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1 p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 1474 股票研究公司首次覆盖证券研究报告 [Table_Title] 银信科技 (300231) 国内领先的专业 IT 服务厂商刘泽晶 ( 分析师 ) 袁煜明 ( 分析师 ) 张晓薇 ( 分析师 ) liuzejing@gtjas.com yuanyuming@gtjas.com zhangxiaowei@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 公司是国内银行第三方 IT 服务领先厂商, 正加速向中小银行和其他行业拓展, 我们判断外延收购可能是公司下阶段重要手段首次覆盖给予增持评级, 目标价 17.4 元投资要点 : [Table_Summary] 首次覆盖给予增持评级, 目标价 17.4 元公司是国内银行 IT 基础设施服务市场的领先厂商, 随着今后 3 年银行对数据中心等基础设施需求的上升, 第三方 IT 服务市场空间也在不断加大同时, 银行基于降低成本的考虑, 会更多采用第三方厂商作 IT 设施的运营维护另外, 公司上市后还未进行外延式扩张, 我们认为公司有可能利用资本手段提高市场占有率或开拓新业务, 以此提高公司盈利能力我们预计公司年净利润分别为 6263 万元 8617 万元 1.14 亿元, 对应 EPS 分别为 0.29 元 0.40 元 0.53 元我们给予公司 2014 年 60 倍 PE, 对应目标价为 17.4 元, 首次覆盖给予增持评级公司在国内 A 股第三方 IT 专业服务商中独具优势, 行业拓展成今后看点之一随着银行及其他行业客户对 IT 需求的不断上升, 考虑到降低成本的压力, 专业第三方 IT 服务需求有望迎来爆发公司在国内 A 股银行专业第三方 IT 服务商排名第一, 有望抓住机遇, 实现业绩快速增长我们认为行业拓展有望给公司带来新增空间, 上半年公司在电信业合同金额较 2013 年全年增长 250%, 后续增长有望提速外延预期强烈公司自上市还未做外延扩张近两年外延并购已成为行业内公司开拓新业务, 挖掘新增长点的重要手段, 公司作为国内领先的第三方专业 IT 服务商,2013 年报和 2014 中报也提到外延发展公司 9 月 17 日刚公布股权激励方案, 我们认为后续外延预期较强风险因素 1 业务拓展不达预期 ;2 费用增长快, 毛利率不稳定 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 (+/-)% 70% 14% 34% 30% 30% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 17% 18% 32% 39% 32% 净利润 (+/-)% 16% 17% 33% 38% 31% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率 (%) 13.8% 14.3% 14.1% 15.0% 15.2% 净资产收益率 (%) 12.6% 13.3% 13.3% 16.9% 19.5% 投入资本回报率 (%) 29.1% 30.9% 40.6% 53.4% 59.7% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%) 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% [Table_Invest] 首次覆盖评级 : 增持目标价格 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 2,907 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 216/156 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 72% 日均成交量 ( 百万股 ) 5.98 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 371 每股净资产 1.72 市净率 7.8 净负债率 % EPS( 元 ) 2013A 2014E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 52% 34% 16% -2% 银信科技 -20% 2013/9 2013/ /3 2014/6 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 27% 78% 相对指数 15% 15% 83% [Table_Report] 相关报告计算机 / 信息科技请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究信息科技计算机银信科技 (300231) [Table_Target] 首次覆盖评级 : 增持目标价格 : 当前价格 : 公司网址 [Table_Company] 公司简介北京银信长远科技有限公司 ( 银信科技 ) 是一家全国性专业化的 IT 增值服务提供商, 公司致力于为客户提供 IBM HP 小型机的保修销售租赁升级咨询培训等主机增值服务公司已经与 CISCO ORACLE BEA 等建立了长期合作伙伴关系, 拥有一个覆盖北京上海广州成都南京武汉福州乌鲁木齐等十几个城市的技术服务网络, 并成功与银行证券保险电信制造等众多行业用户建立 [Table_PicTrend] 绝对价格回报 (%) 1m 3m 12m 0% 16% 31% 47% 63% 78% 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 2,907 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用 EBIT 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币资金交易性金融资产其他流动资产长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本 (IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 70.3% 13.7% 34.1% 30.4% 30.2% EBIT 增长率 16.7% 17.7% 31.9% 39.3% 32.0% 净利润增长率 16.3% 17.4% 32.7% 38.3% 31.4% 利润率毛利率 31.0% 32.5% 31.0% 32.0% 31.6% EBIT 率 13.8% 14.3% 14.1% 15.0% 15.2% 净利润率 12.0% 12.4% 12.2% 13.0% 13.1% 收益率净资产收益率 (ROE) 12.6% 13.3% 13.3% 16.9% 19.5% 总资产收益率 (ROA) 9.8% 10.6% 9.9% 12.6% 13.7% 投入资本回报率 (ROIC) 29.1% 30.9% 40.6% 53.4% 59.7% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 4% 3% 0% 0% 0% 偿债能力资产负债率 22.1% 20.3% 25.9% 25.6% 29.6% 净负债率 -57.6% -57.5% -67.9% -68.9% -67.7% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 53% 37% 20% 3% -13% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -30% 2013/9 2013/ /3 2014/6 银信科技价格涨幅银信科技相对指数涨幅 67% 49% 32% 15% -2% -19% 70% 56% 42% 28% 14% 利润率趋势 0% 12A 13A 14E 15E 16E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 60% 48% 36% 24% 12% 0% 回报率趋势 12A 13A 14E 15E 16E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 0% -14% -28% -41% -55% -69% 12A 13A 14E 15E 16E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 目录 1. 投资建议 : 首次覆盖增持评级, 目标价 17.4 元 PE 法估值市值法公司是银行 IT 第三方服务市场的领先厂商公司业绩稳步增长公司在银行第三方 IT 基础设施服务市场排名前三我国第三方 IT 基础设施服务市场空间巨大盈利预测风险分析公司业务拓展不达预期费用增长较快, 毛利率下降速度过快... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

