证券研究报告 公司点评报告公用事业 环保 审慎推荐 -A( 维持 ) 中电远达 6292.SH 当前股价 :26.73 元 213 年 1 月 3 日三季度结算加速, 四季度更值得期待 基础数据 上证综指 2129 总股本 ( 万股 ) 51187 已上市流通股 ( 万股 ) 3345 总市值 ( 亿元 ) 133 流通市值 ( 亿元 ) 87 每股净资产 (MRQ) 5.4 ROE(TTM) 7.2 资产负债率 41.3% 主要股东 中国电力投资集团公 主要股东持股比例 54.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 37 82 134 相对表现 38 85 128 (%) 中电远达 沪深 3 2 15 1 5-5 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 资料来源 : 港澳资讯 招商证券 相关报告 1 中电远达 (6292)- 大气治理工程市场火热, 催化剂销售形势大好 213/7/3 彭全刚 1-576186 pengqg@cmschina.com.cn S19511316 侯鹏 1-5761861 houp@cmschina.com.cn S1951236 研究助理张晨 1-5761866 zhangchen2@cmschina.com.cn 公司 213 年前三季度实现归属净利润同比增长 99%, 略超市场预期 受益于大 气治理行业的发展, 三季度单季公司环保业务收入和利润结算再提速, 四季度业 绩更值得期待 目前估值已相对合理, 维持 审慎推荐 -A 评级 213 年前三季度, 公司实现归属净利润同比增长 99%, 略超市场预期 213 年前三季度, 公司实现营业收入 21.1 亿元, 同比下降 31%; 营业成本 16.8 亿元, 同比下降 39%; 归属净利润 1.5 亿元, 同比增长 99%, 折合每股收益为.29 元, 略超市场预期 收入同比下滑主要由于今年公司电力业务已完全剥离, 目前, 公司利润完全来自于盈利能力相对较高的环保业务, 净利润增速良好 受益行业提速, 三季度单季环保结算加速, 四季度业绩更值得期待 三季度单季, 公司实现营业收入 9.4 亿元, 同比下降 11%, 环比增长 41%; 营业成本 7.4 亿元, 同比下降 23%, 环比增长 38%; 归属净利润.7 亿元, 同比增长 151%, 环比增长 98% 三季度单季度收入和利润结算与二季度相比再加速, 反应了大气治理市场火热的形势 而四季度历来是工程结算的高点, 四季度单季的业绩结算更值得期待 盈利能力基本稳定, 三季度单季毛利率较二季度提升 213 年前三季度, 公司综合毛利率为 2%, 与一季度 半年度相比基本稳定 从单季度盈利能力来看, 三季度单季毛利率为 21%, 较二季度单季 19% 的毛利率水平提高了 2 个百分点 我们预计, 公司盈利能力较高的催化剂销售业务在三季度结算较多, 提升了整体盈利水平 此外, 公司前三季度净利率水平与半年度相比还提升了一个百分点, 主要是受益于管理费用率的下降 大气治理政策利好落地, 公司目前估值已合理, 维持 审慎推荐 9 月份, 大气污染防治行动计划落地, 脱硝电价上调 除尘电价补贴增加等政策也已出台, 对公司大气治理工程和运营业务都有实质利好 长期来看, 公司作为中电投集团环保平台, 将有集团的持续支持, 水务等其他业务也将协同发展 我们预计, 公司 213-215 年 EPS 分别为.47 元.73 元.89 元, 目前股价对应 214 年 PE 估值为 37 倍, 已相对合理, 维持 审慎推荐 -A 评级 风险提示 : 资产收购评估价值过高的风险 ; 竞争加剧导致毛利率下降 财务数据与估值 会计年度 211 212 213E 214E 215E 主营收入 ( 百万元 ) 3996 479 3425 5198 5987 同比增长 23% 2% -28% 52% 15% 营业利润 ( 百万元 ) 291 356 594 668 同比增长 -12% -39% 22% 67% 12% 净利润 ( 百万元 ) 44 168 242 445 542 同比增长 66% 287% 44% 84% 22% 每股收益 ( 元 ).9.33.47.73.89 PE 314.3 81.3 56.5 36.7 3.2 PB 5.3 5. 4.6 4.8 4.3 资料来源 : 公司数据 招商证券 敬请阅读末页的重要说明
图 1: 中电远达 213 年前三季度经营指标同比变动比较 35 3 25 2 15 1 5-5 ( 亿元 ) 212Q3 213Q3 同比 营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润 净利润 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 图 2: 中电远达三季度单季经营指标同比变动比较 12 1 8 6 4 2 ( 亿元 ) 12Q3 13Q3 同比增速 营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润 净利润 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 图 3: 中电远达三季度单季经营指标环比变动比较 1 8 6 4 2-2 ( 亿元 ) 13Q2 13Q3 环比增速 营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润 净利润 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
图 4: 中电远达年度收入和利润率指标比较 6 5 4 3 2 1 ( 亿元 ) 主营收入毛利率净利率 21 211 212 213Q1 213H1 213Q3 25% 2% 15% 1% 5% % 图 5: 中电远达季度营业收入和利润率指标比较 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 亿元 ) 主营收入毛利率净利率 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 图 6: 中电远达年度资产收益率指标比较 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 亿元 ) 总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) 21 211 212 213Q1 213H1 213Q3 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
