投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 公 司 整 体 战 略 清 晰 :1) 主 业 积 极 升 级, 由 硬 件 商 向 软 件 一 体 化 系 统 产 品 延 伸, 公 司 大 屏 幕 显 示 拼 接 墙 市 占 率 第 一, 短 期 受 宏 观 影 响 及 主 业 战 略 调 整, 我

/ 01-29 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 上 市 公 司 公 司 研 究 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计 算 机 2016 年 01 月 28 日 威 创 股 份 (002308) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 增 持 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 01 月 27 日 收 盘 价 ( 元 ) 14.51 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 31.8/9.08 市 净 率 5.8 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 12123 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2735.56/9422.43 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 规 模 + 平 台, 助 力 公 司 幼 教 产 业 布 局 公 司 幼 教 产 业 战 略 清 晰, 规 模 + 平 台 同 步 进 行 公 司 转 型 新 产 业 幼 教 战 略 清 晰, 可 以 概 括 为 两 个 词 : 规 模 + 平 台 公 司 通 过 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮 互 补 品 牌 为 抓 手 卡 位 幼 儿 园 市 场, 通 过 25 亿 定 增 项 目 做 幼 教 平 台 化 建 设, 公 司 幼 教 生 态 圈 再 迈 进 一 步 公 司 将 从 数 量 + 质 量 深 度 两 个 维 度 去 抓 :1 规 模 做 大 : 幼 儿 园 数 量 方 面, 目 前 红 缨 教 育 15 年 底 约 达 2500 家 幼 儿 园 加 盟 店, 数 量 增 速 约 110%, 并 且 15 年 末 以 创 新 模 的 经 营 模 式 打 造 红 缨 悠 久 (yojo) 品 牌, 子 品 牌 幼 儿 园 值 得 期 待 金 色 摇 篮 约 150 多 家, 幼 儿 园 数 量 后 期 有 望 持 续 扩 张 ;2 定 增 项 目 加 码 幼 教 布 局, 加 快 平 台 化 建 设 : 公 司 拟 定 增 募 集 25 亿 元, 切 入 幼 教 平 台 化 建 设 通 过 平 台 输 出 人 力 资 源 管 理 优 质 师 资 ( 好 的 园 长 及 老 师 数 量 不 够 ) 教 材 内 容 及 装 备 等 3 公 司 幼 教 合 作 项 目 持 续 孵 化 中 : 昨 日 公 告 领 投 贝 聊 B 轮 融 资, 占 股 权 16.7%, 与 贝 聊 APP 开 展 合 作, 切 入 幼 教 线 上 情 景 基 础 数 据 : 2015 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.51 资 产 负 债 率 % 31.46 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 836/836 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 威 创 股 份 (002308) 三 季 报 点 评 : 下 游 投 资 略 有 减 缓, 关 注 解 决 方 案 升 级, 维 持 买 入 评 级 2013/10/29 威 创 股 份 (002308) 中 报 点 评 : 经 营 情 况 符 合 预 期, 维 持 买 入 评 级 2013/08/26 威 创 股 份 沪 深 300 指 数 400% 证 券 分 析 师 王 丝 语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 项 雯 倩 A0230515110004 xiangwq@swsresearch.com 联 系 人 陈 泳 含 (8621)23297818 7442 chenyh@swsresearch.com 200% 0% -200% 战 略 投 资 者 助 力 幼 教 布 局 2014-2015 年, 公 司 引 入 和 君 投 资 作 为 战 略 投 资 者, 是 公 司 启 动 转 型 的 标 志 性 事 件, 目 前 和 君 投 资 及 其 一 致 行 动 人 股 权 占 比 达 14.32%, 为 公 司 第 二 大 股 东, 后 期 有 望 为 公 司 教 育 战 略 进 一 步 提 升 做 贡 献 此 外, 公 司 定 增 价 20.86 元 + 员 持 价 19.38 元 + 教 育 战 略 合 作 者 ( 红 缨 教 育 王 红 兵 先 生 ) 持 股 价 23.3 元, 我 们 坚 定 相 信 公 司 二 次 创 业 的 决 心, 幼 教 布 局 值 得 期 待 站 在 风 口 上 的 幼 教 产 业, 催 生 5000 亿 市 场 国 家 重 视 + 二 胎 政 策 放 开, 催 生 学 前 教 育 市 场 扩 容 我 们 认 为, 一 方 面, 随 着 入 园 率 + 二 胎 政 策 放 开, 毛 入 园 率 与 适 龄 人 幼 儿 数 的 双 升 将 带 来 幼 儿 人 数 扩 容 ; 另 一 方 面, 消 费 升 级 大 趋 势 下, 家 长 客 单 价 有 望 进 一 步 提 升 根 据 测 算, 到 2020 年, 学 前 教 育 中 幼 儿 园 在 园 人 数 达 到 5244 万, 市 场 规 模 接 近 五 千 亿 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 公 司 主 业 为 市 场 龙 头, 二 次 创 业 定 位 幼 教 朝 阳 行 业, 幼 教 布 局 步 伐 清 晰 公 司 通 过 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮 互 补 品 牌 为 抓 手 定 位 幼 儿 园 市 场, 后 期 在 规 模 做 大 的 同 时, 通 过 25 亿 定 增 项 目 做 幼 教 平 台 化 建 设, 并 且 后 期 幼 教 合 作 持 续 孵 化 中 ( 与 贝 聊 合 作 ) 因 非 公 开 发 行 仍 存 在 不 确 定 性, 暂 不 考 虑 摊 薄 后 EPS, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS0.15/0.24/0.29 元, 对 应 PE 为 97/61/50X, 随 着 后 期 公 司 幼 教 产 业 拓 展, 我 们 看 好 幼 教 产 业 布 局, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 2014 15Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 803 607 862 1,015 1,142 同 比 增 长 率 (%) -20.92 14.53 7.35 17.75 12.51 净 利 润 ( 百 万 元 ) 105 46 121 204 244 同 比 增 长 率 (%) -65.15-10.36 15.03 68.60 19.61 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.13 0.06 0.15 0.24 0.29 毛 利 率 (%) 52.1 50.0 47.6 50.1 50.5 ROE(%) 5.1 2.2 5.5 8.5 9.2 市 盈 率 115 97 61 50 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 公 司 整 体 战 略 清 晰 :1) 主 业 积 极 升 级, 由 硬 件 商 向 软 件 一 体 化 系 统 产 品 延 伸, 公 司 大 屏 幕 显 示 拼 接 墙 市 占 率 第 一, 短 期 受 宏 观 影 响 及 主 业 战 略 调 整, 我 们 判 断 公 司 主 业 15 年 业 绩 或 出 现 小 幅 下 滑,15/16 年 主 业 业 绩 增 速 -25%/0%;2) 新 产 业 定 位 幼 教 风 口, 通 过 规 模 + 平 台 化, 既 基 于 幼 教 产 业 坐 实, 做 到 提 升 幼 儿 园 能 力 公 司 2015 年 陆 续 全 资 收 购 红 缨 教 育 及 金 色 摇 篮, 考 虑 到 其 对 公 司 16-17 年 业 绩 影 响, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS0.15/0.24/0.29 元, 对 应 PE 为 97/61/50X, 随 着 后 期 公 司 幼 教 产 业 拓 展, 我 们 看 好 幼 教 产 业 布 局, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 关 键 假 设 点 1) 主 业 方 面, 大 屏 幕 显 示 拼 接 墙 维 持 现 有 生 产 线 产 能, 受 公 司 战 略 调 整 及 行 业 景 气 度 下 滑 影 响, 销 售 量 2015-2017 年 分 别 下 滑 15%/8%/0%, 毛 利 率 维 持 47% 水 平 ; 2) 教 育 方 面,2015 年 红 缨 教 育 幼 儿 园 数 量 达 2500 所, 达 到 业 绩 对 赌 承 诺, 预 计 2015-17 年 收 入 增 速 分 别 达 150%/30%/30%; 金 色 摇 篮 定 位 高 端 品 牌 ( 于 2015 年 10 月 并 表 ), 预 计 2016-17 年 收 入 增 速 分 别 为 100%/25% 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 可 能 的 担 心 : 后 期 教 育 布 局 速 度 不 达 预 期 ; 幼 儿 园 市 场 或 将 被 公 立 幼 儿 园 所 主 导, 市 场 空 间 有 限 ; 我 们 认 为, 公 司 幼 教 布 局 循 序 渐 进,15 年 2 月 收 购 红 缨 教 育,9 月 收 购 金 色 摇 篮 16 年 1 月, 公 司 设 立 投 资 基 金, 或 以 股 权 投 资 的 方 式 进 行 外 延 扩 张, 加 强 幼 教 线 上 环 节 布 局 ( 贝 聊 合 作 红 缨 通 ) 1 月 11 日 公 司 定 增 25 亿, 建 设 公 司 幼 教 业 务 的 平 台 化 业 务, 26 日 公 告 其 投 资 基 金 领 投 幼 儿 园 线 上 环 节 贝 聊 AppB 轮, 稳 扎 稳 打 布 局 幼 教 产 业 生 态 圈 我 们 预 计 2020 年 学 前 教 育 中 幼 儿 园 在 园 人 数 达 到 5244 万, 市 场 规 模 接 近 五 千 亿, 其 中 中 性 测 算 民 办 幼 儿 园 人 数 占 50%, 仅 幼 儿 园 实 体 市 场 规 模 ( 不 考 虑 早 教 幼 教 周 边 产 品 及 线 上 产 品 等 ) 可 达 2500 亿, 市 场 空 间 够 大 目 前 行 业 公 司 大 多 处 于 前 期 布 局 跑 马 圈 地 阶 段 根 据 统 计,A 股 新 三 板 涉 及 幼 教 14 年 公 司 教 育 板 块 平 均 收 入 约 1.3 亿 人 民 币, 对 比 2500 亿 市 场 空 间 来 看, 占 比 不 到 千 分 十 一, 市 场 集 中 度 低, 伴 随 修 正 法 三 读 突 破, 后 期 市 场 整 合 值 得 期 待 股 价 表 现 的 催 化 剂 定 增 项 目 持 续 推 进 ; 教 育 政 策 利 好 释 放 ; 教 育 产 业 基 金 投 资 项 目 落 地 核 心 假 设 风 险 1) 教 育 政 策 改 革 力 度 不 及 预 期 ; 2) 教 育 基 金 及 投 资 项 目 受 阻 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

目 录 1. 公 司 整 体 战 略 清 晰, 幼 教 转 型 + 原 主 业 升 级...5 2. 新 产 业 幼 教 战 略 : 规 模 + 平 台...5 2.1 定 增 项 目 加 码 幼 教 布 局, 平 台 化 建 设 起 航... 6 2.2 以 两 大 品 牌 幼 儿 园 为 抓 手, 规 模 有 望 持 续 扩 大... 7 2.3 幼 教 合 作 持 续 孵 化 中, 积 极 布 局 线 上 环 节... 10 3. 战 略 投 资 者 助 力 幼 教 布 局... 11 4. 盈 利 预 测 及 投 资 建 议... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 表 目 录 图 1: 威 创 股 份 营 业 收 入 利 润 及 增 速 ( 万 )... 5 图 2: 主 业 由 硬 件 向 软 件 提 供 商 转 型... 5 图 3: 威 创 幼 教 城 市 生 态 圈 战 略 布 局... 7 图 4: 红 缨 幼 儿 园 数 及 营 业 收 入... 8 图 5: 红 缨 营 业 收 入 及 同 比 增 速... 8 图 6: 红 缨 悠 久 (yojo) 幼 儿 园 宣 传 图... 9 图 7:yojo 幼 儿 园 相 关 教 材... 9 图 8: 公 司 持 续 布 局 幼 教 产 业... 9 图 9: 聊 界 面... 10 图 10: 威 创 股 份 股 权 结 构 图... 11 表 1: 行 业 加 盟 型 幼 儿 园 情 况 统 计... 8 表 2: 近 两 年 来 代 表 性 家 园 互 动 平 台 融 资 情 况... 11 表 3:2015 年 三 季 报 十 大 股 东 名 单... 12 表 4: 威 创 股 份 收 入 预 测... 13 表 5: 可 比 公 司 估 值 对 比... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

1. 公 司 整 体 战 略 清 晰, 幼 教 转 型 + 原 主 业 升 级 新 产 业 定 位 幼 教 风 口, 战 略 分 成 规 模 + 平 台 两 块, 既 基 于 幼 教 产 业 坐 实, 做 到 提 升 幼 儿 园 能 力 公 司 将 从 数 量 + 质 量 深 度 两 个 维 度 去 抓 :1 规 模 做 大 : 幼 儿 园 数 量 方 面, 目 前 红 缨 教 育 15 年 年 底 大 概 率 达 到 预 期, 达 2500 家 幼 儿 园 加 盟 店, 数 量 增 速 约 110% 金 色 摇 篮 约 150 多 家 幼 儿 园 数 量 后 期 有 望 持 续 扩 张 ;2 规 模 上 做 平 台 化 建 设, 使 平 台 价 值 化 : 通 过 平 台 输 出 人 力 资 源 管 理 IT 建 设 师 资 ( 好 的 园 长 及 老 师 数 量 不 够 ) 优 质 教 材 内 容 装 备 等 公 司 主 业 积 极 升 级, 由 硬 件 向 软 件 服 务 商 进 阶 公 司 是 国 内 大 屏 幕 拼 接 显 示 行 业 的 首 家 上 市 公 司, 其 中 大 屏 幕 显 示 拼 接 墙 业 务 占 有 国 内 最 大 市 场 份 额 35%,DLP 拼 接 墙 业 务 全 国 第 一, 全 球 第 二 受 到 宏 观 经 济 环 境 以 及 行 业 竞 争 加 剧 的 影 响, 公 司 主 业 积 极 转 型 升 级, 由 原 系 统 硬 件 商 转 型 一 体 化 解 决 方 案 目 前, 公 司 正 在 尝 试 在 公 安 交 通 金 融 等 重 点 行 业 树 立 样 板, 信 息 可 视 化 产 品 解 决 方 案 的 推 广 和 销 售 已 取 得 进 展, 对 公 司 业 绩 的 增 长 有 待 进 一 步 体 现 图 1: 威 创 股 份 营 业 收 入 利 润 及 增 速 ( 万 ) 图 2: 主 业 由 硬 件 向 软 件 提 供 商 转 型 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营 业 收 入 净 利 润 收 入 增 长 率 利 润 增 长 率 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 2. 新 产 业 幼 教 战 略 : 规 模 + 平 台 公 司 幼 教 布 局 循 序 渐 进,15 年 2 月 收 购 红 缨 教 育,9 月 收 购 金 色 摇 篮,16 年 1 月 设 立 投 资 基 金, 或 以 股 权 投 资 的 方 式 进 行 外 延 扩 张, 加 强 幼 教 线 上 环 节 布 局 ( 贝 聊 合 作 红 缨 通 ) 1 月 11 日 公 司 定 增 25 亿, 加 强 公 司 幼 教 产 业 的 平 台 化 业 务 26 日 公 司 公 告 其 投 资 基 金 领 投 贝 聊 AppB 轮, 占 股 权 比 例 16.7%, 切 入 幼 儿 园 线 上 环 节 一 路 走 来, 幼 教 布 局 逐 步 深 入, 后 期 产 业 拓 展 可 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

总 结 下 来, 我 们 认 为 公 司 转 型 新 产 业 幼 教 战 略 可 以 概 括 为 两 个 词 规 模 + 平 台, 既 基 于 幼 教 产 业 坐 实, 做 到 提 升 幼 儿 园 能 力 公 司 将 从 数 量 + 质 量 深 度 两 个 维 度 去 抓 :1 规 模 做 大 : 幼 儿 园 数 量 方 面, 目 前 红 缨 教 育 15 年 年 底 大 概 率 达 到 预 期, 达 2500 家 幼 儿 园 加 盟 店, 数 量 增 速 约 110%, 并 且 15 年 末 以 创 新 模 的 经 营 模 式 打 造 红 缨 悠 久 (yojo) 品 牌, 子 品 牌 幼 儿 园 值 得 期 待 金 色 摇 篮 约 150 多 家 幼 儿 园 数 量 后 期 有 望 持 续 扩 张 ;2 规 模 上 做 平 台 化 建 设, 使 平 台 价 值 化 : 通 过 平 台 输 出 人 力 资 源 管 理 IT 建 设 师 资 ( 好 的 园 长 及 老 师 数 量 不 够 ) 优 质 教 材 内 容 装 备 等 2.1 定 增 项 目 加 码 幼 教 布 局, 平 台 化 建 设 起 航 定 增 募 集 25 亿, 加 码 幼 教 平 台 布 局 公 司 16 年 1 月 11 日 公 告, 公 司 拟 以 20.86 元 / 股 向 不 超 过 10 特 定 对 象 发 行 不 超 过 1.20 亿 股, 募 集 不 超 过 25 亿 元, 包 括 两 大 项 目 : 幼 儿 园 运 营 一 体 化 解 决 方 案 项 目 ( 12 亿 元 ) 旗 舰 型 幼 儿 园 升 级 改 造 服 务 及 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 项 目 ( 13 亿 元 ) 此 次 定 增 有 助 于 公 司 城 市 幼 教 生 态 圈 战 略 实 施, 打 造 公 司 幼 教 大 生 态 体 系 幼 儿 园 运 营 一 体 化 解 决 方 案 项 目 ( 12 亿 元 ), 切 入 幼 教 平 台 化 建 设 公 司 通 过 将 教 育 内 容 和 教 育 装 备 有 机 结 合, 利 用 标 准 化 的 装 备 和 模 块 化 的 内 容 切 入 幼 儿 园 市 场, 同 时 结 合 人 才 培 训 以 及 输 出, 并 以 统 一 的 信 息 化 管 理 体 系 作 支 撑, 形 成 为 幼 儿 园 提 供 全 方 位 端 到 端 的 一 体 化 解 决 方 案 通 过 内 容 装 备 师 资 信 息 化 管 理 支 持 系 幼 儿 园 运 营, 共 同 构 成 完 整 的 幼 儿 园 运 营 体 系 项 目 总 投 资 12.68 亿 元, 计 划 使 用 募 集 资 金 12 亿 元, 建 设 周 期 2 年, 投 资 回 收 期 7.41 年, 税 后 财 务 内 部 收 益 率 14.13% 具 体 包 括 以 下 内 容 : 幼 儿 教 育 娱 乐 内 容 及 云 平 台 建 设 : 通 过 自 主 研 发 外 购 代 理 开 发 等 方 式 整 合 优 质 幼 儿 娱 乐 教 育 内 容, 实 现 优 质 内 容 的 电 子 化 数 字 化 改 造, 并 通 过 云 平 台 的 形 式 加 以 组 织 和 呈 现 ; 标 准 化 幼 儿 园 育 乐 设 施 设 备 运 营 : 通 过 统 一 研 发 设 计 规 模 化 采 购 集 成 销 售 的 方 式, 向 客 户 提 供 标 准 化 模 块 化 全 品 类 的 设 施 设 备, 同 时 搭 建 统 一 的 电 商 交 易 采 购 台, 提 高 幼 儿 园 采 购 效 率, 打 通 售 前 售 后 服 务 环 节 ; 幼 儿 园 优 秀 师 资 培 训 : 完 善 幼 儿 园 标 准 化 质 量 管 控 体 系 课 程 体 系 师 资 体 系 教 务 体 系 评 估 体 系, 对 幼 儿 园 投 资 人 园 长 后 备 园 长 骨 干 教 师 开 展 系 列 培 训 ; 幼 儿 园 信 息 化 管 理 体 系 建 设 : 部 署 IT 技 术 对 幼 儿 园 运 营 管 理 的 流 程 进 行 分 析, 建 立 包 括 网 络 数 据 库 和 各 类 信 息 管 理 系 统 在 内 的 工 作 平 台, 构 建 财 务 管 理 儿 童 健 康 校 车 管 理 和 伙 食 管 理 等 内 部 管 理 体 系 ; 旗 舰 型 幼 儿 园 升 级 改 造 服 务 及 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 项 目, 公 司 幼 教 生 态 圈 布 局 的 重 要 一 步 目 前 来 看, 公 司 幼 儿 园 加 盟 数 量 已 做 到 国 内 领 先 地 位, 幼 儿 园 加 盟 数 量 超 2600 所 ( 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮 ), 随 着 公 司 不 断 加 快 全 国 性 布 局, 加 盟 幼 儿 园 的 数 量 逐 渐 增 多, 在 部 分 重 点 城 市 重 点 区 域 形 成 片 状 分 布, 规 模 效 应 逐 步 显 现 公 司 有 望 通 过 旗 舰 型 幼 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

儿 园 升 级 改 造 服 务 加 强 品 牌 影 响 力, 新 建 儿 童 艺 体 培 训 中 心 ( 类 似 于 品 牌 少 年 宫 ) 来 构 建 多 层 次 的 城 市 幼 教 生 态 圈 本 项 目 总 投 资 13.5 亿 元, 计 划 使 用 募 集 资 金 13 亿 元, 建 设 周 期 2 年, 投 资 回 收 期 6.98 年, 税 后 财 务 内 部 收 益 率 15.64% 图 3: 威 创 幼 教 城 市 生 态 圈 战 略 布 局 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 区 域 旗 舰 型 幼 儿 园 升 级 改 造 : 针 对 重 点 城 市 或 区 域 中 地 理 位 置 较 好, 商 务 条 件 较 好 但 相 应 装 修 设 施 较 老 旧 的 园 所 进 行 改 造, 重 新 规 划 市 场 定 位, 并 以 重 新 装 修 等 重 资 产 投 入 和 品 牌 地 推 等 品 牌 管 理 活 动 相 结 合 的 方 式 帮 助 其 提 升 办 学 软 硬 件 条 件, 提 升 园 所 的 教 育 质 量 和 运 营 效 益, 帮 助 该 园 所 改 造 升 级 为 该 重 点 城 市 或 区 域 的 旗 舰 型 幼 儿 园 ; 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 : 主 要 围 绕 公 司 现 有 园 所 网 络, 建 设 区 域 性 儿 童 艺 体 培 训 中 心, 提 供 音 乐 美 术 舞 蹈 国 学 武 术 等 园 外 幼 儿 服 务, 延 伸 公 司 幼 教 服 务 产 业 链 ; 2.2 以 两 大 品 牌 幼 儿 园 为 抓 手, 规 模 有 望 持 续 扩 大 规 模 上 公 司 占 据 市 场 领 先 地 位, 后 期 扩 张 可 期 目 前 全 国 性 品 牌 幼 儿 园 屈 指 可 数, 且 主 要 以 加 盟 型 为 主 根 据 15 年 数 据 统 计, 目 前 拥 有 幼 儿 园 所 数 量 最 多 的 前 五 家 民 办 教 育 机 构 分 别 为 红 缨 红 黄 蓝 北 京 博 苑 大 地 金 色 摇 篮, 总 计 约 5250 家, 民 办 幼 儿 园 14 年 总 量 达 13.93 万 所, 品 牌 幼 儿 园 市 场 占 有 率 低,CR(5) 仅 为 3.8% 公 司 是 加 盟 系 幼 教 的 典 型 代 表, 目 前 公 司 拥 有 行 业 内 加 盟 幼 儿 园 规 模 最 大 的 红 缨 教 育 (2500 家 ) 以 及 排 名 靠 前 的 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

金 色 摇 篮 (150 家 ), 占 据 领 先 地 位, 后 期 在 资 本 的 推 动 下, 叠 加 先 入 优 势, 后 期 行 业 整 合 值 得 期 待 表 1: 行 业 加 盟 型 幼 儿 园 情 况 统 计 品 牌 幼 儿 园 所 数 类 直 营 数 量 重 点 经 营 区 域 核 心 业 务 备 注 红 缨 2500 5 河 北 河 南 山 东 全 方 位 提 供 幼 儿 园 一 体 化 解 决 方 案 威 创 股 份 收 购 红 黄 蓝 1500 - 山 东 江 苏 河 北 0-6 岁 一 体 化 早 期 教 育 未 上 市 博 苑 700 50 河 北 山 东 河 南 管 理 咨 询 连 锁 经 营 和 品 牌 加 盟 未 上 市 大 地 400 - 山 东 广 东 幼 教 顾 问 服 务 产 品 经 营 软 件 研 发 台 湾 上 市 大 风 车 113 - 山 东 山 西 连 锁 加 盟 教 育 咨 询 师 资 培 训 未 上 市 金 色 摇 篮 150 16 河 北 山 东 品 牌 加 盟 管 理 咨 询 教 材 开 发 威 创 股 份 收 购 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 研 究 第 一 步 : 收 购 红 缨 教 育, 正 式 进 进 军 幼 儿 教 育 行 业 2015 年 2 月, 公 司 以 5.1 亿 收 购 红 缨 教 育 100% 股 权, 成 为 市 场 上 第 一 个 正 式 进 军 幼 儿 教 育 行 业 的 公 司 红 缨 教 育 成 立 于 2001 年, 是 国 内 知 名 幼 儿 园 品 牌, 主 要 是 通 过 为 幼 儿 园 提 供 一 体 化 系 统 解 决 方 案, 包 括 幼 儿 园 标 准 化 运 营 配 套 装 备 课 程 和 师 资 培 训 等 其 盈 利 模 式 为 收 取 加 盟 费 教 具 费 以 及 增 值 服 务 收 入 截 止 15 年 年 底, 我 们 预 计 红 缨 教 育 已 拥 有 约 5 家 直 营 幼 儿 园, 在 全 国 发 展 连 锁 幼 儿 园 2500 余 家, 为 中 国 最 大 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌, 主 要 分 布 在 二 三 四 线 城 市 2014 年 营 业 收 入 1.1 亿 元, 大 幅 同 增 高 达 211%, 净 利 润 1566.5 万 元, 同 比 增 长 279% 红 缨 教 育 承 诺 2015-2017 年 度 净 利 润 不 低 于 3300 万 元 4300 万 元 5300 万 元 图 4: 红 缨 幼 儿 园 数 及 营 业 收 入 图 5: 红 缨 营 业 收 入 及 同 比 增 速 3,000 2,500 2,500 6000 5000 5300 4300 300% 250% 2,000 4000 3300 200% 1,500 1,000 500 0 1,192 868 730 605 320 2008 2010 2012 2013 2014 2015E 3000 2000 1000 0 1566.5 413.7 2013 2014 2015E 2016E 2017E 150% 100% 50% 0% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 红 缨 积 极 创 新 加 盟 模 式,15 年 11 月 公 司 低 调 联 手 奇 虎 360, 以 创 新 的 经 营 模 式 打 造 红 缨 悠 久 (yojo) 品 牌 品 牌 定 位 为 乡 镇 幼 儿 园 提 供 全 方 位 一 体 化 解 决 方 案, 包 括 但 不 限 于 强 势 品 牌 导 入 专 业 督 导 支 持 招 生 指 导 家 长 工 作 指 导 特 色 课 程 使 用 产 品 支 持 网 络 平 台 等 目 前 子 品 牌 发 展 顺 利, 预 计 在 2016 年 底, 在 乡 镇 地 区 实 现 全 国 3000 家 的 联 盟 园 目 标 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 6: 红 缨 悠 久 (yojo) 幼 儿 园 宣 传 图 图 7:yojo 幼 儿 园 相 关 教 材 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 研 究 第 二 步 : 收 购 金 色 摇 篮, 卡 位 高 端 幼 儿 园 市 场 2015 年 9 月, 公 司 又 以 8.57 亿 的 交 易 对 价 现 金 收 购 金 色 摇 篮 100% 股 权 金 色 摇 篮 成 立 于 1996 年, 提 供 基 于 儿 童 和 小 学 生 的 全 面 综 合 的 服 务 体 系, 目 前 以 幼 教 业 务 为 主 品 牌 定 位 中 高 端, 除 了 婴 幼 园 加 盟 业 务 外, 还 提 供 加 拿 大 交 流 国 学 培 训 等 高 端 创 新 教 学 内 容 截 止 目 前, 金 色 摇 篮 拥 有 150 多 家 品 牌 加 盟 幼 儿 园 4 所 小 学 4 家 早 教 机 构 以 及 中 国 儿 童 成 长 网 线 上 教 育 平 台 等 线 上 资 源 等 金 色 摇 篮 承 诺 2015 年 8-12 月 净 利 润 不 低 于 1100 万,2016-2018 年 度 净 利 润 不 低 于 5300 万 元 6630 万 元 8260 万 元 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮, 全 面 管 理 + 优 质 内 容 的 完 美 结 合 威 创 股 份 更 好 的 为 幼 儿 园 服 务 服 务 更 多 幼 儿 园 所 必 需 的 能 力 体 系, 巩 固 公 司 在 幼 教 领 域 的 领 先 地 位, 夯 实 公 司 幼 教 领 域 坚 实 的 线 下 壁 垒 同 时, 金 色 摇 篮 的 主 要 园 所 集 中 于 一 二 线 城 市, 而 红 缨 教 育 加 盟 园 所 数 量 较 多, 较 多 分 布 于 二 三 四 线 城 市, 二 者 在 区 域 和 市 场 定 位 上 也 形 成 了 良 好 互 补 从 地 域 上 看, 金 色 摇 篮 加 盟 园 所 主 要 集 中 在 北 京 和 山 东 等 区 域, 红 缨 教 育 加 盟 园 所 分 散 在 全 国 各 地, 集 中 与 分 散 之 间 能 够 形 成 管 理 营 销 上 的 协 同 图 8: 公 司 持 续 布 局 幼 教 产 业 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 2.3 幼 教 合 作 持 续 孵 化 中, 积 极 布 局 线 上 环 节 收 购 贝 聊 股 权, 进 行 幼 教 线 上 布 局, 与 公 司 线 下 幼 儿 园 发 挥 协 同 作 用 公 司 1 月 5 日 公 告, 公 司 通 过 其 全 资 子 公 司 魏 学 教 育 设 立 投 资 基 金, 用 于 购 买 广 州 贝 聊 信 息 科 技 有 限 公 司 股 权, 公 司 开 始 积 极 布 局 幼 教 产 业 线 上 环 节, 对 公 司 幼 教 业 务 的 互 联 网 + 具 有 战 略 性 的 意 义 26 日 公 告 其 投 资 基 金 领 投 家 园 互 动 平 台 贝 聊 AppB 轮, 占 股 权 比 例 16.7% 红 缨 教 育 将 于 与 家 园 共 育 类 产 品 贝 聊 实 现 战 略 合 作 目 前 的 合 作 方 式 为, 贝 聊 针 对 红 缨 超 过 1500 所 连 锁 幼 儿 园 推 出 专 属 定 制 版 O2O 服 务 平 台 红 缨 通, 另 一 方 面, 红 缨 总 部 针 对 红 缨 幼 儿 园 家 长 端 的 服 务 内 容 也 将 通 过 贝 聊 APP 独 家 推 送 通 过 一 系 列 举 措, 公 司 整 合 其 教 育 产 业 资 源, 发 挥 协 同 优 势, 不 断 加 强 其 幼 教 领 域 布 局 贝 聊 隶 属 家 园 互 动 平 台 第 一 梯 队, 期 待 后 续 发 力 贝 聊 是 免 费 的 家 园 共 育 平 台, 可 免 费 发 送 视 频 图 片 和 文 字 等 信 息, 方 便 学 校 幼 儿 园 教 师 和 家 长 进 行 沟 通 截 止 2015 年 10 月, 贝 聊 的 业 务 已 经 覆 盖 全 国 28 个 省 份, 用 户 超 过 180 万 人, 已 有 10000 所 幼 儿 园 正 在 使 用 它 的 同 类 竞 品 主 要 有 智 慧 树 幼 儿 云 等, 不 过 目 前 家 园 共 育 类 产 品 依 旧 处 于 占 据 市 场 份 额 的 阶 段 图 9: 聊 界 面 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 家 园 互 动 平 台 APP 受 投 资 青 睐 过 去 家 长 获 取 幼 儿 园 信 息 主 要 通 过 参 观 周 边 口 碑, 家 长 与 幼 儿 园 的 交 流 主 要 是 通 过 见 面 电 话 联 络 等 传 统 方 式, 可 知 信 息 少, 沟 通 效 率 低 成 本 高 针 对 这 一 痛 点, 家 园 互 动 类 APP 通 过 整 合 资 源, 搭 建 平 台 提 供 了 解 决 方 案 家 园 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

互 动 APP 一 般 为 提 供 免 费 基 础 服 务 吸 引 用 户, 同 时 推 出 可 供 用 户 自 由 选 择 的 增 值 服 务, 盈 利 模 式 较 为 清 晰, 近 两 年 已 有 APP 获 得 亿 级 融 资 获 得 融 资 表 2: 近 两 年 来 代 表 性 家 园 互 动 平 台 融 资 情 况 平 台 名 称 日 期 投 资 轮 次 融 资 金 额 主 打 内 容 九 龙 蓝 海 2014 年 6 月 A 轮 1 亿 元 家 园 互 动 信 息 平 台 和 智 能 工 具 贝 聊 2014 年 12 月 A 轮 1000 万 元 幼 儿 园 和 家 长 之 间 的 信 息 沟 通 工 具 慧 沃 网 2015 年 6 月 6 日 B 轮 1.2 亿 幼 儿 园 智 慧 办 园 解 决 方 案 提 供 商 看 娃 娃 2015 年 7 月 Pre-A 3000 万 元 面 向 幼 儿 园 家 政 的 APP 智 慧 树 2015 年 11 月 B 轮 1 亿 元 幼 教 互 动 云 平 台 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 研 究 3. 战 略 投 资 者 助 力 幼 教 布 局 引 入 战 略 投 资 者, 转 型 幼 教 行 业 2014-2015 年, 公 司 通 过 协 议 转 让 等 方 式, 引 入 和 君 投 资 作 为 战 略 投 资 者, 是 公 司 启 动 转 型 的 标 志 性 事 件, 目 前 和 君 投 资 及 其 一 致 行 动 人 股 权 占 比 达 14.32%, 为 公 司 第 二 大 股 东 根 据 2015 年 三 季 报 数 据, 公 司 前 十 大 股 东 名 单 中 7 个 为 和 君 系 虽 已 过 解 锁 期, 我 们 认 为 和 君 投 资 会 继 续 和 公 司 合 作 下 去, 为 公 司 教 育 战 略 进 一 步 提 升 做 贡 献 图 10: 威 创 股 份 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

表 3:2015 年 三 季 报 十 大 股 东 名 单 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 百 万 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 1 VTRON INVESTMENT LIMITED 331 39.64 2 上 海 和 君 投 资 咨 询 有 限 公 司 36 4.32 3 融 通 资 本 财 富 - 工 商 银 行 - 融 通 资 本 东 联 和 君 1 号 资 产 管 理 计 划 20 2.36 4 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 18 2.1 5 安 信 乾 盛 财 富 - 平 安 银 行 - 安 信 乾 盛 和 信 融 智 一 号 资 产 管 理 计 划 16 1.92 6 融 通 资 本 财 富 - 工 商 银 行 - 融 通 资 本 和 信 融 智 1 号 资 产 管 理 计 划 13 1.52 7 重 庆 和 信 汇 智 工 业 产 业 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 12 1.38 8 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 - 国 投 瑞 银 锐 意 改 革 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 6 0.73 9 融 通 资 本 财 富 - 工 商 银 行 - 融 通 资 本 和 信 融 智 2 号 资 产 管 理 计 划 6 0.72 10 长 城 证 券 股 份 有 限 公 司 6 0.66 合 计 463 55.37 和 君 及 其 一 致 行 动 人 占 比 14.32 资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 公 司 定 增 价 20.86 元 + 员 持 价 19.38 元 + 教 育 战 略 合 作 者 持 股 价 23.3 元, 我 们 坚 定 相 信 公 司 二 次 创 业 的 决 心, 幼 教 布 局 值 得 期 待 具 体 如 下 : 拟 以 20.86 元 / 股 定 增 募 集 25 亿, 加 码 幼 教 平 台 布 局 公 司 16 年 1 月 11 日 公 告, 公 司 拟 以 20.86 元 / 股 向 不 超 过 10 特 定 对 象 发 行 不 超 过 1.20 亿 股, 募 集 不 超 过 25 亿 元, 此 次 定 增 有 助 于 公 司 城 市 幼 教 生 态 圈 战 略 实 施, 打 造 公 司 幼 教 大 生 态 体 系 ; 员 工 持 股 计 划 落 地, 管 理 层 动 力 再 上 一 层 楼 公 司 15 年 4 月 公 告 拟 实 施,11 月 6 日 员 工 持 股 计 划 落 地 ( 通 过 二 级 市 场 购 买 的 方 式 ), 总 规 模 达 1.62 万 元, 占 本 公 司 总 股 本 的 1%, 购 买 均 价 约 每 股 19.38 元, 锁 定 期 为 12 个 月 员 工 持 股 计 划 落 地, 管 理 层 动 力 再 上 一 层 楼, 幼 教 产 业 布 局 有 望 加 速 发 展, 公 司 推 出 员 工 持 股 计 划 绑 定 了 员 工 与 公 司 的 利 益, 优 化 了 治 理 结 构 ; 教 育 战 略 者 与 公 司 双 方 利 益 高 度 绑 定, 对 公 司 长 线 发 展 充 满 信 心 公 司 16 年 1 月 公 告, 截 至 2015 年 12 月 31 日, 教 育 战 略 合 作 者 红 缨 教 育 创 始 人 王 红 兵 先 生 已 完 成 二 级 市 场 购 买, 总 额 超 1 亿, 均 价 23.3 元 / 股, 累 计 430 万 股, 占 公 司 股 份 总 数 0.52%, 分 三 年 解 锁 我 们 坚 定 相 信 公 司 二 次 创 业 的 决 心 以 及 后 期 的 执 行 力, 幼 教 布 局 值 得 期 待 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4. 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 4.1 盈 利 预 测 : 核 心 假 设 : 1) 主 业 方 面, 大 屏 幕 显 示 拼 接 墙 维 持 现 有 生 产 线 产 能, 受 公 司 战 略 调 整 及 行 业 景 气 度 下 滑 影 响, 销 售 量 2015-2017 年 分 别 下 滑 15%/8%/0%, 毛 利 率 维 持 47% 水 平 ; 2) 教 育 方 面,2015 年 红 缨 教 育 幼 儿 园 数 量 达 2500 所, 达 到 业 绩 对 赌 承 诺, 预 计 2015-17 年 收 入 增 速 分 别 达 150%/30%/30%; 金 色 摇 篮 定 位 高 端 品 牌 ( 于 2015 年 10 月 并 表 ), 预 计 2016-17 年 收 入 增 速 分 别 为 100%/25% 因 2015 年 起 公 司 收 购 幼 教 资 产, 公 司 未 来 收 入 将 由 原 主 业 大 屏 幕 拼 接 墙 系 统 + 幼 教 收 入 构 成 我 们 预 计 2015-17 年 公 司 收 入 为 8.62/10.15/1.14 亿, 三 年 收 入 复 合 增 速 达 12.5%; 公 司 业 绩 分 别 为 1.2/2/2.44 亿, 三 年 业 绩 复 合 增 速 达 32.5%; 因 非 公 开 发 行 仍 存 在 不 确 定 性, 暂 不 考 虑 摊 薄 后 EPS, 预 计 公 司 2015-17 年 EPS0.15/0.24/0.29 元, 对 应 PE 为 97/61/50X 表 4: 威 创 股 份 收 入 预 测 收 入 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016 2017 超 高 分 辨 率 数 字 拼 接 系 统 802 648 578 578 红 缨 教 育 - 272 353 459 金 色 摇 篮 - 42 84 105 合 计 802 862 1015 1142 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 (*2015 年 红 缨 教 育 并 表 9 个 月, 金 色 摇 篮 并 表 3 个 月 ) 4.2 估 值 及 投 资 评 级 : 目 前 A 股 幼 教 行 业 涉 及 幼 儿 园 的 上 市 公 司 有 3 家, 分 别 是 秀 强 股 份 威 创 股 份 时 代 出 版 按 照 16 年 1 月 27 日 收 盘 价,A 股 可 对 比 幼 儿 园 公 司 15 年 平 均 市 盈 率 约 79 倍, 平 均 市 值 92 亿 对 比 数 据 来 看, 公 司 目 前 市 值 121 亿,15 年 对 应 PE97 倍 ; 对 比 行 业 平 均 市 值 92 亿 平 均 PE78 倍, 超 越 行 业 平 均 市 值 及 市 盈 率 水 平 表 5: 可 比 公 司 估 值 对 比 类 型 细 分 证 券 代 码 简 称 2015EPS 股 价 15 年 PE 市 值 ( 亿 ) 300160 秀 强 股 份 0.32 38.9 122 73 A 股 2038 威 创 股 份 0.15 14.5 97 121 幼 儿 园 600551 时 代 出 版 0.82 16.1 20 81 新 三 板 430223 亿 童 文 教 0.96 33.1 35 31 300279 和 晶 科 技 0.22 36.4 162 48 A 股 幼 儿 园 周 边 2348 高 乐 股 份 0.11 10.0 90 48 2563 森 马 服 饰 0.51 9.1 18 245 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 看 好 公 司 规 模 + 平 台 幼 教 生 态 圈 建 设, 线 上 线 下 环 节 同 时 布 局 我 们 认 为 公 司 作 为 A 股 转 型 幼 教 最 早 的 标 的 (15 年 2 月 收 购 红 缨 教 育 ), 以 及 后 续 一 系 列 动 作, 均 表 明 公 司 转 型 教 育 战 略 稳 健 清 晰, 随 着 公 司 定 增 方 案 逐 步 明 朗 化 以 及 推 进, 公 司 定 位 教 育 产 业 可 期, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 4.3 投 资 亮 点 公 司 幼 教 产 业 战 略 清 晰, 规 模 + 平 台 同 步 进 行 公 司 转 型 新 产 业 幼 教 战 略 清 晰, 可 以 概 括 为 两 个 词 : 规 模 + 平 台 公 司 通 过 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮 互 补 品 牌 为 抓 手 卡 位 幼 儿 园 市 场, 通 过 25 亿 定 增 项 目 做 幼 教 平 台 化 建 设, 公 司 幼 教 生 态 圈 再 迈 进 一 步 公 司 将 从 数 量 + 质 量 深 度 两 个 维 度 去 抓 :1 规 模 做 大 : 幼 儿 园 数 量 方 面, 目 前 红 缨 教 育 15 年 底 约 达 2500 家 幼 儿 园 加 盟 店, 数 量 增 速 约 110%, 并 且 15 年 末 以 创 新 模 的 经 营 模 式 打 造 红 缨 悠 久 (yojo) 品 牌, 子 品 牌 幼 儿 园 值 得 期 待 金 色 摇 篮 约 150 多 家, 幼 儿 园 数 量 后 期 有 望 持 续 扩 张 ;2 定 增 项 目 加 码 幼 教 布 局, 加 快 平 台 化 建 设 : 公 司 拟 定 增 募 集 25 亿 元, 切 入 幼 教 平 台 化 建 设 通 过 平 台 输 出 人 力 资 源 管 理 优 质 师 资 ( 好 的 园 长 及 老 师 数 量 不 够 ) 教 材 内 容 及 装 备 等 3 公 司 幼 教 合 作 项 目 持 续 孵 化 中 : 昨 日 公 告 领 投 贝 聊 B 轮 融 资, 占 股 权 16.7%, 与 贝 聊 APP 开 展 合 作, 切 入 幼 教 线 上 情 景 战 略 投 资 者 助 力 幼 教 布 局 2014-2015 年, 公 司 引 入 和 君 投 资 作 为 战 略 投 资 者, 是 公 司 启 动 转 型 的 标 志 性 事 件, 目 前 和 君 投 资 及 其 一 致 行 动 人 股 权 占 比 达 14.32%, 为 公 司 第 二 大 股 东, 后 期 有 望 为 公 司 教 育 战 略 进 一 步 提 升 做 贡 献 此 外, 公 司 定 增 价 20.86 元 + 员 持 价 19.38 元 + 教 育 战 略 合 作 者 ( 红 缨 教 育 王 红 兵 先 生 ) 持 股 价 23.3 元, 我 们 坚 定 相 信 公 司 二 次 创 业 的 决 心, 幼 教 布 局 值 得 期 待 站 在 风 口 上 的 幼 教 产 业, 催 生 5000 亿 市 场 国 家 重 视 + 二 胎 政 策 放 开, 催 生 学 前 教 育 市 场 扩 容 我 们 认 为, 一 方 面, 随 着 入 园 率 + 二 胎 政 策 放 开, 毛 入 园 率 与 适 龄 人 幼 儿 数 的 双 升 将 带 来 幼 儿 人 数 扩 容 ; 另 一 方 面, 消 费 升 级 大 趋 势 下, 家 长 客 单 价 有 望 进 一 步 提 升 根 据 测 算, 到 2020 年, 学 前 教 育 中 幼 儿 园 在 园 人 数 达 到 5244 万, 市 场 规 模 接 近 五 千 亿 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 公 司 主 业 为 市 场 龙 头, 二 次 创 业 定 位 幼 教 朝 阳 行 业, 幼 教 布 局 步 伐 清 晰 公 司 通 过 红 缨 教 育 + 金 色 摇 篮 互 补 品 牌 为 抓 手 定 位 幼 儿 园 市 场, 后 期 在 规 模 做 大 的 同 时, 通 过 25 亿 定 增 项 目 做 幼 教 平 台 化 建 设, 并 且 后 期 幼 教 合 作 持 续 孵 化 中 ( 与 贝 聊 合 作 ) 因 非 公 开 发 行 仍 存 在 不 确 定 性, 暂 不 考 虑 摊 薄 后 EPS, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

年 EPS0.15/0.24/0.29 元, 对 应 PE 为 97/61/50X, 随 着 后 期 公 司 幼 教 产 业 拓 展, 我 们 看 好 幼 教 产 业 布 局, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

财 务 摘 要 合 并 损 益 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1,015 803 862 1,015 1,142 A 产 品 - 1 - - - B 产 品 - 1 - - - C 产 品 - 1 - - - D 产 品 - 1 - - - - - - - - 营 业 总 成 本 772 763 741 807 891 营 业 成 本 425 385 451 506 565 营 业 税 金 及 附 加 10 9 10 11 13 销 售 费 用 181 165 121 142 154 管 理 费 用 199 226 194 183 194 财 务 费 用 -46-27 -35-35 -35 资 产 减 值 损 失 4 5 0 0 0 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 244 40 121 208 251 营 业 外 收 支 80 73 9 9 9 利 润 总 额 324 113 130 217 260 所 得 税 22 8 9 13 16 净 利 润 302 105 121 204 244 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 302 105 121 204 244 净 利 润 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2013 2014 2015E 2016E 2017E 资 本 开 支 经 营 活 动 现 金 流 经 营 利 润 率 (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2013 2014 2015E 2016E 2017E 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 1,904 1,739 1,936 2,010 2,080 现 金 及 等 价 物 1,290 1,149 1,290 1,290 1,290 应 收 款 项 403 356 372 413 447 存 货 净 额 212 234 275 308 344 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 529 496 1,593 1,920 1,717 无 形 资 产 及 其 他 资 产 44 73 70 68 65 资 产 总 计 2,477 2,308 3,600 3,999 3,863 流 动 负 债 299 209 1,379 1,574 1,194 短 期 借 款 0 0 1,134 1,300 889 应 付 款 项 296 206 242 271 303 其 它 流 动 负 债 0 0 0 0 0 非 流 动 负 债 38 22 22 22 22 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 25 20 15 10 5 0 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE ROIC 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

负 债 合 计 337 231 1,401 1,596 1,216 股 本 836 836 836 836 836 资 本 公 积 579 579 579 579 579 盈 余 公 积 142 153 165 185 210 未 分 配 利 润 583 511 620 803 1,023 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 股 东 权 益 2,140 2,078 2,199 2,403 2,647 负 债 和 股 东 权 益 合 计 2,477 2,308 3,600 3,999 3,863 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2013 2014 2015E 2016E 2017E 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净 利 润 302 105 121 204 244 加 : 折 旧 摊 销 减 值 18 41 106 176 206 财 务 费 用 0 0-35 -35-35 非 经 营 损 失 7 2 0 0 0 营 运 资 本 变 动 -110-66 -21-45 -38 其 它 0 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 218 85 171 299 377 资 本 开 支 88 58 1,200 500 0 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 0 投 资 活 动 现 金 流 -88-58 -1,200-500 0 吸 收 投 资 16 0 0 0 0 负 债 净 变 化 0 0 1,134 166-412 支 付 股 利 利 息 224 167-35 -35-35 其 它 融 资 现 金 流 -1 0 0 0 0 融 资 活 动 现 金 流 -209-167 1,169 201-377 净 现 金 流 -80-141 141 0 0 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想