1 22 万 亿 元 增 长 145%, 增 速 远 超 公 募 业 务 非 专 户 业 务 中 社 保 基 金 及 企 业 年 金 管 理 资 产 规 模 1 18 万 亿 元, 相 较 于 2014 年 底 的 9217 亿 元 增 长 28% 在 非 公 募 业 务 领 域, 以 银 行 理 财 为 代 表 的 机 构 投 资 者 为 主 要 客 户 2015 年 资 产 收 益 率 普 遍 下 行 之 后, 快 速 发 展 的 银 行 理 财 面 临 资 产 荒 压 力, 在 此 背 景 下 基 金 公 司 积 极 与 银 行 理 财 合 作, 通 过 提 供 主 动 的 资 产 管 理 能 力 为 客 户 创 造 超 额 收 益 虽 然 目 前 关 于 银 行 理 财 与 基 金 公 司 合 作 的 具 体 规 模 尚 无 确 切 的 数 据 披 露, 不 过 部 分 草 根 调 研 显 示, 大 型 基 金 公 司 专 户 资 金 70% ~ 80% 均 来 源 于 银 行 理 财 委 088

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 托 投 资 银 行 理 财 与 基 金 公 司 合 作 的 模 式 在 未 来 仍 将 有 很 强 的 生 命 力 银 行 理 财 作 为 直 接 面 向 客 户 的 财 富 管 理 方, 未 来 可 通 过 做 好 大 类 资 产 配 置 和 资 产 再 平 衡, 积 极 利 用 好 不 同 基 金 公 司 的 投 资 特 色, 为 终 端 客 户 创 造 更 佳 的 收 益 7 专 户 投 资 热 点 :QDII 与 RQDII 出 海 2015 年 国 内 债 券 市 场 利 率 大 幅 下 行, 中 资 公 司 在 香 港 发 行 的 点 心 债 与 国 内 利 率 产 生 倒 挂, 同 时 8 11 汇 改 后 人 民 币 贬 值 预 期 增 强, 在 此 环 境 下 投 资 者 有 着 强 烈 的 意 愿 开 展 跨 境 投 资 在 QDII ( 合 格 境 内 机 构 投 资 者 ) 额 度 较 少 的 背 景 下, RQDII ( 人 民 币 合 格 境 内 机 构 投 资 者 ) 为 投 资 者 打 开 了 另 外 一 扇 大 门, 由 于 RQDII 初 期 对 额 度 没 有 限 制, 实 行 申 报 制, 大 量 资 金 通 过 基 金 专 户 渠 道 投 资 香 港 人 民 币 资 产 或 结 构 化 票 据, 甚 至 出 境 后 换 成 美 元 投 资 不 过 随 着 汇 率 贬 值 预 期 增 强, 为 了 稳 定 汇 市 且 央 行 怀 疑 在 一 些 领 域 RQDII 失 去 了 其 初 衷 定 位, 2015 年 10 月 RQDII 被 叫 停 8 REITs 基 金 破 冰 2015 年 7 月 6 日, 鹏 华 基 金 联 手 万 科 推 出 鹏 华 前 海 万 科 REITs 基 金, 成 为 国 内 首 只 公 募 REITs 基 金 ( 房 地 产 投 资 信 托 基 金 ) 根 据 基 金 招 募 说 明 书, 鹏 华 前 海 万 科 REITs 将 以 不 高 于 基 金 总 资 产 50% 的 比 例 投 资 于 万 科 前 海 企 业 公 馆 股 权, 以 获 取 商 业 物 业 稳 定 的 租 金 收 益 机 会 此 前 REITs 产 品 虽 早 有 运 作, 但 都 以 私 募 形 式 发 行, 对 投 资 者 人 数 资 金 起 点 均 有 较 高 门 槛 要 求 此 次 鹏 华 前 海 万 科 REITs 的 正 式 发 行, 将 金 融 创 新 红 利 惠 及 社 会 大 众, 让 这 类 投 资 品 种 进 入 普 通 投 