Infrastructure Sector Equity Research 股票研究 : Jun Zhu 朱俊杰 (852) 2509 7592 公司报告 : 中国能源建设 (03996 HK) 中文版 Chinese version junjie.zhu@gtjas.com.hk 1H2018 Results Missed, Downgrade to "Accumulate" 2018 上半年业绩差于预期, 下调评级至 收集 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 基建行业 Equity Research Report Earnings in 1H2018 went up 1.5% YoY, missing expectation. Sales and net profit in 1H2018 went down by 4.3% YoY and up 1.5% YoY, respectively. The results missed our expectations. Most business segments experienced sales decline during the period. Gross margin in 1H2018 increased YoY by 1.3 ppt to 12.4% and net margin was up YoY by 0.2 ppt to 2.3%. New contracts signed in the first half went up YoY by 2.6% to RMB 257.8 bn. In 1H2018, newly signed domestic contracts went down YoY by 1.9% to RMB 167.8 bn, accounting for approximately 65% of total newly signed contracts. Meanwhile, newly signed overseas contracts went up YoY by 12.1% to RMB 90 bn, representing 35% of newly signed contracts in 1H2018. Orders backlog at the end of June 2018 reached RMB 1,152 bn, up 8.3% YoY. Power sector investment in China slowed in 7M2018 but is expected to speed up in 2H2018. Total spending on the power sector during the first 7 months went down by 11.9% to RMB 358.5 bn, mainly due to decreased investment in the power grid. Nationwide power grid investment reached RMB 234.7 bn in 7M2018, down sharply by 16.6% YoY. We expect total spending on the power sector to exceed RMB 800 bn in 2018, implying that sector investment will accelerate in 2H2018. We downgrade the investment rating to "Accumulate" and cut the TP to HK$ 1.20. As the risk of domestic power investment slowdown increases, we downgrade our rating and cut our TP. Our new TP corresponds to 5.5x/ 5.3x/ 5.0x FY18-FY20 PER or 0.6x/ 0.5x/ 0.5x FY18-FY20 PBR. 2018 上半年盈利同比升 1.5%, 差于预期 期内收入和净利分别同比下跌 4.3% 及上升 1.5% 期内业绩差于我们的预期 期内多数业务板块的收入录得同比下滑 2018 上半年 毛利率同比上升 1.3 个百分点至 12.4%, 而净利率同比升 0.2 个百分点至 2.3% 上半年新签订单同比上升 2.6% 至人民币 2,578 亿 公司于 2018 上半年的新签本土订单同 比跌 1.9% 至人民币 1,678 亿, 相当于 65% 的总新增订单 另外, 期内新签海外订单则同 比上升 12.1% 至人民币 900 亿, 相当于 35% 的新增订单 期末时的总在手订单达人民币 1.152 万亿, 同比增长 8.3% 国内对电力板块的投资在 2018 年前 7 个月出现下降, 但预计投资将于下半年快速上升 前 7 个月的整体电力板块投资同比下跌 11.9% 至人民币 3,585 亿, 主要因为期内对电网的 投资放缓 国内对电网的投资于期内仅为人民币 2,347 亿, 同比大跌 16.6% 我们预计国 内在 2018 对电力板块的投资将超过人民币 8,000 亿, 意味着板块的投资将于下半年加快 Rating: Accumulate Downgraded 评级 : 收集 ( 下调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$1.20 Revised from 