[table_research] 行 业 点 评 报 告 钢 铁 行 业 2014 年 9 月 11 日 [table_main] 政 策 军 工 核 电 整 合 共 振, 特 种 钢 材 将 迎 黄 金 时 代 核 心 观 点 : 1. 事 件 工 信 部 在 日 前 召 开 的 2014 中 国 新 材 料 产 业 发 展 高 层 论 坛 上 透 露, 耐 高 温 金 属 材 料 有 望 成 为 国 家 重 点 支 持 的 新 材 料, 未 来 工 信 部 将 研 究 配 套 政 策 给 予 重 点 支 持 按 照 计 划, 工 信 部 力 争 通 过 十 年 左 右 的 努 力, 加 快 包 括 耐 高 温 金 属 材 料 等 新 材 料 产 业 在 内 的 重 点 领 域 发 展, 推 动 我 国 整 体 迈 入 世 界 制 造 强 国 行 列 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 ( 一 ) 政 策 倾 斜, 高 温 合 金 等 特 钢 新 材 料 未 来 可 期 耐 高 温 金 属 材 料 如 高 温 合 金 属 于 特 钢 一 类 虽 然 特 钢 隶 属 于 钢 铁 行 业, 但 同 时 也 属 于 新 材 料 : 技 术 含 量 高, 需 求 高 增 长, 同 时 被 政 策 支 持, 新 材 料 属 性 明 显 供 应 方 面 : 技 术 门 槛 将 阻 碍 产 量, 特 别 是 高 端 特 钢 产 量 的 增 长, 逻 辑 为 复 杂 的 原 料 配 比 先 进 的 工 艺 要 求 所 需 要 的 技 术 研 发, 及 设 备 采 购 订 单 管 理 及 新 品 种 实 验 室 开 拓 方 面 也 相 对 较 难 在 需 求 方 面, 世 界 经 验 表 明, 在 普 钢 需 求 的 增 加 开 始 放 缓 后, 特 钢 需 求 将 迎 来 大 发 展 ; 从 现 状 来 看, 我 国 要 实 现 制 造 业 的 升 级 和 战 略 新 兴 产 业 的 大 发 展, 将 我 国 打 造 成 真 正 的 高 端 制 造 业 大 国, 也 离 不 开 高 温 合 金 特 钢 等 金 属 类 新 材 料 的 支 持 而 如 今 工 信 部 出 台 政 策 扶 持 耐 高 温 金 属 材 料 的 研 发 与 生 产, 也 将 长 期 驱 动 如 高 温 合 金 等 特 钢, 特 别 是 高 端 特 钢 实 现 高 速 增 长 我 们 在 以 前 特 钢 行 业 深 度 报 告 : 迈 向 新 材 料 之 路 中, 也 长 期 看 好 特 钢 的 投 资 机 会 ( 二 ) 军 工 概 念 延 伸 助 力 特 钢 近 来 国 家 高 层 重 视 军 事 创 新, 强 调 军 事 信 息 化 军 民 融 合 制 度 及 体 制 创 新 等, 这 显 然 将 加 快 我 国 军 工 装 备 的 更 新 换 代 与 研 发 进 程, 利 好 于 整 个 军 工 产 业 链 而 作 为 产 业 链 的 最 上 游, 为 航 空 发 动 机 与 燃 气 轮 机 这 两 机 专 项 等 军 工 装 备 提 供 高 温 合 金 ( 航 空 发 动 机 的 关 键 材 料, 被 誉 为 先 进 发 动 机 基 石, 用 量 已 占 到 发 动 机 总 量 的 40%~60%) 等 高 新 金 属 原 材 料 的 特 钢 企 业 也 将 受 益 于 军 工 大 发 展 在 我 们 长 期 推 荐 的 抚 顺 已 经 实 现 200% 以 上 的 上 涨 后, 军 工 原 材 料 特 钢 领 域 或 将 迎 来 全 面 爆 发 期 我 们 判 断, 进 入 军 工 产 业 链 的 特 钢 企 业 将 实 现 业 绩 与 估 值 的 双 提 升, 特 别 是 长 期 看 好 抚 顺 特 钢 的 走 势 行 业 点 评 报 告 模 板 谨 慎 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 胡 皓 :021-20252665 :huhao_yj@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511100005 特 此 鸣 谢 华 立 021-20252650 (huli@chinastock.com.cn) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 相 关 研 究 [table_report] 抚 顺 特 钢 (600399.SH): 高 温 合 金 驶 入 快 车 道, 军 工 领 域 迈 向 大 发 展 (2014.6.27) 抚 顺 特 钢 (600399.SH): 高 弹 性 的 军 工 原 材 料 龙 头, 获 高 新 技 术 企 业 证 书 有 望 提 升 盈 利 (2014.3.5) 抚 顺 特 钢 (600399.SH): 量 产 证 实 下 游 景 气, 研 发 推 动 产 品 升 级 (2014.9.1) 钢 铁 行 业 子 行 业 之 特 钢 行 业 深 度 报 告 : 迈 向 新 材 料 之 路 (2011.10.07) www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
表 1: 高 温 合 金 产 能 研 发 机 构 上 市 公 司 产 能 ( 吨 ) 产 品 说 明 抚 顺 特 钢 抚 顺 特 钢 5000 变 形 高 温 合 金 国 内 老 牌 高 温 合 金 生 产 企 业, 拥 有 最 大 的 高 温 合 金 产 能 钢 研 高 纳 钢 研 高 纳 3000 铸 造 高 温 合 金, 变 形 高 温 合 金, 粉 末 冶 金 高 温 合 金 背 靠 钢 研 院, 产 品 线 丰 富, 产 能 较 大 宝 钢 特 钢 宝 钢 股 份 1500 变 形 高 温 合 金 原 上 钢 五 厂 核 心 资 产 组 建, 大 型 变 形 高 温 合 金 盘 锻 件 生 产 技 术 领 先 攀 长 钢 1500 变 形 高 温 合 金 原 长 城 钢 厂 组 建, 生 产 高 温 合 金 主 要 为 锻 材 和 轧 材 航 材 院 800 铸 造 高 温 合 金, 粉 末 冶 金 高 温 合 金 中 航 工 业 下 属 材 料 研 究, 在 单 晶 合 金 上 具 有 较 强 实 力 在 粉 末 冶 金 高 温 合 金 上 有 一 定 的 技 术 积 累 中 航 各 发 动 机 厂 航 空 动 力 ; 成 发 科 技 铸 造 高 温 合 金, 变 形 高 温 合 金 高 温 合 金 产 品 主 要 应 用 企 业 中 科 院 金 属 所 中 科 三 耐 ( 新 三 板 ) 800 铸 造 高 温 合 金 以 科 研 和 国 家 重 大 攻 关 项 目 为 主, 涉 及 高 温 合 金 多 个 尖 端 领 域 产 能 合 计 12600 产 量 合 计 8000-9000 数 据 来 源 : 上 市 公 司 年 报 及 招 股 说 明 书, 网 上 资 料 整 理, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 三 ) 核 电 重 启 引 爆 700 亿 核 级 用 钢 蓝 海 市 场 国 务 院 在 国 务 院 关 于 近 期 支 持 东 北 振 兴 若 干 重 大 政 策 举 措 的 意 见 中 明 确 提 出 开 工 建 设 辽 宁 红 沿 河 核 电 二 期 项 目, 标 志 着 我 国 东 部 沿 海 地 区 核 电 的 重 启, 而 之 前 反 对 声 音 强 烈 的 内 陆 核 电 或 也 将 于 2016 年 开 闸 按 照 十 二 五 2020 年 在 运 核 电 机 组 5800 万 千 瓦, 在 建 3000 万 千 瓦 的 规 划, 核 电 重 启 将 拉 动 至 少 7000 多 亿 的 投 资 而 久 立 特 材 抚 顺 特 钢 太 钢 不 锈 等 特 钢 企 业 分 别 向 山 东 荣 成 石 岛 湾 国 核 CAP1400 三 代 核 电 机 组 供 货 蒸 发 器 U 型 管 高 温 合 金 核 级 不 锈 钢 等 高 端 核 级 用 钢 材 料, 则 表 明 了 我 国 特 钢 行 业 受 益 于 核 电 重 启, 将 分 享 700 多 亿 核 电 用 钢 的 市 场 蛋 糕 而 作 为 清 洁 高 效 能 源 的 核 电 所 拥 有 的 广 阔 发 展 前 景, 显 然 将 拉 动 特 钢 新 材 料 行 业 的 整 体 发 展 表 2: 核 电 重 启 政 策 暖 风 频 吹 时 间 部 门 内 容 2012/10/24 国 务 院 常 务 会 议, 温 家 宝 总 理 讨 论 通 过 能 源 发 展 十 二 五 规 划, 核 电 安 全 规 划 (2011-2020 年 ) 和 核 电 中 长 期 发 展 规 划 (2011-2020) 明 确 新 建 核 电 机 组 必 须 符 合 三 代 安 全 标 准, 核 电 中 长 期 发 展 目 标 确 定 2020 年 投 产 5800 万 千 瓦, 在 建 3000 万 千 瓦 2014/1/1 国 家 能 源 局 发 布 国 家 能 源 局 关 于 印 发 2014 年 能 源 工 作 指 导 意 见 的 通 知, 计 划 2014 年 新 增 核 电 装 机 864 万 千 瓦, 适 时 启 动 核 电 重 点 项 目 审 批 2014/4/18 国 家 能 源 局, 李 克 强 总 理 当 前 中 国 经 济 压 力 大, 应 建 设 沿 海 核 电 等 一 批 大 项 目 2014/5/16 国 家 能 源 局 国 家 发 改 委 环 境 保 护 部 确 立 目 标 :2015 年 运 行 核 电 装 机 达 4000 万 千 瓦 在 建 1800 万 千 瓦 ; 力 争 2017 年 底 运 行 核 电 装 机 达 5000 万 千 瓦 在 建 3000 万 千 瓦
2014/6/13 中 央 财 经 领 导 小 组 第 六 次 会 议, 习 近 平 主 席 在 采 取 国 际 最 高 安 全 标 准 确 保 安 全 的 前 提 下, 抓 紧 启 动 东 部 沿 海 地 区 新 的 核 电 项 目 建 设 2014/6/24 国 家 发 改 委 加 快 步 伐 核 准 一 批 核 电 项 目 2014/7/31 李 克 强 总 理 核 电 年 底 之 前 必 须 启 动 2014/8/13 国 家 能 源 局 今 年 年 底 前 将 力 争 核 准 开 工 2 台 核 电 机 组 2014/8/19 国 务 院 开 工 建 设 辽 宁 红 沿 河 核 电 二 期 项 目, 适 时 启 动 辽 宁 徐 大 堡 核 电 项 目 建 设 数 据 来 源 : 网 上 资 料 整 理, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 1: 我 国 核 电 已 运 行 与 在 建 装 机 容 量 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2014 年 7 月 2015E 2017E 2020E 核 电 机 组 投 产 容 量 ( 万 千 瓦 ) 核 电 机 组 在 建 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 资 料 来 源 : 网 上 资 料 整 理, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 2: 我 国 核 电 还 有 很 大 的 发 展 空 间 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 核 电 占 总 发 电 比 例 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部
图 3: 高 端 金 属 特 钢 新 材 料 在 核 电 领 域 中 有 近 700 亿 的 市 场 空 间 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 四 ) 中 民 投 支 援 千 亿 资 金, 拉 开 特 钢 行 业 整 合 大 幕 中 民 投 选 择 方 大 集 团 德 龙 钢 铁 集 团 建 龙 集 团 川 威 集 团 等 四 家 民 营 钢 铁 公 司 注 入 资 金, 作 为 其 对 钢 铁 行 业 进 行 兼 并 重 组 和 行 业 整 合 的 平 台 而 拥 有 较 多 优 质 企 业 的 特 钢 行 业, 有 望 率 先 获 得 整 合 中 民 投 对 特 钢 的 兼 并 收 购, 从 宏 观 来 看 将 触 发 整 个 钢 铁 行 业 的 改 革, 打 破 行 业 中 原 有 的 市 场 与 政 府 关 系 处 理 不 当 的 现 状, 真 正 发 挥 市 场 的 资 源 配 置 作 用, 利 好 于 行 业 的 长 远 发 展 ; 从 微 观 层 面 看, 中 民 投 整 合 中 未 来 准 备 对 行 业 的 千 亿 注 资 将 缓 解 特 钢 企 业 因 抽 贷 多 ( 截 至 今 年 9 月 钢 铁 行 业 抽 贷 1700 多 亿 ) 与 负 高 债 ( 今 年 上 半 年 资 产 负 债 率 超 过 80% 的 钢 铁 企 业 占 全 行 业 的 30%) 而 陷 入 的 流 动 资 金 不 足 的 困 境, 为 企 业 近 期 的 转 型 升 级 提 供 资 金 支 持 3. 投 资 建 议 在 政 策 + 军 工 + 核 电 + 产 业 整 合 预 期 的 共 振 下, 我 们 看 好 属 于 金 属 新 材 料 的 特 钢 行 业 的 未 来 发 展 前 景, 给 予 推 荐 的 评 级, 维 持 整 体 钢 铁 行 业 的 谨 慎 推 荐 评 级 个 股 方 面, 我 们 强 烈 推 荐 军 工 核 电 关 键 高 端 原 材 料 高 温 合 金 龙 头 抚 顺 特 钢 ( 技 改 后 产 能 释 放 超 预 期, 预 计 14 年 高 温 合 金 供 货 5000 吨 ); 此 外, 我 们 还 推 荐 国 内 蒸 发 器 U 型 管 双 寡 头 之 一 的 久 立 特 材 ( 拥 有 500 吨 三 代 核 电 机 组 蒸 发 器 U 型 管 产 能,15 年 有 望 产 能 释 放 ) 表 3: 重 点 关 注 特 钢 标 的 代 码 名 称 股 价 总 市 值 ( 亿 元 ) PB 5 日 涨 跌 幅 % 10 日 涨 跌 幅 120 日 涨 跌 幅 000708.SZ 大 冶 特 钢 10.75 48.31 1.52 43.14 43.72 95.49 002318.SZ 久 立 特 材 22.15 69.11 3.56 10.31 6.44 23.75 600117.SH 西 宁 特 钢 5.21 38.62 1.43 23.75 28.33 62.81 600399.SH 抚 顺 特 钢 22.78 116.17 6.77 20.03 27.62 193.03 600507.SH 方 大 特 钢 4.68 62.06 2.29 11.37 18.69 45.52
000825.SZ 太 钢 不 锈 3.03 172.60 0.69 8.6 6.69 31.07 002423.SZ 中 原 特 钢 13.87 64.57 3.63 28.9 29.63 66.91 300034.SZ 钢 研 高 纳 23.21 73.80 7.23 5.5 22.67 54.49 600126.SH 杭 钢 股 份 4.85 40.69 1.19 43.14 43.72 95.49 数 据 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 4. 风 险 提 示 1) 军 工 装 备 研 发 进 程 不 及 预 期 ; 2) 核 电 重 启 进 程 不 及 预 期
[table_page1] 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 胡 皓, 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利
[table_page1] 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn