证券研究报告 动态报告 / 公司快评 汽车汽配上汽集团 (600104) 买入 汽车零配件 Ⅱ 2019 年 1 月产销数据点评 ( 维持评级 ) 2019 年 02 月 15 日 [Table_Title] 去库存短期承压, 长期稳健高股息 证券分析师 : 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980515080001 联系人 : 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 事项 : [Table_Summary] 上汽集团 2019 年 1 月单月实现销量 61.15 万辆, 同比下滑 14.1% 评论 : 1 月单月同比下滑 14.1%, 增速持续跑赢行业 上汽集团 1 月单月实现销量 61.15 万, 同比下滑 14.1%, 上汽大众 1 月单月销售 19.00 万辆, 同比下滑 11.2%, 上汽通用 1 月单月销售 18.05 万辆, 同比下滑 11%, 上汽通用五菱 1 月单月销售 16.00 万辆, 同比下滑 20.0% 上汽乘用车 1 月单月销售 6.00 万辆, 同比下滑 17.8% 本月上汽集团旗下上汽大众 上汽通用 上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑, 主要由于目前行业仍处于去库存阶段, 终端折扣高企, 后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存 整体来看,2019 年 1 月行业批发侧销量数据同比下滑 17%, 公司增速持续跑赢行业 图 1: 上汽集团单月销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 2: 上汽集团单月销量同比增速
图 3: 上汽大众单月销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 4: 上汽大众单月销量同比增速 图 5: 上汽通用单月销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 6: 上汽通用单月销量同比增速 图 7: 上汽通用五菱单月销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 8: 上汽通用五菱单月销量同比增速
图 9: 上汽自主单月销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 10: 上汽自主单月销量同比增速 表 1:2019 年 1 月部分厂商销量情况 ( 单位 : 辆 ) 制造商 同比增长 环比增长 2019 年 1 月 2018 年 12 月 2018 年 1 月 东风英菲尼迪 18912.50% -40.35% 1521 2550 8 江铃汽车 207.14% 416.41% 3744 725 1219 广汽丰田 74.82% 89.59% 79700 42037 45591 奇瑞汽车 41.37% -19.00% 40022 49408 28310 华晨宝马 21.97% 27.91% 52922 41374 43388 广汽本田 2.52% 7.12% 73617 68723 71809 吉利汽车 2.13% 69.71% 158393 93333 155089 北京奔驰 1.51% 16.52% 54256 46564 53448 东风日产 -1.30% -20.78% 112232 141673 113711 东风本田 -1.73% -17.84% 66286 80683 67455 东风悦达起亚 -2.26% -42.89% 29472 51609 30152 一汽丰田 -6.45% 43.23% 78369 54716 83775 上汽通用 -10.96% 4.95% 180497 171984 202717 上汽大众 -11.18% 11.75% 190000 170028 213920 沃尔沃亚太 -12.44% -20.81% 8886 11221 10149 上汽乘用车 -15.65% -27.31% 61607 84750 73036 上汽通用五菱 -26.47% -25.72% 110391 148616 150134 广汽菲克 -31.91% -9.46% 9217 10180 13536 一汽大众 -32.04% -10.80% 161069 180577 237022 一汽轿车 -39.67% -31.97% 15407 22646 25538 长安马自达 -43.90% 2.44% 12278 11986 21887 北京汽车 -44.28% -54.14% 5019 10944 9007 北京现代 -46.62% -63.52% 32034 87821 60010 华晨金杯 -64.25% -33.98% 2668 4041 7462 神龙汽车 -64.47% -16.04% 11726 13966 33000 东风雷诺 -66.33% 88.90% 3030 1604 9000 长安福特 -70.91% -17.96% 14110 17198 48509 一汽乘用车 -75.40% -18.25% 1245 1523 5060 天津一汽夏利 -77.45% -40.81% 451 762 2000 观致汽车 -88.61% -77.83% 482 2174 4232 资料来源 : 乘联会, 国信证券经济研究所整理
细分车型分析 : 增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看, 上汽大众增量车型主要来自于科洛克, 新朗逸以及晶锐和新锐, 而途观 途昂 帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑 上汽通用增量车型主要来自全新君威 全新英朗 凯迪拉克 迈锐宝等车型, 下滑幅度较大的车型主要有 GL8 昂科威 新君越 阅朗等车型 上汽乘用车增量车型主要来自于 MG3 以及 MG5, 而 RX5 RX3 等荣威系列下滑显著 风险提示 行业去库存进度不达预期进而引发价格战 核心观点 : 行业去库存短期承压, 长期看稳健高股息 2018 年汽车行业库存持续增加, 终端折扣持续加大, 汽车行业全年下滑 4%,2019 年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段, 目前行业折扣较高, 各个整车厂普遍从 2018 年的 12 月开始进入去库存阶段, 后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存 公司作为汽车行业龙头,2019 年 1 月批发侧数据同比下滑 14.1%, 跑赢行业 3pct, 龙头市占率持续提升 公司销量受到行业去库存影响短期承压,2019 年是上汽通用的产品大年, 累计推出 7 款新车型 长期来看公司业绩稳健, 分红比例持续提升,5% 以上高股息率大概率可持续 整体而言, 公司属于高股息稳增长汽车股,2019-2020 年销量增速有望稳定维持在 5-10% 区间, 我们预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为 3.18/3.45/3.72 元, 目前股价对应 PE 分别为 8.7/8.0/7.0 倍, 维持 买入 评级 图 11: 上汽集团 PE-Band 图 12: 上汽集团 PB-Band 表 2: 可比公司盈利预测 代码公司简称股价总市值 EPS 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600104.SH 上汽集团 27.6 3225 3.18 3.45 3.72 8.7 8 7.4 买入 000625.SZ 长安汽车 8.34 359 0.12 0.22 1.07 69.3 38.2 7.8 买入 601238.SH 广汽集团 11.34 1068 1.2 1.35 1.5 9.43 8.43 7.57 未评级 601633.SH 长城汽车 7.3 598 0.68 0.77 9.55 10.77 9.54 未评级 资料来源 :wind 国信证券经济研究所预测备注 : 未评级公司的盈利预测参考 wind 一致预期 PE 评级
