公司研究 睿智投資 普拉達 (1913 HK) 18 年 4 季度的放緩令經營杠杆消失 雖然全球經濟的不明朗令市場情緒疲弱,18 財年下半年和 19 財年的奢侈品需求將趨於疲軟 我們認為歐盟 中國和美國的消費者信心分別在 2017 年 12 月 2018 年 2 月和 2018 年 10 月見頂 鑒於中美貿易戰 中國的負面財富效應和經濟放緩以及市場憂慮美國經濟下滑, 我們認為 2019 年全球奢侈品整體需求將進一步下降 事實上, 自 18 財年 1 季度以來, 奢侈品牌的銷售增長亦開始放緩,1) 開雲集團分別在 18 財年 1 季度 /2 季度 /3 季度錄得 37%/ 34% / 27% 增長, 而 2) 路易. 威登集團則在 18 財年 1 季度 /2 季度 /3 季度 /4 季度錄得 13%/ 11%/ 10%/9% 增長 普拉達的皮革製品和鞋類產品在 2 季度和 3 季度都很成功 我們相信普拉達一連串的改革, 包括推出新設計的產品, 更多的利用電子商務和在線營銷的策略, 均取得成果 多款新產品 ( 例如 Cahier Sidonie Cloudbust) 推出後都大獲好評, 在 Google 趨勢的數據也是這樣說明的 此外, 根據全球時尚搜索平臺 Lyst 的消費者數據, 普拉達在 18 年 2 季度和 3 季都在最熱門時尚品牌中分別排名第 10 和第 5 但都未能抵消 18 財年 4 季度的負面因素, 預計銷售增長在 18 財年下半年不會加速 我們認為普拉達未能抓緊其 18 財年上半年銷售增長回升的機遇 ( 同比增長 3.3%, 四年來首次錄得增長 ), 預計 18 財年下半年將實現相若的增長率 ( 同比增長 4.1%, 不會加速 ), 主要歸因於 1) 大中華區銷售增長從 18 財年 3 季度的低雙位數下降到 18 財年 12 月的單位數,2) 市場波動及政府停擺以致美國需求疲弱, 以及群眾對 Pradamalia 系列的示威亦有拖低銷情 ( 普拉達吊飾中的兩隻猴子被指帶有歧視黑人的種族主義意象 ),3) 以及法國政治危機令歐洲增長遜於預期 (2018 年 12 月發生兩周的暴亂 ) 此外, 就產品分部來說, 我們認為皮革包和鞋類的表現相對較好, 而成衣 ( 包括運動系列 Linea Rossa ) 在 18 財年下半年的銷售情況則較令人失望 下調至持有評級, 目標價降至 28.67 港元 我們將 18 財年 /19 財年 /20 財年的每股盈利預測下調 12.0%/ 16.6%/ 17.8%, 以反映 1)2018 年 12 月銷售增長承壓而導致 18 財年沒有經營杠杆,2) 更為保守的 19 財年需求,3) 高於預期的廣告及宣傳費用和 4) 更高的稅率 新目標價基於 27 倍 19 財年的市盈率 ( 因淨利潤增長會在 18 財年下半年放緩, 所以從 33 倍下調至 27 倍 ) 考慮到公司目前股價相當於 26.2 倍 19 財年的市盈率 ( 接近 5 年平均值 27 倍 ) 以及 2.9 倍 PEG( 高於國際同業中位數的 2.2 倍 ), 我們下調公司評級至持有 財務資料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 營業額 ( 百萬歐元 ) 3,184 3,056 3,170 3,348 3,531 淨利潤 ( 百萬歐元 ) 278 249 262 303 351 每股收益 ( 歐元 ) 0.109 0.097 0.103 0.118 0.137 每股收益變動 (%) (15.9) (10.6) 5.4 15.3 16.0 市盈率 (x) 31.3 30.5 30.2 26.2 22.6 市帳率 (x) 2.8 2.7 2.7 2.6 2.6 股息率 (%) 3.5 2.5 2.7 3.1 3.5 權益收益率 (%) 9.0 8.8 9.2 10.3 11.6 財務杠杆 (x) 淨現金 3.5 1.3 淨現金 淨現金 資料來源 : 公司及招銀國際研究預測, * 年結是下一年 1 月底 持有 ( 下調 ) 目標價 HK$28.67 ( 前目標價 HK$42.76) 潛在升幅 +3.1% 當前股價 HK$27.80 胡永匡電話 :(852) 3761 8776 郵件 :walterwoo@cmbi.com.hk 全球奢侈品行業 市值 ( 百萬港元 ) 71,135 3 月平均流通量 ( 百萬港元 ) 36.65 52 周內股價高 / 低 ( 港元 ) 47.8/21.5 總股本 ( 百萬 ) 2,558.8 資料來源 : 彭博 股東結構普拉達家族 79.98% Oppenheimer Harris Associate 自由流通資料來源 : HKEx 5.05% 4.85% 10.12% 股價表現 絕對回報 相對回報 1- 月 17.9% 11.7% 3- 月 -5.4% -13.3% 6- 月 -22.4% -22.9% 資料來源 : 彭博 股價表現 HK$ 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 20.00 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 資料來源 : 彭博 審計師 : 德勤 公司網站 : www.pradagroup.com. 敬請參閱尾頁之免責聲明
Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 圖 1: 財務數字預測的變化 Earnings Revision FY18E FY19E FY20E CMBI Comments (EUR mn) New Old % Chg New Old % Chg New Old % Chg Revenue 3,170 3,222 (1.6) 3,348 3,455 (3.1) 3,531 3,677 (4.0) To factor in 1) weakening China demand, 2) missed US sales due to protest during the Pradamalia monkey crisis, 3) missed EU sales affected by Riots in France, 4) lower than expected reception of the Ready to wear and Linea Rossa series, 5) restructuring of existing wholesellers in Europe. Gross profit 2,305 2,342 (1.6) 2,427 2,505 (3.1) 2,567 2,673 (4.0) Gross margin 72.7% 72.7% 0ppt 72.5% 72.5% 0ppt 72.7% 72.7% 0ppt Opex (1,923) (1,922) 0.1 (1,998) (1,999) (0.0) (2,079) (2,080) (0.0) EBIT 381 421 (9.4) 429 506 (15.3) 489 594 (17.7) Assuming a 1) absence of operating leverage due to slowdown in SSSG, 2) higher A&P expenses due to further investment on digital communication. EBIT margin 12.0% 13.1% -1ppt 12.8% 14.6% -1.8ppt 13.8% 16.1% -2.3ppt Reported Net profit 262 298 (12.0) 303 363 (16.6) 351 427 (17.8) Lifting the effective tax rate in FY18E and FY19E Adjusted Net Profit 262 298 (12.0) 303 363 (16.6) 351 427 (17.8) Diluted EPS (EUR) 0.103 0.117 (12.0) 0.118 0.142 (16.6) 0.137 0.167 (17.8) Adjusted diluted EPS (EUR) 0.103 0.117 (12.0) 0.118 0.142 (16.6) 0.137 0.167 (17.8) 資料來源 : 公司數據, 招銀國際預測 圖 2: 自 2018 年以來, 美國, 中國和歐盟的消費者一直在失去信心 130.0 (Rebased, Dec 12 = 100) 120.0 110.0 100.0 90.0 Dec-17, 125.0 Oct-18, 206.8 220.0 200.0 180.0 160.0 Feb-18, 119.6 140.0 120.0 100.0 80.0 圖 3: 自 18 財年 1 季度以來,Kering 和 LVMH 的銷售增長一直在放緩 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9% 7% 8% 5% 6% 3% 3% 4% 32%32%32% 30% 37% 34% 27% 13% 12% 12% 11% 13% 11% 10% 9% Kering - Luxury Houses comparable sales growth 資料來源 : 彭博, 招銀國際預測 China EU US - R.H.S. LVMH organic sales growth constant fx 資料來源 : 公司數據, 招銀國際預測 圖 4: 普拉達的新產品 ( 皮包和鞋類 ) 反饋正面 100 80 60 40 20 - 資料來源 : 穀歌趨勢, 招銀國際預測 Inside Bag - FW15 Galleria Etiquette - FW17 Cahier -FW16 Cloudbust - FW17 Sidonie - Resort19 Galleria Cahier-FW16 Etiquette-FW17 Inside Bag-FW15 Cloudbust-FW17 Sidonie - Resort19 圖 5: 根據 Lyst 指數,Prada 是 18 財年 1 季度和 2 季度的最熱門品牌之一 Rank 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1 Balenciaga Balenciaga Gucci Off-White Gucci 2 Gucci Gucci Off-White Gucci Off-White 3 Off-White Vetements Balenciaga Balenciaga Balenciaga 4 Moncler Off-White Givenchy Nike Moncler 5 Vetements Stone Island Dolce & GabbPrada Fendi 6 Stone Island Givenchy Vetements Versace Versace 7 Givenchy Moncler Versace Yeezy Stone Island 8 Dolce & GabbDolce & GabbFendi Vetements Vetements 9 Valentino Yeezy Nike Fendi Valentino 10 Yeezy Valentino Prada Valentino Burberry 資料來源 :LYST, 招銀國際 敬請參閱頁尾之免責聲明 2
圖 6: 熱銷產品 - Prada Sidonie 圖 7:Pradamalia Dolls,2 只猴子被指控為種族歧視 資料來源 : 公司數據, 互聯網, 招銀國際 資料來源 : 公司數據, 互聯網, 招銀國際 圖 8: 普拉達 2019 Resort 的皮革產品 Season 2019 Resort Being held May 2018 Product name Chinese name Sidonie/ Flap/ Top Handle Bag With Buckle 美女 / 帶扣的紋理頂柄包 Ouverture/ Suede Tote/ Leather Bag 序曲 / 絨面革包 / 皮革包 Margit/ Suede/ Leather Bag 珍珠 / 絨面革包 / 皮革包 Manuelle/ Leather Shoulder Bag 手冊 / 皮革單肩包 Prices (USD) 1950-3100 2690-3250 1990-2790 2850 Price range (USD) 1950-3250 Sample photos 資料來源 : 公司數據, 互聯網, 招銀國際 圖 9: 普拉達 2019 春夏皮具產品 Season 2019 Spring Summer Being held Sep 2018 Product name Chinese name Odette/ Saffiano/ Ostrich Leather Bag 富裕 / Saffiano 皮革 / 鸵鸟皮包 Sybille/ Leather Shoulder Bag Sybille / 皮革单肩包 Sidonie/ Large Lux Leather Top Handle Bag Sidonie/ Leather Belt-Bag 美女 / 大号 Lux 皮革美女 / 皮革皮带包手提包 Saffiano & City Satin & Faux Leather Bucket Bag Leather Net Clutch Saffiano 和 City 皮革水桶包 Prices (USD) 1950-5550 1850-4000 5490 1790 1390 970 Price range (USD) 970-5550 绸缎和人造皮革网手拿包 Sample photos 資料來源 : 公司數據, 互聯網, 招銀國際 敬請參閱尾頁之免責聲明 3
圖 10: 普拉達的假設 Major assumptions FY16A* FY17 FY18E FY19E FY20E Sales by segment (mn EUR) Direct sales 2,635 2,444 2,527 2,663 2,802 Prada 2,120 1,991 2,064 2,181 2,300 Miu Miu 441 388 400 418 437 Other 73 64 62 64 66 Franchise sales 504 565 595 634 676 Royalties 45 48 49 50 53 Total 3,184 3,056 3,170 3,348 3,531 Sales growth by segment (%) Direct sales -13.9% -7.3% 3.4% 5.4% 5.2% Prada -14.8% -6.1% 3.7% 5.7% 5.4% Miu Miu -12.0% -12.0% 3.0% 4.5% 4.5% Other 3.6% -11.7% -3.1% 2.6% 2.6% Franchise sales 13.4% 11.9% 5.3% 6.6% 6.7% Royalties 3.1% 7.6% 1.0% 3.0% 5.0% Total -10.3% -4.0% 3.7% 5.6% 5.5% GP margins 71.9% 73.5% 72.7% 72.5% 72.7% Operating costs breakdown by segment Design, R & D/ sales 3.9% 4.3% 4.1% 4.0% 4.1% A & P/ sales 5.4% 6.0% 6.3% 6.3% 6.2% D & A/ sales 6.6% 6.9% 6.7% 6.5% 6.3% Labour costs/ sales 17.8% 19.0% 18.4% 18.1% 17.9% Variable rental/ sales 10.8% 11.5% 11.4% 11.3% 11.2% Fixed rental/ sales 9.5% 9.9% 9.7% 9.4% 9.2% Others/ sales -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% G & A/ sales 5.6% 5.6% 5.3% 5.3% 5.1% Total 58.4% 61.9% 60.7% 59.7% 58.9% EBIT margins 13.5% 11.8% 12.0% 12.8% 13.8% Pre-tax margins 13.0% 11.6% 11.7% 12.6% 13.7% Effective tax rate -31.6% -29.7% -29.0% -28.0% -27.0% Net proft att. (mn EUR) 278 249 262 303 351 Net proft att. margins 8.7% 8.1% 8.3% 9.0% 9.9% Net profit att. Growth (%) -15.9% -10.6% 5.4% 15.3% 16.0% Number of stores by brand Prada 387 394 403 409 415 Miu Miu 171 167 167 168 169 Others 62 64 65 66 66 Franchises stores 34 34 30 30 30 Sum total 654 659 665 673 680 資料來源 : 公司數據, 招銀國際預測,* 年底於明年 1 月結束 敬請參閱尾頁之免責聲明 4
圖 11: 同行估值表 - H 股,A 股, 國際奢侈品, 珠寶和手錶 Price Mkt cap Year PER (x) EPS Growth(%) PBR (x) ROE (%) 3yrs PEG(x Yield (%) YTD Company Ticker HK$ HK$ mn End FY0 FY1 FY2 5yrs avg. FY1 FY2 FY0 FY1 FY2 5yrs avg. FY0 FY1 FY1 performan ce (%) H-shares Luxury, Jewellery, Watches Prada S.P.A. 1913 HK 27.80 71,135 31/12/2017 30.5 30.5 26.2 28.1 0.1 16.3 2.7 2.7 2.7 4.5 8.4 2.9 3.0 7.8 Samsonite International Sa 1910 HK 23.95 34,271 31/12/2017 12.7 16.8 14.5 20.7 (22.4) 15.5 2.3 2.3 2.1 3.3 19.6 12.0 2.2 7.6 Chow Tai Fook Jewellery Grou 1929 HK 7.24 72,400 31/3/2018 17.0 16.3 15.2 19.0 8.6 7.0 2.5 2.2 2.1 2.4 14.1 2.0 4.7 10.9 Luk Fook Holdings Intl Ltd 590 HK 24.45 14,355 31/3/2018 9.5 9.6 9.4 10.6 9.1 2.2 1.5 1.3 1.2 1.6 15.8 1.7 4.6 9.4 Chow Sang Sang Hldg 116 HK 11.84 8,021 31/12/2017 7.4 7.7 7.1 12.1 18.3 9.3 0.8 0.7 0.7 1.4 11.0 0.6 5.2 1.9 Emperor Watch & Jewellery 887 HK 0.22 1,519 31/12/2017 5.5 n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.3 n/a n/a 0.6 6.4 n/a n/a (2.6) Oriental Watch Holdings 398 HK 2.09 1,192 31/3/2018 7.6 n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.5 n/a n/a 0.4 7.1 n/a n/a 2.5 Hengdeli Holdings Ltd 3389 HK 0.35 1,609 31/12/2017 n/a n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.3 n/a n/a 0.8 (0.2) n/a n/a (1.4) Average 12.9 16.2 14.5 18.1 1.7 6.3 1.4 1.8 1.7 1.9 10.3 3.8 3.9 4.5 Median 9.5 16.3 14.5 19.0 0.0 4.6 1.1 2.2 2.1 1.5 9.7 2.0 4.6 5.0 A-shares Luxury, Jewellery, Watches Lao Feng Xiang