资 者 的 资 产 配 置 池 中 ( 二 ) 公 募 基 金 管 理 人 发 展 状 况 截 至 2015 年 12 月 底, 我 国 境 内 共 有 基 金 管 理 公 司 101 家, 其 中 中 外 合 资 公 司 45 家, 内 资 公 司 56 家 ; 取 得 公 募 基 金 管 理 资 格 的 证 券 公 司 或 证 券 公 司 资 管 子 公 司 共 10 家, 保 险 资 管 公 司 1 家 1 各 路 资 本 逐 鹿 公 募 基 金 牌 照, 行 业 竞 争 加 剧 在 大 资 管 时 代, 金 融 混 业 经 营 将 成 为 趋 势, 各 家 机 构 对 于 收 集 金 融 牌 照 打 造 金 控 平 台 的 需 求 不 断 增 加 近 年 来, 随 着 管 理 层 将 公 募 基 金 机 构 设 立 限 制 放 宽, 申 请 公 募 基 金 管 理 牌 照 变 得 相 对 容 易, 各 路 资 本 均 有 机 会 进 入 公 募 基 金 行 业 089

从 股 权 结 构 上 看, 2015 年 新 成 立 的 6 家 基 金 公 司 股 权 结 构 多 样, 既 有 自 然 人 作 为 发 起 人 之 一 的 基 金 公 司, 也 有 管 理 团 队 出 任 第 一 大 股 东 的 公 司, 有 产 业 资 本 也 有 PE, 股 权 多 元 化 发 展 是 公 募 基 金 公 司 发 展 的 趋 势 图 3 基 金 公 司 成 立 数 量 注 : 2001 年 和 2009 年 无 公 司 成 立 资 料 来 源 : Wind 然 而 随 着 公 募 基 金 行 业 参 与 者 的 增 加, 行 业 内 的 竞 争 程 度 加 剧, 马 太 效 应 明 显, 小 公 司 生 存 愈 加 艰 难 根 据 天 相 投 顾 的 数 据, 考 察 具 有 公 募 基 金 资 质 且 已 发 公 募 基 金 产 品 的 机 构 ( 包 括 基 金 管 理 公 司 证 券 公 司 和 保 险 资 管, 共 105 家 机 构 在 2015 年 底 的 管 理 总 规 模 ), 2015 年 排 名 前 二 十 位 的 机 构 管 理 资 产 规 模 合 计 5 8 万 亿 元, 占 105 家 机 构 管 理 资 产 规 模 总 和 的 69 37% 而 排 名 后 二 十 位 的 基 金 管 理 规 模 总 和 为 0 034 万 亿 元, 仅 占 0 4%, 其 总 和 甚 至 不 及 天 弘 基 金 一 家 公 司 的 1 / 20 目 前, 无 论 市 场 环 境 是 牛 还 是 熊, 整 个 基 金 行 业 强 者 恒 强 的 格 局 将 依 然 延 续, 并 有 愈 演 愈 烈 的 趋 势 大 型 基 金 公 司 凭 借 强 大 的 资 本 实 力, 可 以 加 大 投 研 团 队 的 建 设 投 入, 提 升 管 理 业 绩, 而 业 绩 提 升 又 会 进 一 步 强 化 基 金 公 司 品 牌 效 应 ; 相 比 之 下, 处 在 生 存 线 附 近 的 小 基 金 公 司, 在 投 研 建 设 方 面 显 得 愈 加 捉 襟 见 肘 2 市 场 话 语 权 连 年 下 跌, 基 金 业 发 展 面 临 压 力 虽 然 近 年 来 公 募 基 金 的 管 理 规 模 持 续 上 升, 但 就 体 量 来 说, 其 在 国 内 资 本 市 场 上 的 地 位 反 而 呈 现 不 断 下 降 的 趋 势 若 以 权 益 类 品 种 可 投 资 规 模 占 A 股 090

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 流 通 市 值 的 比 例 来 衡 量 公 募 基 金 的 话 语 权, 相 比 2007 年 第 三 季 度 末 的 高 点 37 54%, 2015 年 末 该 比 例 已 降 至 7 41% 基 金 投 资 市 场 话 语 权 的 下 降, 主 要 有 两 个 方 面 的 原 因 : 一 方 面 是 经 过 20 多 年 的 发 展, 我 国 资 本 市 场 的 总 体 规 模 不 断 扩 大, IPO 定 增 等 融 资 方 式 所 带 来 的 增 量 资 金 使 A 股 市 场 在 2015 年 底 流 通 市 值 达 到 41 79 万 亿 元, 这 是 2007 年 第 三 季 度 市 值 的 4 88 倍 此 外, 限 售 股 解 禁 不 断 扩 大 可 流 通 股 规 模, 也 稀 释 了 机 构 投 资 者 的 市 值 另 一 方 面, 泛 资 管 时 代 来 临, 公 募 基 金 业 的 牌 照 红 利 日 渐 式 微, 外 部 面 临 着 私 募 基 金 券 商 资 管 等 竞 争 对 手 的 不 断 增 加, 而 内 部 还 面 临 产 品 同 质 化 人 才 流 失 严 重 等 多 重 困 境 在 资 产 管 理 行 业 市 场 化 进 程 加 快 的 大 环 境 下, 基 金 公 司 如 不 从 内 部 进 行 深 刻 变 革, 将 很 难 重 新 掌 握 市 场 话 语 权 图 4 基 金 股 票 投 资 市 场 话 语 权 变 动 情 况 资 料 来 源 : Wind 二 2016 年 公 募 基 金 行 业 监 管 新 政 ( 一 ) 八 条 底 线 禁 止 行 为 细 则 (2015 年 3 月 版 ) 证 监 会 于 2014 年 9 月 在 郑 州 召 集 全 行 业 会 议, 就 合 规 经 营 问 题 做 出 全 面 091

阐 述, 提 出 资 产 管 理 业 务 的 八 条 底 线 根 据 会 议 精 神, 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 制 定 了 行 为 细 则, 规 定 分 级 资 产 管 理 计 划 的 杠 杆 倍 数 不 得 超 过 10 倍 在 股 灾 之 后, 监 管 层 重 新 修 改 八 条 底 线, 最 新 修 改 版 仍 处 在 内 部 征 求 意 见 阶 段, 截 至 2015 年 底 尚 未 公 布 监 管 同 时 暂 停 接 受 新 的 分 级 基 金 申 报 和 发 行, 重 新 论 证 杠 杆 产 品 的 可 行 性 ( 二 ) 内 地 与 香 港 基 金 互 认 2015 年 5 月 22 日, 中 国 证 监 会 与 香 港 证 监 会 就 开 展 内 地 与 香 港 基 金 互 认 工 作 正 式 签 署 关 于 内 地 与 香 港 基 金 互 认 安 排 的 监 管 合 作 备 忘 录, 同 时 发 布 香 港 互 认 基 金 管 理 暂 行 规 定, 自 7 月 1 日 起 施 行, 内 地 与 香 港 基 金 互 认 的 初 始 额 度 为 资 金 进 出 各 3000 亿 元 根 据 外 管 局 数 据, 截 至 2016 年 1 月 末, 内 地 基 金 香 港 发 行 销 售 资 金 累 计 净 汇 入 2154 33 万 元, 香 港 基 金 境 内 发 行 销 售 资 金 累 计 净 汇 出 4017 67 万 元, 市 场 仍 然 处 于 初 期 培 育 期 三 公 募 基 金 行 业 面 临 的 挑 战 ( 一 ) 基 金 扎 堆 发 行, 产 品 同 质 化 严 重, 欠 缺 长 期 布 局 的 考 虑 从 发 行 节 奏 上 看, 2015 年 同 类 产 品 集 中 扎 堆 发 行 的 现 象 严 重, 在 股 指 大 幅 上 涨 阶 段, 指 数 分 级 基 金 和 打 新 为 主 的 灵 活 配 置 类 混 合 基 金 成 为 市 场 热 点, 多 家 基 金 公 司 同 时 发 售 抢 占 市 场 份 额 而 下 半 年 市 场 风 险 偏 好 下 降 避 险 需 求 提 升, 保 本 基 金 又 成 为 市 场 焦 点, 仅 2015 年 12 月 市 场 上 就 出 现 了 12 只 相 关 产 品 公 募 基 金 产 品 同 质 化 的 主 要 原 因 有 : 一 是 基 金 公 司 层 面, 产 品 复 制 成 本 低, 产 品 创 新 动 力 不 足 由 于 公 募 基 金 存 在 做 大 规 模 的 压 力, 而 新 发 基 金 是 保 证 规 模 的 重 要 环 节, 基 金 公 司 被 迫 要 高 频 次 发 售 新 的 基 金 产 品 以 保 证 基 金 公 司 整 体 规 模 而 在 新 产 品 发 行 时, 复 制 现 阶 段 市 场 中 最 热 销 的 基 金 产 品 发 行 就 成 为 成 本 最 低 的 首 选 方 式 二 是 投 资 者 层 面, 非 理 性 市 场 中 产 生 的 羊 群 效 应 使 投 资 者 行 为 一 致 化 程 度 高, 投 资 者 对 产 品 产 生 的 一 致 性 需 求, 强 化 了 基 金 公 司 在 产 品 设 计 时 的 同 质 化 倾 向 092

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 ( 二 ) 牛 市 后 遗 症 的 反 思 : 如 何 获 取 持 续 稳 定 的 增 长 本 轮 牛 市, 大 量 缺 乏 投 资 经 验 的 散 户 再 度 被 套 牢 在 高 高 的 山 冈 上 就 基 金 行 业 而 言, 大 量 客 户 高 位 追 涨 公 募 基 金 后 伤 痕 累 累 固 然 更 多 的 是 由 于 客 户 缺 乏 投 资 经 验, 但 是 基 金 公 司 也 需 要 反 思 这 是 否 有 利 于 行 业 的 可 持 续 发 展 从 前 述 各 类 型 基 金 的 规 模 增 长 分 析 可 以 看 出, 无 论 是 打 新 策 略 基 金 债 券 基 金 还 是 货 币 基 金, 全 年 获 得 稳 定 增 长 的 仍 然 是 低 风 险 且 可 以 带 来 稳 定 正 收 益 的 基 金 产 品 牛 市 中 快 速 增 长 的 股 票 基 金 和 分 级 基 金 经 历 了 一 个 轮 回 后 规 模 并 未 增 长 从 其 他 快 速 发 展 的 金 融 机 构 提 供 的 产 品 来 看, 银 行 理 财 和 保 险 均 保 持 了 快 速 增 长 这 些 机 构 提 供 的 产 品 同 样 是 风 险 与 预 期 收 益 均 中 等 偏 低 的 产 品 这 些 现 象 的 背 后 说 明, 相 较 于 高 收 益, 大 部 分 投 资 者 更 在 意 风 险 和 波 动 高 波 动 的 产 品 受 众 比 较 窄, 规 模 难 以 持 续 稳 定 增 长, 驱 动 增 长 的 更 多 的 是 周 期 性 因 素 基 金 公 司 一 直 以 来 依 赖 于 明 星 基 金 经 理 和 顺 市 场 行 情 推 产 品 的 营 销 策 略, 这 在 一 轮 又 一 轮 的 牛 熊 转 换 中 不 断 地 被 证 明 缺 乏 持 续 性 未 来, 基 金 公 司 要 更 多 地 考 虑 如 何 跳 出 产 品 角 度, 回 归 到 客 户 为 本 的 策 略 在 以 往 单 一 类 型 的 基 础 资 产 上, 更 多 地 为 零 售 客 户 提 供 混 合 型 产 品 的 资 产 配 置 方 案, 从 而 平 滑 单 一 资 产 的 短 周 期 波 动 即 使 不 能 在 短 期 内 为 客 户 带 来 正 收 益, 也 要 尽 量 争 取 在 中 期 内 