股票研究公司更新报告金螳螂 (002081) 2010 年后端装修产业链爆发式增长 2009 年报点评 韩其成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.co 本报告导读 : 2010-11 年 EPS 为 1.33 1.67 元, 同增 41% 25%, 处于高速增长期 目前在手合同 30 亿, 在行业爆发式增长和估值提升前夜, 建议谨慎增持, 目标价格 41 元 投资要点 : (1)2009 年实现收入 41 亿 同增 23%, 签订 49 亿合同 净利润 2 亿 同增 45%,EPS0.94 元 毛利率 16. 同比增加 0.56 个百分点 收入家具下降 1 设计增加 2 装饰增加 21% 幕墙增加 45% 毛利率家具 设计 装饰 幕墙增加 8 2 0.8 2.5 个百分点 (2) 公司连续第 7 年获得 中国建筑装饰行业百强企业评比第一名, 荣获鲁班奖 7 项 全国建筑工程装饰奖 18 项 江苏省内收入同增 28% 占总收入 55%, 毛利率 19.4% 同比增加 0.5 个百分点 省外收入同增 17% 占总收入 45%, 毛利率同比增加 1.3 个百分点 (3) 通过 捆绑经营 模式提高了投标成功率, 今年以来新签订合同 20 亿 (09 全年 49 亿 ) 同增 10, 在手合同 30 亿 (09 年收入 41 亿 ) 通过 50/80 管理体系有效降低了费用率, 三项费用金额及其费用率均同比下降, 三项费用率合计下降 0.61 个百分点 (4) 建筑项目从前到后为规划设计 建筑施工 项目运营, 金螳螂主要为前端设计和建筑施工后端装修, 装修景气时间点滞后土木施工 2009 年受积极政府政策刺激土建工程大幅增加, 意味着 2010 年后端装修将进入承接式景气高峰期, 装修行业增速 2010 年将提高到 25% (5) 公司规划未来 3-5 年收入超 100 亿 2010-11 年 EPS 为 1.33 1.67 元, 同增 41% 25%, 处于高速增长期 洪涛股份 2010 年 PE34 倍, 近期仅次于金螳螂的亚夏股份上市, 进一步抬升装修行业估值 在行业爆发式增长和估值提升前夜, 建议谨慎增持, 目标价格 41 元 财务摘要 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,338 4,107 5,562 6,937 8,445 (+/-)% -3.6% 23. 35.4% 24.7% 21.7% 经营利润 (EBIT) 183 281 404 508 607 (+/-)% 36% 54% 44% 26% 2 净利润 138 201 284 356 425 (+/-)% 53% 45% 41% 25% 19% 每股净收益 ( 元 ) 0.98 0.94 1.33 1.67 2.00 每股股利 ( 元 ) 0.20 0.00 0.57 0.71 0.85 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率 (%) 5% 7% 7% 7% 7% 净资产收益率 (%) 18% 22% 27% 28% 28% 投入资本回报率 (%) 31% 68% 95% 115% 131% EV/EBITDA 37.9 25.1 17.8 14.2 11.9 市盈率 36.8 38.2 27.0 21.5 18.0 股息率 (%) 0.6% 0. 1.6% 2. 2.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 评级 : 谨慎增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 41.00 上次预测 : 21.00 当前价格 : 36.00 交易数据 2010.03.12 52 周内股价区间 ( 元 ) 16.75-39.47 总市值 ( 百万元 ) 7,661 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 213/62 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 29% 日均成交量 ( 百万股 ) 1 日均成交值 ( 百万元 ) 45 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 902 每股净资产 4.24 市净率 8.5 净负债率 EPS( 元 ) 2009A 2010E Q1 0.16 0.28 Q2 0.15 0.25 Q3 0.29 0.37 Q4 0.34 0.43 全年 0.94 1.33 52 周内股价走势图 134% 107% 8 53% 26% 金螳螂 深证成指 -1% 2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% 19% 123% 相对指数 1 3 67% 相关报告 后端装修产业链反转 :1 季度合同爆发增长 2010.02.28 第 3 季度业绩超预期 2009.10.20 再次荣获中国建筑装饰行业百强第一 中期业绩符合预期 盈利模式拆解 收入规模预测 建筑工程业 / 工业 2009.08.25 2008.08.04 2008.04.28
模型更新时间 :2010.03.11 股票研究工业建筑工程业 金螳螂 (002081) 评级 : 谨慎增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 41.00 上次预测 : 21.00 当前价格 : 36.00 公司网址 www.goldmantis.com 公司简介公司专业从事酒店 商场 办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工, 经过十多年的努力, 公司已拥有了占地 100 多亩, 建筑面积 3 万多平米的幕墙及家具制作车间 成品半成品加工中心, 拥有 500 人的国内最大室内设计师团队及超过 160 人的一 二级专业项目经理队伍, 并发展成了一个融室内装饰设计施工 幕墙设计施工 园林绿化景观设计施工 智能化安装配套服务等在内的集团型企业 公司在全国 20 多个省市的大中城市承接了大批中高档工程, 合同履约率达 10, 工程优良品率达 9 以上 ; 被建设部 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 25% 49% 74% 98% 123% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 1,293 1,775 3,463 3,338 4,107 5,562 6,937 8,445 主营业务成本 1,059 1,453 3,021 2,809 3,415 4,621 5,766 7,022 税金及附加 40 56 110 105 129 174 217 265 主营业务利润 193 267 332 423 563 767 953 1,158 其他业务利润 0 24 29 29 42 39 42 59 营业费用 46 64 84 103 116 157 196 238 管理费用 69 70 83 109 123 167 208 254 EBIT 79 109 135 183 281 404 508 607 财务费用 3 3-5 -2-4 1 2 3 营业利润 76 107 140 185 285 403 506 604 所得税 29 34 53 51 74 105 132 158 少数股东损益 2 6 4 6 11 15 19 23 净利润 46 67 90 138 201 284 356 425 资产负债表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 短期投资 110 419 375 331 617 774 973 1,210 其他流动资产 1,002 1,489 1,082 1,363 1,654 2,241 2,794 3,402 长期投资 0 7 5 11 17 17 18 18 固定资产合计 69 77 92 225 363 402 442 485 无形及其他资产 8 7 57 70 67 80 95 113 资产合计 1,190 2,018 1,628 2,032 2,761 3,556 4,364 5,271 流动负债 1,029 1,494 1,035 1,249 1,821 2,467 3,076 3,745 长期负债 0 0 0 0 0 0 0 0 股东权益 150 507 579 754 902 1,065 1,270 1,515 投入资本 (IC) 76 120 213 440 306 313 327 343 现金流量表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E NOPLAT 49 75 86 135 208 299 375 449 折旧与摊销 8 9 9 11 12 11 12 13 流动资金增量 2 37 29 81 (270) (44) (42) (46) 资本支出 14 16 73 157 148 63 68 75 自由现金流 40 30 (7) (92) 342 292 362 433 经营现金流 54 61 58 71 548 351 424 501 投资现金流 (13) (23) (58) (149) (260) (63) (68) (75) 融资现金流 2 270 (44) 34 (2) (121) (153) (183) 现金流净增加额 43 309 (44) (44) 286 167 203 243 财务指标 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 成长性收入增长率 31.7% 37.3% 95.1% -3.6% 23. 35.4% 24.7% 21.7% EBIT 增长率 19.4% 38.5% 23.5% 35.7% 53.6% 43.6% 25.6% 19.6% 净利润增长率 39.1% 45.2% 35. 52.6% 45.4% 41.4% 25.4% 19.5% 利润率毛利率 18.1% 18.2% 12.8% 15.8% 16.8% 16.9% 16.9% 16.9% EBIT 率 6.1% 6.2% 3.9% 5.5% 6.9% 7.3% 7.3% 7.2% 净利润率 3.6% 3.8% 2.6% 4.1% 4.9% 5.1% 5.1% 5. 收益率净资产收益率 (ROE) 30.7% 13.2% 15.6% 18.3% 22.2% 26.6% 28. 28.1% 总资产收益率 (ROA) 3.9% 3.3% 5.6% 6.8% 7.3% 8. 8.1% 8.1% 投入资本回报率 (ROIC) 65.1% 62. 40.5% 30.7% 68. 95.4% 114.8% 131. 运营能力存货周转天数 150.9 170.1 50.8 2.8 2.9 2.8 2.9 3.0 应收账款周转天数 125.67 130.95 107.54 139.69 128.55 128.55 128.55 128.55 总资产周转周转天数 335.8 414.9 171.6 222.2 245.4 233.4 229.6 227.8 净利润现金含量 1.18 0.92 0.64 0.51 2.73 1.24 1.19 1.18 资本支出 / 收入 1% 1% 2% 5% 4% 1% 1% 1% 偿债能力资产负债率 86.5% 74. 63.7% 61.7% 66.1% 69.5% 70.6% 71.1% 净负债率 -52.7% -78.1% -64.8% -43.9% -68.4% -72.7% -76.6% -79.9% 估值比率 PE 51.8 47.9 37.4 36.8 38.2 27.0 21.5 18.0 PB 15.9 6.3 5.8 6.7 8.5 7.2 6.0 5.1 P/S 1.8 1.8 1.0 1.5 1.9 1.4 1.1 0.9 EV/EBITDA 27.14 19.97 51.19 37.93 25.12 17.76 14.19 11.89 股息率 0.6% 0. 0.6% 0.6% 0. 1.6% 2. 2.4% 52 周价格范围 16.75-39.47 市值 ( 百万 ) 7,661 股票绝对涨幅和相对涨幅 136% 109% 82% 54% 27% 2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 金螳螂价格涨幅金螳螂相对指数涨幅 79% 54% 29% 3% -22% -47% 95% 75% 56% 36% 16% 利润率趋势 -4% 05A 06A 07A 08A 09A 10E 11E 12E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 131% 105% 79% 52% 26% 回报率趋势 05A 06A 07A 08A 09A 10E 11E 12E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 0-242 -484-726 -968-1210 净资产 ( 现金 )/ 净负债 05A06A07A08A09A10E 11E 12E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) -16% -32% -48% -64% -8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
表 1: 单季度盈利 2009Q4 2009Q3 2009Q2 2009Q1 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2008 主营业务收入 1326 1104 840 837 755 796 815 972 3338 增速 37% 35% 5% 11% -47% 56% 14% 21% -4% 毛利率 18.6% 16.5% 15.5% 15.8% 15.8% 14.8% 15.8% 16.8% 15.8% 主营业务成本 1080 922 709 704 636 678 686 809 2809 业务税金 41 34 26 27 24 25 26 30 105 主营业务利润 205 148 104 106 96 93 103 133 423 资产减值损失 28 8 8-1 -2 7 7 16 29 / 利润总额 26% 9% 17% -3% -5% 19% 15% 26% 16% 营业费用 36 26 23 31 30 21 25 27 103 费用率 2.7% 2.3% 2.8% 3.7% 4. 2.6% 3. 2.8% 3.1% 管理费用 35 30 28 30 30 26 25 28 109 费用率 2.6% 2.8% 3.3% 3.6% 4. 3.2% 3.1% 2.9% 3.3% 财务费用 -2-1 -1 0 0 0 0-2 -2 费用率 -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 0. 0. 0. -0.2% -0.1% 三项费用率 5. 6. 7.2% 7.9% 5.8% 6.1% 5.5% 6.3% 营业利润 107 85 46 47 37 39 46 63 185 营业外收入 0 0 0 1 0 0 11 0 12 / 利润总额 1% 1% 2 6% 营业外支出 0 0 0 0 0 1 0 1 3 利润总额 107 85 46 47 38 38 57 62 195 所得税 28 22 12 12 10 10 14 17 51 所得税率 26% 26% 27% 26% 26% 26% 25% 27% 26% 少数股东损益 7 2 1 1 0 1 2 3 6 / 利润总额 6% 2% 3% 1% 1% 2% 3% 5% 3% 净利润 72.99 61.04 33 34 28 27 41 42 138 增速 74% 48% 21% 23% 68% 72% 53% 35% 53% 净利润率 5.5% 5.5% 3.9% 4.1% 3.7% 3.4% 5.1% 4.3% 4.1% EPS 0.34 0.29 0.15 0.16 0.13 0.13 0.19 0.20 0.65 数据来源 : 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
作者简介 : 韩其成 : 建材 建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士, 山科大采矿工程学学士 2005 年进入国泰君安证券研究所 2008 2009 年新财富最佳分析师非金属建材第三名,2009 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第二名 2008 2009 年水晶球奖最佳分析师非金属建材第三名 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5