图 7: 中电远达季度资产收益率指标比较 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 亿元 ) 总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 图 8: 中电远达历史 PE Band ( 元 ) 35 3 25 2 15 1 5 85x 7x 55x 4x 3x 图 9: 中电远达历史 PB Band ( 元 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 6.4x 5.3x 4.1x 3.x 1.8x Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 资料来源 : 港澳资讯 招商证券 资料来源 : 港澳资讯 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
附 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 211 212 213E 214E 215E 单位 : 百万元 211 212 213E 214E 215E 流动资产 2662 2836 2927 3531 4581 营业收入 3996 479 3425 5198 5987 现金 11 98 1585 15 224 营业成本 3718 4324 284 4193 4842 交易性投资 营业税金及附加 11 17 14 21 24 应收票据 141 21 15 228 262 营业费用 29 32 34 52 6 应收款项 873 915 651 988 1138 管理费用 17 141 171 26 299 其它应收款 17 332 238 361 415 财务费用 154 169 35 63 76 存货 496 358 23 344 397 资产减值损失 4 15 1 16 18 其他 126 113 74 111 128 公允价值变动收益 非流动资产 4483 2615 2358 3181 356 投资收益 17 198 长期股权投资 378 14 14 154 17 营业利润 (1) 291 356 594 668 固定资产 3526 276 1977 2754 2611 营业外收入 75 6 17 26 3 无形资产 86 75 72 1 96 营业外支出 2 111 12 18 21 其他 493 324 169 173 178 利润总额 64 24 361 62 677 资产总计 7146 5451 5285 6712 7637 所得税 5 3 47 78 88 流动负债 2536 1742 136 1952 2197 净利润 59 21 314 524 589 短期借款 669 287 4 66 7 少数股东损益 16 42 72 79 47 应付账款 169 1154 748 1119 1292 母公司所有者净利润 44 168 242 445 542 预收账款 17 43 28 41 48 EPS( 元 ).9.33.47.73.89 其他 69 258 184 132 156 长期负债 1718 772 722 122 1222 主要财务比率 长期借款 1333 42 352 652 852 211 212 213E 214E 215E 其他 385 37 37 37 37 年成长率 负债合计 4253 2514 282 2974 3419 营业收入 23% 2% -28% 52% 15% 股本 512 512 512 612 612 营业利润 -12% -39% 22% 67% 12% 资本公积金 1841 185 185 185 185 净利润 66% 287% 44% 84% 22% 留存收益 234 392 585 941 1375 获利能力 少数股东权益 36 183 255 334 381 毛利率 7.% 9.7% 18.1% 19.3% 19.1% 母公司所有者权益 2587 2754 2948 344 3837 净利率 1.1% 3.5% 7.1% 8.6% 9.% 负债及权益合计 7146 5451 5285 6712 7637 ROE 1.7% 6.1% 8.2% 13.1% 14.1% ROIC 2.5% 1.7% 8.4% 11.3% 11.2% 现金流量表 偿债能力 单位 : 百万元 211 212 213E 214E 215E 资产负债率 59.5% 46.1% 39.4% 44.3% 44.8% 经营活动现金流 (23) 417 67 556 85 净负债比率 35.2% 15.% 16.1% 19.5% 2.3% 净利润 242 445 542 流动比率 1.1 1.6 2.2 1.8 2.1 折旧摊销 186 218 247 速动比率.9 1.4 2. 1.6 1.9 财务费用 35 63 76 营运能力 投资收益 资产周转率.6.9.6.8.8 营运资金变动 12 (259) (17) 存货周转率 8.1 1.1 9.5 14.6 13.1 其它 86 89 47 应收帐款周转率 5.3 5.4 4.4 6.3 5.6 投资活动现金流 (1289) (39) 55 (149) (121) 应付帐款周转率 3.4 3.9 2.9 4.5 4. 资本支出 (1) (13) (1) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 155 (19) (21) 每股收益.9.33.47.73.89 筹资活动现金流 1877 (483) (48) 47 56 每股经营现金 -.5.81 1.31.91 1.32 借款变动 36 46 24 每股净资产 5.5 5.38 5.76 5.56 6.27 普通股增加 1 每股股利...9.15.18 资本公积增加 估值比率 股利分配 (48) (89) (18) PE 314.3 81.3 56.5 36.7 3.2 其他 (35) (63) (76) PB 5.3 5. 4.6 4.8 4.3 现金净增加额 565 (15) 677 (85) 74 EV/EBITDA 6.1 28.7 36.5 24.1 21.2 资料来源 : 公司数据 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 彭全刚 : 清华大学博士, 长期从事电力行业研究工作, 曾供职于中国华能集团公司 国务院电力体制改革工作小组办公室,27 年加入招商证券 现为招商证券研究董事 首席电力与公用事业研究员, 曾获 新财富 28~ 212 年电力与公用事业最佳分析师 证券市场周刊 水晶球奖 29~212 年最佳分析师 中国证券报 21~212 年 中国证券业金牛分析师 侯鹏 : 清华大学硕士, 曾供职于国家开发投资公司旗下国投电力公司,21 年加入招商证券, 现为招商证券研究副董事, 电力与公用事业行业分析师 曾获 新财富 212 年电力与公用事业最佳分析师 证券市场周刊 水晶球奖 212 年最佳分析师 中国证券报 212 年 中国证券业金牛分析师 张晨 : 清华大学硕士,21 年加入招商证券, 现为招商证券电力及公用事业行业分析师 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 6