为 客 户 带 来 正 收 益 的 投 资 目 标, 这 样 才 能 让 客 户 安 心 定 投, 与 客 户 财 富 同 步 增 值 ( 三 ) 高 度 重 视 服 务 养 老 金 体 系, 践 行 基 金 业 社 会 责 任 目 前, 公 募 基 金 公 司 中 共 有 16 家 作 为 社 保 基 金 管 理 人, 11 家 作 为 企 业 年 金 管 理 人, 为 养 老 事 业 贡 献 着 专 业 的 投 资 能 力, 为 养 老 基 金 的 保 值 增 值 发 挥 了 积 极 作 用 2015 年, 国 家 养 老 金 体 制 做 了 重 大 改 革 2015 年 3 月 27 日, 国 务 院 发 布 机 关 事 业 单 位 职 业 年 金 办 法, 明 确 了 机 关 事 业 单 位 及 其 工 作 人 员 在 参 加 机 关 事 业 单 位 基 本 养 老 保 险 的 基 础 上 建 立 补 充 养 老 保 险 制 度 2015 年 8 月 23 日, 国 务 院 发 布 基 本 养 老 保 险 基 金 投 资 管 理 办 法, 明 确 养 老 基 金 实 行 中 央 集 中 运 营 市 场 化 投 资 运 作, 由 省 级 政 府 将 各 地 可 投 资 的 养 老 基 金 归 集 到 省 级 社 会 保 障 专 户, 统 一 委 托 给 国 务 院 授 权 的 养 老 基 金 管 理 机 构 进 行 投 资 运 营 093

公 募 基 金 作 为 资 产 管 理 运 作 规 范 信 息 披 露 透 明 的 行 业, 具 有 业 绩 基 准 清 晰 产 品 类 别 丰 富 竞 争 性 强 和 市 场 容 量 大 等 优 势, 未 来 将 继 续 为 养 老 金 提 供 可 大 规 模 资 产 配 置 的 产 品, 实 现 良 好 的 投 资 回 报 ( 四 ) 人 才 流 失 问 题 未 见 遏 制 公 募 基 金 离 职 浪 潮 在 2015 年 愈 演 愈 烈, 2015 年 共 303 位 基 金 经 理 离 职, 涉 及 81 家 基 金 公 司, 创 下 历 史 新 高 多 年 来 公 募 基 金 行 业 始 终 无 法 摆 脱 人 才 不 断 流 失 新 人 经 验 不 足 的 困 境, 管 理 年 限 较 长 的 资 深 基 金 经 理 越 来 越 少, 基 金 经 理 一 拖 多 的 情 况 不 断 恶 化 资 料 来 源 : 中 国 证 券 报 图 5 2009 ~ 2015 年 公 募 基 金 经 理 离 职 人 数 针 对 人 才 流 失 问 题, 各 家 基 金 管 理 公 司 也 在 努 力 探 索 新 形 势 下 的 人 才 激 励 机 制 现 有 的 激 励 机 制 主 要 包 括 : 设 置 股 权 激 励, 如 中 欧 基 金 天 弘 基 金 等 ; 二 是 采 用 事 业 部 基 金 经 理 工 作 室 制 度, 如 中 欧 基 金 中 邮 基 金 ; 三 是 建 立 种 子 基 金 人 才 孵 化 计 划, 如 上 投 摩 根 基 金 其 中 前 两 种 方 式 最 为 常 见, 第 一 种 方 式 对 一 些 股 权 问 题 相 对 简 单 的 新 基 金 公 司 比 较 合 适, 而 第 二 种 方 式 适 合 股 权 结 构 问 题 复 杂 的 老 牌 基 金 公 司 ( 五 ) 基 金 清 盘 加 速 在 过 去 新 基 金 发 行 采 用 核 准 制 的 阶 段, 每 家 基 金 公 司 每 年 发 行 数 量 有 限, 094

