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鴻海 (2317 TT) 台灣股市 機殼產業 個股報告 中性 ( 調降評等 ) 2013-04-15 競爭者新品衝擊 新產品出貨遞延,1H 營收動能受創, 待 2H 重啟成長 結論與建議 競爭者新品頻亮相 消費者仍在等待新 iphone, 現卻又出現新 iphone 產品出貨延遲 1-1.5 個月的現象, 使鴻海 1H13 的營收恐較 1H12 衰退達 20%, 雖後續的 iphon e5s iphone6 及新一代的 ipad ipad-min i 等產品, 仍將由鴻海擔任主要的組裝廠, 並帶給鴻海顯著的營收成長, 下半年營運動能仍可期待, 然在新產品出貨風險未穩定前, 康和建議仍以保守態度面對, 因此短期調降至 中性 評等 股價資訊 收盤價 ( 元 ) 78.6 總市值 ( 億 ) 9,303.0 股本 ( 百萬 ) 118,359 一年高 / 低價 102.4/72.0 月成交均量 ( 張 ) 31,992 月成交均值 ( 百萬 ) 2,613.4 重點摘要 股價表現 競爭者新機上市 新 iphone 上市在即, 消費者現等待及排擠效應競爭者新機紛在 3 月亮相, 包含 HTC One(3 月上旬 ) 及 Samsung Galaxy 120 100 2317 鴻海 TWSE 10,000 S4(3 月下旬 ), 並於 4 月出貨, 造成智慧型手機市場排擠效應, 加上 iphon e5 80 8,000 的前三波上市所帶來的動能, 均集中在 4Q12, 而 iphon e5s 上市在即, 使 60 消費者產生等待效應, 因此康和預估 1H13 的 iphone 出貨疲弱, 其中 1Q13 40 6,000 僅達 30-33M(QoQ~-30%), 2Q13 出貨可能將再衰退 20% 20 機構件與 Driver IC 等零組件出貨遞延 1~1.5 個月, 組裝廠營收亦將受創 康和零組件調查發現, 內構件供貨狀況將延遲 ( 由原本 4 月中 ~5 月初, 延 至 6 月初 ~6 月中 ), 面板 Driver IC 廠出貨時程亦出現 1-1.5 個月的遞延, - 4,000 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 參考工具 新 iphon e 對營收貢獻將短少 1 個月的出貨量, 且 iphon e5 出貨亦將因等 待效應而趨疲弱, 康和認為鴻海 2Q13 營收亦將因而下修 2Q13 營收至 NT$7,745.6 億 ( 原 NT$10,055 億 ) 看多 ( 認購權證 ) 權證名稱 ( 代號 ) 康和 75 060998 剩餘天期 127 天 2H13 新產品將重啟成長動能, 靜待新產品出貨風險穩定後佈局鴻海 1H13 受到新產品延後量產影響, 營收恐較 1H12 衰退近 20%, 雖後續的 iphon e5s iphon e6 及新一代的 ipad ipad-min i 等產品, 仍將由鴻海擔任主要組裝廠, 開始出貨時, 將明顯帶動營收成長, 因此康和建議靜待 Apple 新產品出貨風險穩定後再行佈局, 目前調降至中性評等 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 營收 ( 百萬元 ) 1,137,750 808,969 774,560 1,174,348 1,265,302 3,452,681 3,905,395 4,023,180 QOQ / YoY(%) 30.1 (28.9) (4.3) 51.6 7.7 15.2 13.1 3.0 毛利率 (%) 9.6 8.4 8.6 8.8 9.0 7.7 8.4 8.7 營業利益率 (%) 3.7 2.7 2.7 2.7 3.0 2.4 2.8 2.8 稅後淨利 ( 百萬元 ) 36,973 18,329 16,989 26,181 30,999 81,591 94,762 92,499 QOQ / YoY(%) 22.2 (50.4) (7.3) 54.1 18.4 5.8 16.1 (2.4) EPS( 元 ) 3.12 1.55 1.44 2.21 2.62 6.89 8.01 7.82 EPS 以股本 11,835.9 百萬股計算

表 重點個股評價比較 Ticker Company Last Close Rating TP Mkt Cap EPS PER Fiscal Cur (MN;USD) 2011 2012 2013 2012 2013 BVPS PBR 大中華品牌 2353 TT 宏碁 24.4 N 2,301 TWD (2.3) (1.0) 0.4 (23.6) 60.9 27.4 0.9 2357 TT 華碩 325.0 B 443.0 8,156 TWD 22.0 29.7 36.9 10.9 8.8 167.5 1.9 992 HK 聯想集團 6.7 8,957 USD 0.05 0.01 0.07 80.7 12.0 0.25 3.4 ODM 2324 TT 仁寶電腦 19.8 B 22.0 2,913 TWD 2.5 1.6 2.5 12.6 8.0 24.4 0.8 2356 TT 英業達 11.1 N 1,328 TWD 0.7 0.9 0.9 12.3 11.8 13.9 0.8 2382 TT 廣達 59.9 N 7,686 TWD 6.0 5.9 5.4 10.2 11.1 32.2 1.9 3231 TT 緯創 30.5 N 2,235 TWD 4.1 3.1 4.0 9.9 7.6 28.4 1.1 4938 TT 和碩 43.7 N 3,337 TWD 0.1 2.7 3.0 16.1 14.6 42.0 1.0 2317 TT 鴻海 78.6 N 31,015 TWD 6.9 8.0 7.8 9.8 10.1 54.6 1.4 國際 HPQ US 惠普 20.9 40,630 USD 3.6 0.8 3.6 25.6 5.8 11.7 1.8 DELL US 戴爾 14.1 24,618 USD 2.0 0.4 1.6 39.8 8.9 6.1 2.3 資料來源 :Bloomberg 康和(2013/04) 2

