模型更新时间 : 股票研究社会服务社会服务业腾邦国际 (300178) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是一家以航空客运销售代理业务为主, 并提供酒店预订

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慨筌管
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1 股票研究公司更新报告证券研究报告腾邦国际 (300178) B2B 增长快于预期 TMC 收购进展顺利许娟娟 ( 分析师 ) 陈均峰 ( 研究助理 ) xujuanjuan@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : chenjunfeng@gtjas.com S 请务必阅读正文之后的免责条款部分腾邦国际更新报告公司近期经营情况略好于此前预期, 立足 B2B 业务的机票资源禀赋优势精准转型, 战略定位逐步明确, 发展路径日渐清晰, 符合行业发展趋势, 成功概率高投资要点 : B2B 增长快于预期,TMC 收购进展顺利 1 传统 B2B 业务合作 / 加盟异地扩张, 受益集中度提升 : 预计 4-5 月增约 4 成, 深圳以外华南区开拓进展快 ; 出境游快速发展, 国际机票成新增长点 2TMC 是转型方向, 跨区域扩张 B2B 先行, 驱动 TMC 发展 : 前 5 月收购进度符合预期, 我们预计大体量收购下半年有望突破 3 公司战略 : 立足 B2B 转型 TMC, 金融和支付业务助力构建生态体系, 促进 B2B/TMC 业务快速发展维持盈利预测, 预计 2013/14 年净利润增 32%/41%, EPS 为 0.71/1.0 元, 维持评级,12 个月目标价 20 元公司近期经营情况略好于市场此前预期 : 1 基本未受禽流感影响, 深圳之外的华南区业务拓展成效显著, B2B 业务延续 Q1 的高速增长态势,4-5 月增长约 4, 高于市场此前预期 ; 国际机票业务系统基本完成, 将大规模推广 2TMC 客户快速增加,1-5 月增加 500 家至 1500 家, 预计上半年增加数量将与 12 年全年相同 3 跨区域扩张进展顺利, 按照公司规划, 我们预计下半年可能有大的突破公司传统 B2B 业务的快速增长保证今年业绩, 国际机票业务的上线将增加新的利润增长点 ; 跨区域并购合作以及 B2B-TMC 有层次扩张将逐步提高 TMC 业务比重, 有望提升公司估值水平催化剂 : 下半年跨区域的大体量并购或股权合作和加盟核心风险 : 自然灾害或疫情影响航空出行, 公司新业务拓展不达预期财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 (+/-)% 6% 43% 36% 31% 2 经营利润 (EBIT) (+/-)% -43% 14% 26% 3 35% 净利润 (+/-)% -3 14% 32% 41% 31% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营利润率 (%) 33.3% 26.6% 24.8% 26.4% 27.6% 净资产收益率 (%) % 7.8% 10.1% 11. 投入资本回报率 (%) 12.1% % 21. EV/EBITDA 市盈率股息率 (%) 1.5% 0.7% % 1.8% 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 1,731 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 122/71 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 58% 日均成交量 ( 百万股 ) 0.02 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 1,064 每股净资产 8.70 市净率 1.6 净负债率 5% EPS( 元 ) 2012A 2013E Q Q Q Q 全年周内股价走势图 1 11% 3% -5% -13% 腾邦国际 -21% 2012/6 2012/9 2012/ /3 深证成指升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 1% 相对指数 6% 1 16% [Table_Report] 相关报告社会服务业 / 社会服务业绩符合预期 TMC 拓展初显成效内生增长超预期二三季度现买点 TMC 蓝海的标杆之路未来三年收入翻番立足机票分销禀赋铸就综合商旅服务商高速发展的行业具备竞争优势的公司

2 模型更新时间 : 股票研究社会服务社会服务业腾邦国际 (300178) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是一家以航空客运销售代理业务为主, 并提供酒店预订商旅管理和旅游度假等服务的综合商旅服务提供商公司以服务产品化产品标准化管理精细化市场全球化为经营方针, 设计出机票机票 + 酒店商旅管家旅游等系列产品, 实现了机票销售酒店预订商旅管理旅游度假等商旅服务细分市场的全面覆盖公司还建立了具有行业领先水平的电子商务平台, 是成功运用电子商务技术对传统服务流程进行改造的高技术服务企业公司具有 10 余年的航空客运销售代理行业经验, 是国内最大的航空客运销售代理企 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 1% 1% 2% 3% 3% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入主营业务成本税金及附加主营业务利润其他业务利润营业费用管理费用 EBIT 财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币资金短期投资 ,051 1,144 1,473 其他流动资产长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计 1,088 1,215 1,693 1,892 2,361 流动负债长期负债股东权益 984 1,047 1,117 1,217 1,347 投入资本 (IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销流动资金增量 (0) (37) 31 (2) (4) 资本支出 (140) (75) (64) (83) (109) 自由现金流 (139) (77) (64) (83) (109) 经营现金流投资现金流 (139) (77) (64) (83) (109) 融资现金流 (68) 现金流净增加额 (132) (19) 财务指标成长性收入增长率 6.3% % 30.7% 28.7% EBIT 增长率 -42.5% 14.3% 26.3% % 净利润增长率 -29.6% % % 利润率毛利率 70.1% % 64.6% 64.8% EBIT 率 33.3% 26.6% 24.8% 26.4% 27.6% 净利润率 31.8% 25.4% 24.8% 26.7% 27.2% 收益率净资产收益率 (ROE) % 7.8% 10.1% 11. 总资产收益率 (ROA) 5.3% 5.4% 5.1% 6.5% 6.8% 投入资本回报率 (ROIC) 12.1% % 21. 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数 1, , , , , 净利润现金含量资本支出 / 收入 -78% -2-18% -18% -1 偿债能力资产负债率 9.6% % 35.1% 42.5% 净负债率 % 33.2% 50.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.5% 0.7% % 1.8% 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 1,731 16% 2% -4% -11% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -18% 2012/6 2012/9 2012/ /3 腾邦国际价格涨幅腾邦国际相对指数涨幅 22% 16% 3% -3% -1 43% 34% 26% 17% 利润率趋势 11A 12A 13E 14E 15E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 22% 18% 13% 4% 回报率趋势 11A 12A 13E 14E 15E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 11A 12A 13E 14E 15E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 1. B2B 依旧抢眼,TMC 进展顺利 1.1. B2B 业务增长快于预期, 新增长点已在培育 B2B 业务增长快于预期 : B2B 业务继 Q1 增长 47% 之后, 根据近期调研, 我们预计 4-5 月份的增速在 4 左右, 略超出此前预期, 主要原因是 (1) 公司主要收入来源地华南区基本未受到禽流感的影响 ;(2) 大本营深圳之外的华南其他地区市场 ( 广州 ) 拓展取得明显成效, 开发了大量二级代理商客户国际机票成为新增长点 : 公司前期收购的上海兆驿主攻国际机票系统的设计与开发, 目前系统已经基本完成, 我们预计下半年将大规模推广目前国内尚无操作便捷的国际机票系统, 公司系统对于二级代理的吸引力增强, 在出境游快速发展的情况下, 国际机票的 B2B 业务拓展有望成为公司新的利润增长点图 1: 中国出境游增长速度远快于国内游和入境游国内游客流增速入境游出境游 25% 2 15% 1 5% -5% -1 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 资料来源 : 国家旅游局, 国泰君安证券研究 1.2. TMC: 进展符合预期, 下半年或有突破 TMC 业务进展符合预期 1 客户数量迅速增加 : 从 12 年末的 1000 家增加至目前的 1500 家左右, 5 个月增加 500 家,12 年全年增加约 600 家 2 跨区域拓展初显成效 : 目前 1500 家 TMC 客户中深圳地区以外的客户数量达到 700 家, 占比将近一半, 跟以前主要客户集中深圳地区相比, 跨区域拓展进展顺利小规模收购完成, 下半年可能再突破上半年我们推测公司 TMC 业务完成了一些收购, 进度符合预期, 但体量相对较小, 进度基本符合预期按照公司的发展规划, 我们预计下半年可能会有相对大体量的并购完成请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 2. 公司战略明确, 发展路径明晰公司 2012 年主要工作在于团队打造和系统建设, 并开始在西南地区的布局 2013 年, 公司逐步明确战略方向, 对于 B2B TMC 和 OTA 三块业务的发展思路已经成形目前公司的发展战略可以概括为, 立足 B2B 重点拓展 TMC 培育 OTA, 在腾付通和融易行以及其他相关系统基础上建立业务平台, 形成包括供应商加盟商个人和企业客户等所有利益相关者在内的完善生态体系图 2: 腾邦国际将建立完善业务平台和生态体系航空公司酒店旅行社机场保险公司腾邦国际机票分销系统融易行腾付通国际机票系统 B2B TMC OTA 二级代理 A 二级代理 B 二级代理 C 加盟商企业客户 A 企业客户 B 企业客户 C 个人客户 A 个人客户 B 个人客户 C 客户群资料来源 : 国泰君安证券研究公司将以自建 + 并购合作的方式进行业务的拓展根据前期的研究成果 ( 可参见 2013 年 4 月 12 日外发的行业专题报告 TMC 巨头成长史并购整合 + 结算优势成就王者 ), 参考国外 TMC 行业巨头的成长路径, 我们认为, 公司通过自建 + 并购合作进行跨区域拓展的方式可行, 符合国外巨头成长的一般经验基于构筑的业务平台, 公司业务拓展的具体路径如下 : 1B2B 业务通过多种形式先行落地公司主要通过股权合作收购或者加盟的方式进行 B2B 业务的跨区域扩张,B2B 业务落地之后可以从航空公司获得更好的优惠政策, 从而使得公司的机票资源禀赋在本区域增强, 公司自身和合作商都能从中获益 2 基于 B2B 业务的机票禀赋优势发展自营或加盟 TMC 业务 B2B 业务落地之后, 基于机票禀赋优势进行 TMC 业务的拓展, 或者通过融易行扶持资金相对短缺二级代理发展 TMC 业务, 从而扩大 TMC 客户群体, 实现公司和二级代理商的共赢请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 3. 盈利预测和投资建议公司目前传统 B2B 业务增长依旧迅速, 基于机票资源禀赋优势进行的 TMC 业务进展顺利公司整体转型定位精准, 目前制定的发展战略和规划参考国际 TMC 巨头成长经验, 采取 B2B 落地 -TMC 拓展 - 融易行腾付通支持的发展方式, 战略目标明确发展路径可行, 未来有望成为不断扩张的中国 TMC 行业的龙头我们预计公司年主要业务的收入增速和毛利率如下表所示 : 表 1: 公司主要业务收入预测 2013E 2014E 2015E 营业收入 32,502 42,351 54,410 机票销售同比增长 (%) 毛利率 (%) 营业收入 2,986 5,547 7,685 酒店销售同比增长 (%) 毛利率 (%) 营业收入 ,314 旅游产品同比增长 (%) 销售毛利率 (%) 数据来源 : 国泰君安证券研究维持盈利预测, 预计年 EPS 元给予 14 年 20 倍 PE, 维持评级,12 个月目标价 20 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级谨慎中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

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