- Luk Fook Jewellery (00590 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股 票 研 究 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 消费行业 零售 Equity Research Report : Luk Fook Jewellery (00590 HK) 中文版 Andrew Song 宋涛 (852) 2509 5313 公司报告 : 六福珠宝 (00590 HK) Chinese version andrew.song@gtjas.com.hk Weaker-than-expected SSSG in Oct. and Nov., Downgrade to "Neutral" 弱于预期的 10 月和 11 月同店增长, 下调至 中性 Luk Fook s 1HFY19 shareholders profit increased by 27.9% YoY to HK$665 million, beating consensus. Total revenue rose 25.1% YoY to HK$7,859 million. SSSG in mainland China and Hong Kong & Macau markets recorded 0.7% YoY and 21.4% YoY, respectively. Gross margin narrowed by 2.5 ppts YoY due to higher proportion of wholesale and product mix shift. Operating margin slightly improved by 0.1 ppts YoY, thanks to rental reduction and operating leverage. The Company proposed interim dividend of HK$0.55 per share, representing a payout ratio of 48.5%. SSSG fell to negative in both markets starting in Oct./ Nov. According to the management, SSSG was within negative single digits in HK & Macau and negative double digits in mainland China in Oct. and Nov., due to RMB depreciation and adverse market sentiment; worse than our expectation. Gross margin is expected to improve in 2HFY19 supported by gem-set jewellery pricing adjusting up. However, we are concerned about profit margin erosion considering high proportion of gold products and operating deleveraging. We lower TP to HK$25.00 and revise down investment rating to "Neutral". We revise down EPS to HK$2.498 and HK$2.625 in FY19 and FY20. New TP represents 10.0x FY19 PER and 9.5x FY20 PER to reflect our more conservative expectations in the coming years. 六福 2019 财年上半年股东净利同比上升 27.9% 至港币 665 百万元, 好于市场预期 总收 入同比增长 25.1% 至港币 7,859 百万元 同店销售增长在中国大陆市场和港澳市场分别录 得 0.7% 和 21.4% 毛利率同比回落 2.5 个百分点, 由于批发业务的占比提高以及产品结 构变化 经营利润率同比轻微提升 0.1 个百分点, 由于租金削减以及经营杠杆提升 公司 提议派发中期股息每股 0.55 港元, 派息率 48.5% 10 月和 11 月同店增长在两个市场都转负 根据管理层,10 月和 11 月同店增长在港澳 为负单位数, 在中国大陆为负双位数, 由于人民币贬值以及负面市场情绪, 差于我们预 期 2019 财年下半年毛利率预计将受镶嵌类珠宝价格回调而提升 然而, 我们担忧由于 黄金产品比重上升以及经营杠杆率下降导致的利润率下降 下调目标价至 25.00 港元, 并下调投资评级至 中性 我们分别下调 2019 财年和 2020 财年的每股盈利至 2.498 港元和 2.625 港元 新目标价相当于 10.0 倍 2019 财年市盈率 以及 9.5 倍 2020 财年市盈率, 反映我们对未来更加保守的预期 Rating: Neutral Downgraded 评级 : 中性 ( 下调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$25.00 Revised from 原目标价 : HK$37.52 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) % of return [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$23.450 (35.0) Dec-17 Mar-18 Jun-18 Aug-18 Nov-18 HSI index Luk Fook 1 Y 1 年 (12.8) (14.1) (31.0) (15.5) (12.2) (24.5) 25.5 25.9 28.8 六福珠宝 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 03/31 (HK$ m) (HK$ m) (HK$) ( %) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2017A 12,807 1,017 1.732 6.3 13.5 15.295 1.5 1.100 4.7 11.6 2018A 14,578 1,369 2.332 34.6 10.1 17.168 1.4 1.100 4.7 14.5 2019F 16,298 1,467 2.498 7.1 9.4 18.574 1.3 1.100 4.7 14.0 2020F 17,489 1,541 2.625 5.1 8.9 20.108 1.2 1.100 4.7 13.6 2021F 18,057 1,612 2.745 4.6 8.5 21.762 1.1 1.100 4.7 13.2 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 587.1 Major shareholder 大股东 LUK FOOK (CONTROL) LTD 39.9% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 13,767.5 Free float (%) 自由流通比率 (%) 54.5 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 677.9 FY19 Net gearing (%) FY19 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) 37.750 / 22.500 FY19 Est. NAV (HK$) FY19 每股估值 ( 港元 ) 30.0 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8
六福珠宝 ( 六福 或 公司 ) 实现股东净利 665 百万港元, 同比增长 27.9%, 好于市场预期 总收入同比增长 25.1% 至 7,859 百万美元 在中国大陆市场, 同店销售增长为 0.7%, 收入则同比激增 36.1% 至 2,941 百万港元, 占总收入的 37.4% 在截至 2018 年 9 月止的六个月期间, 公司净关闭 6 个自营零售点但净开设 96 个加盟店, 支持了收入的增长 电商业务的零售收入录得同比 87.2% 的迅猛增长并占到中国大陆零售销售的 22.0% 在港澳及其它市场, 同店销售增长达到 21.4%, 受益于黄金产品销售的激增以及到访旅客的复苏 期内净开设 4 个零售点, 收入同比增长 19.3% 至 4,918 百万港元 从产品组合来看, 黄金和铂金产品同比上升 18.8%, 珠宝镶嵌首饰同比增长 31.5% 公司高性价比的镶嵌类产品和硬黄金产品销售良好且作出强劲贡献 毛利率倒退但被经营利润率提升所抵消 整体毛利率同比下跌 2.5 个百分点至 23.7% 分产品来看, 镶嵌类产品的毛利率同比下 降 4.6 个百分点至 30.2%, 主要由于公司降低钻石价格以提振销售的策略所致 不过, 管理层指引称他们将在 2019 财年下半年 提价并可将镶嵌类产品利润率提升 2.0 个百分点 由于金价走低以及批发占比提升, 加之加盟店增加, 期内黄金和铂金产品的毛 利率同比下降 2.8 个百分点至 13.3% 尽管毛利率下降, 但总体销售管理费用率在 2019 财年上半年降低了 1.8 个百分点至 15.3% 受益于香港市场续期店铺的收入增加和租金削减, 公司的经营杠杆改善, 其中固定薪酬费用率和固定租金费用率分别同比收缩 0.7 个百分点和 1.3 个百分点 净利率同比微升 0.2 个百分点至 8.5% 公司提议派发中期股息每股 0.55 港元, 与 2019 财年上半年相 同 管理层考虑在年底时调整派息政策 表 -1: 六福 2019 财年上半年业绩回顾 百万港元 1HFY18 1HFY19 同比 FY17 FY18 同比 收入 6,283 7,859 25.1% 12,807 14,578 13.8% 销售成本 (4,636) (5,996) 29.3% (9,530) (10,837) 13.7% 毛利润 1,647 1,864 13.1% 3,277 3,741 14.2% 其它收入 77 165 115.3% 176 183 4.4% 销售及分销费用 (997) (1,103) 10.6% (1,994) (2,151) 7.9% 管理费用 (75) (103) 37.2% (155) (167) 7.3% 经营利润 652 823 26.2% 1,303 1,607 23.3% 其它收益 (6) 15 N.A. (14) 14-198.6% 净融资成本 10 7-33.2% 15 23 50.5% 税前利润 631 839 32.9% 1,250 1,613 29.1% 所得税 (110) (169) 54.0% (223) (243) 9.0% 少数股东权益 (1) (5) 339.1% (10) (1) -90.9% 股东净利 520 665 27.9% 1,017 1,369 34.7% 每股盈利 ( 港元 ) 0.886 1.133 27.9% 1.732 2.332 34.7% 每股股息 ( 港元 ) 0.550 0.550 0.0% 1.100 1.100 0.0% 毛利率 26.2% 23.7% -2.5 ppts 25.6% 25.7% 0.1 ppts 经营利润率 10.4% 10.5% 0.1 ppts 10.2% 11.0% 0.8 ppts 税后利润率 8.3% 8.5% 0.2 ppts 8.0% 9.4% 1.4 ppts 净利率 8.3% 8.5% 0.2 ppts 7.9% 9.4% 1.5 ppts See the last page for disclaimer Page 2 of 8
图 -1: 六福按地区划分的收入构成 图 -2: 六福按业务划分的收入构成 Inner: 1HFY18 Outter: 1HFY19 Inner: 1HFY18 Outter: 1HFY19 4.5% 37.3% 34.4% Hong Kong, Macau & Overseas 19.0% 4.3% 20.6% Retailing Wholesaling 65.6% 62.7% Mainland China 75.1% 76.5% Licensing 图 -3: 六福按地区划分的分部收入构成 图 -4: 六福按业务划分的分部收入构成 Inner: 1HFY8 Outter: 1HFY19 Inner: 1HFY18 Outter: 1HFY19 49.4% 48.0% Hong Kong, Macau & Overseas 29.0% 24.7% 46.9% 38.0% Retailing Wholesaling 52.0% 50.6% Mainland China 28.4% Licensing 33.0% 表 -2: 六福季度同店销售增长构成 3QFY17 4QFY17 1QFY18 2QFY18 3QFY18 4QFY18 1QFY19 1QFY19 整体 -10.0% 2.0% 5.0% 17.0% 1.0% 16.0% 22.0% 14.0% - 黄金 -11.0% -1.0% 5.0% 21.0% -3.0% 16.0% 26.0% 23.0% - 珠宝首饰 -4.0% 11.0% 9.0% 16.0% 10.0% 18.0% 18.0% 5.0% 港澳 -11.0% 1.0% 3.0% 18.0% 1.0% 18.0% 26.0% 17.0% - 黄金 -12.0% -5.0% 0.0% 21.0% -4.0% 19.0% 34.0% 30.0% - 珠宝首饰 -5.0% 12.0% 9.0% 18.0% 11.0% 19.0% 19.0% 4.0% 中国大陆 5.0% 11.0% 23.0% 11.0% -4.0% -2.0% -2.0% 4.0% - 黄金 2.0% 16.0% 32.0% 19.0% -2.0% -1.0% -6.0% 0.0% - 珠宝首饰 20.0% 6.0% 10.0% -2.0% -7.0% -2.0% 10.0% 18.0% 资料来源 : 公司 表 -3: 季度同业表现比较自然年 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 同店销售增长周大福 (01929 HK) -15% -26% 中国大陆 -6% -25% -17% -22% 4% 12% 11% 9% 5% 7% 4% 6% 港澳 -23% -27% -20% -30% -2% 4% 5% 13% 5% 17% 26% 23% 周生生 (00116 HK) 中国大陆 -5% -5% 8% 港澳 -26% -26% -3% 黄金 :+SD 珠宝 : -SD 黄金 :+LT 珠宝 : -SD 黄金 :+SD 珠宝 : -SD 2% 黄金 :-LT 珠珠宝 : +MT 22% See the last page for disclaimer Page 3 of 8
六福珠宝 (00590 HK) -25% -27% -24% -37% -10% 2% 5% 17% 1% 16% 22% 14% 中国大陆 -10% -19% -24% -23% 5% 11% 23% 11% -4% -2% -2% 4% 港澳 -26% -28% -24% -39% -11% 1% 3% 18% 1% 18% 26% 17% 零售销售增长周大福 (01929 HK) -11% -26% 中国大陆 -6% -25% -13% -17% 7% 16% 17% 15% 12% 13% 11% 15% 港澳 -20% -26% -22% -33% -6% 1% 7% 12% 0% 11% 21% 25% 周生生 (00116 HK) 中国大陆 -5% -4% 8% 11% 23% 港澳 -26% -26% -5% -2% 24% 六福珠宝 (00590 HK) 中国大陆 9% 14% 36% 26% 28% 25% 港澳 -22% -32% -2% 10% 9% 28% 资料来源 : 各公司 国泰君安国际 注 :SD 代表单位数,LT 代表低双位数,MT 代表中双位数 盈利预测调整 收入增长预计在 2019 财年下半年放缓 受益于有利的黄金价格和正面的消费情绪, 六福在 2019 财年上半年取得强劲的增长 然而中美贸易争端的担忧和人民币贬值使市场情绪在 2018 年 4 季度开始转为负面 管理层表示, 在 10 月份和 11 月前三周港澳市场的同店销售增长跌至负单位数, 中国大陆市场则跌至负双位数 加盟店同店销售增长为单位数, 好于自营店 同店销售增长的放缓较其同业周大福 (1929 HK) 更糟 同期周大福在港澳市场录得持平的同店销售增长并在中国大陆录得单位数同店销售增长 管理层目前维持其全年指引并提到这取决于 2019 年 1 月的表现 因此, 我们小幅下调 2019 财年同店销售增长预测并因加盟店扩张而大致维持收入增长不变 然而, 我们对 2020 和 2021 财年的收入增长持更保守的看法, 相应调低了预测 我们将收入预测分别下调 0.1% 和 4.4% 至 16,298 百万港元和 17,489 百万港元, 预示 7.1% 和 5.1% 的同比增长 将 2019 财年和 2020 财年每股盈利分别下调 0.1% 和 3.8% 至 2.498 港元和 2.625 港元 2019 财年上半年毛利率同比下滑 2.5 个 百分点 尽管管理层指引称镶嵌类珠宝毛利率将于 2019 财年下半年因调价策略而提升约 2 个百分点, 但在加盟店快速扩张和加 盟店的表现向好的背景下我们担心批发收入的占比会更高 另外, 六福开发硬黄金产品和高性价比镶嵌类珠宝的策略可能进一步 侵蚀其整体毛利率 因此我们分别下调 2019 财年和 2020 财年毛利率 1.3 个百分点和 1.1 个百分点 尽管如此, 在香港市场续约 租金削减的助力下,2018 财年经营费用率录得急剧下降 整体而言, 我们将 2019 财年和 2020 财年股东净利预测分别下调至 1,467 百万港元和 1,541 百万港元, 分别相当于 7.1% 和 5.1% 的同比增长 表 -4: 六福集团关键数据修订 百万港元 新旧变动 FY19F FY20F FY21F FY19F FY20F FY21F FY19F FY20F FY21F 收入 16,298 17,489 18,057 16,312 18,299 20,105-0.1% -4.4% -10.2% 毛利润 3,993 4,285 4,442 4,208 4,685 5,147-5.1% -8.5% -13.7% 销售 一般及管理费用 (2,477) (2,641) (2,727) (2,594) (2,928) (3,197) -4.5% -9.8% -14.7% 经营利润 1,800 1,871 1,947 1,802 1,948 2,145-0.1% -3.9% -9.2% 税前利润 1,768 1,858 1,943 1,770 1,932 2,135-0.1% -3.8% -9.0% 税项 (301) (316) (330) (301) (329) (363) -0.1% -3.8% -9.0% 少数股东权益 (1) (1) (1) (1) (1) (1) -0.1% -3.8% -9.0% 净利润 1,467 1,541 1,612 1,468 1,603 1,771-0.1% -3.8% -9.0% 每股盈利 ( 港元 ) 2.498 2.625 2.745 2.501 2.730 3.017-0.1% -3.8% -9.0% 毛利率 24.5% 24.5% 24.6% 25.8% 25.6% 25.6% -1.3 ppts -1.1 ppts -1.0 ppt 销售管理费用率 (15.2%) (15.1%) (15.1%) (15.9%) (16.0%) (15.9%) 0.7 ppts 0.9 ppts 0.8 ppts 经营利润率 11.0% 10.7% 10.8% 11.0% 10.6% 10.7% 0.0 ppt 0.1 ppts 0.1 ppts 净利率 9.0% 8.8% 8.9% 9.0% 8.8% 8.8% 0.0 ppt 0.1 ppts 0.1 ppts 资料来源 : 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 4 of 8
下调投资评级至 中性 且下调目标价至 25.00 港元 我们担心公司在 10 月和 11 月差于预期的同店销售增长, 并且现在对公司未来的增长转为更加保守的看法 我们相信公司推广高性价比黄金和珠宝产品的策略能够支持收入增长 然而, 这在另一方面也可能损害盈利能力 我们 25.00 港元的新目标价相当于 10.0 倍 2019 财年市盈率以及 9.5 倍 2020 财年市盈率, 接近公司的历史平均估值 下行风险包括低于预期的同店增长以及低于预期的利润率 上行风险包括人民币升值和中国贸易争端缓和下的正面市场情绪 图 -5: 六福历史动态市盈率 图 -6: 六福历史动态市净率 Closing price (HK$) 7x 9x 11x 13x 15x 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Closing price (HK$) 0.5x 1.0x 1.5x 2.0x 2.5x 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 5 of 8
表 -5: 同业比较 市盈率 ( 财年 ) 市净率 ( 财年 ) ROE(%) D/Y(%) 市值 公司名称 百万 股票代码 币种 收市价 16A 17F 18F 19F 16A 17F 18F 19F 18F 18F 港元 香港上市周大福珠宝 1929 HK HKD 6.650 16.3 14.5 12.9 11.9 2.0 2.0 1.9 1.8 13.7 5.2 66,500 六福珠宝 590 HK HKD 23.450 10.1 9.2 8.8 8.2 1.4 1.3 1.2 1.1 14.4 4.8 13,768 周生生 116 HK HKD 12.200 9.4 7.9 7.3 6.5 0.8 0.8 0.7 0.7 9.9 5.0 8,265 英皇钟表珠宝 887 HK HKD 0.260 11.3 n.a. n.a. n.a. 0.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,763 亨得利 3389 HK HKD 0.305 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,422 东方表行集团 398 HK HKD 2.140 8.8 n.a. n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,221 简单平均 11.2 10.6 9.7 8.9 0.9 1.3 1.3 1.2 12.7 5.0 加权平均 14.5 13.1 11.8 10.8 1.7 1.8 1.7 1.6 13.4 5.1 中国大陆上市老凤祥 -A 股 600612 CH CNY 38.800 17.9 15.8 14.0 12.3 3.6 3.2 2.9 2.6 20.7 3.0 19,112 莱绅通灵 -A 股 603900 CH CNY 13.130 14.3 14.5 12.5 10.3 2.0 1.8 1.6 1.4 12.3 1.6 5,073 明牌珠宝 -A 股 002574 CH CNY 5.220 30.7 22.7 20.9 18.0 0.9 0.9 0.8 0.8 3.7 1.7 3,128 飞亚达 -B 股 200026 CH HKD 5.090 13.8 10.4 8.5 7.0 0.8 0.8 0.7 0.7 6.9 n.a. 3,573 简单平均 19.2 15.9 14.0 11.9 1.8 1.6 1.5 1.4 10.9 2.1 加权平均 18.1 15.7 13.8 11.9 2.7 2.4 2.2 2.0 16.0 2.6 国际上市 Cie Financiere Richemont CFR SW CHF 67.360 29.0 27.4 16.9 17.2 2.3 2.2 2.1 2.0 8.1 2.3 302,792 Swatch Group UHR SW CHF 313.500 22.6 16.6 14.6 13.0 1.5 1.4 1.4 1.3 8.4 2.7 135,605 Tiffany & Co TIF US USD 91.000 25.5 30.6 19.0 17.3 3.8 3.5 3.4 3.1 11.8 1.8 86,743 简单平均 25.7 24.9 16.8 15.8 2.5 2.4 2.3 2.1 9.5 2.3 加权平均 26.8 25.1 16.7 16.1 2.3 2.2 2.1 2.0 8.8 2.3 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 6 of 8
财务报表和比率 损益表 资产负债表 Year end 31 Mar (HK$ m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F Total Revenue 12,807 14,578 16,298 17,489 18,057 Cost of sales (9,530) (10,837) (12,305) (13,204) (13,615) Gross profit 3,277 3,741 3,993 4,285 4,442 Other income 176 183 284 227 232 Selling and distribution costs (1,994) (2,151) (2,282) (2,448) (2,528) Administrative expenses (155) (167) (196) (192) (199) Operating Profit 1,303 1,607 1,800 1,871 1,947 Other gain/(loss) (14) 14 (5) 2 2 Gain/lost from a JV & associate (54) (30) (54) (46) (44) Finance costs, net 15 23 28 31 37 Profit Before Tax 1,250 1,613 1,768 1,858 1,943 Income Tax (223) (243) (301) (316) (330) profit After Tax 1,027 1,370 1,468 1,542 1,613 Non-controlling Interest (10) (1) (1) (1) (1) Shareholders' Profit / Loss 1,017 1,369 1,467 1,541 1,612 Basic EPS 1.732 2.332 2.498 2.625 2.745 现金流量表 Year end 31 Mar (HK$ m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F PBT 1,250 1,613 1,768 1,858 1,943 Income tax (24) (29) (15) (18) (23) Adjust for depre.&amort. 131 128 124 303 282 Change in WC (511) (1,067) (93) (552) (274) Others (126) (176) (91) (348) (366) Cash from Operating Activities 720 470 1,694 1,244 1,561 Year end 31 Mar (HK$ m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F Property, plant and equipment 564 548 1,438 1,331 1,244 Land use rights 248 273 273 274 274 Investment properties 35 36 39 43 48 Interests in an associate 85 68 71 75 78 Loan to an associate 91 95 100 105 110 Rental deposits and prepayments 121 212 229 247 267 Deferred tax assets 46 47 52 57 63 Others 58 58 58 58 58 Total Non-current Assets 1,248 1,336 2,260 2,189 2,142 Cash & Cash Equivalents 1,862 2,098 2,020 2,420 3,189 Trade and Other Receivables 541 725 695 756 811 Inventories 6,973 7,992 8,149 8,744 9,028 Others 56 64 23 24 26 Total Current Assets 9,431 10,879 10,886 11,945 13,054 Total Assets 10,679 12,215 13,147 14,134 15,196 Accounts payable 1,005 1,125 1,141 1,224 1,264 Gold loan 437 311 374 343 358 Short-term borrowings 0 415 427 440 453 Tax payable 150 171 179 188 198 Others 2 4 0 1 1 Total Current Liabilities 1,594 2,026 2,122 2,197 2,275 Retirement benefit obligations 82 101 111 122 134 Deferred tax liabilities 24 8 9 10 11 Total Non-current Liabilities 105 109 120 132 145 Capital expenditure (95) (81) (1,000) (180) (180) Others (314) 0 10 14 19 Cash from Investing Activities (408) (81) (990) (166) (161) Net bank borrowings (477) 555 75 (19) 29 Dividend paid (646) (646) (646) (646) (646) Others (9) (56) (13) (14) (14) Cash from Financing Activities (1,131) (146) (584) (678) (631) Net Changes in Cash (819) 243 120 400 769 Foreign Exchange Effect (13) 128 0 0 0 Short-term bank deposits 333 198 Cash at Beg of Year 2,362 1,529 1,900 2,020 2,420 Cash at End of Year 1,862 2,098 2,020 2,420 3,189 Total Liabilities 1,699 2,135 2,242 2,328 2,420 Total Shareholders' Equity 8,873 10,035 10,856 11,751 12,717 Minority Interest 107 45 49 54 60 Total Equity 8,980 10,080 10,905 11,805 12,777 [Table_FinancialRatio] 财务比率 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F Gross margin 25.6% 25.7% 24.5% 24.5% 24.6% Net margin 7.9% 9.4% 9.0% 8.8% 8.9% ROE 11.6% 14.5% 14.0% 13.6% 13.2% ROA 9.5% 12.0% 11.6% 11.3% 11.0% Net gearing Net Cash Net Cash Net Cash Net Cash Net Cash See the last page for disclaimer Page 7 of 8
个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除佳兆业集团 (01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 价值中国 A 股 (03095 HK) 及华夏港股通小型股 (03157 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或其 集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰 君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些 主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可 供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 2509-9118 传真 (852) 2509-7793 网址 : www.gtja.com.hk See the last page for disclaimer Page 8 of 8