圖 2317 鴻海股價及 PE Ratio 圖 2317 鴻海股價及 PB Ratio 資料來源 :Cmoney 康和 圖 2317 鴻海外資持股變動圖 2317 鴻海投信持股變動 資料來源 :Cmoney 康和 3

資產負債表 損益表 ( 百萬元 ) 2010 2011 2012 2013F ( 百萬元 ) 2010 2011 2012 2013F 資產總額 1,380,532 1,730,311 1,816,827 1,889,500 營業收入 2,997,205 3,452,681 3,905,395 4,023,180 流動資產 1,022,838 1,283,668 1,184,356 1,155,196 營業成本 2,753,003 3,186,299 3,575,766 3,671,395 現金及約當現金 254,241 329,794 299,334 294,376 營業毛利 244,202 266,382 329,629 351,785 存貨 259,384 380,522 381,968 415,319 營業費用 158,056 183,537 221,179 239,364 應收帳款及票據 409,819 476,050 536,234 553,558 營業利益 86,146 82,845 108,450 112,422 長期投資 52,738 49,098 50,571 52,088 業外收入淨額 5,331 19,691 9,929 4,474 固定資產淨額 272,150 355,373 379,432 406,645 EBITDA 98,472 157,520 164,465 154,683 負債總額 867,086 1,115,292 1,063,392 1,125,532 稅前純益 91,477 102,536 118,379 116,896 流動負債 771,252 991,716 1,063,392 1,125,532 所得稅 16,005 20,602 26,592 24,045 應付帳款及票據 403,617 519,725 556,895 589,646 稅後純益 77,155 81,591 94,762 92,499 長期負債 87,955 115,979 128,606 132,036 每股盈餘 6.52 6.89 8.01 7.82 股東權益 513,446 615,019 753,435 763,968 註 1: 以目前流通在外股本 1,183.6 億元計算 股本 96,612 106,891 106,891 106,891 資料來源 :Cmoney 康和 保留盈餘 315,053 377,322 441,035 533,533 負債及股東權益 1,380,532 1,730,311 1,816,827 1,889,500 比率分析 資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) 2010 2011 2012 2013F 成長力分析 (%) 營收 53.0% 15.2% 13.1% 3.0% 現金流量表 銷貨毛利 30.9% 9.1% 23.7% 6.7% ( 百萬元 ) 2010 2011 2012 2013F 營業利益 3.2% -3.8% 30.9% 3.7% 營運活動現金 62,456 208,069 103,790 138,309 稅後純益 1.9% 5.8% 16.1% -2.4% 本期損益 75,473 81,591 94,762 92,499 獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷 41,131 54,984 46,086 37,787 毛利率 8.1% 7.7% 8.4% 8.7% 營運資金變動 (55,923) (71,261) (24,462) (17,923) EBITDA(%) 3.3% 4.6% 4.2% 3.8% 其他營運現金 1,776 142,754 (12,596) 25,947 營益率 2.9% 2.4% 2.8% 2.8% 投資活動現金 (139,212) (146,842) (136,355) (144,453) 稅後純益率 2.6% 2.4% 2.4% 2.3% 資本支出淨額 (72,716) (91,666) (70,144) (65,000) 總資產報酬率 5.6% 4.7% 5.2% 4.9% FCF (10,260) 116,402 33,646 73,309 股東權益報酬率 15.0% 13.3% 12.6% 12.1% 其他投資現金 (68,970) (55,176) (66,211) (79,453) 償債能力檢視 融資活動現金 171,684 14,326 2,105 1,185 負債比率 (%) 62.8% 64.5% 58.5% 59.6% 發放股利 (17,158) 0 (13,367) (15,525) 負債 / 淨值比 (%) 168.9% 181.3% 141.1% 147.3% 其他理財現金 13,265 14,326 15,472 16,710 流動比率 (%) 132.6% 129.4% 111.4% 102.6% 本期產生現金 76,698 75,552 (30,460) (4,959) 其他比率分析 期初現金 177,543 254,241 329,794 299,334 存貨天數 29.2 36.7 38.9 39.6 期末現金 254,241 329,794 299,334 294,376 應收帳款天數 68.6 72.0 72.4 74.5 資料來源 :Cmoney 康和 4

評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% 2) 中性 /Neutra l: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rate d : 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等 免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲 引用或轉載 本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約 招攬 邀請 宣傳 誘使, 或任何不論種類或形式之表示 建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵 報告內容所提及之各項業務 財務等相關資訊 意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性 完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新 對於本投資報告所討論或建議之任何證劵 投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 5