wwwww1 公司评级买入华钰矿业 (601020.SH) 当前价格 38.74 元 锑价上涨, 助地区龙头业绩增加 核心观点 : 报告日期 2017-03-03 环保督查严格执行, 供给收缩引发锑价上涨 受环保督察影响, 部分规模小 无环保措施的矿山停产, 导致锑的产量 下降, 引发锑价上涨 据 USGS 和中国有色协会数据, 我国锑产量占全球 超过 75%, 而我国的锑供应逐年减少, 2015 年我国锑产品产量约 20 万吨, 同比下降 23.6%; 锑精矿产量约 11 万吨, 同比下降 18.1% 随着环保标准 和安全标准日益严格, 锑矿山企业的开工率持续下降, 关停和减产情况逐 渐增加, 行业供需情况整体改善, 促进了锑价格的上涨 公司产业布局完善, 多金属矿业绩稳定 华钰矿业是西藏地区大型铅锌多金属矿业企业, 主要从事有色金属采 矿 选矿 地质勘查及贸易业务, 主要产品包括锌精矿 铅锑精矿 ( 含银 ) 铜精矿等, 多金属矿产业绩稳定 产品主营业务收入中, 锌精矿占比 30%; 铅锑精矿产品收入占比达约 69%, 其中锑占比 11%, 银占比 31%, 铅占比 27%; 铜精矿铜占比 1% 2015 年锑金属产量 4524 吨 公司拥有 2 个采矿 证和 4 个探矿权证, 现拥有铅 锌 铜 锑 白银资源储量分别达 83.04 万吨 126.7 万吨 2.8 万吨 18.73 万吨 2141.37 吨 地区龙头业绩有望持续改善 华钰矿业作为地区产业龙头, 成为西藏第二批找矿突破战略行动整装 勘查区内已探明资源量和生产能力最大的企业, 立足西藏自治区有色金属 资源成矿条件及勘探程度低等优势, 未来资源勘探前景及采选增长潜力较 大, 盈利能力明显 目前, 受益于锑价上涨, 铅锌价格亦处上涨通道, 我 们预估公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.44 元 0.80 元 1.19 元,PE 为 87.78 48.10 32.32, 给予公司 买入 评级 风险提示 金属价格大幅波动, 环保执行力度不及预期 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 669.32 598.35 729.82 1046.38 1376.07 增长率 (%) 33.84% -10.60% 21.97% 43.37% 31.51% EBITDA( 百万元 ) 330.39 291.71 364.05 599.20 850.07 净利润 ( 百万元 ) 204.10 162.53 230.04 419.86 624.82 增长率 (%) 61.70% -20.37% 41.53% 82.52% 48.82% EPS( 元 / 股 ) 0.44 0.35 0.44 0.80 1.19 市盈率 (P/E) 0.00 0.00 87.78 48.10 32.32 市净率 (P/B) 0.00 0.00 13.23 11.15 8.66 EV/EBITDA 1.18 0.47 56.21 33.58 23.03 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 相对市场表现 -100% 2016-03 2016-07 2016-10 2017-02 388% 266% 144% 22% Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 华钰矿业沪深 300 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxian@gf.com.cn 赵鑫 S0260515090002 02160759794 gzzhaoxin@gf.com.cn Table_Contacter 联系人 : 娄永刚 010-59136699 louyonggang@gf.com.cn 宫帅 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn
wwwww2 附表 1: 华钰矿业矿权情况 ( 银为吨, 其他为万吨 ) 矿权名称锌铅锑银铜 扎西康铅锌多金属矿 63.67 36.21 10.83 1399.17 拉屋铜锌多金属矿 3.07 0.52 29.85 1.61 桑日则铅锌多金属矿详查 0.79 0.43 0.1 10.17 拉屋铜铅锌矿详查 5.28 1.93 97.13 1.19 查个勒铅锌矿详查 36.7 23.89 柯月铅矿详查 17.21 20.06 7.8 605.05 合计 126.72 83.04 18.73 2141.37 2.8 数据来源 : 公司招股说明书 广发证券发展研究中心 图 1: 华钰矿业 2015 年主营业务构成 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 图 2: 全球和我国锑产量变化 ( 吨 ) 图 3: 我国锑品和锑精矿产量 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心 2 / 6
wwwww3 数据来源 : 中国有色金属工业协会, 广发证券发展研究中心 图 4: 锑下游需求分布 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心 3 / 6
wwwww4 附 6:2012-2017 年上期所铅价格变化 附图 5:2012-2017 年上期所铜价格变化 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 图 7:2012-2017 年上期所锌价格变化 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 图 8:2016-2017 年锑精矿价格变化 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 数据来源 : 百川资讯 广发证券发展研究中心 4 / 6
Table_Research wwwww5 5 / 6 产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 197 387 498 844 1,344 经营活动现金流 344 256 111 519 716 货币资金 27 159 153 493 985 净利润 203 159 227 414 616 应收及预付 112 141 267 268 271 折旧摊销 71 84 80 86 91 存货 58 86 68 74 79 营运资金变动 26-23 -176 38 29 其他流动资产 1 1 11 12 13 其它 44 35-21 -19-19 非流动资产 1,708 1,806 1,872 1,849 1,844 投资活动现金流 -317-208 -191-101 -126 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -317-208 -191-101 -126 固定资产 733 709 731 654 607 投资变动 0 0 0 0 0 在建工程 143 244 238 246 253 其他 0 0 0 0 0 无形资产 799 778 820 855 895 筹资活动现金流 -43 22-25 -150-150 其他长期资产 33 74 84 94 89 银行借款 540 417-22 -150-150 资产总计 1,905 2,192 2,370 2,693 3,188 债券融资 -522-360 -3 0 0 流动负债 412 517 596 641 622 股权融资 0 42 0 0 0 短期借款 36 22 150 150 94 其他 -61-77 0 0 0 应付及预收 286 393 345 390 427 现金净增加额 -16 70-106 268 440 其他流动负债 90 101 100 95 87 期初现金余额 95 27 159 153 493 非流动负债 297 175 172 172 172 期末现金余额 79 97 54 421 933 长期借款 293 172 172 172 172 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 3 0 0 0 负债合计 708 692 768 813 794 股本 468 468 526 526 526 资本公积 10 10 10 10 10 主要财务比率 留存收益 467 384 777 1,070 1,483 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 1,156 1,421 1,525 1,810 2,331 成长能力 (%) 少数股东权益 40 79 76 71 62 营业收入增长 33.8% -10.6% 22.0% 43.4% 31.5% 负债和股东权益 1,905 2,192 2,370 2,693 3,188 营业利润增长 84.5% -20.1% 45.8% 90.6% 51.0% 归属母公司净利润增长 61.7% -20.4% 41.5% 82.5% 48.8% 利润表 单位 : 百万元 获利能力 (%) 毛利率 56.7 57.3 69.1 56.7% 57.3% 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 30.4% 26.6% 31.1% 39.6% 44.8% 营业收入 669 598 730 1046 1376 ROE 17.6% 11.4% 15.1% 23.2% 26.8% 营业成本 290 256 293 308 323 ROIC 13.5% 10.6% 12.6% 23.5% 35.5% 营业税金及附加 22 26 29 43 56 偿债能力 销售费用 3 3 4 6 7 资产负债率 (%) 37.2% 31.6% 32.4% 30.2% 24.9% 管理费用 95 106 120 176 230 净负债比率 32.7% 9.1% 16.9% -3.7% -25.8% 财务费用 34 30 31 34 37 流动比率 0.48 0.75 0.84 1.32 2.16 资产减值损失 11 6 3 4 4 速动比率 0.27 0.52 0.66 1.15 1.97 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.36 0.29 0.32 0.41 0.47 营业利润 214 171 250 476 718 应收账款周转率 13.02 7.88 9.75 9.40 9.21 营业外收入 38 27 31 29 30 存货周转率 5.48 3.56 4.32 4.17 4.10 营业外支出 5 7 6 7 7 每股指标 ( 元 ) 利润总额 246 191 274 499 742 每股收益 0.44 0.35 0.44 0.80 1.19 所得税 43 32 46 84 126 每股经营现金流 0.74 0.55 0.21 0.99 1.36 净利润 203 159 227 414 616 每股净资产 2.47 3.04 2.90 3.44 4.43 少数股东损益 -1-3 -3-5 -9 估值比率 归属母公司净利润 204 163 230 420 625 P/E 0.0 0.0 87.7 48.1 32.3 EBITDA 330 292 364 599 850 P/B 0.0 0.0 13.2 11.2 8.7 EPS( 元 ) 0.44 0.35 0.44 0.80 1.19 EV/EBITDA 1.2 0.5 56.2 33.6 23.0
wwwww6 广发有色行业研究小组 www.jztz 年 2014 年新财富最佳分析师第一名,2012 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名 资深分析师,CFA, 材料学硕士, 两年国际铜业公司工作经验, 四年证券从业经历,2015 年加入广发证券发展研究中心 巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,2013 赵鑫 : 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 gfyf@gf.com.cn 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6