原目标价 : HK$2.15 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 3 M 3 个月 HK$0.940 (40.0) Sep-17 Nov-17 Mar-18 May-18 Aug-18 HSI Source: Bloomberg, Guotai Junan International. China Energy Engineering Corp. 1 Y 1 年 (5.1) (28.8) (34.7) (6.1) (19.0) (35.6) 0.97 1.07 1.28 中国中能源外建运设输 我们下调投资评级至 收集 并下调目标价至 1.20 港币 鉴于国内对电力板块投资放缓的风 险的上升, 我们下调对公司的投资评级并相应调低其目标价 我们的新目标价相当于 5.5 倍 / 5.3 倍 / 5.0 倍 2018/2019/2020 年市盈率或 0.6 倍 / 0.5 倍 / 0.5 倍 2018/2019/2020 年市 净率 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2016A 222,171 4,281 0.143 (25.6) 5.9 1.479 0.6 0.030 3.5 9.9 2017A 234,370 5,261 0.176 23.5 4.4 1.631 0.5 0.031 3.9 11.3 2018F 226,578 5,544 0.186 5.7 4.3 1.765 0.5 0.037 4.6 10.9 2019F 233,839 5,865 0.195 4.9 4.1 1.906 0.4 0.039 4.8 10.6 2020F 241,997 6,213 0.207 5.9 3.9 2.058 0.4 0.041 5.1 10.4 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 30,020.4 Major shareholder 大股东 Energy China Group - 61.0% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 28,219.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 25.1 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 2,173.7 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) 123.5 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 1.590 / 0.920 FY18 EV / EBITDA (x) FY18 企业值 / EBITDA(x) 7.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7
2018 上半年盈利同比升 1.5%, 差于预期 中国能源建设 ( 公司 )2018 上半年运营业绩差于预期 期内收入和净利分别同比下跌 4.3% 及上升 1.5% 期内 5 个业务板块中的 3 个录得收入下滑, 只有装备制造板块和民用爆破及水泥生产板块出现增长 本土收入同比下降 4.8% 至人民币 837.6 亿元, 海外收入则同比萎缩 1.5% 至人民币 178 亿元 毛利率于 2018 上半年提升了 1.3 个百分点至 12.4%, 主要由于民用爆破及水泥生产板块以及投资及其它业务板块的毛利率急剧攀升, 分别同比上升了 5.5 个百分点至 33% 以及 7.4 个百分点至 16.7% 勘探设计及咨询业务板块的毛利率同比下滑 9.2 个百分点至 34.6%, 为过去 8 年来的最低水平, 主要受到国内市场火电下行的影响 中国能源建设是中国最大的两家能源工程集团之一且是一带一路国家战略下电力工程领域内的最大受益者 我们预计公司将继续受益于一带一路国策并于未来渗透到更多新兴市场 表 -1:2018 上半年营运业绩及同比比较 ( 人民币百万元 ) 1H2018 1H2017 同比 简评 收入 101,520.1 106,047.5-4.3% 5 个业务板块中的 3 个录得收入同比下跌 销售成本 (88,965.7) (94,308.2) -5.7% 毛利润 12,554.4 11,739.2 6.9% 毛利率上升了 1.3 个百分点 销售费用 (1,029.7) (945.7) 8.9% 一般及管理费用 (5,045.5) (4,686.2) 7.7% 研发费用 (1,070.2) (811.2) 31.9% 息税前利润 5,409.0 5,296.1 2.1% 其它收入及收益 1,020.6 1,246.5-18.1% 营业外费用 / 收益 349.1 (370.8) -194.1% 由于汇兑收益上升及录得固定资产处置收益 应占联营及合营公司利润 230.6 0.9 26587.4% 财务费用 (1,369.2) (890.6) 53.7% 总借款于 2018 上半年大幅攀升至人民币 1,120 亿元 税前利润 5,640.1 5,282.1 6.8% 所得税 (1,460.5) (1,339.6) 9.0% 永续资本工具持有人 (384.8) (167.0) 130.5% 少数股东权益 (1,501.9) (1,516.4) -0.9% 净利润 2,292.9 2,259.2 1.5% 每股盈利 ( 基本 ) 0.0770 0.0755 2.0% 利润率 ( 同比比较 ) 同比百分点 毛利率 12.4% 11.1% +1.3 ppt 息税前利润率 5.3% 5.0% +0.3 ppt 税前利润率 5.6% 5.0% +0.6 ppt 净利率 2.3% 2.1% +0.2 ppt 民用爆破及水泥生产板块以及投资及其它业务板块的毛利率上升 2018 上半年新签订单同比上升 2.6% 至人民币 2,578 亿元 2018 上半年新签订单达到人民币 2,578 亿元, 同比上升 2.6% 其中新签本土订单同比跌 1.9% 至人民币 1,678 亿元, 新签海外订单则同比上升 12.1% 至人民币 900 亿元 电力工程和非电力工程分别贡献了 57.8% 和 42.2% 的新签订单 而且, 在今年前 6 个月的新签订单中本土订单和海外订单分别占 65% 和 35% 本土市场的新签订单出现下跌而海外市场则继续展现强劲增长, 得益于一带一路国家战略帮助中国企业进一步打开了海外市场 展望未来, 我们预计海外订单将对公司的新签订单作出更大贡献, 特别是在本土电力工程市场渐趋饱和的情况下 非洲 中东 东南亚和拉美的发展中国家都是公司的目标市场 公司在 2017 年底时拥有人民币 10,637 亿元 ( 同比增 17.9%) 的在手订单, 到 2018 上半年底时其在手订单进一步增至人民币 11,520 亿元 ( 同比增 8.3%), 为公司于未来几年的持续增长奠定了坚实的基础 中国能源建设的基本面依然良好且海外市场将成为公司新的增长动力 See the last page for disclaimer Page 2 of 7
国内对电力板块的投资在 2018 年前 7 个月出现下降, 但预计投资将于下半年快速上升 2018 年前 7 个月, 全国新增发电容量达 66.6 吉瓦, 同比下降 3.2% 或同比减少 2.2 吉瓦 2018 年前 7 个月, 火电 水电 核电 风电和太阳能新装机容量分别为 18.8 吉瓦 4.8 吉瓦 2.2 吉瓦 9.5 吉瓦和 31.3 吉瓦 核电和风电新增装机分别同比上升 103.5% 和 29.6%, 但火电 水电和太阳能新增装机分别同比下降 0.2% 28.4% 和 10.5% 2018 年前 7 个月全国电力基建投资为人民币 1,238 亿元, 同比下降 1.3% 2018 年前 7 个月火电 水电 核电和风电投资分别同比上升 1.9% 17.8% 11.2% 和同比下跌 4.9% 同时,2018 年前 7 个月全国电网投资达到人民币 2,347 亿元, 同比大降 16.6% 国内对电力板块的总支出于前 7 个月减少了 11.9% 至人民币 3,585 亿元, 主要由于电网投资下降 展望未来, 我们预计国内对传统发电电源 ( 即火电 + 水电 ) 的投资将继续当前的下跌趋势, 但对可再生电源 ( 即核电 风电和太阳能 ) 的投资将会加快 2018 年, 我们预计将有 6 至 8 台机组的核电项目被启动和开始建设, 全国新增 20 吉瓦至 25 吉瓦的风电装机, 并新增约 30 吉瓦至 40 吉瓦的太阳能装机 我们估计国内对电力板块的总投资将于 2018 年再次超过人民币 8,000 亿元 (2017 年录得人民币 8,010 亿元 ), 其中对发电基础设施的投资将贡献人民币 3,000 亿元以上, 而且全国对电网的投资将增加不低于人民币 5,000 亿元 前 7 个月的电力板块投资持续放缓, 并在上游电力工程和电力设备行业内引发了担忧 然而, 我们预计国内对电力板块的投资将于 2018 年 3 季度和 4 季度加快并于 2018 年实现我们估计的人民币 8,000 亿元的总年度支出 图 -1: 历史及预测收入 图 -2: 按地域划分的收入构成 RMB Mn Sales YoY growth RMB Mn Domestic Overseas 245,000 241,997 10% 300,000 240,000 235,000 230,000 225,000 220,000 8.0% 222,171 234,370 5.5% 226,578 233,839 3.2% 3.5% 8% 6% 4% 2% 0% 250,000 150,000 100,000 32,825 39,810 189,346 194,560 44,189 49,492 55,431 182,389 184,347 186,566 215,000-2% 50,000 210,000-3.3% -4% - 图 -3: 历史及预测收入构成 图 -4: 历史及预测毛利率 RMB Mn 300,000 250,000 150,000 100,000 50,000 - Survey, design and consulting service Infrastructure construction contracts Equiment manufacturing Civil explosive and cement production Investment and other businesses Survey, design and consulting service 2019F 2018F 2017A 2016A 2015A Compay-wide Investment and other businesses Civil explosive and cement production Equiment manufacturing Infrastructure construction contracts 8.0% 7.8% 8.0% 6.9% 6.2% 12.6% 12.6% 11.8% 11.4% 11.2% 16.0% 17.5% 10.4% 13.9% 16.6% 13.0% 12.0% 13.7% 16.7% 14.5% 35.5% 35.0% 28.6% 26.5% 29.4% 36.0% 35.0% 42.8% 41.3% 44.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% See the last page for disclaimer Page 3 of 7
