广发报告 - PDF Free Download

Table_Excel1 2012A 公司跟踪氟化工及制冷剂证券研究报告多氟多 (002407.SZ) Tabl e_title Table_Summary 核心观点 : 锂电池和电解质有望持续放量近期市场对多氟多的关注度在提升, 基于此, 我们更新公司的基本面信息如下电动车带动下, 公司锂电池放量可期公司是新时空和新大洋的锂电池重要供应商受益于锂电池客户销量持续增长, 目前公司锂电池订单处于饱满状态公司锂电池成本优势突出, 竞争优势较为明显 ; 伴随产能扩张, 公司锂电池销量将继续扩大六氟磷酸锂 : 价格趋于稳定, 竞争优势突出目前六氟磷酸锂的价格已经降到 9-10 万元 / 吨, 而行业平均成本也要 7-8 万元 / 吨, 价格下降空间已经十分有限, 近半年来价格也已趋于稳定公司 2013 年六氟磷酸锂销量在 1000 吨左右, 受益于新能源汽车等下游带动, 我们预计今年销量有望达到 1800-2000 吨氟化铝和冰晶石近期价格企稳反弹氟化铝和冰晶石当前价格为 2012 年以来低位, 从今年 5 月份开始有所好转在行业多数企业亏损的情况下, 我们预计价格下行空间同样较小此外, 通过优化产能区位配置, 向靠近市场和原料成本较低的地区转移产能等措施, 公司传统氟化盐的生产成本有望进一步下降盈利预测与投资建议中长期来看, 公司锂电池业务将受益于下游电动车客户的销量增长, 六氟磷酸锂销量也将提升 ; 此外, 六氟磷酸锂价格未来或将有所上涨我们看好公司锂电池板块 ( 锂电池 + 六氟磷酸锂 ) 的发展, 预计公司 14-16 年的 EPS 分别为 0.15 元 0.20 元和 0.25 元风险提示 1 电解铝需求大幅下滑 ;2 六氟磷酸锂行业产能快速扩张 ;3 电动车等下游需求增速低于预期 ;4 在建项目进度低于预期盈利预测 : 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1,444.48 1,559.55 1,668.85 1,883.95 2,120.56 增长率 (%) 5.22% 7.97% 7.01% 12.89% 12.56% EBITDA( 百万元 ) 158.47 149.11 156.01 181.98 206.57 净利润 ( 百万元 ) 42.05 16.36 33.66 43.98 55.60 增长率 (%) -47.61% -61.10% 105.74% 30.66% 26.43% EPS( 元 / 股 ) 0.189 0.074 0.151 0.198 0.250 市盈率 (P/E) 75.47 187.88 100.71 77.08 60.97 市净率 (P/B) 2.17 2.11 2.27 2.21 2.13 EV/EBITDA 21.96 24.52 25.59 22.34 19.98 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级当前价格前次评级无 14.65 元无报告日期 2014-07-03 Tabl e_chart 相对市场表现 60% 40% 20% Table_Aut hor 分析师 : Table_Report 相关研究 : 王剑雨 S0260511080001 020-87555888-8635 wjy3@gf.com.cn 多氟多 (002407.SZ): 含氟电子和精细化学品是未来方向 0% 多氟多 (002407.SZ): 氟化盐龙头企业 ; 含氟精细化学品可期待多氟多沪深 300-20% 2013-07 2013-10 2014-02 2014-06 多氟多 (002407.sz): 行业不景气和竞争加剧导致上半年净利润下滑接近 30% Table_Contacter 联系人 : 吴锡雄 0755-23953620 wuxixiong@gf.com.cn 2014-03-26 2013-11-14 2012-07-25 1 / 12

近期市场对多氟多的关注度在提升, 基于此, 我们更新公司的基本面信息如下一锂电池 : 电动车带动下放量可期公司是新时空和新大洋的锂电池供应商公司已成功开发了数家低速电动汽车电动自行车储能等领域的企业用户, 其中最主要的用户包括新时空和新大洋, 对应的主要两款车型是众泰时空 E20( 众泰与新时空合作 ) 和众泰知豆 ( 众泰与新大洋合作 ) 图 1 众泰时空 E20 图 2 众泰知豆数据来源 : 互联网广发证券发展研究中心数据来源 : 互联网广发证券发展研究中心众泰时空 E20 采取只租不卖的方式, 综合成本低这款车为纯电力驱动, 零尾气排放整车周期内无需更换电池充电 4 小时可行驶 200 公里, 充电 10 小时可完成 100% 充电, 完成 300 公里续航租车价格也较为便宜,1288 元 / 月起众泰知豆同样具备大众基础, 售价低众泰知豆入门级电动汽车将在潍坊率先上市销售, 原市场指导价 10.88 万 / 台 ; 享受国家及地方补贴后, 购买知豆的用户最低仅需支付 4.98 万 / 台就可享受包牌包保险包上路等优惠政策, 综合售价较低知豆百公里耗电仅需 4 元, 单次充电续航里程 160km, 电池充放电次数可超过 2000 次, 厂商对电池进行长达 4 年的保质 2 / 12

图 3 众泰时空 E20 租车套餐多氟多公司跟踪数据来源 : 时空电动汽车官网广发证券发展研究中心图 4 众泰时空 E20 综合成本低数据来源 : 时空电动汽车官网广发证券发展研究中心众泰电动车持续放量据悉, 今年以来, 众泰的新产品知豆 E20 销售迅猛, 每月有 500 台以上的销量 ; 该车型目前供不应求, 市场曾一度缺货 ( 来源 : 证券时报网 ) 锂电池订单饱满, 未来将新增产能作为新时空和新大洋的锂电池重要供应商, 我们认为公司锂电池有望充分受益于下游客户电动车销量增长而根据我们了解到的情况, 目前公司锂电池业务确实处于订单饱满的状态, 未来将争取尽快扩产目前公司锂电池具备 2000 万 Ah 产能, 实际产能接近 3000 万 Ah, 预计今年下半年产能将扩大至 5000 万 Ah, 明年产能将扩大至 1 亿 Ah 3 / 12

公司锂电池成本优势显著原因包括 : 第一, 多氟多是国内六氟磷酸锂龙头企业, 其成本优势非常明显 ; 第二, 公司的锂电池正极电解液均自产, 产业链优势明显 ; 第三, 随着公司锂电池生产规模的扩大, 规模效应有望推动锂电池生产成本进一步下降 ; 第四, 公司锂电池正极材料选用锰酸锂锰酸锂电池相对钴酸锂磷酸铁锂等其他锂电池的优势之一在于生产成本较低综上, 产业链优势规模优势和对正极材料的选择都使得公司锂电池的成本优势越发明显表 1: 主要正极材料性能对比正极钴酸锂镍钴锰酸锂锰酸锂磷酸铁锂镍钴铝酸锂 (LCO) (NCM) (LMO) (LFP) (NCA) 分子式 LiCoO 2 LiNi x CoyMn 1-x-y O 2 LiMn 2 O 4 LiFePO 4 LiNi x Co y Al 1-x-y O 2 比容量 150 160 120 150 170 电压平台 3.7 3.6 3.8 3.3 3.7 振实密度 2.8-3.0 2.0-2.3 2.2-2.4 1.0-1.4 2.0-2.4 优点充放电稳定, 生产电化学性能稳定, 价格便宜, 安全性高安全性, 环保, 高能量密度, 低温工艺简单循环性能好好, 环保稳定性好性能好缺点高温性能差, 安全钴价格昂贵, 循环用到一部分金属钴能量密度低, 电解低温性能较差, 放性能差, 生产技术寿命较低价格昂贵质相容性差电电压低门槛高数据来源 : 广发证券发展研究中心纯电动乘用车持续放量今年 4 月, 全国车企生产纯电动乘用车 2563 辆, 同比增长 359% 产量排名前三的是上海华普奇瑞众泰今年 5 月, 全国车企生产纯电动乘用车 1851 量, 同比增长 177% 上述数据显示, 我国纯电动乘用车持续放量营业收入情景分析多氟多锂电池的性价比比较高, 伴随着下游低速电动车持续放量, 我们预计公司锂电池销量也将持续增长我们以多氟多规划的 1 亿 Ah 锂电池产能为基础, 分别取 7 元 /Ah 8 元 /Ah 11 元 /Ah 作为悲观中性和乐观情景下锂电池的单位价格 ( 含税 ), 对锂电池业务的收入进行情景分析测算结果显示, 悲观中性和乐观情景下, 锂电池的营业收入将分别达到 5.98 亿元 6.84 亿元和 9.40 亿元 ( 表 1) 4 / 12