公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 因 此 已 成 立 的 基 金 产 品, 无 论 业 绩 好 坏 规 模 大 小 均 存 在 一 个 壳 价 值 为 了 保 住 壳, 基 金 一 旦 临 近 清 盘 红 线, 基 金 公 司 就 将 采 用 如 找 资 金 冲 规 模 等 方 式 将 其 拉 回 清 盘 红 线 之 上, 以 此 来 保 证 基 金 存 续 但 随 着 基 金 发 行 由 核 准 制 改 为 注 册 制 后, 近 两 年 新 基 金 产 品 大 规 模 发 行 使 得 基 金 的 壳 价 值 逐 渐 消 失, 据 公 开 资 料 统 计, 2015 年 共 发 生 了 31 只 基 金 清 盘 事 件 已 有 部 分 基 金 公 司 从 优 化 产 品 线 结 构 节 约 资 源 等 方 面 考 虑, 对 于 个 别 基 金 实 施 清 盘 可 以 预 见, 随 着 行 业 市 场 化 程 度 不 断 深 入, 基 金 清 盘 作 为 重 要 的 退 出 机 制 将 成 为 常 态 四 公 募 基 金 行 业 2016 年 发 展 与 展 望 随 着 大 牛 市 的 结 束, 基 金 行 业 重 新 回 归 基 本 面 少 数 大 型 公 司 将 继 续 朝 着 大 而 全 的 金 融 超 市 方 向 发 展, 其 他 各 类 中 小 型 公 司 则 须 根 据 自 身 资 源 禀 赋 开 展 差 异 化 经 营 2016 年 的 公 募 基 金 行 业 在 以 下 方 面 值 得 关 注 ( 一 ) 业 务 差 异 化 发 展 寻 求 突 破 根 据 证 监 会 公 布 的 信 息, 截 至 2015 年 底 尚 在 排 队 申 请 基 金 公 司 牌 照 的 有 30 余 家, 预 计 2016 年 公 募 基 金 管 理 机 构 数 量 将 进 一 步 增 加, 股 权 结 构 将 更 为 多 元 化, 除 了 传 统 的 银 行 券 商 保 险 信 托 外, 私 募 股 权 互 联 网 公 司 及 个 人 持 股 均 将 参 与 其 中 对 于 新 晋 基 金 公 司 来 说, 若 想 有 所 突 破, 必 须 根 据 治 理 结 构 历 史 业 绩 销 售 渠 道 和 股 东 支 持 等 因 素 确 立 适 合 自 身 的 发 展 方 向, 选 择 有 比 较 优 势 的 产 品 精 耕 细 作 ( 二 ) 非 公 募 业 务 : 委 托 投 资 业 务 规 模 将 继 续 扩 大 随 着 资 产 荒 进 一 步 蔓 延, 机 构 投 资 者 将 愈 加 青 睐 非 公 募 业 务 的 主 动 管 理 能 力, 帮 助 其 由 持 有 型 向 交 易 型 策 略 转 型 机 构 投 资 者 中, 银 行 理 财 委 托 公 募 基 金 专 户 管 理 将 是 未 来 重 要 的 发 展 方 向, 来 自 银 行 理 财 的 委 托 投 资 业 务 有 望 进 一 步 扩 大 规 模, 而 社 保 基 金 基 本 养 老 金 企 业 年 金 和 职 业 年 金 市 场 有 望 保 持 稳 定 增 长 095

( 三 ) 公 司 治 理 及 运 营 : 利 用 新 技 术 提 升 效 率 在 混 业 经 营 时 代, 未 来 能 够 胜 出 的 基 金 公 司 不 仅 需 要 具 有 优 秀 的 投 资 团 队, 还 必 须 同 时 在 基 金 销 售 渠 道 产 品 设 计 和 科 技 创 新 方 面 展 开 全 方 位 竞 争 基 金 公 司 需 要 高 度 重 视 科 技 创 新 给 行 业 带 来 的 机 会 与 挑 战, 把 握 技 术 改 善 带 来 的 效 率 提 升 ; 在 销 售 渠 道 方 面, 继 续 借 助 互 联 网 平 台, 推 出 基 于 互 联 网 思 维 和 数 据 的 产 品 及 活 动, 大 力 开 拓 直 销 客 户, 减 少 对 传 统 银 行 渠 道 的 依 赖 096