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招金期货 原油 217 上半年报告 217 年 7 月 6 日 OPEC 减产不敌美国增产, 油价震荡下滑 招金期货研究院于芃森 招金期货研究院 于芃森 QQ:1171762 摘要 : 上半年原油呈现震荡下滑的走势 年初 OPEC 开始执行减产协议, 原油陷入窄幅震荡走势, 后来因美国原油持续增产, 油价开始下滑 5 月 25 日 OPEC 减产会议无新意, 市场视为利好出尽, 开启一轮走低, 并连续五周下滑, 于 6 招金期货研究院 月 21 日创造上半年低点 42.5 美元 / 桶, 之后 开始反弹 整体来看, 利比亚与尼日利亚 美 国的增产, 美国正式出口原油并持续增加, 是 油价下滑的主因 更多资讯请关注 :www.zjfco.com 微信号 :zhaojinyanjiu

目录 一 217 上半年原油价格走势分析... 2 二 原油市场上半年分析... 2 1 主要大事记... 2 2 EIA 原油库存分析... 4 3 供需分析... 5 4 期货盘面走势分析... 6 三 后市预测... 7

一 217 上半年原油价格走势分析 上半年 WTI 及布伦特原油创造 1997 年以来最差上半年走势, 在 5 月底开始长达五周的连续下滑之后, 较年初高点创造了接近 25% 的跌幅 年初,OPEC 开始执行减产协议, 业内普遍对减产的实际效果认识不足, 在经历两个多月的窄幅震荡之后, 美国产量的持续增加与库存的居高不下引发下滑, 并于 3 月底触底反弹 4 月中旬, 美国库存持续上涨,OPEC 减产效果受到怀疑, 油价再度转为下跌, 直至五月初 OPEC 报告显示其减产一直在持续, 整体产量下降, 且美国库存出现下滑, 转为反弹 5 月 25 日,OPEC 会议结果令人失望, 加之美国库存意外大幅增加, 市场视为利好出尽, 开启了上半年最大一次下滑, 于 6 月 21 日创造上半年最低点 42.5 美元 / 桶 在经历长达五周的持续下滑之后, 原油超跌反弹, 截止 217 年 6 月 3 日,WTI 原油收盘 46.4 美元 / 桶, 较 217 年 1 月 3 日跌 6.43 美元 / 桶, 跌幅 12.25%, 布伦特原油收盘 47.92 美元 / 桶, 跌 7.64 美元 / 桶, 跌幅 13.75% WTI 上半年最高点出现在 1 月 3 日, 盘中触及 55.24 美元 / 桶, 最低点出现在 6 月 21 日, 盘中触及 42.5 美元 / 桶 图 1:WTI 和布伦特原油价格走势图 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 布伦特 -WTI( 美元 / 桶 : 右轴 ) WTI ( 美元 / 桶 ) 布伦特 ( 美元 / 桶 ) 数据来源 : 招金期货研究院 整体来看, 油价目前处于震荡下滑的大周期内, 是 216 年初触底反弹后的震荡下行周期, 年初 开始,WTI 与布伦特价差出现持续的正值, 这与美国原油开始向全球出口, 持续与欧洲地区保持出口 1

利润密不可分 美国解禁 4 年的原油出口禁令, 目的就是获取美国在原油等能源方面的定价权 而 OPEC 表态并未想要将油价置于什么价格区间, 而是想通过减产这一手段, 实现全球库存的下滑, 从而 取得供需平衡 图 2:CFTC 原油非商业持仓量变化 8 7 6 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 1 多空净持仓 ( 右轴 ) 多头持仓空头持仓 数据来源 : 招金期货研究院 自 OPEC 宣布减产并开始实施以后, 原油净多头持仓一路上扬, 净空头持仓持续下滑, 并于 2 月中旬达到阶段性顶峰 之后, 因 OPEC 减产效果迟迟未能显现, 且多头持续增仓效果不佳, 油价一直处于窄幅震荡状态 3 月开始, 多头持仓开始出现下滑, 空头持仓震荡上扬, 油价开始陷入震荡下滑阶段 二 原油市场上半年分析 (1) 主要大事记 1 月 3 日, 新年第一个交易日,OPEC 成员沙特 科威特及非 OPEC 成员阿曼即相继宣布已开始履 行去年 11 月底做出的石油减产承诺 原油期货下跌后, 连续三天缓慢上涨 2