表 1 锂电池业务满负荷生产时 (1 亿 Ah) 营业收入情景分析悲观中性乐观锂电池单位价格 ( 元 /Ah, 含税 ) 7 8 11 营业收入 ( 亿元 ) 5.98 6.84 9.40 数据来源 : 广发证券发展研究中心净利润敏感性分析上述结果显示, 在满负荷生产 (1 亿 Ah) 的情况下, 多氟多锂电池业务悲观中性和乐观情景下的营业收入将分别达到 5.98 亿元 6.84 亿元和 9.40 亿元通过测算公司锂电池业务净利润在不同情景下对净利率的敏感性分析, 我们认为公司锂电池业务在满负荷生产 (1 亿 Ah) 的情况下, 净利润在 3000-6000 万元的概率比较大 ( 表 2) 表 2 不同情景下锂电池业务净利润对净利率的敏感性分析净利润 ( 万元 ) 悲观中性乐观 1% 598 684 940 3% 1795 2051 2821 净 5% 2991 3419 4701 利 7% 4188 4786 6581 润 9% 5385 6154 8462 率 11% 6581 7521 10342 13% 7778 8889 12222 数据来源 : 广发证券发展研究中心二六氟磷酸锂 : 价格趋于稳定, 公司竞争优势突出产能和销量有望扩大公司目前具有六氟磷酸锂产能 2200 吨, 预计下半年公司将扩大至 3000 吨去年公司六氟磷酸锂销量在 1000 吨左右, 结合行业趋势, 我们预计今年销量有望达到 1800-2000 吨品质与日本企业相当公司六氟磷酸锂的产品质量与日本企业相当, 可以替代进口, 市场前景较好目前, 新宙邦比亚迪等国内电解液生产企业均是公司客户公司六氟磷酸锂已可供应汽车电池使用 ; 此外, 该产品已经销往韩国日本企业试用, 反馈良好 5 / 12

表 1: 多氟多与日本森田化学生产技术指标对比溶剂名称森田化学 Stella 多氟多纯度 /% 99.9 99.9 99.9 游离酸 (ppm) 100 30 70 水分含量 10 10 5 不溶物含量 (ppm) 200 25 150 氯化物 (ppm) 2 -- 2 硫酸盐 (ppm) 10 -- 5 铁 (ppm) 1 -- 1 钾 (ppm) 1 -- 1 钠 (ppm) 1 -- 1 数据来源 : 高工锂电, 广发证券发展研究中心六氟磷酸锂价格趋于稳定, 下行空间有限目前六氟磷酸锂价格约 9-10 万元 / 吨 ( 含税 ) 六氟磷酸锂价格从 2011 年 40 万 / 吨下降到目前 9-10 万元 / 吨, 主要原因是行业内产能快速扩张, 竞争加剧根据我们了解到的情况, 目前行业内六氟磷酸锂的平均成本在 7-8 万元 / 吨在成本支撑以及下游需求持续好转的背景下, 我们认为六氟磷酸锂价格将趋于稳定, 下行空间已经非常有限, 不排除未来上涨的可能多氟多竞争优势较为突出据了解, 当前全国六氟磷酸锂产能超过 7000 吨, 在建和拟建产能超过 10000 吨, 未来行业竞争将进一步加剧多氟多与竞争对手相比的竞争优势较为突出, 体现在 :(1) 先发优势公司是国内最早进入六氟磷酸锂的生产企业之一, 在国内六氟磷酸锂行业处于领导者地位 ;(2) 成本优势公司的六氟磷酸锂生产规模较大, 单吨成本更低此外, 公司具有比较完整的产业链, 成本比行业平均水平低约 20%;(3) 质量优势公司的产品质量和日本企业相当, 可以替代进口, 可用于国内动力汽车行业, 比亚迪等均为公司客户三氟化铝和冰晶石 : 近期价格企稳反弹氟化铝和冰晶石价格为 2012 年以来低位, 5 月份开始有所好转近两年来氟化铝和冰晶石价格总体呈现下降趋势今年 4 月份氟化盐行业进入最低点, 全行业亏损, 大部分企业停产或减产进入 5 月份以后, 由于下游电解铝复产及新增产能投放, 铝的价格小幅提升并保持相对平稳, 氟化铝和冰晶石价格小幅反弹, 盈利能力有所提升 ( 图 5 图 6) 6 / 12

2011 年 1 月 2011 年 3 月 2011 年 5 月 2011 年 7 月 2011 年 9 月 2011 年 11 月 2012 年 1 月 2012 年 3 月 2012 年 5 月 2012 年 7 月 2012 年 9 月 2012 年 11 月 2013 年 1 月 2013 年 3 月 2013 年 5 月 2013 年 7 月 2013 年 9 月 2013 年 11 月 2014 年 1 月 2014 年 3 月 2014 年 5 月 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 图 5 2012 年至今氟化铝价格图 6 2012 年至今冰晶石价格多氟多公司跟踪 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 氟化铝数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心冰晶石数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心需求稳步增长氟化铝和冰晶石主要用于生产电解铝受宏观经济不振影响, 近两年来氟化盐行业一直在低位徘徊, 但下游电解铝整体上呈现稳步增长的趋势 2013 年电解铝产量增速 10%, 今年 1-5 月份同比增速仍达到 8% 整体而言, 今年电解铝产量增长仍算较为平稳 ( 图 7) 目前, 氟化盐开工率不足 5 成 13 年全国氟化铝产能 112 万吨, 产量约 52 万吨, 产能开工率不足 5 成目前氟化铝和冰晶石的开工率不足 5 成 ( 图 8) 图 7 电解铝产量及其增速图 8 氟化铝开工率 2500 2000 1500 1000 500 0 14% 272 34% 2205 1988 1756 20% 1565 19% 20% 1228 1318 1299 20% 656 741 919 959 11% 13% 10% 8% 8% 1% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 电解铝产量 ( 万吨 ) 电解铝产量增速氟化铝开工率数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心规模优势突出目前多氟多具有氟化铝产能 13.5 万吨 ( 本部 12 万吨, 甘肃子公司白银中天 1.5 万吨 ), 冰晶石产能 11 万吨 ( 本部 8 万吨, 云南子公司多氟多昆明科技开发 3 万吨 ), 是全国最大的氟化盐生产厂家之一, 规模优势突出氟化铝产能将逐步向西北转移未来公司将逐步向西北地区进行氟化铝产能的转移, 这主要是基于两个方面的考虑 :(1) 据了解, 电力成本约占氟化铝下游电解铝生产成本的 40%-50% 左右, 电力成本的高低直接关乎电解铝企业的盈利情况西 7 / 12

部地区低廉的电力成本不断吸引电解铝生产企业往西部转移因此, 将氟化铝产能往西北转移, 一来更加接近市场, 二来也可以节约运费, 更好地迎合未来电解铝往西转移的大趋势 (2) 西北地区有色企业多, 副产硫酸多, 硫酸价格较为便宜此外, 甘肃等省份萤石资源也比较丰富, 萤石价格更低因此, 从原材料角度看, 氟化铝产能往西北转移有利于公司进一步降低氟化铝生产成本, 提高市场竞争力和单吨盈利能力冰晶石产能将逐步向西南转移未来公司将逐步向西南地区进行冰晶石产能的转移 2012 年西南地区磷酸二铵产能占全国产能的 51%, 磷酸一铵产能占全国产能的 34% 由此可见, 西南地区是全国最重要的磷肥生产地区之一, 磷肥生产中副产品氟硅酸 ( 盐 ) 较多, 价格便宜而氟硅酸 ( 盐 ) 是公司氟硅酸钠法制冰晶石的原料, 因此, 公司将冰晶石产能向西南转移, 将有利于进一步降低冰晶石生产成本, 提高单吨盈利能力四盈利预测与投资建议中长期来看, 公司锂电池业务将受益于下游电动车客户的销量增长, 六氟磷酸锂销量也将提升 ; 此外, 六氟磷酸锂价格未来或将有所上涨我们看好公司锂电池板块 ( 锂电池 + 六氟磷酸锂 ) 的发展, 预计公司 14-16 年的 EPS 分别为 0.15 元 0.20 元和 0.25 元五风险提示 1 电解铝市场受宏观环境影响, 需求大幅下滑 ; 2 六氟磷酸锂行业产能快速扩张, 导致产品价格和毛利率大幅下行 ; 3 新能源汽车产销量低于预期 ; 4 在建项目进度低于预期 8 / 12

附录 : 公司简介氟化盐龙头企业氟化铝冰晶石和六氟磷酸锂是公司的主要产品 2013 年, 公司的营业收入构成为 : 氟化盐 ( 氟化铝冰晶石六氟磷酸锂等 )78% 硅化物 1% 其他 21% 2013 年, 公司的毛利构成为 : 氟化盐 92% 硅化物 2% 其他 6% 由此可见, 氟化铝冰晶石和六氟磷酸锂等氟化盐是公司最主要的产品 ( 图 9 图 10) 图 9 2013 年公司营业收入构成图 10 2013 年公司毛利构成其他 21% 硅化物 2% 其他 6% 硅化物 1% 氟化盐 78% 氟化盐 92% 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心图 11 2012 年公司营业收入构成图 12 2012 年公司毛利构成其他 22% 氢氟酸 1% 其他 6% 氢氟酸 3% 六氟磷酸锂 8% 冰晶石 16% 氟化铝 51% 六氟磷酸锂 29% 冰晶石 15% 氟化铝 49% 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心产能目前公司主要产品的产能为 : 氟化铝 13.5 万吨冰晶石 11 万吨六氟磷酸锂 2200 吨锂电池 2000 万安时 ( 目前实际产能接近 3000 万安时 ) 电子级氢氟酸 5000 吨白炭黑及其他无机氟化物 2.2 万吨 9 / 12

Tabl e_excel2 多氟多公司跟踪表 3 公司主要产品产能情况产品单位 2013 2014E 备注氟化铝万吨 13.5 13.5 本部 12 万吨, 甘肃 1.5 万吨冰晶石万吨 11 11 本部 8 万吨, 云南 3 万吨六氟磷酸锂吨 2200 3000 预计 14 年 H2 扩大至 3000 吨锂电池万安时 2000 5000 预计 14 年 H2 扩大至 5000 万安时, 15 年扩大至 1 亿安时电子级氢氟酸吨 5000 5000 白炭黑及其他无机氟化物万吨 2.2 2.2 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心产业链公司是氟化盐的龙头企业, 其主要的下游行业是电解铝和锂电池行业冰晶石和氟化铝分别是电解铝启动和生产阶段的助熔剂六氟磷酸锂主要作为电解质生产锂电池电解液图 13 公司主要产业链萤石硫酸氢氟酸 HF 氟化锂氯化氢 ( 或盐酸 ) 萤石黄磷石膏五氯化磷六氟磷酸锂电解液锂电池硫酸氟化氢气体无水氢氟酸 AHF 氢氧化铝氟化铝电解铝生产阶段助熔剂氢氧化铝烧碱铝酸钠氟硅酸钠法氟硅酸钠氟溶液合成氨 ( 液氨 ) 白炭黑冰晶石 ( 六氟铝酸钠 ) 电解铝启动阶段助熔剂氟铝酸铵碱氟铝酸铵法数据来源 : 广发证券发展研究中心 10 / 12

资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 1077 1214 1708 1925 2153 经营活动现金流 204 8 146 104 126 货币资金 204 183 668 754 848 净利润 42 16 34 44 56 应收及预付 597 662 684 774 867 折旧摊销 77 97 104 111 117 存货 270 285 327 368 408 营运资金变动 40-124 -23-99 -105 其他流动资产 6 83 30 30 30 其它 45 18 31 48 57 非流动资产 1332 1499 1522 1542 1555 投资活动现金流 -267-219 -115-117 -117 长期股权投资 52 46 46 46 46 资本支出 -257-118 -118-121 -120 固定资产 894 982 943 900 850 投资变动 -11-70 3 4 4 在建工程 307 364 429 494 559 其他 0-31 0 0 0 无形资产 64 63 60 58 56 筹资活动现金流 -235 213 453 99 86 其他长期资产 16 44 43 44 43 银行借款 834 524 576 135 164 资产总计 2409 2713 3230 3468 3708 债券融资 -979-271 -79 26-9 流动负债 468 919 1360 1501 1636 股权融资 25 1 0 0 0 短期借款 240 464 990 1075 1189 其他 -114-41 -44-62 -70 应付及预收 208 223 210 242 270 现金净增加额 -298 2 484 86 95 其他流动负债 20 231 160 184 176 期初现金余额 453 204 183 668 754 非流动负债 313 158 199 252 301 期末现金余额 155 206 668 754 848 长期借款 251 70 120 170 220 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 88 79 82 81 负债合计 781 1076 1559 1753 1937 股本 223 223 223 223 223 资本公积 931 933 933 933 933 主要财务比率留存收益 309 304 337 381 437 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 1463 1460 1493 1537 1593 成长能力 (%) 益少数股东权益 165 177 177 178 178 营业收入增长 5.2 8.0 7.0 12.9 12.6 负债和股东权益 2409 2713 3230 3468 3708 营业利润增长 -65.6-36.9 28.6 42.5 32.1 归属母公司净利润增长 -47.6-61.1 105.7 30.7 26.4 获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率 18.1 16.6 16.0 16.6 17.3 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 2.9 1.1 2.0 2.4 2.6 营业收入 1444 1560 1669 1884 2121 ROE 2.9 1.1 2.3 2.9 3.5 营业成本 1182 1301 1402 1571 1755 ROIC 3.7 2.2 2.0 2.6 3.2 营业税金及附加 3 3 3 4 4 偿债能力销售费用 62 86 83 93 109 资产负债率 (%) 32.4 39.7 48.3 50.5 52.2 管理费用 116 119 129 146 164 净负债比率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 财务费用 36 37 26 33 38 流动比率 2.30 1.32 1.26 1.28 1.32 资产减值损失 10-3 0 0 0 速动比率 1.19 0.69 0.79 0.81 0.83 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力投资净收益 0 5 3 4 4 总资产周转率 0.61 0.61 0.56 0.56 0.59 营业利润 36 23 29 41 55 应收账款周转率 5.60 5.72 5.79 5.74 5.75 营业外收入 18 12 14 13 13 存货周转率 3.91 4.69 4.39 4.40 4.44 营业外支出 3 17 4 4 4 每股指标 ( 元 ) 利润总额 50 18 39 51 64 每股收益 0.19 0.07 0.15 0.20 0.25 所得税 8 1 5 7 8 每股经营现金流 0.92 0.04 0.66 0.47 0.56 净利润 42 16 34 44 56 每股净资产 6.58 6.56 6.71 6.91 7.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率归属母公司净利润 42 16 34 44 56 P/E 75.5 187.9 100.7 77.1 61.0 EBITDA 158 149 156 182 207 P/B 2.2 2.1 2.3 2.2 2.1 EPS( 元 ) 0.19 0.07 0.15 0.20 0.25 EV/EBITDA 22.0 24.5 25.6 22.3 20.0 11 / 12

Table_Research 广发基础化工行业研究小组王剑雨 : 多氟多公司跟踪分析师, 中国人民大学经济学博士, 曾先后工作于综合开发研究院 ( 中国深圳 ) 粤海控股集团有限公司,2009 年进入广发证券发展研究中心吴锡雄 : 研究助理, 中山大学金融硕士, 材料化学会计学双学士,2013 年进入广发证券发展研究中心 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 12 / 12