代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 000503.SZ 海 虹 控 股 174 212 海 虹 医 药 电 子 交 易 平 台 网 游 B2C 设 立 医 药 电 子 商 务 平

缺 失 的 A 股 电 商 板 块 会 如 何 演 变? 摘 要 : 中 概 股 回 A 股 的 大 阵 列 中, 已 有 当 当 (DANG US,NR) 和 兰 亭 集 势 (LITB US, NR) 两 个 电 商 公 司, 另 外 聚 美 (JMEI US, HOLD, TP US$7) 回 A 的 可 能 性 也 很 大 在 A 股 上 市 公 司 中, 纯 电 商 公 司 几 乎 没 有 标 的 随 着 中 概 电 商 股 的 标 志 性 回 归 以 及 新 三 板 电 商 股 票 转 主 板 上 市,A 股 的 电 商 板 块 也 将 诞 生 和 壮 大 蚂 蚁 金 服 的 A 股 上 市 将 引 领 电 商 A 股 的 高 潮 电 商 的 A 股 江 湖 将 在 2016 年 到 来 电 商 进 入 深 水 区, 物 流 的 投 资 和 建 设 还 需 更 上 一 层 楼 由 于 阿 里 (BABA US, BUY, TP US$84) 和 京 东 (JD US, BUY, TP US$40) 已 登 美 股,A 股 即 将 上 市 的 物 流 公 司 无 论 从 量 级 和 战 略 部 署 都 将 是 值 得 关 注 的 电 商 标 的 A 股 缺 失 的 电 商 板 块 A 股 有 不 少 游 戏 和 传 媒 股 票, 电 商 板 块 却 缺 失 主 要 原 因 在 于 电 商 公 司 前 期 投 入 大, 很 难 盈 利, 不 符 合 主 板 ( 三 年 盈 利 ) 和 创 业 板 ( 一 年 盈 利 ) 上 市 要 求 纵 观 A 股 电 商 概 念 股, 几 乎 都 是 概 念 而 已, 有 电 商 业 务 收 入 的 很 少, 大 部 分 是 纯 概 念 股 从 估 值 角 度,A 股 对 互 联 网 电 商 概 念 股 的 估 值 也 天 马 行 空, 根 据 所 属 行 业 不 同,2016 年 市 盈 率 的 中 值 达 到 36 倍 我 们 对 万 得 A 股 电 商 概 念 股 做 出 梳 理, 分 为 两 类 : 有 可 观 的 电 商 收 入, 仍 在 概 念 阶 段 的 电 商 股, 其 中 包 括 投 资 或 被 投 资 电 商 公 司 概 念, 以 及 设 立 电 商 平 台 或 子 公 司 延 伸 本 身 业 务 图 1 A 股 电 商 概 念 股 实 质 电 商 股 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 电 商 性 质 电 商 占 比 002024.SZ 苏 宁 云 商 775 89 苏 宁 电 器 连 锁 店 B2C 33% 002095.SZ 生 意 宝 134 344 全 球 化 工 网 生 意 通 电 子 商 务 服 务 网 等 B2B 80% 300295.SZ 三 六 五 网 60 32 二 手 房 网 络 营 销 服 务 房 地 产 广 告 99% 002315.SZ 焦 点 科 技 70 76 中 国 制 造 网 电 子 商 务 平 台 B2B 32% 002711.SZ 欧 浦 智 网 74 33 欧 浦 钢 材 超 市 现 货 平 台 欧 浦 钢 铁 物 流 B2B 66% 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 图 2 A 股 电 商 概 念 股 从 自 身 出 发 积 极 开 展 电 商 业 务

代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 000503.SZ 海 虹 控 股 174 212 海 虹 医 药 电 子 交 易 平 台 网 游 B2C 设 立 医 药 电 子 商 务 平 台 600122.SH 宏 图 高 科 223 40 宏 图 高 科 路 由 器 宏 图 三 胞 IT 零 售 B2C 设 立 宏 图 三 胞 天 猫 旗 舰 店 和 慧 买 网 002496.SZ 辉 丰 股 份 75 27 化 学 品 B2C 发 展 农 药 电 商 平 台 000861.SZ 海 印 股 份 116 34 海 印 又 一 城 海 印 主 题 商 场 等 O2O 成 立 电 商 事 业 部, 推 出 海 印 生 活 圈 300178.SZ 腾 邦 国 际 102 54 腾 邦 国 际 飞 人 网 等 跨 境 电 商 设 立 腾 邦 前 海 保 税 跨 境 购 物 展 示 中 心 300413.SZ 快 乐 购 107 114 快 乐 购 电 视 购 物 跨 境 电 商 设 立 子 公 司 做 跨 境 电 商 002269.SZ 美 邦 服 饰 105 612 美 特 斯 邦 威 服 装 B2C 设 立 电 商 平 台 有 范 600415.SH 小 商 品 城 374 27 金 桥 人 家 义 乌 宾 王 市 场 等 B2B 义 乌 小 商 品 批 发 市 场 官 网 义 乌 购 600058.SH 五 矿 发 展 162 93 北 京 香 格 里 拉 饭 店 钢 铁 产 品 进 出 口 B2B 与 阿 里 巴 巴 联 手 打 造 钢 铁 电 商 平 台 000062.SZ 深 圳 华 强 169 36 深 圳 华 强 广 场 酒 店 B2B 设 立 电 商 子 公 司 002183.SZ 怡 亚 通 253 33 怡 亚 通 国 际 采 购 与 配 送 物 流 跨 境 电 商 物 流 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 图 3 A 股 电 商 概 念 股 投 资 电 商 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 002563.SZ 森 马 服 饰 277 16 森 马 服 饰 箱 包 休 闲 鞋 投 资 电 商 投 资 韩 国 ISE 跨 境 电 商 网 站 600687.SH 刚 泰 控 股 226 32 IBM Bladecenter 刀 片 服 务 器 等 投 资 电 商 投 资 珂 兰 钻 石 电 商 平 台 002707.SZ 众 信 旅 游 220 74 众 信 旅 游 出 境 团 队 游 自 助 游 产 品 被 电 商 投 资 被 携 程 收 购 5% 002640.SZ 跨 境 通 193 64 牛 仔 裤 西 裤 休 闲 裤 投 资 电 商 收 购 环 球 易 购 300297.SZ 蓝 盾 股 份 140 35 黑 客 追 踪 系 统 金 融 行 业 解 决 方 案 等 投 资 电 商 收 购 中 经 电 商 及 汇 通 宝 002503.SZ 搜 于 特 143 35 潮 流 服 装 投 资 女 装 品 牌 全 渠 道 销 售 002047.SZ 宝 鹰 股 份 115 22 成 霖 卫 浴 挂 具 投 资 电 商 投 资 我 爱 我 家 网 002251.SZ 步 步 高 85 25 步 步 高 连 锁 超 市 投 资 电 商 收 购 云 猴 跨 境 电 商 平 台 002089.SZ 新 海 宜 116 34 充 气 机 电 缆 气 压 综 合 监 测 系 统 增 发 发 展 电 商 增 发 用 于 社 区 健 康 美 业 O2O 平 台 建 设 600093.SH 禾 嘉 股 份 129 22 金 顶 凸 轮 轴 博 美 华 龙 广 场 增 发 发 展 电 商 建 设 电 子 商 务 供 应 链 管 理 平 台 项 目 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) A 股 电 商 板 块 将 由 哪 些 子 板 块 组 成? 1) 受 巨 头 围 剿 的 垂 直 电 商 在 京 东 和 阿 里 的 围 剿 下, 垂 直 电 商 的 生 存 空 间 再 一 次 得 到 质 疑, 聚 美 和 唯 品 会 (VIPS US, HOLD, TP US$15) 在 业 务 都 受 到 巨 头 的 冲 击, 而 这 可 能 仅 仅 是 一 个 开 始 图 4 中 概 股 电 商 股 价 表 现 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec VIPS JMEI BABA JD 如 果 我 们 拿 四 个 主 流 电 商 公 司 股 价 2015 年 的 回 报 和 本 年 GMV 同 比 增 长 率 做 一 粗 略 对 比, 我

们 发 现,GMV 增 速 和 二 级 市 场 回 报 成 正 比 电 商 股 无 非 是 GMV 增 速 的 游 戏,GMV 对 股 价 影 响 最 多 图 5 电 商 股 价 YTD 回 报 与 GMV 增 速 对 比 2015 YTD return 2015 GMV growth JD 31% 85% VIPS -18% 62% BABA -20% 46% JMEI -33% 38% 聚 美 更 适 合 看 题 材 和 概 念 的 A 股 市 场 我 们 认 为 聚 美 的 价 值 在 于 1) 从 京 东 淘 宝 分 流 年 轻 女 性 消 费 者 从 用 户 时 长 流 量 看, 聚 美 仍 是 中 国 排 名 第 七 的 电 商 平 台 2) 对 无 名 小 品 牌 化 妆 品 有 市 场 营 销 的 作 用 我 们 认 为 聚 美 的 潜 力 在 于 护 肤 品 的 长 尾 市 场 以 及 OEM 自 营 品 牌 在 跨 境 电 商 的 拖 累 下, 聚 美 的 利 润 率 正 在 恶 化 然 而, 执 行 力 强 和 敏 锐 度 高 是 聚 美 的 优 势, 相 比 谨 慎 而 步 入 中 年 的 唯 品 会, 年 轻 的 聚 美 敢 想 敢 做 尝 试 或 者 说 试 错 在 以 PE 为 核 心 估 值 体 系 的 美 股 投 资 者 看 来 不 是 个 好 事, 而 对 于 A 股 投 资 者 却 是 求 之 不 得 在 互 联 网 股 票 缺 失 的 A 股, 聚 美 的 体 量 与 已 宣 布 回 A 股 的 中 概 股 相 比 不 算 小 了 我 们 收 集 除 京 东 阿 里 外, 目 前 已 上 市 的 ADR,A 股 或 新 三 板 挂 牌 的 电 商 平 台 公 司 列 表 如 下 图 6 电 商 平 台 ( 中 概 主 板 创 业 板 新 三 板 )

电 商 平 台 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 苏 宁 云 商 002024.SZ 87,046 186,055 108,925 866.9 电 器 零 售, 综 合 电 商 平 台 唯 品 会 VIPS.N 52,287 27,144 23,776 863.1 服 装 电 商, 跨 境 电 商 三 六 五 网 300295.SZ 6,818 841 476 150.5 二 手 房 中 介 网 络 营 销 平 台 聚 美 JMEI.N 6,229 5,530 3,987 352.8 化 妆 品 电 商, 跨 境 电 商 当 当 DANG.N 3,588 6,901 7,956 88.1 图 书 电 商, 综 合 电 商 傲 基 电 商 834206.OC 3,556 169 477 5.3 跨 境 电 商 壹 玖 壹 玖 830993.OC 2,722 432 611 9.0 线 上 线 下 酒 精 饮 料 零 售 平 台 品 尚 汇 833788.OC 2,059 38 85 10.7 酒 精 饮 料 电 商 平 台 钢 钢 网 831277.OC 1,362 5 21 3.8 钢 铁 B2B 手 乐 电 商 835491.OC 937-32 (21.4) 蛋 糕 电 商 天 天 美 尚 834717.OC 752-176 (32.8) 化 妆 品 电 商 兰 亭 集 势 LITB.N 713-2,372 (185.9) 服 装 出 口 电 商 淘 礼 网 430298.OC 668 60 74 5.1 企 业 礼 品 销 售 平 台 中 钢 网 831727.OC 492 1,139 451 (7.9) 钢 铁 B2B 腾 瑞 明 833660.OC 187-42 (3.2) 蛋 糕 订 购 app 大 卫 之 选 834211.OC 11-5 (0.9) B2B 食 品 批 发, 社 区 电 商 猫 城 电 商 834500.OC - - 75 (3.0) 食 品 电 商 风 尚 购 834446.OC - - 1,481 37.7 电 视 购 物 礼 多 多 833690.OC - - 96 7.4 礼 品 门 户, 礼 品 食 品 电 商 泡 宝 网 832983.OC - 1 5 (1.5) 区 域 性 办 公 学 生 电 商 平 台 香 哈 网 833399.OC - - 3 0.1 菜 谱 美 食 门 户, 食 品 电 商 酒 仙 网 833919.OC - 546 1,578 (287.4) 线 上 酒 精 饮 料 零 售 平 台 钢 银 电 商 835092.OC - - 7,368 (17.9) 钢 铁 B2B 钢 银 电 商 835092.OC - - 7,368 (17.9) 钢 铁 B2B 良 物 珍 品 835700.OC - 44 52 (29.4) 奢 侈 品 电 商 宝 贝 格 子 834802.OC - 34 19 (2.6) 母 婴 跨 境 电 商 百 事 泰 833633.OC - - 149 25.1 出 口 B2C 中 金 恒 泰 835350.OC - 158 223 0.1 黄 金 珠 宝 B2B B2C 盛 盈 汇 833466.OC - - 11 (2.6) 生 鲜 电 商 优 雅 电 商 T18631.OC - - - 0.0 家 纺 电 商 借 壳 或 成 为 回 A 的 主 流 方 式 中 概 股 回 A 股 有 两 种 方 式,1) 私 有 化 在 A 股 上 市, 如 奇 虎 360 (QIHU US,NR), 陌 陌 (MOMO US, NR), 当 当 等 ;2) 借 壳 上 市, 被 A 股 公 司 收 购 或 资 产 注 入 A 股 公 司, 如 兰 亭 集 势 (LITB US, NR), 世 纪 佳 缘 (DATE US, NR), 搜 房 (SFUN US, NR) 等 从 程 序 上, 第 二 种 方 法 可 能 更 快 些, 私 有 化 还 需 要 搞 定 海 外 的 股 东, 最 快 也 需 要 半 年 我 们 认 为 将 部 分 业 务 注 入 A 股 壳 公 司, 借 壳 上 市 有 望 成 为 中 概 股 从 A 股 融 资 的 主 要 方 式 估 值 将 逐 渐 回 归 成 熟 市 场 估 值 那 么 电 商 股 票 回 到 A 股 会 有 怎 样 的 估 值 呢? 我 们 把 全 球 电 商 以 及 中 国 的 零 售 商 股 票 估 值 做 出 对 比 我 们 认 为 A 股 的 互 联 网 公 司 估 值 将 随 着 中 概 股 回 归, 以 及 中 国 经 济 增 速 的 放 缓, 而 逐 渐 趋 于 成 熟 市 场 的 互 联 网 企 业 估 值 图 7 全 球 电 商 以 及 中 国 的 零 售 商 股 票 估 值

Company PE (consensus) EV/EBITDA (consensus) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E China E-commerce 28.3 19.4 21.8 11.4 8.7 7.8 Global E-commerce 13.7 12.9 12.7 5.4 5.5 7.3 China retailer 10.7 10.6 9.4 8.4 7.5 5.3 Global retailer 20.0 16.0 13.8 9.5 8.6 7.8 Global retailer and ecommerce 14.3 11.8 11.5 8.5 7.6 7.4 来 源 :Wind,CapitalIQ( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 2) 物 流 公 司 中 国 邮 政 EMS 曾 在 2013 年 递 交 上 市 申 请, 但 最 终 撤 销 申 请 中 通 快 递 或 在 2016/2017 上 市 申 通 快 递 已 借 壳 艾 迪 西 (002468 CH, NR) 上 市 韵 达 刚 刚 宣 布 与 复 星 集 团 中 国 平 安 招 商 银 行 东 方 富 海 云 晖 投 资 等 战 略 与 资 本 上 的 共 同 合 作 菜 鸟 网 络 刚 刚 获 得 了 新 的 一 轮 融 资 图 8 电 商 物 流 上 市 或 挂 牌 公 司 物 流 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 艾 迪 西 002468.SZ 11,055 2,076 1,716 8.3 申 通 快 递 资 产 注 入 借 壳 上 市 公 司 天 图 物 流 835106.OC - - 132 1.0 电 商 物 流, 唯 品 会 的 物 流 提 供 商 泛 远 国 际 835110.OC - - 122 5.9 跨 境 国 际 物 流 提 供 商 3) 代 运 营 公 司 以 及 电 商 系 统 开 发 服 务 公 司 电 商 代 运 营 有 上 百 家, 新 三 板 上 已 有 不 少 挂 牌 的 代 运 营 公 司 我 们 认 为 代 运 营 是 个 辛 苦 活, 很 难 有 运 营 杠 杆 的 效 益 图 9 电 商 代 运 营 上 市 或 挂 牌 公 司 代 运 营 及 后 台 系 统 开 发 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 蓝 色 光 标 300058.SZ 19,350 10,612 5,979 711.9 收 购 三 家 电 商 代 运 营 公 司 的 部 分 股 权 青 岛 金 王 002094.SZ 6,342 1,658 1,224 49.1 收 购 电 商 代 运 营 公 司 杭 州 悠 可 宝 尊 电 商 BZUN.O 2,199-1,584 (59.0) 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 黑 蜘 蛛 834304.OC 58-1 (3.5) 互 联 网 渠 道 交 易 所 良 品 电 商 833208.OC 39-7 0.1 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 天 行 股 份 834325.OC - 20 22 0.1 电 视 购 物 解 决 方 案 提 供 商 淘 通 科 技 T19616.OC - - 99 (0.6) 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 若 羽 臣 834647.OC - - 112 4.4 电 商 代 运 营 服 务 转 向 营 销 残 友 善 务 T18072.OC - - - 0.0 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 悦 为 电 商 833458.OC - - 79 4.2 电 商 代 运 营, 跨 境 电 商 搜 搜 电 商 835325.OC - - 2 0.2 提 供 医 药 电 子 商 务 服 务 方 案 4) 电 商 广 告 代 理 及 营 销 图 10 电 商 广 告 营 销 上 市 或 挂 牌 公 司

电 商 广 告 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 喜 宝 动 力 832115.OC - 24 46 2.9 电 商 CPS CPM 广 告 联 盟 等 互 联 网 平 台 多 麦 股 份 835084.OC - 25 31 1.1 电 商 CPS 广 告 联 盟 等 互 联 网 平 台 洪 海 龙 腾 T19638.OC - 27 16 1.4 基 于 电 商 平 台 广 告 投 放 服 务 渠 道 的 投 资 机 会 不 在, 品 牌 投 资 亦 有 挑 战 今 年 电 商 遇 到 了 流 量 增 长 和 品 类 扩 张 两 大 难 题 我 们 认 为 电 商 渠 道 的 黄 金 投 资 时 代 已 经 过 去, 在 我 们 看 来, 之 所 以 渠 道 最 先 受 投 资 者 尤 其 是 老 美 青 睐, 是 因 为 1) 其 规 模 够 大, 而 且 相 对 于 品 牌 来 说, 渠 道 不 容 易 遇 到 天 花 板 ;2) 电 商 平 台 的 爆 发 性 增 长 先 于 整 个 电 商 供 应 链 链 条 的 其 他 环 节, 我 们 认 为 是 电 商 平 台 的 发 展 带 动 了 物 流 业 和 代 运 营 行 业, 以 及 电 商 广 告 业 的 发 展 纵 观 中 概 股 电 商 的 标 的, 除 了 宝 尊 电 商 (BZUN US, NR) 是 代 运 营 之 外, 阿 里 巴 巴, 京 东, 聚 美, 唯 品 会, 当 当, 都 是 渠 道 平 台 过 去 几 年, 电 商 渠 道 的 增 长 无 不 受 益 于 品 类 的 扩 张, 从 3C 到 家 电, 从 服 装 到 日 用, 最 后 到 食 品 母 婴, 甚 至 生 鲜 然 而, 无 论 是 生 鲜 房 车 药 对 于 电 商 都 是 难 攻 下 的 品 类 我 们 认 为 对 于 消 费 行 业, 当 渠 道 不 充 足 的 时 候, 应 当 将 投 资 方 向 瞄 准 渠 道 ; 而 当 渠 道 足 够 丰 富 的 时 候, 则 应 该 投 资 内 容, 也 就 是 品 牌 这 个 理 论, 也 适 用 于 互 联 网 的 其 他 子 行 业, 如 游 戏 旅 游 娱 乐 如 果 说 过 去 一 年 是 母 婴 和 跨 境 电 商 的 投 资 年, 我 们 认 为 接 下 来 的 投 资 机 会 或 许 在 品 牌 我 们 建 议 投 资 者 关 注 增 长 快 的 快 时 尚 轻 奢 服 装 鞋 包 品 牌 和 运 动 品 牌, 其 中 包 括 一 些 扩 张 速 度 快 的 淘 品 牌, 还 有 利 用 跨 境 电 商 或 者 欲 将 利 用 电 商 平 台 迅 速 开 拓 中 国 市 场 的 品 牌 当 然, 人 民 币 贬 值 仍 会 给 国 际 品 牌 股 价 带 来 风 险 然 而, 品 牌 的 投 资 面 临 两 个 挑 战,1) 喜 新 厌 旧 的 中 国 消 费 者 对 品 牌 的 喜 好 持 续 时 间 也 是 有 疑 问 的, 这 不 仅 适 用 于 中 国 的 品 牌, 也 适 用 于 外 国 牌 子 犹 如 满 大 街 的 Michael Kors 代 替 了 曾 经 轰 轰 烈 烈 的 Coach, 以 及 5 年 前 红 红 火 火 的 Vero Moda, 再 者 就 是 红 极 一 时 的 凡 客 和 美 特 斯 邦 威 每 个 新 的 品 牌 在 中 国 都 有 一 个 窗 口 时 间, 而 且 品 牌 的 热 门 时 间 考 验 其 产 品 的 定 位 是 否 能 够 跟 上 消 费 者 变 化 的 心 态 和 消 费 水 准 2) 规 模 有 天 花 板 不 像 快 消 品, 服 装 鞋 包 的 品 牌 用 户 定 位 一 旦 确 定, 就 很 难 改 变, 能 达 到 百 亿 销 售 额 的 已 经 是 全 国 流 行 的 大 牌 子 了 对 于 淘 品 牌, 这 里 插 两 句 淘 品 牌 的 规 模 天 花 板 如 何 突 破 是 个 难 题, 以 及 为 什 么 规 模 大 的 都 是 线 下 的 牌 子 我 们 认 为 根 本 上 淘 品 牌 的 营 销 没 有 营 销 杠 杆 淘 品 牌 以 淘 宝 流 量 支 持 起 家, 自 身 都 是 直 通 车 的 资 深 玩 家 虽 然 线 上 流 量 可 以 一 直 买, 但 是 转 化 率 固 定, 甚 至 长 期 看 是 下 降 的 当 销 售 达 到 一 定 规 模, 要 想 继 续 扩 大 规 模, 面 对 越 来 越 贵 的 流 量, 还 是 要 另 外 做 品 牌 营 销 ( 如 韩 都 衣 舍 请 韩 国 明 星 代 言, 淘 品 牌 请 网 红 引 流 ) 而 线 下 的 品 牌 门 店 本 身 就 是 营 销 和 O2O 试 穿 中 心 Zara 和 优 衣 库 的 销 售 规 模 增 长 和 其 门 店 扩 张 速 度 一 致 相 比 买 线 上 流 量, 做 品 牌 营 销 或 者 开 门 店, 或 许 对 淘 品 牌 突 破 规 模 天 花 板 会 更 加 有 效 但 线 下 铺 店 又 需 要 很 大 的 投 资, 有 这 样 能 力 的 淘 品 牌 不 多, 线 下 经 验 也 不 足, 裂 帛 和 韩 都 衣 舍 都 试 过, 不 怎 么 成 功 另 一 方 面, 淘 品 牌 定 位 不 如 线 下 品 牌, 淘 品 牌 本 身 的 品 牌 认 知 和 ASP 比 起 线 下 的 牌 子 还 是 差 一 些 我 们 将 国 外 上 市 的 热 门 的 服 装 鞋 包 品 牌 做 出 梳 理 如 下 从 已 上 市 的 国 外 服 装 品 牌 估 值 水 平 看, 运 动 品 牌 最 受 投 资 者 青 睐, 估 值 水 平 最 高,2016 年 市 平 均 盈 率 达 到 30 倍, 如 最 热 门 的

Under Armour(UA US, NR),2016 年 市 盈 率 达 到 60 倍 图 11 国 外 轻 奢 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Entry Luxury Kate Spade & Company NYSE:KATE 23.14 2,964 18.6 173.5 29.7 NM 2.6 2.4 2.1 15.7 11.8 Coach, Inc. NYSE:COH 39.09 10,855 13.9 27.0 20.7 NM 2.3 2.6 2.4 10.8 10.6 Ralph Lauren Corporation NYSE:RL 96.25 8,086 10.4 11.5 14.9 NM 1.1 1.1 1.1 5.9 7.2 PVH Corp. NYSE:PVH 85.6 7,015 48.9 16.0 12.1 0.3 0.9 0.8 0.9 8.4 9.3 Luxottica Group SpA BIT:LUX 50.3 26,980 37.6 30.1 25.8 1.6 3.2 2.7 2.5 13.2 12.3 Michael Kors Holdings Limited NYSE:KORS 57.37 10,293 15.6 11.7 12.3 1.6 3.2 2.4 2.2 6.9 7.2 Average 17 21 18 1.6 2.5 2.4 2.2 10 10 图 12 国 外 运 动 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Sports Lululemon Athletica Inc. NasdaqGS:LULU 63.23 8,682 31.1 36.3 33.9 17.0 5.5 4.8 4.2 19.6 19.3 Under Armour, Inc. NYSE:UA 81.03 17,511 84.2 75.3 60.3 3.5 5.8 4.5 3.5 35.4 28.0 NIKE, Inc. NYSE:NKE 58.88 100,282 37.2 30.6 26.9 1.9 3.6 3.3 3.1 20.0 18.1 V.F. Corporation NYSE:VFC 65.25 27,697 26.4 22.5 20.2 1.7 2.3 2.2 2.1 13.5 13.2 Average 34 33 30 2.7 4.5 3.9 3.3 20 19 图 13 国 外 奢 侈 品 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Luxury Tiffany & Co. NYSE:TIF 70.48 9,036 49.8 18.7 18.6 0.5 2.2 2.1 2.2 8.6 9.5 Hugo Boss AG DB:BOSS 55.786 4,227 11.4 NM 12.6 NM 1.5 1.3 1.3 6.7 7.7 LVMH ENXTPA:MC 154.35 86,621 13.7 21.7 18.7 NM 2.5 2.2 2.1 10.3 9.5 Prada S.p.A SEHK:1913 25.65 8,568 10.1 16.9 22.6 NM 1.8 2.1 2.2 8.2 9.7 Hermè s ENXTPA:RMS 322.7 37,605 39.2 NM 30.2 NM 8.2 7.0 6.5 19.4 17.6 Salvatore Ferragamo SpA BIT:SFER 21.86 4,120 23.6 NM 19.8 NM 2.8 2.6 2.4 12.1 10.9 Tod's SpA BIT:TOD 72.15 2,666 24.6 NM 20.2 NM 2.5 2.3 2.2 11.5 10.3 BRUNELLO CUCINELLI S.p.A. BIT:BC 15.41 1,170 31.7 NM 28.3 NM 2.9 2.5 2.3 16.5 14.7 Moncler S.p.A. BIT:MONC 15.12 4,222 29.0 22.5 20.0 1.4 5.6 4.4 3.8 13.1 11.5 Burberry Group plc LSE:BRBY 13.49 8,472 18.4 17.6 18.5 553.1 2.5 2.3 2.3 9.4 9.9 Compagnie Financiere Richemont SA SWX:CFR 66.35 37,937 14.8 26.9 17.1 NM 2.9 3.3 3.0 10.2 10.0 Mulberry Group plc AIM:MUL 9.825 833 67.8 (418.8) 182.2 NM 3.5 4.0 3.7 38.3 49.1 Christian Dior SE ENXTPA:CDI 164 32,796 20.6 12.4 16.6 1.0 0.9 0.9 0.8 6.9 6.0 Tumi Holdings, Inc. NYSE:TUMI 26.6 1,793 30.9 28.5 28.0 5.2 3.4 3.3 3.1 14.8 14.5 Kering SA ENXTPA:KER 160.35 22,603 38.3 29.1 16.0 0.7 2.0 1.8 1.7 12.6 11.4 SuperGroup Plc LSE:SGP 13.38 1,553 39.7 23.9 19.4 0.7 2.5 2.2 1.9 11.5 9.7 Average 27 22 20 1.0 2.5 2.3 2.3 11 10 建 议 A 股 投 资 者 关 注 电 商 的 物 流 板 块 由 于 体 量 大 的 京 东 和 阿 里 已 登 美 股, 在 A 股 板 块 上, 物 流 从 量 级 上 和 战 略 上 更 代 表 了 中 国 电 商 行 业, 是 最 值 得 关 注 的 电 商 标 的 我 们 认 为, 中 国 电 商 发 展 进 入 了 深 水 区, 在 服 装 家 电 3C 化 妆 品 甚 至 母 婴 渗 透 率 都 遇 到 天 花 板 的 情 况 下, 要 想 扩 展 新 的 品 类, 电 商 在 物 流 的 投 资 和 建 设 还 需 更 上 一 层 楼 阿 里 要 给 电 商 业 务 注 入 新 活 力, 其 物 流 配 送 系 统 必 须 升 级, 这 也 给 A 股 投 资 者 打 开 了 想 象 空 间 而 四 通 一 达 本 本 依 靠 电 商 起 步 发 展, 是 否 能 靠 自 己 走 出 一 条 独 立 的 路? 我 们 将 在 另 一 篇 专 栏 里 做 出 分 析

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