4 1. 投资建议 : 首次覆盖增持评级, 目标价 17.4 元我们认为银行 IT 服务市场空间巨大, 公司在银行 IT 基础设施第三方服务领域已处于国内领先地位但我国银行 IT 第三方基础设施服务领域的市场集中度还很低, 公司一方面继续大力提升建行的 IT 基础设施服务占比, 另一方面依托在建行积累的服务经验, 继续开拓其他大型商业银行和股份制银行, 并已取得一定进展公司上市后一直没有利用资本手段拓展其业务范围, 我们认为公司后续可能会借助资本平台利用外延式扩张获得新业务和新市场我们预计公司年净利润分别为 6263 万元 8617 万元 1.14 亿元, 同比增长 32.65% 38.56% 31.34% 对应 EPS 分别为 0.29 元 0.40 元 0.53 元我们给予公司 2014 年 60 倍 PE, 对应目标价为 17.4 元, 首次覆盖给予增持评级我们采用 PE 和市值法对公司进行估值 1.1. PE 法估值我们选取与公司业务类型相似或相关的天玑科技神州信息东华软件太极股份作为可比公司其中公司和天玑科技是专业的银行 IT 运营服务商 ; 神州信息东华软件和太极股份均有一部分业务与公司类似四家可比公司 2014 年平均估值为 44 倍 PE, 剔除东华软件的情况下 2014 年平均估值为 51 倍 PE 我们认为公司是国内专业的 IT 运营服务商, 估值应与天玑科技更靠近公司在 IT 第三方基础设施服务市场占有率领先于天玑科技, 收入略高于对方, 净利润略低于对方, 我们认为公司业绩弹性较高, 所以估值应略高于天玑科技, 我们给与公司 2014 年 60 倍 PE, 对应的目标价为 17.4 元表 1: 行业可比公司估值代码公司 2014 E 2015E 2016E SZ 天玑科技 SZ 神州信息 SZ 东华软件 SZ 太极股份平均估值平均估值 ( 剔除东华软件 ) 数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究注 : 估值数据采用 2014 年 9 月 19 日收盘价计算 ; 估值为根据 Wind 一致预期得出 1.2. 市值法从可比公司总市值来看, 公司最新总市值为 29 亿, 与公司业务最接近的天玑科技总市值为 47 亿,2013 年公司收入较天玑科技高, 净利润比对方低, 业绩弹性较大我们认为如果公司业绩能保持稳定增长, 市值存在一定的上升空间所以我们认为给予公司 17.4 的目标价是合理的, 对应总市值为亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

表 2: 行业可比公司总市值 ( 亿元 ) 代码公司总市值 2013 年 2013 年收入净利润 300245.SZ 天玑科技 47.06 3.45 0.63 000555.SZ 神州信息 153.94 77.13 2.42 002065.SZ 东华软件 259.01 44.23 7.71 002368.SZ 太极股份 112.18 33.66 1.80 300231.SZ 银信科技 29.

5 表 2: 行业可比公司总市值 ( 亿元 ) 代码公司总市值 2013 年 2013 年收入净利润 SZ 天玑科技 SZ 神州信息 SZ 东华软件 SZ 太极股份 SZ 银信科技数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究注 : 估值数据采用 2014 年 9 月 19 日收盘价计算 2. 公司是银行 IT 第三方服务市场的领先厂商 2.1. 公司业绩稳步增长公司主营业务为系统集成, 数据中心等 IT 基础设施服务, 软件开发与销售最大的客户是中国建设银行, 并在其他股份制银行和城市商业银行等都有较好的合作公司是专业的第三方 IT 基础设施服务提供商, 与国内银行综合 IT 解决方案提供商在专业分工上是上下游的关系近几年公司业绩稳步增长, 盈利水平进一步提升图 1: 公司收入保持增长单位 : 亿元图 2 : 公司净利润增速有望提升单位 : 百万元数据来源 :Wind 国泰君安证券研究数据来源 :Wind 国泰君安证券研究股权激励稳定核心人员, 有利于公司释业绩的释放 9 月 17 日, 公司刚刚公布了限制性股权激励方案, 计划给高级管理人员中层管理人员核心技术和业务人员等共 80 名人员, 共授予限制性股票 842 万股授予价格为 5.98 元授予条件为 2014 年 2015 年扣非后净利润分别较 2013 年增长不低于 15% 和 32% 公司此次股权激励人数占 2013 年底总人数的 21.6%, 股权激励覆盖面较广, 我们认为对公司核心人员的稳定性和业绩增长形成较好的保障请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9

2.2. 公司在银行第三方 IT 基础设施服务市场排名前三根据易观统计, 我国 IT 基础设施第三方服务市场集中度较低, 排名前七的厂商仅占据整体市场不到 13% 的份额, 公司市场占有率为 2.47%, 排名第三, 但与前两位的差距很小, 排名第一的中亦科技和第二的神州数码服务的市场份额分别为 2.64% 和 2.58% 前三名市占率与第四名华际系统的市占率 1.

6 2.2. 公司在银行第三方 IT 基础设施服务市场排名前三根据易观统计, 我国 IT 基础设施第三方服务市场集中度较低, 排名前七的厂商仅占据整体市场不到 13% 的份额, 公司市场占有率为 2.47%, 排名第三, 但与前两位的差距很小, 排名第一的中亦科技和第二的神州数码服务的市场份额分别为 2.64% 和 2.58% 前三名市占率与第四名华际系统的市占率 1.61% 相比, 领先优势较为明显我们认为随着云计算和银行对 IT 需求的提高, 银行的数据中心等 IT 基础设施需求有望进一步释放, 基于对成本的考虑, 对 IT 基础设施第三方服务厂商的需求有望爆发公司作为国内领先的 IT 基础设施第三方服务厂商, 近几年打下的基础有望使公司业绩迎来爆发图 3: 公司在国内银行 IT 基础设施第三方服务市场领先数据来源 : 易观国泰君安证券研究公司在其他行业的客户拓展有望提速 2014 年上半年, 公司在电信能源制造等行业取得了巨大成绩, 分别在制造业政府商业电信银行等多个行业共取得 28 家增量客户, 较 2013 年全年增长 26.42% 尤其是电信业, 公司在电信业客户已覆盖 13 个省市, 中国移动的客户数量较 2013 年同期增长 200%, 电信业合同金额较 2013 年全年增长 250% 我们认为公司在银行外的行业客户拓展有望继续提速, 也给公司成长带来新的市场空间和机会公司有望利用在银行业积累的服务经验, 在电信行业实现快速增长 3. 我国第三方 IT 基础设施服务市场空间巨大从 IT 系统的生命周期看, 设计开发实施大约占整体的的 20%, 其余 80% 主要在运营, 尤其对于银行的系统来说,IT 系统既庞大又复杂, 需要全天 24 小时不间断工作, 这就对 IT 基础设施服务提出很高要求但原厂商的售后维保服务一方面价格较高, 另一方面也很难满足银行复杂的需求, 为降低成本, 银行等 IT 需求较大的厂商对第三方 IT 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

基础设施服务的需求将会越来越大银信科技 (300231) 2013 年, 我国第三方 IT 基础设施服务市场规模大 306.38 亿元, 同比增长达 24.69% 预计到 2016 年, 整体市场规模有望达到 625.1 亿元, 年复合增长率为 26.

7 基础设施服务的需求将会越来越大银信科技 (300231) 2013 年, 我国第三方 IT 基础设施服务市场规模大亿元, 同比增长达 24.69% 预计到 2016 年, 整体市场规模有望达到亿元, 年复合增长率为 26.88%, 增速有望继续上升图 4: 我国 IT 基础设施第三方服务市场增长有望加速数据来源 : 易观国泰君安证券研究银行第三方 IT 基础设施服务市场有望提速银行业作为我国最主要的三大 IT 需求行业, 近几年由于新业务的开展和众多中小银行的成立, 对 IT 的整体需求依然旺盛但中小银行由于收入规模不大, 相对大型商业银行来说无法自身建设庞大的 IT 队伍, 对第三方 IT 服务商的需求更加旺盛根据易观统计,2013 年我国银行业的第三方 IT 基础设施服务市场规模为亿元, 同比增长 21.25%, 到 2016 年, 市场规模有望达到 63.09% 亿元, 增速有望继续提升公司作为我国领先的专业银行第三方 IT 基础设施服务商, 增速有望超过行业平均增长率, 市场集中度有望得到提升图 5: 我国 IT 基础设施第三方服务市场增长有望加速数据来源 : 易观国泰君安证券研究 4. 盈利预测我们假设银行及其他行业对第三方 IT 基础设施服务需求保持近几年的请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 增长速度, 公司业务比较稳定, 客户拓展比较顺利 2014 年公司系统集成收入增速较快,2015 年 IT 基础设施服务收入增速较快并且 IT 基础设施服务在收入占比中将持续提升我们预计公司年净利润分别为 6263 万元 8617 万元 1.14 亿元, 同比增长 32.65% 38.56% 31.34% 对应 EPS 分别为 0.29 元 0.40 元 0.53 元表 3: 银信科技收入预测 ( 百万元 ) E 2015E 2016E 系统集成设备营业收入 yoy 26.09% % 2.07% 40% 25% 30% 毛利率 19.63% 12.99% 12.89% 12.80% 12.90% 12.80% IT 基础设施服务营业收入 yoy 25.33% 15.11% 42.70% 25% 39% 30% 毛利率 67.75% 64.43% 60.59% 60% 59% 58% 软件开发与销售营业收入 yoy -1.23% 8.42% % 50% 50% 50% 毛利率 % 97.87% 98.61% 98% 98% 98% 总计营业收入 yoy 24.61% 70.34% 13.73% 34.13% 30.40% 30.21% 毛利率 % 31.95% 31.61% 数据来源 : 国泰君安证券研究 5. 风险分析 5.1. 公司业务拓展不达预期由于自身技术及服务水平等因素, 公司在向其他股份制银行或城市商业银行拓展业务时遭遇困难或者在进入电信等其他行业客户时, 进度低于预期 5.2. 费用增长较快, 毛利率下降速度过快由于业务拓展加速, 公司人员扩充速度过快, 导致公司管理水平和能力不足, 费用增速远高于收入增速由于进入新客户竞争加剧等问题, 公司毛利率水平较之前大幅下降请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间 :2016.04.12 股票研究原材料金属, 采矿, 制品 [Table_Stock] [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 65.00 上

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间 :2016.04.12 股票研究原材料金属, 采矿, 制品 [Table_Stock] [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 65.00 上股票研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 公司更新报告证券研究报告上下游外延加速, 业绩有望加速增长刘华峰 ( 分析师 ) 徐明德 ( 研究助理 ) 0755-23976751 021-38676053 liuhuafeng@gtjas.com 证书编号 S0880515060003 本

[Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究信息科技计算机 银信科技 (300231) [Table_Target] 首次覆盖 评级 : 增持 目标价格 : 当前价格 : 公司网址 [T

[Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究信息科技计算机银信科技 (300231) [Table_Target] 首次覆盖评级 : 增持目标价格 : 当前价格 : 公司网址 [T