Microsoft Word - 20141110_玉山投顧_台股產業週報

台 股 產 業 週 報 產 業 總 結...01 產 業 概 況 與 個 股 分 析 ν IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測....05 ν 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技...09 ν TFT 面 板 面 板 零 組 件 PCB 記 憶 體...15 ν NB 相 關 工 業 電 腦 電 源 供 應 器 安 控...19 ν 太 陽 能 LED 塑 膠 原 料 紡 織 橡 膠 輪 胎...24 ν 航 運 汽 車 相 關 中 概 通 路 股 觀 光 鋼 鐵...29 ν 水 泥 營 建 資 產 食 品 工 具 機 金 融...34 投 資 焦 點 ν 推 薦 個 股 變 化 異 動 本 週 投 資 組 合...39 ν 重 點 個 股 評 等 總 覽...40 商 品 報 價 走 勢 及 短 評 ν 塑 化 橡 膠 原 料...44 ν 鋼 品 相 關 原 物 料...48 ν BDI 指 數 及 CRB 指 數...49 ν 面 板 記 憶 體...50 日 期 :2014.11.10~ 2014.11.14

本 週 產 業 總 結 產 業 評 等 變 化 產 業 概 況 IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技 1 1 IC 設 計 第 3 季 因 旺 季 效 應, 多 交 出 不 錯 的 獲 利 成 績, 但 目 前 為 止, 僅 有 微 控 制 器 廠 商 盛 群 釋 出 Q4 營 運 淡 季 不 淡, 逆 勢 成 長, 驅 動 股 價 表 現 強 勢 ; 反 觀 瑞 昱 F- 譜 瑞 激 烈 反 應 Q4 淡 季 效 應, 股 價 在 法 說 會 後 往 下 修 正, 本 周 持 續 有 重 量 級 指 標 股 包 括 聯 發 科 聯 詠 等 將 召 開 法 說 公 告 Q3 季 報 以 及 Q4 展 望, 相 關 公 司 後 續 營 運 狀 況 將 牽 動 市 場 神 經, 目 前 我 們 預 期 聯 發 科 在 Q3 基 期 較 低 之 下, 相 關 供 應 鏈 釋 出 10 11 月 業 績 將 往 上 成 長, 可 望 帶 動 Q4 營 收 維 持 高 檔, 聯 詠 預 估 則 將 反 應 淡 季 而 呈 現 約 7.8% 的 季 減 幅 度 無 晶 圓 廠 近 期 庫 存 狀 況 仍 健 康,14Q4 整 體 存 貨 天 數 將 低 於 正 常 水 準 兩 天, 亦 即 15H1 雖 仍 會 出 現 正 常 季 節 性 波 動, 但 庫 存 調 整 跡 象 並 不 明 顯 受 惠 APPLE iphone 6 6+ 銷 售 強 勁, 帶 動 20nm A8 處 理 器 需 求 提 升, 台 積 電 14Q4 20nm 製 程 佔 營 收 比 重 將 自 14Q3 的 9.5% 大 幅 提 升 至 20%, 預 期 將 帶 動 台 積 電 14Q4 營 收 季 增 5% 至 接 近 2,200 億 元 水 準,2015 規 劃 資 本 支 出 則 將 增 至 100 億 美 元 以 上, 主 要 為 16nm FinFET+ 量 產, 以 及 10nm 前 期 工 程 設 備 需 求 另 外 9 月 北 美 半 導 體 設 備 B/B 值 為 0.94, 連 續 11 個 月 之 後 首 度 跌 破 1, 不 過 觀 察 主 要 晶 圓 廠 2015 資 本 支 出 仍 維 持 高 檔, 我 們 判 斷 應 是 短 期 現 象, 由 於 晶 圓 代 工 廠 評 價 偏 低, 維 持 產 業 投 資 評 等 為 買 進 蘋 果 iphone 6 熱 銷, 台 系 封 測 廠 商 包 括 日 月 光 頎 邦 景 碩 等, 直 接 間 接 切 入 蘋 果 iphone 6 新 品 供 應 鏈,Q4 業 績 可 望 繼 續 吃 補, 不 過 封 測 廠 整 體 Q4 業 績, 仍 需 觀 察 非 蘋 陣 營 4G 手 機 銷 售 狀 況 大 廠 部 分 日 月 光 Q4 封 測 及 材 料 業 績 可 續 創 新 高, 日 月 光 IC 封 測 及 材 料 加 上 電 子 代 工 服 務 (EMS) 整 體 業 績 高 峰 將 落 在 Q4 矽 品 雖 Q3 大 量 投 入 CAPEX, 但 Q4 業 績 提 升 有 限, 反 而 稼 動 率 呈 現 下 滑, 非 蘋 陣 營 庫 存 去 化 狀 況 仍 需 謹 慎 觀 察 三 星 14Q3 獲 利 大 幅 衰 退,SONY 再 度 下 修 出 貨, 僅 蘋 果 一 枝 獨 秀, 近 期 修 正 後 的 蘋 概 股 已 如 預 期 出 現 反 彈, 主 要 反 應 iphone 6 6+ 銷 售 優 於 預 期 且 營 收 逐 月 走 高 之 態 勢, 玉 山 投 顧 維 持 台 積 電 (2330) 景 碩 (3189) 仁 寶 (2324) ) 買 進 之 投 資 建 議, 但 建 議 可 隨 營 收 公 告 後 逢 高 調 節 電 信 業 者 本 季 財 測 : 中 華 電 信 台 灣 大 遠 傳 預 估 14Q4 稅 後 EPS 分 別 為 1 元 1.06 元 0.72 元, 與 上 季 相 比 呈 現 下 滑 態 勢, 主 要 原 因 仍 在 於 4G 標 金 攤 銷 成 本 與 資 本 支 出 之 折 舊 金 額 增 加, 另 外 本 季 iphone 6 6+ 正 式 開 賣, 相 關 行 銷 費 用 亦 將 上 升, 維 持 電 信 產 業 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 3036 點, 周 跌 幅 2.1%, 創 歷 史 新 高 後 高 檔 整 理 ; CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 709.3 點, 周 跌 幅 7% 本 週 兩 岸 生 技 新 藥 產 業 合 作 論 壇 將 正 式 展 開, 現 階 段 台 灣 相 關 大 廠 如 浩 鼎 中 天 晟 德 中 裕 安 成 台 微 體 與 大 陸 合 作 已 屬 進 行 式, 玉 山 樂 觀 看 待 兩 岸 新 藥 將 在 交 叉 授 權 產 品 代 工 合 作 開 發 上 有 更 多 合 作 機 會 1

TFT 面 板 面 板 零 組 件 PCB 記 憶 體 NB 相 關 工 業 電 腦 1 2 展 望 2015 年, 因 京 東 方 及 LG 大 陸 8.5 代 線 廠 產 能 開 出 的 幅 度 及 速 度 不 如 預 期 部 分 業 者 將 產 能 轉 向 AMOLED LTPS 或 者 高 階 曲 面 面 板, 玉 山 將 2015 年 面 板 產 能 供 給 成 長 率 由 9% 下 修 至 5.6%, 而 預 估 TV 平 均 尺 寸 仍 較 今 年 成 長 1 吋 以 上, 加 上 平 板 及 手 機 出 貨 成 長, 帶 動 2015 年 面 板 需 求 面 積 增 長 6.5%, 預 估 2015 年 面 板 供 給 及 需 求 面 積 增 長 幅 度 約 略 持 平 面 板 零 組 件 中 Q4 受 惠 新 ipad 推 出 及 平 板 旺 季 來 臨, 預 估 瑞 儀 營 收 季 增 25% 最 為 強 勁 偏 光 板 因 關 鍵 原 物 料 7 成 掌 控 日 廠 手 中, 受 惠 日 圓 走 貶 H2 預 估 可 認 列 匯 兌 收 益, 另 日 圓 每 貶 值 1%, 預 估 毛 利 率 可 增 加 0.6%, 貶 值 效 益 提 升 時 點 約 在 14Q4~15H1, 但 二 家 偏 光 板 業 者 面 對 ASP 降 價 及 材 料 轉 換 問 題, 使 Q3 獲 利 低 於 預 期 ; 觸 控 模 組 產 業 供 給 仍 大 於 需 求, 加 上 面 對 大 陸 觸 控 業 者 及 面 板 廠 的 競 爭, 報 價 仍 呈 跌 勢, 建 議 避 開 觸 控 面 板 產 業 HDI 板 龍 頭 Ibiden 今 年 度 獲 利 大 幅 下 修, 明 年 度 Apple HDI 板 為 其 爭 取 填 滿 產 能 的 重 要 訂 單, 預 估 明 年 度 HDI 將 有 一 波 價 格 競 爭 日 圓 貶 值 使 得 日 系 業 者 在 軟 板 及 載 板 的 更 具 成 本 優 勢, 市 場 擔 憂 明 年 度 搶 單 疑 慮 再 起, 加 上 預 估 蘋 果 相 關 PCB 業 者 營 收 走 高 至 11 月 後 步 入 淡 季, 故 下 修 PCB 投 資 建 議 至 逢 低 買 進 DRAM 10 月 上 旬 合 約 價 中 主 流 Mobile 及 標 準 型 DRAM 報 價 續 漲 約 2.3~2.4%, 主 要 來 自 Apple iphone6 iphone 6 plus 熱 賣, 及 ipad DRAM 升 級 2GB, 大 量 消 耗 Mobile DRAM, 而 三 大 業 者 進 入 2X 奈 米 轉 換 期 投 片 減 少 所 致 ;2014 2015 年 DRAM 產 業 Bit growth 約 27% 及 25%, 主 要 來 自 轉 進 2X 奈 米 的 製 程 微 縮, 玉 山 評 估 至 在 各 業 者 轉 進 2X 奈 米 速 度 及 良 率 調 整 規 劃 未 提 前 之 前, 整 體 DRAM 產 業 供 需 仍 呈 健 康 走 勢 10 月 因 上 月 低 價 新 品 鋪 貨 期 後, 全 球 前 五 大 品 牌 與 前 三 大 代 工 廠 NB 出 貨 月 衰 退 均 達 15% 左 右, 但 與 2013 年 同 期 相 較, 不 論 品 牌 或 代 工 廠, 前 幾 大 業 者 NB 出 貨 合 計 均 已 連 續 數 月 成 長,NB 產 業 集 中 化 趨 勢 加 速 10 月 NB 品 牌 業 者 表 現 方 面, 聯 想 (Lenovo) 華 碩 與 戴 爾 (Dell) 出 貨 月 衰 退 幅 度 低 於 平 均 值, 惠 普 (HP) 則 有 較 大 的 波 動 ; 代 工 廠 以 廣 達 表 現 較 優, 仁 寶 與 英 業 達 衰 退 幅 度 則 偏 高 達 20% 以 上 近 兩 年 PC 市 場 的 加 速 成 熟, 已 促 使 日 韓 品 牌 做 出 淡 出 市 場 的 決 定, 產 業 集 中 化 更 形 明 顯, 有 利 ODM 產 業 趨 勢 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間, 研 華 科 技 便 已 推 出 以 WebAccess 軟 體 為 核 心 的 物 聯 網 應 用 平 台, 透 過 此 軟 體 所 研 發 出 的 SRP 解 決 方 案, 能 讓 傳 統 製 造 精 密 加 工, 或 者 是 高 科 技 的 晶 圓 代 工 製 造 業 等, 在 工 廠 智 能 化 的 過 程 中 將 資 料 變 得 有 意 義 且 進 而 能 發 揮 其 應 有 的 價 值 MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 179.88 億 美 元, 較 2014 年 166.95 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 235.29 億 美 元,2015 年 之 後, 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 2

電 源 供 應 器 安 控 太 陽 能 LED 塑 化 紡 織 橡 膠 輪 胎 航 運 汽 車 及 零 組 件 中 概 內 需 股 觀 光 隨 著 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 興 起, 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 發 展 趨 勢 明 確, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 需 求 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 與 材 料 成 本 下 降, 相 關 電 源 供 應 器 公 司 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 帶 動 電 源 供 應 器 族 群 獲 利 能 力 改 善 根 據 研 調 機 構 預 估,2012 年 ~2015 年 安 控 市 場 規 模 的 CAGR 達 24%, 仍 處 於 快 速 成 長 的 階 段, 但 由 於 整 體 市 場 的 成 長 性 逐 漸 從 大 型 標 案 轉 向 家 庭 安 控, 恐 對 安 控 廠 帶 來 價 格 壓 力 此 外, 中 國 廠 商 快 速 堀 起, 儘 管 目 前 中 國 廠 商 仍 以 當 地 市 場 為 主, 但 未 來 仍 將 逐 漸 威 脅 台 廠 目 前 大 陸 仍 在 消 化 庫 存, 加 上 近 一 個 月 來 太 陽 能 整 體 報 價 僅 持 平 至 微 幅 成 長, 顯 示 全 球 需 求 成 長 並 沒 有 市 場 想 像 樂 觀 從 9 月 開 始 LED 產 業 景 氣 迅 速 滑 落, 客 戶 對 產 品 有 降 價 預 期, 因 此 延 遲 下 單, 開 始 積 極 去 化 庫 存, 產 品 ASP 下 滑 幅 度 維 持 在 每 季 約 3~4%; 第 四 季 為 LED 傳 統 淡 季, 照 明 和 背 光 的 訂 單 能 見 度 都 不 高 由 於 亞 洲 區 裂 解 廠 密 集 歲 修 潮 已 經 結 束, 使 得 乙 烯 供 給 增 加, 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 大 於 下 游 產 品 報 價 修 正 幅 度, 下 游 產 品 利 差 略 微 改 善, 但 由 於 原 油 報 價 持 續 下 滑, 造 成 下 游 廠 商 提 貨 心 態 保 守, 整 體 產 業 需 求 持 續 低 迷 下 游 聚 酯 廠 開 工 率 近 期 已 經 從 8 月 的 66% 回 升 至 78%, 大 陸 PTA 廠 產 能 操 作 率 已 從 9 月 的 55% 拉 升 至 75%, 下 游 成 衣 業 步 入 傳 統 出 貨 淡 季, 預 期 成 衣 廠 11 月 開 始, 營 收 將 明 顯 下 滑 美 國 對 大 陸 輪 胎 進 行 雙 反 調 查, 預 期 大 陸 輪 胎 的 剩 餘 產 能, 將 銷 往 非 美 市 場 使 競 爭 加 劇 市 場 預 期 全 球 橡 膠 市 場 供 給 過 剩 局 面 可 能 會 延 至 2016 年 散 裝 部 份 : 中 國 鋼 市 疲 弱 不 振, 且 中 國 鐵 礦 砂 庫 存 仍 處 於 高 水 位, 對 散 裝 航 運 需 求 也 呈 現 疲 弱 貨 櫃 部 份 : 需 求 面 與 航 商 縮 減 運 力 以 求 支 撐 運 價 的 努 力 已 有 成 效 展 現, 加 上 今 年 拆 船 仍 維 持 高 峰, 運 價 將 獲 得 支 撐 航 空 : 貨 運 今 年 以 持 平 預 估, 客 運 仍 是 航 空 今 年 成 長 主 力 10 月 份 國 內 汽 車 銷 售 量 34,327 輛 ; 和 泰 豐 田 銷 售 11,531 輛, 市 占 率 為 33%; 裕 隆 日 產 銷 售 3,255 輛, 市 占 率 為 9.5% 主 要 是 季 節 性 回 升 與 今 年 景 氣 較 往 年 佳 2014 年 從 1 月 累 計 至 10 月 新 車 市 場 累 積 銷 售 量 已 達 到 348,083 輛 之 水 準, 較 去 年 同 期 成 長 14.2%, 預 估 今 年 累 積 銷 售 量 應 可 望 突 破 41 萬 輛 在 薪 資 調 漲 與 租 金 壓 力 下, 加 重 中 國 零 售 業 者 的 營 運 壓 力, 但 體 質 較 佳 的 業 者 獲 利 能 力 將 因 此 展 現 出 來, 零 售 旺 季 來 臨, 零 售 類 股 營 收 動 能 轉 強, 成 本 控 管 佳 的 業 者 獲 利 受 惠 將 最 明 顯 今 年 由 於 連 續 假 期 增 加, 將 提 高 國 人 出 國 旅 遊 的 意 願, 雖 然 今 年 東 南 亞 旅 遊 因 政 治 動 亂 與 治 安 問 題 而 下 滑, 但 東 北 亞 線 受 惠 日 圓 貶 值, 赴 日 旅 客 人 數 持 續 上 升, 預 期 出 國 旅 遊 的 人 數 可 維 持 6% 以 上 成 長, 入 境 市 場 部 分, 整 體 來 台 人 數 將 維 持 成 長, 考 量 產 業 旺 季 帶 動 觀 光 類 股 營 收 動 能, 維 持 逢 低 買 進 建 議 3

鋼 鐵 水 泥 營 建 食 品 工 具 機 金 融 1 1 雖 預 期 今 年 全 球 經 濟 緩 步 回 升,WSA 預 期 今 年 全 球 鋼 材 表 面 消 費 成 長 率 為 3.5%, 較 去 年 的 0.7% 提 升, 但 在 鋼 鐵 產 業 仍 處 於 供 過 於 求 的 態 勢, 加 上 鐵 礦 砂 今 年 以 來 價 格 明 顯 下 跌, 預 期 後 續 鋼 價 易 跌 難 漲 水 泥 報 價 方 面, 由 於 大 陸 廣 西 省 第 4 季 水 泥 需 求 旺 盛, 台 泥 近 期 二 度 調 整 價 格 ; 亞 泥 中 國 目 前 江 西 武 漢 四 川 等 地 區 均 已 啟 動 漲 價, 漲 幅 約 在 30~70 元 人 民 幣 考 量 中 國 水 泥 供 需 結 構 已 逐 漸 改 善, 隨 著 下 游 公 共 工 程 將 進 入 開 工 旺 季, 下 半 年 整 體 水 泥 業 將 邁 入 收 成 期, 維 持 水 泥 產 業 評 等 為 買 進 考 量 政 府 推 動 實 價 課 稅 的 政 策 方 向 不 變, 加 以 央 行 金 管 會 對 於 房 市 的 管 控 措 施 亦 沒 有 鬆 手 跡 象, 今 年 第 2 季 央 行 更 修 正 針 對 性 審 慎 措 施, 加 重 房 市 調 控 力 道, 金 管 會 則 表 示 銀 行 不 動 產 授 信 將 增 提 準 備, 增 提 金 額 預 估 達 300~500 億 元, 恐 使 放 款 利 率 提 高, 加 重 建 商 資 金 成 本 玉 山 認 為, 目 前 雙 北 房 市 成 交 量 已 明 顯 萎 縮,14Q2 的 國 泰 新 屋 房 價 指 數 亦 出 現 下 跌, 未 來 在 投 資 買 盤 持 續 退 場 下, 整 體 房 地 產 景 氣 恐 持 續 走 緩 根 據 10 月 份 美 國 農 業 部 (USDA) 報 告, 預 估 玉 米 播 種 面 積 為 8,350 萬 英 畝, 由 於 天 氣 狀 況 良 好, 因 此 將 今 年 玉 米 產 量 上 修 黃 豆 市 場 部 分,USDA 的 報 告 也 預 估 黃 豆 種 植 面 積 為 8,096 萬 英 畝, 高 於 前 次 預 估 的 8,080 萬 英 畝 小 麥 方 面, 由 於 歐 洲 大 部 份 地 區 夏 季 農 作 物 狀 況 良 好,USDA 將 今 明 兩 年 全 球 小 麥 產 量 預 估 上 調 至 7.21 億 噸 受 到 預 期 豐 收 影 響, 今 年 5 6 月 以 來 農 糧 價 格 走 勢 疲 弱, 雖 然 近 期 在 收 成 進 度 落 後 下, 報 價 出 現 反 彈, 但 仍 處 在 相 對 低 檔 國 內 方 面,9 月 10 月 連 續 爆 發 二 起 黑 心 油 食 安 風 暴, 在 食 安 問 題 壓 抑 終 端 消 費 需 求 下,Q3 Q4 食 品 廠 營 運 表 現 恐 受 影 響 依 台 灣 區 機 械 公 會 彙 總 統 計 10 月 工 具 機 出 口 3.17 億 美 元 成 長 4.8%, 累 計 前 10 個 月 工 具 機 出 口 值 31.12 億 餘 美 元, 比 去 年 同 期 成 長 6.0%, 預 料 年 增 率 將 持 續 回 升 國 內 工 具 機 業 者 最 近 雖 遭 逢 日 圓 急 貶 韓 國 斗 山 集 團 降 價 搶 單 等 亂 流, 但 亞 崴 程 泰 上 銀 東 台 等 業 者, 不 但 14Q3 EPS 優 於 預 期, 美 國 芝 加 哥 工 具 機 展 後 訂 單 也 持 續 增 溫, 目 前 各 企 業 在 手 訂 單 介 於 10~40 億 元 不 過, 年 底 中 韓 將 簽 署 FTA, 韓 國 工 具 機 銷 大 陸 享 零 關 稅 優 惠, 若 台 灣 遲 遲 無 法 就 ECFA 後 續 貨 品 貿 易 協 商 達 成 共 識, 大 陸 企 業 最 需 要 的 綜 合 加 工 機 若 向 台 灣 採 購 需 繳 進 口 關 稅 約 9.7%, 台 灣 產 製 工 具 機 將 逐 漸 喪 失 在 大 陸 市 場 的 競 爭 優 勢 15 家 上 市 櫃 金 控 今 年 前 三 季 獲 利 突 破 2,500 億 元, 較 去 年 同 期 成 長 50% 以 上, 主 因 部 分 金 控 一 次 性 認 列 挹 注, 包 括 中 信 金 認 列 148 億 元 的 併 購 東 京 之 星 銀 行 廉 價 購 買 利 益 國 泰 金 認 列 投 資 性 不 動 產 公 允 價 值 評 價 增 值 利 益 137 億 元 元 大 金 認 列 併 購 東 洋 證 券 廉 價 購 買 利 益 56 億 元 玉 山 認 為, 由 於 全 球 經 濟 復 甦, 預 估 今 年 金 融 股 整 體 獲 利 年 成 長 30% 以 上, 隨 著 全 球 景 氣 逐 漸 好 轉, 明 年 起 將 進 入 升 息 循 環, 可 正 面 提 升 金 融 股 評 價 4

IC 設 計 投 資 評 等 2 2 IC 設 計 逐 漸 邁 入 淡 季, 法 說 牽 動 市 場 神 經 : IC 設 計 第 3 季 因 旺 季 效 應, 多 交 出 不 錯 的 獲 利 成 績, 但 法 說 會 行 情 卻 失 靈, 目 前 為 止, 僅 有 微 控 制 器 廠 商 盛 群 釋 出 Q4 營 運 淡 季 不 淡, 逆 勢 成 長, 驅 動 股 價 表 現 強 勢 ; 反 觀 瑞 昱 F- 譜 瑞 激 烈 反 應 Q4 淡 季 效 應, 股 價 在 法 說 會 後 往 下 修 正, 本 周 持 續 有 重 量 級 指 標 股 包 括 聯 發 科 聯 詠 等 將 召 開 法 說 公 告 Q3 季 報 以 及 Q4 展 望, 相 關 公 司 後 續 營 運 狀 況 將 牽 動 市 場 神 經, 目 前 我 們 預 期 聯 發 科 在 Q3 基 期 較 低 之 下, 相 關 供 應 鏈 釋 出 10 11 月 業 績 將 往 上 成 長, 可 望 帶 動 Q4 營 收 維 持 高 檔, 聯 詠 預 估 則 將 反 應 淡 季 而 呈 現 約 7.8% 的 季 減 幅 度 IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 1 1 瑞 昱 (2379) 2 2 聚 積 (3527) 2 2 立 錡 (6286) 2 2 創 意 (3443) 2 2 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 2 2 義 隆 電 (2458) 3 3 F- 晨 星 (3697) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 2 2 F- 譜 瑞 (4966) 2 2 F-IML(3638) 2 2 矽 創 (8016) 2 2 旭 曜 (3545) 2 2 聯 發 科 (2454): 1 聯 發 科 10 月 營 收 為 216.04 億 元 (MoM+16.5%), 預 估 11 月 營 收 為 185 億 元 (MoM-14.4%), 主 要 出 貨 旺 季 已 過,Q3 EPS 8.47 元 優 於 預 期, 主 要 毛 利 率 較 預 期 為 高 2 受 惠 於 平 板 電 腦 與 光 碟 機 晶 片 等 的 需 求 強 勁, 新 興 市 場 智 慧 型 手 機 晶 片 持 續 暢 旺, 預 估 仍 可 支 撐 14Q4 營 收 位 於 高 檔, 達 569.89 億 元 (QoQ-1%), 毛 利 率 預 期 在 47.5~49.5% 之 間, 符 合 玉 山 先 前 預 估 4G 單 晶 片 部 分 於 9 月 開 始 陸 續 推 出, 公 司 預 估 2014 年 4G LTE 晶 片 出 貨 目 標 3,000 萬 套, 我 們 維 持 Q4 EPS 8.22 元 預 估 3 預 估 全 年 營 收 為 2,146 億 元 (YoY+57.7%), 稅 後 EPS 為 31.13 元, 並 預 估 2015 年 EPS 33.75 元, 雖 15H1 面 臨 Qualcomm 競 爭, 毛 利 率 有 壓, 但 目 前 本 益 比 位 於 合 理 區 間 14~20 倍 偏 低, 建 議 買 進 聯 詠 (3034): 1 聯 詠 10 月 營 收 為 54.19 億 元 (MoM+1.2%), 優 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 50 億 元 (MoM-7.7%), 主 要 反 應 面 板 拉 貨 旺 季 已 過,Q3 單 季 EPS 3.43 元 略 低 於 預 期, 主 要 營 業 費 用 較 原 先 預 期 為 高 所 致 2 4K 電 視 滲 透 率 拉 升, 聯 詠 將 成 為 主 要 受 惠 者 之 一, 而 SoC 晶 片 受 惠 客 戶 轉 單 市 佔 率 提 升, 為 今 明 兩 年 主 要 成 長 動 能, 智 慧 型 手 機 則 持 續 受 惠 中 國 智 慧 型 手 機 成 長 及 規 格 轉 往 HD720 以 上,2015 年 仍 可 維 持 成 長, 預 估 2015 年 營 收 為 613.91 億 元 (YoY+14.2%) 3 預 估 2014/2015 年 稅 後 EPS 11.66/12.76 元, 目 前 本 益 比 約 12.1 倍, 考 量 中 國 智 慧 型 手 機 畫 素 提 升 趨 勢 且 需 求 強 勁, 但 面 板 拉 貨 旺 季 已 過,Q4 營 運 動 能 不 強, 故 建 議 維 持 逢 低 買 進 義 隆 電 (2458): 1 義 隆 電 10 月 營 收 6.35 億 元 (MoM-5.1%), 低 於 預 期 ; 預 估 11 月 營 收 為 6 億 元 (MoM-5.5%), 公 司 公 告 Q3 稅 前 EPS 1.05 元 符 合 預 期 2 由 於 筆 電 客 戶 對 觸 控 板 需 求 不 佳, 產 品 轉 向 SOC ASP 下 滑, 指 向 裝 置 出 貨 也 面 臨 修 正,Q3 營 運 仍 然 低 迷 由 於 品 牌 廠 對 Touch NB 態 度 趨 於 保 守, 且 2 合 1 裝 置 的 消 費 者 接 受 度 仍 須 觀 察, 玉 山 對 今 年 Touch NB 滲 透 率 預 估 僅 由 2013 年 的 11% 提 升 至 15%, 若 考 慮 價 格 跌 幅, 預 期 今 年 Windows 8 Touch IC 營 收 成 長 貢 獻 恐 相 當 有 限 3 Q3 獲 利 符 合 預 期, 預 估 今 年 營 收 為 76.45 億 元 (YoY-1.9%), 預 估 稅 後 EPS 3.51 元, 並 預 估 2015 年 EPS 3.9 元 義 隆 新 產 品 話 題 十 足, 但 P/E 已 屬 合 理, 短 期 業 績 展 望 偏 弱, 因 此 維 持 逢 低 買 進 5

IC 設 計 ( 續 ) IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 1 1 瑞 昱 (2379) 2 2 聚 積 (3527) 2 2 立 錡 (6286) 2 2 創 意 (3443) 2 2 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 2 2 義 隆 電 (2458) 3 3 F- 晨 星 (3697) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 2 2 F- 譜 瑞 (4966) 2 2 F-IML(3638) 2 2 矽 創 (8016) 2 2 旭 曜 (3545) 2 2 立 錡 (6286): 1 立 錡 10 月 營 收 10.88 億 元 (MoM-2.6%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 10 億 元 (MoM-8.1%) 2 玉 山 預 估 立 錡 Q4 營 收 29.50 億 元 (QoQ-6.26%), 主 要 面 板 相 關 客 戶 拉 貨 旺 季 集 中 在 Q3 底, 晶 圓 代 工 產 能 持 續 吃 緊 影 響 立 錡 與 Apple 電 源 管 理 IC 供 應 商 Dialog 雙 方 合 作 後 將 開 發 具 差 異 化 的 電 源 管 理 方 案, 主 打 中 國 的 智 慧 型 手 機 及 平 板 電 腦 市 場, 顯 示 其 技 術 在 市 場 屬 於 Tier 1 的 廠 商, 在 雙 方 互 補 下, 預 期 未 來 將 可 快 速 推 出 產 品 並 打 入 市 場, 公 司 處 分 竹 北 不 動 產 獲 利 1.85 億 元, 上 修 Q4 單 季 EPS 預 估 41% 至 3.61 元 3 預 估 立 錡 2014/2015 年 稅 後 EPS 10.96/12.93 元 儘 管 PC 市 況 止 穩, 立 錡 在 智 慧 型 手 機 有 明 顯 斬 獲, 獲 利 將 回 復 成 長 態 勢, 但 考 量 目 前 評 價 並 未 偏 低, 維 持 逢 低 買 進 智 原 (3035): 1 智 原 10 月 營 收 4.91 億 元 (MoM-2.6%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 約 4.5 億 元 Q3 EPS 0.33 元,Q4 營 收 個 位 數 成 長 符 合 預 期 2 台 系 消 費 性 IC 客 戶 營 收 貢 獻 於 14Q3 回 落 修 正 ; 通 訊 應 用 產 品 在 4G 基 地 台 與 新 專 案 轉 量 帶 動 下 將 穩 定 成 長 由 於 各 產 品 線 進 入 淡 季, 營 運 展 望 預 估 偏 弱, 雖 Q3 基 期 已 低, 但 預 估 14Q4 營 收 為 13.93 億 元 (QoQ+1.46%), 稅 後 EPS 0.38 元 3 預 估 2014/2015 年 稅 後 EPS 1.66/1.8 元, 目 前 本 益 比 約 19.2 倍, 位 於 合 理 區 間 16~24 倍 中 間 偏 高 位 置, 考 量 短 期 營 運 展 望 偏 弱, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 力 旺 (3529): 1 力 旺 10 月 營 收 為 1.97 億 元 (MoM+525%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 為 0.8 億 元 (MoM-60%), 營 收 大 幅 波 動 主 要 因 公 司 特 殊 營 收 認 列 模 式 Q3 EPS 1.64 元 大 致 符 合 預 期 2 今 年 主 要 應 用,PMIC 客 戶 Dialog 製 程 進 入 0.13um, 高 通 聯 發 科 等 客 戶 貢 獻 營 收 開 始 明 顯 提 升, 帶 動 PMIC 成 長,DDI 除 了 受 惠 中 國 智 慧 型 手 機 成 長 動 能,FHD 以 上 解 析 度 滲 透 持 續 提 升, 亦 有 利 於 力 旺, 加 上 日 本 客 戶 貢 獻 整 年 營 收,DDI 展 望 依 舊 樂 觀, 此 外, 力 旺 藉 由 NXP 的 加 密 晶 片 打 入 Apple 連 接 器, 讓 Apple 對 力 旺 的 貢 獻 持 續 提 升, 隨 今 年 Apple 新 產 品 推 出, 開 始 全 面 導 入, 貢 獻 將 會 明 顯 增 加 3 預 估 力 旺 2014/2015 年 稅 後 EPS 為 5.95/10.91 元, 考 量 在 行 動 裝 置 在 尋 找 差 異 化 下, 力 旺 成 為 主 要 受 惠 者 之 一, 未 來 應 用 可 望 持 續 擴 大, 長 線 展 望 樂 觀, 且 將 於 明 年 展 現 強 勁 成 長 動 能, 但 考 量 目 前 本 益 比 已 屬 合 理, 投 資 評 等 維 持 逢 低 買 進 6

晶 圓 代 工 及 通 路 投 資 評 等 1 1 台 積 電 法 說 駁 斥 半 導 體 庫 存,Q4 仍 將 成 長 : 台 積 電 認 為 無 晶 圓 廠 近 期 庫 存 狀 況 仍 屬 健 康,14Q4 整 體 存 貨 天 數 將 低 於 正 常 水 準 兩 天, 亦 即 15H1 雖 仍 會 出 現 正 常 季 節 性 波 動, 但 庫 存 調 整 跡 象 並 不 明 顯 受 惠 APPLE iphone 6 6+ 銷 售 強 勁, 帶 動 20nm A8 處 理 器 需 求 提 升, 台 積 電 14Q4 20nm 製 程 佔 營 收 比 重 將 自 14Q3 的 9.5% 大 幅 提 升 至 20%, 預 期 將 帶 動 台 積 電 14Q4 營 收 季 增 5% 至 接 近 2,200 億 元 水 準 公 司 2014 年 度 資 本 支 出 96 億 美 元, 位 於 規 劃 95~100 億 美 元 偏 低 水 準,2015 規 劃 資 本 支 出 則 將 增 至 100 億 美 元 以 上, 主 要 為 16nm FinFET+ 量 產, 以 及 10nm 前 期 工 程 設 備 需 求 另 外 9 月 北 美 半 導 體 設 備 B/B 值 為 0.94, 連 續 11 個 月 之 後 首 度 跌 破 1, 不 過 觀 察 主 要 晶 圓 廠 2015 資 本 支 出 仍 維 持 高 檔, 我 們 判 斷 應 是 短 期 現 象, 由 於 晶 圓 代 工 廠 評 價 偏 低, 維 持 產 業 投 資 評 等 為 買 進 晶 圓 代 工 類 股 投 資 評 等 台 積 電 (2330) 1 1 聯 電 (2303) 1 1 聯 強 (2347) 2 2 世 禾 (3551) 2 2 世 界 (5347) 2 2 崇 越 (5434) 2 2 聯 電 (2303): 1 9 月 營 收 122.56 億 元 (MoM+7.4%), 略 低 於 預 期,10 月 營 收 約 略 持 平 在 120 億 元 附 近, 公 告 Q3 EPS 0.2 元 則 是 低 於 玉 山 預 期 2 預 估 Q4 晶 圓 代 工 部 分 單 季 出 貨 量 呈 現 3% 季 減, 但 28nm 製 成 營 收 比 重 顯 著 提 升, 可 望 帶 動 ASP 季 增 1%, 太 陽 能 事 業 部 則 將 呈 現 45% 季 增, 綜 合 以 上, 估 計 聯 電 Q4 EPS 0.21 元 3 預 估 2014/2015 年 EPS 為 0.78/1.02 元, 聯 電 近 期 股 價 約 反 應 0.78 倍 2014 年 底 淨 值, 玉 山 認 為 聯 電 長 期 評 價 偏 低 的 現 象, 可 望 在 先 進 製 程 進 度 以 及 獲 利 能 力 改 善 之 後 獲 得 提 升, 因 此 維 持 買 進 評 等 台 積 電 (2330): 1 9 月 營 收 748.46 億 元 (MoM+8%), 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 將 持 平 在 750 億 元 左 右 2 台 積 電 公 佈 Q3 季 報, 受 惠 進 入 傳 統 旺 季, 來 自 4G LTE 對 28nm 及 20nm 製 程 需 求 強 勁, 加 上 20nm 新 增 產 能 助 攻, 單 季 毛 利 率 50.5%, 稅 後 EPS 2.94 元 展 望 Q4 公 司 釋 出 營 收 季 增 3.8~5.3% 的 預 期, 毛 利 率 在 20nm 比 重 提 升 下, 將 小 幅 下 滑 至 48~50% 16nm FinFET+ 將 提 前 於 15Q2 量 產, 並 在 15Q4 開 始 貢 獻 營 收 3 預 估 2014 年 營 收 為 7,596 億 元 (YoY+27.2%), 稅 後 EPS 10.05 元, 並 預 估 2015 年 EPS 11.83 元, 整 體 營 運 展 望 樂 觀, 公 司 並 將 增 加 現 金 股 利 配 發 比 例, 有 利 評 價 提 升, 目 前 股 價 淨 值 偏 低, 建 議 買 進 崇 越 (5434): 1 9 月 營 收 15.8 億 元 (MoM+2.6%), 略 低 於 預 期, 預 估 10 月 營 收 約 持 平 在 15.8 億 元 附 近 2 崇 越 半 導 體 產 品 營 收 比 重 約 80%, 營 運 隨 產 業 需 求 進 入 傳 統 旺 季 而 成 長 其 中 台 積 電 20 奈 米 製 程 開 始 量 產 將 增 加 光 阻 液 及 矽 晶 圓 需 求 量, 崇 越 為 主 要 供 應 商 將 可 受 惠, 而 其 它 客 戶 的 28 奈 米 產 能 也 開 始 運 轉, 預 期 半 導 體 相 關 產 品 為 崇 越 Q4 主 要 的 營 收 動 能 來 源 3 預 估 崇 越 2014 年 營 收 177.01 億 元 (YoY+13.8%), 稅 後 EPS 5.87 元, 並 預 估 2015 年 EPS 6.39 元 目 前 本 益 比 約 8.6 倍, 雖 營 運 隨 半 導 體 景 氣 而 成 長, 但 目 前 評 價 約 在 歷 史 均 值 附 近 未 明 顯 偏 低, 建 議 逢 低 買 進 7

IC 封 測 蘋 果 iphone6 熱 銷, 上 游 供 應 鏈 Q4 續 吃 補 : 蘋 果 iphone 6 熱 銷, 台 系 封 測 廠 商 包 括 日 月 光 頎 邦 景 碩 等, 透 過 提 供 高 階 封 測 服 務 及 晶 片 載 板 產 品 給 主 要 客 戶, 直 接 間 接 切 入 蘋 果 iphone 6 新 品 供 應 鏈,Q4 業 績 可 望 繼 續 吃 補, 不 過 封 測 廠 整 體 Q4 業 績, 仍 需 觀 察 非 蘋 陣 營 4G 手 機 銷 售 狀 況, 以 及 Android L 新 作 業 平 台 表 現 大 廠 部 分 預 期 日 月 光 Q4 封 測 及 材 料 業 績 可 續 創 新 高, 日 月 光 IC 封 測 及 材 料 加 上 電 子 代 工 服 務 (EMS) 整 體 業 績 高 峰 將 落 在 Q4 預 估 今 年 底 SiP 占 日 月 光 集 團 業 績 比 重, 可 大 幅 提 升 到 20% 矽 品 雖 Q3 大 量 投 入 CAPEX, 但 Q4 業 績 提 升 有 限, 反 而 稼 動 率 呈 現 下 滑, 非 蘋 陣 營 庫 存 去 化 狀 況 仍 需 謹 慎 觀 察 IC 封 測 投 資 評 等 日 月 光 (2311) 2 2 矽 品 (2325) 2 2 京 元 電 (2449) 2 2 頎 邦 (6147) 2 2 矽 格 (6257) 2 2 欣 銓 (3264) 2 2 矽 品 (2325): 1 10 月 營 收 73.81 億 元 (MoM+1.7%), 符 合 公 司 及 玉 山 預 期, 預 估 11 月 營 收 67 億 元 (MoM-9%),Q3 EPS 1.04 元 優 於 預 期 2 由 於 矽 品 在 行 動 通 訊 應 用 領 域 客 戶 以 非 蘋 陣 營 為 主,APPLE 相 關 佔 比 低, 因 此 Q3 營 運 動 能 相 較 日 月 光 為 弱, 展 望 Q4, 公 司 釋 出 營 收 將 出 現 3~9% 季 減, 顯 示 稼 動 率 出 現 下 滑, 毛 利 率 則 將 在 23~25% 之 間,2015 年 CAPEX 規 劃 120 億 元, 則 將 較 2013 年 的 210 億 元 大 幅 縮 減 3 預 估 矽 品 2014 年 營 收 為 823.47 億 元 (YoY+20%), 稅 後 EPS 為 3.63 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.14 元 目 前 股 價 淨 值 比 相 較 合 理 區 間 1.7~2.5 倍 處 中 間 水 準, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 日 月 光 (2311): 1 10 月 營 收 265.22 億 元 (MoM+3.4%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 260 億 元 (MoM-1.97%) 2 日 月 光 Q3 集 團 營 收 666.32 億 元 (QoQ+14%),EMS 占 營 收 比 重 提 升 至 40.1%, 毛 利 率 較 14Q2 下 滑 0.2 個 百 分 點 至 21.3%, 業 外 部 分 ECB 評 價 利 得 6.4 億, 基 本 稅 後 EPS 0.92 元, 加 計 ECB 設 算 轉 換 股 本 後, 完 全 稀 釋 EPS 為 0.82 元, 優 於 前 次 預 估 的 0.74 元,Q4 受 惠 SiP 帶 動 整 體 封 測 部 分 產 能 利 用 率 提 升 1~3%, 加 計 封 測 整 體 產 能 增 加 1%, 玉 山 預 估 日 月 光 14Q4 封 測 營 收 季 增 3.5%, 集 團 營 收 季 增 15% 3 預 估 2014 年 營 收 為 2,567 億 元 (YoY+17.4%), 稅 後 EPS 2.94 元, 並 預 估 2015 年 EPS 3.16 元 目 前 股 價 淨 值 比 位 於 合 理 區 間 1.7~2.3 倍 中 間 位 置, 考 量 公 司 SiP 將 提 供 公 司 強 勁 成 長 動 能, 建 議 逢 低 買 進 頎 邦 (6147): 1 9 月 營 收 16.08 億 元 (MoM+3.0%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 16.5 億 元 (MoM+2.6%),Q3 EPS 1.16 元 優 於 預 期, 主 要 毛 利 率 達 到 26% 優 於 玉 山 前 次 預 估 2 Q4 包 括 小 米 TV2 瑞 軒 ( 台 ) 與 樂 金 ( 韓 ) 推 出 低 價 4K 電 視, 將 加 速 4K2K 電 視 價 格 下 滑, 並 推 升 2015 年 需 求 預 期 面 板 解 析 度 升 級 將 持 續 推 升 DDI 容 量, 我 們 仍 看 好 DDI 產 業 的 長 期 成 長 性 3 預 估 頎 邦 2014 年 營 收 180.45 億 元 (YoY+14%), 稅 後 EPS 為 3.95 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.55 元 目 前 股 價 淨 值 比 約 為 1.76 倍, 相 較 合 理 區 間 1.4~2 倍 處 居 中 水 準, 維 持 頎 邦 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 8

手 機 相 關 三 星 14Q3 獲 利 大 幅 衰 退,SONY 再 度 下 修 出 貨, 僅 蘋 果 一 枝 獨 秀.. 三 星 14Q3 獲 利 4.14 兆 韓 元, 與 去 年 同 期 相 比 大 減 49%, 主 要 原 因 在 於 Galaxy S5 銷 售 不 如 預 期, 同 期 機 種 SONY Z2 LG G2 Pro HTC M8 同 樣 銷 售 不 佳 另 外 SONY 14Q3 虧 損 雖 低 於 預 期, 主 因 為 PS4 銷 售 優 於 預 期, 且 影 像 感 應 部 門 獲 利 亮 眼, 但 SONY 仍 再 度 下 修 智 慧 型 手 機 出 貨 量 至 4,100 萬 支 玉 山 認 為 智 慧 型 手 機 產 業 已 面 臨 成 長 動 能 趨 緩, 而 高 基 期 的 國 際 品 牌 受 到 影 響 較 大, 現 階 段 市 場 焦 點 仍 關 注 蘋 果 iphone 6 6+ 銷 售 狀 況, 玉 山 預 估 14Q3 14Q4 蘋 果 iphone 銷 售 量 約 為 3,800 萬 支 5,800 萬 支, 合 計 下 半 年 銷 售 約 9,600 萬 支, 現 階 段 缺 貨 仍 以 金 色 64GB iphone 6+ 為 主, 但 玉 山 認 為 單 款 機 種 熱 賣 對 於 整 體 銷 售 數 字 提 升 有 限, 且 零 組 件 與 代 工 端 仍 有 缺 料 與 良 率 問 題 但 蘋 果 供 應 鏈 營 運 仍 將 持 續 走 高 至 11 月, 代 工 廠 如 鴻 海 和 碩 之 營 運 高 峰 則 落 於 12 月 近 期 修 正 後 的 蘋 概 股 已 如 預 期 出 現 反 彈, 主 要 反 應 iphone 6 6+ 銷 售 優 於 預 期 且 營 收 逐 月 走 高 之 態 勢, 玉 山 投 顧 維 持 台 積 電 (2330) 景 碩 (3189) 仁 寶 (2324) 買 進 之 投 資 建 議, 但 建 議 可 隨 營 收 公 告 後 逢 高 調 節 持 股 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 2 2 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 閎 暉 (3311) 2 2 華 冠 (8101) 2 2 宏 達 電 (2498): 1 10 月 營 收 157.5 億 元 (MoM-5.8%), 符 合 預 期, 主 因 為 Butterfly 2 日 本 開 賣 後 銷 售 不 佳 預 估 11 月 營 收 150 億 元 (MoM-4.8%) 14Q3 稅 後 EPS 0.78 元, 符 合 預 期 2 公 司 近 期 推 出 多 款 新 機, 如 Deisre EYE M8 EYE 820 mini, 主 打 拍 照 防 水 等 現 階 段 市 場 主 流 功 能,HTC 選 擇 重 回 機 海 戰 術, 並 與 Google 合 作 推 出 Nexus 9 平 板, 研 判 為 本 季 財 測 目 標 仍 可 成 長 之 主 因, 玉 山 上 修 宏 達 電 本 季 出 貨 量 至 428 萬 支, 預 估 14Q4 營 收 437 億 元 (QoQ+4.4%), 毛 利 率 20.8%, 稅 後 EPS 0.02 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 1.20 元 1.49 元, 公 司 預 期 明 年 將 推 出 自 有 品 牌 平 板, 但 手 機 平 板 產 業 之 成 長 動 能 皆 將 趨 緩, 宏 達 電 於 產 品 競 爭 力 與 品 牌 價 值 仍 不 如 其 他 競 爭 同 業, 考 量 營 運 高 峰 已 過,iPhone 6/6+ 為 目 前 市 場 主 流, 將 產 生 排 擠 效 應, 維 持 中 立 大 立 光 (3008): 1 10 月 營 收 為 54.54 億 元 (MoM+18%), 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 iphone 6 6+ 出 貨 增 加, 且 代 料 VCM 與 OIS, 使 得 ASP 上 升 預 估 11 月 營 收 為 56.3 億 元 (MoM+3.2%) 14Q3 稅 後 EPS 39.4 元, 優 於 預 期, 主 因 為 業 外 匯 兌 收 益 2 就 14Q4 營 運 而 言, 玉 山 認 為 現 階 段 營 運 動 能 主 軸 仍 為 iphone 6 6+, 預 期 蘋 果 本 季 備 貨 量 有 可 能 從 5,800 萬 支 上 修 至 6,500 萬 支 以 上, 但 仍 需 考 量 日 本 廠 商 OIS 產 能 狀 況, 考 量 10 月 營 收 優 於 預 期, 上 修 大 立 光 14Q4 營 收 156.88 億 元 (QoQ+30%, 原 預 估 141 億 元 ), 毛 利 率 則 因 代 料 比 重 增 加 而 略 為 下 修 至 52.8%, 稅 後 EPS 45.19 元 3 玉 山 認 為 (1) 智 慧 型 手 機 成 長 開 始 趨 緩 (2) 鏡 頭 ASP 可 隨 規 格 提 升 而 走 高 (3)OIS 滲 透 率 的 提 高 不 利 於 中 長 期 毛 利 率 走 勢 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 134.7 元 155.3 元, 考 量 優 異 財 報 營 運 高 峰 新 廠 土 地 確 立 等 利 多 因 素 已 逐 漸 反 應 於 市 場 評 價, 未 來 三 到 六 個 月 營 運 動 能 與 題 材 面 較 為 缺 乏, 維 持 逢 低 買 進 9

手 機 相 關 ( 續 ) 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 2 2 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 閎 暉 (3311) 2 2 華 冠 (8101) 2 2 晶 技 (3042): 1 10 月 營 收 8.18 億 元 (MoM-8.6%), 低 於 預 期, 研 判 主 要 原 因 為 中 國 4G 手 機 出 貨 遞 延 預 估 11 月 營 收 為 9 億 元 (MoM+10%) 14Q3 稅 後 EPS 0.86 元, 符 合 預 期 2 中 國 4G 手 機 拉 貨 動 能 略 有 回 溫, 日 系 廠 商 因 ASP 過 低 而 淡 出 蘋 果 供 應 鏈, 晶 技 供 貨 比 重 上 升 至 40~45%, 加 上 iphone 6/6+ 出 貨 量 達 8,000 萬, 預 估 手 機 營 收 可 季 增 20% 以 上 ; 車 用 產 品 除 胎 壓 偵 測 外, 新 增 影 像 系 統 產 品, 預 估 季 成 長 20%; 基 地 台 客 戶 需 求 略 有 回 溫, 網 通 Wi-Fi 模 組 出 貨 穩 定,PC 則 進 入 傳 統 淡 季 預 估 14Q4 營 收 26.4 億 元 (QoQ+4.8%), 毛 利 率 因 手 機 比 重 增 加 而 略 微 下 滑 至 24.32%, 稅 後 EPS 0.90 元 3 預 估 2014 年 稅 後 EPS 3.29 元, 明 年 車 用 基 地 台 與 網 通 為 成 長 動 能, 端 看 各 產 品 別 是 否 能 提 升 客 戶 端 之 供 應 比 重, 預 估 2015 年 營 收 100.66 億 元 (YoY+4%), 毛 利 率 因 產 品 結 構 改 善 而 提 升 至 24.8%, 稅 後 EPS 3.54 元 近 期 日 圓 貶 值 使 得 晶 技 短 中 期 將 面 臨 低 階 產 品 之 報 價 壓 力, 而 車 用 基 地 台 等 利 基 產 品 佔 比 仍 較 低, 需 待 時 間 打 入 關 鍵 客 戶, 故 維 持 逢 低 買 進 華 冠 (8101): 1 10 月 營 收 為 31.4 億 元 (MoM-8%), 優 於 預 期, 原 因 在 於 4G E 系 列 手 機 出 貨 預 估 11 月 營 收 為 28.5 億 元 (MoM-17%) 2 近 期 營 運 動 能 為 SONY 平 價 4G 手 機 Xperia E 上 市, 加 上 中 國 3G 手 機 庫 存 消 化 後,4G 手 機 可 望 放 量, 考 量 10 月 營 收 優 於 預 期, 上 修 14Q4 營 收 為 73 億 元 (QoQ+7%, 原 預 估 65 億 元 ), 稅 後 EPS 為 0.13 元 3 預 估 2014 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 0.26 元 -0.03 元 考 量 拉 貨 高 峰 已 過, 且 SONY 策 略 調 整, 不 利 華 冠 中 長 期 接 單 展 望, 故 維 持 逢 低 買 進 美 律 (2439): 1 10 月 營 收 為 11.12 億 元 (MoM-11.7%), 低 於 預 期, 研 判 主 因 為 娛 樂 產 品 ( 耳 機 ) 因 客 戶 庫 存 調 整, 延 遲 新 品 推 出, 且 揚 聲 器 導 入 蘋 果 產 品 之 狀 況 似 乎 不 如 想 像 樂 觀 預 估 11 月 營 收 為 12 億 元 (MoM+8%) 2 就 14Q4 展 望 而 言, 揚 聲 器 導 入 蘋 果 狀 況 不 如 預 期, 且 娛 樂 產 品 客 戶 仍 處 庫 存 調 整, 預 期 11 月 拉 昇 動 能 仍 有 限, 免 持 產 品 與 行 動 電 源 表 現 持 平, 綜 合 以 上, 下 修 14Q4 營 收 35.22 億 元 (QoQ+2%, 原 預 估 39 億 元 ), 稅 後 EPS 從 2.53 元 下 修 至 2.06 元 3 考 量 營 收 不 如 預 期, 且 後 續 訂 單 展 望 不 明, 下 修 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 7.32 元 8.25 元, 以 明 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 為 13.7 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 16 倍 之 均 值 附 近, 考 量 資 本 支 出 金 額 龐 大, 明 年 訂 單 展 望 尚 未 明 確, 維 持 逢 低 買 進 10

網 路 通 訊 電 信 三 雄 延 長 4G 吃 到 飽, 短 期 將 稀 釋 其 獲 利 能 力 : 現 階 段 4G 用 戶 數 分 配 為 : 中 華 電 信 80 萬 戶 遠 傳 70 萬 戶 台 哥 大 70 萬 台 灣 之 星 則 約 為 10 萬 戶, 由 於 台 灣 之 星 宣 佈 4G 吃 到 飽 延 長 一 個 月, 加 上 11 月 底 鴻 海 入 主 之 亞 太 電 亦 將 4G 開 台, 使 得 電 信 三 雄 延 長 4G 吃 到 飽 資 費 方 案, 各 家 亦 推 出 特 定 資 費 方 案, 如 台 灣 大 月 租 費 減 半, 中 華 電 則 以 贈 送 話 費 遠 傳 則 是 老 客 戶 升 級 4G 月 租 費 減 免 玉 山 認 為 現 階 段 電 信 業 者 之 資 費 方 案, 用 意 皆 為 搶 佔 前 期 4G 市 占 率, 但 後 續 若 無 法 採 行 分 級 付 費, 電 信 產 業 之 獲 利 將 無 法 獲 得 明 顯 提 升 另 外 電 信 業 者 本 季 財 測 : 中 華 電 信 台 灣 大 遠 傳 預 估 14Q4 稅 後 EPS 分 別 為 1 元 1.06 元 0.72 元, 與 上 季 相 比 呈 現 下 滑 態 勢, 主 要 原 因 仍 在 於 4G 標 金 攤 銷 成 本 與 資 本 支 出 之 折 舊 金 額 增 加, 另 外 本 季 iphone 6 6+ 正 式 開 賣, 相 關 行 銷 費 用 亦 將 上 升, 維 持 電 信 產 業 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 台 揚 (2314) 2 2 友 訊 (2332) 2 2 建 漢 (3062) 2 2 波 若 威 (3163) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3481) 1 1 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 合 勤 控 (3704) 2 2 正 文 (4906) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 中 磊 (5388) 1 1 百 一 (6152) 2 2 啟 碁 (6285) 2 2 中 磊 (5388): 1 10 月 營 收 20.35 億 元 (MoM-2.4%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 為 21 億 元 (MoM+3%) 2 光 進 銅 退 政 策 驅 動, 電 信 商 加 強 光 纖 免 費 入 戶 之 服 務, 加 上 晶 片 缺 料 問 題 解 決, 預 期 Gateway 可 微 幅 成 長 1~3%, 歐 洲 IAD 與 中 國 3G Femtocell 則 維 持 上 季 水 準, 智 慧 家 庭 目 前 出 貨 仍 以 Gateway+IP CAM 為 主, 家 庭 保 全 服 務 仍 為 主 軸, 預 估 可 季 成 長 3~5% 綜 合 以 上, 預 估 14Q4 營 收 62.25 億 元 (QoQ+1%), 毛 利 率 因 Gateway 比 重 增 加 而 略 為 下 滑 至 16.4%, 稅 後 EPS 1.17 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 4.33 元 5.95 元, 以 明 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 為 11 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 16 倍 之 偏 低 位 置 考 量 訂 單 展 望 明 確,4G 建 設 持 續 進 行, 智 慧 家 庭 趨 勢 長 線 看 好, 維 持 買 進 啟 碁 (6285): 1 10 月 營 收 為 39.38 億 元 (MoM+2.5%), 低 於 預 期, 主 因 為 華 東 缺 工 且 家 用 產 品 遞 延 出 貨, 預 估 11 月 營 收 為 40 億 元 (MoM+0.1%) 2 就 14Q4 營 運 而 言, 家 用 自 動 化 產 品 從 10 月 開 始 供 貨, 客 戶 為 北 美 電 信 商, 供 應 產 品 以 Router Wi-Fi 模 組 Broadband 衛 星 天 線 等 另 一 方 面,11 月 份 江 蘇 省 將 上 調 最 低 基 本 工 資 至 1630 元 人 民 幣, 調 幅 10~15% 玉 山 上 修 14Q4 營 收 至 108.8 億 元 (QoQ+0.3%, 原 預 估 99.3 億 元 ), 但 成 本 結 構 因 工 資 上 漲 而 增 加, 下 修 毛 利 率 至 13%, 稅 後 EPS 1.13 元 3 考 量 成 本 結 構 因 中 國 工 資 上 揚 而 增 加, 利 基 產 品 如 車 聯 網 智 慧 電 錶 等 比 重 偏 低, 下 修 啟 碁 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 4.18 元 4.53 元, 目 前 本 益 比 約 為 13 倍, 位 於 合 理 區 間 10~16 倍 之 均 值 附 近, 公 司 於 物 聯 網 布 局 方 向 正 確, 但 考 量 營 運 旺 季 已 過, 智 慧 電 錶 出 貨 時 程 遞 延, 故 維 持 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 11

網 路 通 訊 ( 續 ) 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 台 揚 (2314) 2 2 友 訊 (2332) 2 2 建 漢 (3062) 2 2 波 若 威 (3163) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3481) 1 1 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 合 勤 控 (3704) 2 2 正 文 (4906) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 中 磊 (5388) 1 1 百 一 (6152) 2 2 啟 碁 (6285) 2 2 神 準 (3558): 1 10 月 營 收 為 5.2 億 元 (MoM-5%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 5.3 億 元 (MoM+2%) 14Q3 稅 後 EPS 3.25 元, 優 於 預 期, 主 因 為 產 品 組 合 轉 佳, 毛 利 率 上 升 2 下 半 年 動 能 為 IP Camera 與 PoE Switch,IP Camera 規 劃 以 自 有 品 牌 與 ODM 雙 軌 並 行, 但 訂 單 展 望 不 如 預 期, 預 估 14Q4 營 收 為 15.44 億 元 (QoQ-5.4%), 毛 利 率 29.9%, 稅 後 EPS 2.83 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 11.97 元 13.58 元, 以 明 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 為 12.5 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 16 倍 之 均 值 位 置, 維 持 逢 低 買 進 聯 鈞 (3450): 1 10 月 營 收 5.24 億 元 (MoM-10%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 5.3 億 元 (MoM+1%) 2 就 14Q4 展 望 而 言, 光 通 訊 市 況 熱 絡,GPON EPON 產 品 供 不 應 求, 但 預 期 11 月 中 後 將 進 入 淡 季 ;3D 感 測 IC 出 貨 則 較 14Q2 下 滑 ; 電 源 IC 封 測 受 到 淡 季 效 應 影 響, 預 估 出 貨 季 減 3~5%; 合 鈞 則 因 Datacenter 客 戶 出 貨 轉 以 40G/100G 之 產 品 為 主, 合 鈞 10G 產 品 線 佔 比 達 60~70%, 短 期 衝 擊 較 大 綜 合 以 上, 預 估 14Q4 營 收 15.95 億 元 (QoQ-11%), 毛 利 率 21%, 稅 後 EPS 1.94 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 9.15 元 10.18 元, 以 明 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 為 9.5 倍, 位 於 合 理 區 間 8 到 14 倍 之 中 下 緣 位 置 現 階 段 評 價 雖 偏 低, 但 考 量 短 線 各 產 品 線 皆 將 進 入 淡 季, 建 議 等 待 新 產 能 擴 充 完 畢, 明 年 光 通 訊 訂 單 回 歸 旺 季 時 布 局, 維 持 逢 低 買 進 昇 達 科 (3491): 1 10 月 營 收 為 1.12 億 元 (MoM-9%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 為 1.2 億 元 (MoM+7%) 2 就 14Q4 展 望 而 言,Ericsson 與 華 為 之 新 頻 段 產 品 開 始 出 貨, 加 上 既 有 訂 單 量 皆 有 所 增 加, 預 估 本 季 營 收 分 別 為 5,000 萬 元 3,000 萬 元, 其 他 客 戶 之 訂 單 量 持 續 維 持 高 檔, 預 估 14Q4 營 收 3.5 億 元 (QoQ+10%), 毛 利 率 39.23%, 稅 後 EPS 1.36 元 3 因 提 列 子 公 司 社 福 費 用, 下 修 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 4.15 元,5.34 元 考 量 獲 利 受 到 一 次 性 提 列 而 下 修, 短 期 股 價 將 受 到 衝 擊, 但 其 微 波 通 訊 地 位 穩 固, 明 年 多 個 案 子 可 望 通 過 認 證 而 出 貨, 暫 待 利 空 過 後 再 行 布 局, 維 持 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 12

生 技 美 國 NBI 創 高 後 休 息, 台 灣 生 技 產 業 短 期 無 過 多 亮 點 可 期 待 : 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 3036 點, 周 跌 幅 2.1%, 創 歷 史 新 高 後 高 檔 整 理 ;CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 709.3 點, 周 跌 幅 7% 本 週 兩 岸 生 技 新 藥 產 業 合 作 論 壇 將 正 式 展 開, 中 國 方 面 有 11 家 重 點 藥 廠 將 前 來 商 談 合 作 機 會, 包 含 恒 瑞 醫 藥 美 羅 藥 業 上 海 醫 藥 集 團 先 聲 藥 業 台 灣 參 與 的 生 技 醫 藥 公 司 方 面, 包 括 浩 鼎 晟 德 泉 盛 瑞 華 台 微 體 等 台 灣 新 藥 指 標 廠 商 負 責 人, 都 將 出 席 洽 談 會 現 階 段 台 灣 相 關 大 廠 如 浩 鼎 中 天 晟 德 中 裕 安 成 台 微 體 與 大 陸 合 作 已 屬 進 行 式, 玉 山 樂 觀 看 待 兩 岸 新 藥 將 在 交 叉 授 權 產 品 代 工 合 作 開 發 上 有 更 多 合 作 機 會 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 中 化 (1701) 2 2 葡 萄 王 (1707) 2 2 中 化 生 (1762) 2 2 健 喬 (4114) 2 2 五 鼎 (1733) 2 2 杏 輝 (1734) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 東 洋 (4105) 2 2 旭 富 (4119) 1 1 神 隆 (1789) 2 2 曜 亞 (4138) 2 2 智 擎 (4162): 1 10 月 營 收 為 309 萬 元, 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 100 萬 元 2 智 擎 胰 臟 癌 新 藥 MM-398 經 Merrimack 再 授 權 於 百 特 公 司, 由 百 特 公 司 負 責 未 來 歐 洲 與 亞 洲 之 行 銷 權, 對 智 擎 而 言, 已 於 9 月 認 列 此 再 授 權 里 程 金 約 700 萬 美 元, 未 來 若 百 特 公 司 開 發 除 了 胰 臟 癌 之 外 的 第 二 適 應 症, 智 擎 將 可 認 列 相 關 里 程 金 另 外, 近 期 Merrimack 將 申 請 MM-398 美 國 FDA 藥 證, 智 擎 確 定 可 認 列 500 萬 美 元, 預 計 明 年 底 藥 證 通 過, 可 再 認 列 7,000 萬 美 元 就 今 年 而 言, 智 擎 確 定 可 入 袋 之 里 程 金 約 為 1,200 萬 美 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 2.74 元 16.6 元, 但 近 期 股 價 已 合 理 反 應 再 授 權 利 多, 目 前 NPV 約 為 1.2 倍, 維 持 逢 低 買 進 健 喬 (4114): 1 9 月 營 收 為 1.33 億 元 (MoM+4.3%), 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 為 1.35 億 元 (MoM+0%) 2 健 喬 本 業 在 品 牌 藥 帶 動 下, 營 收 持 穩, 加 上 2013 年 年 底 併 購 寧 波 友 和 藥 業, 佈 局 大 陸 通 路, 有 利 於 未 來 各 項 重 要 產 品 在 大 陸 上 市 時 能 快 速 擴 張 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 2.06 元 2.17 元 考 量 短 期 業 外 益 得 生 因 華 無 明 顯 題 材, 評 價 合 理, 維 持 逢 低 買 進 13

生 技 ( 續 ) 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 中 化 (1701) 2 2 葡 萄 王 (1707) 2 2 中 化 生 (1762) 2 2 健 喬 (4114) 2 2 五 鼎 (1733) 2 2 杏 輝 (1734) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 東 洋 (4105) 2 2 旭 富 (4119) 1 1 神 隆 (1789) 2 2 曜 亞 (4138) 2 2 旭 富 (4119): 1 10 月 營 收 1.39 億 元 (MoM+20%), 優 於 預 期, 主 因 為 VA 中 間 體 出 貨 增 加, 預 估 11 月 營 收 為 1.2 億 元 (MoM-13%) 2 就 下 半 年 展 望 而 言,PGA 因 產 能 去 瓶 頸 後 達 80-85 公 噸, 穩 定 出 貨 羅 氏 藥 廠, 單 季 營 收 貢 獻 約 6,000 萬 元 ;S20/38 則 受 惠 日 本 客 戶 於 14Q3 將 再 度 拉 貨, 金 額 約 當 5,000 萬 元 ;LPF.Na 上 半 年 出 貨 約 6~8 公 噸, 旭 富 掌 握 多 家 客 戶 訂 單, 預 估 下 半 年 可 出 貨 20 公 噸 以 上, 單 季 營 收 貢 獻 約 6,000 萬 元 玉 山 認 為 在 PGA S20/38 LPF.Na 展 望 明 確, 且 後 兩 者 毛 利 率 皆 高 達 50%, 預 估 14Q4 營 收 3.71 億 元 (QoQ+1%), 毛 利 率 31.2%, 稅 後 EPS 0.80 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 3.95 元 4.27 元, 考 量 下 半 年 訂 單 能 見 度 明 朗, 目 前 本 益 比 約 為 13.8 倍, 處 於 偏 低 位 置, 維 持 買 進 東 洋 (4105): 1 9 月 營 收 為 2.28 億 元 (MoM+0%), 低 於 預 期, 主 要 原 因 為 Lipo-Dox 出 貨 不 如 預 期, 預 估 10 月 營 收 為 2.5 億 元 (MoM+10%) 2 東 洋 替 嬌 生 代 工 的 Doxil, 在 通 過 CMC 審 查 後, 已 於 3/24 開 始 重 啟 出 貨,Q2 開 始 貢 獻, 公 司 並 規 劃 在 三 年 內 完 成 全 球 佈 局 銷 售, 預 估 今 年 將 出 貨 25 萬 針, 預 計 貢 獻 稅 前 EPS 0.3 元 3 考 量 Lipo-Dox 出 貨 量 不 如 預 期, 毛 利 率 展 望 不 佳, 下 修 今 年 稅 後 EPS 為 0.58 元,2015 年 則 可 望 因 Lipo-Dox 美 國 開 賣 而 推 升 營 運 動 能, 預 估 稅 後 EPS 可 回 到 2 元 以 上 水 準, 但 仍 需 觀 察 實 際 出 貨 以 及 美 國 開 賣 之 時 程, 故 維 持 逢 低 買 進 之 評 等 中 化 生 (1762): 1 9 月 營 收 8,610 萬 元 (MoM+490%), 優 於 預 期, 主 要 原 因 銷 美 產 品 之 原 料 不 純 已 解 決, 並 恢 復 供 貨 預 估 10 月 營 收 為 9,000 萬 元 (MoM+4.5%) 2 今 年 MMF 出 貨 雖 有 望 回 升, 但 難 回 到 往 年 高 峰, 主 要 原 因 在 於 大 客 戶 需 求 不 佳 ;Everolimus 為 抗 癌 用 原 料 藥, 原 廠 專 利 2019 年 到 期, 目 前 有 客 戶 將 提 出 P4 學 名 藥 挑 戰, 出 貨 穩 定 成 長 另 外 EPA 為 降 血 脂 用 藥, 日 本 專 利 已 到 期, 有 多 家 藥 廠 申 請 藥 證 中 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 0.71 元 1.23 元 目 前 評 價 雖 處 低 檔, 但 獲 利 動 能 不 明 確, 營 運 仍 處 谷 底, 僅 有 區 間 操 作 價 值, 維 持 逢 低 買 進 14

TFT 面 板 TFT 面 板 類 股 投 資 評 等 友 達 (2409) 2 2 群 創 (3481) 2 2 預 估 2015 年 面 板 產 業 供 需 成 長 約 略 持 平 : WitsView 公 佈 11 月 上 旬 面 板 報 價, 大 尺 寸 65 吋 TV 報 價 718 美 元, 下 跌 6 美 元, 跌 幅 0.83%,32 吋 TV 面 板 在 預 期 外 續 漲 1 美 元, 報 價 91 美 元, 漲 幅 1.11%,NB 面 板 13.3~15.6 吋 皆 呈 現 下 跌 走 勢, 跌 幅 約 在 0.2~0.8%, 反 映 NB 面 板 在 旺 季 備 貨 後 需 求 走 弱, 但 價 格 呈 現 緩 跌 仍 未 失 控 展 望 2015 年, 因 京 東 方 及 LG 大 陸 8.5 代 線 廠 產 能 開 出 的 幅 度 及 速 度 不 如 預 期 部 分 業 者 將 產 能 轉 向 AMOLED LTPS 或 者 高 階 曲 面 面 板, 玉 山 將 2015 年 面 板 產 能 供 給 成 長 率 由 9% 下 修 至 5.6%, 而 預 估 TV 平 均 尺 寸 仍 較 今 年 成 長 1 吋 以 上, 加 上 平 板 及 手 機 出 貨 成 長, 帶 動 2015 年 面 板 需 求 面 積 增 長 6.5%, 預 估 2015 年 面 板 供 給 及 需 求 面 積 增 長 幅 度 約 略 持 平 友 達 (2409): 1 10 月 份 營 收 369.94 億 元 (MoM+3.86%), 略 優 於 預 期, 來 自 中 小 尺 寸 出 貨 月 增 8.3% 11 月 營 收 預 估 微 幅 下 跌 3~5% 2 受 惠 面 板 平 均 報 價 上 漲 產 品 組 合 優 化 及 成 本 結 構 改 善, 友 達 Q3 毛 利 率 14.4%, 優 於 預 估 的 11.7%,EPS 則 為 0.76 元 展 望 14Q4, 友 達 預 估 大 尺 寸 出 貨 與 Q3 持 平,ASP 減 幅 約 0~5%, 中 小 尺 寸 出 貨 量 則 有 10~15% 的 季 減 幅 度, 歲 修 及 明 年 度 新 品 試 產 使 產 能 利 用 率 略 降, 影 響 毛 利 率 較 Q3 下 滑,EPS 預 估 為 0.57 元 3 預 估 友 達 2014 年 營 收 為 4,034 億 元 (YoY-3.1%),EPS 1.78 元 2015 年 營 收 預 估 為 3,953 億 元 (YoY-2%), 稅 後 EPS 為 2.17 元, 折 舊 減 少 70 億 為 明 年 獲 利 成 長 主 要 動 能 考 量 Q4 報 價 走 跌 展 望 低 於 預 期 全 年 獲 利 高 峰 落 在 Q3 及 2015 年 產 業 供 需 吃 緊 狀 態 緩 解, 仍 維 持 逢 低 買 進 評 等 群 創 (3481): 1 10 月 份 營 收 382.8 億 元 (MoM-0.52%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 微 幅 下 跌 3~5% 2 群 創 Q3 毛 利 率 因 產 能 持 續 滿 載 及 產 品 組 合 改 善, 較 Q2 增 加 2.4 個 百 分 點 至 12.8%, 優 於 預 估 的 11.6%, 加 上 稅 率 低 於 預 期, 使 稅 後 EPS 達 0.74 元, 優 於 預 估 的 0.55 元 展 望 Q4, 手 機 及 NB 面 板 市 場 需 求 偏 弱, 群 創 預 估 大 尺 寸 面 板 出 貨 量 較 Q3 微 幅 下 跌 ASP 持 平 ; 中 小 尺 寸 面 板 出 貨 量 則 季 減 10%, 但 ASP 增 幅 將 達 10% 以 上, Q4 面 板 產 報 價 回 落, 預 估 使 群 創 毛 利 率 下 滑, EPS 估 計 為 0.56 元 3 預 估 群 創 2014 年 營 收 為 4,208 億 元 (YoY-0.4%),EPS 1.62 元 2015 年 營 收 預 估 為 4,187 億 元 (YoY-0.5%), 稅 後 EPS 預 估 為 2 元, 其 中 折 舊 減 少 貢 獻 獲 利 約 60 億 元 近 期 股 價 上 漲 反 映 Q3 獲 利 優 於 預 期, 考 量 Q4 報 價 走 跌 營 運 轉 弱 及 2015 年 產 業 供 需 增 長 幅 度 約 略 持 平, 不 如 今 年 吃 緊, 故 仍 維 持 逢 低 買 進 評 等 15

面 板 零 組 件 面 板 零 組 件 類 股 投 資 評 等 瑞 儀 (6176) 1 1 F-TPK(3673) 3 3 F- 茂 林 (4935) 2 2 中 光 電 (5371) 2 2 元 太 (8069) 2 2 受 惠 新 ipad 出 貨,Q4 瑞 儀 成 長 強 勁 : 面 板 零 組 件 中 Q4 受 惠 新 ipad 推 出 及 平 板 旺 季 來 臨, 預 估 瑞 儀 營 收 季 增 25% 最 為 強 勁 偏 光 板 因 關 鍵 原 物 料 7 成 掌 控 日 廠 手 中, 受 惠 日 圓 走 貶 H2 預 估 可 認 列 匯 兌 收 益, 另 日 圓 每 貶 值 1%, 預 估 毛 利 率 可 增 加 0.6%, 貶 值 效 益 提 升 時 點 約 在 14Q4~15H1, 但 二 家 偏 光 板 業 者 面 對 ASP 降 價 及 材 料 轉 換 問 題, 使 Q3 獲 利 低 於 預 期 ; 觸 控 模 組 產 業 供 給 仍 大 於 需 求, 加 上 面 對 大 陸 觸 控 業 者 及 面 板 廠 的 競 爭, 報 價 仍 呈 跌 勢, 短 期 難 見 扭 轉 的 態 勢, 但 產 業 秩 序 調 整 未 完 整 前, 建 議 避 開 觸 控 面 板 產 業 中 光 電 (5371): 1 9 月 營 收 70 億 元 (MoM-5.22%), 投 影 機 產 品 出 貨 略 減 使 營 收 低 於 預 期, 預 估 10 月 營 收 約 64.5 億 元 (MoM-8%) 2 Q3 毛 利 率 及 業 外 收 益 優 於 預 期,EPS 1.9 元, 優 於 預 估 的 1.4 元 展 望 Q4 TV 在 Open Cell 面 板 持 續 缺 料 下, 預 期 出 貨 量 季 減 30% 平 板 電 腦 在 大 客 戶 新 機 未 打 入 第 一 階 段 供 應, 出 貨 量 季 減 15%~20%, 加 上 投 影 機 年 底 客 戶 端 庫 存 調 整 備 貨 保 守, 預 估 Q4 營 收 季 減 -13%,EPS 0.91 元 3 預 估 中 光 電 2014 年 營 收 為 807 億 元 (YoY+11%), 稅 後 EPS 為 5.13 元,2015 年 營 收 預 估 年 減 4.7%,EPS 4.45 元 Q4 TV 及 平 板 背 光 展 望 低 於 預 期, 維 持 逢 低 買 進 建 議 F-TPK(3673): 1 10 月 營 收 129 億 元 (MoM+12.9%), 略 高 於 預 期 預 估 11 月 營 收 與 10 月 持 平 2 Q3 毛 利 率 及 營 益 率 僅 6.2% 及 -1%, 不 如 預 期, 來 自 TOL 良 率 偏 低 及 新 品 提 前 建 置 成 本 增 加 公 司 展 望 第 四 季 營 收 僅 成 長 10%~15%, 低 於 往 年 旺 季 及 玉 山 預 估 的 季 增 30~40%, 推 估 因 美 系 平 板 客 戶 新 品 F-TPK 僅 取 得 部 分 觸 控 模 組 及 表 面 處 理 訂 單, 流 失 全 貼 合 代 工 訂 單 所 致 3 預 估 2014 年 F-TPK 營 收 1,273 億 元 (YoY-19.9%), 稅 後 EPS 2.68 元 2015 年 營 收 預 估 1,388 億 元 (YoY+9%),EPS9.52 元, 獲 利 成 長 主 要 來 自 費 用 撙 節 考 量 非 蘋 訂 單 無 法 彌 補 Apple 訂 單 流 失, 產 業 競 爭 報 價 積 弱 不 振, 維 持 中 立 投 資 建 議 瑞 儀 (6176): 1 10 月 營 收 51 億 元 (MoM+9.01%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 約 56 億 元 (MoM+10%) 2 Q3 EPS 1.96 元, 略 低 於 預 估 的 2.08 元, 來 自 產 能 利 用 率 偏 低 及 新 品 研 發 等 費 用 影 響 毛 利 率 跳 升 幅 度 不 如 預 期 瑞 儀 為 ipad Air 2 的 背 光 模 組 獨 家 供 應 商,Q4 進 入 鋪 貨 高 峰, 預 估 營 收 季 增 24% 展 望 2015 年, 瑞 儀 正 式 切 入 iphone 6 手 機 背 光, 玉 山 以 佔 Apple iphone 2015 年 供 應 比 重 一 成 約 2,000 萬 支 計 算, 預 估 將 可 貢 獻 瑞 儀 2015 年 營 收 約 66 億 元, 佔 瑞 儀 明 年 度 營 收 10% 3 預 估 瑞 儀 2014 年 營 收 為 524.9 億 元 (YoY+17.4%),EPS 7.67 元 2015 年 預 估 營 收 630 億 元 (YoY+20%),EPS 10.04 元 考 量 2015 年 營 運 重 回 軌 道,iPhone 6 背 光 將 帶 起 另 一 波 成 長 高 峰, 投 資 評 等 維 持 買 進 16

PCB 投 資 評 等 1 2 日 圓 貶 值, 日 系 業 者 競 爭 力 增, 搶 單 疑 慮 再 起 : 今 年 度 台 系 Apple PCB 供 應 鏈 中 CCL 硬 板 及 軟 板 等 受 惠 日 廠 生 產 效 率 及 報 價 競 爭 力 不 足, 供 應 比 重 皆 較 去 年 增 加,Q4 軟 板 在 基 期 偏 低 之 下, 營 收 季 增 幅 20~40% 最 為 強 勁 HDI 板 龍 頭 Ibiden 今 年 度 獲 利 大 幅 下 修, 明 年 度 Apple iphone 用 HDI 板 為 其 爭 取 填 滿 產 能 的 重 要 訂 單, 預 估 明 年 度 HDI 將 有 一 波 價 格 競 爭 日 圓 貶 值 使 得 日 系 業 者 在 軟 板 及 載 板 更 具 成 本 優 勢, 市 場 擔 憂 明 年 度 搶 單 疑 慮 再 起, 加 上 預 估 蘋 果 相 關 PCB 業 者 營 收 走 高 至 11 月 後 步 入 淡 季, 故 下 修 PCB 投 資 建 議 至 逢 低 買 進 PCB 類 股 投 資 評 等 華 通 (2313) 1 2 欣 興 (3037) 1 1 健 鼎 (3044) 2 2 景 碩 (3189) 1 1 嘉 聯 益 (6153) 2 2 台 郡 (6269) 2 2 台 虹 (8039) 2 2 南 電 (8046) 2 2 台 光 電 (2383) 2 2 F- 臻 鼎 (4958) 2 2 敬 鵬 (2355) 2 2 聯 茂 (6213) 2 2 志 超 (8213) 2 2 瀚 宇 博 (5469) 2 2 台 燿 (6274) 2 2 景 碩 (3189): 1 景 碩 10 月 營 收 20.2 億 元 (MoM-5.25%), 低 於 預 期, 來 自 行 動 通 訊 載 板 出 貨 降 低 預 估 11 月 營 收 約 20.8 億 元 (MoM+3%) 2 景 碩 Q3 毛 利 率 28.9% 低 於 預 期, 主 要 是 受 手 機 及 基 地 台 等 高 毛 利 產 品 出 貨 減 少 所 致,EPS 2.23 元 低 於 預 估 的 2.42 元 Q4 Apple 相 關 載 板 出 貨,Q4 營 收 預 估 為 64.1 億 元 (QoQ-5.1%),EPS 2.34 元 3 玉 山 預 估 景 碩 2014 年 營 收 258 億 元 (YoY+11.7%),EPS 9.11 元 2015 年 EPS 預 估 為 9.95 元 考 量 公 司 領 先 國 內 同 業 佈 局 14/16 FinFET 行 動 通 訊 載 板, 技 術 領 先 地 位, 維 持 買 進 建 議 華 通 (2313): 1 華 通 10 月 營 收 34.2 億 元 (MoM+5.61%) 續 創 新 高, 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 與 10 月 持 平 2 華 通 重 慶 廠 新 增 12~15 萬 SF 的 HDI 產 能,9 月 正 式 投 產, 每 月 新 增 營 收 貢 獻 1.5~2 億 元, 推 升 Q4 營 收 季 增 7% 3 預 估 華 通 今 年 營 收 為 331.92 億 元 (YoY+7.4%),EPS 預 估 為 1.55 元 iphone 6 出 貨, 營 收 預 估 走 至 11 月 後 進 入 淡 季, 由 於 重 慶 廠 仍 處 於 虧 損 狀 態, 影 響 Q3 及 Q4 營 益 率 提 升 幅 度 不 如 預 期, 下 修 投 資 建 議 至 逢 低 買 進 欣 興 (3037): 1 欣 興 10 月 營 收 58.4 億 元 (MoM+3.6%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 略 減 3% 2 Q3 來 自 HDI 出 貨 成 長 認 列 存 貨 跌 價 損 失 回 轉 金 額 增 加 及 IC 載 板 新 廠 虧 損 減 少, 毛 利 率 11.2%, 優 於 預 估 的 10.6%,EPS 0.28 元, 優 於 預 估 的 0.25 元 Q4 展 望, 公 司 表 示 高 階 HDI 需 求 仍 熱 絡, 但 中 低 階 手 機 出 貨 衰 退, 加 上 CSP 載 板 轉 弱, 預 估 Q4 營 收 159.3 億 元 (QoQ -3.3%) 在 產 能 利 用 率 下 降 及 新 廠 折 舊 費 用 增 加 之 下, 預 估 毛 利 率 較 Q3 下 降 至 10.6%,EPS 預 估 為 0.21 元 3 預 估 欣 興 2014 年 營 收 為 610.6 億 元 (YoY+2%), 稅 後 EPS 0.7 元 2015 年 營 收 為 651 億 元 (YoY+6.6%), 稅 後 EPS1.09 元 考 量 欣 興 營 運 脫 離 谷 底, 營 收 獲 利 緩 步 回 升, 以 2015 年 股 價 淨 值 比 0.8 倍, 處 合 理 區 間 0.7~1 倍 偏 低 位 置, 維 持 買 進 建 議 17

記 憶 體 記 憶 體 類 股 投 資 評 等 創 見 (2451) 2 2 威 剛 (3260) 2 2 力 成 (6239) 2 2 華 亞 科 (3474) 2 2 福 懋 科 (8131) 2 2 群 聯 (8299) 2 2 2015 DRAM Bit Growth 25%, 產 業 供 需 健 康 : DRAM 10 月 上 旬 合 約 價 中, 主 流 Mobile 及 標 準 型 DRAM 報 價 續 漲 約 2.3~2.4%, 呈 現 淡 季 不 淡, 主 要 來 自 Apple iphone6 iphone 6 plus 熱 賣, 及 ipad DRAM 升 級 2GB, 大 量 消 耗 Mobile DRAM 所 致, 加 上 預 期 非 蘋 陣 營 的 4G 機 種 年 底 至 明 年 初 上 市, 需 求 可 望 延 續, 而 三 大 業 者 進 入 2X 奈 米 轉 換 期 投 片 減 少, 三 星 已 在 10 月 初 率 先 在 淡 季 調 漲 合 約 價 海 力 士 及 美 光 隨 後 跟 進 ;2014 2015 年 DRAM 產 業 Bit growth 約 27% 及 25%, 主 要 來 自 轉 進 2X 奈 米 的 製 程 微 縮, 玉 山 評 估 至 在 各 業 者 轉 進 2X 奈 米 速 度 及 良 率 調 整 規 劃 未 提 前 之 前, 整 體 DRAM 產 業 供 需 仍 呈 健 康 走 勢 NAND Flash 在 PC 用 等 其 他 類 別 NAND Flash 需 求 走 軟, 供 需 不 再 吃 緊, 預 估 Q4 報 價 走 勢 疲 弱 華 亞 科 (3474): 1 10 月 營 收 為 69.1 億 元 (MoM+0.13%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 68~69 億 2 Q3 華 亞 科 財 報 符 合 預 估,Q4 預 估 位 元 成 長 率 與 Q3 持 平,20 奈 米 製 程 正 式 投 產, 預 計 製 程 轉 換 時 間 約 3~4 季,15Q3 起 約 80% 為 20 奈 米 製 程 的 產 能, 明 年 20 奈 米 資 本 支 出 金 額 擴 大 到 500 億 元 3 玉 山 預 估 華 亞 科 2014 年 營 收 818 億 元 (YoY+38.7%),EPS 則 預 估 為 6.56 元,2015 年 營 收 827 億 元 (YoY+1.1%),EPS 5.5 元 雖 今 年 度 完 全 轉 型 為 美 光 代 工 夥 伴, 產 能 完 全 去 化, 加 上 產 業 供 需 轉 佳, 營 運 及 獲 利 跳 升, 但 考 量 目 前 華 亞 科 P/B 約 2.6 倍, 相 較 國 際 同 業 Micron(3 倍 ) Hynix(2 倍 ), 無 明 顯 低 估, 維 持 逢 低 買 進 評 等 力 成 (6239): 1 10 月 營 收 為 33.47 億 元 (MoM-3.29%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 微 幅 下 跌 2 力 成 Q3 封 裝 產 能 利 用 率 達 80~85% 測 試 產 能 利 用 率 70~75%, 皆 略 較 Q2 下 降, 但 來 自 生 產 效 率 提 升 使 毛 利 率 微 幅 增 加 至 18%, EPS1.25 元, 略 優 於 預 期 的 1.15 元 Q4 預 估 營 收 在 季 節 性 衰 退 及 庫 存 調 整, 營 收 將 呈 現 溫 和 下 降,EPS 預 估 0.98 元 3 預 估 力 成 2014 年 營 收 413.9 億 元 (YoY+10%),EPS 4.16 元 雖 今 年 度 營 運 轉 佳, 但 產 能 滿 載 基 期 墊 高, 下 半 年 營 運 動 能 僅 微 增, 加 上 記 憶 體 封 測 擴 產 比 例 偏 低, 未 來 成 長 受 限, 維 持 逢 低 買 進 建 議 群 聯 (8299): 1 10 月 營 收 為 31.2 億 元 (MoM+16.49%), 優 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 5% 2 群 聯 看 好 SSD 市 場 前 景, 除 消 費 端 外 也 計 劃 拓 展 企 業 級 的 客 戶, 未 來 將 引 進 一 家 產 業 鏈 夥 伴 進 行 合 作, 預 估 群 聯 明 年 度 主 要 成 長 動 能 將 來 自 SSD 模 組 及 SSD 控 制 IC 等 相 關 出 貨 子 公 司 金 士 頓 電 子 (KSI), 繼 去 年 東 芝 入 股 後,8/11 美 光 以 4.44 億 元 入 股 成 為 新 股 東, 將 使 群 聯 在 Nand Flash 的 來 源 更 加 穩 固 3 預 估 群 聯 2014 年 營 收 332.3 億 元 (YoY+3.3%),EPS 18.21 元 2015 年 營 收 預 估 為 345 億 元 (YoY+5.2%),EPS 18.67 元 考 量 NAND Flash 產 業 步 入 淡 季, 報 價 走 弱 不 利 獲 利, 維 持 逢 低 買 進 建 議 18

NB 相 關 投 資 評 等 2 2 NB ODM 出 貨 旺 季 9 月 營 運 登 頂 : 10 月 因 上 月 低 價 新 品 鋪 貨 期 後, 全 球 前 五 大 品 牌 與 前 三 大 代 工 廠 NB 出 貨 ( 不 含 可 拆 卸 式 外 觀 機 種 ) 月 衰 退 均 達 15% 左 右, 但 與 2013 年 同 期 相 較, 不 論 品 牌 或 代 工 廠, 前 幾 大 業 者 NB 出 貨 合 計 均 已 連 續 數 月 成 長, NB 產 業 集 中 化 趨 勢 加 速 10 月 NB 品 牌 業 者 表 現 方 面, 聯 想 (Lenovo) 華 碩 與 戴 爾 (Dell) 出 貨 月 衰 退 幅 度 低 於 平 均 值, 惠 普 (HP) 則 有 較 大 的 波 動 ; 代 工 廠 以 廣 達 表 現 較 優, 仁 寶 與 英 業 達 衰 退 幅 度 則 偏 高 達 20% 以 上 近 兩 年 PC 市 場 的 加 速 成 熟, 已 促 使 日 韓 品 牌 做 出 淡 出 市 場 的 決 定, 10 月 初 惠 普 也 宣 布 組 織 分 割,PC 與 印 表 機 部 門 將 另 外 成 立 HP Inc., 產 業 集 中 化 更 形 明 顯, 有 利 ODM 產 業 趨 勢 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 宏 碁 (2353) 3 3 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 1 1 緯 創 (3231) 2 2 順 達 (3211) 2 2 可 成 (2474) 2 2 鴻 準 (2354) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 2 2 F- 鎧 勝 (5264) 2 2 正 崴 (2392) 2 2 巨 騰 (9136) 2 2 新 日 興 (3376) 2 2 和 碩 (4938) 2 2 新 普 (6121) 2 2 可 成 (2474): 1 可 成 11 月 營 收 54.1 億 元 (MoM+10.9%), 表 現 符 合 預 期, 大 陸 缺 工 已 明 顯 改 善, 預 估 10 月 營 收 57 億 元 (MoM+5.4%), 公 告 Q3 EPS 6.33 元 優 於 預 期, 不 過 Q4 展 望 略 低 於 預 期, 維 持 今 年 EPS 21.28 元 預 估 2 可 成 成 長 動 能 來 自 手 機 機 殼,Sony 機 殼 供 應 比 重 增 加, 且 切 入 iphone 供 應 鏈 下, 預 估 2014 年 可 成 手 機 機 殼 出 貨 量 將 年 增 四 成 其 中 iphone 部 分, 玉 山 預 估 可 成 今 年 度 將 佔 iphone 6 機 殼 供 應 比 重 10%~15%, 出 貨 約 1,000 萬 台,iPhone 機 殼 約 可 貢 獻 可 成 今 年 營 收 15%, 在 缺 工 因 素 緩 解 下, 將 自 Q4 起 展 現 強 勁 營 收 成 長 動 能 3 預 估 可 成 今 年 營 收 為 553 億 元 (YoY+32%),EPS 為 21.28 元, 目 前 股 價 處 合 理 本 益 比 區 間 10~15 倍 偏 高 位 置, 維 持 逢 低 買 進 之 評 等 F- 鎧 勝 (5264): 1 F- 鎧 勝 9 月 營 收 為 32.87 億 元 (MoM+21.2%), 符 合 預 期 估 計 10 月 營 收 為 35.6 億 元 (MoM+8.3%),Q3 EPS 3.76 元 符 合 預 期 2 雖 然 占 鎧 勝 整 體 營 收 約 60% 的 ipad 產 品 今 年 難 有 大 幅 成 長, 但 隨 著 銷 售 旺 季 到 來,Q4 ipad 以 及 Macs 系 列 新 品 發 表 等 因 素 下, 預 估 14Q4 營 收 為 119.41 億 元 (QoQ+40%), 毛 利 率 隨 著 營 收 規 模 放 大 下, 將 持 續 提 升, 稅 後 EPS 為 6.15 元 3 預 估 F- 鎧 勝 2014 年 營 收 349.0 億 元 (YoY-4.5%), 毛 利 率 為 28.7%, 稅 後 EPS 為 16.22 元, 並 預 估 2015 年 EPS 18.5 元, 考 量 整 體 營 收 仍 聚 焦 ipad 與 Macs 產 品, 非 蘋 產 品 營 收 挹 注 有 限, 目 前 本 益 比 12.1 倍, 與 合 理 區 間 9~13 倍 相 較 偏 高, 建 議 維 持 逢 低 買 進 鴻 海 (2317): 1 鴻 海 9 月 營 收 為 4,154 億 元 (MoM+51%), 預 估 10 月 在 APPLE 新 品 iphone 6 系 列 進 入 拉 貨 高 峰 之 下, 營 收 為 4,700 億 元 (MoM+13.1%) 2 預 估 鴻 海 Q4 營 收 為 1.40 兆 元 (QoQ+56%), 成 長 主 要 動 能 為 新 款 iphone 6 的 營 收 挹 注, 毛 利 率 也 預 估 將 因 蘋 果 新 品 設 備 自 動 化 成 效 顯 現 等 因 素 下, 上 升 1.08 個 百 分 點 至 7.11%, 稅 後 EPS 為 2.94 元 3 預 估 鴻 海 2014 年 營 收 為 4.07 兆 元 (YoY+8%),EPS 7.56 元, 並 預 估 2015 年 EPS 9.85 元,iPhone6 及 ipad 鴻 海 今 年 仍 為 主 要 代 工 業 者, 惟 目 前 本 益 比 位 於 10~13 倍 上 緣 位 置, 故 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 19

NB 相 關 ( 續 ) 投 資 評 等 2 2 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 宏 碁 (2353) 3 3 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 1 1 緯 創 (3231) 2 2 順 達 (3211) 2 2 可 成 (2474) 2 2 鴻 準 (2354) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 2 2 F- 鎧 勝 (5264) 2 2 和 碩 (4938) 2 2 正 崴 (2392) 2 2 巨 騰 (9136) 2 2 新 普 (6121) 2 2 新 日 興 (3376) 2 2 華 碩 (2357): 1 華 碩 9 月 營 收 為 416 億 元 (MoM-1.4%) 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 480 億 元 (MoM+14.7%) 2 行 動 通 訊 產 品 多 角 化 佈 局 方 面, 玉 山 預 估 華 碩 手 機 以 及 平 板 電 腦 出 貨 量 分 別 為 700 萬 支 以 及 1,000 萬 台 華 碩 智 慧 型 手 機 部 份 由 於 主 打 高 規 低 價 策 略, 但 受 到 中 國 大 陸 市 場 品 牌 威 脅 下 300 美 元 以 下 機 種 競 爭 激 烈 平 板 電 腦 方 面 近 年 因 受 到 手 機 大 尺 寸 化 以 及 硬 體 規 格 差 異 性 縮 小 的 情 況 下, 成 長 力 道 將 逐 漸 趨 緩 3 玉 山 預 估 華 碩 2014 年 營 收 為 4,408 億 元 (YoY+4.6%), 稅 後 EPS 為 27.19 元, 並 預 估 2015 年 EPS 29.46 元, 雖 NB 以 及 主 機 板 出 貨 穩 定 增 長, 但 智 慧 型 手 機 以 及 平 板 產 品 出 貨 不 如 預 期, 目 前 本 益 比 為 11.3 倍, 位 於 合 理 本 益 比 區 間 中 間 位 置, 故 投 資 建 議 逢 低 買 進 F- 貿 聯 (3665): 1 F- 貿 聯 10 月 營 收 為 6.38 億 元 (MoM-5.2%) 低 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 7 億 元 (MoM+9.7%) 2 F- 貿 聯 2014 年 新 增 車 門 儀 錶 板 連 接 線 出 貨, 預 估 2014 年 F- 貿 聯 在 電 動 車 營 收 增 至 6 億 元 以 上, 佔 營 收 比 重 增 至 7% Q3 因 冷 凍 車 客 戶 Thermo King 排 休 三 週, 加 上 大 陸 同 業 低 價 搶 單, 太 陽 能 產 品 競 爭 意 外 加 劇, 營 收 動 能 不 強, 僅 是 回 復 正 常 季 節 性 旺 季 波 動, 但 在 基 期 偏 低 下, 預 估 Q4 淡 季 不 淡, 營 收 季 增 7.8% 達 21 億 元 3 2014 年 營 收 預 估 為 77 億 元 (YoY+9.32%), 稅 後 EPS 為 7.54 元, 並 預 估 2015 年 EPS 10.4 元,F- 貿 聯 因 Server 及 車 用 產 品 帶 動 營 收 成 長, 但 在 明 年 度 Tesla 價 格 壓 力 大 於 過 往, 建 議 逢 低 買 進 仁 寶 (2324): 1 仁 寶 9 月 營 收 848.5 億 元 (MoM+17.2%) 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 包 括 低 價 及 商 用 NB 皆 同 步 進 入 旺 季, 預 估 10 月 營 收 約 略 持 平 在 840 億 元 2 2014 年 為 仁 寶 多 角 化 產 品 收 成 期, 來 自 手 機 平 板 TV 代 工 的 強 勁 成 長, 仁 寶 NB 出 貨 量 預 估 年 增 5.1%, 另 外 非 NB 產 品 方 面, 包 含 平 板 手 機 TV 以 及 近 期 切 入 的 車 用 電 子 領 域, 占 整 體 營 收 下 半 年 將 由 20% 提 升 至 30% 有 助 於 毛 利 率 提 升, 穿 戴 式 裝 置 產 品 也 將 預 估 2015 年 出 貨, 而 在 生 產 方 面, 積 極 提 升 自 動 化 設 備 水 準, 紓 緩 中 國 大 陸 工 資 上 漲 壓 力 3 預 估 今 年 營 收 為 8,215 億 元 (YoY+18.6%),EPS 為 1.33 元, 並 預 估 在 無 一 次 性 認 列 虧 損 下,2015 年 EPS 將 恢 復 正 常 達 2.66 元 考 量 營 收 獲 利 回 復 成 長,P/B 評 價 可 向 1.2 倍 靠 攏, 目 前 P/B 約 1.1 倍, 建 議 維 持 買 進 20

工 業 電 腦 物 聯 網 帶 動 工 業 自 動 化 商 機, 工 業 自 動 化 市 場 規 模 逐 年 提 升 : 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間, 研 華 科 技 便 已 推 出 以 WebAccess 軟 體 為 核 心 的 物 聯 網 應 用 平 台, 透 過 此 軟 體 所 研 發 出 的 SRP 解 決 方 案, 能 讓 傳 統 製 造 精 密 加 工, 或 者 是 高 科 技 的 晶 圓 代 工 製 造 業 等, 在 工 廠 智 能 化 的 過 程 中 將 資 料 變 得 有 意 義 且 進 而 能 發 揮 其 應 有 的 價 值 MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 179.88 億 美 元, 較 2014 年 166.95 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 235.29 億 美 元,2015 年 之 後, 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 工 業 電 腦 投 資 評 等 研 華 (2395) 2 2 凌 華 (6166) 2 2 威 強 電 (3022) 2 2 同 亨 (5490) 2 2 研 華 (2395): 1 9 月 營 收 30.98 億 元 (MoM+7.9%), 表 現 符 合 預 期, 主 要 歐 洲 市 場 產 業 淡 季 將 過, 預 估 10 月 營 收 37.6 億 元 (MoM+21.3%) Q3 EPS 2.1 元 則 是 略 低 於 預 期 2 展 望 2015 年, 研 華 組 織 變 革 並 設 立 虛 擬 企 業, 將 旗 下 事 業 重 新 分 成 嵌 入 電 腦 雲 端 / 網 通 智 能 服 務 與 智 能 工 業 自 動 化 四 個 虛 擬 企 業 即 將 陸 續 發 酵, 有 助 公 司 透 過 產 品 重 新 整 合 佈 局, 提 升 未 來 的 長 期 營 運 成 長 動 能 3 預 估 研 華 智 能 服 務 與 嵌 入 電 腦 將 持 續 成 長, 近 期 受 惠 於 歐 洲 市 場 淡 季 將 過, 中 國 美 國 市 場 續 旺, 預 估 2014 年 研 華 營 收 為 390.01 億 元, 毛 利 率 下 滑 0.8 個 百 分 點 至 39.9%, 稅 後 EPS 為 9.18 元 並 預 估 2015 年 EPS 9.78 元, 目 前 本 益 比 約 24.4 倍, 與 合 理 區 間 20~30 倍 相 較 並 無 低 估, 考 量 長 期 營 收 獲 利 穩 定 成 長, 維 持 研 華 評 等 為 逢 低 買 進 凌 華 (6166): 1 9 月 營 收 6.7 億 元 (MoM-4.7%) 略 低 於 預 期 預 估 10 月 營 收 6.5 億 元 (MoM-3.0%) 2 玉 山 預 估 凌 華 因 為 近 期 機 器 人 需 求 逐 漸 增 溫, 其 量 測 自 動 化 設 備 需 求 穩 定 成 長, 目 前 已 打 入 蘋 果 亞 馬 遜 以 及 Google 等 大 廠 供 應 鏈 等 因 素,Q3 稅 後 EPS 為 1.37 元, 並 預 估 Q4 在 淡 季 因 素 下,EPS 0.95 元 3 玉 山 預 估 凌 華 2014 年 營 收 為 77.32 億 元 (YoY+19.32%), 毛 利 率 上 升 至 41.17%, 營 益 率 為 12.56%, 預 估 稅 後 EPS 為 4.08 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.18 元 預 期 產 業 進 入 淡 季 營 收 展 望 偏 弱, 合 併 PENTA 綜 效 短 期 仍 難 看 到, 維 持 評 等 為 逢 低 買 進 21

電 源 供 應 器 雲 端 服 務 與 線 上 儲 存 的 趨 勢, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 的 需 求 : 隨 著 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 興 起, 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 發 展 趨 勢 明 確, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 需 求 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 與 材 料 成 本 下 降, 相 關 電 源 供 應 器 公 司 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 且 產 品 組 合 在 非 消 費 性 的 工 業 用 電 源 供 應 器 比 重 也 持 續 提 升 台 達 電 (2308): 1 台 達 電 9 月 營 收 為 174.51 億 元 (MoM+6.2%) 符 合 預 期, 主 要 為 iphone 被 動 元 件 拉 貨 因 素, 預 估 10 月 營 收 為 170 億 元 (MoM-2.6%) Q3 EPS 2.39 元 表 現 優 於 預 期 2 除 了 傳 統 電 源 供 應 器 產 品 穩 定 出 貨 外, 下 半 年 遊 戲 機 以 及 NB 電 源 產 品 出 貨 將 持 續 增 長, 預 估 台 達 電 Q4 營 收 為 530 億 元 (QoQ+5.4%), 稅 後 EPS 為 1.95 元 3 預 估 台 達 電 2014 年 稅 後 EPS 為 7.85 元, 並 預 估 2015 年 EPS 10.9 元 儘 管 看 好 台 達 電 未 來 可 持 續 受 惠 產 品 組 合 改 善, 但 考 量 目 前 位 於 歷 史 P/E 區 間 高 檔 位 置, 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 電 源 供 應 器 類 股 投 資 評 等 台 達 電 (2308) 2 2 康 舒 (6282) 2 2 康 舒 (6282): 1 康 舒 10 月 營 收 為 20.8 億 元 (MoM+3.2%), 略 低 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 23.9 億 元, 月 成 長 15% 2 玉 山 預 估 康 舒 Q4 營 收 為 71.83 億 元 (QoQ+3.5%), 除 了 消 費 性 電 源 產 品 受 旺 季 需 求 帶 動 持 續 成 長 外, 工 業 用 電 源 產 品 (1) 燃 料 電 池 因 客 戶 打 開 日 本 市 場, 新 產 品 於 Q3 開 始 量 產 (2) 中 國 大 陸 三 大 網 路 營 運 商, 帶 動 4G 網 通 設 備 需 求 (3) 中 階 伺 服 器 以 及 Storage 產 品 出 貨 持 續 增 長 等 因 素 出 貨 佔 比 持 續 提 升, 也 因 高 毛 利 工 業 用 電 源 產 品 出 貨 量 增 長 預 期 帶 動 毛 利 率 上 升, 稅 後 EPS 為 0.87 元 3 預 估 康 舒 2014 年 營 收 為 260.2 億 元 (YoY+6%), 稅 後 EPS 為 2.64 元, 並 預 估 2015 年 營 收 成 長 25% 達 324 億 元,EPS 3.16 元, 儘 管 玉 山 看 好 康 舒 在 工 業 方 面 的 成 長 性, 且 公 司 具 有 多 項 話 題, 有 利 於 提 高 評 價, 但 玉 山 認 為 由 於 康 舒 一 直 受 產 能 不 足 所 苦, 後 續 仍 須 觀 察 新 產 能 投 產 進 度, 且 目 前 評 價 已 屬 歷 史 區 間 高 檔, 因 此 維 持 逢 低 買 進 22

安 控 IP Cam 產 業 需 注 意 價 格 壓 力 及 中 國 廠 商 競 爭, 積 極 切 入 車 用 市 場 : 隨 網 路 環 境 逐 漸 成 熟 影 音 壓 縮 技 術 進 步, 降 低 傳 輸 與 儲 存 成 本 及 反 恐 意 識 升 溫 下, 安 全 監 控 產 業 日 益 受 到 重 視, 帶 動 全 球 網 路 安 全 監 控 設 備 年 產 值 穩 定 成 長, 長 期 而 言, 家 用 安 控 的 興 起, 也 將 成 為 IP Cam 下 階 段 的 成 長 動 能 根 據 研 調 機 構 預 估,2012 年 ~2015 年 安 控 市 場 規 模 的 CAGR 達 24%, 仍 處 於 快 速 成 長 的 階 段, 長 期 成 長 性 看 好, 但 由 於 整 體 市 場 的 成 長 性 逐 漸 從 大 型 標 案 轉 向 家 庭 安 控, 恐 對 安 控 廠 帶 來 價 格 壓 力, 因 此 近 期 毛 利 較 高 的 車 載 安 控 市 場 也 越 來 越 多 廠 商 投 入 同 時 也 在 更 多 軟 硬 體 廠 商 切 入 安 控 市 場 後, 技 術 性 已 無 巨 大 差 異, 因 此 針 對 客 戶 給 予 客 製 化 服 務, 將 是 未 來 重 要 發 展 策 略 此 外, 中 國 廠 商 快 速 堀 起, 儘 管 目 前 中 國 廠 商 仍 以 當 地 市 場 為 主, 但 未 來 仍 將 逐 漸 威 脅 台 廠 安 控 相 關 類 股 投 資 評 等 晶 睿 (3454) 2 2 奇 偶 (3356) 2 2 奇 偶 (3356): 1 奇 偶 9 月 營 收 1.91 億 元 (MoM+11.6%), 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 為 2.2 億 元 (MoM+20.6%) 2 14Q3 面 臨 產 品 價 格 持 續 下 滑 因 素, 玉 山 預 估 奇 偶 Q3 毛 利 率 因 (1) 平 價 Target 系 列 產 品 開 始 穩 定 出 貨 (2) 部 分 庫 存 高 階 產 品 降 價 出 售 (3) 高 毛 利 GV-Card 出 貨 比 重 預 計 從 Q2 的 20% 下 降 至 18% 等 因 素, 下 降 0.6 個 百 分 點 至 52.3%, 營 業 利 益 率 因 費 用 下 降, 上 升 4.4 個 百 分 點 至 28.8%, 稅 後 EPS 預 估 為 2.06 元 3 玉 山 預 估 奇 偶 2014 年 營 收 為 23.95 億 元 (YoY+6.1%), 毛 利 率 為 53.0%, 稅 後 EPS 8.55 元, 並 預 估 2015 年 EPS 8.8 元, 考 量 未 來 同 業 以 及 中 國 大 陸 業 者 競 爭 加 劇, 營 運 成 長 動 能 已 漸 趨 緩, 故 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 23

太 陽 能 大 陸 市 場 仍 在 消 化 庫 存, 全 球 需 求 成 長 並 沒 有 市 場 想 像 樂 觀 : 雖 然 大 陸 有 國 內 13GW 的 政 策 裝 機 需 求 目 標, 但 目 前 大 陸 仍 在 消 化 庫 存, 即 使 大 陸 對 外 銷 售 減 少, 但 歐 洲 需 求 仍 未 見 起 色, 日 本 市 場 則 因 電 力 公 司 無 力 負 荷 補 貼 金 額, 宣 佈 不 再 接 受 太 陽 能 發 電 的 電 力 收 購 申 請, 加 上 近 一 個 月 來 太 陽 能 整 體 報 價 僅 持 平, 顯 示 全 球 需 求 成 長 並 沒 有 市 場 想 像 樂 觀 單 晶 產 品 因 為 歐 洲 及 日 本 市 場 需 求 下 降 持 續 有 降 價 壓 力, 多 晶 產 品 因 大 陸 內 需 啟 動 而 維 持 平 穩, 但 力 道 不 足 以 讓 報 價 回 升 碩 禾 (3691): 1 10 月 營 收 為 9.99 億 (MoM+15.9%), 優 於 預 期, 主 要 由 於 大 陸 廠 商 拉 貨 需 求 優 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 10.4 億 元 (MoM+4.1%) 2 在 大 陸 推 出 新 的 補 貼 政 策 後, 整 體 需 求 明 顯 回 溫, 預 期 13GW 的 年 度 目 標 將 達 標, 在 終 端 太 陽 能 模 組 和 電 池 廠 的 庫 存 陸 續 去 化 完 畢 下, 電 池 廠 14Q4 產 能 利 用 率 明 顯 回 升, 漿 料 需 求 也 跟 著 回 溫, 預 估 14Q4 營 收 31.3 億 元 (QoQ+28%), 稅 後 EPS 為 7.47 元 3 預 估 2015 年 營 收 130 億 元 (YoY+33%), 稅 後 EPS 為 30.6 元, 考 量 明 年 日 本 市 場 需 求 可 能 衰 退, 整 體 太 陽 能 產 業 景 氣 成 長 情 況 可 能 不 如 市 場 預 期, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 太 陽 能 類 股 投 資 評 等 綠 能 (3519) 2 2 昱 晶 (3514) 2 3 新 日 光 (3576) 2 2 碩 禾 (3691) 2 2 中 美 晶 (5483) 2 2 茂 迪 (6244) 2 3 昱 晶 (3514): 1 10 月 營 收 為 9.04 億 元 (MoM-14.2%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 接 單 情 況 不 如 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 9.92 億 元 (MoM+9.8%) 2 14Q3 財 報, 稅 後 EPS 為 -1.07 元, 不 如 預 期, 主 要 由 於 美 國 新 雙 反 初 判 後, 訂 單 大 量 流 失, 稼 動 率 下 滑 幅 度 超 出 預 期, 毛 損 率 大 幅 提 升 至 8.1%, 加 上 認 列 庫 存 跌 價 損 失 所 致 在 大 陸 推 出 新 政 策 需 求 回 溫 下, 預 期 歐 洲 與 日 本 的 競 爭 情 況 將 減 緩, 目 前 產 能 利 用 率 已 回 升 至 九 成, 但 目 前 電 池 報 價 仍 無 法 獲 利, 營 運 持 續 艱 辛, 預 估 14Q4 營 收 29.6 億 元 (QoQ+2%), 稅 後 EPS 為 -0.95 元 3 預 估 2015 年 營 收 117 億 (YoY-19.7%), 稅 後 EPS 為 -3.6 元, 考 量 電 池 報 價 持 續 低 迷, 營 運 回 到 2012 年 連 續 虧 損 狀 態, 因 此 下 調 投 資 評 等 至 中 立 茂 迪 (6244): 1 10 月 營 收 15.5 億 元 (MoM-0.2%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 15.4 億 元 (MoM-0.2%) 2 14Q3 財 報, 稅 後 EPS 為 -1.68 元, 不 如 預 期, 主 要 由 於 美 國 新 雙 反 初 判 後, 訂 單 大 量 流 失, 稼 動 率 下 滑 幅 度 超 出 預 期, 毛 損 率 大 幅 提 升 至 13.8% 所 致 受 惠 反 傾 銷 稅 率 調 降 後, 訂 單 明 顯 回 流, 但 目 前 電 池 報 價 仍 無 法 獲 利, 營 運 持 續 艱 辛, 預 估 14Q4 營 收 46.3 億 元 (QoQ+20%), 稅 後 EPS 為 -1.74 元 3 茂 迪 為 台 廠 中 受 惠 大 陸 政 策 最 多 的 個 股, 預 估 2015 年 營 收 197 億 元 (YoY-7.5%), 稅 後 EPS 為 -6.65 元, 雖 然 大 陸 市 場 需 求 開 始 回 溫, 但 成 長 力 道 不 如 預 期, 考 量 電 池 報 價 持 續 低 迷, 營 運 回 到 2012 年 連 續 虧 損 狀 態, 因 此 下 調 投 資 評 等 至 中 立 24

LED 第 四 季 為 需 求 淡 季, 晶 片 廠 下 游 客 戶 仍 在 調 整 庫 存, 靜 待 旺 季 來 臨 : 由 於 9 月 開 始 LED 產 業 景 氣 迅 速 滑 落, 客 戶 對 產 品 有 降 價 預 期, 因 此 延 遲 下 單, 開 始 積 極 去 化 庫 存, 使 得 上 游 晶 片 廠 產 能 利 用 率 從 8 月 的 滿 載 下 滑 至 7 成, 目 前 下 游 客 戶 仍 在 調 整 庫 存, 產 品 ASP 下 滑 幅 度 維 持 在 每 季 約 3~4%; 第 四 季 為 LED 傳 統 淡 季, 照 明 和 背 光 的 訂 單 能 見 度 都 不 高, 即 使 LED 產 品 價 格 競 爭 仍 然 激 烈, 但 仍 看 好 2015 年 LED 照 明 需 求 的 成 長 晶 電 (2448): 1 10 月 營 收 為 19.2 億 元 (MoM-15.5%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 下 游 客 戶 仍 在 進 行 庫 存 調 整, 預 估 11 月 營 收 為 20.2 億 元 (MoM+5.3%) 2 第 三 季 ECB 認 列 損 失 將 回 沖 約 13 億 元, 貢 獻 EPS 約 1.4 元, 加 上 台 幣 貶 值 的 匯 兌 收 益, 預 估 14Q3 稅 後 EPS 為 2.16 元 ; 第 四 季 為 背 光 需 求 傳 統 淡 季, 加 上 下 游 客 戶 仍 在 調 整 庫 存, 產 能 利 用 率 將 明 顯 下 滑, 市 場 預 期 12 月 營 運 才 有 機 會 好 轉, 預 估 14Q4 營 收 60.3 億 元 (QoQ-21%), 稅 後 EPS 為 0.2 元 3 2015 年 燦 圓 將 併 入 晶 電, 預 期 需 要 半 年 的 時 間 才 有 辦 法 發 揮 水 平 整 合 的 綜 效, 預 估 2015 年 營 收 337 億 元 (YoY+20%), 稅 後 EPS 為 2.51 元, 目 前 本 淨 比 約 1.0 倍, 雖 然 評 價 偏 低, 但 14Q4 營 收 成 長 動 能 趨 緩, 建 議 在 旺 季 來 臨 前 等 待 時 機, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 LED 類 股 投 資 評 等 億 光 (2393) 2 2 晶 電 (2448) 2 2 東 貝 (2499) 2 2 艾 笛 森 (3591) 2 2 隆 達 (3698) 2 1 宏 齊 (6168) 2 2 同 欣 電 (6271) 2 2 越 峰 (8121) 2 2 億 光 (2393): 1 9 月 營 收 為 30.5 億 元 (MoM+6.5%), 符 合 預 期, 預 估 10 月 營 收 為 27.2 億 元 (MoM-10.6%) 2 14Q3 財 報, 稅 後 EPS 為 1.70 元, 優 於 預 期, 主 要 由 於 稅 率 大 幅 下 降 至 13.7%, 優 於 預 估 的 20% 所 致 14Q4 為 TV 背 光 需 求 淡 季, 但 併 購 的 燈 具 廠 WOFI 進 入 聖 誕 節 需 求 旺 季, 加 上 照 明 市 場 受 惠 中 國 節 能 需 求, 照 明 訂 單 可 望 推 升 營 收 成 長, 中 小 尺 寸 背 光 方 面, 打 入 小 米 華 為 聯 想 等 手 機 廠 供 應 鏈, 成 為 非 蘋 手 機 重 要 背 光 供 應 商, 預 估 14Q4 營 收 78.4 億 元 (QoQ-8%), 稅 後 EPS 為 1.27 元 3 2015 年 看 好 LED 照 明 滲 透 率, 同 時 受 惠 電 視 平 均 尺 寸 變 大, 預 估 2015 年 營 收 339 億 元 (YoY+12.1%), 稅 後 EPS 為 5.44 元, 目 前 本 益 比 約 為 10.9 倍, 雖 然 評 價 偏 低, 但 14Q4 營 收 成 長 動 能 趨 緩, 建 議 在 旺 季 來 臨 前 等 待 時 機, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 隆 達 (3698): 1 10 月 營 收 為 11.2 億 元 (MoM-16.7%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 客 戶 出 清 庫 存 時 間 較 長, 預 估 11 月 營 收 11.7 億 元 (MoM+4.5%) 2 14Q3 財 報, 稅 後 EPS 為 0.58 元, 不 如 預 期, 由 於 9 月 產 業 景 氣 迅 速 滑 落, 產 能 利 用 率 從 8 月 的 滿 載 下 滑 至 9 月 的 8 成, 因 此 毛 利 率 只 有 16.8%, 不 如 預 期 的 17.2% 由 於 新 的 TV 產 品 已 經 開 始 少 量 出 貨, 預 期 10 月 將 是 14Q4 營 運 低 點,11 月 之 後 營 運 將 逐 月 好 轉 預 估 14Q4 營 收 34.8 億 元 (QoQ-16.5%), 稅 後 EPS 為 0.28 元 3 由 於 引 進 新 的 TV 客 戶, 加 上 舊 有 客 戶 的 新 MODEL 訂 單 增 加, 預 估 2015 年 營 收 172 億 元 (YoY+17.5%), 稅 後 EPS 為 2.19 元, 考 量 營 運 逐 漸 好 轉, 目 前 評 價 偏 低, 調 升 評 等 至 買 進 25