Co Ltd-A 600612 CH 42.00 20,960 31/12/2017 17.9 17.2 15.1 11.0 14.3 13.4 3.6 3.4 3.1 2.5 21.4 1.2 2.8 (6.7) Chow Tai Seng Jewellery Co-A 002867 CH 29.12 16,421 31/12/2017 18.2 17.3 13.8 n/a 29.5 25.2 3.7 3.7 3.1 n/a 22.3 0.7 2.3 5.4 Leysen Jewelry Inc-A 603900 CH 12.72 5,012 31/12/2017 14.8 14.1 12.1 n/a (1.3) 16.1 1.8 1.7 1.5 n/a 12.9 1.2 1.6 6.8 Guangdong Chj Industry Co-A 002345 CH 4.25 4,453 31/12/2017 13.7 11.5 9.3 39.6 8.7 23.9 1.1 1.1 1.0 3.5 8.2 0.8 2.5 (4.9) Fiyta Holdings Ltd-A 000026 CH 7.82 3,674 31/12/2017 20.6 17.9 14.7 19.9 33.1 22.0 1.3 1.3 1.3 1.2 6.6 0.7 n/a 7.3 Zhejiang Ming Jewelry Co-A 002574 CH 5.01 3,061 31/12/2017 28.7 0.4 0.5 89.7 n/a (11.0) 0.8 0.8 0.8 2.1 2.8 0.0 1.8 1.6 Eastern Gold Jade Co Ltd-A 600086 CH 3.48 5,437 31/12/2017 n/a n/a n/a 60.8 0.0 0.0 1.5 n/a n/a 6.3 (2.8) n/a n/a (24.5) Average 19.0 13.1 10.9 44.2 14.0 12.8 2.0 2.0 1.8 3.1 10.2 0.8 2.2 (2.1) Median 18.0 15.6 13.0 39.6 11.5 16.1 1.5 1.5 1.4 2.5 8.2 0.7 2.3 1.6 International Luxury, Jewellery, Watches Prada S.P.A. 1913 HK 27.80 71,135 31/12/2017 30.5 30.5 26.2 28.1 0.1 16.3 2.7 2.7 2.7 4.5 8.4 2.9 3.0 7.8 Samsonite International Sa 1910 HK 23.95 34,271 31/12/2017 12.7 16.8 14.5 20.7 (22.4) 15.5 2.3 2.3 2.1 3.3 19.6 12.0 2.2 7.6 Lvmh Moet Hennessy Louis Vui MC FP 289.30 1,291,530 31/12/2018 22.9 20.7 19.0 19.7 6.3 8.5 4.5 4.0 3.6 3.6 20.7 2.7 2.3 12.0 Kering KER FP 436.30 486,971 31/12/2018 21.0 17.3 15.3 25.8 (18.2) 12.7 6.0 4.2 3.6 2.4 32.2 111.6 2.1 6.0 Hermes International RMS FP 536.20 500,323 31/12/2017 42.2 41.7 38.1 35.8 11.0 9.4 11.8 10.3 8.8 9.3 28.3 4.1 0.9 10.6 Cie Financiere Richemont-Reg CFR SW 68.86 308,370 31/3/2018 13.7 18.3 18.2 27.6 48.6 0.2 2.2 2.1 2.1 2.8 16.2 1.0 3.0 9.3 Tiffany & Co TIF US 87.85 84,044 31/1/2018 18.4 18.8 18.0 21.0 58.5 4.4 3.6 3.2 3.0 3.6 14.4 0.8 2.4 9.1 Moncler Spa MONC IM 33.78 76,380 31/12/2017 31.8 27.4 24.5 26.2 25.7 11.9 9.8 7.6 6.2 7.7 33.6 1.8 1.1 16.8 Burberry Group Plc BRBY LN 1921.00 79,682 31/3/2018 24.1 23.5 22.4 22.4 15.9 4.9 6.2 5.5 5.1 4.8 24.3 2.2 2.3 10.7 Salvatore Ferragamo Spa SFER IM 17.85 26,622 31/12/2017 30.9 29.4 26.6 24.9 (12.7) 10.5 4.2 3.9 3.7 7.5 13.9 9.7 2.0 1.1 Luxottica Group Spa LUX IM 51.74 221,885 31/12/2017 24.6 26.1 23.7 31.2 (7.0) 9.9 4.2 4.0 3.6 4.5 17.5 10.5 1.9 0.1 Swatch Group Ag/The-Br UHR SW 278.90 118,936 31/12/2018 17.3 15.2 13.6 22.2 11.6 11.4 1.4 1.2 1.2 1.8 7.5 1.5 3.1 (2.7) Tod'S Spa TOD IM 41.46 12,127 31/12/2017 19.6 26.1 24.3 25.3 (25.4) 7.2 1.3 1.2 1.2 2.7 6.6 (9.8) 2.8 0.4 Hugo Boss Ag -Ord BOSS GY 60.98 37,944 31/12/2017 19.6 17.3 15.5 20.3 6.4 11.8 4.7 4.4 4.0 6.7 24.1 1.8 4.5 13.1 Hugo Boss Ag -Ord BOSS GY 73.82 48,806 31/12/2016 20.5 20.5 19.1 19.6 40.2 7.4 6.4 5.4 5.0 7.5 32.5 1.1 3.7 27.0 Average 23.3 23.3 21.3 24.7 9.2 9.5 4.7 4.1 3.7 4.8 20.0 10.3 2.5 8.6 Median 21.0 20.7 19.1 24.9 6.4 9.9 4.2 4.0 3.6 4.5 19.6 2.2 2.3 9.1 資料來源 : 彭博, 招銀國際預測 敬請參閱尾頁之免責聲明 5
利潤表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 收入 3,184.1 3,056.5 3,170.1 3,347.7 3,531.3 直营店销售 2,634.9 2,443.7 2,526.8 2,663.4 2,802.3 Prada 2,120.5 1,990.8 2,064.3 2,181.2 2,299.6 Miu Miu 441.5 388.5 400.1 418.2 437.0 Church s 60.1 52.3 49.7 50.7 51.7 其他 12.9 12.1 12.7 13.4 14.0 特许经营方销售 504.4 564.6 594.6 634.2 676.4 特许权费 44.8 48.2 48.7 50.1 52.6 销售成本 (895.0) (810.9) (865.4) (920.6) (964.0) 毛利 2,289.1 2,245.6 2,304.7 2,427.1 2,567.3 产品设计及开发费用 (125.3) (130.5) (130.0) (133.9) (143.0) 广告及传讯费用 (172.5) (184.8) (199.7) (210.9) (218.9) 销售费用 (1,383.3) (1,399.3) (1,425.6) (1,476.2) (1,536.6) 一般及行政费用 (176.8) (171.1) (168.0) (177.4) (180.1) 其他收益 - - - - - 息税前收益 431.2 360.0 381.4 428.6 488.6 净融资成本 (18.0) (6.2) (10.4) (7.0) (6.3) 联营公司 2.3 0.7 1.0 1.0 1.1 特殊收入 - - - - - 税前利润 415.4 354.5 371.9 422.6 483.3 所得税 (131.2) (105.3) (107.8) (118.3) (130.5) 非控制股东权益 (5.9) (0.3) (1.6) (1.7) (1.8) 净利润 278.3 248.9 262.5 302.6 351.0 來源 : 公司及招銀國際研究部, * 年結是下一年 1 月底 資產負債表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 非流动资产 2,846.9 2,774.8 2,740.4 2,682.1 2,597.3 物业 厂房及设备 1,542.7 1,522.8 1,494.5 1,449.8 1,384.5 无形资产和商誉 921.8 921.5 915.4 901.8 882.3 联营公司的权益 11.8 8.4 8.4 8.4 8.4 合营公司的权益 - - - - - 其他金融资产 - 2.0 2.0 2.0 2.0 递延税项资产 247.3 209.4 209.4 209.4 209.4 其他 123.4 110.7 110.7 110.7 110.7 流动资产 1,810.0 1,964.6 2,077.1 2,274.8 2,519.4 其他金融资产 7.0 13.9 13.9 13.9 13.9 存货 526.9 569.9 608.3 647.1 677.6 贸易及其他应收账款 538.9 482.0 492.8 509.7 527.1 受限制银行结余 15.0 6.1 6.3 6.7 7.1 现金及现金等价物 722.2 892.6 955.7 1,097.5 1,293.8 流动负债 636.8 904.3 965.1 996.9 1,025.9 银行借款 151.2 353.0 353.0 353.0 353.0 预收款项 - - - - - 贸易及其他应付账款 256.1 313.7 