附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 121611 100072 109205 110296 营业收入 870639 940291 1053125 1147907 应收款项 73524 77284 86558 94348 营业成本 742382 800845 895894 976524 存货净额 50042 44114 49345 53761 营业税金及附加 7882 10813 12111 13201 其他流动资产 84676 81805 91622 57395 销售费用 61122 68641 76878 82649 流动资产合计 389949 399428 490574 561952 管理费用 31301 35073 37329 40647 固定资产 74704 92630 112207 130456 财务费用 143 (231) 1584 3514 无形资产及其他 11745 11276 10806 10336 投资收益 30812 34729 35855 38959 投资性房地产 179635 179635 179635 179635 资产减值及公允价值变动 (3744) (3366) (3443) (3518) 长期股权投资 67500 68870 71967 75064 其他收入 (767) 0 0 0 资产总计 723533 751840 865189 957442 营业利润 54110 56512 61741 66814 短期借款及交易性金融负债 32654 53019 106416 144453 营业外净收支 151 1477 1229 953 应付款项 137661 143371 160370 174722 利润总额 54261 57989 62970 67766 其他流动负债 220658 204374 228213 248391 所得税费用 7145 7249 7871 8471 流动负债合计 390973 400763 494999 567566 少数股东损益 12706 13579 14745 15868 长期借款及应付债券 13966 13966 13966 13966 归属于母公司净利润 34410 37162 40354 43427 其他长期负债 46489 53588 60305 67205 长期负债合计 60455 67554 74271 81171 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 451427 468318 569270 648737 净利润 34410 37162 40354 43427 少数股东权益 46771 49826 53143 56158 资产减值准备 530 86 265 389 股东权益 225335 233697 242776 252547 折旧摊销 8594 7045 7934 9063 负债和股东权益总计 723533 751840 865189 957442 公允价值变动损失 3744 3366 3443 3518 财务费用 143 (231) 1584 3514 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (5717) 1650 23498 63840 每股收益 2.95 3.18 3.45 3.72 其它 1383 2969 3053 2625 每股红利 2.50 2.46 2.68 2.88 经营活动现金流 42944 52278 78547 122863 每股净资产 19.29 20.00 20.78 21.61 资本开支 (19097) (27954) (30749) (30749) ROIC 14% 12% 15% 18% 其它投资现金流 (5698) (36057) (57692) (92307) ROE 15% 16% 17% 17% 投资活动现金流 (29617) (65381) (91537) (126152) 毛利率 15% 15% 15% 15% 权益性融资 15425 0 0 0 EBIT Margin 3% 3% 3% 3% 负债净变化 2608 0 0 0 EBITDA Margin 4% 3% 4% 4% 支付股利 利息 (29228) (28800) (31274) (33656) 收入增长 15% 8% 12% 9% 其它融资现金流 40167 20364 53398 38037 净利润增长率 8% 8% 9% 8% 融资活动现金流 2352 (8436) 22123 4380 资产负债率 69% 69% 72% 74% 现金净变动 15679 (21539) 9133 1091 息率 9.1% 8.9% 9.7% 10.4% 货币资金的期初余额 105933 121611 100072 109205 P/E 9.4 8.7 8.0 7.4 货币资金的期末余额 121611 100072 109205 110296 P/B 1.4 1.4 1.3 1.3 企业自由现金流 8052 2545 27733 72679 EV/EBITDA 21.2 24.7 23.0 22.1 权益自由现金流 50827 23111 79744 107641 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
相关研究报告 上汽集团 -600104-2018 年 9 月产销数据点评 : 短期承压, 长期仍有看点 2018-10-12 上汽集团 -600104-2018 年 8 月产销数据点评 :8 月同比增速放缓, 上汽通用下滑收窄 2018-09-10 上汽集团 -600104-2018 年半年报点评 : 结构优化, 业绩符合预期 2018-08-31 上汽集团 -600104-2018 年 7 月产销数据点评 :7 月同比增速稳定, 上汽大众销量超预期 2018-08-06 上汽集团 -600104-2018 年 6 月产销数据点评 :6 月同比增速稳定, 上汽通用五菱销量超预期 2018-07-04 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公 正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市 场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行 为