RMB mn RMB mn 由于中期业绩不太令人满意, 我们基于更加保守的假设调整了盈利预测 考虑中国能源建设在国内以及区域内电力工程领域的市场领先地位, 我们维持对其的乐观看法 然而, 中国政府致力于遏制化石燃料消费和促进可再生能源使用的能源结构优化战略使国内市场渐趋饱和 受能源发展战略转变所影响, 国内对传统能源的需求将继续下跌并或于未来几年对公司盈利造成负面影响 然而, 随着海外对能源工程服务的需求渐长以及公司非电力工程业务 ( 即水泥生产 投资及其它业务 ) 的预期上升, 我们相信盈利增长很有可能持续, 但速度会放慢 我们预计 2018/ 2019/ 2020 年总体收入增长分别为 -3.3%/ 3.2%/ 3.5% 海外收入占总收入比重预计将从 2017 年的 17.0% 分别升至 2018 / 2019 / 2020 年的 19.5% / 21.2% / 22.9% 最后, 我们预计公司毛利率将随着时间的推移保持稳定, 于 2018 至 2020 年间的均值为 12.6%( 或分别为 12.6%/ 12.6%/ 12.7%) 继 2018 年上半年不尽如人意的业绩后, 我们基于更加保守的假设调整了盈利预测 经调整后的 2018 至 2020 财年的每股盈利分别为人民币 0.186 元 人民币 0.195 元以及人民币 0.207 元 图 -5: 历史新增订单 图 -6: 历史在手订单 500,000 1, 450,000 400,000 410,947 443,773 1,000,000 1,063,683 1,000,313 1,151,982 350,000 300,000 250,000 150,000 208,683 293,435 269,790 350,265 257,833 251,326 800,000 600,000 400,000 902,021 734,511 596,696 456,194 100,000 325,280 50,000 0 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 1H20171H2018 0 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 1H20171H2018 图 -7: 国内电力板块历史投资 图 -8:2018 年前 7 个月国内发电基础设施投资 RMB Bn Power Source Investment Power Grid Investment Power Source Investment YoY (%) Power Grid Investment YoY (%) 600 17.1% 20% Thermal Hydro Nuclear Wind Others 500 400 300 200 100 4.4% -11.5% 6.9% -1.1% -0.7% -5.0% 6.4% 5.8% -0.4% -0.8% 12.6% 6.8% -2.2% -1.3% -13.4% -16.6% -20.8% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 18.2% 20.9% 3.8% 7M2018 Total Investment: RMB 123.8 Bn 26.3% 30.8% 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 7M2018-25% 资料来源 : 中国能源局 中国电力企业联合会 国泰君安国际 资料来源 : 中国能源局 中国电力企业联合会 国泰君安国际 我们下调投资评级至 收集 并下调目标价至 1.20 港元 我们相信公司仍将是一带一路国策下电力工程领域的最大受益者并可利用其资源渗透到更多的海外市场 此外, 公司也将受益于 2018 年至 2020 年间国内和全球对可再生能源投资的加快 但鉴于国内对电力板块投资放缓的风险的上升, 我们下调对公司的投资评级至 收集 并调低其目标价至 1.20 港元 基于良好的反弹潜力, 我们认为公司当前估值十分吸引 我们的新目标价相当于 5.5 倍 / 5.3 倍 / 5.0 倍 2018/2019/2020 年市盈率或 0.6 倍 / 0.5 倍 / 0.5 倍 2018/2019/2020 年市净率 See the last page for disclaimer Page 4 of 7
图 9: 一年预测市盈率 图 -10: 一年预测市净率 PER (x) Average PER PBR (x) Average PBR 9.0 Min: 4.0x Average: 5.5x Max: 7.3x 0.9 Min: 0.3x Average: 0.6x Max: 0.8x 7.0 0.6 5.0 0.3 3.0 04-16 10-16 04-17 10-17 04-18 0.0 04-16 10-16 04-17 10-17 04-18 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 表 -2: 同业比较 公司名称 股票代码 币种 收市价 市盈率 ( 财年 ) 市净率 ( 财年 ) ROE (%) EV / EBITDA (x) 中国建筑工程同业 ( 当地货币 ) 17A 18F 19F 20F 17A 18F 19F 20F 18F 18F 百万港元 中国交通建设 -H 股 01800.HK HKD 7.70 5.2 5.3 4.6 4.1 0.6 0.5 0.5 0.4 11.3 7.7 202,246 中国能源建设 -H 股 03996.HK HKD 0.94 4.5 3.9 3.6 3.3 0.5 0.4 0.4 0.3 11.0 5.3 28,259 中国机械工程 -H 股 01829.HK HKD 3.70 7.8 5.8 5.5 5.1 0.8 0.8 0.7 0.6 13.3 n.a. 15,265 中国铁建 -H 股 01186.HK HKD 9.39 7.0 6.1 5.4 4.8 0.7 0.7 0.6 0.5 11.8 4.6 157,088 中国中铁 -H 股 00390.HK HKD 6.71 8.3 7.4 6.5 5.7 0.9 0.8 0.7 0.7 11.1 6.3 183,761 中国通号 -H 股 03969.HK HKD 5.61 12.8 11.1 9.6 8.4 1.7 1.6 1.4 1.3 15.0 5.9 49,333 中国建筑国际 03311.HK HKD 8.06 6.8 6.4 5.4 4.7 1.1 0.9 0.8 0.7 16.0 7.3 40,696 內蒙古能建 -H 股 01649.HK HKD 1.21 4.6 n.a. n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,445 中国中冶 -H 股 01618.HK HKD 2.12 7.1 5.5 4.7 3.1 0.6 0.5 0.4 0.4 9.3 7.3 76,788 简单平均 7.1 6.4 5.7 4.9 0.8 0.8 0.7 0.6 12.4 6.3 加权平均 7.1 6.4 5.6 4.8 0.8 0.7 0.7 0.6 11.7 6.4 市值 中国电力设备同业 中国高速传动 00658 HK HKD 9.03 28.3 17.8 16.4 22.0 1.1 1.1 1.0 1.1 7.2 7.9 14,767 东方电气 -H 股 01072 HK HKD 4.37 13.1 11.3 11.2 12.3 0.4 0.5 0.4 0.4 3.9 n.a. 24,252 国电科环 01296 HK HKD 0.36 43.3 n.a. n.a. n.a. 0.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2,183 哈尔滨电气 01133 HK HKD 2.43 15.0 25.9 14.7 14.2 0.2 0.2 0.2 0.2 3.7 n.a. 3,346 上海电气 -H 股 02727 HK HKD 2.45 11.3 13.1 13.2 12.6 0.5 0.6 0.5 0.5 4.5 8.6 73,522 金风科技 02208 HK HKD 8.46 8.7 7.9 7.6 7.2 1.1 1.1 1.0 0.9 14.5 10.4 47,199 简单平均 20.0 15.2 12.6 13.7 0.6 0.7 0.6 0.6 6.7 9.0 加权平均 12.9 12.0 11.6 11.9 0.7 0.7 0.7 0.6 7.5 9.2 海外电力设备同业 Alstom ALO FP EUR 37.60 28.5 17.5 18.1 17.9 2.3 2.1 2.3 2.2 12.5 16.0 75,856 Bharat Heavy Electricals BHEL IN INR 78.70 n.a. n.a. 23.4 18.5 0.9 0.9 0.9 0.8 1.4 9.5 31,714 Doosan Heavy Industries 034020 KS KRW 14,300.00 n.a. 23.6 8.6 6.4 0.5 0.5 0.5 0.4 2.6 7.7 11,763 General Electric GE US USD 12.94 n.a. 13.9 12.4 10.9 1.7 2.6 2.9 2.7 12.8 14.0 882,764 Hyundai Heavy Industries 009540 KS KRW 118,500.00 2.6 n.a. 59.4 22.0 0.6 0.7 0.7 0.6 (1.6) 46.2 57,554 Mitsubishi Heavy Industries 7011 JT JPY 4,104.00 15.7 19.6 16.7 12.8 0.8 0.8 0.8 0.7 3.9 6.9 97,531 Siemens Ag SIE GY EUR 110.38 14.8 15.0 13.9 12.5 2.1 2.0 1.9 1.7 13.1 11.1 851,415 Wartsila Oyj Abp WRT1V FH EUR 17.68 27.2 20.8 17.5 15.7 4.4 4.1 3.7 3.3 20.2 13.6 94,910 简单平均 17.8 18.4 21.3 14.6 1.7 1.7 1.7 1.6 8.1 15.6 加权平均 16.2 15.1 15.1 12.5 1.9 2.2 2.3 2.1 12.2 13.3 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 股价截至 2018 年 9 月 4 日 See the last page for disclaimer Page 5 of 7
财务报表和比率 损益表 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB) Total Revenue 222,171 234,370 226,578 233,839 241,997 COGS (196,858) (206,741) (198,089) (204,402) (211,383) Gross profit 25,313 27,629 28,489 29,437 30,613 Selling expense (2,058) (2,086) (2,039) (1,871) (1,936) Admin expense (10,256) (11,092) (11,329) (11,411) (11,495) R&D expense (2,836) (3,495) (3,399) (3,437) (3,509) Operating Profit 10,163 10,955 11,722 12,717 13,673 Share of JV / affiliate (70) 512 563 619 650 Other income & gains 1,644 2,850 3,416 3,807 4,175 Net finance costs (2,090) (2,363) (2,777) (3,071) (3,351) Profit Before Tax 9,647 11,955 12,923 14,073 15,148 Income Tax (2,208) (2,891) (3,231) (3,518) (3,787) Profit After Tax 7,439 9,064 9,692 10,555 11,361 Non-controlling Interest (3,157) (3,803) (4,149) (4,690) (5,148) Shareholders' Profit / Loss 4,281 5,261 5,544 5,865 6,213 Basic EPS (HK$) 0.143 0.176 0.186 0.195 0.207 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB) Net income 4,281 5,261 5,544 5,865 6,213 D&A 3,069 3,223 3,384 3,553 3,731 Change in working capital (11,194) (3,190) (19,892) (12,107) (5,580) Minority interest 2,856 3,511 3,458 3,986 4,430 Other operating activities 5,655 (3,172) 1,441 3,044 7,629 Cash from Operating Activities 4,668 5,632 (6,065) 4,340 16,423 Investing activities Year end 31 Dec (RMB) PPE 29,532 30,781 34,077 35,028 35,989 Intangibles & goodwill 17,281 24,982 29,319 33,127 37,394 Trade receivables, LT 5,576 16,573 21,525 25,722 25,410 Prepaid lease payments 8,213 8,130 8,390 8,675 8,975 Investment in affiliates 6,907 7,567 10,215 12,258 14,710 Other non-current assets 12,419 13,525 13,953 14,717 15,528 Total Non-current Assets 79,928 101,558 117,480 129,527 138,005 Cash & Cash Equivalents 46,774 47,700 41,899 35,194 35,910 Inventories 9,494 11,566 13,866 14,308 14,797 Trade receivables 77,438 89,953 90,631 95,874 99,703 Prepayments 45,957 41,009 43,050 44,429 45,979 Other current assets 33,066 52,102 54,423 60,674 66,696 Total Current Assets 212,729 242,329 243,869 250,478 263,084 Total Assets 292,658 343,887 361,348 380,005 401,089 ST debt 23,100 37,970 49,412 58,196 63,705 Corporate bond 10,692 11,232 367 7,549 7,749 Trade payables 74,362 90,140 89,140 83,805 88,781 Accruals & other payables 47,276 55,576 50,019 52,520 55,146 Others 8,312 9,419 3,424 7,666 6,624 Total Current Liabilities 163,742 204,337 192,362 209,735 222,004 Long-term debts 28,038 32,550 41,050 41,350 41,550 Corporate bond, LT 16,229 15,140 18,004 11,323 11,623 Defined benefits obligation 9,075 9,211 9,487 9,771 10,065 Others 1,584 2,794 3,144 3,527 3,945 Total Non-current Liabilities 54,926 59,694 71,685 65,972 67,182 Total Liabilities 218,669 264,031 264,047 275,706 289,186 Total Shareholders' Equity 54,493 57,173 72,389 76,611 81,181 Minority Interest 19,496 22,682 24,912 27,687 30,722 Total Equity 73,989 79,856 97,301 104,299 111,903 BPS (HK$) 1.479 1.631 1.765 1.906 2.058 Capital expenditure (4,833) (4,008) (6,797) (4,677) (4,840) Addition of intangibles (2,081) (6,193) (4,721) (4,163) (4,700) [Table_FinancialRatio] 财务比率 Proceeds from disposal of PPE 187 500 465 511 525 Other investing activities (4,163) (3,552) (4,127) (4,375) (4,486) Cash from Investing Activities (10,892) (13,253) (15,181) (12,704) (13,500) Financing activities Debt raised / (repaid) 2,937 18,532 11,941 9,784 6,459 Dividends paid (common) (125) (889) (919) (1,109) (1,173) Dividends paid (minority) (820) (1,000) (1,229) (1,210) (1,395) Proceeds from IPO 566 0 0 0 0 Issue of perpetual instrument 9,100 (1,880) 11,180 0 0 Other financing activities (6,126) (5,266) (5,530) (5,806) (6,097) Cash from Financing Activities 5,531 9,497 15,444 1,658 (2,206) Net Changes in Cash (692) 1,877 (5,801) (6,705) 716 Adjustments 229 (951) 0 0 0 Cash at Beg of Year 47,237 46,774 47,700 41,899 35,194 Cash at End of Year 46,774 47,700 41,899 35,194 35,910 Gross margin (%) 11.4% 11.8% 12.6% 12.6% 12.7% EBIT margin (%) 4.6% 4.7% 5.2% 5.4% 5.7% EBITDA margin (%) 6.0% 6.0% 6.7% 7.0% 7.2% Net margin (%) 1.9% 2.2% 2.4% 2.5% 2.6% ROE (%) 9.9% 11.3% 10.9% 10.6% 10.4% ROA (%) 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% EV / EBITDA (x) 5.5 6.7 7.6 8.2 8.2 Net gearing (%) 65.9 99.0 123.5 143.4 141.9 Inventory turnover (day) 17.4 18.6 25.6 25.6 25.6 AR turnover (day) 116.6 130.3 146.0 149.7 150.4 AP turnover (day) 126.8 145.2 164.3 149.7 153.3 Quick ratio (x) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 Current ratio (x) 1.3 1.2 1.3 1.2 1.2 See the last page for disclaimer Page 6 of 7
个股评级标准 [Table_CompanyRatingDefinition] 参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (06158 HK) 佳兆业集团(01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 未来沪深三百-R (CNY) (83127 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 2509-9118 传真 (852) 2509-7793 网址 : www.gtja.com.hk See the last page for disclaimer Page 7 of 7