公司报告 中国人寿 (61628) 坚定转型路线期待 19 年发展 保险 219 年 4 月 1 日 公司年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :28.82 元 主要数据 行业 公司网址 保险 www.e-chinalife.com 大股东 / 持股中国人寿 ( 集团 )/68.37% 实际控制人 中华人民共和国财政部 总股本 ( 百万股 ) 28,265 流通 A 股 ( 百万股 ) 2,824 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 7,441 总市值 ( 亿元 ) 7,364.45 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 6,1.34 每股净资产 ( 元 ) 11.26 资产负债率 (%) 9.1 行情走势图 - 相关研究报告 中国人寿 *61628* 投资拖累利润增速新单承压代理人企稳 218-1-26 中国人寿 *61628* 转型持续推进期待价值增长 218-8-24 证券分析师 刘志平 研究助理 赵耀 中国人寿沪深 3 - Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 投资咨询资格编号 S1651712 LIUZHIPING13@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S16117952 1-568143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 事项 : 公司发布 218 年年报 : 全年公司累计保费收入 5358.26 亿元, 同比增长 4.7%; 实现归母净利润 113.95 亿元, 同比下降 64.7%;EPS.39 元, 拟每股分红人民 币.16 元 ( 含税 ) 平安观点 : 18 年利润大幅下滑符合预期,19 年公司经营有望明显突破 :18 年公司净 利润大幅下滑 64.7% 至 113.95 亿元, 主要原因为权益市场投资大幅下降, 但前期公司已在业绩快报中进行了相关信息的披露, 整体符合预期 而 19 年公司坚定转型, 价值与规模并重, 同时今年开门红新单保费数据表现明 显优于同业, 经营有望获得明显突破 新单业务趋势转好, 产品结构逐步优化, 代理人团队仍需积淀 :218 年 保费收入 5358.26 亿元,YoY+4.7%, 全年实现新单收入 1711.48 亿元, 负增长缺口收窄至 -23. 此外公司产品结构持续优化, 趸交保费 113.99 亿元,YoY-82.1%; 首年期交保费 144.19 亿元, 占长期首年保费比重 提升至 9.2% 个险代理人数量较 218Q3 下降 1.1% 至 143.9 万人, 月 均有效销售人力同比增长 2.6%, 代理人队伍后期仍然需要不断提质 公 司 18 年底退保率持续走高, 全年达到 4.69%, 较 218Q3 上升.24 个百 分点, 需要关注公司现金流状况 ; 而保单继续率整体优良,14 个月和 26 个月分别为 91.1% 和 86%, 较 217 年分别提升.2/.3 个百分点 NBV 及 EV 增速滞后上市同业, 投资偏差拖累 EV 增长 :218 年, 公司 NBV 为 495.11 亿元,YoY-17.6%, 虽然今年整体持续收窄, 但增速仍明 显落后上市同业 ; 公司个险渠道 NBV Margin 虽然仍然低于 17 年, 但下 半年价值率较 17 年同期提升 15.27 个百分点 ; 同时银保渠道受益于产品 结构改善,Margin 有较为明显的提升 全年公司 EV 增速 8.3% 达 795.52 亿元, 其中 NBV 贡献 6.7% 的增长, 但投资回报差异造成 -6.1% 的影响拖 累整体 EV 增长 217A 218A 219E 22E 221E 营业收入 ( 百万元 ) 653,195 643,11 775,52 856,268 958,861 YoY(%) 18.8-1.5 2.6 1.4 12. 净利润 ( 百万元 ) 32,253 11,395 29,357 35,972 4,484 YoY(%) 68.6-64.7 157.6 22.5 12.5 每股净资产 11.35 11.26 11.5 11.88 12.31 ROE(%) 1.7 3.69 6.49 7.12 7.24 EPS( 摊薄 / 元 ) 1.13.39 1.4 1.27 1.43 P/E( 倍 ) 25.5 73.9 27.75 22.65 2.12 P/B( 倍 ) 2.54 2.56 2.51 2.43 2.34 P/EV( 倍 ) 1.11 1.2.91.81.72 请务必阅读正文后免责条款
受资本市场影响, 总投资收益率有所偏低 : 受权益类市场大幅下跌的影响, 公司 218 年总投资收益率为 3.28%, 净投资收益率为 4.64%, 同比分别下降 1.88/.27 个百分点 资产配置方面整体保持稳定, 债券配置比例较 17 年末下降.97 个百分点至 42.18%, 基金和股票投资下降.69 个百分点至 9.3%, 债券型金融产品较 17 年末上升.36 个百分点, 占比达到 11.31% 投资建议 : 公司在新一届管理层之下坚定转型路线, 价值与规模并重, 同时 18 年公司也大幅压缩银保趸交业务, 产品结构持续改善, 并且 19 年开门红表现优于上市同业, 叠加今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端, 我们维持对公司 推荐 评级, 依据公司实际情况调整 19-21 年 EPS 预测分别为 1.4 元 1.27 元 1.43 元 ( 