2 月 8 日,EIA 发布短期能源展望报告, 预计全球原油需求年增速为 162 万桶 ; 预计 218 年全球原油需求年增速为 146 万桶 3 月 7 日, 美国能源资料协会 (EIA) 预计,217 年美国原油产量增幅将大于之前的预估 预计美国石油产出将在 218 年达到记录高点 3 月 8 日, 美国石油学会 (API) 公布的数据显示, 美国截至 3 月 3 日当周 API 原油库存意外大增 116 万桶至 5.296 亿桶, 预期增加 166 万桶 3 月 26 日,OPEC 在科威特举行部长级会议 欧佩克与非欧佩克联合委员会表示, 建议将减产石油协议延长六个月 4 月 7 日, 美国袭击叙利亚, 油价盘中逼近一月高位 美国 WTI 原油期货价格盘中最高触及 52.94 美元 / 桶, 布伦特原油期货价格盘中最高触及 56.8 美元 / 桶 4 月 25 日,API 公布, 截至 4 月 21 日当周, 美国原油库存增加 89.7 万桶, 至 5.325 亿桶, 库欣原油库存减少 197.1 万桶 ; 此外, 上周汽油库存大幅增加 444.5 万桶, 涨幅为 3 个月来最大 4 月 27 日, 油气咨询公司 RystadEnergy 创始人示, 美国页岩油正在以远高于预期的速度增长, 并且正在全球扩大市场份额, 这带来了该国与 OPEC 之间爆发 产量大战 以及油价下滑的风险 5 月 11 日,OPEC 公布了最新月报显示, 该组织 4 月产量连续第四个月下降 5 月 1 日, 据华尔街见闻, 沙特阿美 (Aramco) 计划将 6 月份出口至亚洲市场的原油数量削减约 7 万桶, 从而满足国内夏季需求 5 月 17 日, 美国能源信息署公布的美国至 5 月 12 日当周 EIA 原油库存减少 175.3 万桶, 连续第六周下降 ; 更重要的是, 美国国内原油产量经过连续 12 周录得增加后, 首次下滑 5 月 26 日, 美国油服公司贝克休斯公布数据显示, 截至 5 月 26 日当周, 美国石油活跃钻井数增加 2 至 722 座, 连续 19 周录得增加 ; 不过 5 月份增幅已经降低至去年 1 月以来最小 6 月 2 日, 美国总统特朗普宣布美国退出巴黎气候协定, 可能导致美国原油开采活动的增加 6 月 13 日, 据 EIA 昨日公布的月度报告显示, 美国 7 月页岩油日产量预计增长 12.7 万桶, 至创纪录的 548 万桶 ; 这将是 2 月以来最大月度升幅, 且产量创 27 年有记录以来的最高水平 6 月 16 日, 美国油服公司贝克休斯公布数据显示, 截至 6 月 16 日当周, 美国石油活跃钻井数增 3

加 6 座至 747 座, 连续 22 周录得增加 6 月 3 日当周, 美国原油库存减少 58 万桶, 至 5.37 亿桶, 分析师预估为减少 23 万桶 库欣 原油库存减少 14 万桶 为 216 年以来最大单周降幅 (2)EIA 原油库存分析 图 3:EIA 原油库存数据图 6, 2, 5, 4, 15, 1, 5, 3, 2, 1, 库存环比变化 库存量 (5,) (1,) (15,) (2,) 数据来源 :wind 资讯 截至 217 年 6 月底,EIA 库存约在 5 亿桶左右, 较十年来最高点 2 月份 5.2 亿桶有所下滑, 但依旧处于高位, 相对历史同期而言, 美国库存处于高位, 且因美国国内生产增多, 有进一步增高的可能, 这令 OPEC 减产的效果大打折扣, 并持续压制原油价格 值得一提的是, 美国战略原油储备库存将持续销售约 3 亿桶, 从年初至今, 已销售 13 万桶, 目前仍有约 6.8 亿桶 美国政府认为已不需要太高的库存, 这些销售出来的库存原油将与新生产的原油一起流入市场 4

(3) 供需分析 图 4: 美国原油产量和活跃钻机数 98 93 88 83 78 美国原油产量 : 千桶 / 天 8 7 6 5 4 3 2 1 美国活跃钻机数 : 座 数据来源 :wind 资讯 上半年, 美国供应呈现持续增加态势, 连续三个月处于 93 万桶 / 天的历史高位, 而活跃钻机数出 现长达 23 周的持续上扬, 根据钻井的生产周期, 预计未来 6-9 个月内, 美国原油产量将持续处于高 位 图 5: 美国炼厂开工率和汽油库存 1.% 95.% 9.% 85.% 8.% 75.% 美国炼厂开工率 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 美国汽油库存 : 千桶 数据来源 :wind 资讯 5

上半年, 美国实际需求增加, 但增幅落后于供应增幅, 造成了炼厂高开工率下, 原油库存上涨, 汽油 库存同样上涨的局面 6-7 月传统夏季用油高峰的到来, 并未使美国汽油库存出现明显的下滑, 伴随 着美国油气的持续高生产, 这一数据或将继续增长 (4) 期货盘面走势分析 图 6:WTI 原油 217 年上半年期货日线走势图 数据来源 : 文华财经 图 7: 布伦特原油 217 年上半年期货日线走势图 数据来源 : 文华财经 就 WTI 及布伦特半年期货日线走势来看, 上涨动能较弱, 且上涨幅度普遍偏小, 下跌意愿较强, 几乎每个月都能出现跌幅超过 3% 的大跌,WTI 个别交易日甚至跌幅超过 5% 据统计,WTI 原油有 59 6

个交易日录得上涨,67 个交易日录得下滑, 布伦特原油有 55 个交易日录得上涨,71 个交易日录得下滑 WTI 原油有 6 个交易日跌幅超过 3%, 单日最大跌幅 5.5%, 出现在 5 月 25 日, 布伦特原油有 5 个交易日跌幅超过 3%, 单日最大跌幅 4.7%, 出现在 5 月 25 日 整体来看, 上半年原油期货整体呈现易跌难涨的态势 就走势来看,WTI 与布伦特走势基本相同, 涨跌幅度基本一致, 导致这一现象出现的主因为美国原油开始批量的向西北欧地区出口, 两者的价差持续维持在 2-3 美元 / 桶, 基本为美国至西北欧的运费 因美国出口禁令已经解除, 这一价差预期将持续稳定, 两者的联系将更为紧密, 后期走势与涨跌幅度将进一步相似 三 后市预测 图 8:WTI 原油 217 年期货日线预测图 数据来源 : 文华财经, 招金期货研究院 就 WTI 及布伦特半年期货日线走势及未来预期的基本面来看, 上涨动能依旧较弱, 美国在增产的同时, 同步销售战略原油储备, 这令 OPEC 减产失去效果 据统计, 自年初至今, 美国已出售超过 17 万桶的战略石油储备, 在未来一段时间, 这一数值将逐步增加至 3 亿桶左右 当前美国页岩油平均生产成本已下降至 25 美元 / 桶左右, 这将令油价进一步承压 OPEC 减产协议将于 218 年初结束, 在减产协议下, 油价尚无法取得上涨, 一旦减产协议结束, 很难想像原油现货面将以何种态势出现 就需求来看, 秋季为油品销售的相对淡季, 整体较夏季需求 7

要相对较差, 再度用油高峰则是在冬季取暖季开始之后 照目前发展态势, 原油或逐步震荡跌破 4 美元 / 桶, 于 37-38 美元 / 桶位置企稳反弹, 反弹高度或有限, 在取得反弹之后, 于 45 美元 / 桶附近承压再度下滑, 将逐步震荡跌至 33-35 美元 / 桶 之后再取得反弹 原油下半年或将有一段时间持续于 4 美元 / 桶之下运行, 整体或出现于 9-1 月附近, 届时将对相关能化产品产生不利影响 免责声明本报告仅向特定媒体传送, 未经招金期货研究院授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 招金期货研究院力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标 财务状况或需要 投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 8