334.8 356.1 372.9 即期税项 65.5 68.1 107.8 118.3 130.5 其他 164.0 169.5 169.5 169.5 169.5 非流动负债 915.6 968.9 968.9 968.9 968.9 带息借款 547.6 639.0 639.0 639.0 639.0 离职后福利及其他长期福利 67.2 61.4 61.4 61.4 61.4 递延税项 31.1 32.0 32.0 32.0 32.0 拨备 82.3 61.8 61.8 61.8 61.8 其他 187.3 174.7 174.7 174.7 174.7 资产净额 3,104.5 2,866.2 2,883.5 2,991.0 3,121.9 非控股权益 24.0 21.5 23.1 24.8 26.5 权益股东应占总权益 3,080.5 2,844.7 2,860.4 2,966.2 3,095.3 來源 : 公司及招銀國際研究部, * 年結是下一年 1 月底 敬請參閱尾頁之免責聲明 6
現金流量表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 息税前收益 431.2 360.0 381.4 428.6 488.6 折旧和摊销 209.0 209.9 212.0 216.3 222.7 营运资金变动 104.1 85.8 (28.3) (34.6) (31.5) 税务开支 (129.6) (105.3) (107.8) (118.3) (130.5) 其他 17.2 (68.0) (31.4) 43.2 (0.0) 经营活动所得现金净额 631.9 482.4 425.9 535.1 549.3 购置固定资产 (227.6) (251.0) (212.4) (217.6) (218.9) 联营公司 - - - - - 其他 1.3 39.4 21.7 20.5 69.9 投资活动所得现金净额 (226.3) (211.6) (190.7) (197.1) (149.0) 股份发行 - - - - - 净银行借贷 (95.1) 281.3 - - - 股息 (282.2) (307.1) (191.9) (243.4) (282.1) 其他 1.0 26.0 - - - 融资活动所得现金净额 (376.2) 0.3 (191.9) (243.4) (282.1) 现金增加净额 29.3 271.1 43.2 94.5 118.2 年初现金及现金等价物 680.6 722.2 928.5 927.3 1,011.1 汇兑 12.3 (64.8) - - - 年末现金及现金等价物 722.2 928.5 971.7 1,021.9 1,129.4 來源 : 公司及招銀國際研究部, * 年結是下一年 1 月底 主要比率 年结 : 1 2 月 3 1 日 FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 销售组合 ( % ) 直营店销售 82.8 80.0 79.7 79.6 79.4 Prada 66.6 65.1 65.1 65.2 65.1 Miu Miu 13.9 12.7 12.6 12.5 12.4 Church s 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 其他 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 特许经营方销售 15.8 18.4 18.8 18.9 19.1 特许权费 1.4 1.6 1.5 1.5 1.5 总额 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 盈利能力比率 ( % ) 毛利率 71.9 73.5 72.7 72.5 72.7 息税前利润率 13.5 11.8 12.0 12.8 13.8 税前利润率 13.0 11.6 11.7 12.6 13.7 净利润率 8.7 8.1 8.3 9.0 9.9 有效税率 31.6 29.7 29.0 28.0 27.0 增长 ( % ) 收入 (10.3) (4.0) 3.7 5.6 5.5 毛利 (10.8) (1.9) 2.6 5.3 5.8 息税前利润 (14.3) (16.5) 5.9 12.4 14.0 净利润率 (15.9) (10.6) 5.4 15.3 16.0 资产负债比率 流动比率 (x) 2.8 2.2 2.2 2.3 2.2 平均应收账款周转天数 32.7 34.6 34.6 34.6 34.6 平均应付帐款周转天数 104.4 141.2 141.2 141.2 141.2 平均存货周转天数 214.9 256.5 256.5 256.5 256.5 净负债 / 总权益比率 (%) 净现金 3.5 1.3 净现金 净现金 回报率 ( % ) 资本回报率 9.0 8.8 9.2 10.2 11.3 资产回报率 6.0 5.3 5.4 6.1 6.9 每股数据 每股盈利 ( 欧元 ) 0.109 0.097 0.103 0.118 0.137 每股股息 ( 欧元 ) 0.120 0.075 0.082 0.095 0.110 每股账面值 ( 欧元 ) 1.204 1.112 1.132 1.168 1.211 來源 : 公司及招銀國際研究部, * 年結是下一年 1 月底 敬請參閱尾頁之免責聲明 7
免責聲明及披露 分析員聲明負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員, 就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明 :(1) 發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點 ;(2) 他們的薪酬在過往 現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係 此外, 分析員確認, 無論是他們本人還是他們的關聯人士 ( 按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義 )(1) 並沒有在發表研究報告 30 日前處置或買賣該等證券 ;(2) 不會在發表報告 3 個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券 ;(3) 沒有在有關香港上市公司內任職高級人員 ;(4) 並沒有持有有關證券的任何權益 招銀證券投資評級 買入 : 股價於未來 12 個月的潛在漲幅超過 15% 持有 : 股價於未來 12 個月的潛在變幅在 -10% 至 +15% 之間 賣出 : 股價於未來 12 個月的潛在跌幅超過 10% 未評級 : 招銀國際並未給予投資評級 招銀國際證券有限公司 地址 : 香港中環花園道 3 號冠君大廈 45 樓電話 : (852) 3900 0888 傳真 : (852) 3900 0800 招銀國際證券有限公司 ( 招銀證券 ) 為招銀國際金融有限公司之全資附屬公司 ( 招銀國際金融有限公司為招商銀行之全資附屬公司 ) 重要披露本報告內所提及的任何投資都可能涉及相當大的風險 報告所載資料可能不適合所有投資者 招銀證券不提供任何針對個人的投資建議 本報告沒有把任何人的投資目標 財務狀況和特殊需求考慮進去 而過去的表現亦不代表未來的表現, 實際情況可能和報告中所載的大不相同 本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證, 並可能會受目標資產表現以及其他市場因素影響 招銀證券建議投資者應該獨立評估投資和策略, 並鼓勵投資者諮詢專業財務顧問以便作出投資決定 本報告包含的任何資訊由招銀證券編寫, 僅為本公司及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士提供的參考資料 報告中的資訊或所表達的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請, 亦不構成任何投資 法律 會計或稅務方面的最終操作建議, 本公司及其雇員不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保 我們不對因依賴本報告所載資料採取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤 疏忽 違約 不謹慎或各類損失或損害承擔任何的法律責任 任何使用本報告資訊所作的投資決定完全由投資者自己承擔風險 本報告基於我們認為可靠且已經公開的資訊, 我們力求但不擔保這些資訊的準確性 有效性和完整性 本報告中的資料 意見 預測均反映報告初次公開發佈時的判斷, 可能會隨時調整, 且不承諾作出任何相關變更的通知 本公司可發佈其它與本報告所載資料及 / 或結論不一致的報告 這些報告均反映報告編寫時不同的假設 觀點及分析方法 客戶應該小心注意本報告中所提及的前瞻性預測和實際情況可能有顯著區別, 唯我們已合理 謹慎地確保預測所用的假設基礎是公平 合理 招銀證券可能採取與報告中建議及 / 或觀點不一致的立場或投資決定 本公司或其附屬關聯機構可能持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並不時自行及 / 或代表其客戶進行交易或持有該等證券的權益, 還可能與這些公司具有其他相關業務聯繫 因此, 投資者應注意本報告可能存在的客觀性及利益衝突的情況, 本公司將不會承擔任何責任 本報告版權僅為本公司所有, 任何機構或個人於未經本公司書面授權的情況下, 不得以任何形式翻版 複製 轉售 轉發及或向特定讀者以外的人士傳閱, 否則有可能觸犯相關證券法規 如需索取更多有關證券的資訊, 請與我們聯絡 對於接收此份報告的英國投資者本報告僅提供給符合 (I)2000 年英國不時修訂之金融服務及市場法令 2005 年 ( 金融推廣 ) 令 ( 金融服務令 ) 第 19(5) 條之人士及 (II) 屬金融服務令第 49(2) (a) 至 (d) 條 ( 高淨值公司或非公司社團等 ) 之機構人士, 未經招銀證券書面授權不得提供給其他任何人 對於接收此份報告的美國投資者本報告僅提供給美國 1934 年證券交易法規則 15a-6 定義的 主要機構投資者, 不得提供給其他任何個人 接收本報告之行為即表明同意接受協議不得將本報告分發或提供給任何其他人 敬請參閱尾頁之免責聲明 8