原 19 2 年 EPS 预测分别为 1.14 元 1.45 元 ), 对应 P/EV 估值分别为.91 倍.81 倍.72 倍 风险提示 :1) 利率持续下行及资本市场震荡风险 : 如果利率持续下行将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响, 同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性 2) 价值改善不及预期风险 : 公司当前坚定价值转型, 如后期从价值数据上体现转型效果不及预期, 可能会对股价产生负面影响 3) 代理人产能提升及数量不及预期风险 : 公司目前代理人数量略有脱落, 如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对后期新单产生负面影响 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6
图表 1 中国人寿总资产及同比情况 ( 万亿元 ) 图表 2 中国人寿净利润及同比情况 ( 亿元 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 12.3% 1.58 总资产较上年末 ( 右 ) 19.9% 1.9 1.97 3.9% 2.9 2.7 2.45 2.25 13.9% 9. 1.2% 7.4% 3.25 12.3% 2 1 1 4 35 3 25 2 15 1 5 净利润 YoY( 右 ) 123.9% 68.6% 3.1% 7.7% -45. -39.7% -44.9% -64.7% 16 1 8 -. 211 212 213 214 215 216 217 218 211 212 213 214 215 216 217 218-8 图表 3 中国人寿保费收入及同比情况 ( 万亿元 ) 图表 4 中国人寿单季度新单保费及同比情况 ( 亿元 ) 6, 保费收入同比 ( 右轴 ) 2 1,6 217 218 YoY( 右 ) 5, 4, 3, 2, 1, 18.3% 18.9% 1. 4.7% 1.4% 1.1% 1.4%. 211 212 213 214 215 216 217 218 1 1 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 21.9% 862.9-3.67% 39.3 269.3-35.3% 188.99-3. Q1 Q2 Q3 Q4 - - 图表 5 中国人寿退保率情况 ( 亿元 ) 图表 6 中国人寿年化投资收益率情况 ( 亿元 ) 6% 5.46% 5.5 退保率 6.5 净投资收益率 6.24 总投资收益率 4% 3% 2.79%2.72% 3.86% 3.54% 4.13% 3.96% 4.3 4.44.69% 5.5 4.5 4.86 5.36 4.56 5.16 2% 1% 3.5 3.51 2.79 3.7 3.32 3.28 211 212 213 214 215 216 217 18Q1 18H 18Q3 18Q4 2.5 211 212 213 214 215 216 217 18H 18Q3 18Q4 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6
图表 7 中国人寿 NBV 及同比增速情况 ( 亿元 ) 图表 8 中国人寿 EV 及同比增速情况 ( 亿元 ) 7 6 5 4 3 2 1 NBV 12. 1.8% 3.1% 2.2% YoY 56.4% 35.6% 21.9% 9.2% -17.6% 7 6 5 3 1-1 - 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4. EV 32.9% YoY 23.2% 16.4% 15.3% 12.6% 8.3% 1.4% -1.8% 3 3 2 1 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218-3 21 211 212 213 214 215 216 217 218 - 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 218A 219E 22E 221E 货币资金 52,586 55,215 57,976 6,875 交易性金融资产 138,716 145,652 152,934 16,581 买入返售金融资产 9,95 1,4 1,92 11,466 应收分保账款 731 63 72 83 应收未到期责任准备金 3,633 1,454 1,592 1,744 保户质押贷款 - - - - 可供出售金融资产 87,533 914,6 959,763 1,7,751 持有至到期投资 86,717 847,53 889,45 933,876 长期股权投资 21,661 211,744 222,331 233,448 应收保费与应收利息 63,742 71,843 77,57 83,93 存出资本保证金 6,333 6,65 6,982 7,331 固定资产 29,566 31,44 32,597 34,226 无形资产 8,119 8,525 8,951 9,399 独立帐户资产 52,586 55,215 57,976 6,875 递延所得税资产 1,257 1,32 1,386 1,455 投资性房地产 9,747 1,234 1,746 11,283 定期存款 559,341 587,38 616,673 647,57 其他资产 491,87 659,884 939,2 1,138,239 资产总计 3,254,43 3,562,459 3,988,93 4,343,179 短期借款 993 993 993 993 交易性金融负债 2,68 3,377 4,255 5,361 预收保费 46,65-6,139 - 卖出回购金融资产 192,141 25,783 22,394 236,42 应付手续费及佣金 5,268 6,216 7,149 8,221 应付分保账款 1,215 1,434 1,649 1,896 应付职工薪酬 11,689 15,172 19,193 24,279 应交税费 3,296 16,79 19,216 22,98 应付赔付款 49,465 63,38 69,594 83,235 应付保单红利 85,71 12,757 16,354 11,76 保户储金及投资款 255,425 187,81 222,362 264,19 责任准备金 2,216,31 2,423,124 2,653,461 2,96,831 长期借款 19,157 19,732 2,521 21,547 递延所得税负债 - - - - 独立帐户负债 9 36 144 576 其他负债 42,23 43,35 54,22 72,118 负债总计 2,931,113 3,88,756 3,459,642 3,757,292 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 54,945 57,881 61,478 65,526 盈余公积 68,29 7,965 74,562 78,61 一般风险准备 31,933 31,933 31,933 31,933 未分配利润 133,22 135,958 139,555 143,63 其他综合收益等 2,177 143,783 188,576 233,3 少数股东权益 4,919 4,919 4,919 4,919 所有者权益合计 323,29 473,73 529,288 585,887 会计年度 218A 219E 22E 221E 营业收入 643,11 775,52 856,268 958,861 已赚保费 532,23 627,787 721,955 83,248 投资收益 111,396 15,385 135,346 128,579 公允价值变动收益 -8,148 3,259 2,281 2,51 其他业务收入 7,825 8,33 8,867 9,438 营业支出 628,814 739,27 811,957 99,36 退保金 116,229 94,168 11,74 99,63 赔款支出 ( 减摊回 ) 172,8 219,299 242,16 289,559 提取保险责任准备金 19,91 247,81 267,873 292,651 保单红利支出 19,646 26,367 3,322 34,87 营业税金及附加 743 3,767 4,332 4,981 手续费及佣金支出 62,75 73,992 85,91 97,854 业务及管理费用 38,583 45,528 52,357 6,211 其他业务支出 19,78 19,78 19,78 19,78 资产减值损失 8,21 8,641 9,94 9,571 营业利润 14,287 36,231 44,312 49,825 加 : 营业外收入 74 74 74 74 减 : 营业外支出 44 44 44 44 利润总额 13,921 35,865 43,946 49,459 所得税 1,985 5,114 6,266 7,52 净利润 11,936 3,751 37,679 42,46 减 : 少数股东权益 541 1,394 1,78 1,922 归母净利润 11,395 29,357 35,972 4,484 关键指标 会计年度 218A 219E 22E 221E 营业收入 已赚保费增长率 (%) 4.95 18. 15. 15. 投资收益增长率 (%) -17.47 35. -1. -5. 总投资收益率 3.76 4.83 4.14 3.75 营业支出 流量退保率 21.85 15. 14. 12. 赔付率 32.34 34.93 33.53 34.88 综合成本率 118.19 117.76 112.47 19.49 盈利指标 ROA.37.86.94.98 ROE 3.69 6.49 7.12 7.24 EPS.39 1.4 1.27 1.43 BVPS 11.26 11.5 11.88 12.31 内含价值 ( 亿 ) 7,951.56 8,985.26 1,63.5 11,271.12 每股内含价值 28.13 31.79 35.6 39.88 每股新业务价值 1.75 2.14 2.44 2.78 市盈率 73.9 27.75 22.65 2.12 市净率 2.56 2.51 2.43 2.34 单击此处输入文字 请务必阅读正文后免责条款 5 / 6
平安证券研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1 至 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ± 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券股份有限公司 219 版权所有 保留一切权利 平安证券研究所电话 :48866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路 533 号平安金 融中心 62 楼 邮编 :51833 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :212 传真 :(21)3383395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :133